(DIS US) Global Company Analysis 21.1.1 현재주가 (USD) 91.9 국가 거래소 미국 NYSE EPS 성장율 (1F,%) 1.8 P/E(1F,x) 1.9 MKT P/E(1F,x) 18. 배당수익률 (%) 1. 시가총액 ( 십억USD) 18 유통주식수 ( 백만주 ) 1,7 2주최저가 (USD) 8 2 주최고가 (USD) 1 주가상승률 (%) 1 개월 개월 개월 절대주가 -1.8 -. -1. 상대주가 -1.1-9.1-18. 11 11 1 1 9 9 8 NYSE (US) [ 통신서비스 / 미디어 ] 문지현 2-78-1 jeehyun.moon@miraeasset.com 하누리 2-78-1 nuri.ha@miraeasset.com Walt Disney 8 1.1 1.1 1. 1.7 1.1 기업개요 : 콘텐츠의원소스멀티유즈 (One Source Multi Use) 교과서 The Walt Disney Company( 디즈니 ) 는 192 년에세워진미국미디어그룹으로, 199 년에 주식회사로전환되었다. 하나의콘텐츠를다양한방식으로판매해부가가치를극대화하는 기업으로유명하다. 시가총액은약 1 조원에달한다. 사업부문구성 : 방송, 테마파크 / 리조트, 영화, 소비재상품, 인터랙티브미디어 ( 디지털 ) 등이 다. 21 년연간회계기준 (9 월결산 ) 매출구성비는방송이 %, 테마파크가 1%, 영화 1%, 소비재상품이 9%, 인터랙티브미디어가 2% 이다. 영업이익구성비는방송이 %, 테마파크 19%, 영화 27%, 소비재상품 9%, 인터랙티브미디어가 11% 였다. 각사업의속성 : 영화부문이매출보다이익기여도가높은것이부각된다. 강력한콘텐츠 저작권을보유하고있고, 영화의흥행이타사업부문에긍정적인파급효과를주기때문이 다. 월트디즈니픽쳐스, 마블엔터 ( 어벤저스등슈퍼히어로 ), 루카스필름 ( 스타워즈 ), 픽사 ( 애니메이션 ) 등이산하스튜디오들이다. 방송부문은지상파 (ABC) 와케이블 (ESPN, Disney Channels) 을동시보유하고있다. 테마파크 / 리조트는미국외에유럽, 중국, 일본 등으로확장하고있다. 소비재및인터랙티브미디어는캐릭터상품, 게임등을포함한다. 지역별매출구성 : 북미가 77%, 유럽이 %, 아시아가 8%, 기타지역이 % 를차지하고있 다. 북미매출이꾸준히성장하고있으나, 유럽과아시아는성장이더딘편이었다. 향후영 화의글로벌흥행과테마파크개설등이지역별구성에변화를줄수있다고판단된다. 최근실적및이슈 : 영화고성장, 디지털및테마파크사업확장 21 년 -월실적 : 전년동기대비매출은 9%, 영업이익은 8% 개선되었다. 사업부문중 특히영화부문의매출이 %, 영업이익이 2% 고성장하며부각되었다. 테마파크 / 리조트 부문은매출이 % 성장, 영업이익이 8% 성장했다. 그러나방송과소비재상품및인터랙 티브미디어부문은성장이거의없어부진했다. 디지털강화 : 디즈니는최근디지털역량강화움직임이부각되고있다. 트위터혹은넷플릭 스를인수할가능성이보도되기도했다. 이미 8 월에는 MLB Advanced Media 에서분할된 디지털미디어기업 BAM Tech 의지분 % 를인수하기도했다. ESPN 과연계하여스포츠 에특화된스트리밍서비스를연말에출시할예정이다. 9 월에는 Netflix 독점유통으로북 미지역에디즈니계열영화들의디지털스트리밍을본격화하기시작했다. 중국테마파크 : 월에상해디즈니랜드를개장했다. 개장후 1개월간입장객이 1백만명을 돌파하는등, 영화흥행에따른콘텐츠의선순환매출효과가발견되고있다. 이는중국현 지기업의테마파크건설을자극하고있다. 완다는상해디즈니랜드를견제하며 월에난 창, 9 월에는허페이에테마파크 완다청 을개장했고, 22 년까지 1 개로늘릴계획이다. 결산기 (9월) 9/ 9/1 9/1 9/1 9/1F 9/17F 매출액 ( 백만USD) 2,278,1 8,81 2,,1 8,8 영업이익 ( 백만USD) 9,2 9,17 11,9 1,171 1,8 1,9 영업이익률 (%) 21. 