www.ibks.com 글로비스 (8628) 기업분석 운송 / 유틸리티 211 년 1 월 12 일 Analyst 정민규 2 6915 5662 [mkay@ibks.com] 매수 ( 신규 ) 목표주가 198, 원 현재가 (1/11) 162,5 원 KOSPI (1/11) 2,88.32pt 시가총액 6,938 억원 발행주식수 37,5 천주 액면가 5원 52주최고가 176, 원 최저가 87,1 원 6일일평균거래대금 223.6 억원 외국인지분율 28.6% 배당수익률 (9.12 월 ).5% 주요제품매출비중 CKD 38.4% 해외물류 29.8% 주주구성 정의선외 3 56.24% Wilh Wilhelmsen ASA 12.54% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -2% 5% 4% 절대기준 3% 26% 63% 글로비스주가추이 (p) KOSPI( 좌 ) ( 원 ) 2,5 글로비스 ( 우 ) 2, 18, 2, 16, 14, 1,5 12, 1, 1, 8, 6, 5 4, 2, 9.12월 1.4월 1.8월 1.12월 완성되지않은기업가치, 여전히성장중 211 년에도해야할일은많다 글로비스는가야할길이멀다. 현대차그룹물류를위해탄생한기업임에도여전히그룹물류를위해해야할일들이너무많기때문이다. 1) 신규로늘어나는해외생산기지로인해해외물류및 CKD 부문은지속적으로확대되고있으며, 2) 현재전체물량의 3% 수준에서 212 년 1% 까지늘어날 PCC 사업과, 3) 현대제철의신규가동되는고로관련사업등은향후지속적으로처리능력을늘려야할부분들이다. 21 년현대 기아차의판매는목표치를초과하였으며 211 년에도운용 Capa 확장을통해전년대비 1% 이상증가한 642 만대를판매할전망이다. 또한, 현대제철역시신규고로가동이본격화되면서제선원료수요가늘어날전망이다. 211 년에도글로비스가해야할일은여전히많다. 그룹내차세대핵심기업으로부상 동사는정몽구회장과정의선부회장이전체의 52.17% 를가지고있는회사이다. 직접적인현대차, 기아차, 모비스와의지분연관성은없으나, 향후그룹내정의선부회장의영향력과지배구조등을고려할경우동사의가치는부각될수밖에없다는판단이다. 또한, 최근거론되고있는현대건설이그룹사로편입될경우, 건설관련물류도담당하게되어수혜가예상된다. 글로비스는점점그룹내핵심기업으로부상할것이다. 투자의견매수, 목표주가 198, 원신규제시 글로비스에대한투자의견매수, 목표주가 198, 원을신규제시한다. 목표주가산정에는과거동사의역사적 P/E 22. 배를적용하여산출하였다. 그룹계열사의안정적인수혜가이어지고있으며, 향후그비중이더욱확대될것으로예상된다는점에서기타물류회사대비프리미엄을받는것이타당하다는판단이다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 28 29 21P 211F 212F 매출액 3,65 3,193 5,85 7,365 8,47 영업이익 129 145 23 311 346 세전이익 153 234 334 433 48 순이익 118 19 267 338 374 EPS( 원 ) 3,138 5,61 7,12 9,2 9,986 증가율 (%) 45.2 61.3 4.7 26.4 1.9 영업이익률 (%) 4.2 4.5 3.9 4.2 4.1 순이익률 (%) 3.8 5.9 4.6 4.6 4.4 ROE (%) 2.5 26. 27.6 26.7 23.4 PER 18.5 16.1 2.9 18.1 16.3 PBR 3.5 3.7 5.1 4.3 3.4 EV/EBITDA 11. 24.4 2.7 16.9 14.5 본조사분석자료는당사리서치센터에서신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없으며, 과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 고객께서는자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대해최종결정하시기바라며, 본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.
