파트론 (917.KQ) 우려보다는조금씩기대를높여갈때 217. 1. 16. IT / 부품 Analyst 김장열, RA 박건영 2-3779-3531 jay.kim17@goldenbridgefg.com BUY (Initiate) 목표주가 12, 원 현재주가 1,1 원 Stock Data KOSDAQ(1/13) 634.7pt 시가총액 5,47억원 발행주식수 54,156천주 액면가 5원 52주최고가 / 최저가 12,4/8,3원 9일일평균거래대금 39억원 외국인지분율 21.6% 배당수익률 (16.12E) 2.5% BPS(16.12E) 5,448원 수익률 (%) 1W 1M 6M 12M 절대수익률 -1.5 9.7-9.4-3.8 상대수익률 -.3 5.8.3 3.7 주주구성김종구외 7인 25.4% Stock Price 파트론 KOSDAQ 16, 9 14, 8 12, 7 1, 6 5 8, 4 6, 3 4, 2 2, 1 15/1 15/6 15/11 16/4 16/9 이익회복, 신뢰확보후 2Q17 변곡점으로 PER 15배까지 갤럭시노트7 단종에도불구하고중저가폰부품공급이늘어났다. 4Q16 매출은 1,7억원으로추정되어 QoQ, -4% 감소에그치고영업이익은오히려 8억원으로, OPM은 4.5% 대를회복할것으로추정된다 (3Q16 26 억원, 1.5%). 컨센서스보다는좋은것이다. 한편, 갤럭시 S8 이 17년 4 월에출시되기때문에 1Q17보다는 2Q17 매출이더높을것이라예상한다. 갤럭시 S8 이일정수준 (4, ~ 4,5만대 ) 기여하고홍채인식채용, 중저가폰화소증가, LDS증가, 지문인식매출비중확대등으로 17년매출은 9,억원 (YoY, +14%), 영업이익 676억원 (YoY, +61%) 으로전망한다. 2Q17부터 갤럭시 S8 성공과신사업 ( 자동차전장화사업 : 카메라모듈공급 ) 가시화여부에따라 17년 EPS 81원에 Target P/E 15배까지적용가능할것이라기대하며목표주가는 12,원을제시한다. 물론스마트폰시장자체의성숙단계에서탄력도둔화한계성, 삼성제품의점유율변동성과짧아지는모바일트렌드주기는여전히지켜봐야할변수이다. 홍채인식, 중저가폰화소증가, LDS 증가, 지문인식센서등 17년 4월출시예정인 갤럭시 S8 의경우홍채인식기능이탑재될예정이다. 동사는전면카메라물량을공급하고있다. 또한중저가모델 ( 갤럭시 A, J 시리즈등 ) 의픽셀주요구성이기존 5메가-8메가-13메가 에서 17 년 8메가-13메가-16메가 로올라간다. 동사는중저가모델의전면, 후면카메라물량을담당하고있다. 최근하단안테나 ( 블루투스, WiFi, GPS 담당 ) 로 FPCB 보다 LDS Type이더많이채택되고있다. 사이즈가동일하다고가정했을때 LDS의경우 FPCB보다단가가 1~4% 정도비싸다. ASP(Average Selling Price) 상승과함께동사의안테나부문매출은 1% 정도성장할것이라예상한다. 17년모바일기기의지문인식센서채택비중은 5% 에달하게될것으로예상한다동사의센서모듈매출비중도최대 11% 까지 ( 16년, 6%) 확대될것으로전망한다. 센서모듈부문안에서의매출비중은지문인식 6%, 심박센서 2%, 근조도 5%, 나머지는기타이다. Financial Data 매출액영업이익세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 213 1,99.5 134.9 141.8 11.4 1,958. 177.3 7.3 5. 2.7 44.2 214 769.8 66.2 66.5 49.4 894-54.3 13.1 13.1 6.7 2.1 16.3 215 85.8 58.8 62.5 45.6 735-17.8 15.3 13.7 5.5 1.7 12.5 216E 791.2 42. 41.2 3.7 434-41. 89.4 23.3 6.4 1.9 7.6 217E 9. 67.6 67.6 49.4 81 84.7 118.6 12.6 4.7 1.6 13.4 자료 : 파트론,, K-IFRS 연결기준
