동아에스티 (170900) KB RESEARCH 2017년 10월 10일 하반기 실적 개선 예상되나 밸류에이션 부담 투자의견 HOLD 유지, 목표주가 93,000원으로 상향 3Q17 컨센서스 부합 제약/바이오 Analyst 서근희 Ph.D. 밸류에이션 부담에도 불구하고 신약 모멘텀 유효 02-6114-2922 keunheeseo@kbfg.com RA 이지수 02-6114-2926 jisoo.lee@kbfg.com HOLD (유지) 투자의견 HOLD 유지, 목표주가 93,000원으로 상향 목표주가 (상향, 원) 93,000 Upside / Downside (%) 16.5 79,800 상향 조정한다. 약가 인하에 대한 가처분 신청으로 약가 인하 처분이 1년 유예되면서 101,833 하반기부터 반영되는 신제품 효과로 인한 12M Forward EBITDA 9.0% 증가를 현재가 (10/10, 원) Consensus Target price (원) 동아에스티에 대해 투자의견 HOLD를 유지하고, 목표주가를 93,000원 (+2.2%)으로 반영하고, 제약업종 평균 EV/EBITDA 13배를 적용한 영업가치와 천연물 신약 DA- Forecast earnings & valuation 2016A 2017E 2018E 2019E 9801 임상 3상 개시 불확실성에 따라 신약 가치 490억원을 제외한 비영업가치를 통해 560 547 566 631 SOTP를 산출해 목표주가를 소폭 상향한다. 하반기부터 전년동기 낮은 기저로 인해 실적 영업이익 (십억원) 15 22 24 41 순이익 (십억원) 13 7 17 29 결산기말 매출액 (십억원) 개선이 나타나지만 약가 인하에 대한 불학실성 및 단기 모멘텀 부재로 주가 흐름은 부진할 것으로 예상된다. EPS (원) 1,540 850 1,983 3,381 증감률 (%) -74.8-44.8 133.3 70.5 PER (X) 68.5 93.8 40.2 23.6 EV/EBITDA (X) 24.8 15.5 17.3 13.4 PBR (X) 1.5 별도기준 3Q17 매출액 1,401억원 (+2.8% YoY), 영업이익 63억원 (+278.4% YoY)을 ROE (%) 2.3 1.2 2.8 4.6 배당수익률 (%) 0.5 기록할 것으로 추정한다. 영업이익은 컨센서스를 2.5% 상회할 것으로 전망된다. ETC 1M 3M 6M 12M 실적에 미쳤던 부정적인 영향이 줄어들었고, 주블리아 (무좀 치료제)와 콘트라브 (비만치료제, 광동제약과 코프로모션 제품으로 1H17 매출액 23억원 기록), 비리얼 (B형 절대수익률 -1.2-6.2-15.1-22.9 시장대비 상대수익률 -4.9-8.2-25.6-34.8 (%) 시장대비 주가상승률(좌) 주가(우) 10 간연 치료제인 비리어드 제네릭) 등 신제품 출시 효과가 반영되면서 ETC 매출 증가가 기대된다. 또한, 하반기로 이연된 브라질로의 성장호르몬 수출 및 WHO 결핵치료제 (원) 입찰이 진행되면서 외형 성장이 나타나고, 마케팅 및 R&D 비용 통제로 전년동기대비 122,000 영업이익 개선이 예상된다. 0-10 96,000-20 밸류에이션 부담에도 불구하고 신약 모멘텀 유효 -30-40 10/16 1/17 부문 매출액 770억원 (-2.9% YoY), 수출액 345억원 (+0.4% YoY), 의료기기 매출액 190억원 (+8.6% YoY)을 기록할 것으로 추정된다. 3Q16 스티렌 약가 인하로 인해 Performance 주가상승률 (%) 3Q17 컨센서스 부합 4/17 70,000 7/17 10/17 DA-1229는 비알콜성지방간염 치료제로 세니크리비록 (CVC)과 복합제로 개발 중에 있다. 앨러간이 건강한 사람 대상으로 임상 1상을 진행하고 있으며, 4Q17 임상 1상 종료가 예상된다. DA-8010는 과민성 방광염 치료제로 2Q17에 유럽에서 임상 1상을 Trading Data 시가총액 (억원) 6,738 Free float (%) 58.0 거래대금 (3M, 십억원) 주요주주 지분율 (%) 자료: 동아에스티, KB증권 2.2 강신호 외 25 인 23.8 국민연금 9.7 완료했다. DA-1241는 GPR119 효능제로 새로운 기전의 당뇨 치료제이다. 4Q17에 임상 1a상이 완료될 예정이고, 2018년 상반기에는 당뇨 환자 대상으로 1b상을 진행할 예정이다.
