Macro Vision 27. 1. 23 26 년 1 월 2 일 Chief Economist 김윤기 (769-363/mackyg@deri.co.kr) Economic Issues DERI Insights www.deri.co.kr www.daishin.co.kr 국제유가급등의원인과국내경제에미치는영향 최근국제유가 (WTI 유기준 ) 가배럴당 9달러에육박하면서세계경제는물론국내경제에미칠부정적파급효과에대한우려가고조되고있는실정이다. 이에본고에서는국제유가동향과고유가현상이지속되는원인을세계석유수급여건의구조적변화를축으로중국석유소비급증, OPEC 의고유가정책, 중동의지역적불안등에기인하고있음을살펴보고있다. 또한국제유가가 1% 상승할경우, 국내 GDP, 경상수지, 소비자물가에미치는영향을분석하고 27 년및 28 년연간국제유가전망치를제시하고자한다. 당사는이번국제유가 (Dubai 유기준 ) 의수정전망에서 27 년연평균 66달러를기록하고 28 년에는세계석유수급문제가여전히지속되고중국을중심으로한신흥공업국가들의경제성장세가유지될것으로예상하여전년대비 1.6% 상승한연평균 73달러수준을나타낼것으로전망한다. 1
Ⅰ. 서론 국제유가의사상최고치갱신이이어지고있다. WTI 원유가격은 1월 18일장중한때배럴당 9 달러를상회하면서 89.6 달러에거래를마쳤다. 이에따라유가급등이세계경제및국내경제에미칠부정적파급효과에대한우려가고조되고있으며향후국제유가추이에대한관심도높아지고있는실정이다. 국제유가는미국의대이라크전쟁이종료된이후 3년 2/4 분기를저점으로국제유가상승의랠리가시작되었다. Dubai 원유가격이배럴당 3달러를넘어선것이 4년 3월이었으며, 이시기를기준으로보면고유가상황은 7년 1월현재까지 43개월째지속되고있는것이다. 더욱이최근국제유가가배럴당 9달러에육박하면서향후 1 달러를곧넘어설것이라는전망이나오고있으며, 물가상승률을고려한실질유가수준도과거최고치를보인 8년초반수준에도달하고있어세계및국내경제가감내할수있는국제유가의임계치수준에대한궁금증과견해도분분하다. 최근수년간고유가상황이지속되는근원은세계원유수급의불일치현상이고착화된데크게기인하며이외에도 OPEC 의고유가지지정책, 중동지역의지정학적불안정, 주요국의원유재고변동, 허리케인등계절적요인등도역시고유가를촉발시킨원인이되지만이는일시적이고단편적인변동의동인에더가깝다고할수있다. 본고에서는국제유가급등의원인을세계석유수급측면의구조적인변화에기인하고있다는점에주목하고나아가유가급등이국내경제에미치는영향을거시경제적관점에서살펴보고, 마지막으로당사및주요기관의 8년국제유가전망을제시하고자한다. II. 국제유가동향 국제유가 (Dubai 유기준 ) 는 5년 3월배럴당 4달러를넘어선지불과 3개월후인 6월에 5달러를돌파하였으며, 6년 6월에는 6달러대에진입하여불과 1년 3개월만에 2달러가폭등하는급등세를이어갔다. 그이후 6년 9월 6달러이하로하락해 7년 1/4 분기까지비교적하향안정추세를나타내었다. 하지만 7년 2/4 분기부터재차반등하기시작하여상승세를지속하더니급기야 1월 18일에는사상최고치인 79.6 달러까지급등하고, WTI 유기준으로는 9달러에육박하는수준을기록하였다. 특히국제유가는올 9~1 월기간에급등하는양상을보였는데, 이는미달러화약세로인해대형투기자금이원유시장에유입되고중동의지정학적불안이고조된데따른영향이크다고판단된다. 지난 9월미서브프라임사태로미국의정책금리인하가단행되면서글로벌달러화약세현상이심화되면서미달러화의유로화대비가치는 9월 2일 1.4달러 (/ 유로 ) 까지하락한뒤사상최저치를경신하며 1월 19일에는유로당 1.4311달러까지하락하였다. 나아가미연방준비제도이사회 (FRB) 가주택경기침체로인한실물경기의과도한위축을사전예방하고경기부양을위해추가금리인하를단행할것이라는전망이힘을얻으면서국제유가급등을더욱부채질하였다. 여기에터키정부가이라크북부쿠르드무장단체의소탕을위한의회승인을획득하면서중동지역의위기감이한층고조되면서국제유가급등을증폭시켰다. 2
