Company Brief 2018-11-09 Buy (Maintain) 카카오 (035720) 신사업수익모델장착기대감형성 목표주가 (12M) 170,000 원 ( 유지 ) 3Q18 Review: 매출액 +16% YoY, 영업이익 -35% YoY 기록 종가 (2018/11/08) 100,000 원 Stock Indicator 자본금 34 십억원 발행주식수 8,339 만주 시가총액 8,339 십억원 외국인지분율 24.7% 52 주주가 87,600~161,000 원 60 일평균거래량 442,088 주 60 일평균거래대금 50.1 십억원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -7.0-16.0-10.7-36.5 상대수익률 2.6-4.5 5.4-34.3 3Q18 매출액은 5,993 억원 (+16% YoY, +2% QoQ), 영업이익은 307 억원 (-35% YoY, +11% QoQ) 으로시장예상치에부합하는실적을기록했다. 광고비수기와추석연휴영향에도불구하고플러스친구, 알림톡등카카오톡메시지기반광고매출의성장으로광고매출액은전년동기대비 10% 증가했다. 모바일신작게임출시지연으로게임매출액은전분기대비 11% 하락했으나뮤직, 카카오페이지 / 픽코마의유료콘텐츠매출증가가이를상쇄하여콘텐츠매출액은전분기대비 1% 증가했다. 특히카카오페이지와픽코마의거래액은전년동기대비각각 51%, 165% 증가하며고성장을이어가고있다는점이상당히고무적이다. 기타매출액또한카카오톡선물하기, 카카오메이커스등커머스의지속적인성장과카카오모빌리티, 카카오페이등신규사업의매출상승으로전분기대비 5% 증가하여전사업부문이고른성장세를보였다. Price Trend 000'S 170.1 160.1 150.1 140.1 130.1 120.1 110.1 100.1 90.1 80.1 70.1 FY 2017 2018E 2019E 2020E 매출액 ( 십억원 ) 1,972 2,393 2,779 3,153 영업이익 ( 십억원 ) 165 104 180 247 ) 순이익 ( 십억원 ) 109 80 118 168 EPS( 원 ) 1,602 1,025 1,415 2,009 BPS( 원 ) 59,332 49,160 50,362 52,159 PER( 배 ) 85.5 97.5 70.7 49.8 PBR( 배 ) 2.3 2.0 2.0 1.9 ROE(%) 2.9 2.0 2.8 3.9 배당수익률 (%) 0.1 0.1 0.1 0.1 EV/EBITDA( 배 ) 28.9 31.4 24.8 20.1 주 : K-IFRS 연결요약재무제표 카카오 (2017/11/08~2018/11/08) Nov Jan Mar May Jul Sep Nov Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI [ 인터넷 / 게임 / 미디어 ] 김민정 (2122-9180) mjkim@hi-ib.com 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 신규사업수익화에주목 3 분기모빌리티, 페이, 글로벌, AI, 블록체인등신규사업관련영업손실은전분기대비 89 억원축소된 446 억원을기록했다. 이는게임신작출시지연에따른마케팅비축소등으로일시적으로영업손실폭이축소된것으로 4 분기에는게임, 모빌리티, 페이사업의마케팅확대로손실폭이다시확대될것으로전망한다. 다만, 내년부터카카오모빌리티의즉시배차, 카풀서비스등의유료수익모델도입, 카카오페이의금융서비스확대, 카카오 M 의영상콘텐츠제작확대등으로신규사업의수익화가가시화될것으로손실폭은축소될것으로예상한다. 신설법인카카오 M 은보유하고있는배우풀, 자회사메가몬스터작가풀, 카카오페이지스토리 IP 을활용하여연 4~5 회영상콘텐츠를제작할예정으로콘텐츠부문의실적성장을견인할것이다. 이커머스시장내영향력점진적확대기대 12 월 1 일로분사가확정된카카오커머스는기존오픈마켓의전통적방식의커머스가아닌메신저기반의마케팅플랫폼인 ' 플러스친구 ' 를중심으로판매자가스토어를구축할수있게하는차별화된서비스를제공할것이다. ' 플러스친구 ' 를기반으로빠르게이용자를확보할수있는장점을기반으로카카오커머스입점판매자수는분기별로 50% 이상씩증가하고있는추세이다. 이커머스시장은연간 20% 씩성장하는매력적인시장이지만레드오션인만큼자금력과이용자데이터를확보하고있는업체위주로재편될것으로예상되어카카오의이커머스시장내지배력은점진적으로향상될것으로기대한다.
