Microsoft Word _카카오_최종

COMPANY REPORT 217. 5. 15 카카오 (3572.KQ) 매수 ( 유지 ) TP 11, Growth Call Long-term Issue 장보기로반전에나선다 ICT 담당장원열 T.2)24-9285 jang.won-yeol@shinyoung.com 산업분석 R.A. 허정범 T.2)24-9531 heo.jung-bum@shinyoung.com 카카오 1분기매출액과영업이익은전분기대비각각 -2.2%,.4% 성장한 4,438억원, 383억원을기록함. 비성수기효과로광고가부진하였으나, 웹툰 / 웹소설과이모티콘을비롯한콘텐츠부문이성장을기록. 최근 ' 카카오장보기 ', ' 카카오배달하기 ' 등의신규서비스시작. 그중 ' 카카오장보기 ' 는오프라인유통채널강자인 ' 이마트 ' 와제휴를통해카카오톡내에서 ' 이마트몰 ' 이용서비스제공. 1) 이마트몰의상품 DB와카카오의편의성결합, 2) 당일배송, 3) 경쟁사와의품질경쟁등이강점으로향후성공가능성높은편. 매수의견과상향한목표주가 11,원제시 [ 리포트의주요관점 ] Value Call : 펀더멘털 ( 수익성, 자산가치, 성장성 ) 과주가의괴리에대한분석 Growth Call : 펀더멘털 ( 수익성, 자산가치, 성장성 ) 의변화에대한분석 Update Call: 업황및기업이슈등에대한업데이트와영향등에대한분석 [ 리포트의주요초점 ] Short-term Issue : 6 개월이내이슈등에초점 Mid-term Issue : 1 년이내이슈등에초점 Long-term Issue : 중장기이슈등에초점

카카오 (3572.KQ) 매수 ( 유지 ) 무난한 1 분기실적 매출, 영업이익각각전분기대비 -2.2%,.4% 성장. 광고는비수기영향으로 전분기대비 6% 하락하였으나, 콘텐츠의웹소설, 웹툰, 이모티콘의견조한성장 을발판으로무난한실적달성. 14 년, 15 년법인세경정청구환급을통해서당 기순이익은큰폭성장 카카오모먼트 는효율성을높인광고상품 기존의광고는노출횟수기준이었으나모바일에서는클릭률, 전환율등의지표 가가격결정. 카카오는자사서비스를통해획득한 DB 를기반으로효율성을높 인 카카오모먼트 플랫폼을 6 월 CBT 를거쳐 3 분기정식출시예정. 특히단순 노출, 클릭에집중하는것이아니라가입유도, 설치등 액션형광고 에집중 카카오장보기 는긍정적, 카카오주문하기 는부정적 이마트몰 과협업한 카카오장보기 는성공가능성높음. 1) 이마트몰의상품 DB 와카카오의편의성결합, 2) 당일배송과카카오톡시너지, 3) 배송품질경쟁 력확보가그이유. 이마트의온라인몰경쟁력강화도긍정적. 주문하기 의경우 이미성숙된시장이며, 광고위주의시장형성으로큰이익기여는힘들전망 목표주가 11, 원으로상향 라인의일본사용자 MAU 당가치에대한할인폭을상향하여카카오톡의가치상 향조정. SOTP 방식으로산출한카카오톡가치 3 조 6 천억원, 다음포털 2 조 1 천 억원, 로엔지분가치 1 조 5 천억원을합산해목표주가 11, 원으로상향 결산기 (12월) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 932.2 1,464.2 1,882.1 2,181. 2,25.6 영업이익 ( 십억원 ) 88.6 116.1 191.4 329.5 425. 세전손익 ( 십억원 ) 19.5 1.3 149.8 31.4 45.7 지배순이익 ( 십억원 ) 75.7 57.7 143.2 211.2 287.3 EPS( 원 ) 1,269 874 2,115 3,119 4,243 증감률 (%) -79.2-31.2 142.1 47.5 36. ROE(%) 3. 1.9 4.1 5.8 7.3 PER( 배 ) 91.2 88.1 45.3 3.7 22.6 PBR( 배 ) 2.7 1.5 1.8 1.7 1.6 EV/EBITDA( 배 ) 39.3 24.3 21.2 14.4 11.3 현재주가 (5/12) 95,8원목표주가 (12M, 상향 ) 11,원 Key Data ( 기준일 : 217. 5. 12) KOSPI(pt) 2286.2 KOSDAQ(pt) 643.73 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 억원 ) 64,934 발행주식수 ( 천주 ) 67,781 평균거래량 (3M, 주 ) 756,634 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 68,517 52주최고 / 최저 16,3 / 71,3 52주일간 Beta.5 배당수익률 (17F,%). 외국인지분율 (%) 23.7 주요주주지분율 (%) 김범수외 17 인 36.1 MAXIMO PTE 8.3 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 11.5 12.6 23.1-9.9 KOSPI 대비상대수익률 7.7 6.8 19. -1.3 Company vs KOSPI composite ( 원 ) 카카오 12, Relative to KOSDAQ 1, 8, 6, 4, 2, 16/5 16/9 17/1 (%) 1 5-5 -1-15 -2-25 2