2. 2..1 2.9 2. 순이익 ( 백만USD),82,1 7,1 8,82 9,91 9,9 EPS (USD).2....8.1 ROE (%) 1.7 1. 1. 18.7 21.2 21.7 P/E ( 배 ) 17. 19. 2. 2. 1.9 1.2 P/B ( 배 ) 2. 2...7.. 주 : US GAAP 기준, 추정치는 Bloomberg 컨센서스기준 자료 : The Walt Disney, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터
국내유사기업과의비교 : CJ E&M 이대표적 디즈니와유사한국내기업은대표적으로 CJ E&M 을꼽을수있다. CJ E&M은방송 ( 케이블 ), 영화 ( 배급 ), 음악 / 공연등다양한콘텐츠및미디어사업을보유하고있다. CJ E&M이디즈니와대비해서없거나미진한사업부문은테마파크 / 리조트, 스포츠채널, 소비재상품등이다. 이중테마파크와관련해서는최근움직임이있다. CJ E&M은 21 년 월에문화콘텐츠를활용한사업영역확대를목적으로 한류테마파크 를지향하는케이밸리 에 1,98 억원을투자했다. 케이밸리는경기도고양관광문화단지에위치해있으며, 개장예정일은 217 년말이다. CJ E&M은콘텐츠의저작권수명과다양한사업을통한부가가치사업이디즈니대비상대적으로약한편이다. 디즈니의영화캐릭터등주요콘텐츠들은대체로긴수명을갖고있고, 속편등시리즈영화와캐릭터상품, 테마파크등을통해부가가치가발생하고있다. 반면 CJ E&M의주요콘텐츠들은동시대의트렌디한콘텐츠들이많고, 올해부터드라마판권무형자산은상각연수를 년에서 1. 년으로단축하기도했다. 이는향후콘텐츠판권판매, 글로벌사업확대등을통해개선될전망이다. 한편 CJ E&M은디지털시대에대한준비와수익화측면에서는상대적으로잘하고있다고판단된다. CJ E&M의매출중디지털광고가포함된방송의기타매출은 2분기에전년동기대비 8% 고성장했으며, 영화나음악 / 공연등다른사업부문대비해서규모가 2배가까이커졌다. CJ E&M 은디지털밸류체인으로뉴미디어렙사 메조미디어, 디지털스트리밍서비스 티빙 을보유하고있으며, 국내주요포털에동영상클립을유통하여디지털광고매출을거두고있다. Valuation: 글로벌평균대비저평가, 콘텐츠역량및사업확장세부각 디즈니주식은 21 년예상실적기준으로현재 PER 1배, EV/EBITDA 1배정도에거래되고있다. 중국주요미디어기업까지포함한글로벌평균대비해서는저평가된편이다. 미국미디어그룹중에서도높은영업이익률과 ROE의성장세가부각된다. 디즈니에대한미국현지애널리스트 여명의투자의견중약 명이강력매수, 명이매수의견이며, 1명은보유의견으로나타나고있다. 투자포인트는콘텐츠사업의불확실성을효과적으로축소하며실적을개선하고있는점이다. 강력한콘텐츠저작권에기반하여향후 년간의주요텐트폴 ( 기둥역할을하는블록버스터 ) 영화개봉계획을미리공개하고있으며, 영화의흥행을다양한사업부문에서잘활용하고있다. 주요모멘텀은중장기적인글로벌및디지털사업확장에따른매출기회, 단기적으로는개별적인영화개봉등이다. 반면리스크요인은기존에캐시카우역할을해왔던방송부문의실적이최근부진한점, 디지털역량강화를위한단기비용부담, 중국테마파크산업의경쟁격화로인한위험등을꼽을수있다. 표 1. 글로벌주요미디어그룹 Valuation ( 배, %) 기업명 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 1 1F 17F CJ E&M 7.. 29.2 2. 1.8 1.7 8..9 8.1... 제이콘텐트리.. 21.9 9..1.8 18.2 1. 11.9 1. 19.9. Huayi Brothers Media ( 중 )..1 28..8.2 2.9.. 2. 1. 9.2. Zhejiang Huace Film & TV 2.1. 27....2.7 1.9 2.9 1. 1..2 Fuji Media Holdings ( 일 ) 19.8 1. 