통신서비스 2018 산업위험평가 Industry Rating History 2016 2017 2018 A- A- A- 중립적 중립적 부정적 Analyst Contacts 수석연구원이수민 02-2014-6213 sumlee@nicerating.com Summary NICE 신용평가 ( 이하 나신평 ) 는통신서비스산업의산업위험을 유리한 ( 낮은 ) 수준 [IR- A-] 으로판단한다. 이는막대한투자부담, 성숙기시장및가입자확보를위한높은경쟁강도, 기술변동 가능성등의부정적요인에도불구하고, 상대적으로큰시장규모, 일상재적특성에 기인한낮은경기민감도와안정된수요기반, 높은시장집중도, 높은진입장벽등의 긍정적요인을감안한것이다. 나신평은통신서비스산업의 2018 년단기적산업위험 View 를 부정적 으로판단한다. 무선데이터사용량확대에따른 ARPU 상승, IPTV 등을활용한신규플랫폼소구등이수익성에미치는긍정적인요인에도불구하고, 최근정부의통신비인하정책관련선택약정할인율상향 (20% 25%), 취약계층에대한통신비감면, 보편요금제도입등부정적인요인들이병존하고있어통신서비스산업의전반적인단기적산업위험 View 는 2017 년과비교하여부정적인수준을나타낼것으로전망된다. 주요유무선통신서비스의가입률이포화수준에이르면서통신시장의성장세가둔화되고있다. 유선통신은결합상품확대와무선통신으로의대체등의영향으로주요서비스가대부분역성장하고있는가운데, 새로운성장동력인 IPTV 가유선통신시장의축소세를방어하고있다. 유료방송시장은 CATV 에서디지털방송위주의 IPTV 로전환되는추세를보이고있으며, 영화, VOD 등각종컨텐츠소비가증가하면서 IPTV 성장세가높은수준을나타내고있다. 무선통신은성장세가다소둔화되고있으나, 데이터사용이많은스마트폰가입자의지속적인확대, LTE 환경에서데이터사용량증가등을통해일정수준성장이가능할전망이다. 한편, 트래픽증가에대비하여무선통신사업자는속도향상을위한기술개발과인프라확보에주력하고있으며, 차세대서비스인 5G 도입과관련하여통신사업자의지속적인시설투자부담이유지될것으로보인다. 다만국내통신사대부분이내부창출자금을통해신규시설투자부담을충당할수있을것으로보이며, 이를통하여미래수익기반을확보함으로써안정된수익성및현금창출력유지가가능할전망이다. 정부는 2017년 9월 15일선택약정할인율을 20% 에서 25% 로상향조정하고 10월 1일부터단말기지원금상한을폐지하였다. 또한, 2017년말까지매달어르신 저소득층요금 11,000 원감면을추진하는등통신비인하정책을지속적으로추진하고있어통신사업자의수익성에부정적인요인들이상존하고있다. 이에따라향후신규가입자에대한선택약정할인율적용에따른재무적효과, 통신비감면적용대상범위및규모, 보편요금제도입관련정책진행상황등에대한모니터링이필요하다. 또한, 단말기자급제도입추진, 제4이동통신사진입가능성등과관련한불확실성도상존하고있다. 1) NICE신용평가 에서작성한보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 2) NICE신용평가 가제공하는신용등급및보고서는미래의원리금상환능력에대한의견이므로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 또한 NICE신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. 또한신용평가는사실의진술이아니라, NICE신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, 특정유가증권의매매또는보유를권고하는것이아닙니다. 이에정보이용자들은유가증권, 발행자, 보증기관등에대해각자의분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. 3) 보고서의모든정보는 NICE신용평가 가신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집되어분석, 인용하고있으나, 자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 정보의오류및사기, 허위등은신용등급및보고서의적정성에부정적영향을미칠수있으나, NICE신용평가 는이와관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 4) 따라서신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성등이있으므로, NICE신용평가 는보고서의어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않습니다. 또한 NICE신용평가 의고의또는중대한과실에기인한사항을제외한보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도 NICE신용평가 는책임지지않습니다.