1Q 실적리뷰 : 게임의부진을카카오페이지 / 이모티콘이견인 1분기매출, 영업이익은전분기대비각각 -2.2%,.4% 성장하였다. 광고는비수기영향으로전분기대비 6% 감소하였으나, 전년동기대비로는 3% 성장하였다. 특히저효율의광고네트워크제거효과를감안할경우 YoY 14% 성장하며광고부문의확실한턴어라운드를보여주었다. 콘텐츠부문은웹소설 / 웹툰과이모티콘의성장이돋보였으나, 전분기대비부진했던모바일게임의영향으로 QoQ 보합에그쳤다. 특히지난분기좋은실적을거두었던모바일게임은상위권게임의순위하락과타사메가히트게임의등장으로소폭하락하였다. PC 게임은 검은사막 의흥행으로견조한흐름을보여주었다. 영업외에서는 '14년, 15년법인세에대한경정청구환급으로법인세환급금이 47 억원발생해당기순이익은큰폭으로증가하였다. ( 단위 : 억원 ) 구분 1Q17P 4Q16 QoQ 컨센서스 차이 당사추정치 차이 매출액 4,437.9 4,538.4-2.2% 4,292. 3.4% 4,453.2 -.3% 영업이익 383.3 381.7.4% 346.3 1.7% 462.6-17.1% 세전이익 182.4 412.6-55.8% 317.9-42.6% 49.7-55.5% 당기순이익 544.9 293.6 85.6% 23.6 136.3% 271.2 1.9% 자료 : 카카오, 와이즈에프엔, 신영증권리서치센터 ( 십억원 ) 6. 5. 기타기타콘텐츠뮤직콘텐츠 게임콘텐츠 PC 광고매출모바일광고매출 4. 3. 2. 1.. 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17(E) 3Q17(E) 4Q17(E) 자료 : 카카오, 신영증권리서치센터 3

( 백만원 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Mobile-AD PC-AD 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17(E) 3Q17(E) 4Q17(E) ( 백만원 ) 1, 8, 6, 4, 2, Daum(PC)-AD Daum(Mobile)-AD Kakaotalk(Mobile)-AD 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17(E) 3Q17(E) 4Q17(E) 자료 : 카카오, 신영증권리서치센터 자료 : 카카오, 신영증권리서치센터 1) 광고는결국효율성. ' 카카오모먼트 ' 는효율성을높인광고 카카오는새로운광고플랫폼인 ' 카카오모먼트 ' 를 6월 CBT 이후 3분기정식출시한다고발표하였다. ' 카카오모먼트 ' 는자사서비스인 ' 카카오택시 ', ' 카카오맵 ', ' 카카오톡선물하기 ' 등으로취합한정보를바탕으로이용자의상황에필요한것을노출시키는타겟마케팅에해당한다. 기존에페이스북외에는 DB 부족으로인하여타겟상품이제한적이었던것과는달리 Daum, 카카오톡으로이어져온정보를활용해정교화된상품을내어놓을예정이다. 디지털광고도꾸준히변해왔다. 온라인에서광고는사용자에대한정보가부족하다. 로그인이되지않아개인정보가없었고, PC 기반은위치정보활용도어려웠다. 광고타겟에대한설정이불가능했다. 그러다보니광고상품의가격이단순히 CPM(Cost Per Mile, 1번노출시비용 ) 으로결정되면서많은노출이광고매출상승을이끌었다. 하지만모바일은 App 기반의로그인정보, ADID/IDFA 등디바이스 /App 정보, GPS 등을활용한 LBS(Location Based Service, 위치기반정보서비스 ) 등의정보가광고의효율성을높이는요인으로활용되고있다. 이에따라타겟마케팅을통해많은클릭을유도하는 CPC(Cost Per Click, 1회클릭당비용 ) 가가격지표가되었다. 최근몇년사이에는클릭에그치지않고더나아가실제로구매가이어지거나 (CPS, Click Per Sale), App을다운받을때비용이발생하는경우 (CPI, Click Per Install) 등그형태가다양해졌다. 결국광고를통해매출을높이기위해서는 1) 개인에게클릭을유도할수있어야하며, 2) 광고주가원하는행동을하기까지의단계가필요하다. 4

