Analyst 김운호 2) 3772-7153 unokim@koreastock.co.kr 가전 / 전자부품업종 : 나무가아닌숲을보자 삼성전자의 TV 재고증가가전체 시장을대변하지않음최근 산업의공급과잉문제는삼성전자의 TV 재고증가로부터촉발됨. 하지만삼성전자의 TV 재고증가가 시장전체를대변한다고판단하지않음. 삼성전자의재고증가는 TV 점유율하락과정에서생기는일시적인현상으로판단함. 리서치본부 I 기업분석팀 21. 8. 11 Overweight 공급과잉은 MOCVD 판매량보다잉곳수급이더중요한변수 시장공급부족의주요인은사파이어잉곳의수급이원활하지않기때문. 루비콘, 모노크리스탈등해외잉곳주요생산업체들의생산능력의확보가예상보다지연되고있으며, 21년잉곳생산능력은전년동기대비 4% 증가에불과할것으로전망됨. 또한신규업체의진입도제조의어려움으로쉽지않을것으로판단. 이러한상황은잉곳가격의상승으로반영되고있음. 현시점에서 MOCVD 판매량으로공급과잉을논하는것은이르다고판단함. 가전 / 전자부품 업종에대한비중확대의견유지, Top Pick은서울반도체 (4689) 공급과잉에대한이슈는업체들의 3분기실적발표전후에는진정될것으로예상함. 아직까지 공급부족은지속되고있어세트업체들의과도한단가인하는없을것으로판단함. 따라서 공급과잉및 TV 재고문제로주가가하락한삼성전기 (915), LG이노텍 (117), 서울반도체 (4689) 에대해기존목표주가와투자의견을유지함. 최선호주로는 1) 전체매출액에서 TV 비중이빠르게증가하고, 2) 다양한고객, 3) 높은가격경쟁력, 4) 3분기판가인하압력에서가장자유로울것으로판단되는서울반도체를추천. 사파이어잉곳가격추이 (USD) (USD) 3 2 1 2" 가격 ( 좌 ) 4" 가격 ( 우 ) 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 6 5 4 3 2 1 자료 : 사파이어테크, 한화증권리서치본부
Morning Brief 가전 / 전자부품업종 www.koreastock.co.kr 1. TV 재고 vs. 수급문제나무만보면숲이안보인다. 공급과잉에대한우려가꼬리에꼬리를물고이어지고있다. 2분기까지만해도장미빛일색이었던 시장에대한전망이갑자기악화될이유가있을까? 한가지의심스러운뉴스는삼성전자 TV 재고가증가하였다는것이다. 지금까지없어서못팔았던 TV가재고가증가하고있다는뉴스는분명과거와달라진분위기를대변한다고볼수있다. 하지만, 여기서우리는나무를보다가숲을보지못한다는단순한진리를떠올릴필요가있다. 삼성전자가 29년 4분기부터본격화되기시작한 TV 시장에서주도적인역할을하면서절대적인점유율을보였다. 29년 4분기삼성전자의점유율을 66.9%, 21년 1분기는 35.1%, 2분기는 3% 의점유율이예상되는데 21년들어와서점유율은큰폭으로하락하고있다. 삼성전자의점유율이하락하는과정에도시장의규모는빠르게성장하고있는점을고려하면삼성전자의재고이슈는 TV 시장전체의상황을대변한다고보기어렵다고판단된다. 최근 LG전자의 TV 판매부진도 TV 재고문제이슈라기보다는환율문제에따른영향이더크다고볼수있다. 삼성전자는왜재고가증가했을까? 이는점유율하락과정에서생기는일시적인현상일것으로판단된다. 경쟁사들의공격적인마케팅과물량증가가주요원인일것으로추정되고, 초기에확보했던고수익이정상수준으로하락하는과정에있다면추가적인재고리스크는크지않을것으로예상된다. [ 그림 1] 삼성전자 TV 시장점유율추이 [ 그림 2] TV 시장점유율 (1Q1) (%) 8 6 삼성전자 TV 시장점유율 삼성전자 35% 기타 21% 파나소닉 5% 4 2 4Q9 1Q1 2Q1 샤프 13% LG 전자 11% HISENSE 7% 소니 8% 2 한화증권리서치본부
