Macro Idea Taurus Idea 217 년 3 월 7 일 사드리스크와국내증시영향 Strategist 전상용 2) 79-262 kevin852@taurus.co.kr RA 김용호 2) 79-2622 yhkim878@taurus.co.kr 사드관련노골적규제본격화됨에따라관련주선별적대응필요 조기대선과사드배치확정시기가맞물릴가능성높은 2Q 가변곡점될것 중국의전면적인무역보복가능성, 중단기적으론중국내여론이중요 표 1 사드관련보복가능섹터및투자전략 구분투자전략내용 화장품엔터 / 미디어 IT/ 자동차면세점 / 항공 ( 저가매수 ) ( 비중축소 ) 주가는이미중국프리미엄을반납한수준으로추세적인하락은제한적 제품의질 (quality) 에기인한중국소비자들의높은화장품브랜드충성도 추가적인낙폭은불안심리가과대작용된구간, 저점매수시기 이미최고수준의제재를받고있어추가적하락은제한적, 7월사드배치결정이후시작된 한한령 은지속강화추세로장기화될가능성 소재ㆍ부품부문중전자ㆍ통신기기품목은중국수출비중확대추세. 단기간대체불가능한품목이라판단되어제재가능성, 불매운동은위험요소 중국이온ㆍ오프라인을통해판매되는한국행여행상품의전면판매중단을지시, 면세점중국노선의운항취소와노선감축가능성 한반도사드배치본격화와함께중국보복도노골화 국방부와롯데간고고도미사일방어체계 (THAAD 사드 ) 부지계약이마무리되고한반도사드배치가본격화되자중국의위협이거세지고있다. 중국국가여유국은 2일온ㆍ오프라인을통해판매되는한국행여행상품의전면판매중단을지시했다. 중국내롯데마트의경우 23개지점이소방ㆍ시설법위반의이유로영업정지처분을받았다. 중국의보복본격화소식이전해진 3일국내증시는중국관련주를중심으로충격을받는모습이었다. 당일주요관련주인아모레퍼시픽 (-12.67%), LG생활건강 (-8.22%), 한국콜마 (-5.61%), 호텔신라 (-13.1%), 에스엠 (-5.29%), YG엔터테인먼트 (-3.42%) 등의낙폭이컸다. 그림 1 16 년 7 월 8 일사드배치확정발표후주요관련주누적변동률 (%) 1-1 -2-3 -4-5 -41. -33.8-21.9-32.5-34.1-3.5-36.8-42.3 5.4 자료 : Dataguide, 토러스투자증권리서치센터
높은대중국수출비중이중장기적우려사항수출금액은코스피지수와동조해서움직이는모습을보여왔다. 한국은수출의존도가 15년기준약 45% 로 OECD 평균 ( 약 29%) 대비높은수준이다. 이같은높은수출의존도는한국경기를대외변수에취약하게만든다. 특히, 한국의전체수출액중대중국비중이 16년기준 25% 수준으로상당히높아중국발리스크에대한한국의노출도 (exposure) 가높은상황이다. 이를방증하듯, 작년하반기부터사드관련이슈가불거질때마다중국의규제리스크가국내증시에그대로반영되는모습을보였다. 특히, 사드리스크는중국향매출비중이높으며비교적제재가용이하고자국물품 / 서비스로대체가능한화장품, 엔터 / 미디어등과같은중국관련소비주에대한불확실성을더욱확대시켰다. 한국은중국의밀접한경제관계는중국의보복을제한한국은 13년처음일본을제치고중국수입시장점유율 1위를기록, 13년 9.2% 에서 16년 1.4% 로점유율을지속증가해왔다. 중국의 1대품목총수입중에서한국제품의비중은 년 8.7%(5.8 억달러 ) 에서 15년 22.1%(1,28 억달러 ) 로증가했다. 특히, 한국의대중국중간재수출은전체대중국수출의 74.6%( 15년기준 ) 를차지, 높은수준으로유지되고있다. 최근중국의가공무역수입억제정책지속에따른중국의중간재수입이전체적으로감소추세에있음에도불구하고소재ㆍ부품부문중국내기술력수준이높은전자ㆍ통신기기품목은오히려중국수출비중확대추세에있다. 이에따라중국정부가자국혹은한국을제외한타국가제품으로단기간대체가불가능한중간재품목에제재를가할가능성은높지않다고생각된다. 이는자국물건으로대체가능한최종재, 예를들어화장품이나여행상품, 엔터 / 미디어에대해제재가집중되고있다는점을통해확인가능하다. 이렇듯서로상호의존관계가형성되어있는상황에서전면적무역보복은양국에손해로작용할것이기때문에중국입장에서도일정수준이상의제재는가능성이낮아보인다. 2