이두가지의결과가합쳐진것이전환비용이다. 클릭을유도하는비용이비싸더라도전환율이높을경우비싼비용을지불할유인이되지만, 클릭을유도하는비용이싸더라도실제원하는행동을하지않을경우효율이떨어져비용지불의유인이떨어진다. 결국전환비용이비슷한수준으로수렴하게된다. 클릭률 클릭비용 전환율 전환비용 ROAS 네이버사이트검색광고.6% 271원 2.2% 9,45원 58.11% 네이버브랜드검색 1.51% 434원 3.79% 1,473원 59.61% 네이버쇼핑검색.94% 27원 1.51% 13,74원 511.33% 네이버클릭초이스상품광고.48% 313원 2.69% 11,613원 479.95% 다음검색광고.31% 213원 1.67% 1,321원 755.9% 자료 : Openads, 신영증권리서치센터 ' 카카오모먼트 ' 도이러한효율을높이기위한작업의일환이다. 기존의 다음 에서부터이어져온정보와, ' 카카오택시 ', ' 카카오선물하기 ', ' 플러스친구 ' 등카카오의정보를적극활용하여다양한타겟마케팅기법을활용할것으로생각된다. 이미다양한타겟마케팅기법은개발되고있다. 그렇기때문에카카오의정보를활용한다면클릭률과전환율을동시에높일수있는상품을내어놓을것으로생각된다. 또한카카오톡의 플러스친구 와 메시지 기능은높은 ' 클릭률 ' 을이끌어낼수있다. 알림메시지기능에대한고객들의집중도가워낙높기때문이다. 하지만이러한광고를쉽게도입하지못했던것또한고객들의관심사, 취향과일치하는광고가아니라면스팸으로인식되고광고의효율은급속도로떨어지는현상이발생하기때문이다. 그렇게때문에확실히효율성높은광고로자리잡기까지시간이걸린것으로생각된다. 향후 6월상품소개와 CBT 이후 3분기정식출시가예정되어있다. 유형타겟팅방법예시 기본타겟팅모바일 OS, 지역, 특정시간대, 디바이스제조사및모델명안도로이드 / ios / 일요일저녁시간대 Defined User Targeting / AID/IDFA 타겟팅 Hit User Targeting / 관심사타겟팅 / 유사유저타겟팅 광고주가보유한 AID/IDFA 정보를기반으로전체이용자가아닌선별된이용자에게만광고집행 이용자그룹을몇개의분류로나누어서타겟팅 광고주의 App 을방문했으나구매혹은설치가이루어지지않리타게팅았을경우다시광고출처 : NHN 엔터테인먼트, 퓨쳐스트림네트웍스, 신영증권리서치센터 예전에게임을했었던유저, 모바일커머스활용도가높은유저 의류관련디스플레이배너에반응했던유저, 금융상품에관심이많은유저 의류쇼핑몰방문후뉴스사이트방문시방문쇼핑몰광고 5

2) 장보기 Good! 카카오는지난 4월 19일 ' 장보기 ' 서비스를시작하였다. 첫번째파트너는 ' 이마트 ' 로온라인몰인 ' 이마트몰 ' 서비스를활용하였다. ' 카카오장보기 ' 는카카오톡내에서이루어져별도의 App을설치할필요없이이마트몰의 1만개에달하는상품을구매할수있다. 또한자주구매하는상품을전면에배치하고사용자편의성을높인 UX(User experience) 가돋보인다. 또한카카오톡의소셜기능을활용하여가족, 친구와함께장보기등을제공하고있다. 그럼왜이마트몰은왜카카오와손을잡게되었을까? 이는자사 App인 ' 이마트몰 ' 의경쟁력강화차원으로해석할수있다. 온라인 / 모바일커머스시장은급속도로커지고있음에도불구하고전통오프라인유통강자인 ' 이마트 ' 는아직강력한경쟁력을확보하지못했다. 특히온라인몰의경우성장세를유지하고는있으나 GMV는전년도 8,386억원, '17년 1분기 2,438억원에그쳤다. 대형온라인오픈마켓의경우 GMV 는 1조원을상회하고, 주요소셜커머스업체도 1조원을상회하는것과는대비된다. ( 억원 ) 9 8 온라인 7 6 5 4 3 2 1 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 자료 : 이마트, 신영증권리서치센터 이러한부진의원인은결국사용자수를확보하지못한것에기인한다. 주요모바일커머스업체인 ' 쿠팡 ' 과 SK플래닛의 '11번가' 의경우월사용자수 (MAU) 가 6만명을상회하고, ' 티몬 ', ' 위메프 ' 의경우도 4만명을상회하는것에비해, 이마트몰은 8만명수준에머물고있다. 물론이마트몰은오픈마켓이아니기때문에상품수에있어서차이가존재한다. 하지만그들의배송 /MD/PB 상품등의경쟁력대비해서부족한것이사실이다. 이미 App 생태계가이미고착화된상황에서소비자와의새로운접점을찾기위해가장많은사용자를가지고있는카카오톡과제휴하게된것으로생각된다. 6

