Company Brief 213. 12. 2 Buy LIG 손해보험 (255) 대주주지분매각으로동사주가재평가기대 Analyst 윤제민 (639-4611) 목표주가 (6개월) 39,원 현재주가 (11.29) : 31,85원 소속업종 보험업종 시가총액 (11.29) : 19,11억원 평균거래대금 (6일) 72.1억원 외국인지분율 17.14% 예상EPS( 전년비 ) FY13 4,65원 (27.4 %) FY14 4,811원 (18.3 %) 결론 : 투자의견 Buy 유지, 목표주가 39,원으로상향 - 대주주지분매각에따른불확실성해소로밸류에이션정상화기대 - 언더라이팅강화, 판매채널변화릍통한핵심경쟁력강화 - 자본확충지연은일시적이며, 내년 1분기내자본확충완료예상 Investment Point 1. 대주주지분매각에따른불확실성해소로밸류에이션정상화기대, 목표주가 39,원으로상향 - 대주주일가의 LIG건설 CP 피해자보상재원마련을위해최대주주및특수관계인지분 2.96% 전량매각검토공시하면서오버행이슈는해소. 디스카운트요인해소로밸류에이션정상화기대 - 금융권내높은 ROE 보유, 라이선스희소성등매력적인손보업비즈니스모델보유중이며금융지주, 2위권손보사등이인수대상으로거론 - 밸류에이션정상화기대로목표주가 39,원으로상향. 향후 12개월 BPS 32,83원, ROE 14.4%, COE 12.3% 를바탕으로 Target PBR 1.2배도출 예상PER( 시장대비 ) FY13 7.8배 FY14 6.6배주가그래프 LIG Insurance 'S 35. FROM 29/11/12 TO 29/11/13 DAILY 3. 25. 2. 15. 1. 5.. Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov PRICE HIGH 33 22/11/13, LOW 2115 8/4/13, LAST PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 2. 언더라이팅강화, 판매채널변화릍통한핵심경쟁력강화 - 언더라이팅지침이강화되면서매출증대보다우량물건확보에주력하면서 2위권대비열위를보였던장기위험손해율안정화 - GA 채널에서설계사채널로의전환을통해우량담보의확보에초점. 상품 Mix도저축성보험비중을지속적으로축소하면서, 보장성판매에강점을가지는고능률설계사위주로의개편진행중 3. 자본확충지연은일시적이며, 내년 1분기내자본확충완료예상 - 당초예정되어있던후순위채발행이내년 1/4분기로지연. 주이유는동양그룹사태이후회사채수급의비우호적분위기, 은행의신종자본증권발행에따른상대적투자메리트열위때문에적정발행금리를맞추기어려워졌기때문 - 수급적인이슈로발행이지연되었을뿐, 후순위채발행자체가취소되는사항은아니기때문에동사의자본확충이슈재연가능성은낮은것으로판단. 9월말기준 RBC 비율은 176.8% 로, 후순위채발행을가정한동사의 RBC 비율은 2% 초반으로자본확충이슈에서탈피할것으로전망 경과보험료 보험영업이익 투자영업이익 총영업이익 순이익 EPS 증감률 BPS PER PBR ROE ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) FY211 7,52 (99) 441 341 29 4,4 87.6 25,593 7.8 1.2 15.8 FY212 8,44 (239) 471 232 164 3,19 (21.1) 3,12 9.8 1.1 11.5 FY213E 6,264 (192.3) 419 226 157 4,65 27.4 28,473 7.8 1.1 1.4 FY214E 9,643 (218) 581 363 249 4,811 18.3 33,197 6.6 1. 15.6 시장대비상대강도 : 1개월 (1.22), 3개월 (1.24), 6개월 (1.27), FY13 9개월기준이며 FY13 EPS, P/E은 12개월환산수치
[ 표 1] LIG손해보험목표주가산정 Table ( 단위 : 원 ) 214F 비고 BPS 32,83 향후 12 개월예상 BPS ROE (%) 14.4 과거 3 년, 향후 2 년 ROE 평균 COE (%) 12.3 Risk free rate 3. 국고 3 년금리 Market Risk Premium 1.3 1/KOSPI 12 개월선행 PER(9.7x) 베타.9 최근 3 년간 52 주베타평균 g (%) 1. Target PBR 1.2 목표주가 39, 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 2] LIG 건설 CP 관련재판일지 일자 212년 12월 213년 8월 14일 213년 9월 13일 내용 LIG 총수 3부자 ( 구자원 LIG그룹회장, 구본상 LIG넥스원부회장, 구본엽前 LIG건설부사장 ) 는사기성기업어음발행혐의로기소서울중앙지법결심공판에서검찰은구자원회장징역 8년, 구본상부회장징역 12년, 구본엽전부사장 8년구형최종선고공판에서구자원회장징역 3년, 구본상부회장징역 8년선고구본엽 LIG건설부사장은무죄선고 213년 11월 5일 서울고등법원형사 5부에서 2심첫공판진행 213년 12월 24일 결심공판예정 214년초 2심선고공판예정 자료 : 언론보도취합, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 3] LIG 건설 CP 피해액배상현황 213년 3월 2억원미만 CP 투자자소액투자자 55명에게 5억원을배상 213년 8월 ABCP 투자자들에게투자금 28억배상 LIG건설 CP 피해규모 (ABCP 포함 ) 는약 2,1억원. 현재까지의잔여배상금액은약 1,32억이며 LIG손해보험지분매각통해전액배상 자료 : 언론보도취합, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 2
