자동차 / 기계 2017. 09. 01 Company Update Analyst 이상현 02) 6915-5662 coolcat.auto@ibks.com 목표주가 현재가 (8/31) 매수 ( 유지 ) 48,000 원 35,450 원 KOSPI (8/31) 2,363.19pt 시가총액 14,370 십억원 발행주식수 405,363 천주 액면가 5,000 원 52주 최고가 44,800 원 최저가 34,100 원 60일일평균거래대금 32십억원 외국인지분율 38.0% 배당수익률 (2017F) 3.1% 주주구성 현대자동차외 4 인 35.62% 국민연금 6.96% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -2% -18% -27% 절대기준 -3% -7% -15% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 48,000 48,000 - EPS(17) 3,296 5,158 EPS(18) 6,141 5,883 기아차주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 2,560 기아차 ( 우 ) 2,460 2,360 2,260 2,160 2,060 1,960 1,860 ( 원 ) 46,000 44,000 42,000 40,000 38,000 36,000 34,000 32,000 1,760 30,000 16.8 16.12 17.4 17.8 기아차 (000270) 통상임금판결, 3 분기적자 vs. 악재해소 What s new?: 상여금은통상임금으로인정, 신의칙은인정안됨전일기아차의통상임금소송 1심판결이있었다. 기아차의상여금은통상임금으로인정하고, 신의성실의원칙은인정되지않았다. 그결과 1차개별소송의경우법정이자포함 1조여원 ( 원금 6,500억원 ) 중 4,200억여원 ( 원금 3,126 억원에이자 1,097 억원 ) 을근로자들에게지급하라고판결하였다. Analysis: 3분기충당금 1조원내외쌓으면서적자불가피통상임금소송결과에따라기아차가실제부담해야하는금액은약 1조원내외에달할것으로파악된다. 3분기에 1조원내외의충당금을적립할예정이어서 3분기적자가불가피할것으로추정된다. 통상임금소급분에대한충당금은일회성으로반영되는것이고통상임금최종판결이나기전까지손익에서추가적인부담은없는것으로추정된다. 다만최종판결전까지노사간임금체계개선안을통해향후통상임금반영에대한합의안을마련할예정이다. So What?: 밸류에이션은이미 1조원충당금반영, 목표주가유지기아차에대한투자의견매수와목표주가 48,000 원을유지한다. 17~18년예상실적에과거 3개년 PER, PBR, EV/EBITDA 최저평균 Multiple 을적용했는데기존에 1 조원수준의충당금을반영한밸류에이션을적용해서산출해왔었기때문이다. 미국의재고부담과중국의사드여파에따른판매부진, 이번에통상임금관련일회성충당금등주가모멘텀은여전히약하다. 다만현주가수준은통상임금충당금 3조원수준을반영했을때주가수준이다. 통상임금충당금을 1조원수준으로반영하면목표주가 48,000 원수준이적정한것으로판단된다. 향후판매개선여부를확인해가며주가반등을모색할것으로예상된다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F 매출액 49,521 52,713 53,179 55,575 58,329 영업이익 2,354 2,461 647 2,081 2,480 세전이익 3,100 3,442 1,578 2,940 3,604 지배주주순이익 2,631 2,755 1,336 2,489 3,052 EPS( 원 ) 6,489 6,795 3,296 6,141 7,528 증가율 (%) -12.1 4.7-51.5 86.3 22.6 영업이익률 (%) 4.8 4.7 1.2 3.7 4.3 순이익률 (%) 5.3 5.2 2.5 4.5 5.2 ROE(%) 11.3 10.8 5.0 8.8 10.0 PER 8.1 5.8 10.8 5.8 4.7 PBR 0.9 0.6 0.5 0.5 0.4 EV/EBITDA 6.3 4.2 6.7 4.0 3.1 자료 : Company data, IBK투자증권예상
기아차 (000270) What s new?: 상여금은통상임금으로인정, 신의칙은인정안됨 전일기아차의통상임금 1 심판결이있었다. 재판부는 1) 정기상여금과중식대는통상임금에포함되나, 다만일비 ( 영업직 ) 는통상임금에포함되지않는다. 원고 ( 노조 ) 의청구가신의칙에위반되지않는다 고판결하였다. 이를전제로연장, 야간, 휴일, 연차수당의미지급분을지급하라고판결하였으나, 통상임금산정시간수, 휴일근로의중복할증 ( 추가 50%), 일반판매직의특근수당에관해서는회사측의주장을인정했다. 그결과 1차개별소송의경우법정이자포함 1조여원 ( 원금 6,500억원 ) 중 4,200억원 ( 원금 3,126억원에이자 1,097억원 ) 을근로자들에게지급하라고판결하였다. 또한재판부는신의칙에대해 2) 노사가그동안임금교섭에서상여금을통상임금에서제외하여왔다는점은인정되고이결과회사측의임금인상율을초과해서재정적부담가능성이있다는점은인정되지만그간근로자들이초과근로를함으로서그근로제공의이익을회사가이미향유하고있으므로신의칙위반에해당될수없고, 회사는향후재정상태악화등에관해서입증을하지않고있고, 회사가가정적으로주장하는향후위험만으로는그간회사의근로기준법위반에눈감을수없다 라는판결을내렸다. 