( 천명 ) 1,2 1, 8 6 4 2 16 년 9 월 16 년 1 월 이마트몰 16 년 11 월 16 년 12 월 17 년 1 월 롯데마트몰 17 년 2 월 17 년 3 월 17 년 4 월 ( 천명 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 16 년 1 월 16 년 11 월 쿠팡티몬위메프 16 년 12 월 17 년 1 월 17 년 2 월 11번가 G마켓옥션 17 년 3 월 17 년 4 월 자료 : 와이즈앱, 신영증권리서치센터 자료 : 와이즈앱, 신영증권리서치센터 남자 18.1% 5 대이상 21.2% 1 대.% 2 대 12.5% 여자 81.9% 자료 : 와이즈앱, 신영증권리서치센터 4 대 3.1% 자료 : 와이즈앱, 신영증권리서치센터 3 대 36.2% 이마트와카카오의결합은성공가능성이크다고판단된다. 1) 이마트몰의상품 DB 와카카오의편의성결합, 2) 당일배송과카카오톡시너지, 3) 배송품질경쟁력확보등을이유로들수있다. 1) 이마트몰의상품 DB 와카카오의편의성결합 이마트몰의경우이마트가직접배송을한다. 판매자가물건을배송하고플랫폼만제공하는오픈마켓 (11번과, G마켓등 ) 과는다르다. 그렇기때문에상품의다양성이중요한데이마트몰은이미오프라인매장을운영하면서상품의다양성과 MD 능력을확보했으며, 1만개가넘는생필품, 신선식품, 자체 PB 상품등을보유하고있다. 하지만소비자와의접점이없었고, 편의성이떨어진탓에결과는부진했다. 이번카카오톡과의제휴를통해사용자편의성을제고했으며, 사용자확보및마케팅에서도우위를점할수있을전망이다. 7

2) 당일배송과카카오톡시너지 당일배송혹은익일배송보장같은서비스를위해서는물류센터가필수적이다. 쿠팡 의장점인로켓배송의경우익일배송을보장할수있는것또한많은곳에자체물류센터를가지고있기때문이다. 이마트 도온라인전용물류센터를용인보정동 [NE.O1 센터 ( 수도권남부권역 )] 과김포 [NE.O2 센터 ( 수도권서부지역 )] 에보유중이며, 구리에들어설 NE.O3 센터 ( 수도권동부지역 ) 등총 6개의물류센터가 2 년까지들어설계획이다. 물류센터를통해서배송경쟁력을확보하고있다. 이러한경쟁력으로타커머스업체와의차별성을가지며, 부가적으로카카오톡내가족과의단톡방에서당일저녁요리에필요한재료를함께상의해주문한다거나, 친구와의여행직전신선식품을주문하는것과같은서비스시너지가발생할수있다. 3) 배송품질경쟁력확보 쿠팡 의급격한성장은배송품질경쟁에나선 로켓배송 의영향이크다. 쿠팡은온라인포털의대표적최저가검색인 NAVER 쇼핑검색 에 DB를제공하고있지않다. 이는최저가경쟁이아닌배송품질경쟁을하기위해서인걸로생각된다. 유일하게배송품질경쟁을할수있는기업이 이마트몰 이며경쟁력은배송가능지역을제외하고는우위에있다고할수있다. 또한꾸준한투자를통해 2년까지 4조원매출을기대하고있다. 카카오실적에유의미한영향을줄수있다 이마트몰은전년도기준 GMV 8,386억원이었다. 이를향후 2년까지 4조2천억원으로확대해나갈계획이다. 이를위해서는소비자와의접점이필수적으로필요하며이를위해카카오톡과제휴를맺었다. 올해부터성장하는부분의 5% 를카카오톡이담당한다고하면 2년연간 GMV 중에 1조 6천억원수준을카카오가담당하게된다. 정확한수수료율은공개하지않았으나 네이버쇼핑 수수료율이약 2% 수준임을감안할경우, 이를적용하면카카오는연간 32억원가량의이익창출이가능하다. 또한이마트몰뿐아니라타사오프라인기반의온라인몰, 중소형몰또한입점이가능하다. 이들입장에서는이미타사에 2% 수수료를내고있기때문에새로운채널확보차원에서충분히접근가능할것으로생각된다. 8

