국내제지산업의전망및업체실적분석 신문용지및수익성이낮은인쇄용지업체들을중심으로보수적인여신관리가필요함 국내골판지원지시장은주수요산업인온라인쇼핑및택배시장의확대로양호한성장세를지속할것으로예상되며, 수직계열화를통한가격결정력강화와낮은수준의고지가격으로수익성도개선될전망 인쇄용지시장은수요부진

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HI Research Center Data, Model & Insight 2011/05/31 [KRP 레포트 ] 제지 / 교육원용진 ( ) NR 액면가종가 (2011/05/30) Stock Indicator 500원 1,860

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16-27( 통권 700 호 ) 아시아분업구조의변화와시사점 - 아세안, 생산기지로서의역할확대


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< > 수출기업업황평가지수추이

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실적 Review BUY(Maintain) 목표주가 : 200,000원주가 (02/08): 174,000원시가총액 : 3조 9,693억원 CJ 대한통운 (000120) 중장기적방향성유효 조선 / 운송 / 방산 Analyst 이창희 02) 3787

년 실적 젂망 2010년 펄프가격 상승으로 사상 최대 매출액 젂망 무림P&P의 2010년 매출액은 3,432억원(+31.7%, YoY), 영업이익은 546억원(OP margin 15.9%)을 기록할 전망이다. 실적추정 시 주요 가정은 톤당 판매가(P), 월

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2014 년 07 호한국철강협회조사통상실 Tel : 월간철강산업동향

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목 차 < 요약 > Ⅰ. 검토배경 1 Ⅱ. 반도체산업이경기지역경제에서차지하는위상 2 Ⅲ. 반도체산업이경기지역경제에미치는영향 7 Ⅳ. 최근반도체산업의여건변화 15 Ⅴ. 정책적시사점 26 < 참고 1> 반도체산업개관 30 < 참고 2> 반도체산업현황 31

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비상업목적으로본보고서에있는내용을인용또는전재할경우내용의출처를명시하면자유롭게인용할수있으며, 보고서내용에대한문의는아래와같이하여주시기바랍니다. 경제연구실 : 주원이사대우 ( ,

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표 1. LG디스플레이분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 2017F 출하면적 (000m2) 9,483 9,959 10,855 10,945 10,139 10,141


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정유 / 화학 Company Update Analyst 함형도 02) 목표주가 현재가 (7/24) 매수 ( 유지 ) 500,000 원 353,500 원 KOSPI (7/24) 2,082.30pt 시가총

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2 수출기업과내수기업의경영지표비교 2014년은수출기업과내수기업모두영업이익률 * 은양호세를지속하고있는반면매출증가율은 2분기부터가파르게둔화된가운데수출기업이더욱부진 * 영업이익률 = 영업이익 x 100 매출액 2 분기부터수출기업과내수기업의매출이 모두감소한가운데수출기업의매출증

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요 약 생산동향 가동률및설비투자 수주동향 수익성동향 재고동향

한화테크윈 1분기 실적 요약 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P QoQ YoY 키움증권 차이 추정치 (실제/추정) 매출액 6,22 6,72 6,48 7,56 6, % 6.7% 6,77 5.7% 항공방산 3,592 4,24 4,373 5,495 4,

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이연구내용은집필자의개인의견이며한국은행의공식견해 와는무관합니다. 따라서본논문의내용을보도하거나인용 할경우에는집필자명을반드시명시하여주시기바랍니다. * 한국은행금융경제연구원거시경제연구실과장 ( 전화 : , *

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2분기 잠정 실적과 컨센서스 비교 2Q14 (억원) 변동률 (%) 잠정실적 예상치 컨센서스 예상치 대비 컨센서스 대비 YoY 매출액 11,768 12,333 11, 영업이익 1,723 1,653 1, 세전이익

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실적리뷰 Outperform(Maintain) 목표주가 : 17,000원 ( 하향 ) 주가 (10/23):14,200원시가총액 : 50,810억원 LG 디스플레이 (034220) 인고의시간 Stock Data KOSPI (10/23) 반도체 /

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9 산업분석 2004-D-015 자료공표일 화장품, 바닥탈출을시도한다. 자료공표일 (4 월 12 일 08 시 ) 현재담당애널리스트는해당주식을보유하고있지않으며어떤이해관계도없음을알려드립니다.

