장기성장모멘텀도확대 IT Analyst 남대종 02-6114-2979 djnam@kbfg.com 투자의견 Buy, 목표주가 66,000 원으로상향 투자의견 Buy를유지하며, 목표주가는기존 56,000원에서 66,000원으로 18% 상향한다. OLED 관련매출비중이확대됨에따라 2018년에도매출성장과이익개선이지속될것이므로투자의견 Buy를유지한다. 목표주가 66,000원은 2018년예상 BPS에과거 3개년 PBR 고점평균 2.4배를적용하여산출했다. PBR-ROE 모형에따른목표주가가 69,261원으로산출되므로목표주가 66,000원은적정수준인것으로판단한다. LG 디스플레이의 OLED 투자확대에따른 수혜 LG디스플레이는 2018년 OLED TV 패널판매계획을기존 2.5백만대에서 2.8백만대이상으로상향했다. 이를위해기존 8세대 OLED 라인의 Capa는생산효율화를통해생산가능규모를확대할것이며, 중국에도 8세대 OLED 신규라인건설을추진하고있으므로장기적으로 OLED TV 비중이증가할것이다. 뿐만아니라 LG전자, 구글, 애플등이스마트폰용중소형플렉서블 OLED 도입을확대함에따라플렉서블 OLED 라인의 Capa도확대될것이다. LG디스플레이의 OLED 패널출하량이확대될수록실리콘웍스의성장은지속될것이며, 이에따라 2018년실적도매출액 8,098억원 (+19% YoY), 영업이익 766억원 (+76% YoY) 으로 2017년대비성장폭이확대될전망이다. 장기성장모멘텀도점진적확대 3Q17 어닝서프라이즈를기록했듯이실질적으로 OLED 비중이증가하면서실적개선이나타나고있으나, 장기성장에대한확신을갖기에는아직이른시점인것으로보인다. 그러나 2015년이후대규모인력을채용하고있다는점은그만큼신규프로젝트가많이생겨날것이라는것을암시하고있으며, LG전자 /LG화학/LG이노텍등 LG디스플레이이외 LG 계열사와의신규제품개발이점진적으로증가할것이라는점또한미래에대한청사진을밝게하는요인일것이다. 즉단기실적모멘텀뿐만아니라장기성장모멘텀도시간이지날수록확대될것으로예상한다. Buy 유지 목표주가 ( 상향, 원 ) 66,000 Upside / Downside (%) 13.8 현재가 (11/22, 원 ) 58,000 Consensus Target price ( 원 ) 56,500 시가총액 ( 억원 ) 9,433 Trading Data Free float (%) 66.7 거래대금 (3M, 십억원 ) 7.7 외국인지분율 (%) 40.0 주요주주지분율 (%) LG 외 2 인 33.2 Templeton Asset Management, Ltd. 외 3 인 5.4 Performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 33.2 51.2 92.7 121.8 시장대비상대수익률 14.8 24.8 58.6 73.5 Forecast earnings & valuation 결산기말 2016A 2017E 2018E 2019E 매출액 ( 십억원 ) 610 683 810 1,094 영업이익 ( 십억원 ) 51 44 77 111 순이익 ( 십억원 ) 51 37 64 92 EPS ( 원 ) 3,116 2,269 3,947 5,623 증감률 (%) 4.6-27.2 74.0 42.5 PER (X) 8.9 25.6 14.7 10.3 EV/EBITDA (X) 3.1 13.7 7.9 5.2 PBR (X) 1.2 2.3 2.1 1.8 ROE (%) 13.9 9.4 14.9 18.4 배당수익률 (%) 3.2 0.9 1.7 2.6 시장대비주가상승률 ( 좌 ) (%) 주가 ( 우 ) ( 원 ) 80 60 40 20 0 20,000 16.11 17.2 17.5 17.8 17.11 자료 : 실리콘웍스, KB 증권 60,000 50,000 40,000 30,000