회사소개동사의사업부문은스마트폰용부품과통신시스템, 가전, 자동차, 스마트웨어러블기기등에채용되는부품제조이다. 3Q16 누적기준스마트폰용부품매출과비중은각각5,19억원, 84% 이고비스마트폰용부품은 1,22억원, 16% 이다. 주요매출처는삼성전자, LG전자, Huawei, ZTE, Lenovo 등국내외스마트폰업체이다. [ 그림 1] 주주구성, 주식수현황 [ 그림 2] 사업구조현황 개인, 45.7% 최대주주등, 25.5% ('15년말기준 ) 주요주주 주식수 최대주주등 13,86,126 센서사업 & 기타 ( 신규사업 ), 8% - 센서류 - 지문인식 - 진동모터 RF 사업 ( 기존사업 ), 12% - 안테나 - 유전체필터 - 아이솔레이터 자기주식, 자기주식 1,75, 3.2% 국내기관 1,717,243 외국인 1,543,352 국내기관, 3.2% 기타법인 1,614,3 개인 24,725,659 반도체사업 ( 기존사업 ), 8% 기타법인, 3.% 외국인, 19.5% - 카메라모듈 - 수정진동자 자료 : 파트론 자료 : 파트론 Valuation: 갤럭시 S8, 신사업에따라 P/E 최대 15배까지가능스마트폰산업의성장둔화본격화와 갤럭시노트7 발화사건때문에 16년은힘들었다. 17년에스마트폰출하량이큰증가를보이기는힘들지만동사는 고부가가치 를지닌제품을공급할예정이기때문에매출상승이예상된다. 17년상반기에갤럭시 S8의성공과신사업 ( 자동차전장화사업 : 카메라모듈공급 ) 부문의매출가시화가이루어진다면 P/E 15배까지적용가능할것이라판단된다. 안테나 : FPCB( 연성회로기판 ) LDS(Laser Direct Structure) 동사는하단안테나 ( 블루투스, WiFi, GPS 담당 ) 물량을공급한다. 최근하단안테나로 FPCB 보다 LDS Type이더많이채택되고있다. 사이즈가동일하다고가정했을때 LDS의경우 FPCB보다단가가 1~4% 정도비싸다. ASP 상승과함께동사의안테나부문매출은 1% 정도성장할것이라예상한다. LDS가단가가비싸지만수요가높은이유는 1) 설계에용이하고 2) 성능이 FPCB보다좋기때문이다. 센서모듈 : 지문인식수요증가로매출비중 11% 까지확대전망 17년스마트폰을포함한모바일기기에탑재되는지문인식센서비중은 5% 에달하게될것으로예상한다. 지문인식기능수요가높아짐에따라동사의센서모듈매출비중이최대 11% 까지확대될것으로전망한다. 센서모듈부문안에서의매출비중은지문인식 6%, 심박센서 2%, 근조도 5%, 나머지는기타이다.
카메라 : 홍채인식, 픽셀증가 홍채인식 기능탑재, 카메라픽셀증가 로 ASP(Average Selling Price) 상승이기대된다. ASP 상승으로인해동사의카메라부문매출은 16년대비 17년에 15% 가까이성장할것이라전망한다. 17년 4월출시예정인갤럭시 S8의경우전, 후면홍채인식기능이탑재될예정이다. 동사는전면카메라물량을공급하고있다. 또한중저가모델 ( 갤럭시 A, J 시리즈등 ) 의픽셀주요구성이기존 5메가-8메가-13메가 에서 17년 8메가-13메가-16메가 로올라간다. 중저가폰같은경우동사가전면, 후면물량을모두공급하고있다. 홍채인식, 지문인식과같은 고부가가치 서비스수요증가할것으로전망홍채인식과지문인식같은 고부가가치 서비스는단순개인스마트폰보안서비스만제공해주는것이아니다. 미래 공인인증서 와 보안카드 기능을대체할가능성이높다. 이미국내은행들은이미모바일뱅킹을홍채인증만으로가능하게할서비스를계획중이다. 홍채인식과지문인식은 공인인증서, 보안카드 와같은번거로운절차를생략할수있도록도와주기때문에미래수요는증가할것으로전망한다. 갤럭시 S8의홍채인식은중국 / 일본제조사들과는다를것홍채인식은완전히새로운기술이아니다. 이미중국 / 일본제조사들도앞다퉈출시했다. 중국 / 일본제조사들의홍채인식기술은시장에서박한평가를받았다. 이유는시간지연이다. 중국에서출시한 TCL 56 같은경우홍채인식을위해걸리는시간이 3초이다. 인식시간이지연된다는것은치명적인단점으로이어졌다. 갤럭시노트7 같은경우 1초이내에홍채인식이가능했다. 발화사건이때문에큰조명을못받았다. 갤럭시 S8 안정적으로시장에출시되면다시한번홍채인식기술이주목받을것이다. 동사의경우갤럭시 S8의전면카메라물량을공급하기때문에수혜를받을것으로예상한다. [ 그림 3] 홍채인식과정 [ 그림 4] 갤럭시노트 7 홍채인식화면 자료 : 구글이미지 자료 : 삼성