Contents I. 현대차그룹과성장하는글로비스...3 1. 현대차그룹내의물류비중확대로성장성확보... 3 2. 해외완성차생산 Capa 확대와 CKD사업성장... 6 3. 완성차해외수출과 PCC(Pure Car carrier) 사업단계적확대... 8 4. 현대제철고로가동과제선원료운송확대...1 5. 4분기실적 Preview : 매출증가와영업이익률개선으로호실적예상... 11 II. 그룹관련주요 Issue... 12 1. 지배구조 Issue : 현대차그룹내핵심적인역할...12 2. 현대차그룹의현대건설인수와글로비스의역할...13 III. Valuation... 14 IV. Appendix - 현대차그룹과함께성장하는종합물류전문기업... 15 글로비스의사업구조는물류와유통부문으로구성...15 2
I. 현대차그룹과성장하는글로비스 1. 현대차그룹내의물류비중확대로성장성확보 현대차그룹물류를위하여 설립된물류전문회사 211 년에도글로비스가담당해야할부분은많을전망이다. 21 년 3 분기까지이미 29 년연간매출액인 3.2 조원을넘어선 4.2 조원을기록하고있으며연간으로는 5.8 조원의매출을달성할것으로예상되는등빠른속도로그룹의물류를소화해내고있다. 그러나 211 년에도운용 Capa 확장을통한완성차판매수증가와그룹내 1% 소화하지못하고있는 PCC 사업이나신규로늘어나는제철원료등여전히소화시켜야할부분은많다. 글로비스는완성차판매에서국내의경우국내물류및해외배송 (PCC) 을담당하며, 해외는생산에들어가는 CKD 를담당하고있어완성차판매량이증가할경우직접적인수혜가이어진다. 21 년현대 기아차의판매량은사상최대치를기록하며놀라운성장세를보여주고있다. 21 년그룹의내수와수출이각각약 114 만대 ( 현대차 66 만대, 기아차 48 만대 ) 와 199 만대 ( 현대차 17 만대, 기아차 92 만대 ) 를기록하였으며, 해외생산법인의경우에도 261 만대 ( 현대차 188 만대, 기아차 73 만대 ) 를기록하며사상최대치를경신하였다. 특히, 211 년에도현대 기아차의판매량은해외법인의생산 Capa 증설및국내판매량증가에따라약 642 만대 ( 국내 332 만대, 해외 31 만대 ) 를기록할전망으로완성차업체의성장과함께글로비스의외형도빠르게늘어날전망이다. 그림 1. 현대 기아차생산대수와글로비스매출액추이 ( 만대 ) 현대, 기아차해외생산대수 ( 좌 ) ( 억원 ) 18 현대, 기아차국내생산대수 ( 좌 ) 16, 16 글로비스매출액 ( 우 ) 14, 14 12 1 8 6 4 2 5.1Q 5.4Q 6.3Q 7.2Q 8.1Q 8.4Q 9.3Q 1.2Q 12, 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : 현대 기아차, 글로비스, IBK 투자증권 3
표 1. 현대차그룹판매량추이및추정 29 21 211F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q HMC Domestic 129,332 185,742 176,49 211,523 168,3 153,21 155,27 183,55 679,352 Export 187,22 217,864 239,418 266,753 229,425 34,757 263,318 269,658 1,14,648 Overseas 34,196 368,663 4,213 418,994 442,934 464,44 483,941 488,941 2,17, KMC Domestic 79,149 113,95 98,958 121,12 14,696 122,651 123,692 132,37 497,846 Export 14,917 177,712 181,95 236,3 195,555 227,338 217,44 276,928 1,2,154 Overseas 61,348 92,28 16,656 131,354 174,374 164,85 172,15 218,96 93, Total Domestic 28,481 298,837 275,7 332,625 272,726 275,861 278,962 315,362 1,177,198 Export 328,119 395,576 42,513 53,53 424,98 532,95 48,362 546,586 2,142,82 Overseas 365,544 46,871 56,869 55,348 617,38 628,849 655,956 77,91 3,1, 자료 : 현대차, 기아차, IBK투자증권 기존완성차관련물류뿐아니라, 현대차그룹내물류에서도해야할부분은많이남아있다. 완성차업체인현대 기아차뿐아니라현대제철, 하이스코등그룹내계열사물류의담당도글로비스가담당하기때문에아직처리하지못하는부문은그비중을확대해나가야할부분이다. 현재한국기업의평균물류비는전체매출액의약 9~1% 를차지하는데현대차그룹내에서글로비스가차지하는부분은약 5~6% 수준으로꾸준히상승하고있는상황이다. 글로비스의외형성장은현대차그룹의성장에따른수혜뿐아니라, 기존그룹내의비중확대를통하여더욱빠르게늘어날전망이다. 특히, 최근에는부각되고있는현대건설이현대차그룹으로인수될경우건설관련된자재물류도더해지면서글로비스의수혜는더욱커질것이라는판단이다. 그림 2. 현대차그룹매출액과글로비스매출액비중추이 ( 십억원 ) 현대차그룹계열사매출액 (%) 1, 글로비스매출비중 7 8, 6, 6 5 4 4, 2, 3 2 1 26 27 28 29 21 누적 주 1: 현대차그룹계열사는현대차, 기아차, 현대제철, 현대모비스, 현대위아, 현대하이스코 6 개사기준임주 2: 21F 는 Bloomberg 추정치에근거함자료 : Bloomberg, 글로비스, IBK 투자증권 4