1.9... 8.9 8. 7... 2.8 WALT DISNEY ( 미 ) 2. 1.9 1.2.7.. 11.7 9. 9. 18.7 21.2 1. TIME WARNER 1. 1. 1. 2.2 2. 2. 9.7 1.1 9. 1.9 17.8 2. 21C FOX 18.9 1. 11..9.1 2.8 11.7 8.8 8.2 8. 2.9 1. VIACOM 7.9 11. 1..9.7 2.9 8.8 8.8 8.2. 8. 2. RTL GROUP ( 유 ) 1. 1. 1.9... 9.9 9.1 8.8 27. 2.7 1. 평균 2. 19. 1.8.8 2.9 2.7 22.7 1.. 2.7 18.7 1. 주 : 한국기업은당사예상치자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
표 2. 글로벌주요미디어그룹실적전망 ( 십억원 ) 기업명 시가총액 매출액 영업이익 1 1F 17F CJ E&M 2,87 1,7 1,88 1,17 2 8 8 98 제이콘텐트리 1 8 17 1 29 7 11 19 Huayi Brothers Media ( 중 ),77 9 8 1,21 1 219 27 17 17 197 Zhejiang Huace Film & TV,28 7 82 7 91 17 8 19 1 Fuji Media Holdings ( 일 ),17,227 7,17 7,1 28 281 291 19 2 27 WALT DISNEY ( 미 ) 1,1 8,2 2,78,8 1,92 1,827 17,171 9, 1,28 1,81 TIME WARNER 8,77 1,8 2,7,9 7,77 8, 9,17,,828,18 21C FOX 1,97 1,7 2,,77,9 7, 7,7 8,97,911,28 VIACOM 1,19 1,78 1,21 1,298,8,19,2 2,12 1,7 1,822 RTL GROUP ( 유 ) 1,89 7,7 7,78 8, 1, 1,8 1,1 991 91 992 주 : 한국기업은당사예상치, 환율변환에따른오차존재자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 순이익 사업현황 그림 1. 디즈니주요사업 : 방송 (ESPN, ABC), 테마파크 ( 디즈니랜드 ), 영화 ( 마블, 루카스필름, 픽사 ) 그림 2. 21 미국주요영화사박스오피스 : 디즈니편당박스오피스수익약. 억달러로압도적 1위 8 글로벌박스오피스수익 (L) 편당박스오피스수익 (R) (US$mn) 8 2 2 디즈니 유니버설 폭스 소니 파라 마운트 워너브로스 자료 : Box Office Mojo, 미래에셋대우리서치센터 그림. 배당성향확대를통한 ROE 성장세긍정적 그림. 미국주요미디어그룹주가추이 : 디즈니최근주가경쟁사대비언더퍼폼중이나, 변동성은비교적작은편 (%) (%) 2 ROE (L) 배당성향 (R) 18 (21.1.2=1) 1 Walt Disney Time Warner Viacom CBS 21C Fox 1 28 11 1 22 1 1 9 1 211 2 21 21 21 1 8 1.1 1.2 1. 1. 1. 1. 1.7 1.8 1.9 1.1 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research
분기실적추이 그림. Q1 사업구성비 : 방송 1% > 테마파크 1% > 영화 2% > 소비재상품및인터랙티브미디어 8% 그림. 사업구성비추이 : 영화부문기여도증가에주목. 방송및상품부문은감소 소비재상품및인터렉티브 8. (%) 1 소비재상품 & 인터렉티브 영화 테마파크 / 리조트 방송 1 1 9 11 1 9 8 영화 19.9 방송 1. 7 1 29 1 1 1 2 2 18 28 1 2 1 테마파크 / 리조트.7 주 : 9 월결산, Q1 은 월 - 월 ; 7 2 1 1Q1 2Q1 Q1 Q1 1Q1 2Q1 Q1 그림 7. 