2017 년 2 월 13 일 NHN 엔터테인먼트 (181710) 신작흥행여부참조하며트레이딩대응 인터넷 / 소프트웨어 Analyst 성종화 02. 3779-8807 jhsung@ebestsec.co.kr 4Q16 실적 QoQ, YoY 개선. 당사전망치대비로는매출은부합, 영업이익은미달 4Q16 연결실적은전분기대비매출, 영업이익모두대폭증가했다. 다만, 실적규모자체가의미있는손익가치기준밸류에이션이가능한임계수준에크게못미치는수준이라실적의호불호를평가하는것은큰의미는없다. 4Q16 연결실적은당사종전전망치대비매출은부합했으나영업이익은미달했다. 매출의경우전체매출은당사전망치에정확히부합했는데세부적으로는모바일게임은 4Q16 론칭신작들의흥행실패와기존게임의성장정체 ( 특히, 프렌즈팝순위크게하락, 매출도상당수준감소 ) 로당사전망치대비대폭미달한반면, PC 게임은보드게임의성수기및게임성강화효과로당사전망치를대폭초과했다. 기타매출은커머스, 엔터테인먼트, 기술등모든부문이성수기효과로대폭증가했으며당사전망치에도부합했다. 4Q16 영업이익은전망치에미달했는데이는일회성퇴직급지급에따른인건비급증에기인한다. 마케팅비는오히려전망치보다덜집행되었다. 페이코, 시장상황참조하며위험분산및투자속도효율화계획페이코물적분할은동사연결실적영향측면이나향후사업방향성측면에서큰의미를부여하기는어렵다고판단한다. 페이코는누적결제 1.1 조원돌파, 월결제액 1,100 억원돌파등지속적인성장을시현하고는있으나아직은광고 BM 을접목하여의미있는수준의매출을이끌기에는트래픽이부족한상황이다. 페이코사업의부진은사측의경쟁력열위문제가아니라시장의구조적문제, 즉, 간편결제시장의발전및개화속도의문제라물적분할만으로쉽게해결할수있는부분은아니라판단한다. 다만, 물적분할을계기로페이코사업을장기프로젝트사업으로보고동사의일방적이고단독적인단기공격적투자보다는여러파트너사와제휴등을통해위험을분산하며장기적으로천천히사업을진행할것이라밝힌점은투자가입장에서는단기손익영향최소화측면에서긍정적인부분이라판단한다. TP 55,000 원유지. Hold 유지. 신작흥행여부참조하며트레이딩대응게임부문실적도부진한가운데페이코부문투자에따른손익영향으로손익가치기준밸류에이션은고평가상태이나, PBR 0.7 배로서자산가치측면에선적정또는다소저평가상태라판단한다. 동사는최근 2 년간일정한패턴의박스권등락을반복하며트레이딩기회는곧잘주곤했다. 다만, 트레이딩 Range 는서너차례하향되어왔다. 밸류에이션을떠나서신작흥행여부를참조하며적절한트레이딩대응은할만한주식이라판단한다. Financial Data (K-IFRS 연결기준 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 2014 2015 2016P 매출액 5,569 6,446 8,564 9,202 10,170 증감률 -13.2 15.8 32.9 7.4 10.5 영업이익 119-543 264 309 463 순이익 503 1,652 71 173 277 EPS 3,319 8,442 364 885 1,416 증감률 -47.3 154.3-95.7 143.4 60.1 PER 26.4 6.7 138.4 65.0 40.6 PBR 1.3 0.7 0.7 0.7 0.7 EV/EBITDA 27.3 N/A 9.3 11.0 9.1 영업이익률 2.1-8.4 3.1 3.4 4.6 EBITDA Margin 7.2-2.5 7.4 7.5 8.3 ROE 4.9 13.0 0.5 1.1 1.8 Hold (maintain) 목표주가현재주가 55,000 원 57,500 원 컨센서스대비 ( OP 기준 ) 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI (2/10) 2,075.08pt 시가총액 11,250 억원 발행주식수 19,565 천주 52 주최고가 / 최저가 69,200 원 / 44,800 원 90 일일평균거래대금 36.9 억원 외국인지분율 7.8% 배당수익률 (17.12E) 0.0% BPS(17.12E) 78,109 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 13.8% 6 개월 -10.5% 12 개월 11.0% 주주구성 이준호외 22 44.3% 국민연금기금 5.0 Stock Price NHN엔터테인먼트 KOSPI 80,000 2,200 70,000 2,100 60,000 50,000 2,000 40,000 1,900 30,000 1,800 20,000 10,000 1,700 0 1,600 15/02 15/08 16/02 16/08 17/02