표 1. 3Q17 Preview ( 십억원, %) 3Q16 2Q17 3Q17E 컨센서스 KB 추정직전추정 KB추정 YoY QoQ 컨센서스대비대비 매출액 136 133 133 140 2.8 5.7 140 0.4 5.7 영업이익 2 4 4 6 278.4 68.3 6 2.5 68.3 순이익 5 4 4 5 5.8 20.0 4 17.5 20.0 자료 : 동아에스티, FnGuide, KB 증권 표 2. 연간실적추정 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 매출액 533 556 621 547 566 631 2.6 1.8 1.6 영업이익 17 22 38 22 24 41 27.4 13.0 7.2 순이익 6 14 26 7 17 29 16.9 20.2 1 영업이익률 3.2 3.9 6.2 4.0 4.3 6.5 순이익률 1.2 2.5 4.1 1.3 3.0 4.5 자료 : KB 증권추정 표 3. 동아에스티 SOTP (Sum-of-the-parts) 밸류에이션 ( 십억원, X, 원 ) 환산가치 12 Fwd EBITDA EV/EBITDA 배수 ( 업종평균 ) 1. 영업가치 578 44 13 2. 비영업가치 206 DA-1229 49 * 임상 1 상진행중으로성공확률 20% 가정 DA-1241 88 * 임상 1 상진행중으로성공확률 20% 가정 DA-8010 69 * 임상 1 상진행중으로성공확률 20% 가정 3. 순현금 1 4. 자본가치 785 5. 보통주주식수 ( 천주 ) 8,444 6. 목표주가 92,978 자료 : KB 증권 2
표 4. 동아에스티실적추이및전망 ( 십억원, %) 2015 2016 2017E 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 매출액 568 560 547 139 139 149 140 147 153 136 124 133 133 140 141 YoY 0.0-1.3-2.4-3.2-5.8 11.8-1.9 5.3 9.6-8.5-11.2-9.4-13.2 2.8 13.5 판관비 240 261 257 56 59 60 64 64 71 62 65 61 63 66 66 YoY -6.3 9.0-1.7-16.9-12.3 5.0 1.3 12.6 19.0 3.0 2.2-4.6-10.1 7.4 1.4 판관비율 42.2 46.6 47.0 40.5 42.6 40.2 45.7 43.3 46.2 45.3 52.6 45.6 47.8 47.4 47.0 경상개발비 57 70 79 13 13 16 15 16 18 16 20 19 21 20 19 YoY -8.5 21.2 14.0 47.3 47.0 43.0 46.2 52.7 49.8 49.8 49.1 48.8 50.0 50.0 50.0 영업이익 54 15 22 13 16 16 10 12 8 2-6 5 4 6 7 YoY 0.8-72.1 44.4 16.2 37.7 13.7-14.8-8.5-47.4-89.3 적전 -57.9-54.0 278.4 흑전 영업이익률 9.6 2.7 4.0 9.2 11.2 10.5 7.3 8.0 5.4 1.2-5.2 3.7 2.8 4.5 4.9 세전이익 63 15 9 12 15 16 20 6-5 7 8-15 7 7 11 YoY 29.8-75.7-43.4 14.5 88.7 14.0 67.6-48.8 적전 -57.7-61.9-353.6 흑전 - 38.1 세전이익율 1 2.7 1.6 8.4 11.0 10.5 14.5 4.1-3.3 4.9 6.2-11.4 4.9 4.7 7.6 순이익 48 13 7 9 12 11 16 4-4 5 7-11 4 5 9 YoY 36.4-73.1-46.4 16.0 95.7 2.8 61.8-48.6-131.2-53.8-55.6-352.9 흑전 5.8 17.8 순이익률 8.4 2.3 1.3 6.2 8.7 7.2 11.7 3.0-2.5 3.7 5.8-8.5 3.3 3.8 6.1 자료 : 동아에스티, KB증권 표 5. 동아에스티주요제품매출액추이및전망 ( 십억원, %) 2015 2016 2017E 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E ETC/OTC 매출액 330 312 302 84 79 85 83 78 88 79 66 71 73 77 81 스티렌 36 27 20 11 10 8 7 8 9 6 5 5 5 5 5 수출 133 147 128 31 31 40 31 45 38 34 30 32 31 35 31 그로트로핀 27 36 24 5 6 8 7 11 10 9 6 5 3 9 7 박카스 52 63 60 14 12 15 11 21 14 15 14 18 16 15 11 메디컬 67 75 78 17 16 16 18 19 19 17 19 20 19 19 19 기타 38 27 39 7 13 9 8 5 8 5 9 10 10 10 10 AbbVie 계약금 0 1 16 0 0 0 0 0 0 0 1 4 4 4 4 k자료 : 동아에스티, KB증권 3