표1. 카카오 3 분기잠정실적 ( 단위 : 십억원 ) 2017 2018E 2019E 3Q17 2Q18 3Q18P 컨센서스 차이 (%, %p) 기존추정치 차이 (%, %p) 매출액 1,972.3 2,393.1 2,778.7 515.4 588.9 599.3 606.6-1.2 612.0-2.1 YoY(%) 34.7 21.3 16.1 31.7 25.7 16.3 17.7-1.4 18.7-2.5 QoQ(%) 10.0 6.0 1.8 3.0-1.2 3.9-2.2 영업이익 165.4 104.3 180.2 47.4 27.6 30.7 29.9 2.5 31.6-2.8 YoY(%) 42.4-37.0 72.9 56.6-38.2-35.3-36.9 1.6-33.4-1.9 QoQ(%) 6.1 165.2 11.1 8.4 2.7 14.4-3.2 이익률 (%) 8.4 4.4 6.5 9.2 4.7 5.1 4.9 0.2 5.2 0.0 지배주주순이익 108.6 80.1 118.0 32.1 21.4 16.7 25.5-34.7 24.7-32.5 이익률 (%) 5.5 3.3 4.2 6.2 3.6 2.8 4.2-1.4 4.0-1.3 자료 : 카카오, Dataguide, 하이투자증권리서치센터 주 : 연결기준 HI Research 2
표 2. 카카오실적현황및전망 ( 단위 : 십억원 ) 2017 2018E 2019E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18E 매출액 1,972.3 2,393.1 2,778.7 443.8 468.4 515.4 544.7 555.4 588.9 599.3 649.5 광고 595.7 669.5 712.4 133.3 151.4 151.5 159.5 154.6 166.4 167.1 181.4 온라인 261.2 245.3 233.1 63.1 69.9 63.8 64.4 61.1 65.0 56.8 62.5 모바일 334.5 424.2 479.3 70.2 81.5 87.7 95.1 93.6 101.4 110.3 118.9 콘텐츠 985.5 1,228.4 1,447.3 223.7 234.4 261.5 265.9 285.6 302.8 306.7 333.3 게임 342.0 428.0 492.1 80.3 78.7 93.9 89.1 105.6 111.6 99.4 111.3 뮤직 478.5 532.8 639.4 110.3 117.1 122.1 129.1 126.3 130.5 136.0 140.1 기타 164.9 267.6 315.8 33.1 38.7 45.5 47.7 53.8 60.7 71.3 82.0 기타 391.1 495.3 619.1 86.8 82.7 102.4 119.3 115.2 119.8 125.5 134.8 영업이익 165.4 104.3 180.2 38.3 44.6 47.4 35.0 10.4 27.6 30.7 35.6 세전이익 153.3 192.8 218.4 18.2 36.0 63.1 36.0 37.2 60.0 48.2 47.4 지배주주순이익 108.6 80.1 118.0 53.7 11.3 32.1 11.5 13.9 21.4 16.7 28.2 성장률 (YoY %) 매출액 34.7 21.3 16.1 83.0 24.4 31.7 20.0 25.2 25.7 16.3 19.2 광고 11.6 12.4 6.4 3.0 11.2 19.4 12.8 16.0 9.9 10.3 13.7 온라인 -5.0-6.1-5.0-10.8-5.1 0.8-4.4-3.2-7.0-11.0-3.0 모바일 29.2 26.8 13.0 19.7 30.3 37.8 28.4 33.3 24.4 25.8 25.0 콘텐츠 40.4 24.6 17.8 144.2 23.1 31.8 20.0 27.7 29.2 17.3 25.4 게임 6.8 25.1 15.0 14.2 0.5 19.7-4.3 31.5 41.9 5.8 24.9 뮤직 61.5 11.3 20.0 3,165.6 29.4 27.8 20.7 14.5 11.4 11.4 8.5 기타 93.3 62.3 18.0 84.9 78.9 86.5 122.9 62.5 57.0 56.7 71.9 기타 71.3 26.6 25.0 303.5 65.6 55.0 31.3 32.7 44.9 22.6 13.0 영업이익 42.4-37.0 72.9 81.8 67.7 56.6-8.2-72.9-38.2-35.3 1.6 세전이익 53.1 25.8 13.3 9.5 70.4 199.1-12.8 103.8 66.6-23.5 31.8 지배주주순이익 82.2-26.3 47.3 307.7 28.0 162.4-54.6-74.2 88.9-48.0 144.6 이익률 (%) 영업이익률 8.4 4.4 6.5 8.6 9.5 9.2 6.4 1.9 4.7 5.1 5.5 세전이익률 7.8 8.1 7.9 4.1 7.7 12.2 6.6 6.7 10.2 8.0 7.3 지배주주순이익률 5.5 3.3 4.2 12.1 2.4 6.2 2.1 2.5 3.6 2.8 4.3 자료 : 카카오, 하이투자증권리서치센터 주 : 연결기준 HI Research 3