[ 그림 1] 매각대상대주주지분은 12,574,5 주, 2.96% [ 그림 2] 원수보험료기준점유율 14.% 3 (%) 원수보험료기준구성비 2.96% 25 25.7 구본상외 16 인 2 46.66% 13.82% 자사주국민연금공단트러스톤자산운용기타 15 1 15.7 14.8 14. 9.9% 9.47% 5 7.3 5.9 4.4 3.4 2.6 삼성 현대 동부 LIG 메리츠 한화 흥국 롯데 농협 자료 : 금감원전자공시, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 금감원금융통계정보시스템, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 3] 초년도위험손해율은지속적으로하락 [ 그림 4] 후순위채발행으로자본확충이슈완화될것 1 (%) 생존담보일당의료비 23 (%) RBC 비율 9 8 7 6 22 21 2 19 219.9 221.2 24.2 후순위채 3, 억발행효과고려 26. 5 18 4 17 177. 3 16 165.7 2 FY1 FY11 FY12 15 '1.3 '11.3 '12.3 '13.3 '13.6 '13.9 [ 그림 5] LIG 손해보험 PER 밴드 [ 그림 6] LIG 손해보험 PBR 밴드 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, ( 원 ) 9.x 8.x 7.x 6.x 5.x 4.x 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, ( 원 ) 1.2x 1.1x 1.x.8x.7x.6x 5, 5, '9 '1 '11 '12 '13 '9 '1 '11 '12 '13 메리츠종금증권리서치센터 3
[ 표 4] 추정요약재무제표와투자지표대차대조표성장, 수익및안정성지표 ( 십억원 ) FY1 FY11 FY12 FY13E FY14E FY1 FY11 FY12 FY13E FY14E 총자산 11,58 14,873 18,1 19,792 22,326 성장률 (% YoY) 운용자산 8,96 11,215 13,675 15,218 17,375 원수보험료증가율 2.7 19.9 12.4-23. 44.9 현금및예금 542 751 493 993 1,134 장기보험 21.9 26. 16.8-23.2 49.6 유가증권 4,28 5,43 6,96 7,154 8,168 자동차보험 22.3 8.2 -.9-23.8 34. 주식 75 955 768 626 715 일반보험 12.6 1.5 1.9-2.8 34. 채권 2,118 3,16 4,315 4,248 4,85 순이익증가율 -37.3 85.3-21.3-4.4 58.3 수익증권 498 322 446 611 698 총자산 18.8 28.4 21.1 9.9 12.8 기타 78 966 1,431 1,669 1,96 운용자산증가율 2.4 25.9 21.1 9.9 12.8 대출 3,265 3,939 5,66 5,844 6,672 보험계약준비금 22.1 26.8 21.3 11.5 14.2 부동산 1,71 1,121 1,155 1,227 1,41 EPS -37.3 87.6-21.1-4.4 57.8 비운용자산 1,825 2,588 2,966 3,149 3,49 BPS 1.2 1. 17.3-5.1 16.6 특별계정자산 849 1,7 1,369 1,424 1,542 수익성지표 (%) 총부채 1,79 13,549 16,463 18,324 2,69 손해율 81.3 81.1 81.8 84.8 82.2 보험계약준비금 9,249 11,723 14,225 15,861 18,19 장기보험 82.3 84.5 85. 84.7 86. 책임준비금 8,793 11,723 14,225 15,281 17,48 자동차보험 81.7 75.5 75.7 79.2 73.7 장기보험료적립금 7,26 9,42 11,758 12,656 14,477 일반보험 68.4 56.1 58.9 67.9 7.2 지급준비금 625 1,58 1,214 1,28 1,464 사업비율 22.2 2.2 21.2 21.8 21.7 미경과보험료적립금 93 1,177 1,184 1,273 1,456 합산비율 13.5 11.3 13. 16.6 13.9 기타 59 68 69 72 82 투자영업이익률 5.1 4.5 3.9 2.9 3.6 기타부채 64 752 858 1,39 958 안정성 (%) 특별계정부채 856 1,73 1,38 1,424 1,542 총자산 / 자기자본 8.4 1. 