또한미금리인하와이에따른달러화약세는고수익을추구하는국제투기펀드세력들의원유시장자금유입을촉발하였다. 뉴욕상품선물시장 (NYMEX) 에서원유에대한순매수규모가늘어나고이같은선물거래건수의증가는 WTI 유선물가격의상승을더욱부추겼다. 국제유가추이 ( 달러 / 배럴 ) 9 8 7 두바이 WTI 브렌트 달러 / 유로환율과 WTI 원유가격추이 ( 달러 / 배럴 ) WTI유 ( 좌 ) ( 달러 / 유로 ) 1 달러 / 유로환율 1.45 9 1.4 6 5 4 3 8 7 6 1.35 1.3 2 1 5 1.25 96 97 98 99 1 2 3 4 5 6 7 4 7.1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 1.2 자료 : 석유공사, DERI 자료 : : 석유공사, DERI wti 선물가격과선물순매수추이 WTI 유와두바이유간가격스프레드추이 ( 달러 /bal) 1 9 8 비상업기관선물순매수 ( 계약 ) 상업기관선물순매수 ( 계약 ) WTI( 우, 달러 ) Px Last ( 건수 ) 15 1 ( 달러 / 배럴 ) 18 16 14 12 7 5 1 6 8 5 6 4 4 3-5 2 2 1 5 6 7 자료 : Bloomberg, DERI -1-15 -2-4 96 97 98 99 1 2 3 4 5 6 7 자료 : EIA,DERI 3
한편 WTI 유와 Dubai 원유의유종간가격스프레드는 4년배럴당 15달러까지격차가확대된적이있으나이후격차가줄어들기시작하여 7년 4~5 월기간중에는가격스프레드가한때역전되기도하였다. 하지만미금리인하와달러화약세로북미시장의투기자금이 WTI 유가를더욱큰폭으로상승시켜최근 WTI 유와 Dubai 유간가격스프레드는다시확대되며 1월현재 8달러까지벌어진상황이다. 이와같이국제유가의급등은국내석유조기경보지수를상승시키고있다. 7년 9월현재석유조기경보지수는 3.66 을기록하며최상위위험단계인심각수준 (5단계 ) 바로아래인경계수준 (4단계) 를나타내고있다. 이는석유조기경보지수작성에포함되는항목들중에서 9월 OPEC 생산량증가와같은조기경보지수하락요인이존재함에도불구하고 Dubai 유가상승, 미실질실효환율하락, 미단기이자율하락등상승요인이많았기때문이다. 아직 1월석유조기경보지수가발표되지않았지만최근국제유가의급등세가반영된다면전월보다석유조기경보지수는더욱높아질것으로판단된다. [ 표 1] 석유조기경보지수추이 구분 6.1 11 12 7.1 2 3 4 5 6 7 8 9 조기경보지수 3.39 3.43 3.42 3.18 3.42 3.49 3.54 3.6 3.63 3.63 3.58 3.66 경보등급주의주의주의주의주의주의경계경계경계경계경계경계 주 : 정상 (1.5 미만 ), 관심 (1.5~2.5 미만 ), 주의 (2.5~3.5 미만 ), 경계 (3.5~4.5 미만 ), 심각 (4.5 이상 ) 4
Ⅲ. 고유가상황의원인분석 세계수급여건의구조적변화 BP 석유소비통계에따르면, 세계석유수요는 81년이후지속적으로세계석유공급을초과한상태를지속하고있다. 22 년전세계초과석유수요는 324만 b/d의최고수준을기록한바있으며, 이러한초과수요현상은 7년현재까지도이어지고있다. 지난 7~2 년기간중세계석유수요는매년평균약 17만 b/d정도늘어나는것이일반적인추세였지만, 23 년부터세계경기회복싸이클과함께증가하는추세를보이며 3년 142 만 b/d, 5년 272 만 b/d 가늘어나면서증가속도가과거평년수준보다각각 1.3 배, 2.6 배를기록하고, 5년 118 만 b/d, 6년 64만 b/d 로점차둔화되는양상을보였다. IEA( 국제에너지기구 ) 의 1월전망자료에따르면, 석유에대한전세게초과수요는 7년 14만 b/d에이어 8년에는큰폭으로증가한 21만 b/d로전망하였다. 한편세계석유공급의한축을담당하고있는 OPEC 의석유공급능력은전세계연간석유사용량의 35~4% 에달한다. 비OPEC( 석유공급비중 55~6%) 산유국은자국의생산능력이허용하는범위에서최대한석유를생산, 판매하는것으로알려져있으며반면 OPEC 회원국의경우에는석유생산량조절을통하여회원국전체의이익이극대화되도록잉여생산능력을보유하는것이일반적이다. 