방송 : Q1 매출액전년동기대비 +2.%, 영업이익은 -.% 로성장성미진한상황, 방송매출액 (L) 방송영업이익률 (R),2 그림 8. 테마파크 / 리조트 : 상저하고의계절적영향으로실적변동성다 소높은편이나매출액 YoY 성장세는지속중,7 테마파크 / 리조트매출액 (L) 테마파크 / 리조트영업이익률 (R),,9,1 2,,,8 1, 2 1Q1 2Q1 Q1 Q1 1Q1 2Q1 Q1 주 : 9월결산, Q1 은 월- 월 ;, 1Q1 2Q1 Q1 Q1 1Q1 2Q1 Q1 1 그림 9. 영화 : 강한콘텐츠저작권파워를통해실적고성장세시현중, 영화매출액 (L) 영화영업이익률 (R) 2, 그림 1. 상품 & 인터렉티브 : 2개분기연속매출액및영업이익 YoY 역성장 1, 소비재상품 & 인터렉티브매출액 (L) 소비재상품 & 인터렉티브영업이익 (R) 8 2, 1, 2 1, 1Q1 2Q1 Q1 Q1 1Q1 2Q1 Q1 2 1Q1 2Q1 Q1 Q1 1Q1 2Q1 Q1 Mirae Asset Daewoo Research
연간실적추이 그림 11. 21 사업구성비 : 부문별로는방송과테마파크, 권역별로는북미에의존도높은편 그림. 방송 : 21 매출액 YoY 성장세지속중이나, 영업이익감소로이익률은하락 인터렉티브 2.2 소비재상품 8. 영화 1. 방송. 라틴아메리카 / 기타.2 아시아 7. 유럽. (%) 2 방송매출액 (L) 방송영업이익률 (R) 2. 22 2. 21.2 19. 18.7. 18.1 테마파크 / 리조트.8 북미 7.9 1 2.8.. 1 211 2 21 21 21 2 그림 1. 테마파크 / 리조트 : 연간실적견조한성장세시현 (%) 18 테마파크 / 리조트매출액 (L) 2 테마파크 / 리조트영업이익률 (R) 1.2 1.1 1 1.1 18.8 18.9 17. 11.8 1 1.8 그림 1. 영화 : 21 년이후연간실적성장지속, 특히영업이익기여 도높은편 (%) 8 영화매출액 (L) 영화영업이익률 (R) 7. 7. 7 2.8..8. 21. 2 9 1.7 1 1 1.2 9.7. 11.1 1 211 2 21 21 21 1 211 2 21 21 21 그림 1. 상품 : 연간실적강한성장세부각 (%) 소비재상품매출액 (L). 소비재상품영업이익 (R).... 8.9. 2 1. 그림 1. 인터렉티브 : 21 년들어매출감소했으나, 영업이익은증가 1, 인터렉티브매출액 (L) 2 인터렉티브영업이익률 (R) 1,299 11.2 1,2 1,17 8.9 1, 982 9 8-1 -8.2 1 28.8 2.8 211 2 21 21 21 2 -. -1. 211 2 21 21 21 - - Mirae Asset Daewoo Research
글로벌미디어산업현황 그림 17. 글로벌애니메이션시장 : 21-218 218 CAGR 1.8%, 북미와아시아 / 태평양지역이전체시장성장주도할전망 그림 18. 글로벌애니메이션시장분야별비중 : 플랫폼다변화및디지털화에따라방송및디지털배급부문중요도증가할전망 아시아 / 태평양유럽 / 중동 / 아프리카 2 북미 중남미 29 영화방송디지털배급홈비디오극장광고 1 7 (%) 1 21 21 11 1 218F 2 2 2 17 9 1 11 1 1 1 1F 17F 18F 자료 : KOCCA, 미래에셋대우리서치센터 자료 : KOCCA, 미래에셋대우리서치센터 그림 19. 글로벌박스오피스추이 : 아시아 / 태평양지역성장세부각, 타권역과의격차확대중 그림 2. 북미영화시장 : 현재최대영화시장규모이나, 성장률은 1% 대로부진할전망 아시아 / 태평양 미국 / 캐나다 유럽 / 중동 / 아프리카 라틴아메리카 1. 11.1 9.. 1.1 1 북미극장광고북미극장박스오피스 21-22 CAGR 극장광고 1.7% 극장박스오피스 1.2% 2 1.2 1.8 1.9 1. 11.1 8 1 1.8 1.7 1.9 1. 9.7 2. 2.8... 