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하나산업정보 Hana Industry Info. 215 년 3월 16일제 15호 연구원김동한 vipdhk@hanafn.com 국내제지산업의전망및업체실적분석

국내제지산업의전망및업체실적분석 신문용지및수익성이낮은인쇄용지업체들을중심으로보수적인여신관리가필요함 국내골판지원지시장은주수요산업인온라인쇼핑및택배시장의확대로양호한성장세를지속할것으로예상되며, 수직계열화를통한가격결정력강화와낮은수준의고지가격으로수익성도개선될전망 인쇄용지시장은수요부진과공급과잉으로외형이점차감소될전망으로해당업체들은산업용인쇄용지, 특수지시장으로의적극적인진출로사업포트폴리오를고수익지종으로다변화하는데노력할것으로예상 신문용지시장은외형감소및수익성악화가두드러지게나타나고있으며, 온라인매체및각종전자기기의발달에따른신문용지산업의수요감소세가이어질전망으로출혈경쟁에따른구조조정이불가피할듯 본보의분석결과, 상장사가운데매출액영업이익률기준으로상위권에포진한주요업체로는삼륭물산, 삼정펄프, 대림제지, 신대양제지, 한국수출포장공업등이있음 이러한업체들은대부분향후시장전망이밝은골판지원지, 위생용지사업을영위하고있는것으로나타났 는데대체로他지종에속한업체들보다높은수익성을유지하고있음 반면아래의표에속한업체들은최근 5개년평균이자보상비율이 1배미만인업체들로영업이익으로이자 비용을충당하지못하고있는한계기업들로주요업체로는무림페이퍼, 페이퍼코리아등을들수있음 - 페이퍼코리아는신문용지업체, 무림페이퍼, 한솔아트원제지등은인쇄용지업체 이들업체들은매출이줄어들면서고정비가증가하고높은차입금에따른이자비용부담가중으로수익성이악화되고있기때문에금융기관에서는보수적인여신관리가필요한상황 1

I. 제지업의개요 가. 분류및특성 제지산업은신문용지, 인쇄용지, 위생용지, 판지등의비중이높음 제지업은크게목재칩을이용하여펄프를생산하는펄프제조업과생산된펄프및폐 지를원료로각종종이및종이제품을생산하는종이및판지제조업으로구분 제지의용도에따라인쇄용지산업, 신문용지산업, 위생용지산업, 골판지산업, 백판지 산업등으로구분되며, 분야별용도에따라문화용지, 산업용지, 생활용지로분류 - 산업용지는크라프트지, 백판지, 골판지등, 생활용지는화장지, 기저귀, 생리대, 박엽지등 제지업은지종간대체생산이어렵고, 지종별원재료투입비중이다르며, 최종수요 산업등에차이가존재하기때문에지종별차별화된산업위험에노출됨 다만주원료가펄프및고지이고, 제조원가에서원료비의비중이높으며, 일부지종 을제외하고는수출비중이높아환율이수익성에미치는영향이크다는점은공통점 - 원료비의비중은 5% 내외이며, 수출비중의경우신문용지 52%, 인쇄용지 39% 수준임 제지업은산업전반의공급과잉과그에따른높은경쟁강도로진입장벽이높으며, 내 수시장은상위 3~4개회사가총생산량의 7~8% 수준을차지하고있는과점구조 - 신문용지는전주페이퍼, 보워터코리아, 대한제지, 페이퍼코리아, 인쇄용지는한솔및무림 계열, 한국제지, 백판지는한솔제지, 깨끗한나라, 세하, 한창제지, 신풍제지가경쟁중 표1 제지업의분류에따른수요산업및주요생산기업현황 ( 단위 : 만 M/T, %) 구분수요산업주요생산업체생산량비중 신문용지신문산업전주페이퍼, 보워터코리아, 대한제지, 페이퍼코리아 142 11.6 백상지서적, 잡지등의인쇄용지 117 9.5 종이 인쇄용지 중질지문고본, 잡지, 사무용 22 1.8 한솔제지, 한솔아트원제지, 무림페이퍼, 차종류포장지담배궐련지무림피앤피, 한국제지박엽지,, 4.4 사전및성서인쇄용지 아트지카탈로그, 캘린더, 정밀인쇄 193 15.7 판지 크라프트지위생용지기타용지골판지원지백판지 곡물가공산업, 시멘트산업등기타산업용쌍용제지, 아세아제지 19 1.5 소비자 유한킴벌리, 깨끗한나라, 삼정펄프, LG 생활건강, 모나리자 52 4.3 사무기기용원지, 금속박지등 - 21 1.7 택배, 가전, 식품, 농산물포장산업 아세아제지, 신대양제지, 태림포장, 삼보판지, 한국수출포장공업 489 39.9 포장업( 약품, 의류등상품포장용) 한솔제지, 깨끗한나라, 세하, 한창제지, 신풍제지 167 13.7 주 : 지종별생산량과그비중은 214년수치임자료 : 통계청, 하나금융경영연구소 합산 1,225 1. 2