그림 2 월별대중국수출입실적 ( 백만달러 ) 수입금액 25, 수출금액 그림 3 코스피및수출금액추이 ( 억달러 ) 수출금액 코스피 ( 우 ) (pt) 6 2,5 2, 15, 1, 5, 2 4 6 8 1 12 14 16 자료 : 관세청, 토러스투자증권리서치센터 5 4 3 2 1 2 4 6 8 1 12 14 16 자료 : 관세청, Dataguide, 토러스투자증권리서치센터 2, 1,5 1, 5 그림 4 월별수출액및대중국수출비중추이 그림 5 13 대품목대중국수출비중 ( 억달러 ) 수출금액 대중국수출비중 ( 우 ) 6 5 4 3 2 1 3 6 9 12 15 (%) 35 3 25 2 15 1 5 컴퓨터 36 자동차부품 22.2 가전 9.2 섬유류 15.4 평판디스플레이 73.8 석유제품 17.4 자동차.2 반도체 38.9 철강제품 14.3 석유화학 46.3 일반기계 23.4 무선통신기기 21.2 선박류 1.4 2 4 6 8 (%) 자료 : 관세청, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 한국무역협회, 토러스투자증권리서치센터 3
표 2 섹터별투자전략및사드관련제재가능성 구분투자전략내용 화장품엔터 / 미디어면세점 / 항공철강 / 화학 2차전지 IT/ 자동차 ( 저가매수 ) ( 비중축소 ) 주가는이미중국프리미엄을반납한수준으로추세적인하락은제한적 제품의질 (quality) 에기인한중국소비자들의화장품브랜드충성도는높은수준 추가적인낙폭은불안심리가과대작용된구간, 저점매수시기 사드배치완료예상시기인 3Q말까지는사드보복관련불확실성이잔존하여변동성이확대되는구간이라판단됨에따라분할매수전략이유효 이미최고수준의제재를받고있다는판단으로추가적하락은제한적 한한령은작년 8월부터시작돼방송, 음악, 영화, 예술등분야를막론하고확대되고있는상황으로한한령기조가장기화될가능성 시내면세점매출의약 8% 가중국여행객매출인가운데중국국가여유국이 2일온ㆍ오프라인을통해판매되는한국행여행상품의전면판매중단을지시, 국내모멘텀부재는지속될전망 중국노선운항편수는전체운항편수 (34. 만편 ) 에서 27.2% 를차지, 중국정부가올 1월부터중국발한국행전세기운항신청불허하는가운데여행상품전면판매중단지시로중국노선의운항취소와노선감축가능성 16년 7월, 중국정부가한국과일본, EU에서수입되는전기강판에대해반덤핑관세부과, 국내전체철강수출에서중국시장이차지하는비중크지만한국의중국산철강제품의수입규모도상당해중국의제재쉽지않을전망 중국정부의한국산폴리실리콘에대한반덤핑재조사로제재가능성, 국내폴리실리콘매출의 6~7% 는중국향, 중국은국내화학수출의 46% 를차지 중국의전기차배터리인증기준강화되어국내기업의중국진출불투명한상황 모범규준인증을못받을시중국정부의보조금혜택을받지못해시장내경쟁력악화예상 소재ㆍ부품부문중전자ㆍ통신기기품목은중국수출비중확대추세. 