4Q16 영업실적 Review 표1 4Q16 Review ( 억원, %) 4Q1 Q15 3Q1 Q16 4Q1 Q16E 4Q16P yoy(%) qoq(%) 종전전망치대비 (%) 매출액 2,178 2,075 2,343 2,347 7.8 13.1 0.2 모바일게임 687 669 752 677-1.5 1.1-10.0 PC 게임 480 472 457 501 4.4 6.1 9.5 보드 225 292 282 316 40.2 8.2 11.9 비보드 254 180 175 185-27.3 2.8 5.7 기타 1,012 934 1,134 1,169 15.6 25.3 3.1 영업비용 2,275 2,052 2,264 2,301 1.2 12.1 1.7 지급수수료 1,040 886 1,029 1,051 1.0 18.6 2.1 인건비 604 631 657 722 19.6 14.4 9.9 광고선전비 288 213 221 192-33.4-10.1-13.1 유무형자산상각비 105 92 94 94-10.5 2.3 0.4 기타 238 230 263 242 1.8 5.4-7.9 영업이익 -97 23 80 46 흑전 99.7-42.7 영업이익률 (%) -4.5 1.1 3.4 1.9 6.4%P 0.8%P 1.5%P 주 1: K-IFRS 연결기준 주 2: 4Q16E 는당사종전전망치. 4Q16P 는회사측발표가결산실적 표2 4Q16 영업실적전망치비교 ( 컨센서스전망치및당사종전전망치대비 ) ( 억원, %) 4Q1 Q16E( 당사종전 ) 4Q1 Q16E( 컨센서스 ) 4Q16 Q16P( 사측발표 ) 당사전망치대비 (%) 컨센서스대비 (%) 매출액 2,343 2,256 2,347 0.2 4.0 영업이익 80 69 46-42.7-34.0 영업이익률 (%) 3.4 3.1 1.9 1.5%P 1.2%P 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : NHN 엔터테인먼트, 에프엔가이드, 이베스트투자증권리서치센터 2
실적전망 4Q16 론칭모바일게임신작점검 4Q16 론칭신작 : 5 개 1) 라인팝쇼콜라 ( 라인팝 2 차기작. 캐주얼. 자체개발 ): 10 월말라인계정론칭. 흥행부진. 매출미미 2) 킹덤스토리글로벌시장 : 11/10 글로벌론칭. 흥행부진. 매출미미 4) 콤파스 : 11 월일본시장론칭. 초기성과는괜찮은편이었다고하고최근에도유저 호평속에매출상승세라함. 다만, 정확한흥행수준은파악하기어려운단계 5) 우파루팡 : 12/1 글로벌론칭. 흥행부진. 매출미미 6) 갓오브하이스쿨 ios 국내시장 : 12 월론칭. 안드로이드버전빅히트와달리 ios 버전은흥행부진. 매출미미 2017 년신작중공개된일정 1H17 론칭및론칭예정신작중공개된라인업 1) 피쉬아일랜드 2( 낚시게임. 자체개발 ): 1Q17(2/8) 일본시장론칭단행 2) 툰팝 ( 네이버웹툰 IP 활용한캐주얼게임. 자체개발 ): 2Q17 국내시장론칭예정 3) 앵그리버드 IP 활용한게임 ( 자체개발 ): 2Q17 아시아시장먼저론칭예정. Western 시장은추후상황봐서론칭여부결정될듯 1H17 론칭예정신작은위공개된라인업 3 개포함 10 여개 2H17 론칭예정신작중공개된라인업 1) 크리티컬옵스 (FPS. 퍼블리싱. 개발사는핀란드크리티컬포스 ): 2H17 아시아시장 먼저소프트론칭예정. 아시아시장먼저론칭후 Western 등글로벌론칭예정 기타라인업 1) 라인팝 2 중국시장 ( 캐주얼 _ 퍼즐. 자체개발. 중국시장퍼블리셔 LANTU GAMES): 판호해결후론칭예정 3
표3 ( 억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 매출액 1,381 1,256 1,631 2,178 2,036 2,106 2,075 2,347 2,126 2,240 2,262 2,574 모바일게임 499 435 524 687 727 700 669 677 686 745 730 806 PC 게임 577 469 490 480 488 496 472 501 493 475 474 486 보드 245 220 235 225 239 286 292 316 312 300 294 310 비보드 332 250 255 254 249 210 180 185 181 175 180 176 기타 305 352 616 1,012 822 910 934 1,169 947 1,019 1,059 1,282 영업비용 1,519 1,338 1,857 2,275 1,944 2,003 2,052 2,301 2,152 2,152 2,192 2,397 지급수수료 478 422 685 1,040 862 863 886 1,051 904 941 966 1,115 인건비 553 523 549 604 615 665 631 