211 2 21 21 21 자료 : MPAA, 미래에셋대우리서치센터 11 1 1 1 1F 17F 18F 19F 2F 자료 : PWC, 미래에셋대우리서치센터 그림 21. 중국영화시장 : 두자릿수성장세지속, 218 년에는북미시장상회할전망 그림 22. 미국광고시장 : TV 부문견조하나인터넷의성장세부각 18 중국극장광고중국극장박스오피스 21-22 CAGR 극장광고 11.% 극장박스오피스 19.1% 극장 게임 음악 옥외 신문 라디오 잡지 B2B TV 인터넷 2 1 1 11 1 1 1 1F 17F 18F 19F 2F 자료 : PWC, 미래에셋대우리서치센터 11 1 1 1 1F 17F 18F 19F 2F 자료 : PWC, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research
디즈니재무현황 표. 디즈니분기및연간실적추이 (US$mn, 백만주, US$, 배, %) 1Q1 2Q1 Q1 Q1 1Q1 2Q1 Q1 21 21 21 매출액 1,91,1 1,11 1, 1,2,99 1,277,1 8,81 2, 방송,8,81,78,82,2,79,9 2, 21,12 2,2 케이블,1,,1,2,21,9,2 1, 1,11 1,81 지상파 1,9 1,78 1,28 1,81 1,811 1,88 1,7,9,2,8 테마파크 / 리조트,91,7,11,1,281,928,79 1,87 1,99 1,12 미국,2,2,29,1,7,21,97 11,9,29 1,11 미국외지역 ( 유럽, 홍콩등 ) 77 2 2 78 7 7 82 2,9 2,77 2,1 영화 1,88 1,8 2, 1,78 2,721 2,2 2,87,979 7,278 7, 소비재상품 1,7 1,2 1,12 1,2 1,91 1,18 1,1,,98,99 인터렉티브미디어 1, 1,299 1,17 영업이익,,82,,,27,822, 1,72 1, 1,81 방송 1,9 2,11 2,78 1,819 1, 2,299 2,72,818 7,21 7,79 케이블 1, 1,799 2,78 1, 1,189 2,21 2,9,7,7,787 지상파 2 2 1 22 278 282 771 8 1, 테마파크 / 리조트 8 922 78 981 2 99 2,22 2,,1 영화 27 72 1,1 2 7 1 1,9 1,97 소비재상품 71 88 8 7 8 7 2 1,1 1, 1,72 인터렉티브미디어 -87 11 세전이익,2,2,92,22,8,,18 9,2,2 1,88 - 법인세비용 1,118 1,92 1,2 1,8 1,8 1,17 1,71 2,98,22,1 소수주주지분포함이익 2,2 2,228 2,9 1,71 2,91 2,27 2,7, 8, 8,82 - 소수주주지분 2 1 1 11 7 순이익, GAAP 2,182 2,18 2,8 1,9 2,88 2,1 2,97,1 7,1 8,82 기본가중평균주수 1,7 1,99 1,9 1,79 1, 1, 1,21 1,792 1,7 1,9 기본 EPS, GAAP 1. 1.2 1. 1. 1.7 1. 1.... EBITDA,8,9,7,98,1,98,727 11,9 1,7 1, EBITDA 마진 (TM) 28. 28. 28.7 29. 29.9.1.2.2 28. 29. 매출총이익률 2.8. 9.1.. 7.1 9...9.9 영업이익률 2. 2.9 28.7 22.9..9 28.7 2. 2..1 주당배당금 1.2..7..7..7.8.9 1.8 주 : 조정손익계산서기준으로 US GAPP 과상이, 분기별소비재상품매출의경우소비재상품및인터렉티브미디어부문포함, 자료 : The Walt Disney, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재본자료에서매매를권유한금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 7