긍정적요인 거대시장규모 일상재적특성에따른안정된수요기반 높은시장집중도 높은진입장벽 부정적요인 최근정부의통신비인하정책관련불확실성확대 성숙기시장, 가입자확보를위한높은경쟁강도 기술변화대응, 망구축등에따른대규모투자부담 5G 도입등기술진화에따른위험 2
I. 산업위험분석 산업정의및분석대상 기간통신서비스인유무선 통신서비스와 IPTV 서비스 가분석대상 통신서비스산업은통신서비스 ( 유선통신, 무선통신, 회선설비임대재판매및통신서비스모집 중개, 부가통신 ), 방송통신융합서비스 (IPTV, 유무선통합서비스 (FMC)) 로구분된다. 또한전기통신사업법상설비의보유여부와제공하는통신역무의종류에따라 1) 기간통신 ( 유 / 무선통신 ), 2) 별정통신 ( 설비보유재판매 [ 별정1호 ], 설비미보유재판매 [ 별정2호 ], 구내통신 [ 별정3호 ], 도매제공의무서비스재판매 [ 별정4호 ]), 3) 부가통신 ( 인터넷접속및관리, 부가통신응용, 컨텐츠제공등 ) 으로나눌수있다. 본산업분석의대상이되는통신서비스는기간통신인유선통신및무선통신과 IPTV에한정한다. 이는금액기준시장규모, 가입자및사업자현황등을감안할때, 통신서비스산업의대부분은유선통신과무선통신으로양분되는기간통신서비스가차지하고있으며, 통신과방송의융합서비스인 IPTV의경우전기통신회선설비를이용하는서비스로기간통신사업자에게허가되어유선통신과통합제공되고있기때문이다 ( 이하 IPTV 는유선통신에포함 ). [ 통신방송서비스시장규모 ] ( 단위 : 조원 ) 구분 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016(P) 통신서비스 기간통신 37.3 37.0 36.7 37.7 38.4 37.3 38.5 유선통신 14.4 14.2 13.8 13.6 13.4 13.1 13.9 무선통신 22.9 22.8 22.9 24.1 24.9 24.1 24.6 별정통신 1.3 1.5 1.5 1.7 1.9 2.0 2.0 부가통신 5.5 6.1 5.7 6.1 6.3 6.7 7.3 소계 44.1 44.5 43.9 45.5 46.6 46.0 47.8 방송통신융합서비스 8.3 9.4 10.0 10.7 11.0 12.3 13.4 방송서비스 10.7 12.0 12.9 13.6 14.1 16.3 15.1 계 63.1 65.9 66.9 69.8 71.7 74.6 76.3 자료 : 방송통산산업 (ICT) 통계연보및월보 ( 한국정보통신진흥협회 ) 주1: 방송통신융합서비스로분류된 IPTV 서비스를유선통신서비스로재분류 주2: 방송통신융합서비스, 방송서비스는본분석대상에포함하지않음 3
1. 환경요인분석 사업지역이국내로제한되 고있어인구, 소득등내 수기반에영향받고있음 국내통신서비스산업은사업지역이국내로한정되고있어전형적인내수산업의특성을가지고있다. 이에따라산업의규모는국내통신서비스사용인구및소득수준에따른통신비지출등내수기반에크게영향받고있다. 인수또는직접진출등에따라국내기업의해외진출이이루어질수있으나, 해외의통신서비스산업은해당국가의규제및수요특성등에따라국내의통신서비스산업과다른산업특성을보이고있어별도의분석이필요하다. 국가기간사업의특성상 정부의정책요인이주요 외부변수로존재 서비스인허가에서부터사업영위단계에이르기까지정부가직간접적으로통제하는산업특성으로인해산업전체의성장성및경쟁강도가규제정책에크게영향받고있다. 통신서비스산업은국가기간산업으로서의성격을지닐뿐아니라정부가성장산업으로육성해온통신장비, 단말기제조및유통산업과연관효과가높아신규서비스도입등에대한정부의개입정도가높은편이다. 정부는국가통신망의질적수준확보와통신망접근의형평성확보라는목표를갖고있다. 다만, 이들목표는정책적으로실행함에있어서통신사업자에게다소상충되는영향을미치고있다. 국가통신망의질적수준유지를위해서는통신사업자의지속적인투자를유인하여야하며이를위해통신사업자에게일정수준의수익성을보장해주어야한다. 반면, 통신망접근의형평성을제고하기위해서는적정수준에서통신요금을억제할필요가있다. 