표 2. 관계사매출액및비중 관계사매출 28 29 21 3Q누적금액 ( 억원 ) 비중 (%) 금액 ( 억원 ) 비중 (%) 금액 ( 억원 ) 비중 (%) 현대차 4,528 14.8 3,166 9.9 4,61 9.6 기아차 4,886 15.9 6,67 19. 6,654 15.7 HMMA 5,857 19.1 4,664 14.6 7,772 18.3 HMI 449 1.5 2,115 6.6 1,841 4.3 HAOS 185.6 179.6 912 2.1 KMS 4,957 16.2 895 2.8 5,129 12.1 HMMC 7-1,8 5.6 1,932 4.5 KMMG - - 212.7 1,79 2.5 현대제철 1,627 5.3 2,87 9. 3,852 9.1 현대모비스 1,517 4.9 1,78 5.6 1,666 3.9 현대하이스코 826 2.7 1,32 3.2 1,49 3.3 기타 1,396 4.6 1,889 5.9 1,738 4.1 Total 26,236 85.6 26,669 83.5 38,43 89.6 관계사외매출 4,417 14.4 5,259 16.5 4,42 1.4 총매출액 3,652 1 31,928 1 42,463 1 자료 : 글로비스, IBK 투자증권 5
2. 해외완성차생산 Capa 확대와 CKD 사업성장 현대차그룹의해외생산확대에 따라 CKD 매출액큰폭 성장세지속 글로비스성장의가장큰비중을차지하는것은 CKD 사업이다. 현대 기아차의해외생산 Capa 가확대됨에따라 CKD(Complete Knock Down) 사업의성장은빠르게진행되고있다. 완성차의해외생산 Capa 는 26 년 3 만대에서 21 년에는 12 만대까지늘어나면서동사의 CKD 매출은큰폭의성장세를이어가고있는것이다. 동사의 CKD 사업은현재현대 기아차미국, 체코, 슬로바키아와터키등에공급하고있으며, 향후러시아와브라질에도진출할예정이다. 특히, 현대 기아차판매호조에따라가동률도점차증가하면서 CKD 매출액은더욱확대되고있다. 211 년에도기존해외생산설비의확대및신규가동되는해외공장으로인해수혜는이어질전망이다. CKD 사업부는신설된 23 년에는 68 억원, 24 년에는 61 억원의매출수준에불과했으나, 25 년부터완성차공장의신규가동을시작으로매출규모가급격히증가하고있다. 25 년에는현대차의미국알라바마공장 (HMMA) 가동으로매출액이 4,541 억원을기록하였으며, 7 년 ~8 년은기아차슬로바키아와현대차체코공장의가동으로 9 년도매출액은 1 조 2,244 억원을기록하였다. 그림 3. 해외공장 Capa 증가에따라 CKD 매출액도큰폭의성장이어질전망 해외공장 CAPA( 좌 ) CKD 매출액 ( 우 ) ( 만대 ) ( 십억원 ) 18 4, 16 14 12 1 8 6 4 2 24 25 26 27 28 29 21F 211F 212F 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 자료 : 글로비스, IBK 투자증권 6
21 년에도기아차조지아공장과터키공장의가동과기존해외공장의가동률이늘어나면서현대 기아차의생산대수는연초계획대비크게상회하고있어동사의연간 CKD 매출액은약 2 조 9,723 억원을기록할전망이다. 특히, 211 년에는러시아신공장가동을포함, 각공장의가동률이높아지면서현대 기아차의해외생산량은 31 만대 (+18.8% yoy) 로늘어날것으로예상됨에따라동사의 CKD 매출액도 211 년 4 조 1,63 억원으로크게늘어날전망이다. 표 3. 현대 기아차해외공장생산능력은 212 년까지꾸준히증가 기존 신규 현대 기아 현대 주 : 글로비스의 CKD 진출지역임 ( 중국, 인도공장등은제외 ) 자료 : 글로비스 지역생산능력 ( 만대 ) 양산시기 미국 (HMMA) 3 25 체코 (HMMC) 3 29 슬로바키아 (KMS) 3 27 미국 (KMMG) 3 29 터키 ( 코자엘리주이즈밋시 ) 1 21 러시아 ( 상트페테르부르크 ) 15 211 브라질 ( 피라시키바 ) 1 212 CKD 는단순한운송을너머 종합물류관리서비스 동사의 CKD(Complete Knock Down) 사업은동사의매출성장을주도하는성장동력원이다. 9 년기준전체매출의 38% 를차지하고있다. CKD 사업은 CKD 부품을단순히운송하는개념이라기보다관련부품들을생산공정적시에투입되도록패키징하여공정의효율성을높이는일종의종합물류관리라고할수있다. 따라서생산공정과의유기적인관리시스템이중요하며, 생산공정에서도신속하고효율적으로부품을조달, 활용할수있어동분야는지속적으로확대될전망이며이에따라글로비스의역할도더욱늘어날것으로예상된다. 그림 4. HMMA CKD 납품중인글로비스 자료 : 글로비스, IBK 투자증권 7
