2017/01/09 코오롱 (002020) 저평가된성장주 지주 / Mid-Small Cap 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com 조경진 (2122-9209) kjcho@hi-ib.com Buy(Maintain) 미국티슈진사상장계획등은동사기업가치를상승시키는요인 이될듯 목표주가 (6M) 종가 (2017/01/05) 110,000 원 60,400 원 동사의자회사인미국티슈진사가올해코스닥시장에상장하는방안을추진할것이라고언론에보도되었다. 지난해 5월한국수출입은행이미국티슈진사 1.1% 지분에대하여 1,000 만달러를투자하였기때문에미국티슈사의기업가치를유추해볼수있지만향후임상진행속도와결과에따라서기업가치가상승될수있는가능성이높아질것이다. 미국티슈진사는퇴행성관절염치료제인보사 ( 티슈진-C) 에대하여미국 FDA 임상 2상을완료한이후 2015 년 5월임상 3상승인을받았다. 현재미국전역 1,020 명으로대상으로환자투약준비중으로올해부터순차적으로환자투약이이루어질것으로예상된다. 특히미국임상 3상에서 DMOAD(Disease Modifying OA Drug: 질환을근본적으로치료하는퇴행성관절염치료제 ) 로서의가능성을증명하게된다며, 인보사 ( 티슈진-C) 가적용할수있는시장규모는더욱더커질것이다. 따라서미국티슈진사의상장계획은향후밸류에이션을가시화시키면서성장성등을높일수있기때문에이는곧동사의기업가치상승으로이어지면서수혜가가능할것이다. 코오롱인더스트리의 CPI 필름신규시장성장성부각될듯 동사의주력자회사인코오롱인더스트리는 CPI(Colorless Polyimide) 필름을개발하여현재양산설비를구축중으로 2018 년 1분기부터상업생산에들어갈예정이다. 삼성전자등이차세대스마트폰으로폴더블 (Foldable) 스마트폰을개발하고있는가운데코오롱인더스트리의 CPI필름은유리를대체하면서폴더블스마트폰윈도커버소재에적용될수있을것이다. Stock Indicator 자본금 66십억원 발행주식수 1,314만주 시가총액 756십억원 외국인지분율 9.0% 배당금 (2015) 500원 EPS(2016E) 6,213원 BPS(2016E) 52,956 원 ROE(2016E) 12.4% 52주주가 49,750~78,800 원 60일평균거래량 62,083 주 60일평균거래대금 3.4십억원 Price Trend 000'S 84.8 코오롱 1.13 (2016/01/05~2017/01/05) 79.8 1.08 74.8 1.03 69.8 0.98 64.8 0.93 0.88 59.8 0.83 54.8 0.78 49.8 0.73 44.8 0.68 39.8 0.63 Jan Mar May Jul Sep Nov Jan Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 따라서폴더블스마트폰이출시하게되면 CPI필름신규시장확대기대감이반영되면서코오롱인더스트리의성장성이부각될수있을것이다. 성장성에비하여저평가된밸류에이션매력적임 동사의연결자회사인코오롱글로벌의경우올해 7년만에이루어지는 BMW 5시리즈풀체인지등으로실적개선이예상되는가운데미국티슈진사상장계획및 CPI필름신규시장확대기대감등으로동사성장성등이부각될수있을것이다. 동사의주가는 2017 년예상기준 PER 7.3배, PBR 1.0배수준으로실적개선환경하에서바이오및신소재성장성부각등을고려할때저평가된밸류에이션이매력적이다.
FY 매출액영업이익순이익 EV/EBITDA 부채비율 EPS( 원 ) PER( 배 ) BPS( 원 ) PBR( 배 ) ROE(%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 배 ) (%) 2014 3,620 95 10 844 25.2 11.8 52,983 0.4 1.6 288.6 2015 3,821 41-64 -5,308 27.3 47,337 1.6-10.6 308.7 2016E 4,020 168 75 6,213 9.7 8.8 52,956 1.1 12.4 280.8 2017E 4,366 196 100 8,269 7.3 7.7 60,631 1.0 14.6 254.4 2018E 4,538 215 115 9,502 6.4 6.6 69,539 0.9 14.6 219.1 리서치센터 < 표 1> 코오롱주당가치및자회사가치평가 ( 단위 : 억원 ) 자회사가치 14,324 사업가치 ( 법인세고려 ) 4,500 순차입금 5,200 우선주 280 NAV 13,344 발행주식수 ( 자기주식제외 ) 12,061,185 주당 NAV( 원 ) 110,636 자회사 지분율 자회사가치 코오롱인더스트리 29.8% 6,035 코오롱글로벌 62.3% 1,241 코오롱제약 48.1% 124 코오롱생명과학 20.4% 1,581 코오롱베니트 51.0% 173 코오롱아우토 99.3% 720 엠오디 50.0% 133 코오롱에코원 98.1% 599 Tissuegene INC 31.5% 3,465 코오롱엘스아이 100.0% 148 기타 105 HI Research 2
< 그림 1> 코오롱 PER 밴드 < 그림 2> 코오롱 PBR 밴드 ( 원 ) 100,000 X12 ( 원 ) 100,000 X1.8 X10 X1.4 80,000 80,000 60,000 X8 X6 60,000 X1.0 40,000 X4 40,000 X0.6 20,000 20,000 X0.2 0 '12 '13 '14 '15 '16 '17 0 '12 '13 '14 '15 '16 '17 < 그림 3> 코오롱실적추이 ( 억원 ) 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 별도매출 코오롱글로벌 기타비상장 지분법이익 기타조정 영업이익율 ( 우 ) 5% 4% 3% 2% 1% 0 '15 '16E '17E '18E 0% HI Research 3