과거 OPEC 의잉여생산능력은 2년최대 7 만 b/d 를기록한적이있으며, 베네수엘라총파업과대이라크전쟁종료이후잉여생산능력이급격하게위축되어 4년 13만 b/d, 5년 1만 b/d 까지축소되었다. 시장에서는 OPEC 의적정잉여생산능력을대체로 3 만 b/d 로보고있다. 최근 OPEC 의잉여생산능력은차츰회복되는모습이나여전히시장의기대에는미흡한수준으로인식이되고있다. 다소긍정적인변화는 EIA 기관에서 8년 OPEC 의잉여생산능력이 25 만 b/d 수준으로증가할것으로예측한다는점이다. 세계원유생산및수요추이 세계원유과부족추이 ( 만배럴 / 일 ) 9 8 7 6 세계원유생산 세계원유수요 ( 만배럴 / 일 ) 4 3 2 1-1 5-2 -3 4 7 72 74 76 78 8 82 84 86 88 9 92 94 96 98 2,4 6-4 7 72 74 76 78 8 82 84 86 88 9 92 94 96 98 2,4 6 자료 : BP, DERI 자료 : BP,DERI 5
OPEC 의석유생산능력과생산량추이 ( 백만 b/d) 생산능력 35 생산량 34 33 32 31 3 29 28 27 26 25 3 4 5 6 7 8 자료 : EIA, DERI OPEC 의잉여생산능력추이 ( 백만 b/d) 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. 3 4 5 6 7 8 자료 : EIA,DERI 중국원유소비급증 이같은세계석유수요량변화추세에서특히주목해야할사항은중국의석유소비증가율이가히폭발적인수준을보이고있다는점이다. 구체적으로 4년중국의석유수요는 677 만 b/d 에달해전년대비 16.7% 상승하여전년대비 97만 b/d 의소비량증가를기록한바있다. 중국의이같은석유수요량증가는당해년전세계석유수요증가분에서 35.% 에해당하는규모를기록해단일국가로전례를찾아보기어려우며이는중국이세계석유수요증대를주도하고있다는사실을대변해준다고하겠다. 이와같은중국의폭발적인석유소비증가는 3년하반기부터본격적으로시작된것으로보인다. 이는중국의고도경제성장에따른결과로해석되며세계언론은 원자재의블랙홀 이라는별명을붙여준바있다. 중국은 2년부터일본을제치고미국에이어세계 2위석유소비국으로부상하였고이후로도가파른상승곡선을그리며석유수요가증가하는추세이다. 중국이세계석유수요에서차지하는비중은 95년 4.9%, 년 6.3%, 3년 7.3%, 6년 8.8% 로매년경제성장세와함께급증하였다. 향후에도중국정부의적극적인경제성장전략과낮은에너지소비효율, 자동차보급률등으로판단할때석유수요는지속적으로증가할잠재력이매우높은국가로평가되고있다. 이외에도같은아시아지역에속해있는 BRICs 국가중하나인인도역시최근적극적으로경제발전을추구하면서석유소비와수입이빠르게늘어나고있는점에주목해야할때이다. 중국의원유수요추이 ( 만배럴 / 일 ) 8 7 6 5 중국의세계원유수요에서차지하는비중추이 ( 비중,%) 1 8 6 4 3 4 2 1 2 7 72 74 76 78 8 82 84 86 88 9 92 94 96 98 2,4 6 7 72 74 76 78 8 82 84 86 88 9 92 94 96 98 2,4 6 자료 : BP, DERI 자료 : BP,DERI 6
OPEC 의고유가정책 전통적으로석유가격은달러화로표시되어거래가이루어져왔다. 최근 2~3 년동안유로화에대한달러화가치의약세현상이두드러지면서석유수출국이석유수출로인한자산가치하락으로실질구매력의손실을겪고있는상황이다. OPEC 은이같은구매력손실을보전하기위해기준유가의인상을내부적으로추구하고있는것으로알려져있다. OPEC 의결속력이과거어느때보다견고하고시장지배력도강화된상황에서 OPEC 의고유가정책은유가인상요인으로작용하고있는것이사실이다. 회원국석유장관이나 OPEC 관계자들이언론접촉을통해간접적으로 OPEC 의의중을시장에유출시킴으로써단기적으로선물시장에서투기수요를촉발시키고그결과유가상승을도모하고있는것은공공연한사실이다. 하지만역사적으로볼때달러화약세가반드시유가상승으로이어진것은아니었다. 