Weekly 포커스 유로존, 체제존속가능성높아졌으나경기회복강도는약할듯 유럽의경기지표들이플러스로반등하며장기간의침체에서벗어나는모습을보이고있고재정위기국의자본이탈현상도잦아들면서유로존의시스템리스크도크게완화되고있다. 그러나경기회복이프랑스등일부중심국가에주로의존하고있고재정통합등유로존의구조적문제해결이단시일내이뤄지기는어려워유로존의빠른회복을기대하긴일러보인다. 김건우선임연구원 kunwoo.kim@lgeri.com 3 장기간침체에서허덕이던유럽경제가최 근들어연이어회복신호를보이고있다. 유럽 통계청 (Eurostat) 에따르면 213 년 2 분기유 로존 ( 유로화사용 17 개국 ) 경제는 1 분기에비 해.3% 성장했다. 1999 년출범이후가장오 랜기간침체를겪어온유로존경제가 211 년 4 분기이후 6 분기만에처음으로플러스성장 으로돌아선것이다. 아울러역내국가간의경 쟁력불균형이다소완화되고, 재정위기국가 들의유로존탈퇴및붕괴시나리오발생가능 성도한층낮아져금융시장도작년하반기이 후안정세가이어지고있다. Grexit, Spexit 같은단어가난무하던지난해상황과는사뭇 달라진모습이다. 유럽경제는지속가능한회 복세에접어든것일까? 유럽재정위기는끝나 가고있는것인가? 현재의경기회복세가경기 < 그림 1> 유로존경제성장률과 PMI 회복세로 유로존 PMI 복합지수 ( ) 유로존경제성장률 ( ) -3 25 27 29 211 213 35 주 : PMI 복합지수의분기평균, 최근발표자료는 7 월, 8 월데이터자료 : Bloomberg 65 5 < 표 1> 주요기관의유로존경제전망낙관적 ( 경제성장률, %) 213 214 IMF -.6.9 OECD -.6 1.1 European Commission -.4 1.2 ECB -.6 1.1 Consensus Forecast -.6.8 블룸버그 IB 전망 -.2 1.3 자료 : IMF, OECD, European Commission, ECB, Consensus Forecast, Bloomberg 순환주기에기인하는단기적인현상인지아니 면유로존에내재하고있는구조적문제해결 의진전에기인하는것인지살펴본다. 단기경기지표회복세... 전망도밝아 유럽경제의회복조짐은지난 8 월 2 분기 GDP 속보치가발표되기이전부터설문조사자료 (soft indicator) 를통해서예고되어왔다. 이 후발표된여러지표를통해서도낙관적전망 은이어지고있다. 유로존 6 월산업생산은전 월대비.7% 증가하며 5 월의 -.2% 에서높 아졌고, 전년동월대비로는.3% 증가하며 2 개월만에처음으로마이너스에서벗어났다. 기업의체감경기를알려주는구매관리자지수 (PMI) 도긍정적이다. 제조업 PMI 는 8 월 51.7 을기록하며 7 월에경기확장기준선인 5 을넘 은이후 2 개월연속확장세를 나타냈다. 서비스업 (5.2) 도 19 개월만에경기확장기준선을 상회했다. 향후성장전망도밝다. OECD 선행지수는지난 3 월, 1 년 4 개월만에기준선 (1) 을 상회한이후로상승세를이어 오고있고, 에소재한유럽 4 LG Business Insight 213 9 11 18
유럽중앙은행 (ECB) 마리오드라기총재의유로화사수발언이후금융시장의불안심리완화가경기개선에도움이된것으로보인다. < 그림 2> 드라기총재의유로화사수발언이후환율, 주가안정세 1.4 1.36 1.32 1.28 1.24 212 년 7 월 26 일 ECB 드라기총재유로화사수발언 유럽주가 ( ) 달러대비유로환율 ( ) 1.2 212.1 4 7 1 213.1 4 7 주 : 주가는 Dow Jones EURO STOXX 5 지수자료 : Bloomberg 3, 2,8 2,6 2,4 2,2 2, < 그림 3> 유로존시스템리스크, 위기이후최저수준 1..8.6.4.2 ECB 구조적스트레스종합지표 (CISS) ( ) 유로존붕괴지수 ( ) 27 28 29 21 211 212 213 1 주 : ECB 구조적적스트레스종합지표는금융시장의시스템적리스크를측정하는지표, 유로존붕괴지수는유로존붕괴가능성에대한설문조사로측정하는지표임. 