나. 시장현황 내수및수출시장부진으로재고가증가하고출하량과생산량이감소하고있음 199 년대에집중된설비증설때문으로, 업계는내수초과물량을수출시장을통해 해소하고있으나, 수익성이내수시장에비해낮아어려움을겪고있음 - 그이유는안정적인공급처확보의어려움, 환율변동및수출관련부대비용발생때문 이처럼수출비중이높은환경에서글로벌경쟁심화, 환율하락에따른수출시장의 수익성저하는다시내수시장의지류공급확대를야기하고있음 그결과국내총지류생산량대비재고비중은 21년 15.1%, 212년 21.%, 214년 22.7% 로그수준이점점높아지고있는것으로나타남 지종별로는크라프트지와인쇄용지시장이지종가운데가장높은재고수준을기록 한것으로나타났고, 위생용지시장이 11.8% 로그나마낮은재고수준을보임 - 크라프트지 39.2%, 인쇄용지 ( 중질지 66.4%, 박엽지 61.7% 등), 28.8%, 위생용지 11.8% 214 년국내총지류생산량은국내경제저성장에따른내수판매위축, 환율하락에 따른수출부진등의영향으로전년비 1.8% 감소한 1,225만톤수준에그침 - 판매및재고증가율(YoY, %) : 내수(-1.), 수출(-4.2), 재고(11.), 출하(-1.9) 이는 214년생산량기준가장비중이높은골판지원지의생산량증가와위생용지의 선전에도불구하고, 경기침체에따른나머지지종의생산량감소폭이매우컸기때문 - 생산량증가율(YoY, %) : 인쇄용지 (-6.4), 신문용지 (-4.8) / 골판지원지 (3.3) 214년기준생산량대비내수출하량비중은 65.7% 로지종별로는신문용지 47.7%, 인쇄용지 48.4%, 위생용지 45.6% 로전반적으로높은수준의공급과잉이지속중 - 다만, 백판지와골판지원지를더한판지의경우 214년기준생산량대비내수출하량비 중이 78.6% 로他지종에비해공급과잉수준이상대적으로낮은편으로나타남 그림1 국내제지업생산동향그림2 국내제지업지종별생산비중 (214 년) 1,8 1,5 1,2 9 6 3 ( 만 M/T ) 273 26 6 수출내수재고수출비중 ( 우 ) (% ) 2 8 1 2 9 3 3 1 4 3 1 75 81 2 8 23 88 8 13 85 215 18 2 13 25 2 5 278 2 9 2 1 2 1 1 2 1 2 2 1 3 2 1 4 2 6 2 5 2 4 2 3 2 2 위생용지 4.3 백판지 13.7 기타 1.7 골판지원지 39.9 신문용지 11.6 백상지 9.5 아트지 15.7 크라프트지 1.5 중질지 1.8 박엽지.4 주 : 수출비중은생산량대비임자료 : 통계청 주 : 인쇄용지 = 백상지 + 중질지 + 박엽지 + 아트지자료 : 통계청 3