포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ( 십억원 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ( 적용기준 ) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) ( 적용기준 ) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) 매출액 568 560 547 566 631 자산총계 1,059 1,067 1,049 1,072 1,153 매출원가 274 284 268 275 305 유동자산 519 561 539 508 555 매출총이익 294 277 279 291 326 현금및현금성자산 295 285 295 197 209 판매비와관리비 240 261 257 266 285 단기금융자산 0 1 1 1 2 영업이익 54 15 22 24 41 매출채권 94 129 89 135 150 EBITDA 78 36 44 45 60 재고자산 93 106 110 128 143 영업외손익 9 0-14 -2-3 기타유동자산 36 40 45 47 51 이자수익 2 2 2 2 2 비유동자산 540 506 509 564 599 이자비용 15 12 10 11 12 투자자산 115 103 117 122 134 지분법손익 0 0 0 0 0 유형자산 407 366 363 411 433 기타영업외손익 -4 3 2 3 3 무형자산 17 16 14 15 16 세전이익 63 15 8 22 38 기타비유동자산 1 20 16 16 16 법인세비용 15 2 1 5 9 부채총계 508 477 457 468 525 당기순이익 48 13 7 17 29 유동부채 237 386 368 377 429 지배기업순이익 48 13 7 17 29 매입채무 32 28 30 30 33 수정순이익 48 13 7 17 29 단기금융부채 145 253 255 260 301 기타유동부채 57 102 79 82 90 성장성및수익성비율 비유동부채 271 91 89 92 96 (%) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 장기금융부채 228 40 40 40 40 매출액성장률 0.0-1.3-2.4 3.5 11.5 기타비유동부채 10 40 33 35 38 영업이익성장률 12.7-72.0 44.1 11.0 68.7 자본총계 551 589 591 604 628 EBITDA 성장률 6.9-53.4 20.2 3.0 33.9 자본금 40 42 42 42 42 지배기업순이익성장률 39.9-73.1-44.2 131.9 70.7 자본잉여금 254 287 287 287 287 매출총이익률 51.8 49.3 51.0 51.4 51.6 기타자본항목 -1-1 -1-1 -1 영업이익률 9.6 2.7 4.0 4.3 6.5 기타포괄손익누계액 161 161 160 160 160 EBITDA 이익률 13.7 6.5 8.0 7.9 9.5 이익잉여금 97 100 103 116 140 세전이익률 1 2.7 1.4 3.9 6.0 지배지분계 551 589 591 604 628 당기순이익률 8.5 2.3 1.3 3.0 4.5 비지배지분 0 0 0 0 0 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E (X, %, 원 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 영업활동현금흐름 44 0 45-25 25 Multiples 당기순이익 48 13 7 17 29 PER 24.1 68.5 93.8 40.2 23.6 유무형자산상각비 23 21 