Issue & Pitch 대한항공 () 제주항공 (8959) 단기이슈에집착하다장기그림을놓친꼴 Jan. 216 21 유틸리티 / 운송신지윤 jyshin@ktb.co.kr 유틸리티 / 운송이한준 hanlee@ktb.co.kr BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY HOLD 상향 목표주가 42, 유지 Earnings 유지 Stock Information 현재가 (1/2) 29,2원 예상주가상승률 43.8% 시가총액 7,565억원 비중 (KOSPI내 ).6% 발행주식수 25,97 천주 52주최저가 / 최고가 29,2-62,73 원 3개월일평균거래대금 57 억원 외국인지분율 2.2% 주요주주지분율 (%) 에이케이홀딩스 ( 주 ) 외 3인 84.8 Valuation wide 214 215E 216E PER( 배 ) 12.4 12.1 11.7 PBR( 배 ) 5.5 3.5 2.7 EV/EBITDA( 배 ) 7.7 8. 5.6 배당수익률 (%)..7.7 Performance 1M 3M 12M YTD 주가상승률 (%) (3.3) (38.3) - (27.2) KOSPI 대비상대수익률 (%) (23.7) (28.8) - (21.3) Issue 전일 9% 대급락으로연초이래 27% 하락. 적절한하락이었을지검토해볼필요 Pitch - ktb투자증권은 valuation과상장일정에서비롯될 4Q15~1Q16 저조할실적모멘텀을이유로지난 12/2 일투자의견을 HOLD로내린바있음 - 이에따른, 일정부분주가조정은불가피했다고생각됨. 하지만, 예견된단기낮은실적모멘텀및오버행우려로 PER 12x 이하까지하락은과도하다고판단됨 - traffic 성장률이건강하고동북아 LCC 시장환경, 동사의전략모두매력적. 투자의견 BUY로상향. PER 18x인 TP 4.2만원을유지. multiple 적용에비교대상인중국 LCC 들은최근중국시장 sell-off 과정에서 PER 21x까지하락한상태 Rationale - 동사는 15년상반기실적을기초로 11월에상장됨. 이미 3Q15 실적 miss에서확인한바는비용배분으로인해 15년상반기실적이높은베이스로작용할것이란점. 즉, 16년상반기까지분기실적 YoY 이익모멘텀은크게기대하기어려웠음 - ktb투자증권은 1/11일 preview에서 4Q15 117억원의영업이익 (YoY +19%) 을추정했는데, 최근컨센서스는당사추정치아래로떨어짐 - 저조한단기실적모멘텀은예견된대목. 지금은동사전략인 부가매출확대- 안정적인 OPM 1% 확보 를위해선단기비용집행보단고객군확보, 즉 traffic 성장률이중요이슈. 동사전공항통계 11월 +3%, 12월 +32%, 1월 (19일누적 ) +25% - 게다가, 현재당사 16년추정치는한달사이 22% 급락한 Jet유를반영하지않았음. 4Q15실적을 Review하고 16년실적을재조정할때상향요인이있다는의미 - 최근국적 LCC 들의잇따른운항사고도주가에부정적으로작용했음. 결코가볍게볼수는없지만이로인해동사수익추정치가변경될요인은미미해보임 - 오버행우려 : IPO 時기관보유확약물량은현주가에서우려할필요가없어보임. 그렇다면우리사주조합물량정도인데, 총발행주식의 1.5% 에불과함 Price Trend 6, 15 1 5, 95 4, 9 85 3, 8 2, 75 7 1, 65 6 15.11.6 15.12.6 16.1.6 주가 ( 좌, 원 ) KO SPI지수대비 ( 우, p) Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, %) 213 214 215E 216E 217E 218E 219E 매출액 434 511 66 79 829 944 1,4 영업이익 17 3 59 81 8 83 11 EBITDA 25 38 68 91 93 98 117 순이익 2 32 54 63 63 66 79 자산총계 181 264 418 486 554 624 77 자본총계 49 8 218 276 334 394 469 순차입금 (56) (14) (21) (247) (276) (31) (359) 매출액증가율 27.3 17.6 18.8 16.9 17. 13.9 1.1 영업이익률 3.9 5.8 9.8 11.4 9.7 8.8 9.7 순이익률 4.5 6.3 8.8 8.8 7.6 6.9 7.6 EPS 증가율 n/a n/a 62.9 3.5.2 4.4 2.9 ROE 47.8 49.6 35.9 25.4 2.6 18. 18.4 Note: K-IFRS 연결기준 / Source: KTB 투자증권