II. 국내제지업의공통위험요인및지종별시장전망 1. 공통위험요인 : 펄프가격, 원/ 달러환율 제지업체들의수익성은원재료가격과원/ 달러환율변동에민감한것으로나타남 제지업체들의수익성은제품가격과국제펄프가격과의마진스프레드로, 펄프업체의 수익성은국제펄프가격과주요원재료인우드칩가격과의차이로결정됨 이는지종별로원재료투입비중에차이가존재하나일반적으로제지업체의제조원가 에서원재료가차지하는비중이 5% 내외로매우높은수준이기때문 한편고지의경우국내폐지수거율이높아조달이용이하여상당량국내산으로충당 하고있지만, 펄프는수요의 85% 이상을수입에의존하고있어환율변동에민감함 - 또한최근들어내수시장의공급과잉에따른수출비중이높아진점도한몫담당 214년이후제지업체들의수익성이펄프가격보다환율에더욱민감한것으로나타남 211년 4분기부터 212년 3분기까지환율상승에따른원재료수입단가인상효과를 펄프가격의하락에따른원가부담완화가만회하면서제지업체들의수익성이개선 - 환율과펄프가격의상승및하락은전년동기대비기준으로기술 통상원재료인펄프수요의 85% 이상을수입에의존하고있는국내제지업은생산량 대비수출비중이 2% 초반에불과하여환율상승은수익성에부정적인영향을미침 다만지종별생산량대비수출비중이다르기때문에환율상승이지종에따라서는업 체수익성에긍정적인영향을미치기도하고부정적인영향을미치기도함 예컨대수출비중이 4~5% 에이르는신문및인쇄용지업체들은환율상승이호재인 반면, 수출비중에 1% 에도미치지못하는골판지원지업체들에게는악재로작용 그림 3 국제펄프가격과매출액영업이익률과의관계 1 2 (% ) 매출액영업이익률펄프가격 ( 우 ) ($/M/T) 1, 9 1 2.4 Q 이후유의미한관계를보여주지못함 9 6 8 7 3 6-3 1.1 Q 1.3 Q 1 1.1 Q 1 1.3 Q 1 2.1 Q 1 2.3 Q 1 3.1 Q 1 3.3 Q 14.1 Q 1 4.3 Q 5 4 주 : 매출액영업이익률은제지업상장 3개사합산수치자료 : 한국수입협회, Kis-Value, 하나금융경영연구소 4

212년 4분기부터 213년 4분기까지는환율하락에따른수입단가인하효과에도불 구하고국제펄프가격의상승세가거세지면서제지업체들의수익성이악화됨 그런데 214년 1/ 분기들어국제펄프가격이떨어지고, 환율의하락세가지속되었음 에도국내제지업체들의수익성은나빠졌음 이는환율하락에따른원재료수입단가인하효과보다제품의수출채산성약화효과 가더커졌다는것을시사 실제로국내제지업의생산량대비수출의존도는 211년이전 2% 초반에서 212년 이후 2% 중반대로높아진것으로나타남 특히 214년기준국내지류생산량의 39% 를차지하고있는신문및인쇄용지의수출 비중은각각 52.3%, 38.8% 로 211년이전에비해각각 1%p, 5%p 정도높아짐 판지업황은다소양호하나수요부진속에공급과잉이심한신문및인쇄용지를중심 으로향후수출의존도가더욱높아질전망으로환율하락에따른수익성훼손이현재 보다심화될것으로예상 그림4 원/ 달러환율과매출액영업이익률과의관계 1 2 (%) 매출액영업이익률환율 ( 우 ) ( 원 /$) 1,2 9 1,1 5 6 3-3 원 / 달러환율이상승하면수익성도개선되는양상 1.1 Q 1.3 Q 1 1.1 Q 1 1.3 Q 1 2.1 Q 1 2.3 Q 1 3.1 Q 1 3.3 Q 14.1 Q 1 4.3 Q 1,1 1, 5 1, 주 : 매출액영업이익률은제지업상장 3개사합산수치자료 : 한국은행, Kis-Value, 하나금융경영연구소 5