722 706 696 706 732 광고선전비 205 128 324 288 134 154 213 192 204 183 188 198 유무형자산상각비 94 83 99 105 93 90 92 94 93 95 93 96 기타 190 182 199 238 240 230 230 242 245 236 238 256 영업이익 -138-82 -226-97 92 103 23 46-26 88 70 177 영업이익률 (%) -10.0-6.5-13.9-4.5 4.5 4.9 1.1 1.9-1.2 3.9 3.1 6.9 순이익 -105 24 1,512 221 245 298 15-486 -29 95-5 112 순이익률 (%) -7.6 1.9 92.7 10.1 12.0 14.1 0.7-20.7-1.4 4.3-0.2 4.3 순이익 ( 지배주주 ) -101 23 1,513 206 244 306 44-483 -29 98-5 111 순이익대비비중 (%) 96.3 96.3 100.0 93.2 99.6 102.8 301.2 99.2 99.5 102.8 100.2 99.2 qoq(%) 매출액 -7.1-9.1 29.8 33.6-6.5 3.4-1.5 13.1-9.4 5.4 1.0 13.8 영업이익 적전 적지 적지 적지 흑전 12.4-77.9 99.7 적전 흑전 -20.0 151.9 순이익 적전 흑전 6,296.2-85.4 10.9 21.5-95.1 적전 적지 흑전 적전 흑전 순이익 ( 지배주주 ) 적전 흑전 6,546.7-86.4 18.6 25.4-85.5 적전 적지 흑전 적전 흑전 yoy(%) 매출액 -9.2 4.9 19.7 46.4 47.4 67.7 27.3 7.8 4.4 6.3 9.0 9.7 영업이익 적전 적지 적지 적전 흑전 흑전 흑전 흑전 적전 -14.8 208.8 289.5 순이익 적전 12.6 1,172.8 3.3 흑전 1,159.8-99.0 적전 적전 -67.9 적전 흑전 순이익 ( 지배주주 ) 적전 5.3 1,163.7-5.1 흑전 1,245.1-97.1 적전 적전 -67.9 적전 흑전 주 : K-IFRS 연결기준 4
표4 ( 억원, 원, %) 2013 2014 2015 2016P 2019E 2020E 매출액 6,418 5,569 6,446 8,564 9,202 10,170 11,167 12,222 모바일게임 1,301 1,853 2,146 2,773 2,966 3,374 3,827 4,219 PC 게임 4,898 3,062 2,016 1,956 1,928 1,950 1,951 1,972 보드 2,373 1,209 926 1,133 1,215 1,235 1,228 1,249 비보드 2,525 1,853 1,090 823 712 715 723 723 기타 218 654 2,284 3,835 4,308 4,845 5,389 6,031 영업비용 4,628 5,450 6,989 8,301 8,893 9,707 10,557 11,439 지급수수료 2,181 2,046 2,625 3,662 3,926 4,365 4,821 5,308 인건비 1,625 1,967 2,228 2,633 2,840 3,066 3,314 3,573 광고선전비 245 553 945 693 773 862 952 1,034 유무형자산상각비 177 283 382 370 377 382 387 391 기타 399 602 809 943 976 1,031 1,084 1,134 영업이익 1,790 119-543 264 309 463 610 782 영업이익률 (%) 27.9 2.1-8.4 3.1 3.4 4.6 5.5 6.4 순이익 956 503 1,652 71 173 277 373 488 순이익률 (%) 14.9 9.0 25.6 0.8 1.9 2.7 3.3 4.0 지배주주배주주순이익 956 508 1,640 112 175 279 376 492 순이익대비비중 (%) 100.0 100.9 99.3 157.5 101.1 100.8 100.8 100.8 EPS( 원 ) 6,304 3,319 8,442 364 885 1,416 1,905 2,494 지배주주 EPS( 원 ) 6,304 3,349 8,384 573 895 1,428 1,920 2,513 BPS( 원 ) 66,799 68,768 76,796 77,202 78,109 79,563 81,517 84,075 ROE(%) 9.9 4.9 13.0 0.5 1.1 1.8 2.4 3.0 yoy(%) 매출액 -13.2 15.8 32.9 7.4 10.5 9.8 9.4 영업이익 -93.4 적전 흑전 17.4 49.5 31.8 28.3 순이익 -47.3 228.1-95.7 143.4 60.1 34.5 30.9 순이익 ( 지배주주 ) -46.9 223.0-93.2 56.3 59.7 34.4 30.9 BPS 2.9 11.7 0.5 1.2 1.9 2.5 3.1 종전대비변경률 (%) 매출액 0.0-0.4-0.5-0.6-0.3 영업이익 -11.4-5.6-5.2-5.1-4.9 순이익 -88.4-6.0-5.0-4.9-4.2 순이익 ( 지배주주 ) -82.8-5.6-4.7-4.6-4.0 BPS -3.6-3.6-3.7-3.8-3.8 주 1: K-IFRS 연결기준 주 2: 2013 년실적은분할후기준으로환산한것 (2013 년실적은회계상실적과는다르다는점유의 ) 5
NHN 엔터테인먼트 (18171 1710) 0) _ K-IFRS K 연결기준 재무상태표 ( 억원 ) 2014 2015 2016P 유동자산 4,670 6,827 7,495 7,248 7,415 현금및현금성자산 2,082 2,604 2,478 2,272 2,119 기타현금성자산 785 1,831 1,690 1,428 1,417 매출채권및기타채권 1,448 1,808 2,522 2,710 2,994 기타 355 585 805 838 885 비유동자산 8,059 11,506 10,887 11,285 11,687 유무형자산 2,241 4,131 4,373 4,504 4,694 투자자산 4,570 6,000 4,897 5,059 5,192 기타 1,248 1,375 1,617 1,722 1,801 자산총계 12,729 18,333 18,381 18,533 19,102 유동부채 1,520 2,329 2,675 2,606 2,851 매입채무및기타채무 890 1,138 1,316 1,414 1,563 단기차입금 307 451 230 0 0 기타 323 740 1,129 1,193 1,288 비유동부채 780 979 602 644 685 장기차입금 259 174 0 0 0 기타 521 805 602 644 685 부채총계 2,300 3,308 3,277 3,250 3,536 지배주주지분 10,270 14,270 14,628 14,801 15,078 자본금 76 98 98 98 98 자본잉여금및기타 9,435 11,663 11,904 11,904 11,904 이익잉여금 759 2,509 2,626 2,799 3,076 비지배주주지분 158 755 477 481 488 자본총계 10,429 15,025 15,105 15,282 15,566 손익계산서 ( 억원 ) 2014 2015 2016P 매출액 5,569 6,446 8,564 9,202 10,170 모바일게임 1,853 2,146 2,773 2,966 3,374 PC 게임 3,062 2,016 1,956 1,928 1,950 기타 654 2,284 3,835 4,308 4,845 영업비용 5,450 6,989 8,301 8,893 9,707 영업이익 119-543 264 309 463 EBITDA 401-161 633 686 845 영업외손익 607 2,834-4 -68-87 금융손익 758 2,996 293 311 323 이자손익 162 129 202 265 277 기타 596 2,868 92 45 46 기타손익 -110-154 -166-274 -304 관계기업투자손익 -40-8 -131-105 -106 세전이익 726 2,290 260 241 376 법인세비용 222 639 189 68 98 당기순이익 503 1,652 71 173 277 지배주주순이익 508 1,640 112 175 279 Profitability(%) 영업이익률 2.1-8.4 3.1 3.4 4.6 EBITDA Margin 7.2-2.5 7.4 7.5 8.3 당기순이익률 9.0 25.6 0.8 1.9 2.7 ROA 4.1 10.6 0.4 0.9 1.5 ROE 4.9 13.0 0.5 1.1 1.8 ROIC 0.8-3.6 0.5 1.8 2.7 현금흐름표 ( 억원 ) 2014 2015 2016P 영업활동현금흐름 227-1,075 123 514 598 영업에서창출된현금 328-1,037 122 341 443 당기순이익 503 1,652 71 173 277 조정사항 38-1,626 419 227 255 유무형자산상각비 283 382 370 377 382 법인세비용 222 639 189 68 98 이자손익 -162-129 -202-265 -277 비이자금융손익 -596-2,868 561 26 29 기타 291 350-499 21 22 자산, 부채증감 -214-1,063-368 -58-88 법인세, 