www.koreastock.co.kr 가전 / 전자부품업종 Morning Brief 2. 공급과잉에관한이슈별점검 Food chain상공급과잉은 Non-sense 공급과잉이슈를제기하면서제일불편해하는대목이 Ingot 수급관련이라고판단된다. 루비콘, 모노크리스탈등해외주요업체들의생산능력확대가예상보다지연되고있으며양대업체들이전망하는생산능력확대시점도 211년이되어야가능할것으로전망되기때문이다. 29년대비 21년생산량증가규모는 4% 수준일것으로전망된다. 이러한상황에도불구하고지속적으로신규 Ingot업체들의진입가능성을제시하면서공급부족은곧해소될수있을것으로전망하는기관도있다. 하지만, 이러한가정은지나치게낙관적인것으로판단된다. 그이유는 Ingot의제조과정은철저히수작업에의해진행되기때문이다. 이는장비의문제가아니라 Know-how 가보다결정적인변수라는점이다. Ingot을생산하는방법은간단하다. 도가니에원재료인알루미나를넣고녹인다음식히면 Ingot을얻을수있다. 이를위한방법으로 Kyropolous, VHGF법, 베르누이법, Czochralski법, EFG법등다양한데, 해외에서는 Kyropolous 방식이주류, 국내사파이어테크놀로지는 VHGF법으로생산하고있다. 대형인치로확대될수록 VHGF방식이유리한것으로알려져있다. 국내에서추가적으로생산계획을하고있는업체는대부분러시아에서 Kyropolous 방식의장비를도입하고있다. Ingot의가격은가파르게상승하고있는모습이다. 2분기말기준으로 2인치는 2달러, 4인치는 5달러까지상승하였으며, 하반기에도상승세는지속될것으로전망된다. 211년부터는서서히공급이증가되면서가격상승속도는둔화되겠지만현시점에서 211년에는공급부족현상이없어질것으로기대하는것은여전히성급한결론이라고판단된다. [ 그림 3] Ingot 업체별 Capa 추정 (Kmm/ 월 ) [ 그림 4] Sapphire Ingot 가격추이 모노크리스탈, 45, 24% 사파이어테크, 65, 35% (USD 3 2 2" 가격 ( 좌 ) 4" 가격 ( 우 ) (USD) 6 5 4 3 1 2 1 루비콘, 5, 27% 일본 ( 교세라, 나미키등 ), 25, 14% 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 자료 : 사파이어테크놀로지, 한화증권리서치본부 자료 : 사파이어테크놀로지, 한화증권리서치본부 한화증권리서치본부 3
Morning Brief 가전 / 전자부품업종 www.koreastock.co.kr MOCVD 판매량보다는 Ingot 확보가중요한국면 21년초에는 MOCVD 부족으로연간목표한장비를충분히구매할수있을까에대한의문을갖기도했다. 이로인해서 칩은공급부족현상이지속될것이라는전망도우세했다. 하지만 MOCVD 생산업체들의효율성이제고되면서분기별생산할수있는장비수도지속적으로증가세를보이고있다. MOCVD 장비시장은독일의 Aixtron과미국의 Veeco가양분하고있다. 29년에약 3대가판매되었고, 21년에는 68여대가판매될전망이다. 21년상반기까지는약 3대가판매된것으로추정된다. 하반기에판매될규모가더욱커질전망이다. 주문물량이유지된다는전제하이지만 Ingot 수급문제로기존주문량에도변화가생길것으로추정된다. MOCVD 장비공급은 물량의증가를의미한다. 다만 Ingot을확보할수있을경우에만가능하다. MOCVD 장비는지난해대비 2배이상판매될것으로전망하고있다. Ingot의증설이 4% 수준에그친다면판매된상당량의장비는가동할수없을것으로예상된다. 21년 Aixtron 장비중 94% 가아시아지역에집중되어있다. 국내삼성가구입한물량도상당부분을차지하겠지만대만과중국향물량도 35% 에이른것으로추정된다. 이부분도 공급과잉에대한우려를불식시키는변수로판단된다. 중국칩메이커들의수준은아직 TV용으로공급하기어렵기때문이다. [ 그림 5] Aixtron MOCVD 지역별판매비중 (2Q1) [ 그림 6] MOCVD 출하추이및전망 유럽 3% 미국 3% ( 대 ) 12 Aixtron Veeco 1 8 6 4 아시아 94% 2 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1E 4Q1E 자료 : Aixtron 자료 : 각업체, 한화증권리서치본부 4 한화증권리서치본부