3) 반면배달하기는수익성보다는서비스다양화측면 음식배달서비스인 ' 카카오주문하기 ' 를 3월 21일개시하였다. 현재 15개프랜차이즈업체가입점되어있다. ' 카카오장보기 ' 와동일하게카카오 App 내에서배달이가능하다. 카카오톡채팅방에서메뉴를공유할수있는기능, 요청하기등의기능도돋보인다. 하지만큰기대를하기는힘들다. 첫째, 음식배달서비스시장은이미 '1강 1중 1약 ' 체제가형성되어있다. ( 주 ) 우아한형제들이운영하는 ' 배달의민족 ' 이주 15만명, 월 27만명의사용자를확보하고있다. 카카오가새로운시장을열수있다면긍정적이겠지만현재성장이정체된상황이다. 1위업체의경우 15년 11월에사용자수월 3만명에도달했었고, 1년간신규유저마케팅에집중하였지만결국많은유저를확보하지는못했다. 이미성숙단계에들어간시장에신규업체의진출은크게성장하기힘들거나많은마케팅비집행을필요로한다. ( 명 ) 1,8, 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 배달의민족요기요배달통 1 월 1 주 1 월 2 주 1 월 3 주 1 월 4 주 1 월 5 주 2 월 1 주 2 월 2 주 2 월 3 주 2 월 4 주 3 월 1 주 3 월 2 주 3 월 3 주 3 월 4 주 4 월 1 주 4 월 2 주 4 월 3 주 4 월 4 주 ( 억원 ) 1, 8 6 4 2-2 -4 매출액영업이익당기순이익 FY214 FY215 FY216 자료 : 와이즈앱, 신영증권리서치센터 자료 : 우아한형제들, 신영증권리서치센터 둘째, 수익성또한확보하기어렵다. 1위업체인 배달의민족 을운영하는 우아한형제들이전년도 849억원의매출을올려 25억원의영업이익을달성해첫흑자전환에성공하였다. 하지만이는마케팅비감소효과가큰것으로분석된다. '15년신규 / 기존고객유치를위해서 3억원가량의마케팅비용을사용하였으나 '16년에는이의절반수준인 15억원정도만을집행하였다. 결국마케팅비감소로인한수익성확보이기때문에경쟁에따라서다시적자전환이우려된다. 또한신규유저마케팅에집중했음에도불구하고 15년말달성한 3만사용자수에서크게증가하지못한것은시장외연확장에어려움이있음을알수있다. 9

( 억원 ) 18. 16. 14. 광고선전비 판매촉진비 ( 억원 ) 849 매출액 기타관리비 (274) 12. 1. 인건비및복리후생비 (184) 8. 6. 지급수수료 (18) 4. 2. 광고비및판촉비 (152). FY214 FY215 FY216 25 일반관리비 (34) 자료 : 우아한형제들, 신영증권리서치센터 자료 : 우아한형제들, 신영증권리서치센터 셋째, 국내에서는수수료기반수익모델구현이힘들다. 미국의 GRUBHUB 와영국의 Just Eat은모두매출의일정부분 (15% 수준 ) 을수수료로취득하고있다. 하지만국내는가맹점주의반대및바로결제와직접결제의음식량차별등의문제가생기며수수료수익모델을포기하고 App 내노출순서에따른광고수익모델로변화시켰다. 그러다보니사용자확보가정체되면수익증가가어렵다. 이런상황에서후발주자인 카카오 가수수료이익모델을중소형가맹점주에게도입하기는쉽지않다. 그렇기때문에사용자가크게늘지않을경우큰매출성장을기대하기는어렵다. 또한이미중소형가맹점까지확보한음식배달 App과비교하면현재카카오제휴업체는대형프랜차이즈 15개에불과하기때문에소비자에게제공하는 DB에서차이가난다. 결국 1) 3만명의유저확보이후크게성장하지못하는이미성숙된시장, 2) 수수료이익모델도입이어려운점, 3) 제공하는 DB에서차이가크다는점등에서큰기대를하기어렵다. 다만 ' 챗봇 ' 등 AI 서비스를위해서활용될것으로생각된다. 6 매출액영업이익당기순이익 5 4 3 2 1 Just Eat ( 단위 : 백만 GBP) GRUBHUB ( 단위 : 백만 USD) 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 자료 : GRUBHUB, 신영증권리서치센터 1

