Overweight (Maintain) 213 년하반기 LCD 패널공급부족예상 1. 글로벌패널업체공급축소움직임본격화 2. 성수기진입하며수요개선 AMOLED 성장모멘텀가속화 1. SDC, LGD 공격적투자움직임 2. 213 년하반기플렉서블 AMOLED 상업화시작 Top Picks LG 디스플레이 (3422) 제일모직 (13) Analyst 김병기 2) 3787-563 bkkim@kiwoom.com 1
Summary 하반기성수기도래에따른업황상승세예상 LCD 업황은수요의계절성을따라 3분기부터강한상승국면이예상됨 세트및패널재고는건전한수준유지되고있음. 성수기진입에따른타이트한수급상황전개될것 패널가격은 3분기부터상승세로전환할전망 대형화, 고해상도화추세는패널수급에긍정적 UHD TV 시장개화초기단계. 5인치이상급초대형 TV 시장의본격적성장기가 14년부터도래할것 중소형패널에서는 Full HD 해상도패널의침투율본격확산 이를위한 LTPS / Oxide TFT 공정도입은글로벌 Capa 증가를제한 AMOLED, 기술진보가신시장을개척한다 플렉서블 AMOLED 기술의첫단계인 UBP(UnBreakabel Plane) 패널 13년하반기부터양산본격화 OLED TV는양산노하우습득단계. 14년이후설비투자본격화예상 SDC, LGD의 OLED Capex 추세적상승국면전개될전망 2
투자전략 : LCD 산업, Up Cycle 이도래한다 패널수급은 3Q13 부터공급부족으로전환할전망 수요측면에서는계절성외의특별한모멘텀이부재한것이현실 하지만메이저업체들의공정전환등으로인해글로벌 Capa 가감소함에따라성수기수급은매우타이트할것 성수기강한실적모멘텀현실화할것 LG 디스플레이등글로벌패널업체의수익성은 13 년부터뚜렷한개선추세. 하반기에는대폭적이익개선이예상됨 수익성위주의질적경쟁으로패러다임이전환 글로벌 LCD 패널수급전망 (' m 2 ) 5, ( 공급과잉 ) Demand Supply Sufficiency Ratio( 좌 ) 2 차공급과잉 기간 : 3Q8~1Q9 원인 : 리먼사태로인한수요쇼크 3 차공급과잉 기간 : 3Q1~1Q13 원인 : LCD TV 침투율포화 글로벌 Input Capa 축소움직임본격화 3Q13 공급부족 15% 4, 가능성고조 1% 3, 5% 2, 1, ( 공급부족 ) 1 차공급과잉 기간 : 4Q5~1Q7 원인 : 경쟁적증설 % -5% 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14-1% 자료 : 키움증권추정 3
213 년하반기 LCD 업황전망 1Q13 비수기, 2Q13 재고조정이후 3Q13 부터공급부족본격화 LTPS /Oxide 공정전환, 6 이상급초대형 TV 시장개화등으로빠듯한수급상황전개될것 213 년 LCD 패널면적수요증가율 6.2%, 공급 Capa 증가율 2.2% 전망 LCD 패널가격 3Q13 부터상승세전개될전망 패널업체수익성의결정적변수인 LCD 패널가격은 3Q13 부터상승세로전환할것 역사적으로패널업체들의주가는패널가격에민감 LCD 패널수요증가율및공급증가율 LCD TV 평균사이즈전망 7% 6% 5% 수요증가율 (YoY) 공급증가율 (YoY) 5 4 LCD TV 평균사이즈 4% 3 3% 2 2% 1% 1 % 26 29 212E 215E 24 27 21 213E 자료 : 키움증권추정 자료 : 키움증권추정 4
213 년 LCD 공급부족을예상하는이유 장기불황에따른반작용 메이저패널업체들 Capex 여력축소 : 누적적자로인한재무구조악화 신규 fab 건설여력이있는업체는한국 2개사. 한국업체들의 Input Capa는공정전환으로인해감소 중국패널업체의증설움직임있으나전체수급에영향을미치는시점은 214년이후가될것 양적경쟁에서질적경쟁으로패러다임변화 LCD 수요가 21 년이전과같은두자리수이상의성장률을보이긴어려울전망 이에따라패널업체들은점유율확대보다는수익성확보에초점을맞추고있음 글로벌 5G 이상 LCD Capa 증가율 (km 2 ) 25, 2, 15, 1, 5, 34% 27% Global Total Area Capa(>5G) YoY 3% Globla LCD Capacity 증가율역대최저 17% 8% 4% 5% 7% 28 29 21 211 212 213E 214E 215E 4% 3% 2% 1% % 주요패널업체영업이익률추이 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% LGD AUO CMI SDC Sharp -5% 1Q9 4Q9 3Q1 2Q11 1Q12 4Q12 자료 : 키움증권추정 자료 : 각사 5