투자의견과위험요소점검 Bull-case Scenario Base-case Scenario ( 목표주가 ) 현재주가 Bear-case Scenario 70,000원 ( 과거고점평균 PBR 5% 할증 ) 66,000원 ( 과거고점평균 PBR 2.4배 ) 58,000원 52,000원 ( 과거고점평균 PBR 22% 할인 ) Base-case Scenario: 향후주가동인 1) 신규제품들의 OLED 채용 2) LG디스플레이의 OLED 패널출하량 Bull-case Scenario: 목표주가를상회할위험요소 1) LG 계열사와의신규제품개발확대 2) LG디스플레이의 OLED 신규라인추가증설 Bear-case Scenario: 목표주가를하회할위험요소 1) LG디스플레이의중국투자지연 2) 애플향 OLED 패널의 DIC 공급이원화우려 실적추정변경 ( 십억원, %) 수정전 수정후 변동률 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E 매출액 684 806 683 810-0.1 0.4 영업이익 39 75 44 77 13.2 1.6 순이익 33 63 37 64 12.2 1.7 자료 : KB증권추정 컨센서스비교 ( 십억원, %) KB증권 컨센서스 차이 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E 매출액 683 810 671 780 1.8 3.8 영업이익 44 77 41 68 7.3 13.2 순이익 37 64 37 59 0 8.5 자료 : Fnguide, KB증권추정 밸류에이션및목표주가산정기준 1) 밸류에이션사용기준 ( 방법 ): PBR Valuation 과거 3개년고점평균 PBR 적용 2) 주당가치 : 2018E BPS 28,238원 PBR 2.4배과거 3개년고점평균 PBR 3) 목표주가의업사이드 ~ 다운사이드 : 70,000원 ~ 52,000원 4) 목표주가도달시밸류에이션 : 2018E PER 18.4배, PBR 2.4배 매출액구성 (%) 27% 5% 6% 1% DIC (COF) DIC (COG) 41% T-Con PMIC 20% New Item (Mobile) Others 실적민감도분석 (%) EPS 변동률 2017E 2018E 1) 환율 (USD) 5% 변경시 3.0 3.0 2) 환율 (JPY) 5% 변경시 1.0 1.0 3) 환율 (CNY) 5% 변경시 0.00 0.00 PEER 그룹비교 ( 백만달러, X, %) 시가총액 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E Novatek 2,394 14.5 13.0 2.5 2.4 9.0 8.0 17.5 18.8 5.9 6.3 Synaptics 1,365 9.5 8.5 1.7 1.5 8.1 7.7 17.4 16.5 NA NA Parade Tech 1,526 23.3 20.3 5.4 4.7 18.8 15.4 24.4 26.7 1.9 2.3 Sitronix 336 10.5 8.9 2.0 1.9 6.0 5.5 21.7 NA 7.2 7.7 자료 : Bloomberg, KB증권 2
투자의견 Buy, 목표주가 66,000 원상향 목표주가 66,000 원으로 18% 상향투자의견 Buy 를유지하며, 목표주가는기존 56,000 원에서 66,000 원으로 18% 상향한다. OLED 관련매출비중이확대됨에따라 2018 년에도매출성장과이익개선이 지속될것이므로투자의견 Buy 를유지한다. 목표주가 66,000 원은 2018 년예상 BPS 에과거 3 개년 PBR 고점평균 2.4 배를 적용하여산출했다. PBR-ROE 모형에따른목표주가가 69,261 원으로산출되므로 목표주가 66,000 원은적정수준인것으로판단한다. 표 1. PBR-ROE 모형에따른적정주가 표 2. Multiple Valuation 항목 비고 a. COE (%) 8.3 b+c*( 요구수익률 9%-b) b. 무위험수익률 (%) 1.7 과거 3 개월국고채 3 년물금리 c. Beta 0.9 52 주베타 d. ROE (%) 18.4 2018~2020 년평균 e. 영구성장률 (%) 1.3 2060 년한국경제성장률 f. 적정 PBR ( 배 ) 2.5 (d-e)/(a-e) 2018 년 BPS ( 원 ) 28,238 적정주가 ( 원 ) 69,261 1. PER 2018 년예상 EPS ( 원 ) 3,947 적용주가승수 ( 배 ) 과거 3 개년고점평균 16.0 산출보통주가 ( 원 ) 63,330 2. PBR 2018 년예상 BPS ( 원 ) 28,238 적용주가승수 ( 배 ) 과거 3 개년고점평균 2.4 산출보통주가 ( 원 ) 66,786 3. EV/EBITDA 2018 년예상 EBITDA ( 십억원 ) 80 적용주가승수 ( 배 ) 과거 3 개년고점평균 5.6 산출보통주가 ( 원 ) 44,707 3