단기간대체불가능한품목이라판단되어제재가능성 민간차원에서의불매운동가능성은위험요소로중국내여론예의주시필요 자료 : 토러스투자증권리서치센터 화장품, 엔터 / 미디어, 면세점 : 추가하락은제한적 화장품의경우, 이번중국국가여유국의한국여행전면금지지시로단기적충격은있을수있으나주가는이미중국프리미엄을반납한수준으로추세적인하락은제한적이라는판단이다. 화장품섹터는 16년 7월부터하락국면에접어들었고투자심리악화로인해중국관련프리미엄을상당부분반납했다. 하지만주요화장품업체들은 16년 3,4분기견조한실적을보인데다중국현지에서의성장도지속해가고있다. 또, 제품의질 (quality) 에기인한중국소비자들의화장품브랜드충성도는높은수준이다. 한국무역협회가 15년에발간한 중국화장품시장보고서 에따르면중국소비자들의 6% 가신뢰한브랜드를바꾸지않고동일계통의제품만구입한다고조사됐다. 따라서 1 현재주가는중국프리미엄을대부분반납한수준이라는점, 2 중국소비자들의한국화장품에대한충성도유지될가능성높다는점등에기인, 현재주가수준에서추가적인낙폭은불안심리가과대작용된구간이라판단되어저점매수시기로봐도무방하다. 하지만사드배치완료예상시기전후인 2Q~3Q 까지는사드보복관련불확실성이잔존하여변동성이확대되는구간이라판단됨에따라분할매수전략이유효하다는분석이다. 4
엔터 / 미디어역시이미최고수준의제재를받고있다는판단으로추가적하락은제한적일것이다. 7월사드배치결정이후시작된 한한령 은지속강화추세에있다. 최근중국의대표적서비스플랫폼인 유쿠 와 투더우, 아이치이 등에서 도깨비, 런닝맨, 무한도전 등인기한류컨텐츠가삭제되었다. 한한령은작년 8월부터시작돼방송, 음악, 영화, 예술등분야를막론하고확대되고있는상황으로한한령기조가장기화될가능성이높다는판단이다. 그러나이미최고수준의제재를받고있어추가제재소식이주가에미칠영향은제한적일것이다. 면세점은중국국가여유국이 2일온ㆍ오프라인을통해판매되는한국행여행상품의전면판매중단을지시함에따라직접적인타격이불가피하다. 국내시내면세점매출의약 8% 가중국여행객매출이기때문이다. 시내면세점의수가늘어나면서면세점간경쟁이심화되는가운데국가여유국의이번조치로면세점관련주의모멘텀부재는지속될전망이다. 그림 6 엔터 / 미디어, 면세점, 화장품업종지수추이 (16.7.7=1) 엔터 / 미디어 면세점 화장품 12 11 1 9 8 7 그림 7 과거중국의경제제재사례 연도 국가 제재사유 제재내용 2년 한국 중국산마늘관세율 1배확대 한국산휴대전화및폴리에틸렌수입중단 21년 일본 28년 프랑스 일본이중국산대파, 표고버섯등일본산자동차및핸드폰, 에어컨에대해 3개품목에대한세이프가드실시 1% 특별관세부과 프랑스대통령, 딜라이라마와회에어버스 15대구매협상전격취소담 29 년필리핀남중국해영토분쟁자국민필리핀관광제한 6 5 21,12 년일본센카쿠열도분쟁 희토류수출중단, 일본관광제재, 일본제 품불매운동등 4 16.7 16.8 16.9 16.1 16.11 16.12 17.1 17.2 자료 : Dataguide, 토러스투자증권리서치센터주석 : 각섹터별주요종목들의시가총액합을지수화 214 년베트남남중국해영유권분쟁자국기업베트남신규투자계약입찰금지 216 년대만대만분리독립주장대만관광제재, 자국기업대만진출제한 그림 8 중국인관광객일본입국자수증가율 (% YoY) 2 15 1 5-5 -1 12 년 9 월 11 일일본은센카쿠열도를국유화. 중국전역에서반일시위시작, 중국여행사는약 1 년간일본관광상품판매중단 11 12 13 14 15 16 17 그림 9 월별중국인한국입국자수추이 ( 천명 ) 1, 9 8 7 6 5 4 3 2 1 216 년 7 월 8 일사드배치확정발표 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 자료 : 일본정부관광국, 토러스투자증권리서치센터 자료 : 한국관광공사, 토러스투자증권리서치센터 5