LCD 수요전망 LCD 수요는성숙기에진입 LCD 침투율은포화상태진입 교체수요중심으로한자리수대 % 로성장률이하향안정화 당서리서치센터는 213년글로벌 LCD패널면적수요증가율을 6.2% 로예상하고있음 TV 의평균사이즈대형화및태블릿 PC 시장폭발적성장에기대 LCD TV 평균사이즈는현재 36 인치수준. 선진시장의교체수요본격화시 4 인치이상으로확대가능. 태블릿 PC 용패널은면적기준비중은미미하지만성장성측면에선여타어플리케이션을압도. 글로벌 LCD 패널수요전망 (km 2 ) 글로벌 LCD 패널수요 2, 증가율 (YoY, 우 ) 15, 1, 5, 1..8.6.4.2 주요제품별수요증가율전망 25% TV용패널출하면적증가율모니터용패널출하면적증가율 2% 노트북용패널출하면적증가율태블릿PC용패널출하면적증가율 15% 1% 5% % 25 28 211 214E. -5% 26 29 212 215E 자료 : 키움증권추정 자료 : 키움증권추정 6
LCD 패널가격 : 3Q12 부터상승세전환 IT 용패널가격 (US$) 18.5인치모니터패널가격 15 15.6인치노트북패널가격 1 5 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 자료 : 디스플레이서치 TV 용패널가격 (US$) 32인치 TV용패널가격 8 4~42인치 TV용패널가격 7 6 5 4 3 2 1 6.1 8.1 1.1 12.1 자료 : 디스플레이서치 IT 용패널가격증감률 6% 4% 18.5인치모니터패널가격증감률 (YoY) 15.6인치노트북패널가격증감률 (YoY) 2% % -2% -4% -6% 8.1 9.9 11.5 13.1 TV 용패널가격증감률및 LGD 주가 6% 4% 2% % -2% -4% 32 인치 TV 패널가격증감률 (YoY) 4~42 인치 TV 패널가격증감률 (YoY) LGD 주가 3Q12 부터패널가격상승반전가능성 -6% 6.1 8.1 1.1 12.1 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : 디스플레이서치 자료 : 디스플레이서치 7
AMOLED, 설비투자사이클재개 13 년 OLED 설비투자사상최대예상 SDC: 5.5G 및 6G OLED 투자공격적전개 LGD: 8G White OLED 양산라인구축시작 14년이후 OLED TV 시장개화에대비한추세적설비투자상승국면전개될것 삼성디스플레이 AMOLED Capa 전망 장비발주 - 입고양산 ( 월 / 천장 ) Gen Line Phase 211 212 213 214 215 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE 8G 6G V1 A3 1 16 22 22 22 22 pilot 4 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 2 12 27 3 1 12 27 3 3 3 3 3 5 12 2 2 2 2 2 2 2 2 4 12 27 3 3 3 3 3 3 3 3 5.5G A2 3 8 8 8 8 8 35 35 35 35 35 35 35 35 35 2 8 16 24 32 32 32 32 36 36 36 36 36 36 36 36 36 36 1 4 12 24 24 24 24 24 24 24 27 27 27 27 27 27 27 27 27 27 3 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 4.5G A1 2 9 9 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 1 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 자료 : 키움증권추정. 단위 : 천장 / 월 8
