Earnings review LG (003550) 대한항공 (000000) 기대되는하반기 Aug. 2014 18 Analyst 오진원 02) 2184-2309 / jw.oh@ktb.co.kr Highlight 당사예상치부합. 2 분기지배순익 2,636 억원 (YoY +4.6%) 시현 BUY 현재직전변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 85,000 80,000 상향 Earnings Stock Information 유지 현재가 (8/14) 69,200 원 예상주가상승률 22.8% 시가총액 119,410 억원 비중 (KOSPI 내 ) 0.97% 발행주식수 172,557 천주 52주최저가 / 최고가 53,200-70,300 원 3개월일평균거래대금 186억원 외국인지분율 26.5% 주요주주지분율 (%) 구본무외 37인 48.6 국민연금공단 5.4 First State Inv. Mgmt 5.0 Valuation wide 2013 2014E 2015E PER( 배 ) 12.3 10.8 9.5 PBR( 배 ) 1.0 1.0 0.9 EV/EBITDA( 배 ) - - - 배당수익률 (%) 1.6 1.4 1.4 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) 13.8 22.9 1.0 8.1 KOSPI 대비상대수익률 (%) 10.3 16.6 (6.2) 5.5 Pitch 비상장 3사 ( 서브원, CNS, 실트론 ) 지분가치추가악화여력은제한적인반면, 하반기주력자회사인 LG전자의실적대폭개선이기대되고, 4분기브랜드로열티인상가능성존재. 목표주가기존 8만원에서 8.5만원으로상향조정 In detail - 2분기매출 24,092 억원 (YoY -1.8%, QoQ +15.7%), 영업익 2,881 억원 (YoY -11.9%, QoQ +47.4%), 지배지분순익 2,636 억원 (YoY +4.6%, QoQ +50.1%) - LG전자의 2분기영업익은 5,189 억원 (QoQ +16.8%, YoY +17.1%) 으로컨센서스를 12.5% 상회. 특히 MC 부문의수익성개선부각. 이는프리미엄제품인 G3의내수호조와더불어북미시장에서의판매량이 QoQ 39% 급증했기때문 - LG 기업가치할인요인으로작용해온주요비상장 3사는실적부진에서점진적탈피예상. 실트론실적개선가능성은아직모호하나 1분기대비영업익적자는축소 (2분기 OP 147 억원 ). 솔라 / 사파이어사업부중단등고려시추가악화가능성제한적. 이밖에 LG CNS 는견조한실적흐름지속으로올해영업익은전년대비 5.9% 증가한 1,567 억원예상. 향후 SDS 상장시밸류에이션상향여지존재. 서브원은하반기마곡지업사업반영으로 2Q13 이후지속된매출감소에서벗어날전망 - 14년예상브랜드사용료수익은그룹연결매출약 130조원대비 0.2% 수취로올해약 2,700 억원추정. 4분기수취율갱신예정인데, CJ(0.4%)/ 두산 (0.35%) 등타그룹사인상사례나최근이익유보에대한배당성향강화압력, 주력자회사인 LG전자의실적개선등을고려시로열티인상가능성존재. 0.1% 만인상하더라도연간약 1,300 억원수수료수익증가. 세율고려해도약 1조원기업가치증가추정 - 목표가기존 8만원에서 8.5만원으로상향조정. 지속적자발생으로실트론지분가치는미반영. 서브원지분가치는 P/E 10배적용. 삼성SDS 상장기대감으로장외에서주가급상승을나타낸 LG CNS 장외평가가치는 2.5 조원대반영. 상장사가치할인율 40% 적용해목표주가산출 Price Trend 80,000 105 70,000 100 60,000 95 50,000 90 85 40,000 80 30,000 75 20,000 70 10,000 65 0 60 13.8 13.11 14.2 14.5 주가 ( 좌, 원 ) KO SPI 지수대비 ( 우, p) Review ( 단위 : 십억원 ) 회사잠정 당사추정치대비 전년동기대비 전분기대비 시장컨센서스대비 '14.06P '14.06E 차이 (%) '13.06A 차이 (%) '14.03A 차이 (%) '14.06E 차이 (%) 매출액 2,409.2 2,428.7 (0.8) 2,454.6 (1.8) 2,082.4 15.7 2,522.7 (4.5) 영업이익 288.1 353.8 (18.6) 327.1 (11.9) 195.4 47.4 348.7 (17.4) 지배순익 263.6 252.3 4.5 252.0 4.6 175.6 50.1 270.6 (2.6) 이익률 (%) 영업이익 12.0 14.6 13.3 9.4 13.8 지배순익 10.9 10.4 10.3 8.4 10.7 차이 (%p) 영업이익률 (2.6) (1.4) 2.6 (1.9) 순이익률 0.6 0.7 2.5 0.2 Note: K-IFRS 연결기준. 순이익은지배지분순익기준. Source: FnGuide, KTB투자증권