Fig. 1: 제주항공월별여객수송량및증감률 (~ 15 년 12 월 ) Fig. 2: 전공항항공사별여객수송량증감률 (1 월 1 일 ~19 일 ) 1,5 1,2 월별여객수송량 ( 좌, 천명 ) YoY( 우, %) 5 4 6, 215.1.1~19 216.1.1~19 YoY( 우,%) ( 천명 ) 8 7 9 3 4, 69. 6 5 6 2 4 3 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 1 2, 18.1 24.9 11.2 5.8 대한항공 아시아나 제주항공 진에어 기타 3 2 1 Source: 항공정보포탈시스템, KTB 투자증권 Source: 항공정보포탈시스템, KTB 투자증권 Fig. 3: 제주항공지분출회가능 ( 오버행 ) 물량 출회가능일자 주주 출회가능주식수 지분율단가 ( 원 ) 비고 216-1-2 우리사주조합 4, 1.5% 1, 216-2-7 기관투자자 1,, 3.9% 3, 216-5-7 AK홀딩스 14,819,52 57.2% 3, 216-5-7 애경유지공업 2,657,782 1.3% 3, 216-11-7 우리사주조합 1,1, 4.2% 3, 215년 1월 19일우리사주제3자배정유증 1년보호예수 215년 11월 6일 IPO 기관투자자 9일의무보유확약물량 215년 11월 6일 IPO 최대주주물량상장일로부터 6개월간보호예수 215년 11월 6일 IPO 최대주주물량상장일로부터 6개월간보호예수 IPO시우리사주우선배정물량상장일로부터 1년간보호예수 Source: 제주항공, KTB 투자증권 Fig. 4: 글로벌 LCC Valuation 지역 항공사명 국가 시가총액 PER (X) PBR(X) PSR(X) OPM(%) NPM(%) ( 백만USD) 215E 216E 215E 216E 215E 216E 215E 216E 215E 216E 아시아 SPRING AIRLINES 중국 7,118 31.1 21.9 6.4 5. 5.5 4.4 16. 19.9 17.8 2.2 아시아 JUNEYAO AIRLINES CO 중국 4,73 28.2 19.5 8.1 6. 3.7 2.9 16.3 19.4 12.5 14.5 아시아 CEBU AIR INC 필리핀 972 6.5 6.2 1.7 1.4.8.8 16.6 15.1 11.9 12.4 아시아 AIRASIA BHD 말레이 859 7.1 5.6.8.7.7.7 17.8 17.6 1.2 11.5 아시아 TIGER AIRWAYS HOLDINGS 싱가폴 791 227.5 23.9 5.1 4.3 1.6 1.5 4.6 6.8 2.2 7. 북미 SOUTHWEST AIRLINES CO 미국 25,754 11.3 9.4 3.3 2.6 1.3 1.2 2.1 21.5 11.7 12.9 북미 JETBLUE AIRWAYS CORP 미국 6,383 1.5 8.4 2.1 1.7 1..9 18.8 21. 1.4 11.8 북미 SPIRIT AIRLINES INC 미국 2,711 8.9 9.1 2.2 1.8 1.3 1.1 23.1 2.9 14. 12.3 북미 ALLEGIANT TRAVEL CO 미국 2,63 12.3 11.5 5.6 4.6 2.1 1.9 29.2 27.7 17.2 16.3 북미 VIRGIN AMERICA INC 미국 1,315 6.3 6.1 1.9 1.4.9.8 14.3 16.5 13.6 13.7 북미 WESTJET AIRLINES LTD-VV 캐나다 1,525 6. 6.3 1.2 1..5.5 14.4 13. 9.5 8.3 중남미 CONTROLADORA VUELA 멕시코 1,652 12.4 15.1 4.6 3.5 1.6 1.4 14.6 14.2 12.2 9.5 중남미 GOL LINHAS AEREAS 브라질 19 - - - -.. (.2) 1.1 (23.8) (9.1) 유럽 RYANAIR HOLDINGS PLC 영국 21,268 16.1 13.6 4.3 3.4 3. 2.9 22.5 26. 19.1 21.4 유럽 EASYJET PLC 영국 9,182 11. 9.5 2.4 2.1 1.3 1.2 15.3 16.3 12.1 12.8 유럽 NORWEGIAN AIR SHUTTLE 노르웨이 1,115 16.4 9.8 3.5 2.4.4.4 4.2 7.2 2.9 3.9 Source: Bloomberg, KTB투자증권 9 page
Fig. 5: 제주항공분기실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 214 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 215E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 216E Assumptions 원 / 달러평균 1,52.8 1,1.3 1,97.8 1,167.8 1,16. 1,14.2 1,185. 1,2. 1,195. 1,19. 1,192.5 Fleet(B737-8) 17 19 2 21 22 22 23 24 25 26 26 매출액 국내여객 185.9 42.5 5.6 58.3 51.8 23.1 44.2 52.1 64.7 57.5 218.6 국제여객 32. 93.5 82.6 98.7 92.5 367.3 14. 11.2 119.7 114.7 439.5 기타 ( 화물 + 기내면세등 ) 22.7 8.5 9.2 9.7 8.7 36. 11.8 12.9 13.6 12.2 5.5 합계 51.6 144.4 142.4 166.7 153. 66.4 16. 166.2 198. 184.4 78.6 매출액 YoY(%) 국내여객 15.9% 17.2% 12.5% 5.2% 4.9% 9.2% 4.2% 3.% 11.1% 11.1% 7.6% 국제여객 16.8% 19.