2. 지종별시장전망 가. 신문용지 지속적인신문용지수요감소에따른가격경쟁심화로업계구조조정이불가피할전망 214년신문용지시장은내수와수출감소로생산은전년비 4.8% 감소한 141만톤에 그쳤는데, 이는세월호사태로기업들의광고자제와월드컵특수중단등의영향 - 214년신문용지시장은내수 68 만톤, 수출 74 만톤, 재고 24만톤정도로나타남 그리고온라인매체및각종전자기기의발달로신문용지산업의수요감소는계속이 어질전망이고, 그에따른출혈경쟁가속화로구조조정이불가피할것으로예상 수요부진에따른내수경쟁심화로인쇄용지업체들의실적개선은어려울것으로예상 전주페이퍼는인터넷의발달에따른신문용지판매감소로매출이줄어들면서고정비 가증가하고높은차입금에따른이자비용부담가중으로실적개선은어려울전망 - 연결기준 214년 3분기누적매출액과영업이익은각각전년동기대비 7.8%, 49.5% 감소 신문용지 2위인페이퍼코리아는원가경쟁력이낮고수익구조가취약해영업이익으로 이자비용을감당하지못하는한계기업상태가지속될전망 - 영업이익이자보상비율 : 29년 1.2배 211년 -1.1배 213년.2배로하락세 한편 215 년원/ 달러환율이전년비소폭상승하면서수출판가인상효과가있겠지 만, 글로벌신문용지업체들의아시아시장에대한공략강화는부정적인이슈임 전반적으로수요감소에따른내수경쟁심화로원재료인고지가격인하보다판가 하락폭이커지면서신문용지업체들의실적이전반적으로악화될전망 그림 5 신문용지시장의수급현황 그림 6 신문용지업체합산실적전망 2 4 2 1 6 1 2 ( 만 M/T ) 6 3 6 7 6 6 수출내수재고수출비중 ( 우 ) 6 9 (% ) 7 6 7 4 5 5 5 4 5 1 4 1 2 1 ( 천억원 ) 매출액 (% ) 매출액영업이익률 ( 우 ) 1 8 6 8 4 8 8 9 1 9 8 3 7 3 6 8 4 8 6 4 2 3 3 2 2 2 9 2 4 2 2 2 4 2 9 2 1 2 1 1 2 1 2 2 1 3 2 1 4 3 5 4 2 7 2 9 2 1 1 2 1 3 2 1 5 E 자료 : 통계청 주 : 전주페이퍼, 페이퍼코리아, 대한제지합산실적자료 : Kis-Value, 하나금융경영연구소 6

나. 인쇄용지 전반적으로공급과잉상태에놓여있어인쇄용지업체들의공급감축노력이이어질전망 214년인쇄용지시장은내수및수출감소로생산또한전년비 6.4% 감소하였으며 향후전자상거래활성화및디지털기기의보급확대로수요감소세가이어질전망 - 연산생산능력 : 한솔그룹연산 13 만톤, 무림그룹연산 12 만톤, 한국제지연산 6만톤 공급측면에서도인쇄용지생산능력이 33만톤으로국내수요 22만톤보다많은공 급과잉의상태에있어인쇄용지업체들의생산능력감축노력이이어질것으로예상 기존인쇄용지에서벗어나고수익지종으로의사업포트폴리오재편을위해노력할것으로예상 국내업체들은그동안인쇄용지대신수익성이높은산업용인쇄용지또는특수지를 생산할수있기위해꾸준한설비투자를진행해왔음 한솔제지는지난 213년장항공장에약 2억원의설비투자를단행하여총 18만톤 규모의감열지생산능력을갖추면서특수지분야의경쟁력을높였음 - 또한 213년 9 월덴마크감열지가공 유통업체인샤데스, 214년 8월네덜란드라벨링 최대생산 공급업체인텔롤을인수하는등적극적으로해외진출을하고있음 무림페이퍼는디지털지, 라벨지, 잉크젯용지등고수익지종으로업종전환을꾀하고 선진시장에진출하고자 214년 5월 33억원을투자해진주공장 2호기설비를개조 - 기설비투자는상반기중으로마무리될전망으로 3/4분기이후수익성개선이기대됨 복사지 1위업체인한국제지도 213년중국특수지사업자인국일제지장가항유한공 사를인수하여스테인레스스틸용간지, 박리지대지, 고급라벨지생산능력을갖춤 이처럼국내인쇄용지업체들은실적부진을만회하기위해고수익지종으로의사업 포트폴리오재편을통해수익성위주의영업을지속할것으로예상 그림 7 인쇄용지시장의수급현황 표 2 인쇄용지산업구조조정현황 5 4 3 ( 만 M/T) 수출내수재고수출비중 ( 우 ) (% ) 1 5 9 8 1 2 5 1 3 2 1 3 1 1 3 4 5 4 3 5 날짜업체내용 7.4 계성제지경영적자로오산공장가동중단 7.7 아트원제지진주1 공장폐쇄, 진주2 공장일부라인코터기폐쇄 8.1 남한제지전공장생산중단 9.2 아트원제지한솔그룹에피인수 2 1 1 8 1 8 5 1 8 1 7 9 1 6 9 1 6 3 7 7 7 1 7 2 7 8 9 7 9 7 2 9 2 1 2 1 1 2 1 2 2 1 3 2 1 4 3 2 5 9.4 홍원제지워크아웃 9.1 남한제지자본잠식으로상장폐지 11.2 한솔제지골판지원지업체인대한페이퍼텍인수 11.4 무림피앤피연산 5만톤펄프-제지일관화공장가동 11.4 아트원제지연산 1만톤진주공장생산중단 자료 : 통계청자료 : NICE평가정보 7