Fig. 01: LG 주요계열사실적추이 ( 단위 : 억원 ) 회사명 주요항목 2014 2013 2012 2011 2010 1Q 2Q 누계 누계 누계 누계 전자계열 LG전자 매출액 142,747 153,746 581,404 509,600 542,566 557,538 영업이익 5,040 6,062 12,847 11,360 2,803 1,765 법인세차감전순이익 2,890 6,060 5,765 5,241-3,993 4,345 순이익 926 4,118 2,227 908-4,328 12,821 LG실트론 매출액 2,147 1,949 8,503 10,683 11,520 10,270 영업이익 -221-147 -179 667 1,352 1,470 법인세차감전순이익 -301-217 -471 302 1,015 1,082 순이익 -210-150 -1,663 188 955 1,076 루셈 매출액 956 955 3,909 3,546 3,373 3,967 영업이익 14 23 57 37 45 291 법인세차감전순이익 5 29 57 56 47 292 순이익 10 26 73 62 48 263 화학계열 LG화학 매출액 56,728 58,688 231,436 232,630 226,756 194,715 영업이익 3,621 3,596 17,430 19,103 28,354 28,213 법인세차감전순이익 3,540 2,900 16,013 18,805 27,966 28,184 순이익 2,860 2,267 12,706 15,063 21,697 21,998 LG하우시스 매출액 6,864 7,538 26,770 24,511 24,501 22,421 영업이익 357 539 1,146 566 723 635 법인세차감전순이익 270 496 922 524 600 559 순이익 207 377 723 285 463 401 LG생활건강 매출액 11,284 11,423 43,263 38,962 34,524 28,265 영업이익 1,283 1,215 4,964 4,455 4,008 3,468 법인세차감전순이익 1,225 1,121 4,735 4,303 55 3,186 순이익 904 831 3,657 3,120 2,715 2,370 LG생명과학 매출액 890 988 4,173 4,060 3,815 3,410 영업이익 -43-6 144 152 106 200 법인세차감전순이익 -66-28 51 80 43 161 순이익 -59-23 33 85 57 169 LGMMA 매출액 1,294 1,316 5,244 5,872 6,384 5,627 영업이익 48 70 260 581 1,552 1,357 법인세차감전순이익 56 73 257 584 1,557 1,297 순이익 40 58 191 457 1,192 989 통신및기타 LG U+ 매출액 27,804 27,739 114,503 109,046 92,563 85,008 서비스계열 영업이익 1,132 980 5,421 1,268 2,857 6,553 법인세차감전순이익 573 332 3,338-1,292 1,685 5,682 순이익 268 336 2,795-596 847 5,700 LG CNS 매출액 5,378 7,331 31,967 32,496 31,912 28,067 영업이익 -52 71 1,479 1,372 1,221 1,498 법인세차감전순이익 -80 35 1,177 1,214 1,177 1,544 순이익 -82 31 924 877 494 1,142 서브원 매출액 10,263 10,859 44,361 43,792 46,028 38,478 영업이익 241 201 1,387 1,735 1,850 1,813 법인세차감전순이익 203 122 1,194 1,455 1,544 1,692 순이익 139 116 925 1,137 1,160 1,292 LG 스포츠 매출액 64 136 413 391 390 350 영업이익 -34 43-5 11 4 2 법인세차감전순이익 -34 45-12 -2-2 -2 순이익 -34 45-12 -2-2 -2 LG경영개발원매출액 155 190 753 675 713 658 영업이익 -5-5 -4 3 104 103 법인세차감전순이익 -4-3 1 16 115 110 순이익 -16 2-1 8 88 81 LG솔라에너지매출액 31 40 129 128 24 22 영업이익 13 22 58 57 53 51 법인세차감전순이익 6 16 27 21 13 5 순이익 5 12 20 16 10 4 GIIR 매출액 560 841 3,491 3,358 3,435 2,698 영업이익 -67 47 161 151 128 119 법인세차감전순이익 -64 48 165 174 110 138 순이익 -65 41 124 123 75 115 Source: LG, KTB 투자증권 2 page
