기업 Note 18. 9. 1 CJ 대한통운 (1) 이번엔진짜입니다 달라진택배경쟁환경, 운임반등은이미시작택배운임반등에대한기대감이높아지고있다. 사실연초만해도택배단가가오를것이라예상했던이는적었다. 온라인쇼핑성장에힘입어택배수요가꾸준히늘어나는데도운임은경쟁심화로계속하락했기때문이다. CJ대한통운을비롯한상위업체들은새로운수요를선점하고규모의경제를확보하기위해외형성장에더초점을맞춰왔다. 하지만최저임금인상은이러한시장환경을크게바꾸었다. 이제비용부담이커진택배기업들은무리한가격경쟁을피하고있다. 상반기이미 ~3위업체들의평균단가는전년동기대비 % 올랐다. 1위인 CJ대한통운도 8월말문을연메가허브터미널가동이정상화되면운임정상화에동참할전망이다. 단가인상지속정당화하는서비스경쟁력이중요사회전반적으로물가가오르는상황이다. 유통, 식품, 외식업계의가격인상이잇따르면서 8월소비자물가는전년동월대비 1.% 상승했다. 주요온라인업체들은이미작년부터배송비를올리고있었다. 대신정시배송율과친절도등서비스품질에더신경쓰는모습이다. 택배업계역시과도한외형경쟁보다는체질개선을통한단가정상화에초점을두는시기가도래했다. 한진은농협과의협력을통해단가가높은신선식품배송을확대하고있다. CJ대한통운은자동화설비와재고관리기능이강화된메가허브터미널의가동으로배송경쟁력의우위를공고히할것이다. 택배운임상승에대한불신은투자기회최저임금인상에서촉발된택배시장의재편은 CJ대한통운에게기회다. 그동안쌓아온시장점유율과인프라투자의결실을수확하는시기에진입한것이다. 6위사업자인드림택배의영업중단은변화의일부다. CJ대한통운은점유율 % 에달하는시장지위에대한프리미엄을되찾을전망이다. 단기적으로물량이급격히몰리는추석연휴까지의고비만넘기면메가허브터미널의초기불확실성도해소될것이다. 택배노조와의갈등이나추석인력수급문제등 3분기실적에대한일부우려는단기노이즈에그쳐, 이에따른주가조정시매수기회로삼을것을추천한다. 매수 ( 유지 ) 목표주가 :, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(9/13),86 주가 (9/13) 166, 시가총액 ( 십억원 ) 3,787 발행주식수 ( 백만 ) 3 주최고 / 최저가 ( 원 ) 17,/1, 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 13,6 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 39./1. 주요주주 (%) CJ제일제당외 1 인. 국민연금 6.1 주가상승률 1 개월 6 개월 1 개월 절대주가 (%) 1.7 9.7.9 KOSPI 대비 (%p) 1. 38.. 주가추이 ( 천원 ) 6 18 1 1 Sep-16 Sep-17 Sep-18 자료 : WISEfn 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 16A 6,8 8 6 3,166.1 373 6. 1. 1.. - 17A 7,11 36 31 1,786 (3.6) 397 78. 13. 1.1 1.3-18F 8,88 3 73,7 1. 9 1. 1.3 1.3 3. - 19F 9,98 99 1,78. 7 9. 1. 1.. - F 11,1 38 118 6,78 13.1 96.6 11. 1.. - 최고운 gowoon@truefriend.com 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준
CJ 대한통운 (1 1) 이익비중가장높은계약물류 3 분기턴어라운드 3분기에는계약물류부문의수익성역시반등할전망이다. 늘어나는원가부담을단가에점진적으로반영하고있고자동차물류의부진은바닥을지났다. 매분기 1억원이상의비용만반영되던자항선이프로젝트물류에투입됨에따라 3분기부터는이익을내게된다. 또한적자가이어져온광양항의지분 7% 를매각해향후리스크는제한적이다. 올해인수한 CJ건설의실적도상반기에는 BEP 수준에머물렀지만 3분기부터계절성을따라정상화될것이다. 글로벌 M&A 성장모멘텀에대한재평가뒤따를전망해외사업의영업이익률은여전히 1% 대로낮다. 포워딩부문의부진이수익성개선을제한하고있다. CJ로킨과다슬등새로인수한업체들의이익기여가커지고있지만, 아직은연이은 M&A에따른초기비용부담이더큰시점이다. 올해해외매출액은 년전보다 77% 증가할전망이지만이익과주가에는크게기여하지못해왔다. 과거 년동안국내본업이부진해수익성에민감했던탓에 M&A 전략은성장동력으로환영받지못했기때문이다. 대신영업외수지나재무구조악화에대한우려요인으로더평가받았다. 하지만이제는택배단가의반등으로수익성에대한부담을덜게된다. 글로벌사업에대해서도이익이정상화되기까지길게볼여유가생기는것이다. 