LG 디스플레이의 OLED 투자확대에따른수혜 LG 디스플레이는 OLED 라인확장중 LG디스플레이는 2018년 OLED TV 패널판매계획을기존 2.5백만대에서 2.8백만대이상으로상향했다. 이를위해기존 8세대 OLED 라인의 Capa는생산효율화를통해생산가능규모를확대할것이며, 중국에도 8세대 OLED 신규라인건설을추진하고있으므로장기적으로 OLED TV 비중이증가할것이다. 뿐만아니라 LG전자, 구글, 애플등이스마트폰용중소형플렉서블 OLED 도입을확대함에따라플렉서블 OLED 라인의 Capa도확대될것이다. LG 디스플레이의 OLED 패널출하량이확대될수록실리콘웍스의성장은지속될것이며, 이에따라 2018 년실적도매출액 8,098 억원 (+19% YoY), 영업이익 766 억원 (+76% YoY) 으로 2017 년대비성장폭이확대될전망이다. 그림 1. 연간제품별매출액비중 COF (OLED TV 포함 ) 및모바일 (Flexible OLED) 비중확대 100% 80% 60% 40% DIC (COF) DIC (COG) T-Con PMIC New Item (Mobile) Others 1% 1% 12% 10% 12% 21% 27% 12% 6% 6% 37% 53% 27% 26% 20% 20% 24% 41% 38% 38% 41% 0% 2014 2015 2016 2017E 2018E 4
표 3. 분기별실적전망 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2017E 2018E 매출액 158.3 154.2 180.5 190.1 191.8 193.1 203.1 221.8 683.1 809.8 DIC(COG) 40.7 45.0 48.1 45.6 41.1 41.5 40.9 40.3 179.4 163.7 DIC(COF) 54.3 60.0 70.5 77.9 77.3 76.9 83.6 93.8 262.7 331.6 Mobile DIC 36.5 24.6 35.7 44.1 50.5 50.9 54.0 63.5 140.8 219.0 T-Con 12.7 10.2 10.0 10.1 11.5 12.6 12.7 12.8 43.1 49.6 PMIC 9.4 9.5 11.5 10.4 9.8 9.2 10.0 9.6 40.8 38.6 Others 4.7 5.0 4.6 2.0 1.5 1.9 1.9 1.8 11.6 8.1 % QoQ / YoY 0.8-2.6 17.0 5.3 0.9 0.7 5.2 9.2 12.0 18.6 영업이익 5.4 6.5 15.3 16.4 17.4 17.8 19.6 21.8 43.6 76.6 영업이익률 3.4 4.2 8.5 8.6 9.1 9.2 9.7 9.8 6.4 9.5 % QoQ / YoY -69.4 20.7 134.2 7.6 6.0 2.1 10.6 10.8-13.8 75.7 제품별 Portion DIC(COG) 25.7 29.2 26.7 24.0 21.4 21.5 20.1 18.2 26.3 20.2 DIC(COF) 34.3 38.9 39.1 41.0 40.3 39.8 41.1 42.3 38.5 41.0 Mobile DIC 23.0 15.9 19.8 23.2 26.3 26.4 26.6 28.6 20.6 27.0 T-Con 8.1 6.6 5.6 5.3 6.0 6.5 6.3 5.8 6.3 6.1 PMIC 5.9 6.1 6.4 5.5 5.1 4.8 4.9 4.3 6.0 4.8 Others 3.0 3.3 2.5 1.1 0.8 1.0 0.9 0.8 1.7 1.0 순이익 5.5 4.7 12.8 13.9 14.7 14.9 16.5 18.1 36.9 64.2 순이익률 3.5 3.1 7.1 7.3 7.6 7.7 8.1 8.2 5.4 7.9 % QoQ / YoY -68.5-13.9 169.4 8.4 5.7 2.0 10.1 10.3-29.1 74.0 5