자료 : ECB, sentix 8 6 4 2 경제연구소 (ZEW) 에서발표하는유로존경기 기대지수역시 44 개월이래최고치를기록하였 다. IMF, ECB, OECD 등주요기관들도내년 유로존경제성장률이플러스로전환될것으로 전망하며경기회복에대한낙관적시각을보이 고있다. 국제금융시장의투자자들도유럽의경 기회복에낙관적이다. 센틱스투자자기대지수는 8 월 -4.85 를기록하며전달의 -12.57 에서대폭 개선되었으며, 뱅크오브아메리카메릴린치가매 월실시하는투자자설문조사에따르면 8 월유 럽담당펀드매니저의 88% 가향후 12 개월간유 럽의투자전망이밝다고평가했다. 금융시장불안완화... 경제심리개선 금융시장안정세도이어지면서경기회복에기 여하고있다. 212 년 7 월 26 일유럽중앙은행 (ECB) 마리오드라기총재의유로화사수발 언 1 이후금융시장의불안심리는크게완화되 1 유럽중앙은행에부여된책무안에서유로를지키기위해서무엇이든할준비가되어있다. (Within our mandate, the ECB is ready to do whatever it takes to preserve the euro) 었다. 유로존의존속과개혁에대한유럽당국 의강력한의지도잇달아발표되면서유로존 붕괴와같은극단적위기 (tail risk) 의발생가 능성도한층낮아졌다. 유럽주가와유로화환 율은드라기총재의발언이후안정세로돌아 섰다. 유럽금융시스템상의불안정정도를측 정하는 ECB 의구조적스트레스종합지수 (Composite Indicator of Systemic Stress) 도이후안정세를나타내면서올해 8 월에는 위기이후최저치를기록했 다. 작년 6 월부터투자자심 리조사전문업체 sentix 에 서발표하는유로존붕괴지수 ( 향후 12 개월안에회원국이 유로존을탈퇴할확률 ) 도작 년 7 월 73.% 를고점으로하 락세를나타내며, 올해 8 월 2.5% 를기록하고있다. 또한 중심국으로의자본도피로한 때마이너스금리를보이던 < 그림 4> 유로존주요국금리격차축소중 4 3 2 1 그리스포르투갈스페인이탈리아 27 29 211 213 주 : 1년물국채수익률자료 : Bloomberg LG Business Insight 213 9 11 18 41
유로존의플러스성장전환은마이너스성장세를보이던수출이급반등한것이결정적역할을했다. < 그림 5> 경제주체들의경기심리반등 < 표 2> 212 년하반기이후유로존주요정책 12 11 1 9 8 7 6 27 29 211 213 자료 : EC 유로존경기체감지수 212 년 213 년 9월 유럽중앙은행 (ECB) 무제한채권매입 (OMT) 발표 9~1월 헌법재판소유럽안정화기구 (ESM) 합법판결, ESM 공식출범 11~12월 트로이카 (EC, ECB, IMF) 그리스추가구제금융집행 12월 EU 재무장관회의유로존단일은행감독기구설립합의 2월 유럽집행위원회 (EC) 금융거래세 ( 토빈세 ) 도입 3월 유로그룹키프러스구제금융프로그램합의 5월 ECB 금리인하 (.75%.5%), EC 재정적자감축기한연장 6월 EU 재무장관회의은행및투자회사의회생ㆍ정리지침합의 국채와는대조적으로 7% 의 구제금융마지 노선 을상회하던주변국국채금리도하향안정 세를나타내고있다. 금융시장의안정세에가속 도가붙자각종경제심리지수도반등하고있다. 유럽집행위원회 (EC) 에서발표하는유로존경기 체감지수 (ESI) 는 211 년이후지속된하락세가 끝나고 212 년 12 월부터상승하기시작했다. 