재무상태표 ( 십억원 ) 213 214 215 216E 217E 유동자산 244.5 27.8 182.8 178.9 218.8 현금및현금성자산 32.8 35.7 21.2 24.4 36.5 매출채권및 19.2 9. 83. 7.8 9.1 기타채권재고자산 85.1 62.7 62.7 59.6 67. 기타유동자산 17.4 19.4 16. 24.2 25.2 비유동자산 317.6 36.9 326.8 33.3 344.6 관계기업투자등 5.4 7.8 7. 5.6 5.8 유형자산 286.2 266.4 289.7 268.8 39.1 무형자산 13.2 18.7 2.4 2.5 2.9 자산총계 562.1 514.7 59.6 482.2 563.3 유동부채 215.9 154.2 136. 132.6 157.6 매입채무및 75.2 42.2 64.1 65.2 9.1 기타재무단기금융부채 117.9 88. 55.7 65.9 65.9 기타유동부채 22.8 24.1 16.2 1.5 1.6 비유동부채 42.7 24.6 11. 8.7 9. 장기금융부채 28.7 13.1 3.5 1.7 1.7 기타비유동부채 13.9 11.5 7.5 7. 7.2 부채총계 258.6 178.8 147. 141.3 166.6 지배주주지분 284.9 31. 325.9 295. 35.9 자본금 27.1 27.1 27.1 27.1 27.1 자본잉여금 3.7 1.3-2.6-2.6-2.6 이익잉여금 26.5 291.9 318.2 329.5 365.3 비지배주주지분 ( 연결 ) 18.6 26. 36.7 45.9 45.9 자본총계 33.5 336. 362.6 34.9 396.8 손익계산서 ( 십억원 ) 213 214 215 216E 217E 매출액 1,99.5 769.8 85.8 791.2 9. 매출원가 885.9 631.9 678.9 681.2 748.2 매출총이익 213.6 138. 126.9 11. 151.8 판매비와관리비 78.7 71.7 68.1 68.1 84.2 영업이익 134.9 66.2 58.8 42. 67.6 (EBITDA) 177.3 13.1 15.3 89.4 118.6 금융손익 -2.9-1.3 3.5 3.8 4.6 이자비용 6. 4.9 2.4 2.4 2.4 관계기업등투자손익 -.3. -1. -.1. 기타영업외손익 1. 1.6 1.2-4.5-4.6 세전계속사업이익 141.8 66.5 62.5 41.2 67.6 계속사업법인세비용 31.4 17.1 16.9 1.4 18.3 계속사업이익 11.4 49.4 45.6 3.7 49.4 중단사업이익..... 당기순이익 11.4 49.4 45.6 3.7 49.4 지배주주 16. 48.4 39.8 23.5 43.4 총포괄이익 16.9 5.6 47.8-18.2 69.4 매출총이익률 (%) 19.4 17.9 15.7 13.9 16.9 영업이익률 (%) 12.3 8.6 7.3 5.3 7.5 EBITDA마진률 (%) 16.1 13.4 13.1 11.3 13.2 당기순이익률 (%) 1. 6.4 5.7 3.9 5.5 ROA (%) 21.2 9. 7.8 4.7 8.3 ROE (%) 44.2 16.3 12.5 7.6 13.4 ROIC (%) 32.8 12.4 11.1 8.3 12.8 현금흐름표 ( 십억원 ) 213 214 215 216E 217E 영업활동현금흐름 87.8 96.8 116.5 1.3 118.5 당기순이익 ( 손실 ) 141.8 66.5 62.5 3.5 49.4 비현금수익비용가감 49.7 47.7 53.1 66.1 71.2 유형자산감가상각비 4.3 36. 