= Earnings review LG Fig. 02: LG CNS, 서브원, 실트론합산매출추이 Fig. 03: LG CNS, 서브원, 실트론합산영업익추이 35,000 ( 단위 : 억원 ) 매출액 ( 좌축 ) 매출성장률 (YoY, 우축 ) 30% 2,500 ( 단위 : 억원 ) 영업익 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 10% 30,000 25% 8% 25,000 20% 15% 1,500 6% 20,000 10% 4% 15,000 10,000 5,000 5% 0% -5% -10% 500 11.1Q 11.3Q 12.1Q 12.3Q 13.1Q 13.3QF 14.1Q 14.3QF 2% 0% 0 11.1Q 11.3Q 12.1Q 12.3Q 13.1Q 13.3QF 14.1Q 14.3QF -15% -500-2% Source: LG 그룹, KTB 투자증권 Source: LG 그룹, KTB 투자증권 Fig. 04: LG SOTP Valuation ( 단위 : 원, 억원, 십억원 ) 주식수 지분율 (%) 장부가액 ( 십억원 ) 현재가 ( 원 ) 평가액 ( 십억원 ) +) 투자자산가치 (A ) 19,021 상장사 15,307 2014/08/14 종가기준 LG전자 55,094,582 33.7 2,805 77,100 4,248 LG화학 22,219,326 33.5 1,278 272,000 6,044 LG유플러스 157,376,777 30.6 1,162 9,590 1,509 LG하우시스 3,006,673 33.5 184 196,500 591 LG생활건강 5,315,500 34.0 142 510,000 2,711 LG생명과학 5,044,114 30.4 83 31,200 157 G2R 5,798,593 35.0 39 8,070 47 비상장사 3,664 LG CNS 74,076,292 85.0 331 34,500 2,556 서브원 5,000,000 100.0 223 800 실트론 34,181,410 51.0 240 LG MMA 1,200,000 50.0 115 115 LG솔라에너지 928,000 100.0 27 27 루셈 1,400,000 64.8 29 29 LG경영개발원 1,200,000 100.0 17 17 LG스포츠 13,600,000 100.0 106 106 LG히다찌 245,000 49.0 14 14 LG Fuel Cell System 119 14.0 20 20 투자유가증권 ( 비상장 ) 50 한국오웬스코닝 1,620,220 29.2 29 29 한국경제신문 2,542,569 13.6 20 20 한국능률협회컨설팅 15,000 1.9 0 0 +) 부동산가치 (B) 945 LG트윈타워등보유부동산가치평가액 +) 브랜드가치 (C) 1,600 DCF로산출한브랜드로얄티가치 ( 영구성장률 1%, WACC 10% 적용 ) -) 순차입금 (D) - 171 14/6월말기준장부가 총기업가치 (E)= (A )+(B)+(C)-(D) 21,736 주식수 175,289,609 자사주제외한총발행주식수기준 ( 우선주포함 ) 주당 NAV ( 원 ) 123,999 현재가격 ( 원 ) 69,200 2014/08/14 종가기준 NA V 대비주가할인율 44.2% 할인율적용적정주가민감도분석 ( 상장사투자자산및부동산가치 ) 할인율 기업가치 ( 십억원 ) 주당NAV ( 원 ) 10% 20,106 114,699 65.8% 20% 18,475 105,400 52.3% 30% 16,845 96,100 38.9% 40% 15,215 86,800 25.4% 50% 13,585 77,501 12.0% Source: LG, KTB 투자증권 장부가적용및 Fair value 적용비상장장외가기준 _PSTOCK_2014/08/14 종가 14E 순이익대비 10 배수적용지속적자발생으로장부가미반영 14/6 월말기준장부가 비고 3 page
Fig. 05: LG 연간실적전망변경 ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P ) 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 매출액 9,950.8 10,543.9 10,860.3 9,931.3 10,489.8 10,804.5 (0.2) (0.5) (0.5) 영업이익 1,422.5 1,782.2 1,646.5 1,347.1 1,773.2 1,635.4 (5.3) (0.5) (0.7) 영업이익률 (%) 14.3 16.9 15.2 13.6 16.9 15.1 (0.7) 0.0 (0.0) EBITDA 1,768.4 2,145.0 2,012.2 1,692.9 2,135.7 2,000.6 (4.3) (0.4) (0.6) EBITDA 이익률 (%) 17.8 20.3 18.5 17.0 20.4 18.5 (0.7) 0.0 (0.0) 지배순이익 1,111.1 1,269.4 1,168.2 1,114.2 1,265.4 1,162.6 0.3 (0.3) (0.5) Note: K-IFRS 연결기준 Source: LG, KTB 투자증권 Fig. 06: LG 분기실적전망변경 ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 2014.06 2014.09 