Appendix 1. 카카오 3Q18 실적발표 Q&A Q1. 카카오페이의결제거래액추이 - 카카오페이거래액은 5.3 조원으로전분기대비 32%, 전년동기대비 5 배이상증가. 올해누적거래액 12.3 조기록했으며 9 월월간거래액 2 조원돌파 - 카카오페이거래액은송금과결제를모두포함하고있으며구체적인비중은비공개 Q2. 게임사업전략 - 최근출시된신작 ' 창세기전 ' 이매출순위상위권을유지하고있으며자체개발게임 ' 프렌즈레이싱 ' 도좋은성과를보이고있음 - 4 분기웹툰을기반으로한 ' 외모지상주의 ' 게임출시예정이며내년 ' 프렌즈타운 ' 등자체개발게임과 ' 기간틱엑스 ', ' 달빛조각사 ' 등퍼블리싱신작다수출시할예정 - PC 게임은마케팅을통한유저확대및트래픽안정화로성수기효과극대화할예정이며 ' 에어 ' 의국내퍼블리싱계약체결로추가매출액발생할것임 Q3. 카카오페이의제로페이불참이유 - 소상공인경제부담완화에공감해제로페이 TF 에참여했으며오프라인결제서비스경험을살려제로페이안착을위한노력을했음 - 최종사업안이확정된이후카카오의현재사업에집중하기위해제로페이불참결정을내렸으나향후다시참여할가능성있음 Q4. 카카오커머스 M&A 진행상황및기대되는시너지효과 - 카카오커머스의사업방향은전통적인이커머스방식이아니라카카오의장점을바탕으로구매, 선물맥락에서이용자의커머스니즈를충족하고이용자경험을혁신하는것 - 커머스경쟁력강화를위해다양한기업들과의 M&A 나전략적협업고려중 Q5. 카풀서비스도입시점 - 규제환경및다양한모빌리티사업자와이해당사자들과의조율이필요하기때문에조심스럽게접근하고있으며추후에구체적인일정공개할예정 Q6. 카카오모빌리티즉시배차유료모델도입시점및도입지연의이유 - 즉시배차포함한다양한스마트모빌리티서비스검토중이며관련기관과의조율을위한시간필요. 일정이구체화되면공개할예정 Q7. 직접제작을계획한작품및역량확보전략 - 메가몬스터가제작한 ' 붉은달푸른해 ' 를이번달 MBC 에서첫방송할계획, 메가몬스터의작가풀, 카카오페이지가보유하고있는스토리 IP 를활용해서연 4~5 편드라마및영상콘텐츠제작할예정 - 넷플릭스, 유튜브등해외동영상플랫폼사업자들이한국형오리지널콘텐츠제작확대와방영권을확보하고있어매력적인제작기회와수익성확보기회가커지고있음 - 카카오 M 이기획하고있는드라마라인업및배우풀에관심이큰상황이며향후공동제작등을통해의미있는사업자가되는것이목표 Q8. 판매자관점에서카카오커머스플랫폼의경쟁력 - 판매자가커머스비즈니스를시작할때커머스샵을오픈하고상품을전시한후사용자의트래픽을확보하는순차적인단계필요 - 전통적인방식은검색광고, 디스플레이광고로트래픽을확보하는것인데카카오는플러스친구를정점에두고그안에서스토어를구축하고트래픽을확보할수있도록서비스제공 - 3 분기기준으로입점판매자수가분기별로 50% 이상씩증가하고있으며거래액과객단가의의미있는성장기록중 - 플러스친구강화를위해챗봇을통해상담을대체하고카카오톡내에서결제까지끝낼수있는피쳐를계속테스트중. 플러스친구를기반으로한커머스플랫폼이강력한비즈니스플랫폼으로자리잡을것으로기대 Q9. 향후광고판매전략 - 3 분기플러스친구, 알림톡등메세지기반광고매출이성장을견인했으며카카오톡인벤토리를통한광고도견조한성장을보임, 캐쉬프렌즈관련매출도광고매출성장에기여 - 다음모바일디스플레이광고매출액은소폭하락했으나 4 분기에는카카오모먼트로광고들이빠르게안착하면서플랫폼고도화를통해서성장의기회를확보할것으로판단 - 최근카카오톡세번째탭을 # 탭으로개편하면서특정콘텐츠소비의도를가진방문자가증가하고있고카카오모바일톡이용자의검색쿼리수증가 - 카카오톡검색쿼리수가 Daum 포탈의통합검색쿼리수와유사한패턴을보이고있어향후비즈니스확장성이매우높다고판단 Q10. 4 분기및 2019 년비용집행계획 - 신작출시에따른공격적마케팅을예상하고있으나일부사업부분에서는수익화를시작하는모습도보여줄것으로기대 - 2019 년에는카카오의기존캐쉬카우가되는매출을성장시키면서동시에올해까지투자된신규사업의이용자들을기반으로수익화에집중할계획 - 신사업에대한일부투자는불가피하지만경기지표가계속안좋아진다면인건비나마케팅비용은올해대비보수적인집행을고려자료 : 하이투자증권 HI Research 4
K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2017 2018E 2019E 2020E ( 단위 : 십억원,%) 2017 2018E 2019E 2020E 유동자산 1,993 2,281 2,660 3,155 매출액 1,972 2,393 2,779 3,153 현금및현금성자산 1,117 1,202 1,404 1,692 증가율 (%) 34.7 21.3 16.1 13.5 단기금융자산 451 541 595 655 매출원가 - - - - 매출채권 310 377 437 496 매출총이익 1,972 2,393 2,779 3,153 재고자산 22 26 30 34 판매비와관리비 1,807 2,289 2,599 2,906 비유동자산 4,356 4,287 4,240 4,212 연구개발비 - - - - 유형자산 271 216 177 151 기타영업수익 - - - - 무형자산 3,690 3,624 3,564 3,510 기타영업비용 - - - - 자산총계 6,349 6,567 6,900 7,366 영업이익 165 104 180 247 유동부채 1,041 1,188 1,381 