게임은 ' 펜타스톰 ', ' 음양사 ' 가이끌것 모바일게임매출은 4분기성수기이후타사대작게임의영향, 기존상위권게임의순위하락등으로매출이전분기 465억원에서 337억원으로감소하였다. 하지만 2분기부터는다시반등가능할전망이다. 4월 25일출시된 펜타스톰 ( 카카오채널링, 넷마블게임즈퍼블리싱, 중국 Tencent 개발 ) 과 3분기출시예정인 음양사 ( 카카오퍼블리싱, 중국 NetEase 개발 ) 가기대작이다. 펜타스톰은 4월 25일정식출시이후다운로드순위 18위로차트인한이후계속 1~2위다운로드순위를유지하고있다. 하지만시장의기대와는달리매출순위는 5 월 13일기준 2위에그쳐게임의흥행에대한우려가존재한다. 하지만원작게임인중국텐센트의 왕자영요 또한 15년 1월 26일처음 54위로차트인한이후꾸준히순위가상승하여 16년 6월 28일에서야매출순위 1위를달성하며 8개월가량시간이소요되었다. 이는게임의장르 (MOBA) 특성상캐주얼게임과같이많은 DAU(Daily Active User, 일활성유저 ) 를확보하여야하기때문에초반에는과금을하지않고도충분히즐길수있으며, 게임성에만집중해야하기때문이다. 이후게임의유저층이안정되고나면과금을통해서좋은영웅 ( 게임내캐릭터 ) 을확보할수있는이익모델이며, 그시점까지매출은천천히상승한다. 이를증명하듯유저층이안정적으로확보되고있다. 이를기반으로 3분기에는많은매출기여를할것으로생각된다. ( 명 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 펜타스톰 4/25 4/26 4/27 4/28 4/29 4/3 5/1 5/2 5/3 5/4 5/5 5/6 5/7 5/8 5/9 자료 : 와이즈앱, 신영증권리서치센터 ( 순위 ) 16.1 16.12 17.2 17.4 1 2 3 4 5 6 자료 : App Annie, 신영증권리서치센터 11

또한카카오가퍼블리싱할예정인중국 NetEase의 음양사 또한기대작이다. 전세계 2억다운로드를기록하였고한동안매출 1위를꾸준히유지했던게임으로 RPG 장르특성상많은매출을기대할수있다. 현재현지화작업이활발히이루어지고있다. 일본의경우 NetEase가직접퍼블리싱하며 2월출시하였으나생각보다부진하였다 ( 현재애플 Appstore 매출 55위 ). 이를통해서현지화에대한필요성을인지하였고, 이를완료한 3분기출시가예정되어있다. 또한 카카오프렌즈 를비롯한이모티콘의인기도꾸준할것으로예상된다. 카카오톡의매출순위는계속 5위권을유지하고있다. 이는대부분매출이이모티콘판매를통해서이루어지고있으며, 주력 IP인 카카오프렌즈 가 16년국내캐릭터선호도 1 위를기록하는등경쟁력이강화되고있다. 향후에도꾸준히매출이발생할것으로생각된다. ( 순위 ) 17.1 17.2 17.3 17.4 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 자료 : App Annie, 신영증권리서치센터 ( 순위 ) 17.1 17.2 17.3 17.4 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 자료 : App Annie, 신영증권리서치센터 12

카카오실적전망및 Valuation 구분 적용값 비고 카카오톡가치 (A*B)( 억원 ) 35,98 라인일본 MAU 당가치 ( 원 ) 89,261 카카오톡적용 MAU 당가치 (A)( 원 ) 84,797 라인대비 5% 할인적용 카카오톡 MAU(B)( 만명 ) 4,243 다음포털가치 (C*D)( 억원 ) 21,752 네이버포털의 17년매출액 ( 억원 ) 27,827 라인제외네이버포털가치 ( 억원 ) 178,331 네이버적용 PSR( 배 ) 6.4 다음포털 17년광고매출액 (C)( 억원 ) 4,265 적용 PSR(D)( 배 ) 5.1 네이버대비 2% 할인적용 로엔지분가치 (E*F)( 억원 ) 15,239 로엔시가총액 (E)( 억원 ) 22,51 로엔지분 (F)(%) 67.7 적정시가총액 ( 억원 ) 72,971 유통주식수 ( 희석물량감안 )( 주 ) 68,19,744 적정주가 ( 원 ) 17,279 목표주가 ( 원 ) 11, 자료 : 신영증권리서치센터 구분 수정후 수정전 카카오톡가치 ( 억원 ) 35,98 35,231 다음포털가치 ( 억원 ) 21,752 19,94 로엔지분가치 ( 억원 ) 15,239 12,489 적정시가총액 ( 억원 ) 72,971 66,824 목표주가 11, 95, 자료 : 신영증권리서치센터 13