11.5 12.5 13.2 자본총계 871 1,324 1,547 1,468 1,717 보유보험료 / 자기자본 44.2 535.5 52.3 417.4 521.1 자본금 3 3 3 3 3 보험계약준비금 / 보유보험료 158.3 165.3 176.7 258.9 22.4 자본잉여금 52 5 5 5 5 이익잉여금 595 1,74 1,178 1,368 1,617 기타포괄손익 2 196 238 21 손익계산서 밸류에이션및주당지표 ( 십억원 ) FY1 FY11 FY12 FY13E FY14E FY1 FY11 FY12 FY13E FY14E 원수보험료 6,66 7,922 8,96 6,859 9,937 주당지표 ( 원, 배 ) 장기보험 4,227 5,328 6,224 4,782 7,155 EPS 2,154 4,4 3,19 3,49 4,811 자동차보험 1,518 1,643 1,628 1,241 1,662 BPS 25,35 25,593 3,12 28,473 33,197 일반보험 861 951 1,55 836 1,12 PER 14.8 7.9 1. 1.4 6.6 보유보험료 5,844 7,9 8,49 6,127 8,946 PBR 1.3 1.2 1.1 1.1 1. 경과보험료 5,68 7,52 8,44 6,264 9,643 ROA 1.1 1.6 1..8 1.2 발생손해액 4,616 5,717 6,579 5,311 7,927 ROE 8.9 15.8 11.5 1.4 15.6 장기보험 3,34 4,374 5,156 3,948 6, 배당관련지표 ( 원,%) 자동차보험 1,34 1,136 1,161 91 1,141 DPS 5 8 55 5 8 일반보험 242 27 262 453 785 배당수익률 1.6 2.5 1.7 1.6 2.5 순사업비 1,296 1,435 1,74 1,336 1,939 배당성향 15. 15. 15. 17. 17. 보험영업이익 -27-99 -239-192 -218 매출구성 (%) 투자영업이익 43 441 471 419 581 일반보험 13. 12. 11.8 12.2 11.3 총영업이익 132 341 232 226 363 자동차보험 23. 2.7 18.3 18.1 16.7 영업외익 -32-32 -23-13 -2 장기보험 64. 67.3 69.9 69.7 72. 세전이익 1 31 29 213 343 법인세등 24 99 44 56 94 당기순이익 73 29 164 157 249 자료 : LIG 손해보험, 메리츠종금증권추정 주 : FY13('13.4~'13.12) 은 9 개월기준 메리츠종금증권리서치센터 4
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 213년 12월 2일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습1니다. 당사는 213년 12월 2일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 213년 12월 2일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 윤제민 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) LIG손해보험 (255) 의투자등급변경내용 추천확정일자 자료의형식 투자의견 목표주가 담당자 주가및목표주가변동추이 211,9.7 산업분석 Buy 32, 박선호 211.11.1 산업브리프 Buy 32, 박선호 5, 211.12.1 산업브리프 Buy 32, 박선호 211.12.22 산업분석 Buy 32, 박선호 4, 212.2.1 산업브리프 Buy 32, 박선호 212.4.13 산업브리프 Buy 32, 박선호 3, 212.5.3 산업브리프 Buy 32, 박선호 212.7.2 산업브리프 Buy 32, 박선호 2, 212.8.1 산업브리프 Buy 32, 박선호 212.1.9 산업브리프 Buy 32, 박선호 1, 212.12.3 산업분석 Buy 32, 박선호 213.1.1 산업브리프 Buy 32, 박선호 213.2.1 산업브리프 Buy 32, 박선호 213.4.9 산업브리프 Buy 32, 박선호 213.7.1 산업분석 Buy 31, 윤제민 213.7.24 산업브리프 Buy 31, 윤제민 213.8.1 산업브리프 Buy 31, 윤제민 213.8.14 산업브리프 Buy 31, 윤제민 213.9.2 산업브리프 Buy 31, 윤제민 213.1.1 산업브리프 Buy 31, 윤제민 213.1.16 산업브리프 Buy 31, 윤제민 213.1.24 기업브리프 Buy 31, 윤제민 213.11.1 산업브리프 Buy 31, 윤제민 213.12.2 기업브리프 Buy 39, 윤제민 213.12.2 산업분석 Buy 39, 윤제민 ( 원 ) 주가목표주가 9.7 1.2 1.9 11.4 11.11 12.6 13.1 13.8 메리츠종금증권리서치센터 5