3. 완성차해외수출과 PCC(Pure Car carrier) 사업단계적확대 해상운송배선권은점차적으로 증가하여 212 년에는 1% 담당 CKD 가해외공장확대에따른수혜를받는반면, 현대 기아차의완성차해상운송을담당하는 PCC 사업부는해외수출에따른수혜를받고있다. 특히, 기존에유코카캐리어스가담당하던배송권을점진적으로받아오면서매출을늘려가고있다. 29 년 2,62 억원이던매출액은완성차운송권을 3% 대까지확대하면서 21 년에는 5,483 억원으로약 166.% 의높은성장이예상되며, 211 년에도동사의운송비중은더욱확대되어매출액은약 6,765 억원 (+23.4% yoy) 까지늘어날것으로판단된다. PCC 사업이긍정적인이유는 1) 유코카캐리어스사가담당하던해상운송권이 9 년부터점진적으로글로비스로이전되고있으며, 2) 해상운송마진이타사업부에비하여높아수익성개선에도도움이되기때문이다. 현대 기아차의완성차해상운송배선권은과거현대상선에서담당해오다가 22 년현대상선으로부터유코카캐리어스사 ( 왈레니우스, 빌헬름센, 현대 기아차합작법인 ) 로이전되었다. 하지만계약조건에따르면동해상운송권은 27 년까지만보장이되고 28 년부터는단계적으로현대 기아차로이전되도록계획되어있다. 표 4. 현대차그룹해상운송계약에대한주요내용 22 년 12월 ~ - 현대, 기아차완성차의해상수출물량의 1% 수송 27 년 12월 27 년 12월 ~ - 해상수출물량의 8%( 유럽미주는 1%) 29 년 12월 - 잔여 2% 에대해서는현대, 기아차가기간연장권한보유 29 년 12월 ~ - 약정수송량의 65% 에대해서계약당사자일방의요청에 211 년 12월 의해최대 2년간 1년단위의기간연장가능 자료 : 유코카캐리어스, IBK 투자증권 따라서향후현대 기아차의해상운송물량은그룹물류를담당하는글로비스가하게되며, 이미 9 년부터시범적으로약 2%, 21 년에는 3% 를담당하고있으며, 212 년이후에는 1% 전량을동사가담당하게되면서 PCC 사업의매출도큰폭의성장을이어갈전망이다. 다만, 급격한운송권확대에따라관련노하우및선박확보문제등을고려할때일정수준은유코카캐리어스에재위탁을통해운영을이어갈것으로판단된다. 현재글로비스가운영하는선박은총 21 척 ( 사선 5 척, 용선 16 척 ) 으로향후매년 1~2 척의추가적인사선확보와용선으로선대규모를늘려가면서본격적인운송권확보를이어갈전망이다. 표 5. 글로비스완성차해상운송사업 선박투자 연도 선박규모 (CEU) 선명 투자금액 (USD MN) 투자방식 4,2 Asian Sun 8 년 4,2 Asian Venture 11.6 국적취득조건부 6, Asian Grace 나용선계약 (BBCHP) 6, Asian Chorus 9 년 81.3 6, Asian Legend 1 년 6,5 진행中 126. 신조발주 6,5 자료 : 글로비스, IBK 투자증권 8
PCC 사업확대가긍정적인이유는마진율에도있다. CKD 와달리완성차운송에대한영업이익율은매우양호한상태이다. 현재는사업초기단계로약 3~4% 대의수준에불과하지만사업이안정화된이후에는 7~8% 대를넘어서는양호한이익율을기록할것으로예상된다. 유코카캐리어스의경우, 영업권상각비용을제외하고도 4~5% 의영업이익률을기록하고있으며, 이를제외할경우 1% 이상의이익률이가능한상황이다. 따라서, 동사도향후운송권확대에따른노하우확보와선대확충에따라효율성이늘어날경우이익률은더확대될것으로예상된다. 그림 5. 유코카캐리어스영업이익률추이 (%) 18 OPM OPM( 영업권제외 ) 16 14 12 1 8 6 4 2-2 26 27 28 29 21.3Q 자료 : Dart, IBK 투자증권 9
4. 현대제철고로가동과제선원료운송확대 신규고로가동에따른 제선원료운송규모는 2 년간 약 4~4.5 조원에이를전망 완성차외에도현대제철의고로가동에따라동사의수혜는더욱확대될전망이다. 현대제철의고로 1,2 호기가가동되면서 21 년에이어 211 년에도고로관련원재료수송은더욱확대될전망이다. 21 년 3 분기현재약 1,37 억원의매출이신규로발생하였으며, 21 년연간으로는 1,842 억원이예상되고 211 년에는 2,53 억원까지늘어날전망이다. 현대제철은 21 년 1 월고로 1 호기가동과 11 월 2 호기의추가가동을시작하면서본격화하고있다. 따라서이와관련된제선원료운송량은늘어나고있는상황이다. 제선원료운송계약은크게장기계약과 Spot 계약으로구분된다. 