LG 디스플레이 (3422) 하반기 LCD 수급개선최대수혜업체 BUY (Maintain) 주가 (5/24): 29,5 원 /TP: 48, 원 KOSPI(5/24) 1,993.83pt 시가총액 15,556억원 52주주가동향 최고가 최저가 36,2원 2,5원 최고 / 최저가대비등락율 -18.51% 47.13% 상대수익률 절대 상대 1M -3.1% -6.4% 6M -17.6% -21.5% 12M 38.8% 27.3% 발행주식수 357,816천주 일평균거래량 (3M) 1,928천주 외국인지분율 3.34% 배당수익률 (13.E).% BPS(13.E) 31,675원 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 4, 상대수익률 ( 우 ) 7 35, 6 3, 5 25, 4 2, 3 15, 2 1, 1 5, -1 '12/5 '12/9 '13/1 '13/5 LCD 패널산업, 213 년하반기부터공급부족전환 TV 용패널을중심으로 3Q13 부터수급이타이트해질전망 성수기진입및공급증가율제한으로패널가격은 3 분기부터상승반전할것 가파른실적개선세에주목 Specialty 제품의비중이확대되는가운데 Commodity 패널의가격상승세가나타날전망. 이에따라비수기에도실적연착륙가능할것이며, 213 년에는대폭적이익성장이예상. 목표주가 '48, 원, 투자의견 BUY 유지 Target PBR 1.5 배적용, 목표주가 48, 원유지. LCD 산업의직전 Up-Cycle 이었던 2Q9~2Q1 사이에동사 PBR 은.9 배에서 1.6 배까지수직상승한바있음. 투자지표 211 212 213E 214E 215E 매출액 ( 억원 ) 242,913 294,297 311,986 326,661 32,683 매출총이익 ( 억원 ) 12,1 3,49 41,74 42,612 37,891 영업이익 ( 억원 ) -7,635 9,124 17,422 18,236 13,967 EBITDA( 억원 ) 28,879 53,818 6,768 61,446 56,3 세전이익 ( 억원 ) -1,81 4,585 14,8 16,47 12,331 순이익 ( 억원 ) -7,879 2,363 11,261 12,797 9,618 지배주주지분순이익 ( 억원 ) -7,712 2,332 11,239 12,772 9,599 EPS( 원 ) -2,155 652 3,141 3,569 2,683 증감율 (%YoY) N/A N/A 381.9 13.6-24.8 PER( 배 ) -11.4 47.6 9.4 8.3 11. PBR( 배 ).9 1.1.9.8.8 EV/EBITDA( 배 ) 3.9 2.4 1.9 1.8 1.8 매출총이익률 (%) 5. 1.2 13.2 13. 11.8 영업이익률 (%) -3.1 3.1 5.6 5.6 4.4 ROE(%) -7.4 2.3 1.4 1.7 7.3 순부채비율 (%) 21.6 17.6 11. 2. -3.3 9
제일모직 (13) 실적안정성에신규사업모멘텀까지확보 BUY (Maintain) 주가 (5/24): 92, 원 /TP: 12, 원 KOSPI(5/24) 1,993.83pt 시가총액 49,291억원 52주주가동향 최고가 최저가 17,5원 83,1원 최고 / 최저가대비등락율 -12.56% 13.12% 상대수익률 절대 상대 1M -.4% -3.8% 6M 7.1% 2.% 12M -4.3% -12.2% 발행주식수 52,438천주 일평균거래량 (3M) 297천주 외국인지분율 23.48% 배당수익률 (13.E).8% BPS(13.E) 66,572원 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 12, 상대수익률 ( 우 ) 1 1, 5 8, -5 6, -1 4, -15 2, -2-25 '12/5 '12/9 '13/1 '13/5 전자재료사업부체질개선 반도체소재호조세지속, 편광필름사업정상화등으로전자재료사업부수익성업그레이드될것. 전사실적변동성을축소시키며이익성장을견인할전망. OLED 소재사업성과가시화 2Q13 부터 ETL 양산본격화. 3Q13 HTL 시장진입가시화할전망. 중장기적으로삼성그룹신수종사업의핵심적소재공급업체로서부상하게될것. 목표주가 12, 원, 투자의견 BUY 유지 전자재료사업부의성장성감안할때중장기적관점에서비중확대전략유효할것. 투자지표, IFRS연결 211 212 213E 214E 215E 매출액 ( 억원 ) 55,81 6,99 66,186 73,892 86,245 보고영업이익 ( 억원 ) 2,225 3,217 3,694 4,186 5,873 핵심영업이익 ( 억원 ) 2,225 3,217 3,694 4,186 5,873 EBITDA( 억원 ) 3,842 5,34 6,51 6,693 8,533 세전이익 ( 억원 ) 2,757 2,93 3,529 3,8 5,477 순이익 ( 억원 ) 2,591 2,88 2,748 3,4 4,381 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 2,591 2,86 2,745 3,36 4,377 EPS( 원 ) 5,79 3,979 5,235 5,791 8,347 증감율 (%YoY) -8.9-21.7 31.6 1.6 44.1 PER( 배 ) 19.9 23.7 18. 