45.3 47.1 49.7 무형자산상각비 2..8 1.2.3 1.3 기타현금수익비용 1. 3.3 3.9 18.7 2.3 영업활동자산부채변동 -74.8 1.6 23.4 21.3-2.1 매출채권감소 ( 증가 ) 5.8 2.3 4.4 1.7-19.3 재고자산감소 ( 증가 ) -21.3 22.3. 2.5-7.3 매입채무증가 ( 감소 ) -42.5-35.8 21.8 12.8 24.9 기타자산, 부채변동 -16.8 3.8-2.8 4.2 -.3 투자활동현금 -122.1-31.1-68. -82.8-92.9 유형자산처분 ( 취득 ) -97.2-22.3-67.3-8.2-9. 무형자산감소 ( 증가 ) -1.6-1.2-4.4-2.4-1.7 투자자산감소 ( 증가 )... -.2 -.8 기타투자활동 -23.4-7.5 3.6. -.3 재무활동현금 32.3-63.1-63.5-13.2-13.5 차입금의증가 ( 감소 ) 43.1-44.6-41.8-11.. 자본의증가 ( 감소 ) -11.5-16.2-13. -12.2-13.5 배당금의지급 11.5 16.2 13.7 13.7 13.5 기타재무활동.7-2.3-8.7 1.. 현금의증가 -2.2 2.9-14.5 3.2 12.1 기초현금 35. 32.8 35.7 21.2 24.4 기말현금 32.8 35.7 21.2 24.4 36.5 자료 : 파트론,, K-IFRS 연결기준 주요투자지표 213 214 215 216E 217E 투자지표 (x) P/E 7.3 13.1 13.7 23.3 12.6 P/B 2.7 2.1 1.7 1.9 1.6 EV/EBITDA 5. 6.7 5.5 6.4 4.7 P/CF 2.9 4.8 4.7 5.7 4.5 배당수익률 (%) 2.1 2.1 2.5 2.5 2.5 성장성 (%) 매출액. -3. 4.7-1.8 13.8 영업이익. -5.9-11.2-28.6 61.1 세전이익. -53.1-6. -34.2 64.3 당기순이익. -55.2-7.6-32.7 6.7 EPS. -54.3-17.8-41. 84.7 안정성 (%) 부채비율 85.2 53.2 4.5 41.4 42. 유동비율 113.2 134.8 134.4 135. 138.8 순차입금 / 자기자본 35.1 17.3 8.9 8.4 4. (x) 영업이익 / 금융비용 22.3 13.6 25. 17.5 28.2 (x) 총차입금 ( 십억원 ) 146.6 11. 59.2 67.6 67.6 순차입금 ( 십억원 ) 16.7 58.1 32.3 28.7 16. 주당지표 ( 원 ) EPS 1,958 894 735 434 81 BPS 5,261 5,724 6,17 5,448 6,478 CFPS 3,538 2,11 2,135 1,784 2,227 DPS 3 25 25 25 25
파트론목표주가추이 ( 원 ) 16, 주가 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 목표주가 투자의견변동내역 일시투자의견목표가격일시투자의견목표가격 217.1.13 BUY 12, 15/1 15/6 15/11 16/4 16/9 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 김장열 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견 Company 절대수익률기준 Strong Buy ( 강력매수 ) +5% 이상기대 1.6% ( 기업 ) 투자등급 5 단계 Buy ( 매수 ) +2% ~+5% 5.4% 비율 Hold ( 보유 ) -2% ~+2%.% Sell ( 매도 ) -2% 이하기대.% Not Rated( 투자의견없음 ) 등급보류 48.% 합계 1.% 비고 투자의견 비율은 의견공표 종목들의 맨 마지막공표의견을기준으로한투자등급별 비중 ( 최근 1 년간누적기준, 분기별갱신 )