( 단위 : 십억원 ) 구분 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17P 2Q17F 3Q17F 4Q17F FY216 FY217 매출액 242.5 376.5 391.4 453.8 443.8 459.8 479.1 499.4 1,464.2 1,882.1 광고 129.4 136.2 126.9 141.5 133.3 136.7 143.3 151.6 534. 564.8 모바일광고 58.2 62.7 63.5 75. 7.7 73.1 79.1 86.2 259.3 39. PC 광고 71.2 73.5 63.5 66.5 62.7 63.6 64.2 65.4 274.7 255.9 콘텐츠 91.6 19.4 198.4 221.5 221.8 236.9 245.8 254.2 71.9 958.6 게임콘텐츠 7.3 78.3 78.5 93.2 8.3 84.2 87.4 87.4 32.3 339.3 뮤직콘텐츠 3.4 9.5 95.5 16.9 11.3 119.6 122.6 127.5 296.3 48. 기타콘텐츠 17.9 21.6 24.4 21.4 31.2 33.1 35.7 39.3 85.3 139.3 기타 21.5 49.9 66.1 9.8 88.7 86.3 9.1 93.7 228.4 358.7 영업비용 22.6 351.2 361.1 415.7 45.5 415.2 426.3 443.7 1,348.6 1,69.7 인건비 74.1 91.6 88.2 98.9 98.2 95.8 97.1 98.4 352.7 389.6 지급수수료 64.9 143. 146.6 162. 16.4 168.6 175.3 182.7 516.5 687. 광고대행수수료 2.6 2.9 19.4 22.7 19.1 22. 23. 24.1 83.5 88.1 광고선전비 7.7 16. 23.9 36.1 25. 29.1 3.2 38.3 83.8 122.5 영업이익 21.1 26.6 3.3 38.2 38.3 44.5 52.8 55.7 116.1 191.4 영업이익률 (%) 8.7% 7.1% 7.7% 8.4% 8.6% 9.7% 11.% 11.2% 7.9% 1.2% 법인세차감전순이익 16.7 21.1 21.1 41.3 18.2 37.3 45.7 48.6 1.1 149.8 법인세비용 5.7 7.9 7.5 11.9-36.2 1.1 12.3 13.1 25.8 -.7 당기순이익 11. 13.2 13.6 29.4 54.5 27.2 33.3 35.5 67.2 15.6 자료 : 신영증권리서치센터 14