결국성장모멘텀에대한재평가로이어질것이다. [ 그림 1] 7월생산자물가지수는전년대비.9% 상승 [ 그림 ] 8월소비자물가지수는전년대비 1.% 상승 1 (% YoY) 생산자물가상승률 6 (% YoY) 소비자물가상승률 1 농림수산품공산품생산자물가택배 식료품소비자물가의류 () 택배이용료 (1) 1 16 17 18 () 1 16 17 18 자료 : 한국은행, 한국투자증권 자료 : 통계청, 한국투자증권 < 표 1> 주요유통업체배송서비스가격인상 시기 업체 배송서비스 주요인상내용 16년 7월 이마트 쓱배송 무료배송기준 3,원,원인상 16년 1월 쿠팡 로켓배송 무료배송기준 9,8원 19,8원인상 16년 11월 G마켓 / 옥션 스마트배송 배송비,원 3,원인상. 무료배송기준 3,원유지 17년 1월 티몬 슈퍼배송 배송비,원 3,원인상. 무료배송기준,원유지 17년 7월 티몬 슈퍼배송 무료배송기준,원,원인상 17년 8월 G마켓 / 옥션 스마일배송 스마일클럽회원 ( 연회비 3만원 ) 이외고객에게는 3,원부과 17년 1월 티몬 슈퍼배송 무료배송기준,원 3,원인상 18년 6월 마켓컬리 샛별배송 배송비,원 3,원인상. 무료배송기준,원유지 자료 : 각사, 언론자료, 한국투자증권
CJ 대한통운 (1 1) [ 그림 3] 한진과롯데과도한물량경쟁을자제한결과 [ 그림 ] CJ 대한통운시장점유율격차가확대 3 (% YoY) 택배물량증가율 (%) 택배물량점유율 CJ대한통운 CJ 대한통운 3 1 1 1 [ 그림 ] 한진과롯데운임이먼저반등한만큼 [ 그림 6] CJ 대한통운의가격결정권은강화 (% YoY) 택배운임상승률,3 ( 원 / 상자 ) 택배평균운임, () CJ 대한통운,1, () 1,9 CJ 대한통운 (6) 1,8 [ 그림 7] CJ 대한통운택배운임은 분기가바닥 [ 그림 8] 최저임금충격에서벗어나하반기수익성반등 ( 백만상자 ) ( 원 / 상자 ), 8 (%) 사업부별영업이익률 3 택배운임 ( 우 ),1 7 6 CL, 3 택배 1 1,9 1 글로벌 택배물량 ( 좌 ) 1,8 (1) 3
CJ 대한통운 (1 1) [ 그림 9] 글로벌부문이매출증가견인 [ 그림 1] M&A 성장모멘텀은갈수록커질전망, ( 십억원 ) 계약물류택배글로벌건설 ( 십억원 ) 로킨 스피덱스 센추리 다슬 이브라콤 제마뎁, 1, 3 1, 1 < 표 > 실적전망 ( 단위 : 십억원, %, % YoY) 17 18 연간 1Q Q 3Q Q 1Q Q 3QF QF 16 17 18F 19F 매출액 1,9 1,78 1,873 1,93,1,8,71,33 6,8 7,11 8,88 9,98 계약물류 (CL) 8 63 6 619 616 61 633 639,36,8,8,637 택배 79 1 31 6 7 86 61 631 1,8,7,37,711 글로벌 31 9 7 76 773 86 87 873 1,897,68 3,36 3,81 건설 6 196 18 18 61 8 매출액증가율 1. 1.8.7 18.. 33.8 1..1.3 16.9.9 1. 계약물류 3. 3..8.7.1 6.3. 3.1 1..9.1.3 택배 13. 1.1 18.8 9. 16. 1. 13.3 13.6 17. 13.7 1. 1.1 글로벌 16.9 3.6 9.8 8.9.7.8 18.7 1. 39.1 37. 9. 1.9 매출총이익률 1.8 1.9 1.7 1. 8.8 9.1 9. 9.7 11. 1.6 9.3 9.8 계약물류 11. 11. 11. 11. 9.8 9. 1. 1.7 11.7 11.3 1.1 1. 택배 9. 11.3 9. 9. 7.9 1. 9. 9.6 1. 9.9 9. 1. 글로벌 11. 1. 1.9 9.9 9. 8.7 9. 9. 1.8 1.6 9.1 9.6 영업이익 1 6 63 6 7 6 67 8 36 3 99 증가율 (3.9) 3.7 3.8 8.7 (11.) (7.7) (.) 1.. 3. (.) 3. 영업이익률 3. 3.6 3.3 3.1.3..6.9 3.8 3.3.6 3. 세전이익 13 38 3 3 36 91 73 1 169 증가율 (.7).1 31.9 (91.3) 3. (7.1) 11.6 1,817.8 13.3 (19.6) 67. 38. 지배주주순이익 9 () 33 1 6 31 73 1 증가율 (8.1) (11.7) NM NM 776.1 (79.) 7. NM 1. (3.6) 131.1.9 자료 : CJ대한통운, 한국투자증권 기업개요 CJ대한통운은세계 3위 3자물류사업자로, 육상운송, 택배, 항만하역등종합물류사업을영위하고있음. 사업부는 CL( 계약물류 ), 택배, 글로벌부문으로구성. 17년국내택배시장에서점유율 % 의 1위사업자로규모의경제와비용효율화측면에서경쟁사대비우위를점하고있음.