22 20 19 PBR 2.1 1.5 기타비현금손익조정 26 8 24 5 9 PSR 2.0 1.6 1.2 1.2 운전자본증감 -41-25 -2-63 -23 EV/EBITDA 16.2 24.8 15.5 17.3 13.4 매출채권감소 ( 증가 ) -10 16 41-47 -14 EV/EBIT 23.2 59.1 30.7 31.9 19.6 재고자산감소 ( 증가 ) -13-12 -4-18 -15 배당수익률 0.7 0.5 매입채무증가 ( 감소 ) 3-4 -27 0 3 EPS 6,109 1,540 850 1,983 3,381 기타영업현금흐름 -13-17 -5-5 -8 BPS 68,603 69,770 70,026 71,510 74,391 투자활동현금흐름 31 48-19 -75-54 SPS ( 주당매출액 ) 72,353 66,786 64,776 67,028 74,717 유형자산투자감소 ( 증가 ) -27-6 -14-68 -40 DPS ( 주당배당금 ) 1,000 500 500 500 500 무형자산투자감소 ( 증가 ) -4 0-1 -2-2 배당성향 (%) 16.7 32.7 58.8 25.2 14.8 투자자산감소 ( 증가 ) 34 26-5 -5-12 수익성지표 기타투자현금흐름 28 27 1 0 0 ROE 9.2 2.3 1.2 2.8 4.6 재무활동현금흐름 -70-65 -5 2 41 ROA 4.5 1.2 0.7 1.6 2.6 금융부채증감 -83-83 1 5 41 ROIC 7.6 2.4 3.6 3.4 5.0 자본의증감 28 35 0 0 0 안정성성지표 배당금당기지급액 -6-8 -4-4 -4 부채비율 92.1 81.0 77.3 77.5 83.6 기타재무현금흐름 -10-9 -2 2 4 순차입비율 14.0 순현금 16.9 20.8 기타현금흐름 10 7-12 0 0 유동비율 2.2 1.5 1.5 1.3 1.3 현금의증가 ( 감소 ) 14-10 9-98 12 이자보상배율 ( 배 ) 3.5 1.3 2.1 2.3 3.5 기말현금 295 285 295 197 209 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 16-6 31-93 -15 총자산회전율 0.5 0.5 0.5 0.5 순현금흐름 77 71 7-103 -29 매출채권회전율 6.3 5.0 5.0 5.1 4.4 순현금 ( 순차입금 ) -77-6 1-102 -131 재고자산회전율 6.4 5.6 5.1 4.8 4.7 자료 : 동아에스티, KB 증권 4
투자자고지사항 투자의견및목표주가변경내역 ( 주가 주가 -, 목표주가 -) ( 원 ) 동아에스티 200,000 174,000 148,000 122,000 96,000 70,000 15/10 16/2 16/6 16/10 17/2 17/6 17/10 동아에스티 (170900) 변경일 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 16-07-28 BUY 160,000-32.63-24.38 16-10-31 BUY 120,000-23.38-10.00 17-04-05 BUY 110,000-13.17-5.45 17-07-13 BUY 100,000-17.30-15.30 17-08-13 HOLD 91,000-12.18 17-10-10 HOLD 93,000 KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자의견분류및기준종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) BUY: 15% 초과 HOLD: 15% ~ -15% SELL: -15% 초과비고 : 2017년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (BUY, HOLD, SELL) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회비고 : 2017년 6월 28일부터 KB증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다. 투자등급비율 (2017. 09. 30 기준 ) 매수 (BUY) 중립 (HOLD) 매도 (SELL) 76.8% 23.2% - * 최근 1년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 5