2014.12 2015.03 2014.06 2014.09 2014.12 2015.03 2014.06 2014.09 2014.12 2015.03 매출액 2,428.7 2,438.5 3,001.1 2,254.9 2,409.2 2,438.5 3,001.1 2,254.9 (0.8) 0.0 0.0 0.0 영업이익 353.8 383.4 489.9 376.7 288.1 379.4 484.1 376.7 (18.6) (1.0) (1.2) 0.0 영업이익률 (%) 14.6 15.7 16.3 16.7 12.0 15.6 16.1 16.7 (2.6) (0.2) (0.2) 0.0 EBITDA 444.0 473.5 580.6 467.1 378.2 469.5 574.8 467.1 (14.8) (0.8) (1.0) (0.0) EBITDA 이익률 (%) 18.3 19.4 19.3 20.7 15.7 19.3 19.2 20.7 (2.6) (0.2) (0.2) (0.0) 지배순이익 252.3 334.7 348.4 268.6 263.6 330.8 344.1 268.6 4.5 (1.2) (1.2) 0.0 Note: K-IFRS 연결기준 Source: LG, KTB투자증권 4 page
재무제표 (K-IFRS 연결 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 유동자산 3,407.1 3,709.7 5,453.7 6,265.0 6,894.4 현금성자산 671.5 992.4 1,566.1 2,183.7 2,693.3 매출채권 2,201.0 2,258.6 3,227.1 3,392.4 3,494.1 재고자산 437.0 330.4 530.9 558.1 574.8 비유동자산 12,441.0 12,840.5 13,388.1 13,836.9 14,311.1 투자자산 9,912.8 10,321.7 10,644.2 11,076.4 11,526.1 유형자산 2,383.3 2,362.4 2,589.2 2,605.9 2,630.4 무형자산 144.9 156.4 154.7 154.7 154.6 자산총계 15,848.1 16,550.2 18,841.9 20,101.9 21,205.6 유동부채 2,425.9 2,659.7 3,657.4 3,797.8 3,885.0 매입채무 1,895.5 1,884.0 2,709.1 2,847.8 2,933.2 유동성이자부채 355.5 605.0 775.8 775.8 775.8 비유동부채 1,876.8 1,785.2 2,144.7 2,162.2 2,180.4 비유동이자부채 1,240.5 1,149.3 1,492.1 1,492.1 1,492.1 부채총계 4,302.7 4,444.9 5,802.1 5,960.0 6,065.4 자본금 879.4 879.4 879.4 879.4 879.4 자본잉여금 2,366.3 2,365.4 2,365.1 2,365.1 2,365.1 이익잉여금 7,860.8 8,574.8 9,517.9 10,620.0 11,618.3 자본조정 22.6 (63.2) (57.7) (57.7) (57.7) 자기주식 (2.4) (2.4) (2.4) (2.4) (2.4) 자본총계 11,545.4 12,105.3 13,039.8 14,141.9 15,140.2 투하자본 3,343.5 3,323.0 3,916.4 4,002.0 4,075.6 순차입금 924.5 761.8 701.7 84.2 (425.5) ROA 6.2 5.1 6.2 6.6 5.7 ROE 8.9 7.3 9.0 9.6 8.2 ROIC 34.4 30.7 32.0 33.9 30.7 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 영업현금 596.6 736.0 921.3 1,604.8 1,525.1 당기순이익 961.7 830.9 1,103.6 1,278.2 1,174.3 자산상각비 345.9 323.9 345.8 362.5 365.3 운전자본증감 (370.9) (88.7) (394.5) (53.3) (32.6) 매출채권감소 ( 증가 ) (293.4) (106.7) (778.9) (165.2) (101.8) 재고자산감소 ( 증가 ) (111.6) 78.6 (195.8) (27.2) (16.7) 매입채무증가 ( 감소 ) 67.5 10.8 695.8 138.7 85.4 투자현금 (523.8) (543.4) (850.0) (823.4) (852.1) 단기투자자산감소 0.0 0.0 (8.8) (12.2) (12.7) 장기투자증권감소 0.4 (0.2) (288.9) (398.8) (415.0) 설비투자 (378.4) (330.9) (536.8) (354.3) (364.9) 유무형자산감소 (42.2) (37.4) (20.7) (24.9) (24.9) 재무현금 (0.7) (17.7) 513.9 (176.0) (176.0) 차입금증가 182.4 151.8 512.4 0.0 0.0 자본증가 (192.1) (181.7) 0.0 (176.0) (176.0) 배당금지급 192.2 181.7 0.0 176.0 176.0 현금증감 67.1 173.8 584.1 605.4 497.0 총현금흐름 (Gross CF) 1,003.9 876.2 1,357.8 1,658.1 1,557.7 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 348.3 (2.7) 343.5 53.3 32.6 (-) 설비투자 378.4 330.9 536.8 354.3 364.9 (+) 자산매각 (42.2) (37.4) (20.7) (24.9) (24.9) Free Cash Flow 235.0 510.6 456.7 1,225.7 1,135.3 (-) 기타투자 (0.4) 0.2 288.9 398.8 415.0 잉여현금 235.4 510.4 167.9 826.8 720.3 Source: KTB 투자증권 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 매출액 9,695.2 9,799.2 9,931.3 10,489.8 10,804.5 증가율 (Y-Y,%) (3.6) 1.1 1.3 5.6 3.0 영업이익 1,231.5 1,153.9 1,347.1 1,773.2 1,635.4 증가율 (Y-Y,%) (8.8) (6.3) 16.7 31.6 (7.8) EBITDA 1,577.5 1,477.8 1,692.9 2,135.7 2,000.6 영업외손익 (71.5) (74.9) (68.9) (87.0) (86.1) 순이자수익 (52.8) (52.8) (63.6) (70.0) (68.9) 외화관련손익 (13.0) (3.4) 13.5 0.0 0.0 지분법손익 0.0 (2.4) 0.1 0.1 0.1 세전계속사업손익 1,160.0 1,079.0 1,278.2 1,686.2 1,549.2 당기순이익 961.7 830.9 1,103.6 1,278.2 1,174.3 지배기업당기순이익 938.2 896.1 1,114.2 1,265.4 1,162.6 증가율 (Y-Y,%) (6.6) (13.6) 32.8 15.8 (8.1) NOPLAT 1,079.6 1,022.7 1,156.8 1,344.1 1,239.6 (+) Dep 345.9 323.9 345.8 362.5 365.3 (-) 운전자본투자 348.3 (2.7) 343.5 53.3 32.6 (-) Capex 378.4 330.9 536.8 354.3 364.9 OpFCF 698.9 1,018.4 622.3 1,299.1 1,207.3 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) (54.2) 1.1 (0.4) 2.7 3.3 영업이익증가율 (3Yr) (46.1) (14.7) (0.1) 12.9 12.3 EBITDA 증가율 (3Yr) (51.8) (11.8) 0.3 10.6 10.6 순이익증가율 (3Yr) (43.1) (19.6) 2.3 9.9 12.2 영업이익률 (%) 12.7 11.8 13.6 16.9 15.1 EBITDA 마진 (%) 16.3 15.1 17.0 20.4 18.5 순이익률 (%) 9.9 8.5 11.1 12.2 10.9 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) 2012 2013 2014E 2015E 2016E Per share Data EPS 5,437 5,193 6,437 7,313 6,717 BPS 62,455 65,957 71,358 77,625 83,301 DPS 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 Multiples(x,%) PER 12.0 12.3 10.8 9.5 10.3 PBR 1.0 1.0 1.0 0.9 0.8 EV/ EBITDA 7.8 8.1 7.6 5.7 5.8 배당수익율 1.5 1.6 1.4 1.4 1.4 PCR 11.4 12.8 9.0 7.3 7.8 PSR 1.2 1.1 1.2 1.2 1.1 재무건전성 (%) 부채비율 37.3 36.7 44.5 42.1 40.1 Net debt/equity 8.0 6.3 5.4 0.6 n/a Net debt/ebitda 58.6 51.6 41.5 3.9 n/a 유동비율 140.4 139.5 149.1 165.0 177.5 이자보상배율 23.3 21.8 21.2 25.3 23.7 이자비용 / 매출액 0.7 0.8 0.9 1.0 0.9 자산구조투하자본 (%) 24.0 22.7 24.3 23.2 22.3 현금 + 투자자산 (%) 76.0 77.3 75.7 76.8 77.7 자본구조차입금 (%) 12.1 12.7 14.8 13.8 13.0 자기자본 (%) 87.9 87.3 85.2 86.2 87.0 5 page
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