기 업의경기판단과기대를나타내는기업환경지 수 (BSI) 와소비자의경기인식과전망을나타내 는경기신뢰지수 (CSI) 도각각작년 1 월과 11 월 부터반등하여상승세를이어오고있다. < 그림 6> 수출이경기회복을주도하는가운데, 소비와정부지출이뒷받침 1.5 1..5 -.5-1. -1.5 -.1 -.49 -.16 Q3 Q4 Q1 Q2 212 213 GDP 성장률총고정자본형성정부지출민간소비.29 수출 수입 재고증감 주 : 전기대비 GDP 성장에대한지출항목별기여도, 숫자는전기대비 GDP 성장률자료 : EUROSTAT 수출이반등한가운데내수도회복 2분기중유로존의플러스성장전환은마이너스성장세를보이던수출이급반등한것이결정적역할을했다. 2분기연속감소했던수출은 2분기 1.6% 로반등에성공하였다. 더불어내수도점차회복세를보이며경기회복에기여했다. 2분기유로존소비는 6분기만에플러스성장을하며.2% 를기록했고, 투자는 211년 2분기이후 2년간지속해왔던마이너스성장을멈추고.3% 성장했다. 작년 4분기이후플러스성장세로전환된정부지출은 2분기에유로존위기가불거진 21 년이후최고인.4% 증가하며내수회복을뒷받침했다. 2 분기경제성장에대해서내수가.12%p 를기여한반면에수출은.75%p 를기여한것으로나타난다., 프랑스등역내중심국가들의수출회복이플러스성장동력 213 년 2분기유로존경제가플러스성장으로전환된것은중심국가들의경기개선이큰역 42 LG Business Insight 213 9 11 18
은수출이크게회복된가운데소비와투자의견조한성장세도이어지면서유럽경제회복의견인차역할을한것으로나타났다. 할을했다. 유럽경제는인구가많고, 경제규모가큰중심국가가정치적으로뿐만아니라경제적으로차지하는비중이높기때문에이들국가의경제상황이유럽경기향방에미치는영향력이크다. 212 년말기준유로존 17 개국중상위 5개국 (, 프랑스, 이탈리아, 스페인, 네덜란드 ) 이유로존경제에서차지하는비중은 83.6% 에달한다. 유로존국가중경제규모기준상위 2개국인, 프랑스가전분기대비각각.7%,.5% 를성장하면서성장을주도하였는데, 2분기유로존경제성장에대한 2개국가의기여율은 15.4% 에이르는것으로나타났다. 유럽내최대경제대국인은 213 년 1 분기.1% 에이어 2분기.7% 의경제성장률을기록하면서 212 년 1분기이후가장높은회복세를기록했다. 수출이 1분기 -.7% 에서 2분기 +2.2% 로크게회복된가운데, 소비와투자의견조한성장세도이어지면서유럽경제회복의견인차역할을한것으로나타났다. 지난해 2개의신용평가기관으로부터연이어국가신용등급하향판정을받아우려를자아냈던프랑스경제도 2분기중반등에성공했다. 경제성장률은전분기 -.2% 에서 2분기 +.5% 를기록하며 212 년 1 분기이후처음으로플러스성장률을보여주었다. 소비와투자가회복된가운데수출이 1분기 -.5% 에서 2분기 +2.% 로증가한영향이컸다. 이탈리아, 스페인, 네덜란드, 수출회복으로경기침체강도완화과프랑스와는달리이탈리아, 스페인등 남유럽대형국가와유로존 5번째경제대국인네덜란드는여전히경기후퇴가진행중이다. 다만최악의상황에서는점차벗어나는모습이다. 이탈리아, 스페인, 네덜란드의 2분기성장률은각각 -.2%, -.1%, -.2% 를기록하면서부진을이어갔지만, 모두이전의침체폭보다는개선되는모습이었다. 이탈리아는 213 년 1분기 -.6% 에서 2분기 -.2% 로경기후퇴속도를늦추었고, 스페인도동기간 -.5% 에서 -.1% 로경기의바닥을다져가고있다. 내수부진으로수입이크게감소한가운데수출이증가하면서경기침체속도를줄인것으로보인다. 특히, 스페인은올해 2분기사상처음으로무역수지흑자를기록하기도하였다. 전형적인더블딥현상을시현중인네덜란드의경우긴축과부동산경기악화에의한소비감소로 4분기연속마이너스성장률을기록하고있으나침체가시작되던 212년 3분기 -.9% 에서올해 2분기 -.2% 로역성장폭이줄어드는추세에있다. 수출이 3분기연속증가하는가운데투자 ( 재고증감제외 ) 가전분기 -6.2% 에서 +1.1% 로반등하면서성장에기여한바가큰것으로나타났다. 이탈리아, 스페인, 네덜란드가마이너스성장에서벗어나지는못했지만,, 프랑스에비해규모도작을뿐더러 2분기들어침체폭도축소되면서성장에대한기여율은 -2.7% 에그쳤다. 결과적으로이들국가의역성장을상쇄하고도남을만큼상위 2개국이 LG Business Insight 213 9 11 18 43