3) 13인이제기한대표소송은현재피고가그대표성에의문을가지고있어그로인한전체기아차근로자들에게미치게될영향은가늠하기어렵다는입장을밝혔다.( 다만 14년기아차노사간단협에서대표소송결과를반영하기로합의 ) Analysis : 3분기충당금 1조원내외쌓으면서적자불가피통상임금소송결과에따라기아차가실제부담해야하는금액은약 1조원내외에달할것으로파악된다. 1) 통상임금 1심집단소송선고금액은 4,223억원인데이판결금액은 27,424 명이집단소송을제기한 2008년 8월 ~2011년 10월까지 3년 2개월간의통상임금소급분을지급해달라는부분에대한판단금액이다. 2) 추가로통상임금 1심대표소송판결금액을기아차전체인원으로확대적용시, 2011년 11월 ~ 2014년 10월까지의 3년분, 소송제기기간에포함되지않은 2014년 11 월 ~2017년 8월까지 2년 10개월분, 총 5년 10개월분을합산하고, 여기에위집단소송판결금액 4,223억원을더하면기아차는잠정적으로 1조원내외의재정부담이발생한다.( 이는소송제기일부터법정이자와수당등의인건비증가및이에따른퇴직충당금증가분, 법정보험등의증가분포함되어있는금액 ) 2 IBKS RESEARCH
이상현 6915-5662 기아차통상임금소송 1 심에서는신의성실의원칙 ( 신의칙 ) 이인정되지않았다. 그러나 2 심이나대법원판결에서는신의칙이적용된업체들도있기때문에대법원판결까지 갈것으로예상된다. 표 1. 신의칙패소노조사례신의칙 1심패소노조신의칙 2심패소노조신의칙대법원패소노조 해당기업두산중공업, 두산엔진, 현대로템현대중공업, 한진중공업, 아시아나항공, 현대미포조선, 금호타이어갑을오토텍, 한국 GM 우선충당금은 3분기에 1조원정도쌓을것으로예상되는데영업단에반영할지영업외단의잡손실로반영할지아직미정이지만최근회계법인의보수적회계원칙강화를감안할때영업단에반영될것으로예상된다. 통상임금소급분에대한충당금은일회성으로반영되는것이고통상임금최종판결이나기전까지손익에서추가적인부담은없는것으로추정된다. 다만최종판결전까지노사간임금체계개선안을통해향후통상임금반영에대한합의안을마련할예정이다. So What?: 밸류에이션은이미 1조원충당금반영, 목표주가유지기아차에대한투자의견매수와목표주가 48,000 원을유지한다. 17~18년예상실적대비과거 3개년 PER, PBR, EV/EBITDA 최저평균 Multiple 을적용했는데기존에 1조원수준의충당금을반영한밸류에이션을적용해서산출해왔었기때문이다 ( 표 3 참조 ). 표 2. 기아차충당금 3조원반영가정한밸류에이션적용배수 2017F 2018F 평균 (1) PER 6.0 (2,608) 18,159 7,775 (2) PBR 0.7 44,603 45,948 45,275 (3) EV/EBITDA 4.6 33,088 75,665 54,376 목표주가 ; (1)~(3) 평균 25,027 46,591 35,809 현재주가 35,450 35,450 35,450 상승여력 -29% 31% 1% 표 3. 기아차충당금 1조원반영가정한밸류에이션적용배수 2017F 2018F 평균 (1) PER 6.0 19,892 37,063 28,477 (2) PBR 0.7 47,213 50,752 48,982 (3) EV/EBITDA 4.6 55,565 75,665 65,615 목표주가 ; (1)~(3) 평균 40,890 54,493 47,692 현재주가 35,450 35,450 35,450 상승여력 15% 54% 35% IBKS RESEARCH 3
기아차 (000270) 미국의재고부담과중국의사드여파에따른판매부진, 이번에통상임금관련일회성충당금등주가모멘텀은여전히약하다. 다만현주가수준은통상임금충당금 3조원수준을반영했을때주가수준이다. 통상임금충당금을 1조원수준으로반영하면목표주가 48,000 원수준이적정한것으로판단된다. 향후판매개선여부를확인해가며주가반등을모색할것으로예상된다. 표 4. 기아차 3Q17 Preview % Chg. 기존추정 % Chg. 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17F YoY QoQ IBKS 컨센서스 IBKS 컨센서스 매출액 12,649.4 14,450.0 12,698.9 12,914.7 12,843.9 13,578.4 13,271.8 4.5-2.3 13,271.8 12,962.2 0.0 2.4 영업이익 633.6 770.9 524.7 532.2 382.8 404.0-625.3 적전 적전 374.7 385.2-266.9-262.3 세전이익 1,046.7 1,059.7 879.3 456.4 767.3 517.8-444.6 적전 적전 554.8 500.7-180.1-188.8 지배순이익 944.6 825.7 664.4 320.0 765.4 389.6-335.9 적전 적전 419.2 289.0-180.1-216.2 영업이익률 5.0 5.3 4.1 4.1 3.0 3.0-4.7-8.8-7.7 2.8 3.0-7.5-7.7 세전이익률 8.3 7.3 6.9 3.5 6.0 3.8-3.3-10.3-7.2 4.2 3.9-7.5-7.2 지배순이익률 7.5 5.7 5.2 2.5 6.0 2.9-2.5-7.8-5.4 3.2 2.2-5.7-4.8 자료 : Wisefn, IBK투자증권 표 5. 