현재장기계약은 2 년간약 28.9 억불의규모로장기운송계약을 1~3 차에걸쳐체결하였으며, Spot 계약규모도약 2 억불수준으로예상되고있어 2 년간약 4.5~5 조원의매출이발생할전망이다. 특히, 제선원료수송뿐아니라고로가동에따른철강제수출도늘어날것으로전망되면서향후철강제관련된물류매출도더욱확대될전망이다. 표 6. 현대제철관련제선원료주요해상운송계약 구분 1차계약 2차계약 3차계약 계약내용 장기연속항해용선계약 계약일시 28.1.24 28.11.3 21.12.29 계약금액 USD1,44M USD1,15M USD389M 계약기간 21.1~23.1(2 년 ) 211.1~225.12(15 년 ), 211.3~231.2(2 년 ) 212 년 4분기 ~ 232 년 4분기 (2 년 ) 선박대수 5척 4척 (15 년계약 3척, 2년계약 1척 ) 1척 (2 년계약 ) 자료 : 글로비스, IBK투자증권 1
5. 4 분기실적 Preview : 매출증가와영업이익률개선으로호실적예상 4 분기매출액은 1 조 6,33 억원, 영업이익은 671 억원기록할전망 4 분기글로비스의매출액은 1 조 6,33 억원 (+6.2% yoy), 영업이익은 671 억원 (+13.2% yoy) 를기록할전망이다. 부문별로는 1) CKD 사업이해외공장가동률상승및조지아, 터키공장의가동으로전년대비 12.2% 증가한 8,369 억원으로예상되며, 2) 해외물류부문도 PCC 사업물량확대및현대제철제선원료증가에따라전년대비 53.% 증가한 4,472 억원을기록할것으로전망되어매출증가를지속해나갈것으로판단된다. 영업이익은 671 억원으로전년대비 12.2% 증가할것으로예상되는데이는 1) 해외물류및 CKD 부문을중심으로한전반적인매출증가와, 2)PCC 사업의비중확대에따른해외물류마진률개선등에따라영업이익률이 4.2% 을기록할것으로전망되기때문이다. 표 7. 글로비스 4분기실적추정 ( 단위 : 억원, %) 1.4Q 추정치 YoY QoQ 9.4Q 3Q1 컨센서스 매출액 16,33 6.2 8.4 1,8 14,79 15,67 영업이익 671 13.2 9. 33 615 637 순이익 687 128.3-21.9 31 879 681 자료 : 글로비스, IBK 투자증권 표 8. 글로비스분기별실적전망 ( 단위 : 억원, %) 21 211F 증가율 (%, yoy) 1QP 2QP 3QP 4QP 1QF 2QF 3QF 4QF 1QF 2QF 3QF 4QF 매출액 12,562 15,11 14,79 16,33 16,591 18,464 18,43 2,162 32.1 22.2 24.6 25.8 국내물류 2,255 2,41 2,443 2,69 2,469 2,651 2,7 2,959 9.5 1. 1.5 1. 해외물류 3,485 4,518 4,496 4,472 4,43 4,987 5,72 5,99 27.1 1.4 12.8 14. CKD 6,347 7,649 7,357 8,37 9,17 1,24 1,111 11,543 44.5 33.9 37.4 37.9 상품매출 475 533 494 51 522 586 548 561 1. 1. 11. 12. 영업이익 514 52 615 671 692 788 792 842 34.8 57. 28.7 25.5 영업이익률 (%) 4.1 3.3 4.2 4.2 4.2 4.3 4.3 4.2 세전이익 739 622 1,77 97 915 1,29 1,271 1,113 23.9 65.4 18. 22.8 당기순이익 575 529 879 687 714 82 991 868 24.2 51.8 12.7 26.3 자료 : 글로비스, IBK투자증권 11
II. 그룹관련주요 Issue 1. 지배구조 Issue : 현대차그룹내핵심적인역할 현대차그룹의중심에선 글로비스, 기업가치 프리미엄의당위성근거 글로비스는현대차그룹의정몽구회장과정의선부회장이전체주식의 52.17% 를소유하고있어장기적인후계구도나그룹내의지분관계정리를위해서가장중요한위치에서있는회사이다. 동사는그룹의물류를담당하고있으며, 건설사인현대엠코지분을 25% 소유하고있다. 앞서언급한바와같이그룹내물류비중이낮아향후물류비중확대를통해기업가치가점차확대될것으로예상되며, 향후엠코의상장에따른지분가치도커질것으로판단된다. 특히, 동사와현대엠코모두정의선부회장이대주주로소유하고있어후계구도에있어그중요도는더욱확대될전망이다. 결국, 동사의그룹내중요도는명확하며이러한회사의위치와계열사간의관계를고려해볼때어떠한방식으로든동사의가치증대가능성은높은상황으로회사의성장에대한당위성과그에따른프리미엄을설명하는데근거가될수있다는판단이다. 그림 6. 글로비스지배구조 7%.7% 현대모비스 5.7% 16.9% 정몽구 정의선 2.3% 5.2% 현대차 2.8% 34.2% 2.7% 글로비스 1.8% 31.9% 기아차 25% 25.1% 현대엠코 2.7% 2% 2% 1% 12.5% 현대제철 21.3% 자료 : IBK 투자증권, 전자공시시스템 12