예를들면지난 93~94 년당시일본엔화대비달러화가치가크게하락해한때엔화환율이달러당 8엔대초반까지떨어진사례도있었으나그당시오히려유가는약세를보인사례가있다. 중동정세불안요인상존 3년 4월미국의대이라크전쟁이종료된직후이라크석유산업의조기복구와석유수출재개로석유가격이큰폭으로하락할것으로기대된적이있었으나이라크내저항세력에의한폭력사태지속과치안상황의악화로기대감이점차위기감으로바뀐적이있다. 세계최대석유공급원인중동지역에서의지정학적리스크요인은항상석유가격에리스크프리미엄을얹어주고있으며이는배럴당최고 1~15 달러에이르는것으로평가되기도한다. 이란핵개발을둘러싼미국과이란의대립, 역내종교및민족간분쟁등은언제라도세계석유수급불안을야기할수있으며, 국제유가의급등락을불러오는기저를형성하고있다. 따라서중동지역의지정학적불안은석유가격의변동을가져오는매우중요한변수로작용하고있다. 7
Ⅳ. 국제유가급등이국내경제에미치는영향 최근의유가급등이지속될경우우리경제에비교적큰부담으로작용할가능성이크다. 과거에비해에너지원으로서의석유의존도가낮아졌다고는하지만국내경제에미치는영향은여전히무시할수없다. 국제유가의상승이국내경제에미치는파급경로는일차적으로수출입단가상승을통해전달된다고할수있다. 국제유가의상승은수출입단가모두상승시키지만상대적으로수입단가를더크게상승시킴으로써교역조건의악화를가져온다. 교역조건의악화는다시실질총소득을감소시켜서결국소비와투자등전반적인내수를위축시키게된다. 당사의국제유가상승시의시뮬레이션결과에의하면, 국제유가 1% 상승은당해연도국내 GDP 를.2%p 내외하락시키는것으로추정되며, 2차연도에는유가충격이줄어들며.1%p 내외하락하는것으로분석되었다. 경상수지는수입단가상승으로경상수지흑자폭이 2억달러내외축소하고물가는수입단가상승이시차를두고점차생산자및소비자물가에전가되는효과와경상수지흑자폭축소로환율이상승하는효과가더해져.1%p 내외상승할것으로분석되었다. 하지만분석방법과모형에따라파급효과가상이하게나타날가능성이높다는점을감안할필요가있다. 비교분석을위해한국은행의시뮬레이션결과를언급하자면국제유가 1% 상승에대해 GDP 는 3년평균.2%p 감소, 소비자물가.4%p 상승, 경상수지 19억달러축소되는것으로보고되고있다. [ 표 2] 국제유가 1% 상승이주요거시경제변수에미치는영향 ( 단위 :%p, 억달러 ) GDP 경상수지 CPI 1 차연도 -.21-19.9.12 2 차연도 -.9 3.4.5 위의분석결과는국제유가만상승할경우를상정한경우이며해외경제성장률이동반하락할경우유가상승의영향은더욱커질것으로예상된다. 즉국제유가의급등은국내경제에직접적인충격을주는것외에도만일유가급등이세계경기를위축시킬경우국내경제는추가적인충격을받을가능성을배제할수없다. IEA 는유가가배럴당 1달러상승할경우, OECD 국가의 GDP 는.4%p, 아시아신흥국가국가는.8%p 내외하락하는것으로추정한바있다. 그와같은가정하에서의시뮬레이션결과는당해연도국내 GDP 를 1.%p 내외하락시키는것으로추정되고있다. [ 표 3] 세계 GDP 1% 하락에따른거시경제파급효과 ( 단위 : %p, 억달러 ) GDP 경상수지 CPI 1 차연도 -1.4-12.5 -.8 2 차연도 -.49 8. -.18 8
Ⅴ. 28 년국제유가전망 28년국제유가전망의근거는세계석유수급여건과세계경제성장측면을우선고려하였으며이외앞서언급한일시적인요인들을포함하였다. 먼저세계석유공급측면을살펴보면, 내년에도세계석유수요가공급보다우위에있는공급부족상황이지속될것으로상정하였다. 이는 OPEC 의석유시장에대한영향력이강화되어있으며석유정제시설투자가진행중인관계로상당기간석유제품공급에병목현상이발생될것으로예상되기때문이다. 석유공급에서중요한점은원유를처리할수있는석유정제시설이얼마나확충되는가가중요한데최근국제유가의고공행진으로과거보다는투자가늘었으나여전히실제이용가능하기까지는상당기간시간이소요될것으로판단하고있다. 또한 OPEC 이석유소비국의수입동향과재고상황을면밀하게점검하면서유가관리를해나갈것으로전망되어타이트한수급상황은지속될것으로예상된다. 