남유럽국가의경상수지가개선되는것은내수의위축에의한수입의감소가결정적으로기여한것으로보인다. < 그림 7> 재정위기국의경상수지적자축소중 ( 경상수지 /GDP, %) 15 1 5-5 -1-15 ( 경상수지, 백만유로 ) 4, 3, 2, 1, 스페인 포르투갈 선전하면서전체유럽경제의성장이모처럼플 러스로전환될수있었던것으로나타났다. 역내경상수지불균형완화지속 역내중심국가들의수출회복세가경기개선을 주도하는가운데역내국가간경상수지불균형 이완화되고있다는것은주목할만하다. 유로 존위기의원인중하나가역내국가간불균형 이었다는점에서경기회복세의지속과동시에 위기가해소되는조짐으로볼수있기때문이 -2 1999 23 27 213 자료 : Bloomberg 네덜란드아일랜드 이탈리아그리스 < 그림 8> 의역외흑자규모가역내흑자크게상회 對역외국 對유로존 24 26 28 21 212 자료 : EUROSTAT 다. 이러한현상은, 네덜 란드등의북유럽중심국가들 의경상수지흑자가지속되고 있는가운데서도만성적인경 상수지적자를시현하였던이 른바 GIIPS 국가들이적자폭 을크게줄이면서나타나고있 다. 21 년 3 분기이래로아일 랜드가경상수지흑자를지속 적으로달성하고있고, 올해 2 분기스페인도경상수지흑자 대열에합류하였다. 이탈리아, 포르투갈, 그리스등나머지 주변국들도적자폭을줄이면 서글로벌금융위기당시 2.4%~15.5% 에달했던 GDP 대비경상수지적자가 213 년 1 분기.1%~2.2% 수준으로 줄어들었다. 이에반해서독 일, 네덜란드의 GDP 대비경 상수지흑자규모는 213년 1분기각각 11.% 와 7.1% 로위기이후높은수준을지속하고있다. 중심국의대규모경상수지흑자가유지되는가운데주변국의경상수지적자규모가줄어든것은중심국의무역구조변화가영향을미친것으로보인다. 위기이후북유럽수출주도국가들은유로존역내에서는수입을확대하고, 역외에서는수출을확대해왔다. 특히, 글로벌금융위기이전까지역내무역을통해서막대한경상수지흑자를누적하던이위기이후중국, 브라질, 미국등역외국가와의무역에서흑자폭을크게늘리고있다. 의경상수지흑자규모는꾸준히증가하는가운데, 21 년 1분기유로존역내외경상수지흑자비율이역전된이후올해 1분기에는역외에서의경상수지흑자규모가 71% 로 24 년이후최대치로확대된것으로나타났다. 남유럽내수위축에따른수입감소가결정적남유럽국가의경상수지개선은경쟁력격차축소에의한수출확대의영향보다는내수위축에의한수입의감소가결정적으로기여한것으로보인다. 주변국수출은북유럽국가의역내수입확대와내적절하 <46페이지참조 > 의영향으로위기이전수준을회복하였지만 4.3%(27 년말 ~213 년 1분기 ) 성장에그친데반해서수입은같은기간 18.5% 나급격히감소하였다. 주변국의수입규모감소는은행권부실로인한차입여력약화와긴축의영향으 44 LG Business Insight 213 9 11 18