이에더하여물가안정화가정부의본원적정책기능의하나임을고려할때, 통신요금인하에대한정부의관심이필연적일수밖에없다는점도정부의시장개입강도를상대적으로높이는요인으로작용하고있다. 기술변화위험에노출 통신서비스산업은통신기술과장비의발전을통해빠르고지속적으로진화하는기술집약적산업이다. 100년의역사를가진유선전화시장을이동전화가추월하는데걸린시간은불과 10년이되지않는다. 또한, 최근 10년기간내에국내통신시장에는다양한서비스가출시되고소멸되었다. 1990년대 PC통신, 무선호출, 발신전용전화, 이동전화, 주파수공용통신 (TRS) 등활발한신규서비스의시도가이루어졌지만, 이중현재까지지속되고있는서비스는이동전화가유일하다. 2000년대들어서는중반이후기존통신서비스의성장이둔화되는상황에서 2007년초 KT프리텔와 SK텔레콤의 HSDPA 전국서비스개시로 3G 이동통신이단기간내기존 2G 이동통신을대체하면서주력서비스로부상하였다. 2009년에는국내스마트폰수요가급격히증가하고동시에무선데이터통신 4
이빠르게활성화되었다. 한편, 무선데이터통신사용의폭발적증가로인해무선데이터통신속도가저하되는등서비스품질이저하됨에따라 3G서비스가개시된지 5년만인 2012년부터 3G 대비데이터전송속도가향상되고데이터수용능력이확대된 4G(LTE) 서비스가개시되었다. 2014년 6월부터 LTE에서데이터전송률을향상시킨광대역 LTE-A 서비스가개시되었으며, 2015년 3개의주파수를묶어전송속도를높인 3 band LTE-A 가출시되었다. 향후차세대서비스로 5G가준비중에있어데이터속도향상을위한기술진화는지속될것으로전망된다. 이처럼기술진화속도가빠른가운데통신사업자는제반통신기술의발전과가입자의요구사항충족에대응하기위하여지속적인시설투자부담을갖게되며, 진화하는기술을적용한신규서비스개발및시장공략에대한적극적대응이요구된다. 이는상당한마케팅부담을초래하면서통신사업자의사업및재무적부담요인이되고있다. 2. 수요공급분석 일상재, 필수재적성격으 로인해경기민감도낮은 수준 유선전화등통신서비스의도입초기에는전화기보유가구수및망커버리지의미흡으로통신서비스사용이특정계층에국한되고서비스접근성이취약하기도하였다. 그러나유선전화의보급확대와이동전화의활성화, 초고속인터넷의확산으로통신서비스는매우보편적인일상재로변모되었다. 특히 1990년대후반 ~2000년대초반급격히확산된이동전화및인터넷서비스는필수재적인커뮤니케이션수단으로자리매김함과동시에다양한결합, 융합화의기반으로작용하고있다. 이와같은통신서비스의일상재, 필수재적성격은안정된수요기반을확보함으로써경기변동에따른실적변동성을완화시키는긍정적요인으로작용하고있다. 과거공급이수요를견인 하였으나, 최근에는수요 가기술진화를초래 과거 2G에서 3G로의전환은시장포화에따른경쟁강도증가로초과공급이이루어지자통신서비스기업들이새로운수익확보를위해주도적으로진행하였다. 그러나 3G에서 4G로의전환은스마트폰확산에따른데이터수요증가로속도개선에대한요구가확대되면서이루어졌다. 최근 LTE 보급확대로미디어, 게임, SNS 등연관산업이발전하고있으며, 향후에는이처럼수요또는공급한축이아닌수요, 기술진화, 컨텐츠가서로의확산에기여하는선순환구조가될것으로전망된다. 주요서비스별시장수요는 상이한추세 통신서비스는서비스의형태와지역적범위등에따라다양한시장으로구분된다. 전체통신서비스시장의수요는정체되는추세이나, 각각의서비스별시장수요는 시장규모, 수명주기상의위치, 시장구조및집중도등의차이로인해다소상이한 5
모습을보이고있다. 과거유선통신시장의주력상품이었던유선전화시장은 1990년대후반부터시작된무선통신서비스의급속한확산과이로인한유무선대체현상심화등으로인해시장이축소되고있다. 통신기술의발전과인터넷의보편화, 기업전산화수요등으로유선데이터통신시장이유선통신시장의중심축으로자리잡고있지만, 초고속인터넷보급률이포화 ( 초고속인터넷가입자 2010년총가구수의 100% 상회 ) 되면서시장이정체된양상이다. 다만, 최근IPTV가높은성장세를보이면서유선통신시장의축소세를방어하고있는양상이다. 