www.koreastock.co.kr 가전 / 전자부품업종 Morning Brief [ 그림 7] MOCVD 업체별생산능력추이 ( 대 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 Aixtron Veeco 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1E 4Q1E 자료 : 한화증권리서치본부 [ 표 1] 제조과정 구분주요업체수익성및경쟁력 Ingot 성장 Rubicon Namiki Monocrystal Kyosera Saphiretechnology 영업이익률 1% 대 세계 3 대메이저가과점 절단 / 가공 Rubicon Shinkosha Monocrystal CWT 크리스탈온 일진디스플레이 Ingot 생산업체가주로담당 특별한기술력은필요없는부분 Epi 성장 칩제조 Nichia Toyoda Gosei Philips Lumileds OsramOpto Semiconductors Cree 삼성전기 서울옵토디바이스 Epi/ 칩생산업체는특허권보유 진입장벽높음 대부분이패키징, 조명기구까지수직계열화 Nichia, LG 이노텍 Toyoda Gosei 루미마이크로 Philips Lumileds 루멘스 Epi 에서일원화된업체가유리 패키지 Osram Opto Cree Everlight Lite on 백색 특허라이센스여부 가장많은업체들공존 삼성전기 Citizen 서울반도체 자료 : 한화증권리서치본부 한화증권리서치본부 5
Morning Brief 가전 / 전자부품업종 www.koreastock.co.kr TV 21년판매목표 vs. 상반기판매량 21년상반기까지판매된 TV는 95만대수준이다. 21년초에업체별판매목표로추정한 21년 TV 시장규모는약 4,만대에이른다. 연초에비해서판매목표가조정되고있는업체는 LG전자정도인데연초에는 8만대수준으로전망되었으나현시점에서는 5만대수준으로감소한것으로추정된다. 삼성전자는연말까지 1,5만대판매를목표하고있다. 여기서점검할부분은 21년연간판매규모가 4,만대가가능할것이냐에대한것이다. 변수는 1) Ingot의부족으로인해서 MOCVD 가동률이낮다면공급부족으로판매가어려울수있다는점 2) 상반기에부진했던 TV에대한수요가하반기에급증할수있냐는점등이다. TV 4,만대를생산하는데필요한 칩은약 12억개수준으로전망된다. MOCVD 한대에서생산하는 칩이연간 1억개정도로추산되는데 MOCVD 12대를가동한 Ingot이있다면생산이어려운수준은아닐것으로추정된다. 이미삼성, LG이노텍, 서울옵토디바이스에서보유하고있는 MOCVD 장비의합이이수준을크게상회할것으로추정되기때문이다. 하반기 TV가상반기대비급증할수있다고판단하는것은 TV 가격이 대비 3% 수준의프리미엄이형성되어있어합리적가격대에진입한것으로판단되며하반기 TV 수요가급락하지않는다면 TV의판매비중이빠른속도로상승할것으로전망되기때문이다. [ 그림 8] TV 패널연간판매목표대비상반기달성률 ( 만대 ) (%) 21E( 좌 ) 1H1( 좌 ) 25 3 달성률 ( 우 ) 2 28 15 26 1 24 5 22 삼성전자 LG 디스플레이 2 6 한화증권리서치본부
www.koreastock.co.kr 가전 / 전자부품업종 Morning Brief TV 가격하락이 모듈에미치는영향 TV 재고문제로인해생각할수있는또다른변수는가격하락이다. 실제 TV 가격은빠른속도로하락하고있다. 2분기 TV 가격은 1분기대비 1% 이상하락하였다. TV 가격이안정세를유지하고있는것에비해서빠른속도로하락하고있는것으로판단된다. TV 가격의하락으로 패널과 모듈가격의하락으로이어질것이라는우려가높아지고있다. 상반기가격하락에비하면 모듈업체의단가하락은상대적으로낮은수준이었던것으로추정된다. 상반기중단가인하는삼성만소폭있었고나머지업체는동결수준이었다. 그리고 3분기단가인하는 1% 내에서이루어질것으로예상된다. 42인치 LCD TV에서차지하는패널의가격은 이 47%, 는 42% 수준이다. 패널비중이 TV 가격에비해서차지하는비중은상대적으로는높지않지만 TV 가격하락에비례해서 모듈가격의하락가능성은높지만여전히공급이부족하다는점을고려하면하락폭은크지않을것으로전망된다. [ 그림 9] BLU 방식별 LCD TV 가격 [ 그림 1] 대비 TV 가격프리미엄추이 (USD) 2 4Q9 1Q1 2Q1 ( 배 ) 3. 4Q9 1Q1 2Q1 15 2.5 1 5 2. 1.5 1. 32" 4" 42" 46" 47".5-32" 4" 42" 46" 47" [ 그림 11] 삼성, 소니, LG 의 46/47 인치 TV 가격비교 [ 그림 12] TV 가격대비 BLU 모듈가격비교 (42 인치 ) (USD) 16 14 12 1 8 6 4 2 LG 전자삼성전자소니 (USD) (%) 15 BLU( 좌 ) TV( 좌 ) 비중 ( 우 ) 5 12 45 9 4 6 3 35 3 자료 : Bestbuy, 한화증권리서치본부 한화증권리서치본부 7