최근유로존곳곳에서긴축에대한피로감이높아지는모습이다. 로내수가크게위축된것에직접적인영향을받은것이다. 위기이전경쟁력격차뿐만아니라주변국의과도한내수확대에따른수입증가가유로존역내경상수지불균형을확대했던것과반대현상이나타나고있는것이다. < 그림 9> GIIPS 국가의수입급격히축소 ( 증가율, %) 2 15 수출평균 1 5-5 -1 수입평균 -15-2 27 29 211 213 주 : 수출입은 GIIPS 국가의전년동기대비증가율평균치, 그리스는 21년까지자료만포함자료 : Bloomberg < 표 3> 유로존에대한지지도는공고한반면, 유럽연합의정책에대한지지도는하락 국가 자료 : PEW Research Center EURO 지지도 EU 정책지지도 212 213 차이 212 213 차이 그리스 71 69-2 37 33-4 66 66 68 6-8 스페인 6 67 7 6 46-14 이탈리아 52 64 12 59 58-1 프랑스 69 63-6 6 41-19 현재의유로존불균형개선은주변국의긴축에 기반한다는점에서지속불투명 그러나현재의유로존불균형개선이주변국의 긴축에기반하고있다는점은유로존위기의 해소조짐으로판단하는것을어렵게하는요 인이다. 즉, 긴축을통해서내수침체를장기 간유발시켜야만지속할수있는정책이기때 문이다. 중심국과주변국이단일통화로묶인 상황에서는환율조정을통한경쟁력회복이 불가능하기때문에결국내적절하를선택할 수밖에없는상황이다. 그러나내적절하를 통해서물가와임금을조정하는데시간이많 이필요할뿐더러그과정에서필연적으로수반 하는궁핍화 (impoverishment) 와높은실업은실업수당등의 직접적인경제적비용뿐만아니 라정치권에대한저항과사회 적갈등등의사회적비용을야 기하게되어지속가능성을어렵 게하는요인이될수있다. 실 제로최근유로존곳곳에서긴 (25=1) 115 축에대한피로감이높아지는모습이다. 유로 존주요국의국민들을대상으로한설문조사 에서일자리문제가가장시급히해결해야할 문제로꼽히고있으며, 긴축정책을주도하고 있는 EU 에대한저항감은갈수록높아지고 있는모습이다. 또한장기간의내수공백은성장잠재력을 갉아먹게되는위험도가진다. 내수침체는소 비뿐만아니라자본재수입감소와투자부족 을야기하여장기적으로산업기반을약화시킨 다. 내수침체가수반하는실업문제는교육 등인적자본에대한투자를약화시키고, 고급 인재의해외유출을가속화시켜경제에영구적 < 그림 1> 위기이후주변국의내수와수입위축뚜렷 내수수출수입 16 11 15 미국 14 미국 1 12 95 GIIPS 1 9 GIIPS 85 25 27 29 211213 8 25 27 29 211213 주 : GIIPS는그리스, 이탈리아, 아일랜드, 포르투갈, 스페인 16 14 12 1 미국 ` GIIPS 8 25 27 29 211213 LG Business Insight 213 9 11 18 45
내적절하에따른수출경쟁력개선은제한적... 위기이후주변국의수출경쟁력개선은아직더딘것으로보인다. 주변국은위기이후환율조정이불가능한대신, 임금삭감과물가하락등을통해경쟁력회복을도모하는내적절하 (internal devaluation) 과정을진행해오고있다. 위기이전까지을중심으로중심국의임금은생산성향상에비해서억제되고, 주변국의임금은생산성에비해가파르게상승한데반해서위기이후에는이같은추세가역전되고있다. 생산성대비임금수준을나타내는단위노동비용의경우위기이후주변국은급격한하락세를보이고있다. 위기이 < 그림 11> 과의단위노동비용격차빠르게축소 (2=1) 16 15 14 13 12 11 1 아일랜드 그리스스페인 포르투칼 9 2 24 28 212 216 전하르츠개혁등으로노동시장개혁을시행하면서임금상승을억제해왔던은위기이후임금상승이확대되는추세이다. 그러나유로존출범이후 1 여년간누적되었던경쟁력격차가조정되는데에는여전히시간이필요해보인다. 현재의추세 가지속된다하더라도빨라야 215 년후반기이후가되어야중심국과주변국의단위노동비용이수렴할것으로예상된다. 임금조정속도에비해서물가는상대적으로경직적인모습이다. 대외경쟁력을나타내는실질실효환율을보면위기이후물가하락세가두드러지는아일랜드, 그리스를중심으로주변국의실질실효환율절하가나타나긴했으나의실질실효환율도크게절하되면서상대적인격차는유지되고있는모습이다. 