이자, 배당금등 -102-37 1 173 154 투자활동현금 -901-1,175 145-489 -751 단기금융상품증감 1,660 117 86 85 4 유무형자산증감 -509-786 -612-507 -572 투자 / 금융 / 기타자산 -2,051-507 671-67 -183 재무활동현금 -12 2,771-395 -230 0 차입금 / 사채증감 220 41-395 -230 0 유상증자 0 2,734 0 0 0 자기주식 -231 0 0 0 0 기타 0-4 0 0 0 총현금흐름 -686 521-126 -205-154 기초현금및현금성자산 2,769 2,082 2,604 2,478 2,272 외화현금환율변동효과 -1 1 0 0 0 기말현금및현금성자산 2,082 2,604 2,478 2,272 2,119 주요투자지표 Valuation ( 배 ) 2014 2015 2016P P/E 26.4 6.7 138.4 65.0 40.6 P/B 1.3 0.7 0.7 0.7 0.7 EV/EBITDA 27.3 N/A 9.3 11.0 9.1 P/CF 30.1 N/A 20.0 19.6 16.4 Per Share Data ( 원 ) EPS 3,319 8,442 364 885 1,416 BPS 68,768 76,796 77,202 78,109 79,563 CPS 2,903-59 2,511 2,927 3,507 DPS 0 0 0 0 0 Growth (%) 매출액 -13.2 15.8 32.9 7.4 10.5 영업이익 -93.4 적전흑전 17.4 49.5 EPS -47.3 154.3-95.7 143.4 60.1 총자산 8.0 44.0 0.3 0.8 3.1 자기자본 2.9 44.1 0.5 1.2 1.9 Stability (%, 배, 억원 ) 부채비율 22.1 22.0 21.7 21.3 22.7 유동비율 307.2 293.1 280.2 278.1 260.1 자기자본비율 81.9 82.0 82.2 82.5 81.5 영업이익 / 금융비용 (x) 0.6-3.3 0.4 3.1 4.3 이자보상배율 (x) 116.4 191.1 14.0 9.4 13.5 총차입금 566 625 230 0 0 순차입금 -2,302-3,810-3,937-3,701-3,536 6
NHN 엔터테인먼트목표주가추이 ( 원 ) 140,000 주가 120,000 목표주가 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 15/2 15/6 15/10 16/2 16/6 16/10 17/2 투자의견변동내역 일시 투자의견 목표가격 일시 투자의견 목표가격 2015.02.05 Buy 100,000 원 2016.07.18 Hold 65,000 원 2015.03.09 Buy 90,000 원 2016.08.16 Hold 65,000 원 2015.05.11 Hold 72,000 원 2016.10.04 Hold 65,000 원 2015.05.26 Buy 72,000 원 2016.10.17 Hold 65,000 원 2015.06.16 Buy 72,000 원 2016.11.10 Hold 55,000 원 2015.07.02 Buy 72,000 원 2017.02.13 Hold 55,000 원 2015.07.14 Buy 72,000 원 2015.08.07 Buy 72,000 원 2015.09.03 Buy 72,000 원 2015.10.15 Buy 72,000 원 2015.11.13 Buy 68,000 원 2016.01.11 Buy 62,000 원 2016.01.19 Buy 62,000 원 2016.02.18 Buy 62,000 원 2016.03.10 Hold 62,000 원 2016.04.05 Hold 62,000 원 2016.05.16 Hold 65,000 원 2016.07.04 Hold 65,000 원 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 성종화 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide e line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 83.7% 2015 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 16.3% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 2016. 1. 1 ~ 2016. 12. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 7