Morning Brief 가전 / 전자부품업종 www.koreastock.co.kr 3. 종목별투자전략 관련 Top Pick은서울반도체 관련공급과잉이슈는 3분기업체별실적이발표될즈음에는많이가라앉아있을것으로예상되지만가격인하관련이슈는지속적으로제기될것으로전망된다. 모든 IT 제품이그렇듯이가격이추세적으로하락하는것은일반적이다. 하지만, 현재국면은공급이부족한상황이어서과도한수준의단가인하는없을것으로전망되고이로인한 업체들의수익성악화도크지않을것으로판단된다. 다만, 가장높은수준의영업이익률을보였던삼성는소폭하락하는모습이전망된다. 공급과잉및 TV 재고문제로불거진 관련업체의주가하락은 3분기실적이구체화될수록상승세로전환할것으로기대된다. 삼성전기, LG이노텍, 서울반도체에대한투자의견은모두매수로유지하며, 목표가도유지한다. 가장선호도가높은종목은서울반도체이다. 그이유는 1) 매출대비 TV 비중이가장빠른속도로증가하고있고 2) 가장다양한고객을확보하고있으며 3) 가장높은가격경쟁력을확보하고있고 4) 일본 TV 메이커에도공급할수있는특허경쟁력을보유하고있고 5) TV 이외조명시장의비중이가장높은업체이고 6) 3분기에도단가하락리스크가없어서수익성이개선될것으로기대되기때 문이다. [ 그림 13] 매출중 TV BLU 모듈비중추이 [ 그림 14] 주요업체별 사업부영업이익률추이 1% 8% 삼성 서울반도체 LG 이노텍 4% 3% 삼성 LG 이노텍 서울반도체 6% 2% 4% 1% 2% % 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 % -1% -2% 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1E 자료 : 각업체, 한화증권리서치본부 자료 : 각업체, 한화증권리서치본부 8 한화증권리서치본부
www.koreastock.co.kr 가전 / 전자부품업종 Morning Brief [ 표 2] 종목별투자의견과목표주가 종목투자의견목표주가투자포인트 삼성전기매수 2, 원 - 3 분기에도영업이익은안정적성장이가능할것으로전망 - 하반기에도전방산업의호조로주요부품의질적, 양적성장기대 - MLCC 는안정적인물량증가와수익성이유지될것으로예상 - TV 관련매출이지속적인성장전망 LG 이노텍매수 22, 원 - 21 년 3 분기영업이익모멘텀유효 - ROE 의점진적인개선예상 - 사업부의영업이익규모가빠른속도로개선 서울반도체매수 65, 원 자료 : 한화증권리서치본부 - 3 분기실적은 2 분기대비큰폭개선기대 - TV 재고및 모듈단가인하의리스크없음 - 국내 업체중에서최고의경쟁력을갖춘업체로높은성장잠재력보유 - 시장은성장단계초기국면 한화증권리서치본부 9
Morning Brief 가전 / 전자부품업종 www.koreastock.co.kr Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김운호 ) 상기종목에대하여 21년 8월 1일기준당사및조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 당사는본조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 21년 8월 1일기준으로지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의유가증권발행에참여한적이없습니다. 당사는 21년 8월 1일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. 