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2016 년 3 월 8 일화요일 투자포커스 [ 기술적분석 ] Caution. 최근주식시장반등에대해 - 이번주후반이후주식시장에대한눈높이낮춰야 - 200일선하향세가뚜렷해경기기대는낮고, 주가는 2월이후반등으로중기하락채널상단에근접했기때문 - 글로벌주식시장은반등사이클은여전히진행형이지만보수적인포트폴리오로의전환을고민해할시점 - 2015년이후상대성과가양호한저변동성지수내최근반등폭이작았던금융, 경기재관심김영일. ampm01@daishin.com 산업및종목분석 송원산업 : 최고실적경신 + 신성장동력장착 - 투자의견 매수 (BUY), 목표주가 22,000 원으로커버리지개시 - 목표주가는 16 년예상 EPS 1,989 원에 Target Multiple 11 배 ( 국내대형화학 3 사 12M FWD P/E 평균치에 10% 할인 ) 적용하여산정 - 사상최대실적을달성한시기와현황을비교해보면환율효과약 +5.5%, ASP 는비슷한수준, 생산량은증가, 원재료가격은낮은수준으로 2016 년최대실적경신전망 (2016E 매출액 7,106 억원 +8.6% yoy, 영업이익 792 억원 +60.5% yoy) - 윤활유산화방지제시장 (1 조원규모 ) 진출에따른성장모멘텀도유효 한상준. matthan@daishin.com [ 대우조선해양 ] 4Q Review : 2016 년흑전발판마련. 그러나대규모증가감안시, 고평가 - 투자의견시장수익률하회유지, 목표주가 4,600 원으로하향 (-10%) 조정 * 향후 2.2 조원의추가증자 ( 발행가액 5 천원 ) 를가정 ( 이를감안해도부채비율 600% 이상 ) 시, BPS 가 4 천원으로하락. 새로운 BPS 에 Target PBR 1.15 배적용 * 2.2 조원증가가정시, 지배지주자본총계 2.9 조원수준장기지속가능 ROE 를긍정적으로봤을때 10% 생각할수있음 - 4Q 973 십억원영업적자기록. 2015 년연간 5.5 조원적자기록 - 2015 년충분한손실처리로 2016 년흑자전환기반을마련했으나자본훼손이심각해향후대규모증자를감안하면현대매우고평가된상태 전재천. Jcjeon7@daishin.com

투자포커스 [ 기술적분석 ] Caution. 최근주식시장반등에대해 김영일 Ampm01@daishin.com 즐기되취하진말자 - 주후반이후주식시장에대한경계를높여야. 경기선으로불리는 200 일선하향세가뚜렷해경기기대는여전히낮고, 주가는 2 월이후진행된반등으로중기하락채널상단에근접했기때문 - 글로벌주식시장이저항선을넘어서기위해서는 (1) 2012 년과같은유동성확장 (2) 경기에대한확신 ( 인플레이션기대 ) 또는 (3) 신흥국통화추가안정이필요. 세가지모두추가개선쉽지않음 - 3 월초현재글로벌주식시장은반등사이클은여전히진행형이지만이미반등의 8 부능선을지나가고있는것으로판단되는바보수적인포트폴리오로의전환을고민해할시점. 저변동성종목중최근반등강도가낮았던금융, 경기재등이대안이될것 1. 글로벌주식유동성점검 : 신흥국차별화 - 2 월초엔화가강세로전환하며달러강세속도가둔화되었고이에따라신흥국통화가빠르게안정. 신흥국통화강세는 ETF 로대표되는단기성자금움직임. 지난주선진국주식에서는 6.8 억달러 ETF 유출신흥국주식으로 2.6 억달러유입. 통화강세폭이컸던남미로는 8 주연속 ETF 유입. - 신흥국자금흐름개선과함께국내외국인수급도우호적. 신흥국투자심리가개선으로외국인수급은 3 월중매수우위를지속할전망. 다만, 글로벌유동성이축소, 신흥국유입자금이단기성자금 (ETF) 이라는점, 비프로그램매도의지속등은외국인수급이추세적이지는않을것임을시사 2. 인플레이션기대 : 신흥국과상품주 - 신흥국, 특히원자재국가가상대적으로높은상승률을기록한이유는 유가상승과기저효과 에따른인플레이션기대상승때문. 2 월들어미국인플레이션기대를나타내는 US Breakeven 5 Year 가빠르게상승하기시작했고, WTI 도한달간 13.2% 나상승 - 문제는인플레이션기대가더커질수있을것인가인데기술적측면에서보면일단 3 월을기점으로상승속도가둔화될가능성. US Breakeven 5 Year 와 WTI 가중요한중장기저항선에근접 3. 신흥국통화약세 : 헤알화와루블화 - KOSPI 외국인매매는인플레이션과신흥국통화에민감하게반응. 특히, 원자재노출도가높은헤알화와루블화흐름이신흥국투자심리를결정지을것 - 헤알화와루블화의단기적인심리는좋은상황이지만중장기지지선에근접해추세적강세 ( 하락 ) 전환보다는현수준에서강세속도가둔화될것으로예상 그림 1. 헤알화와루블화중장기지지선근접 그림 2. 2 월인플레이션기대빠르게상승 120 루블화 헤알화 ( 우 ) 110 100 90 4.5 4.0 3.5 3.5 3.0 2.5 US Breakeven 5 Year US Breakeven 10 Year( 우 ) * 인플레이션기대 3.0 2.5 2.0 80 2.0 1.5 70 60 50 3.0 2.5 1.5 1.0 1.0 0.5 40 2.0 0.5 0.0 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 2