16.2 11.3 PBR( 배 ) 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA( 배 ) 15.7 11.4 1. 8.3 6.3 보고영업이익률 (%) 4. 5.4 5.6 5.7 6.8 핵심영업이익률 (%) 4. 5.4 5.6 5.7 6.8 ROE(%) 8.7 6.4 8.1 8.4 11.1 순부채비율 (%) 23.4 34.5 32.1 16.8 11.1 1
투자의견변동내역및 목표주가그래프 당사는 5 월 24 일현재상기에언급된종목들의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견적용기준 기업적용기준 (6 개월 ) 업종적용기준 (6 개월 ) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1~ -1% 주가변동예상시장대비 -1~ -2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1~-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 11
투자의견변동내역및목표주가그래프 종목명 일자 투자의견 목표주가 제일모직 211/5/4 BUY(Maintain) 156,원 (13) 211/5/3 BUY(Maintain) 165,원 211/7/15 BUY(Maintain) 165,원 211/8/4 BUY(Maintain) 165,원 211/9/22 BUY(Maintain) 13,원 211/9/28 BUY(Maintain) 13,원 211/1/19 BUY(Maintain) 13,원 211/11/2 BUY(Maintain) 13,원 212/2/2 BUY(Maintain) 13,원 212/3/12 BUY(Maintain) 13,원 212/5/3 BUY(Maintain) 13,원 212/8/1 BUY(Maintain) 13,원 212/9/21 BUY(Maintain) 13,원 212/1/31 BUY(Maintain) 13,원 212/11/28 BUY(Maintain) 13,원 213/2/4 BUY(Maintain) 12,원 213/4/8 BUY(Maintain) 12,원 213/5/6 BUY(Maintain) 12,원 213/5/27 BUY(Maintain) 12,원 종목명 일자 투자의견 목표주가 LG디스플레이 211/5/3 BUY(Maintain) 48,원 (3422) 211/7/15 BUY(Maintain) 35,원 211/7/22 Outperform(Downgrade) 35,원 211/9/22 BUY(Upgrade) 26,원 211/1/21 Outperform(Downgrade) 26,원 212/1/3 Marketperform(Downgrade) 28,원 212/4/25 Marketperform(Maintain) 28,원 212/5/17 BUY(Upgrade) 28,원 212/6/19 BUY(Maintain) 28,원 212/6/26 BUY(Maintain) 28,원 212/7/26 BUY(Maintain) 28,원 212/1/17 BUY(Maintain) 42,원 212/11/12 BUY(Maintain) 48,원 212/12/11 BUY(Maintain) 48,원 213/1/25 BUY(Maintain) 48,원 213/2/13 BUY(Maintain) 48,원 213/4/8 BUY(Maintain) 48,원 213/4/23 BUY(Maintain) 48,원 213/5/27 BUY(Maintain) 48,원 제일모직 (549) ( 원 ) 주가 2, 목표주가 15, 1, 5, '11/5/24 '12/5/24 '13/5/24 LG디스플레이 (3422) ( 원 ) 주가 6, 목표주가 5, 4, 3, 2, 1, '11/5/24 '12/5/24 '13/5/24 12