2. 현대차그룹의현대건설인수와글로비스의역할 현대건설인수시건설관련 물류도담당가능하여향후 관련매출확대가능 현대차그룹이현대건설의우선협상대상자로선정되면서현대건설인수에대한가능성이한층높아졌다. 현대건설이현대차그룹으로인수될경우, 현대건설관련된물류도그룹내물류를담당하는동사가하게될것으로판단된다. 건설관련물류는대표적으로해외플랜트수주시중량물운송등을담당할수있으며, 기타건설에관련된기자재물류도포함될수있을것으로예상된다. 건설업계에따르면일반적으로플랜트관련된해외건설물류비는전체프로젝트비용의약 5% 를차지하는것으로알려지고있다. 현대건설연간해외매출액이 3~4 조원수준이라는점을고려한다면현대건설이인수될경우국내물류를제외하더라도동사는최소 1,5 억원이상의현대건설관련매출이발생할수있을것으로판단된다. 특히, 계열사편입후대부분하도급업체에포함된물류까지담당하게될경우, 그매출규모는더욱확대될수있을것으로전망된다. 표 9. 현대건설주요매출실적추이 ( 단위 : 백만원 ) 28 29 21F 토목 1,442,37 1,663,863 1,7,869 건축 / 주택 2,733,95 2,463,967 1,745,698 국내 플랜트 / 전력 612,84 88,318 766,531 기타 29,66 17,68 8,484 계 4,816,282 4,953,756 3,591,581 해외 2,454,815 4,324,824 3,31,399 합계 7,271,97 9,278,579 6,91,98 자료 : 현대건설, IBK 투자증권 13
III. Valuation 투자의견매수와목표주가 198, 원신규제시 글로비스에대한투자의견매수, 목표주가 198, 원을신규제시한다. 198, 원은동사의과거평균 PER 22. 배에 211 년 EPS 9,2 원을적용하여산출하였다. 향후현대차그룹의성장에따른안정적인수혜가예상되며, 그룹내의차세대핵심역할을담당할것이라는점을고려한다면동사의성장성은지속확대될것으로판단된다. 특히, 안정적인이익성장성이이어진다는점을고려한다면기타물류회사와의단순비교보다는과거동사가받아온프리미엄을인정하는것이오히려합리적이라는판단이다. 동사는현대차그룹의물류를전담하고있다는점에서현대차그룹의성장세에따라향후매출액과수익에대한전망이매우밝다. 현대 기아차의자동차판매량은빠르게증가하고있으며이에따라물류를담당하는동사의기업가치도함께성장하고있다. 이러한추세는 1 차적으로사업구조가안정되는 212 년까지는지속될것으로예상된다. 그림 7. Glovis Historical P/E chart ( 천원 ) Price 1. 15. 4 2. 25. 3. 35 3 25 2 15 1 5 1.1 3.1 5.1 7.1 9.1 11.1 13.1 자료 : valuewise, IBK 투자증권 14
IV. Appendix - 현대차그룹과함께성장하는종합물류전문기업 글로비스의사업구조는물류와유통부문으로구성 글로비스는물류와유통사업을 영위하는종합물류전문기업 글로비스의매출은크게물류와유통사업으로구분된다. 물류는국내물류와해외물류, 유통은 CKD 부품매출과중고차매출로나뉘어진다. 국내물류는현대 기아차의자동차생산을위한부품조달물류, 생산물류, 판매물류및현대제철의강관물류등으로구성된다. 해외물류는현대 기아차의자동차수출중완성차운반 (PCC) 및컨테이너를통한자동차부품수출등으로구성된다. CKD 부품매출은현대및기아차의해외현지생산공장에서의생산을위한차량부품을글로비스가구입하여납품하는것을의미한다. 물류는단순히부품을운반해주는것이지만, CKD 부품매출은동사가직접해외공장에서자동차생산에필요한부품을구매하여현지까지수송납품하는것이라는점에서차이가있다. 이외중고차매출은분당의중고차경매장에서경매에출품하는차량의출품및낙찰수수료로발생하는매출과직접차량을매입후경매를통하여판매하는것을통해발생된다. 29 년매출기준으로총매출에서차지하는비중은국내물류와해외물류가각각 26.2%, 29.8% 로물류부문이 56.%. 그리고 CKD 부품과중고차및기타매출이각각 38.4%, 5.6% 로 44.% 를차지하고있다. 그림 8. 글로비스사업구조 중고차및기타 5.6% 국내물류 26.2% CKD 38.4% 해외물류 29.8% 자료 : 글로비스, IBK 투자증권 15
손익계산서 대차대조표 ( 십억원 ) 28 29 21F 211F 212F ( 십억원 ) 28 29 21F 211F 212F 매출액 3,65 3,193 5,85 7,365 8,47 유동자산 559 885 1,91 1,491 1,894 매출원가 2,827 2,933 5,371 6,74 7,758 현금성자산 166 242 29 445 83 매출총이익 239 26 478 625 712 유가증권 매출총이익률 (%) 7.8 8.1 8.2 8.5 8.4 매출채권 311 393 481 65 58 판관비 11 115 248 314 366 재고자산 61 221 273 383 441 판관비율 (%) 3.6 3.6 4.2 4.3 4.3 기타 21 29 48 58 7 영업이익 129 145 23 311 346 비유동자산 546 776 987 1,129 