Initiation 송원산업 (004430) 최고실적경신 + 신성장동력장착 투자의견 매수 (BUY), 목표주가 22,000 원으로커버리지개시 한상준 matthan@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 신규 목표주가 22,000 신규현재주가 (16.03.07) 16,800 화학업종 - 목표주가는 16 년예상 EPS 1,989 원에 Target Multiple 11 배 ( 국내대형화학 3 사 12M FWD P/E 평균치에 10% 할인 ) 적용하여산정. 단순원재료가격하락으로인한스프레드확대가아닌견조한판가흐름으로타화학업체대비차별성이부각될것으로판단 - 사상최대실적 (2013 년매출 6,922 억원, 2012 년영업이익 577 억원 ) 을달성한시기와현황을비교해보면환율효과약 +5.5%, ASP 는비슷한수준, 생산량은증가, 원재료가격은낮은수준으로 2016 년최대실적경신전망 (2016E 매출액 7,106 억원 +8.6% yoy, 영업이익 792 억원 +60.5% yoy) - 윤활유산화방지제시장 (1 조원규모 ) 진출에따른성장모멘텀도유효. 신규시장진입안착의관건은윤활유첨가제회사의제조시설인근에서안정적인제품공급여부. 기존폴리머산화방지제대규모양산경험은플러스요인이될것으로평가 BASF 발판가인상에따른파급효과와시장수요증가로성장세지속 KOSPI 1,957.87 시가총액 4,032 억원 시가총액비중 0.03% 자본금 ( 보통주 ) 120억원 52주최고 / 최저 17,350 원 / 8,410 원 120 일평균거래대금 42억원 외국인지분율 22.44% 주요주주 송원물산외 7 인 35.58% Red Tulip Investments 9.18% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 4.0 21.7 62.3 86.3 상대수익률 1.9 22.1 56.1 91.5 ( 천원 ) 송원산업 ( 좌 ) 19 17 15 13 11 9 Relative to KOSPI( 우 ) 7 15.03 15.06 15.09 15.12 (%) 120 100 80 60 40 20 0-20 - 산화방지제는플라스틱원재료인합성수지 (PE/PP/ABS 등 ) 를중합할때필수적으로 0.1~0.2% 소요되는핵심제품으로, BASF (M/S 50%), 송원산업 (M/S 22~25%) 이시장을과점중. 최근 15 년간규모의경제를갖춘대형업체의진입이없는상황 - 선도지위를갖춘 BASF 의사업전략 ( 점유율확대 vs. 수익성집중 ) 이시장내주요기업들의실적에영향. 작금의 BASF 는수익성위주의사업을전개하고있는것으로파악 - 최근유럽자동차제조사들은 BASF 의자동차용엔지니어링플라스틱적용을통해경량화중. 적용확대에따라산화방지제자체수요확대로이어질것으로기대 최대실적창출한 2012~2013 년보다더우호적인시장환경 - 송원산업전체매출에서산화방지제비중은약 70%, 주원재료인페놀및 TBA / IBL 가격 30% 하락시원가율개선요인은 7.5% 로추정되며, 판관비율의변동이없으면영업이익률개선효과는 6% 수준으로평가 - 재고자산에서제품및미착품비중은 85% (15.3Q 매출 1,739 억원, 제품및미착품재고자산 1,424 억원 ), 이에따라원재료가격하락효과는한분기이연되어반영. 16.1Q 실적은두분기연속 (15.3Q 및 15.4Q) 으로원재료가격이하락하였기에이익률개선효과가지속될것으로전망 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 억원, 원, %) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 6,655 6,544 7,106 7,738 8,527 영업이익 34 494 792 870 1,038 세전순이익 -87 448 642 730 812 총당기순이익 -134 287 463 526 585 지배지분순이익 -127 296 477 542 604 EPS -528 1,234 1,989 2,260 2,515 PER NA 11.8 8.4 7.4 6.7 BPS 11,897 13,103 15,055 17,271 19,738 PBR 0.7 1.1 1.1 1.0 0.9 ROE -4.3 9.9 14.1 14.0 13.6 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 송원산업, 대신증권리서치센터 3