IT, 자동차 : 불매운동확산가능성이위험요인중국정부의제재외에도민간차원에서의불매운동가능성도열려있는상황이다. 3월 15일 소비자의날 을앞두고있어중국내여론에대해예의주시할필요가있어보인다. 중국매체들은소비자의날에맞춰소비자고발프로그램을방영하는데이중영향력이상당한 CCTV 의 315 완후이 에서국내기업이타겟이될가능성이있다. 해당프로그램은주로외국기업들의제품에대한소비자들의불만사항을집중적으로고발을하는데, 애플의경우를보면 13년에 AS와미성년자노동착취문제에대해다뤄진후중국내여론이급격히안좋아졌고정부당국과관영매체가압박에나서자결국팀쿡애플 CEO는직접장문의사과문을발표하고 AS 체계도대폭개선했다. 국내기업인금호타이어의경우 11년 315 완후이 에서 금호타이어가고무배합비율을조작해타이어가자주펑크난다 라는보도후중국매출에큰피해를봤다. 그간 315 완후이 방영사례나국내주요기업들의중국의존도를바탕으로판단을해보았을때사드로촉발된민간차원에서의불매운동이확산된다면피해는최종재에해당되는핸드폰, 가전등과같은 IT 제품과완성차에집중될가능성이높다. 그림 1 중국 CCTV 315 완후이 가고발한주요외국기업 그림 11 여론악화로인한불매운동확산은우려사항 연도기업고발내용조치 211 년금호타이어불량고무사용공식사과및리콜 212 년 KFC 불량식품판매공식사과및리콜 213 년 애플 AS 부실, 미성년자노동착취공식사과및리콜 폭스바겐기어변속기불량공식사과및 AS 개선 214 년 니콘 D6 모델검은반점현상, 중공식사과및리콜국소비자차별 오즈우유유통기한위반공식사과및리콜 215 년닛산, 폭스바겐, 벤츠수리비및부품비과다청구공식사과, 비용인하 ( 좌 )3/2 장쑤성치둥현롯데백화점부근反롯데시위후파손된현대차 ( 우 )3/5 웨이보에게시된중국의한도매시장앞롯데주류제품파기모습 그림 12 과격한중국의불매운동은애국주의에기인 (1) 그림 13 과격한중국의불매운동은애국주의에기인 (2) ( 좌 ) 16년남중국해국제중재판결패소이후 KFC, 맥도날드, 애플등미국산제품불매운동확산 ( 우 ) 12년칭다오에위치한토요타매장, 중국시위대습격으로화재발생토요타, 혼다, 닛산, 마쯔다중국에서생산중단 ( 좌 ) 8 년파리에서성화봉송방해사건이후시작된까르푸불매운동시위 ( 우 ) 12 년반일시위심화되는가운데시위대에의해파손된일본자동차 6
조기대선과사드배치, 2Q는불확실성가중되는시기헌재가탄핵안을인용할경우, 19대대통령선거는 5월 1일전후가된다. 대선주자들이각기다른사드배치관련시각차를가지고있어조기대선시시장변동성은확대될것이다. 반면, 대선전사드배치가완료될가능성도있다. 만약그러할시, 사드실제배치여부에대한불확실성은제거될것이나중국규제부담은급격히확대될것이다. 하지만새정부가들어서기전에사드배치가완료되지않는다면중국은사드배치철회를본격적으로새정부에요구할가능성도높다. 사드배치전과배치완료이후있을중국측의보복이어떤산업에어떤방법으로진행될지는미지수인상황이기때문에조기대선과사드실제배치가중첩될가능성이높은 2분기는불확실성이가중되는시기가될것이다. Compliance Notice ㆍ동자료는 217 년 3 월 7 일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 전상용, 김용호 ) ㆍ동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ㆍ동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 7