1,298 영업이익률 (%) 4.2 4.5 3.9 4.2 4.1 투자자산 231 37 518 677 86 EBITDA 145 165 257 336 368 유형자산 286 371 428 46 386 EBITDA 마진율 (%) 4.7 5.2 4.4 4.6 4.3 무형자산 8 9 9 7 5 영업외손익 24 89 14 121 134 기타 2 26 32 39 48 이자손익 -2-1 -6-6 -1 자산총계 1,14 1,661 2,79 2,62 3,192 외환손익 -13-5 -1 유동부채 34 627 745 921 1,75 지분법손익 34 46 81 12 11 매입채무 23 45 481 65 696 기타손익 5 49 29 26 25 단기차입금 세전이익 153 234 334 433 48 기타 11 222 264 316 379 세전이익률 (%) 5. 7.3 5.7 5.9 5.7 비유동부채 138 23 226 277 342 법인세 35 44 67 95 16 사채 계속사업이익 118 19 267 338 374 장기차입금 중단사업이익 기타 138 23 226 277 342 당기순이익 118 19 267 338 374 부채총계 478 83 971 1,197 1,417 당기순이익률 (%) 3.8 5.9 4.6 4.6 4.4 자본금 19 19 19 19 19 EPS( 원 ) 3,138 5,61 7,12 9,2 9,986 자본잉여금 154 154 154 154 154 BPS( 원 ) 16,51 21,91 29,31 37,757 47,184 자본조정등 19 52 84 84 84 DPS( 원 ) 5 6 6 6 6 이익잉여금 435 66 851 1,166 1,518 EBITDAPS( 원 ) 3,875 4,413 6,852 8,957 9,89 자본총계 627 831 1,17 1,422 1,774 투자지표 현금흐름표 (12월결산 ) 28 29 21F 211F 212F ( 십억원 ) 28 29 21F 211F 212F Valuation 영업활동현금흐름 78 156 142 124 319 PER( 배 ) 18.5 16.1 2.9 18.1 16.3 당기순이익 118 19 267 338 374 PBR( 배 ) 3.5 3.7 5.1 4.3 3.4 유무형자산상각비 16 2 27 24 22 PCFR( 배 ) 15.5 27.4 3. 26. 23.3 외환손익 29-6 -3 1 EV/EBITDA( 배 ) 11. 24.4 2.7 16.9 14.5 지분법손익 -34-46 -81-12 -11 배당수익률 (%) 1.1.5.4.4.4 운전자본증감 -62 44-44 -111 58 성장성 기타 11-47 -24-26 -26 매출액성장률 (%) 22.1 4.2 83.2 25.9 15. 투자활동현금흐름 -21-48 -112-162 -193 영업이익성장률 (%) 38.9 12.5 58.4 35.3 11.1 유형자산증감 -38-115 -82 EBITDA 성장률 (%) 42.4 13.9 55.3 3.7 9.5 투자자산증감 -15 1-27 -159-183 순이익성장률 (%) 45.2 61.3 4.7 26.4 1.9 기타 32 66-3 -3-1 효율성 FCF 13 1 84 159 351 ROE(%) 2.5 26. 27.6 26.7 23.4 재무활동현금흐름 -22-32 18 192 231 ROA(%) 11.6 13.7 14.3 14.4 12.9 차입금증감 -13-16 ROIC(%) 41.2 48.7 56.8 62.5 75.4 자본증감 운전자본 / 매출액 (%) 2.1 1.3 1.4 2..5 배당금지급 -19-19 -23-23 -23 안정성 기타 -3 1 56 215 254 차입금 /EBITDA( 배 ).1.2.1.1.1 현금증감 35 76 48 155 357 이자보상배율 ( 배 ) 13.1 23.9 17.4 21.9 24.4 기초현금 131 166 242 29 445 부채비율 (%) 76.2 1. 87.7 84.2 79.9 기말현금 166 242 29 445 83 자료 : IBK투자증권 16
Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료언급된종목의유가증권발행과관련하여지난 1년간주간사로참여하지않았습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목명 담당자 담당자보유여부 수량취득가취득일 1% 이상 보유여부 유가증권 발행관련 계열사 관계여부 공개매수 사무취급 I PO 회사채 지급보증 중대한 이해관계 M&A 관련 해당사항없음 Not Rated 적극매수 매수 중립 비중축소 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 글로비스주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표주가 