% 25.9% 21.6% 2.5% 21.6% 11.3% 22.5% 21.3% 24.% 19.7% 기타 ( 화물 + 기내면세등 ) 49.5% 87.6% 62.9% 36.8% 6.% 59.% 4.% 4.% 4.% 4.% 4.% 합계 17.6% 21.1% 22.5% 16.% 16.3% 18.8% 1.8% 16.7% 18.8% 2.5% 16.9% 영업비용 종업원급여 59.3 19.5 19. 2.9 2.8 8.1 24.2 23.7 26. 25.8 99.7 감가상각비 8.4 1.9 2.1 2.9 2.2 9. 2.2 2.4 3.3 2.5 1.4 임차료 65.8 18.5 21. 22.6 21.9 84.1 23.3 26.7 26.7 25.7 12.3 연료유류비 166.2 32.5 38. 37.5 36.8 144.7 32. 36.5 37.6 46.6 152.7 정비비 46.6 12.6 13.3 2.8 15.5 62.2 15.2 15.9 17.7 18.2 67. 공항관련비 75.8 21.1 24.9 27.3 26. 99.3 23. 28.7 32. 31.1 114.8 판매수수료 8.2 2.6.7 1.4 1.5 6.2 1.6 1.7 2. 1.8 7.1 기타 5.9 14.1 14.4 16.5 16.6 61.6 17. 17.3 19.8 19.9 74. 합계 481.1 122.8 133.3 149.9 141.3 547.2 138.5 152.7 165. 171.7 628. 매출원가 423.3 15.1 118.4 132.7 125.5 481.7 122.1 135.6 144.7 152.7 555.1 % of sales 82.9% 72.8% 83.1% 79.6% 82.1% 79.4% 76.3% 81.6% 73.1% 82.8% 78.3% 판관비 57.8 17.7 15. 17.1 15.7 65.5 16.5 17.1 2.4 19. 72.9 % of sales 11.3% 12.2% 1.5% 1.3% 1.3% 1.8% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 영업이익 29.5 21.6 9.1 16.8 11.7 59.2 21.5 13.5 32.9 12.7 8.6 % of sales 5.8% 15.% 6.4% 1.1% 7.7% 9.8% 13.5% 8.1% 16.6% 6.9% 11.4% YoY 73.4% 292.9% 흑전 7.6% 19.6% 1.5% -.3% 48.5% 96.2% 8.4% 36.3% Source: 제주항공, KTB 투자증권 1 page
재무제표 (K-IFRS 별도 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 유동자산 16.6 178. 32.3 346.2 382.2 현금성자산 55.8 16.8 221.1 258. 287.1 매출채권 2.3 16.6 26. 31.3 36.6 재고자산 3.9 5.1 5.2 6.3 7.4 비유동자산 74.3 85.6 115.9 139.7 171.5 투자자산 32. 46.2 69.9 72.8 75.7 유형자산 4.4 31.6 37.6 59.7 89.4 무형자산 1.9 7.8 8.4 7.2 6.4 자산총계 18.9 263.7 418.3 485.9 553.7 유동부채 97.6 135.9 138.2 145.7 153. 매입채무 39.3 37.8 31.5 37.9 44.3 유동성이자부채. 3. 1.8 1.8 1.8 비유동부채 34.2 47.7 61.6 64.1 66.7 비유동이자부채..... 부채총계 131.9 183.6 199.8 29.8 219.8 자본금 11. 11. 129.5 129.5 129.5 자본잉여금.. 64.5 64.5 64.5 이익잉여금 (6.5) (29.7) 23.8 81.5 139.3 자본조정 (.5) (.2).6.6.6 자기주식..... 자본총계 49. 8.1 218.4 276.1 333.9 투하자본 (7.) (23.7) 8.1 28.9 57.5 순차입금 (55.8) (13.7) (21.3) (247.2) (276.4) ROA 13. 14.4 15.7 13.9 12.1 ROE 47.8 49.6 35.9 25.4 2.6 ROIC na na na 33.9 14.8 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 영업현금 47.4 6.3 55.5 73.6 75.8 당기순이익 19.7 32. 53.5 62.7 62.8 자산상각비 7.8 8.4 9. 1.4 12.4 운전자본증감 15.9 14.9 (17.1).5.5 매출채권감소 ( 증가 ) 1.9 3.9 (8.) (5.3) (5.3) 재고자산감소 ( 증가 ) (.9) (1.3) (.2) (1.1) (1.1) 매입채무증가 ( 감소 ) 11.7 9. (3.3) 6.5 6.4 투자현금 (49.7) (4.6) (45.6) (35.7) (45.9) 단기투자자산감소 (34.9) 6. (9.2) (1.6) (1.6) 장기투자증권감소..... 설비투자 (14.) (3.9) (33.8) (3.) (4.) 