카카오 (3572.KQ) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 932.2 1,464.2 1,882.1 2,181. 2,25.6 유동자산 97.1 1,217. 1,325.6 1,536.4 1,814.5 증가율 (%) 86.9 57.1 28.5 15.9 3.2 현금및현금성자산 397.2 641.6 742.7 885.4 1,117.5 매출원가..... 매출채권및기타채권 147.1 252.9 322.2 368.3 386.5 원가율 (%)..... 재고자산 5.4 12.6 11.5 8.6 8.9 매출총이익 932.2 1,464.2 1,882.1 2,181. 2,25.6 비유동자산 2,218.4 4,267.2 4,19.8 4,145.4 4,14. 매출총이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 1. 유형자산 219.1 253.9 247.2 252.6 261.4 판매비와관리비등 843.6 1,348.1 1,69.7 1,851.5 1,825.6 무형자산 1,855.6 3,733.2 3,666.7 3,63.3 3,54.6 판관비율 (%) 9.5 92.1 89.8 84.9 81.1 투자자산 132.8 255.5 252.3 264.8 277.4 영업이익 88.6 116.1 191.4 329.5 425. 기타금융업자산..... 증가율 (%) -49.8 31. 64.9 72.2 29. 자산총계 3,188.5 5,484.1 5,516.4 5,681.8 5,918.5 영업이익률 (%) 9.5 7.9 1.2 15.1 18.9 유동부채 316.1 86. 86.1 842. 873.1 EBITDA 164. 229.9 319.6 452.4 549. 단기차입금 3.8 2.2 2.2 2.2 2.2 EBITDA 마진 (%) 17.6 15.7 17. 2.7 24.4 매입채무및기타채무 118.5 323.2 323.3 359.2 39.3 순금융손익 26.2.7-9.2-5.5 -.7 유동성장기부채.1.... 이자손익 1.1-4.8-9.5-5.7 -.9 비유동부채 286.9 975.2 877.6 787.6 697.6 외화관련손익 1.1 7.7-1.4-1.4-1.4 사채 199.4 795.4 695.4 595.4 495.4 기타영업외손익 -.8-6.1-24.5-15.2-11.2 장기차입금.3.3.3.3.3 종속및관계기업관련손익 -4.5-1.4-7.9-7.5-7.4 기타금융업부채..... 법인세차감전계속사업이익 19.5 1.3 149.8 31.4 45.7 부채총계 63. 1,781.2 1,683.6 1,629.6 1,57.6 계속사업손익법인세비용 3.8 34.8 -.9 81.4 19.5 지배주주지분 2,552.4 3,432.5 3,562. 3,772.6 4,59.4 세후중단사업손익..... 자본금 3.1 33.9 33.9 33.9 33.9 당기순이익 78.8 65.5 15.7 22. 296.2 자본잉여금 2,274.2 3,15. 3,91.8 3,91.8 3,91.8 증가율 (%) -47.4-16.9 13.1 46. 34.6 기타포괄이익누계액.8.9.4 -.2 -.8 순이익률 (%) 8.5 4.5 8. 1.1 13.2 이익잉여금 256.3 34. 447.1 658.3 945.6 지배주주지분당기순이익 75.7 57.7 143.2 211.2 287.3 비지배주주지분 33.1 27.4 27.8 279.6 288.5 증가율 (%) -49.6-23.8 148.2 47.5 36. 자본총계 2,585.5 3,72.9 3,832.8 4,52.2 4,347.8 기타포괄이익 -1.3 -.6 -.6 -.6 -.6 총차입금 23.3 1,7.2 97.2 87.2 77.2 총포괄이익 77.5 64.9 15.2 219.4 295.6 순차입금 -546.8 12.6 12.7-245.2-594.1 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cashflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 162.2 317.3 2. 344.9 44.9 Per Share ( 원 ) 당기순이익 78.8 65.5 15.7 22. 296.2 EPS 1,269 874 2,115 3,119 4,243 현금유출이없는비용및수익 18.6 189.9 146.1 218.9 243.3 BPS 42,485 5,777 52,614 55,724 59,959 유형자산감가상각비 49.1 56.2 61.6 59.6 61.3 DPS 167 148 무형자산상각비 26.3 57.6 66.5 63.4 62.7 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동. 115.4-88.2-7. 11.8 PER 91.2 88.1 45.3 3.7 22.6 매출채권의감소 ( 증가 ) 23.6-28.4-69.3-46.1-18.3 PBR 2.7 1.5 1.8 1.7 1.6 재고자산의감소 ( 증가 ) -2.3-7.8 1. 2.9 -.3 EV/EBITDA 39.3 24.3 21.2 14.4 11.3 매입채무의증가 ( 감소 ) -16.5 15.2.1 35.9 31.1 Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 -414.2-1,. -912.7-1,46.3-1,52.8 12월결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 투자자산의감소 ( 증가 ) -59.6-133.1-4.7-2. -2. 성장성 (%) 유형자산의감소 1.2.5... EPS( 지배순이익 ) 증가율 -79.2% -31.2% 142.1% 47.5% 36.% CAPEX -76.1-81. -55. -65. -7. EBITDA( 발표기준 ) 증가율 -17.8% 4.2% 39.% 41.6% 21.4% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) -175.9 135. 93.1-15.2-16.7 수익성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 197.2 923.8 19.9 43. 43. ROE( 순이익기준 ) 3.1% 2.1% 4.% 5.6% 7.1% 장기차입금의증가 ( 감소 )..... ROE( 지배순이익기준 ) 3.% 1.9% 4.1% 5.8% 7.3% 사채의증가 ( 감소 ) 199.4 592.6-1. -1. -1. ROIC 3.3% 5.4% 5.1% 6.4% 8.4% 자본의증가 ( 감소 ).. -13.1.. WACC 9.8% 8.6% 9.1% 9.1% 9.2% 기타현금흐름.7 3.4 793.9 81.1 81.1 안전성 (%) 현금의증가 -54.1 244.5 11. 142.7 232.2 부채비율 23.3% 48.1% 43.9% 4.2% 36.1% 기초현금 451.2 397.2 641.6 742.7 885.4 순차입금비율 -21.1% 3.3%.3% -6.1% -13.7% 기말현금 397.2 641.6 742.7 885.4 1,117.5 이자보상배율 15.9 8.1 1. 19.4 28.6 15

Compliance Notice 투자등급종목매수 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 1% 이상의상승이예상되는경우중립 : 향후 12 개월동안추천일종가대비 ±1% 이내의등락이예상되는경우매도 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 -1% 이하의하락이예상되는경우 산업 비중확대 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중대비높게가져갈것을추천중립 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중과같게가져갈것을추천비중축소 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중대비낮게가져갈것을추천 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사의투자의견비율고지 ] 당사의투자의견비율 기준일 (217.3.31) 매수 : 88.81% 중립 : 11.19% 매도 :.% [ 당사와의이해관계고지 ] LP( 유동성공급자 ) 종목명 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이행보증 ELW 주식선물 카카오 - - - - - 카카오 : 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 217-5-15 매수 11 216-11-16 매수 95 16