기아차연간실적추정변경변경후 변경전 차이 컨센서스 차이 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 매출액 53,179 55,575 53,179 55,575 0.0 0.0 53,147 55,849 0.1-0.5 영업이익 647 2,081 1,647 2,081-60.7 0.0 1,760 2,278-63.2-8.6 세전이익 1,578 2,940 2,577 2,939-38.8 0.0 2,555 3,308-38.2-11.1 지배순이익 1,336 2,489 2,091 2,385-36.1 4.4 2,121 2,595-37.0-4.1 영업이익률 1.2 3.7 3.1 3.7-1.9 0.0 3.3 4.1-2.1-0.3 세전이익률 3.0 5.3 4.8 5.3-1.9 0.0 4.8 5.9-1.8-0.6 지배순이익률 2.5 4.5 3.9 4.3-1.4 0.2 4.0 4.6-1.5-0.2 자료 : Wisefn, IBK 투자증권 4 IBKS RESEARCH
이상현 6915-5662 그림 1. 기아차통상임금소송진행과정 IBKS RESEARCH 5
기아차 (000270) 그림 2. 기아차통상임금주요쟁점사항 6 IBKS RESEARCH
이상현 6915-5662 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F ( 십억원 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F 매출액 49,521 52,713 53,179 55,575 58,329 유동자산 18,391 20,912 22,095 24,138 26,878 증가율 (%) 5.1 6.4 0.9 4.5 5.0 현금및현금성자산 1,105 3,064 2,014 2,637 4,386 매출원가 39,654 42,282 44,847 45,908 48,027 유가증권 2,875 3,482 4,564 4,887 5,112 매출총이익 9,868 10,431 8,332 9,667 10,302 매출채권 2,389 2,403 2,762 2,957 3,094 매출총이익률 (%) 19.9 19.8 15.7 17.4 17.7 재고자산 7,695 8,854 9,148 9,795 10,246 판관비 7,513 7,970 7,685 7,586 7,822 비유동자산 27,589 29,977 30,408 31,819 32,630 판관비율 (%) 15.2 15.1 14.5 13.7 13.4 유형자산 13,042 13,493 13,575 13,868 14,208 영업이익 2,354 2,461 647 2,081 2,480 무형자산 2,134 2,295 2,442 2,844 3,240 증가율 (%) -8.5 4.6-73.7 221.6 19.2 투자자산 11,789 13,302 13,362 14,004 14,029 영업이익률 (%) 4.8 4.7 1.2 3.7 4.3 자산총계 45,980 50,889 52,504 55,958 59,508 순금융손익 84-43 85-51 -26 유동부채 14,579 16,247 16,605 17,698 18,460 이자손익 85 12-52 -51-26 매입채무및기타채무 5,886 6,128 5,663 6,064 6,343 기타 -1-56 138 0 0 단기차입금 1,512 2,876 3,155 3,379 3,534 기타영업외손익 -233-136 15 0 0 유동성장기부채 1,273 1,255 1,156 1,156 1,156 종속 / 관계기업손익 895 1,160 831 910 1,150 비유동부채 7,197 8,063 8,567 8,880 9,098 세전이익 3,100 3,442 1,578 2,940 3,604 사채 927 1,665 2,116 2,116 2,116 법인세 470 687 242 450 552 장기차입금 2,605 2,272 2,026 2,026 2,026 법인세율 15.1 20.0 15.3 15.3 15.3 부채총계 21,776 24,310 25,172 26,578 27,558 계속사업이익 2,631 2,755 1,336 2,489 3,052 지배주주지분 24,204 26,579 27,331 29,380 31,950 중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 2,139 2,139 2,139 2,139 2,139 당기순이익 2,631 2,755 1,336 2,489 3,052 자본잉여금 1,736 1,716 1,716 1,716 1,716 증가율 (%) -12.1 4.7-51.5 86.3 22.6 자본조정등 -237-216 -216-216 -216 당기순이익률 (%) 5.3 5.2 2.5 4.5 5.2 기타포괄이익누계액 -474-525 -664-664 -664 지배주주당기순이익 2,631 2,755 1,336 2,489 3,052 이익잉여금 21,039 23,466 24,356 26,405 28,975 기타포괄이익 -360 63-143 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0 총포괄이익 2,270 2,818 1,193 2,489 3,052 자본총계 24,204 26,579 27,331 29,380 31,950 EBITDA 3,777 4,148 2,423 3,912 4,392 비이자부채 15,459 16,241 16,716 17,898 18,722 