CJ 대한통운 (1 1) 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 16A 17A 18F 19F F 유동자산 1,11 1,8,33,1,89 현금성자산 139 1 178 19 7 매출채권및기타채권 1,3 1,6 1,89,9,316 재고자산 1 16 비유동자산,1,,91,31,771 투자자산 167 19 161 181 유형자산,37,3,98,6,89 무형자산 1,368 1,68 1,83,,3 자산총계,1 6,39 7,3 7,91 8,6 유동부채 1,36 1,89,3,719 3,8 매입채무및기타채무 813 1,7 1,338 1,99 1,69 단기차입금및단기사채 366 77 66 63 767 유동성장기부채 18 6 319 3 397 비유동부채 1, 1,636,11,9, 사채 88 988 1,16 1,31 1,7 장기차입금및금융부채 11 61 68 77 부채총계,78 3,6,8,968, 지배주주지분,36,37,,8,666 자본금 11 11 11 11 11 자본잉여금,9,8,8,8,8 기타자본 (11) (11) (11) (11) (11) 이익잉여금 7 66 7 868 비지배주주지분 393 11 1 3 1 자본총계,739,783,86,98 3,117 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 16A 17A 18F 19F F 매출액 6,8 7,11 8,88 9,98 11,1 매출원가,11 6,3 8, 8,977 1,1 매출총이익 671 76 87 971 1,97 판매관리비 3 1 97 67 739 영업이익 8 36 3 99 38 금융수익 31 3 6 1 이자수익 3 6 7 금융비용 86 9 119 11 118 이자비용 1 81 91 99 기타영업외손익 (83) (78) (3) (6) (9) 관계기업관련손익 () (3) 세전계속사업이익 91 73 1 169 191 법인세비용 3 3 1 7 연결당기순이익 68 39 83 118 13 지배주주지분순이익 6 31 73 1 118 기타포괄이익 (37) () 총포괄이익 31 (11) 83 118 13 지배주주지분포괄이익 3 6 73 1 118 EBITDA 373 397 9 7 96 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 16A 17A 18F 19F F 영업활동현금흐름 8 6 381 8 당기순이익 68 39 83 118 13 유형자산감가상각비 18 1 17 168 171 무형자산상각비 37 1 3 9 67 자산부채변동 (7) (3) (11) 9 (118) 기타 69 99 33 7 3 투자활동현금흐름 (7) (69) (79) (8) (3) 유형자산투자 (33) (8) (16) (196) (13) 유형자산매각 8 1 투자자산순증 1 () (3) (19) (3) 무형자산순증 (8) (39) (18) (8) (33) 기타 (73) (173) 9 (33) (1) 재무활동현금흐름 3 6 1 189 76 자본의증가 189 차입금의순증 3 6 11 3 9 배당금지급 () (1) 기타 (1) (1) (1) (1) (16) 기타현금흐름 (8) 현금의증가 39 16 3 1 8 주요투자지표 16A 17A 18F 19F F 주당지표 ( 원 ) EPS 3,166 1,786,7,78 6,78 BPS 1,1 16,6 19, 13,13 139,168 DPS 성장성 (%, YoY) 매출증가율.3 16.9.9 1. 13. 영업이익증가율. 3. (.) 3. 19.8 순이익증가율 1. (3.6) 131.1.9 13.1 EPS증가율.1 (3.6) 1.. 13.1 EBITDA증가율 19.8 6.3 8..6 13.3 수익성 (%) 영업이익률 3.8 3.3.6 3. 3. 순이익률.9..8 1. 1. EBITDA Margin 6.1.6.8.3.3 ROA 1..7 1. 1. 1.6 ROE. 1.3 3... 배당수익률 - - - - - 배당성향..... 안정성순차입금 ( 십억원 ) 1,638,8,31,87,8 차입금 / 자본총계비율 (%) 6.6 8.6 9.6 9.7 11. Valuation(X) PER 6. 78. 1. 9..6 PBR 1. 1.1 1.3 1. 1. EV/EBITDA 1. 13. 1.3 1. 11. 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준
CJ 대한통운 (1 1) 투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 CJ 대한통운 (1) 16.8. 매수 8, 원 -33.9-1.1 17.. 매수, 원 -1. -8. 17..1 매수, 원 -. -9.3 18.1. 매수 19, 원 -9.7-3.7 18.3. 매수 17, 원 -11.8.9 18..9 매수, 원 - - 3,,, 1, 1,, Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Compliance notice 당사는 18년 9월 13일현재 CJ대한통운종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 1 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 1%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 -1 1%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 1%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (18.6.3 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 78.3% 1.%.% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 1 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6