Results Comment 대우조선해양 (042660) 4Q Review : 2016 년흑전발판마련. 그러나대규모증가감안시, 고평가 1) 투자포인트 전재천 jcjeon7@daishin.com 투자의견 Underperform 시장수익률하회, 유지 목표주가 4,600 하향현재주가 (16.03.07) 6,040 조선업종 KOSPI 1957.87 시가총액 1,651 십억원 시가총액비중 0.13% 자본금 ( 보통주 ) 1,782 십억원 52주최고 / 최저 20,800 원 / 3,960 원 120 일평균거래대금 112억원 외국인지분율 8.51% 주요주주 한국산업은행외 1 인 49.75% 금융위원회 8.51% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 41.5 9.2-7.5-71.0 상대수익률 38.6 9.5-11.0-70.1 - 투자의견시장수익률하회유지, 목표주가 4,600 원으로하향 (-10%) 조정 * 향후 2.2 조원의추가증자 ( 발행가액 5 천원 ) 를가정 ( 이를감안해도부채비율 600% 이상 ) 시, BPS 가 4 천원으로하락. 새로운 BPS 에 Target PBR 1.15 배적용 * 2.2 조원증가가정시, 지배지주자본총계 2.9 조원수준장기지속가능 ROE 를긍정적으로봤을때 10% 생각할수있음 - 4Q 973 십억원영업적자기록. 2015 년연간 5.5 조원적자기록 - 2015 년충분한손실처리로 2016 년흑자전환기반을마련했으나자본훼손이심각해향후대규모증자를감안하면현대매우고평가된상태 2) 4Q 973 십억원영업적자기록. 2015 년연간 5.5 조원적자기록 - 4Q 실적 : 매출 3,745 십억원 (YoY -18%), 영업적자 973 십억원, 순손실 -980 십억원 - 영업이익반영주요손실내역 : 일회성비용 945 십억원 + 충당금환입 108 십억원 + 장기매출채권에대한충당금 ( 판관비 ) : 70 십억원반영 * 해양 : 총 875 십억원일회성손실 ( 시추선 210 십억원 + 생산설비 600 십억원 + 기타 65 십억원 ) * 선박 : 58 십억원의환입발생 (3Q 6.5 십억원 ) -> 향후지속가능성있음 * 특수선환입 : 50 십억원가량발생 - 영업외항목으로지분법투자자산에대한손상차손 : -155 십억원 - 적극적인손실선반영으로향후추가손실에대한우려는크게감소하였으나해양플랜트의속성상인도시까지장담할수는없음 * 해양생산설비잔량의연도별매출인식 : 2016 년 43% / 2017 년 23% / 18 년이후 34% ( 천원 ) 대우조선해양 ( 좌 ) 23 Relative to KOSPI( 우 ) 21 19 17 15 13 11 9 7 5 3 15.0 3 15.0 6 15.0 9 15.1 2 (%) 0-10 -20-30 -40-50 -60-70 -80 3) 2015 년충분한손실처리로 2016 년흑자전환기반을마련했으나자본훼손이심각해향후대규모증자를감안하면현대매우고평가된상태 - 2015 년말자본총계 433 십억원. 부채비율 4,301% - 2016 년말까지부채비율 500% 까지떨어뜨릴계획이를위해서는최소 2.2 조원이상의증자필요 - 최소 2.2 조원증자를감안시, 주식수희석화 (15Q3 대비 2.7 배증가 ) 를감안시, 현주가는 PBR 1.5 배수준으로매우고평가된주가 - 1 월말저점대비유가상승과이란기대감으로 50% 가량상승 * 이란으로부터 20 조원규모의수주가능성기사가있었으나과장된것으로판단 * 2016 년이란수주가능물량은많아야 1.5 조원수준으로판단 구분 4Q14 3Q15 4Q15 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 Consensus 직전추정잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 4,540 3,093 3,634 3,601 3,745-17.5 21.1 3,348-25.4-10.6 영업이익 153-1,449-169 32-973 적전적지 35 흑전흑전 순이익 -17-1,687-404 -7-949 적지적지 9 흑전흑전 4