장기성장모멘텀도점진적확대 점진적사업영역확대 3Q17 어닝서프라이즈를기록했듯이실질적으로 OLED 비중이증가하면서실적개선이나타나고있으나, 장기성장에대한확신을갖기에는아직이른시점인것으로보인다. 그러나 2015년이후대규모인력을채용하고있다는점은그만큼신규프로젝트가많이생겨날것이라는것을암시하고있으며, LG전자 /LG화학/LG이노텍등 LG디스플레이이외 LG 계열사와의신규제품개발이점진적으로증가할것이라는점또한미래에대한청사진을밝게하는요인일것이다. 즉단기실적모멘텀뿐만아니라장기성장모멘텀도시간이지날수록확대될것으로예상한다. 그림 2. 직원수변동현황 그림 3. 매출액추이및전망 ( 명 ) 1,000 직원수 직원수증가율 60% ( 십억원 ) 1,000 매출액 35% 매출액 YoY 40% 800 600 39% 40% 800 600 16% 12% 19% 20% 400 17% 16% 20% 400-5% 0% 200 7% 2% 200 0 2014 2015 2016 2017E 2018E 0% 0 2014 2015 2016 2017E 2018E -20% 6
그림 4. 실리콘웍스의주요고객사 자료 : 실리콘웍스, KB 증권정리 7
포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ( 십억원 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 536 610 683 810 1,094 자산총계 463 486 545 625 758 매출원가 423 480 542 615 832 유동자산 413 441 500 574 710 매출총이익 113 130 142 194 263 현금및현금성자산 230 263 273 309 352 판매비와관리비 57 80 98 118 152 단기금융자산 0 0 0 0 0 영업이익 56 51 44 77 111 매출채권 111 111 145 169 227 EBITDA 70 60 49 80 114 재고자산 60 58 68 79 107 영업외손익 4 7 3 4 4 기타유동자산 13 8 15 18 24 이자수익 4 3 4 4 4 비유동자산 51 46 45 51 48 이자비용 0 0 0 0 0 투자자산 6 4 4 4 4 지분법손익 0 0 0 0 0 유형자산 15 15 14 12 11 기타영업외손익 0 0-1 0 0 무형자산 23 17 16 25 23 세전이익 60 58 46 80 114 기타비유동자산 3 5 5 5 5 법인세비용 12 7 9 16 23 부채총계 115 105 142 166 224 당기순이익 49 51 37 64 92 유동부채 110 100 132 154 207 지배기업순이익 49 51 37 64 92 매입채무 83 70 102 119 161 수정순이익 49 51 37 64 92 단기금융부채 0 0 0 0 0 기타유동부채 25 25 26 30 41 성장성및수익성비율 비유동부채 6 5 11 12 17 (%) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 장기금융부채 0 0 0 0 0 매출액성장률 37.1 13.8 12.0 18.5 35.1 기타비유동부채 1 0 0 0 0 영업이익성장률 56.6-9.5-13.6 75.3 44.4 자본총계 348 381 403 459 535 EBITDA 성장률 71.6-14.2-18.8 64.4 41.3 자본금 8 8 8 8 8 지배기업순이익성장률 50.6 4.5-27.2 74.0 42.5 자본잉여금 76 76 76 76 76 매출총이익률 21.1 21.4 20.7 24.0 24.0 기타자본항목 0 0 0 0 0 영업이익률 10.4 8.3 6.4 9.5 10.1 기타포괄손익누계액 2 2 2 2 2 EBITDA 이익률 13.1 9.9 7.2 9.9 10.4 이익잉여금 261 295 317 373 448 세전이익률 11.2 9.5 6.8 9.9 10.4 지배지분계 348 381 403 459 535 당기순이익률 9.1 8.3 5.4 7.9 8.4 비지배지분 0 0 0 0 0 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E (X, %, 원 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 영업활동현금흐름 45 49 28 52 55 Multiples 당기순이익 49 51 37 64 92 PER 12.9 8.9 25.6 