증가율 (%) -3.4 9.8-41.6 61.4 12.3 총차입금 6,317 8,068 8,457 8,680 8,835 EBITDA 마진율 (%) 7.6 7.9 4.6 7.0 7.5 순차입금 2,337 1,522 1,878 1,156-663 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F ( 십억원 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 3,375 3,276 1,791 3,175 3,649 EPS 6,489 6,795 3,296 6,141 7,528 당기순이익 2,631 2,755 1,336 2,489 3,052 BPS 59,709 65,569 67,424 72,477 78,818 비현금성비용및수익 2,773 3,323 2,045 973 788 DPS 1,100 1,100 1,100 1,200 1,300 유형자산감가상각비 969 1,129 1,215 1,204 1,232 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 453 557 561 628 680 PER 8.1 5.8 10.8 5.8 4.7 운전자본변동 -1,836-2,232-1,327-235 -164 PBR 0.9 0.6 0.5 0.5 0.4 매출채권등의감소 -5 89-352 -195-136 EV/EBITDA 6.3 4.2 6.7 4.0 3.1 재고자산의감소 -1,580-1,273-365 -647-451 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 10 218-467 401 279 매출증가율 5.1 6.4 0.9 4.5 5.0 기타영업현금흐름 -192-569 -262-51 -26 EPS 증가율 -12.1 4.7-51.5 86.3 22.6 투자활동현금흐름 -5,614-2,312-3,348-3,710-3,010 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -3,915-1,560-1,426-1,497-1,572 배당수익률 2.1 2.8 3.1 3.4 3.7 유형자산의감소 75 66 62 0 0 ROE 11.3 10.8 5.0 8.8 10.0 무형자산의감소 ( 증가 ) -660-811 -788-920 -960 ROA 6.0 5.7 2.6 4.6 5.3 투자자산의감소 ( 증가 ) -1,726 436-69 -642-25 ROIC 20.4 18.0 8.1 14.4 16.9 기타 612-445 -1,127-651 -454 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 906 945 484 1,157 1,110 부채비율 (%) 90.0 91.5 92.1 90.5 86.3 차입금의증가 ( 감소 ) 934 1,500 48 0 0 순차입금비율 (%) 9.7 5.7 6.9 3.9-2.1 자본의증가 0 0 0 0 0 이자보상배율 ( 배 ) 26.4 17.7 3.0 10.2 11.9 기타 -28-554 436 1,157 1,110 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 -41 50 23 0 0 매출채권회전율 20.6 22.0 20.6 19.4 19.3 현금의증가 -1,374 1,959-1,050 623 1,749 재고자산회전율 7.2 6.4 5.9 5.9 5.8 기초현금 2,478 1,105 3,064 2,014 2,637 총자산회전율 1.1 1.1 1.0 1.0 1.0 기말현금 1,105 3,064 2,014 2,637 4,386 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 7
기아차 (000270) Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 (2016.07.01~2017.06.30) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 147 88.6 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 19 11.4 바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 매도 0 0.0 최근 2 년간주가그래프및목표주가 ( 대상시점 1 년 ) 변동추이 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 기아차주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 2015.08.30 매수 59,000-12.1-7.6 2015.10.26 매수 77,000-29.7-24.3 2016.01.17 매수 67,000-33.7-24.2 2016.11.23 매수 54,000-27.5-23.5 2017.01.31 매수 51,000-27.1-21.4 2017.07.28 매수 48,000-25.2-21.7 2017.09.01 매수 48,000 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 ( 원 ) 평균최고 / 최저 8 IBKS RESEARCH