남북유럽국가간실질실효환율격차가최고수준에달한 28 년 8 월이후현재까지 < 그림 12> 유로존역내국가간경쟁력격차축소속도는더뎌 ( 실질실효환율, France Netherlands 1999.1=1) Ireland Italy 25 135 Germany Greece 125 Portugal Spain 115 2 15 15 95 85 1 75 실질실효환율격차수준 ( ) 5 65 55 1999 21 23 25 27 29 211 213 주 : 격차수준은주요국실질실효환율의변이계수 ( 표준편차 / 평균 ) 로서상대적인일탈정도를표시자료 : Bloomberg GIIPS 국가의실질실효환율은평균 5.7% 절하된데반해서은 6.8% 가절하된것으로나타난다. 작년에시행된부가가치세인상과흉작으로인한식료품가격상승등으로유로존에서가장높은인플레이션을보여주고있는네덜란드의실질실효환율의절상추세가가파른것을제외하고는대외경쟁력격차의변화는미미한편이다. 임금조정이시차를두고물가수준에반영될것으로보이나인플레이션에민감한의물가상승을수용하는정책변화가수반되지않을경우그속도는더딜것으로보인다. 인손실이된다. 결국성장잠재력의하락으로인해서경쟁력격차가장기적으로는더확대될수있으며, 경기회복과정에서또다시경상수지불균형을야기할우려도있다. 미국의출구전략과신흥국위기에민감해진유럽최근신흥국의성장세둔화는유럽의수출증대를통한경기회복세를제약할요인이다. 최근몇년간유로존중심국은내수가부진한주 변국을대신하여신흥국에대한수출을크게늘려왔다. 역내경상수지불균형완화가가능했던이유중하나는중심국이무역포트폴리오변화를통해서유로존역내수출을줄이고중국, 브라질, 인도, 태국등신흥국에대한수출을확대하였기때문이다. 그러나최근미국연준의양적완화축소 ( taper ) 발언으로신흥국에대한자본유출이확대되면서신흥국위기가능성이높아지고있다. 주변국에대한 46 LG Business Insight 213 9 11 18
뱅크런우려를자아냈던주변국에서의예금이탈, 주변국국채의투매등자본도피가완화되면서 TARGET2 계정의불균형도축소되고있다. TARGET2 불균형도완화되는중, 유로존탈퇴리스크감소를반영 주변국경상수지적자축소등의실물부문불균형개선과금융불안완화는유로존회원국간실시간총액결제시스템 (TARGET2) 의불균형완화로나타나고있다. 이전까지균형에가깝게유지되던 TARGET2 계정은글로벌금융위기와유로존재정위기를거치면서국가간불균형이심화되기시작했다. 재정위기의진앙지인주변국에대한자본이탈이급증하는가운데주변국의무역적자가지속되면서발생한국제수지불균형을 ECB에개설된 TARGET2 계정상에서중앙은행간공적차입을통해서해소해왔던것이다. TARGET2 계정의불균형은작년 8월을정점으로감소하는추세이다. 주변국의경상수지적자가축소되는가운데은행간자금시장의신용경색이개선되고, 뱅크런우려를자아냈던주변국에서의예금이탈, 주변국국채의투매등자본도피 (capital flight) 가완화되면서 TARGET2 계정의불균형도축소되고있는것이다. TARGET2 계정의불균형완화는주변국의유로존이탈로인한결제통화의변경에따른위험 (redenomination risk) 의완화로도해석된다. ECB 마리오드라기총재는 212년 7월영국런던에서개최된글로벌투자컨퍼런스에서행한연설에서주변국의높은국채금리가해당국의부도위험 (default risk) 이나유동성위험 (liquidity risk) 뿐만아니라통화태환성위험 (risk of convertibility) 에더큰영향을받고있는것으로해석하였다. 즉, 유로존의붕괴로각국의통화가부활할경우국제수지적자국자산을보유한투자자가타국의통화로교환시평가절하로인한손실에노출될위험이주변국의국채금리에반영되어있다는것이다. 