14.7 10.3 유무형자산상각비 14 10 5 4 3 PBR 1.8 1.2 2.3 2.1 1.8 기타비현금손익조정 10 11 10 16 23 PSR 1.2 0.7 1.4 1.2 0.9 운전자본증감 -20-17 -12-16 -39 EV/EBITDA 5.6 3.1 13.7 7.9 5.2 매출채권감소 ( 증가 ) -18 0-33 -24-59 EV/EBIT 7.1 3.7 15.3 8.3 5.3 재고자산감소 ( 증가 ) -24 1-9 -11-28 배당수익률 2.6 3.2 0.9 1.7 2.6 매입채무증가 ( 감소 ) 15-13 32 17 42 EPS 2,979 3,116 2,269 3,947 5,623 기타영업현금흐름 -8-6 -12-16 -23 BPS 21,371 23,406 24,790 28,238 32,861 투자활동현금흐름 -8 1-4 -10 0 SPS ( 주당매출액 ) 32,946 37,508 42,001 49,789 67,287 유형자산투자감소 ( 증가 ) -2-3 -3 0 0 DPS ( 주당배당금 ) 1,000 900 500 1,000 1,500 무형자산투자감소 ( 증가 ) -10 0 0-10 0 배당성향 (%) 33.6 28.9 22.0 25.3 26.7 투자자산감소 ( 증가 ) 32 5 0 0 0 수익성지표 기타투자현금흐름 -28-1 -1 0 0 ROE 15.0 13.9 9.4 14.9 18.4 재무활동현금흐름 3-16 -14-6 -12 ROA 11.5 10.7 7.2 11.0 13.2 금융부채증감 0 0 0 0 0 ROIC 49.1 39.4 28.5 43.2 51.7 자본의증감 13 0 0 0 0 안정성성지표 배당금당기지급액 -10-16 -15-8 -16 부채비율 33.2 27.7 35.3 36.2 41.9 기타재무현금흐름 0 0 1 2 4 순차입비율순현금순현금순현금순현금순현금 기타현금흐름 0 0 0 0 0 유동비율 3.8 4.4 3.8 3.7 3.4 현금의증가 ( 감소 ) 40 33 10 36 43 이자보상배율 ( 배 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기말현금 230 263 273 309 352 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 43 46 25 52 55 총자산회전율 1.3 1.3 1.3 1.4 1.6 순현금흐름 15 33 10 36 44 매출채권회전율 5.5 5.5 5.4 5.2 5.5 순현금 ( 순차입금 ) 230 263 273 309 352 재고자산회전율 12.9 10.4 10.8 11.0 11.8 8
투자자고지사항투자의견및목표주가변경내역 ( 주가, 목표주가 ) ( 원 ) 74,000 68,000 62,000 56,000 50,000 44,000 38,000 32,000 26,000 실리콘웍스 20,000 15.11 16.3 16.7 16.11 17.3 17.7 17.11 실리콘웍스스 (108320) 변경일 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 17-07-26 Buy 49,000-18.15-3.06 17-09-20 Buy 56,000-15.04-0.89 17-11-22 Buy 66,000 KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자등급비율 (2017. 09. 30 기준 ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 76.8% 23.2% - 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) Buy: 15% 초과 Hold: 15% ~ -15% Sell: -15% 초과비고 : 2017년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회비고 : 2017년 6월 28일부터 KB증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다. 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 9