추천일자 투자의견 목표주가 29.7.17 담당자변경 211.1.12 매수 198, 원 29.7.17 매수 11, 원 29.7.27 매수 11, 원 29.9.14 매수 11, 원 29.1.26 매수 14, 원 29.1.3 매수 14, 원 29.11.2 매수 14, 원 9.1 월 9.5 월 9.9 월 1.1 월 1.5 월 1.9 월 11.1 월 29.12.7 매수 14, 원 211.1.12 담당자변경 투자의견안내 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 투자기간 적극매수매수중립비중축소 4% ~ 15% ~ -15% ~ 15% ~ -15% 비중확대중립비중축소 +1% ~ -1% ~ +1% ~ -1% 12 개월 17
Note 18
성명 직급 담당업종 전화 이메일 임진균 센터장 총괄 6915-554 jklim@ibks.com SME Research 그룹김장원 수석연구위원 통신서비스 / 장비 / 지주 6915-5661 jwkim@ibks.com 신근호 연구원 SME 분석 6915-5671 kh.shin@ibks.com 안주원 연구원 SME 분석 6915-5773 jw.ahn@ibks.com Asset Allocation 그룹오재열 그룹장 투자전략 6915-5663 ojy@ibks.com 정종선 연구위원 투자정보 6915-5673 cooljs@ibks.com 윤창용 연구위원 Economist 6915-5669 cyyoon@ibks.com 오창섭 선임연구원 Fixed Income 6915-5682 ocs78@ibks.com 박승영 선임연구원 Market Analyst 6915-5733 parksy@ibks.com 김순영 선임연구원 Fund Analyst 6915-5753 kimsy@ibks.com 곽현수 선임연구원 Quant 6915-5657 gwak81@ibks.com 박옥희 선임연구원 Market Analyst 6915-5672 marble@ibks.com 선성인 연구원 Economist 6915-5658 sun83@ibks.com 김현준 연구원 Market Analyst 6915-5744 kimhj@ibks.com 최광현 연구원 투자정보 6915-5764 richmaker@ibks.com Biz Research 1 그룹박영훈 그룹장 석유화학 / 정유 6915-5659 houn715@ibks.com 이혁재 연구위원 은행 / 카드 6915-5651 hj.lee@ibks.com 김윤상 연구위원 철강 6915-567 yskim@ibks.com 박태영 연구위원 핸드셋 / 전자부품 6915-5656 typark@ ibks.com 박진형 선임연구원 증권 / 보험 6915-5668 jhpark@ibks.com 김인필 선임연구원 SME 분석 (IT) 6915-5419 ipkim1@ibks.com 이선애 선임연구원 엔터테인먼트 / 레저 6915-5664 annelee@ibks.com 홍진호 선임연구원 SME 분석 ( 소재 ) 6915-5723 siggy@ibks.com 남태현 선임연구원 반도체 / 반도체부품 6915-5653 thnam@ibks.com 나스란 연구원 통신서비스 / 장비 6915-5313 seuran.na@ibks.com 이정민 연구원 IT 6915-5654 jmlee@ibks.com 정이선 연구원 은행 / 증권 / 보험 6915-5771 leesun.chung@ibks.com Biz Research 2 그룹고태봉 그룹장 자동차 / 타이어 6915-5666 coolbong@ibks.com 안지영 연구위원 유통 / 화장품 6915-5675 jyahn@ibks.com 심원섭 연구위원 SME 분석 ( 소비재 ) 6915-5678 wsshim@ibks.com 윤진일 선임연구원 건설 / 건자재 6915-5677 Jinil.yoon@ibks.com 박승현 선임연구원 조선 / 기계 6915-5716 shpark777@ibks.com 정민규 선임연구원 운송 / 유틸리티 6915-5662 mkay@ibks.com 김신희 선임연구원 제약 / 바이오 6915-5655 bow7454@ibks.com 이현수 선임연구원 자동차부품 6915-5652 kenshu@ibks.com 박애란 연구원 음식료 6915-5679 aeranp@ibks.com 임승혁 연구원 SME 분석 ( 산업재 ) 6915-542 yimshoong@ibks.com 손주리 연구원 조선 / 운송 6915-5717 sodomysh@ibks.com 권순우 연구원 자동차 / 건설 6915-5767 soonwoo@ibks.com 이혜경 연구원 유통 6915-577 hk.lee@ibks.com 19
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