다음으로세계석유수요측면을살펴보면국제유가는이미상당수준높은수준을형성하고있는상황임에도불구하고중국과인도등대량석유수요국들의경제성장세가 8년에도높은수준을유지하고여타신흥공업국들또한석유소비증가세가유지될것으로예상이된다. 따라서전반적인세계석유수요는올해보다확대될것으로예상하였다. 이와같이 8년세계경제성장과석유시장의제반여건을감안할때, 현재의고유가상황은내년에도이어질가능성이높을것으로예상한다. 그러나좀더장기적인관점에서접근한다면 3년이후지속되고있는세계경기호조국면이점차조정국면에진입할가능성이있으며기술진보에따르는석유의존도둔화와지구온난화방지를각국들의정책강화등으로석유소비증가율은둔화될것으로전망된다. 따라서중장기적으로국제유가는석유시장의수급여건이완화되면서점차적정수준으로하향수렴해나갈것으로전망된다. 8년국제유가전망과관련하여과거국제유가 (Dubai 유기준 ) 의연도별추이를살펴보면, 98년과 1년에전년대비각각 -32.8%, -13.1% 하락한적을제외하고대부분높은상승률을시현하였다. 즉, 99년과 년에는각각 41.9%, 51.6% 급등세를보였으며, 2년 4.6% 로일시적으로둔화된후 3~6 년기간중평균 32.3% 의높은증가율을기록하였다. 최근 1월에발표된 IMF 의세계경제전망자료에따르면, 7년국제유가 (Dubai, Brent, WTI 3개유종평균기준 ) 는전년대비 6.6% 상승한배럴당 68.5 달러로전망하였으며, 8년에는올해보다 2.9%p 상승한 9.5%, 연평균 75.1 달러를제시하였다. 이외주요국제유가전망기관의자료에따르면, 8년국제유가 ( 기준시나리오 ) 는예측치못한돌발상황이발생하지않는다는전제하에타이트한석유수급상황, OPEC 의고유가정책, 지정학적불안요인등이복합적으로작용하며최저 -4.2%, 최고 17% 상승한배럴당 64~82 달러범위에서움직일것으로예상하고있다. 좀더구체적으로는 CERA(WTI 유기준 ) 는예외적으로 8년국제유가상승률을올해보다하락 (-1.4%) 한수치를제시한반면 CGES(Brent 유기준 ) 는 17.3%, EIA(WTI 유기준 ) 5.7%, PIRA(WTI 유기준 ) 7.8% 상승등대부분기관에서 8년국제유가상승을전망하였다. 한편이같은전망치는국제유가가최고가경신을이어간 1월이전에작성된전망수치임을감안할때추가상향조정의가능성도높을것으로예상된다. 9
당사는지난번국제유가 (WTI 유기준 ) 전망에서올해는전년대비소폭하락할것으로예상하였으나이미연초이후1월 19일현시점까지배럴당 67.8 달러 ( 당사 63달러 ), 전년대비 2.7% 상승한상태로당사전망치를 4달러이상상회하였다. 따라서당사는수정전망을통해올해국제유가 (Dubai 유기준 ) 전망치를연평균 66. 달러, 전년대비 7.% 상승으로상향조정하며, 8년에는앞서언급한내용들을전제로올해보다배럴당 7달러상승한연평균 73달러 ( 전년대비 1.6%) 수준에달할것으로전망치를제시하고자한다. [ 표 4] 세계주요기관의 28 년유가전망 ( 기준유가기준 ) 전망기관 ( 전망시점 ) 기준유종 26 년 27 년 28 년 IMF(1 월 ) 3 개유종평균 64.3(2.4) 68.5(6.6) 75.1(9.5) CGES(9월 ) Brent 65. 69.5 81.5 CERA(9월 ) Dubai Brent WTI 61.5 65.1 66. 65..8 69.4 69. 63.5 66.5 68. EIA(9 월 ) WTI 66. 67. 71.2 PIRA(9 월 ) Brent 65.2 69.8 73.8 WTI 66. 69.6 75. 대신경제연구소 Dubai 62. 66. 73. 주 : CGES : 런던소재세계에너지센터 (Center for Global Energy Studies), CERA : 美캠브리지에너지연구소 (Cambridge Energy Research Associates), EIA : 美에너지정보청 (Energy Information Administration), PIRA : 석유산업연구소 (Petroleum Industry Research Associates) 자료 : IMF, 석유공사, DERI. 1