다. 골판지원지 주수요산업인온라인쇼핑및택배시장의확대로골판지업계는양호한성장세를지속할전망 214년국내골판지원지시장은수출물량이줄어들었음에도불구하고내수판매증 가로출하가소폭증가하였고, 생산량역시전년비 3.3% 늘어난것으로나타남 - 골판지원지의생산량대비수출비중은 4.7% 에불과하며, 생산량의대부분을내수시장수 요에대응하고있는것으로나타남 향후국내온라인쇼핑몰거래금액의지속적인증가및택배업계의시장규모확대로 향후국내골판지업계의업황은꾸준히상승할것으로예상 - 215년국내온라인쇼핑몰거래금액은전년비 32.9% 증가한약 6 조원에이를전망이고, 택배물동량역시전년비 7.7% 증가한 17.4억여개에이를것으로예상 또한수직계열화를통한가격전가력강화와낮은수준의고지가격으로양호한실적유지할듯 골판지원지는수직계열화를이룬아세아제지계열, 신대양제지계열, 삼포판지계열, 태 림포장계열, 한국수출포장등 5대업체를중심으로업계재편으로가격전가력을갖춤 - 골판지원지회사의계열사로속해있는업체들이골판지시장의 66% 이상을차지 한편쓰레기종량제실시에따른폐지수거율상승과중국의성장둔화에따른국외 고지수출량둔화로낮은수준의고지가격을유지할것으로예상 향후원/ 달러환율상승이예상되나생산량대비내수출하비중이 86.2% 로매우높 은산업이기때문에수출채산성약화가수익성에미치는영향은미미할전망 - 214 년기준골판지원지의생산량대비내수, 수출비중은각각 86.2%, 4.7% 르나타남 그림 8 골판지원지시장의수급현황 그림 9 국내고지가격전망 7 6 5 4 3 2 ( 만 M/T) 3 6 3 3 3 3 2 3 7 8 수출내수재고수출비중 ( 우 ) 2 2 9 2 1 3 9 5 3 8 8 4 1 2 (% ) 2 3 4 2 1 1 2 9 6 3 2 5 2 1 5 1 ( 원 /kg) 폐신문지폐골판지 1 5 6 4 3 6 6 9 3 7 9 9 6 2 9 2 1 2 1 1 2 1 2 2 1 3 2 1 4 5 29 211 2 13 2 15E 주 : 골판지상자의주요원자재인골판지원지는표면지, 골심지, 이면지로구분자료 : 통계청 자료 : 통계청, 하나금융경영연구소 8