매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 3/07 3/04 3/03 3/02 2/29 03월누적 16년누적 개인 -53.6-45.5-314.8-411.0-53.8-825 -1,512 외국인 201.1 159.8 496.0 376.0 171.9 1,233-1,469 기관계 -198.8-132.1-235.5-15.4-189.3-582 4,018 금융투자 -26.5 26.7 2.9 44.4 12.6 47 966 보험 27.4 20.4 22.8 57.2 25.1 128 2,916 투신 -105.5-106.4-241.2-184.6-164.7-638 607 은행 -0.8 1.6-3.3 2.8-0.1 0-169 기타금융 -6.4 1.1-1.4 5.9-3.3-1 -28 연기금 -42.3 4.5-7.6 25.8 118.6-19 111 사모펀드 -51.1-84.9-0.8 22.3-176.7-114 -301 국가지자체 6.5 4.7-6.9 10.7-0.9 15-84 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 SK 하이닉스 47.9 한국전력 30.3 SK 이노베이션 22.2 SK 하이닉스 44.6 POSCO 21.9 삼성생명 17.6 삼성생명 21.7 삼성전자 34.1 현대중공업 21.0 SK 텔레콤 9.2 KB 금융 10.4 엔씨소프트 21.6 삼성중공업 14.6 삼성전자우 6.2 금호석유 10.0 아모레퍼시픽 19.7 LG 전자 13.8 하나금융지주 6.0 하나금융지주 8.9 LG 생활건강 18.7 현대차 13.5 고려아연 5.3 두산중공업 8.6 POSCO 15.5 현대모비스 12.0 빙그레 4.7 신한지주 8.6 SK 15.3 두산인프라코어 11.3 만도 4.6 고려아연 8.2 LG 전자 11.7 삼성 SDI 11.3 한국항공우주 4.5 롯데쇼핑 8.1 현대차 11.5 신한지주 10.5 롯데케미칼 4.4 롯데케미칼 8.1 현대모비스 10.5 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 카카오 9.0 셀트리온 80.1 아트라스 BX 7.9 원익 IPS 7.7 메디톡스 5.1 주성엔지니어링 2.2 바이로메드 1.7 셀트리온 5.9 휴젤 4.9 아트라스 BX 2.1 파라다이스 1.1 카카오 5.1 인트론바이오 4.4 인바디 1.8 이엔에프테크놀로지 1.1 에스에프에이 4.8 에스에프에이 3.7 뷰웍스 1.4 이테크건설 1.1 휴젤 4.5 바이넥스 2.3 바이로메드 1.4 성광벤드 0.8 인트론바이오 3.7 GS 홈쇼핑 1.7 게임빌 1.2 청담러닝 0.8 메디톡스 3.5 원익 IPS 1.7 바텍 1.2 플랜티넷 0.8 뷰웍스 1.7 SK 머티리얼즈 1.6 코미팜 1.2 씨젠 0.8 CJ 오쇼핑 1.7 성광벤드 1.4 파마리서치프로덕트 1.1 콜마비앤에이치 0.7 SK 머티리얼즈 1.5 5

최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 POSCO 151.1 9.6 삼성생명 56.6 0.9 삼성생명 93.1 0.9 삼성전자 234.4 3.8 현대차 119.8-0.7 삼성전자우 43.5 4.8 SK 이노베이션 47.4 7.9 현대차 106.7-0.7 SK 하이닉스 110.3 6.3 하나금융지주 38.6 7.9 KB 금융 45.2 8.2 SK 텔레콤 82.5-9.2 삼성전자 108.3 3.8 한국전력 30.2-3.2 하나금융지주 37.0 7.9 현대모비스 58.7 2.0 LG 전자 63.2-3.2 오리온 29.9-1.4 호텔신라 33.9 13.6 LG 전자 56.2-3.2 현대중공업 54.0 15.0 SK 22.9-4.4 현대중공업 25.8 15.0 LG 생활건강 56.0-1.8 현대모비스 52.8 2.0 유한양행 20.0 6.8 OCI 25.4 6.8 삼성물산 46.6-1.3 LG 생활건강 52.8-1.8 농심 13.6-4.3 현대건설 24.8 6.8 아모레퍼시픽 41.5 1.1 한미약품 52.3 8.1 LG 생명과학 12.3-2.0 CJ CGV 22.5-1.7 기아차 38.5 2.6 아모레퍼시픽 41.6 1.1 DGB 금융지주 10.3 4.7 한미약품 21.8 8.1 현대글로비스 36.7-0.5 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 3/07 3/04 3/03 3/02 2/29 03 월누적 16 년누적 한국 113.3 167.0 450.2 356.1 145.7 1,087-1,283 대만 174.1 213.6 439.4 258.6 -- 1,234 1,094 인도 -- -- 164.7 252.3-248.7 860-2,012 태국 26.5 131.0 146.2 101.4-3.8 401 195 인도네시아 38.4 23.6 74.4 36.3 19.7 190 327 필리핀 5.7-8.5 18.1 22.2-12.8 48-80 베트남 4.0 4.9 3.4 6.2-1.0 19-50 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 6