유무형자산감소 (.6) (1.6) 16. (1.3) (1.3) 재무현금 (6.8). 93.4 (5.) (5.) 차입금증가 (6.8). 8.9.. 자본증가.. 84.5 (5.) (5.) 배당금지급... 5. 5. 현금증감 (9.1) 56.8 15.1 35.4 27.5 총현금흐름 (Gross CF) 29.6 42.5 7.9 73.1 75.3 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (6.9) (14.7) 15.4 (.5) (.5) (-) 설비투자 14. 3.9 33.8 3. 4. (+) 자산매각 (.6) (1.6) 16. (1.3) (1.3) Free Cash Flow 21.8 51.8 37.7 42.3 34.5 (-) 기타투자..... 잉여현금 21.8 51.8 37.7 42.3 34.5 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 매출액 434.1 51.6 66.4 78.6 829.4 증가율 (Y-Y,%) 27.3 17.6 18.8 16.9 17. 영업이익 17. 29.5 59.2 8.6 8.3 증가율 (Y-Y,%) 69.5 73.4 1.5 36.3 (.5) EBITDA 24.8 37.9 68.2 91. 92.7 영업외손익 2.6 2.5 2.4 2.1 2.6 순이자수익 2.7 3.6 2.3 3.1 3.7 외화관련손익. 1.2 2.5.. 지분법손익..... 세전계속사업손익 19.7 32. 61.6 82.7 82.9 당기순이익 19.7 32. 53.5 62.7 62.8 증가율 (Y-Y,%) 273.8 62.9 67.3 17.1.2 NOPLAT 12.3 21.4 51.4 61.1 6.8 (+) Dep 7.8 8.4 9. 1.4 12.4 (-) 운전자본투자 (6.9) (14.7) 15.4 (.5) (.5) (-) Capex 14. 3.9 33.8 3. 4. OpFCF 13. 4.6 11.3 42. 33.8 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 4.2 25.6 21.1 17.7 17.5 영업이익증가율 (3Yr) n/a 28.7 21.8 67.9 39.6 EBITDA증가율 (3Yr) n/a 31.7 123.2 54.2 34.7 순이익증가율 (3Yr) n/a 23.9 116.7 47.2 25.2 매출총이익율 (%) 14.2 17.1 2.6 21.7 2. 영업이익률 (%) 3.9 5.8 9.8 11.4 9.7 EBITDA마진 (%) 5.7 7.4 11.2 12.8 11.2 순이익률 (%) 4.5 6.3 8.8 8.8 7.6 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) 213 214 215E 216E 217E Per share Data EPS 1,483 2,415 2,5 2,54 BPS 3,351 8,374 1,719 13,57 DPS 2 2 2 Multiples(x,%) PER n/a 12.4 12.1 11.7 11.7 PBR n/a 5.5 3.5 2.7 2.2 EV/ EBITDA n/a 7.7 8. 5.6 5.2 배당수익율...7.7.7 PCR n/a 9.3 9.1 1. 9.7 PSR n/a.8 1.1 1..9 재무건전성 (%) 부채비율 268.9 229.2 91.5 76. 65.8 Net debt/equity n/a n/a n/a n/a n/a Net debt/ebitda n/a n/a n/a n/a n/a 유동비율 19.2 131. 218.7 237.7 249.7 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 이자비용 / 매출액. n/a... 자산구조투하자본 (%) (8.7) (18.3) 2.7 8. 13.7 현금 + 투자자산 (%) 18.7 118.3 97.3 92. 86.3 자본구조차입금 (%). 3.7 4.7 3.7 3.1 자기자본 (%) 1. 96.3 95.3 96.3 96.9 자료 : KTB 투자증권 11 page
Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 투자등급비율 BUY : 75% HOLD : 25% SELL : % 투자등급관련사항아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+5% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍSUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내용 6, ( 원 ) 목표주가제주항공 55, 5, 45, 4, 35, 커버리지개시 3, 25, 2, Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 일자 215.1.21 215.12.2 투자의견 커버리지개시 BUY HOLD 목표주가 36, 42, 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 12 page