III. 국내제지업의재무구조현황 양호한현금흐름흑자기조를유지중이지만, 차입금의존도가높다는점은부담요인 211년세후영업이익감소로현금유입액이크게줄어든가운데시설투자가대폭증가하면서현금유출액이증가하였고, 그결과국내제지업의현금흐름이적자를기록 - 그에따라제지업의차입금도 21년대비 4,229 억원증가한 3조 6,535억원에달함 그러나 212 년영업이익의큰폭증가로현금유입액이늘어났고, 운전자본, 시설투자등의부담이줄어들면서현금유출액이제한되어현금흐름이흑자로개선되었음 - 212년잉여현금흐름이 4,422 억원흑자를기록했고, 그에따라차입금은 3,741억원감소 211년에는유동성과부족을차입으로해결하였으나 212년이후유동성과부족이플러스또는소폭마이너스를유지하면서차입금규모가점점줄어들고있음 - 차입금증감 : 212년 -3,741억원 213년 -883억원 214년 -546억원 213 년이후전반적으로영업이익이줄어들면서현금유입액이감소하고있지만, 현금유출액의적절한통제로안정적인현금흐름흑자기조를이어가고있음 - 잉여현금흐름 : 212년 4,422억원 213년 524억원 214년 1,293억원 EBITDA 와이자비용을고려한적정차입금대비총차입금규모가높은편이나현수준의현금창출력을고려하면이자비용은충분히감내할수있는것으로나타남 표 3 국내제지업의현금흐름현황 ( 억원) 표4 국내제지업의유동성현황 ( 억원, 배, %) 구분 211 212 213 214P 구분 211 212 213 214P 현금유입액 1 4,772 6,226 5,686 4,643 필요유동성 12,819 12,31 11,916 9,28 영업운전자본 2 순증 1,53-1,75 586 551 유동성여력 9,2 12,423 1,643 9,492 시설투자 3 증가 5,4 2,74 4,922 2,444 유동성과부족 -3,799 113-1,273 213 무형자산증가 349-15 3 적정차입금 4,345 12,496 9,783 2,526 기타고정자산 4 증가 194 185-267 -48 총차입금 36,535 32,794 31,911 31,365 기타부채 5 증가 -94 31 8-372 총차입금 / 적정차입금 8.4 2.6 3.3 12.4 현금유출액 6 7,144 1,84 5,162 3,349 적정차입금초과규모 32,191 2,299 22,128 28,838 Free Cash Flow 7-2,372 4,422 524 1,293 차입금의존도 36.4 33.3 31.2 3.4 차입금증감 4,229-3,741-883 -546 영업이익이자보상비율 1.5 2.5 2.4 1.5 주 : 제지업주요상장 3개사합산재무데이터활용자료 : Kis-Value, 하나금융경영연구소 주 : 제지업주요상장 3개사합산재무데이터활용자료 : Kis-Value, 하나금융경영연구소 1 현금유입액 = 세후영업이익 + 감가상각비 2 영업운전자본 = 필요영업현금 + 매출채권 + 재고자산 - 매입채무 3 시설투자 = 유형자산증가 + 유 무형감가상각비 4 기타고정자산 = 기타비유동자산 5 기타부채 = 미지급금 + 미지급비용 + 퇴직급여충당부채 6 현금유출액 = 영업운전자본순증 + 시설투자증가 + 무형자산증가 + 기타고정자산증가 - 기타부채증가 7 Free Cash Flow = 현금유입액 - 현금유출액 9

IV. 업체실적분석 골판지원지, 위생용지업체들의수익성이대체로양호한것으로나타남 본보의분석표본은 Kis-Value 의 KSIC-9 - 펄프, 종이및종이제품제조업에속한업체들가운데최근 5개년실적자료가있는 3여개상장사임 표5에서최근 5개년평균이자보상비율이 1배미만인업체들은영업이익으로이자비용을충당하지못하고있는한계기업들임 한계기업들인만큼대체로부채비율과차입금의존도가높은것으로나타났으며, 매출 액영업이익률이 1% 이하로향후재무구조가개선되기가요원할것으로판단됨 주요업체로는무림페이퍼, 페이퍼코리아, 한솔아트원제지, 세하, 케이지피, 신풍제지등이있으며신문용지와인쇄용지업체들이눈에띄임 한편상장사가운데매출액영업이익률기준으로상위권에포진한주요업체로는삼륭 물산, 삼정펄프, 대림제지, 신대양제지, 한국수출포장공업등이있음 이러한업체들은대부분향후시장전망이밝은골판지원지, 위생용지사업을영위하 고있는것으로나타났는데他지종에속한업체들보다높은수익성을유지하고있음 - 골판지원지업체영업이익률 : 211년 3.4% 213년 5.% 215년 6.8% 골판지원지시장은골판지수요와밀접한관련이있는인터넷, 홈쇼핑성장세지속및 정부의환경에대한관심고조와농산물포장확대실시등으로확대될전망 위생용지시장도생활수준의고급화로프리미엄제품다변화가활발히이루어지고있 으며소득수준에비해보급률이낮은성인용기저귀시장의성장잠재력도높은상태 - 노령인구및복지예산의증가, 성인용기저귀에대한인식의전환등으로위생용지시장의 새로운먹거리가될것으로예상 그림 1 주요지종에속한대표업체들의평균매출액영업이익률추이와전망 1 5 1 2 (% ) 신문용지업체인쇄용지업체골판지원지업체 9 6 3-3 2 4 2 5 2 6 2 7 2 8 2 9 2 1 2 1 1 2 1 2 2 13 2 1 4 E 2 1 5 E 주 1. 신문용지업체 : 대한제지, 전주페이퍼, 페이퍼코리아 2. 인쇄용지업체 : 한솔제지, 무림페이퍼, 한국제지 3. 골판지원지업체 : 아세아제지, 신대양제지, 태림포장, 삼보판지, 한국수출포장자료 : Kis-Value, 하나금융경영연구소 1