실제로 BIS(212) 의분석에따르면 TARGET2 계정의불균형현상은재정위기이전주변국들에신용을공급하던중심국대형은행들이유로존붕괴위험을회피 (hedging) 하기위해서평가절하가능성이높은주변국자산에대한익스포저 (exposure) 를축소하고평가절상이이루어질수있는등중심국자산의비중을높이는과정에서발생한것으로나타났다. 결과적으로최근에나타나고있는 TARGET2 계정의불균형완화는주변국의유로존탈퇴가능성의감소를시사한다고할수있다. < 그림 13> TARGET2 불균형완화 ( 십억달러 ) 1,5 75 45 15-15 -45-75 중심국 주변국 -1,5 27 29 211 213 주 : 중심국은, 네덜란드, 룩셈부르크, 핀란드주변국은그리스, 이탈리아, 아일랜드, 포르투갈, 스페인자료 : Euro Crisis Monitor < 그림 14> 주변국예금이탈감소세 3 2 1-1 -2 스페인 이탈리아포르투갈 아일랜드 그리스 -3 27 29 211 213 주 : 전년동기대비예금증가율자료 : Bloomberg < 그림 15> 은행간자금시장경색도대폭완화 2. 1.6 1.2.8.4 EURIBOR-OIS 스프레드 25 27 29 211 213 주 : 은행간단기자금시장에참여하는은행의 신용및유동성리스크를측정하는지표 자료 : Bloomberg LG Business Insight 213 9 11 18 47
유로존의존속가능성이높아진상황이지만유로존경제의미래는단기적으로긴축정책의수정여부와장기적으로재정통합으로의이행여부에달려있다. 수출부진을신흥국시장에서메워왔던중심국의성장방식에도어려움이예상되는것이다. 특히, 신흥국의위기로인한수출둔화는경제뿐만아니라글로벌생산체인으로연결된네덜란드, 오스트리아, 동유럽국가의경제에도큰위험이될수있다. 신흥국위기로인한유로존경제의불확실성이커지고있는것이다. 유로존존속가능성높아졌으나경기회복강도는미약작년하반기드라기총재의유로존지원발언이후유로존붕괴위험이줄어들고금융시장이안정화되는가운데올해 2분기주요국수출의호전으로경제성장률이플러스로전환되었다. 특히, 등중심국에서위기이후역내경상수지흑자규모를대폭줄이고, 역외경상수지흑자규모를늘림에따라중심국과주변국의수출이모두회복되는모습이다. 그러나현재의성장세가중심국의신흥국에대한수출의존도확대와주변국의내수위축에기반하고있어본격적인회복을낙관하기는어려운상황이다. 또한장기간의경기침체와높은실업률로인한사회문제대두, 기업부도, 주택가격하락등으로인한역내금융기관의부실지속등의위험요인이유로존내부에여전히상존하고있다. 최근에는미국의출구전략과신흥국의경제위기등외부의위험요인도도사리고있다. 향후유로존경제는그동안의침체국면에서탈피하더라도빠른회복세를보이 기는어려울전망이다. 한편, 유로존의붕괴위험감소는유로존의향후불확실성을크게줄여줌과동시에주변국이자국의화폐를회복하여독립적인통화정책, 환율정책을시행할가능성도줄어든다는것을의미한다. 환율조정을통해서대외경쟁력회복이힘든상황에서는결국내적절하를통해서경쟁력을회복해야하지만, 내수침체는무한정지속하기힘들다. 특히, 내수위축과물가하락으로인하여디플레이션위험에직면할경우유로존경제는더욱파국에내몰릴수있다. 유로존의존속가능성이높아진상황이지만유로존경제의미래는단기적으로긴축정책의수정여부와장기적으로재정통합으로의이행과정이얼마나원만히진행되느냐에달려있다. 장기간의경기침체로이주도한긴축정책에대한저항이높아지고있는가운데지난 5월유럽집행위원회의재정적자감축기한연장을계기로긴축정책에서성장정책으로정책변화가능성이높아지고있다. 유럽은행동맹, 유럽부채상환기금 (Euro Debt Redemption Fund) 등재정통합으로가기위한다양한논의가이어지고있고, 금융거래세의신설을통한연방재정확보가능성도나타나고있다. 그러나여전히유로존의구조적결함에대한근본적인대책을마련하기위해서극복해야할정치적난관들이산적해있다. 올해 9월예정된선거이후에보다명확한로드맵이그려질수있을지주목된다. www.lgeri.com 48 LG Business Insight 213 9 11 18