< 그림 4> 코오롱그룹지배구조 (2016 년 9 월 30 일기준 ) - 최대주주 - 이웅열 : 47.38% 코오롱 화학 / 전자사업부문 제약 / 바이오사업부문 기타사업부문 건설 / 환경사업부문 코오롱인더스트리 29.8% 20.3% 48.1% 31.5% 50.0% 99.3% 51.0% 코오롱생명과학 코오롱제약 TissueGene 엠오디코오롱아우토코오롱베니트 코오롱 LSI 코오롱오토모티브 98.1% 코오롱에코원 62.3% 코오롱글로벌 14.5% 79.8% 99.1% 51.0% 66.7% 66.7% 코오롱글로텍 코오롱웰케어 코오롱패션머티리얼 코오롱플라스틱 케이에프엔티 그린나래 25.5% 60.0% 51.0% 코오롱엔솔루션 코오롱피오르드프로세싱 코오롱환경서비스 코오롱하이드로제닉스 100.0% 덕평랜드 네이처브리지 57.1% 스위트밀 자료 : 각사사업보고서및공시, 하이투자증권 < 그림 5> 인보사 ( 티슈진 -C) 임상진행일정 2011 2013 2015 2016 2017 미국 주사방식 Phase 1 Phase 2 Phase 3 한국 주사방식 Phase 1, 2a Phase 2b Phase 3 BLA 판매 < 그림 6> 삼성전자폴더블스마트폰콘셉트 < 그림 7> 코오롱인터스트리 CPI 필름 자료 : 삼성전자, 하이투자증권 자료 : 코오롱인더스트리, 하이투자증권 HI Research 4
K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 유동자산 1,301 1,352 1,479 1,500 매출액 3,821 4,020 4,366 4,538 현금및현금성자산 112 120 116 135 증가율 (%) 5.5 5.2 8.6 4.0 단기금융자산 80 93 102 118 매출원가 3,460 3,549 3,820 3,957 매출채권 833 844 960 953 매출총이익 361 470 546 581 재고자산 153 185 201 204 판매비와관리비 320 302 350 365 비유동자산 1,991 2,005 2,012 2,027 연구개발비 6 6 7 7 유형자산 463 474 478 490 기타영업수익 - - - - 무형자산 198 200 203 205 기타영업비용 - - - - 자산총계 3,292 3,357 3,491 3,527 영업이익 41 168 196 215 유동부채 1,769 1,758 1,789 1,705 증가율 (%) -56.7 306.3 16.6 10.0 매입채무 560 589 640 665 영업이익률 (%) 1.1 4.2 4.5 4.7 단기차입금 523 483 463 353 이자수익 4 3 2 2 유동성장기부채 236 236 236 236 이자비용 66 62 63 59 비유동부채 717 717 717 717 지분법이익 ( 손실 ) - - - - 사채 225 225 225 225 기타영업외손익 -42-40 -35-36 장기차입금 239 239 239 239 세전계속사업이익 -24 115 146 168 부채총계 2,486 2,475 2,506 2,421 법인세비용 12 27 35 41 지배주주지분 571 639 731 839 세전계속이익률 (%) -0.6 2.9 3.4 3.7 자본금 66 66 66 66 당기순이익 -76 83 111 127 자본잉여금 379 379 379 379 순이익률 (%) -2.0 2.1 2.5 2.8 이익잉여금 176 245 338 446 지배주주귀속순이익 -64 75 100 115 기타자본항목 -15-15 -15-15 기타포괄이익 -1-1 -1-1 비지배주주지분 235 243 254 267 총포괄이익 -76 83 110 127 자본총계 805 882 985 1,105 지배주주귀속총포괄이익 -64 74 99 114 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 226 175 250 262 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -76 83 111 127 EPS -5,308 6,213 8,269 9,502 유형자산감가상각비 23 19 16 14 BPS 47,337 52,956 60,631 69,539 무형자산상각비 8 8 8 7 CFPS -2,700 8,466 10,235 11,223 지분법관련손실 ( 이익 ) - - - - DPS 500 500 500 500 투자할동현금흐름 7-33 -19-30 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) 3 - - - PER 9.7 7.3 6.4 무형자산의처분 ( 취득 ) 7 10 10 10 PBR 1.6 1.1 1.0 0.9 금융상품의증감 21 21 6 34 PCR -28.5 7.1 5.9 5.4 재무활동현금흐름 -183-40 -20-110 EV/EBITDA 27.3 8.8 7.7 6.6 단기금융부채의증감 -290-40 -20-110 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 - - - - ROE -10.6 12.4 14.6 14.6 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 1.9 4.9 5.0 5.2 배당금지급 -22-7 -7-7 부채비율 308.7 280.8 254.4 219.1 현금및현금성자산의증감 50 7-4 19 순부채비율 127.9 110.0 95.8 72.3 기초현금및현금성자산 62 112 120 116 매출채권회전율 (x) 4.1 4.8 4.8 4.7 기말현금및현금성자산 112 120 116 135 재고자산회전율 (x) 21.6 23.8 22.6 22.4 리서치센터 HI Research 5
주가와목표주가와의추이 118,000 68,000 투자의견변동내역및목표주가추이 의견제시일자투자의견목표주가 2015-06-08 Buy 110,000 18,000 15/01 15/04 15/07 15/10 16/01 16/04 16/07 16/10 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌, 조경진 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(2014 년 5월 12일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 2016-12-31 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 89.2% 10.8% - HI Research 6