1,642 증가율 (%) 42.4-37.0 72.9 37.0 매입채무 108 131 153 173 영업이익률 (%) 8.4 4.4 6.5 7.8 단기차입금 174 174 174 174 이자수익 - - - - 유동성장기부채 - - - - 이자비용 - - - - 비유동부채 801 801 801 801 지분법이익 ( 손실 ) 9 36 22 29 사채 - - - - 기타영업외손익 -54-11 -32-22 장기차입금 621 621 621 621 세전계속사업이익 153 193 218 310 부채총계 1,842 1,989 2,182 2,442 법인세비용 28 112 61 87 지배주주지분 4,029 4,099 4,200 4,349 세전계속이익률 (%) 7.8 8.1 7.9 9.8 자본금 34 42 42 42 당기순이익 125 81 157 223 자본잉여금 3,604 3,604 3,604 3,604 순이익률 (%) 6.3 3.4 5.7 7.1 이익잉여금 403 471 577 733 지배주주귀속순이익 109 80 118 168 기타자본항목 -6-6 -6-6 기타포괄이익 -6-6 -6-6 비지배주주지분 479 479 519 574 총포괄이익 119 75 151 217 자본총계 4,508 4,579 4,718 4,924 지배주주귀속총포괄이익 118 74 150 215 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 372 419 509 600 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 125 81 157 223 EPS 1,602 1,025 1,415 2,009 유형자산감가상각비 61 65 48 36 BPS 59,332 49,160 50,362 52,159 무형자산상각비 69 66 60 54 CFPS 3,518 2,706 2,707 3,090 지분법관련손실 ( 이익 ) 9 36 22 29 DPS 148 148 148 148 투자활동현금흐름 -355-83 -47-53 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -75-10 -10-10 PER 85.5 97.5 70.7 49.8 무형자산의처분 ( 취득 ) -30 - - - PBR 2.3 2.0 2.0 1.9 금융상품의증감 -206-90 -54-60 PCR 38.9 37.0 36.9 32.4 재무활동현금흐름 468 683 674 674 EV/EBITDA 28.9 31.4 24.8 20.1 단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 0 - - - ROE 2.9 2.0 2.8 3.9 자본의증감 - 8 - - EBITDA 이익률 15.0 9.8 10.4 10.7 배당금지급 -16-10 -12-12 부채비율 40.9 43.4 46.2 49.6 현금및현금성자산의증감 475 86 202 288 순부채비율 -17.1-20.7-25.5-31.5 기초현금및현금성자산 642 1,117 1,202 1,404 매출채권회전율 (x) 7.0 7.0 6.8 6.8 기말현금및현금성자산 1,117 1,202 1,404 1,692 재고자산회전율 (x) 115.6 100.3 98.3 97.3 자료 : 카카오, 하이투자증권리서치센터 HI Research 5
카카오최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 177,000 157,000 137,000 117,000 97,000 77,000 57,000 16/11 17/04 17/09 18/02 18/07 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가대상시점평균괴리율최고 ( 최저 ) 주가대비 주가대비 2017-04-03( 담당자변경 ) Buy 105,000 6 개월 -14.4% -8.8% 2017-05-16 Buy 114,000 6 개월 -11.1% -3.7% 2017-07-17 Buy 125,000 1 년 -12.0% -4.0% 2017-08-11 Buy 130,000 1 년 5.0% 22.7% 2017-11-10 Hold 170,000 1 년 -16.3% -5.3% 2018-02-09 Buy 170,000 1 년 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 본연구원은 2018-10-11~2018-10-12 까지카카오 (035720) 의일부비용으로카카오애널리스트데이행사에참석하였습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김민정 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 12 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 2018-09-30 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 90.1% 9.9% - HI Research 6