삼성전기주가및목표주가추이투자의견변동내역 ( 삼성전기 ) ( 원 ) 25, 종가 목표주가 일시 28.1.14 28.1.24 28.1.31 28.11.28 28.12.2 28.12.24 29.1.21 29.1.28 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Outperform 2, 목표가격 51, 51, 51, 51, 51, 46, 46, 38, 일시 29.2.17 29.2.23 29.2.28 29.3.17 29.4.27 29.4.28 29.5.29 29.6.1 15, 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 56, 56, 56, 56, 69, 69, 69, 69, 1, 일시 29.7.24 29.8.29 29.1.19 29.1.23 29.12.22 21.1.29 21.2.27 21.3.9 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 5, 8/8 8/12 9/4 9/8 9/12 1/4 1/8 목표가격 93, 93, 115, 115, 126, 126, 126, 126, 일 시 21.4.22 21.4.26 21.5.29 21.7.1 21.7.21 21.7.26 21.8.1 투자의견 Buy Buy Buy 담당자변경 Buy Buy Buy 목표가격 16, 16, 195, 김운호 2, 2, 2, LG 이노텍주가및목표주가추이투자의견변동내역 (LG 이노텍 ) ( 원 ) 25, 종가 목표주가 일시 28.8.29 28.9.4 28.9.3 28.1.29 28.1.31 28.11.17 28.11.28 28.12.2 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 2, 목표가격 58, 58, 58, 58, 58, 58, 58, 58, 일시 29.2.2 29.2.6 29.8.6 29.1.27 21.1.26 21.3.15 21.4.22 21.4.27 15, 투자의견 Marketperform Marketperform Outperform Marketperform Outperform Buy Buy Buy 목표가격 55, 49, 13, 13, 111, 133, 184,5 193, 1, 일시 21.5.12 21.6.25 21.6.3 21.7.1 21.7.21 21.7.28 21.8.1 투자의견 Buy Buy Buy 담당자변경 Buy Buy Buy 5, 목표가격 222, 222, 222, 김운호 22, 22, 22, 8/8 8/12 9/4 9/8 9/12 1/4 1/8 서울반도체주가및목표주가추이투자의견변동내역 ( 서울반도체 ) ( 원 ) 7, 종가 목표주가 일시 27.12.13 28.12.2 28.12.16 28.12.26 29.1.3 29.2.9 29.2.16 29.3.9 투자의견담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 6, 목표가격오세준 13, 13, 13, 2, 2, 2, 37, 5, 일시 29.3.17 29.3.3 29.5.4 29.7.17 29.8.29 29.9.14 29.9.21 29.9.28 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 4, 목표가격 37, 37, 41, 41, 6, 6, 6, 6, 3, 일시 29.11.16 29.12.22 29.12.28 21.1.2 21.1.27 21.2.4 21.3.26 21.3.3 2, 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 6, 6, 6, 6, 6, 49, 58, 58, 1, 일시 21.4.22 21.4.29 21.4.3 21.7.1 21.7.21 21.7.29 21.7.3 21.8.1 8/8 8/12 9/4 9/8 9/12 1/4 1/8 투자의견 Buy Buy Buy 담당자변경 Buy Buy Buy Buy 목표가격 58, 58, 58, 김운호 65, 65, 65, 65, 투자등급예시 (6 개월기준 ) 기업 산업 Buy( 매수 ) 시장대비초과수익률 2% 이상기대 Overweight 비중확대 Outperform( 시장수익률상회 ) 시장대비초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform( 시장수익률 ) 시장대비초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform( 시장수익률하회 ) 시장대비초과수익률 -1% 이하기대 N/R(Not Rated) 투자의견없음 1 한화증권리서치본부