V. 시사점 제지업의주요원자재인펄프수요의 85% 정도를수입에의존하고있기때문에국제펄프시장의수급에따른펄프가격의모니터링을통해향후제지업체의수익성을예측하는것이필요 제지업체들의수익성은제품가격과국제펄프가격과의마진스프레드로결정되며, 지종별원재료투입비중에차이가존재하나제조원가에서원재료비중이 5% 내외로매우높은수준 따라서국내제지업체들의수익성을예측하는데있어서중국및아시아지역내수입비중이높은남미산펄프의가격변동을모니터링할필요가있음 그리고국제펄프가격상승이지종별 업체별수익성에미치는영향력이다르기때문에이에대한모니터링을통해차별화된여신관리가필요함 예컨대백상지, 중질지, 박엽지, 아트지등의인쇄용지는펄프가원가에미치는영향력이높은편이지만, 산업용지, 골판지원지의경우고지가원가에차지하는비중이더높아오히려폐지시장의수급에따른폐지의가격을살펴보는것이중요 - 고지가격의경우중국의수요변화및국내폐지수거율등이영향력을미침 또한펄프의수입비중이높기때문에환율이수입단가에미치는영향이크고, 전반적으로제품의수출의존도가높아지고있어선제적인원/ 달러환율의방향성예측이요구 펄프의수입비중이높아원/ 달러환율하락시수입단가인하효과가있는반면, 원/ 달러환율상승시에는원가부담이가중될우려가있기때문에환율모니터링이중요 다만, 국내생산량대비수출이차지하는비중이지종별차이가크기때문에환율상승및하락에따른수익성에미치는방향성이다름 예컨대, 골판지원지의경우생산량대비수출비중이 4.7% 에불과한반면, 신문용지와인쇄용지는생산량대비수출비중이각각 52.3%, 38.8% 에이름 따라서신문용지와인쇄용지업체들은원/ 달러환율상승시원재료의수입단가인하에따른원가부담가중보다수출채산성의개선효과가더높을수가있음 다만국내의수출물량은공급과잉이지속되고있는상황속에서내수수요에대응을하고남은초과물량이어서판매가격이내수용보다낮아수익성이상대적으로낮은편임을고려해야함 아울러제지업은지종간대체생산이어렵고, 최종수요산업등에차이가존재하여지종별차별화된산업위험에노출되어있기때문에금융그룹은지종별차별화된리스크관리가필요 제지업은최종수요산업이다르고, 설비투자에대규모자금이소요되는자본집약적 장치산업으로지종간대체생산이어렵기때문에지종별차별화된리스크관리가필요 신문용지나인쇄용지산업의경우최종수요산업이각각신문산업, 인쇄산업으로각 종전자기기의발달에따른종이수요가감소하고있는가운데생산능력이크게줄어 들지않아내수시장의공급과잉심화에따른가격경쟁이치열해지고있음 11

이러한수급불균형으로인해해당지종에속한제지업체들의이익변동성이크고, 불 황기에고정비부담으로인해채산성이악화되고있어선제적인리스크관리가필요 - 이들업체들의가격전가력도매우낮은수준 반면국내골판지시장은 5 대업체를중심으로재편되어가격전가력을갖추고있고, 수직계열화로원가경쟁력이있기때문에他지종에서사업을영위하는업체들에비해 수익성방어력이높은편 또한주요전방산업인택배및온라인쇼핑산업의외형성장세가지속될것으로예상 되고농산물포장확대실시등으로골판지산업의양호한성장세가이어질전망으로 이들업체들에대해서는적극적인영업을검토할필요가있음 12

연구원김동한 13