아날로그 CATV 가입자의 IPTV로의전환추세확대, IPTV 컨텐츠소비증가, 무선통신 / 초고속인터넷 /IPTV 결합가입자증가등의영향으로 IPTV가향후유선통신서비스시장에서주요성장동력으로기능할것으로전망된다. 한편, 이동전화서비스가절대적비중을차지하고있는무선통신도성장기반인가입자증가세가둔화되면서 (2010년가입자가총인구상회 ) 저성장을보이고있다. 다만, 스마트폰, 태블릿PC 등다양한무선통신기기의보급과컨텐츠소비확대로무선데이터이용이증가 (1가입자당무선트래픽은 2015년말 3.1GB 2017년 9월말 5.1GB로증가 ) 하고있다. 이를고려할때무선통신시장은데이터통신에기반한성장잠재력을갖고있는것으로판단된다. [ 통신시장성장추이 ] ( 단위 : 조원 ) 40.0 10% 30.0 21.2 22.4 22.9 22.8 22.9 24.1 24.9 24.1 24.6 5% 20.0 0% 10.0 15.3 14.9 14.4 14.2 13.8 13.6 13.4 13.1 13.9-5% 0.0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016(P) -10% 유선통신무선통신유선통신성장률 ( 우 ) 무선통신성장률 ( 우 ) 통신성장률 ( 우 ) 자료 : 한국전자정보통신산업진흥회 기술변화, 시장확대및대 체관계등을고려하여신 규네트워크공급 국내유무선사업자의통신망구축에따른유무형자산취득규모및 EBITDA 대비설비투자비율은최근 5개년평균각각 7.6조원, 76% 이며, 2011년부터 LTE 서비스도입및전국망구축에따른투자소요가크게확대된것으로파악된다. 특정기술에국한되는설비투자는 2~3년간투자로일단락됨에도불구하고통신사의지 6
속적인투자가발생하는원인은기존설비에대한유지보수와함께기술진화에대한업그레이드투자소요에따른것으로분석된다. 다만, 주요통신사업자들이전국망구축을완료함에따라최근투자부담이완화된상황이며, 전국망구축완료로인해향후 5G 등신규서비스제공을위한투자부담은과거대비크지않을것으로예상된다. [EBITDA 및유무형자산투자부담추이 ] ( 단위 : 억원 ) 120,000 100,000 LTE 투자확대 100.0 90.0 80,000 80.0 60,000 70.0 40,000 60.0 20,000 50.0 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017.9 CAPEX EBITDA CAPEX/EBITDA( 우축 ) 40.0 자료 : 각사공시자료 주 : SK 텔레콤개별, SK 브로드밴드연결, KT, LG 유플러스합산기준 3. 연관산업분석 통신사업자의소비자에대 한교섭력은약한수준 국내통신서비스산업은대부분의세부산업이성숙기이후의수명주기를보이는가운데, 각사업자별제공서비스의차별화정도가낮음에따라가격경쟁이치열한구조를나타내고있다. 통신서비스의특성상사용자입장에서의품질차별화가쉽지않아제공하는서비스의차별화를통한교섭력확보가용이하지않다. 가입자들은가격에민감하며, 서비스제공자를바꾸는데드는전환비용이크지않아구매자에대한통신사업자의교섭력은약한수준이다. 최근통신서비스회사들은콘텐츠확대, 부가서비스다양화등을바탕으로서비스를차별화하고있으며, 할인약정기간도입, 결합상품비중확대에기반한전환비용증가를통하여가입자유지의안정성을도모하고있다. 후방교섭력우수 통신서비스산업은후방산업으로통신장비회사가존재한다. 통신장비회사의경우글로벌회사이거나대기업에해당하나, 국내외다수회사간의경쟁이치열한가운데, 통신서비스사업자의투자규모가대단위로서통신장비회사의수익창출에미치는영향이지대하다. 따라서통신서비스사업자의구매교섭력이우세한것으로분석된다. 또한기술진화와진부화속도가빠른 IT제품의특성상통신장비의지속적인성 7
능개선에도불구하고공급단가는시간이지남에따라상당폭하락하는양상을보이고있다. 이같은점들이통신장비회사관점에서의통신서비스사업자에대한교섭력을낮추는요인이며, 통신서비스사업자의관점에서공급자교섭력을높이는요인으로작용한다 4. 경쟁강도분석 정부규제, 대규모자본소 요등높은진입장벽 사업자허가제등정부의규제, 높은자본집약도등통신서비스산업은높은진입장벽을갖추고있다. 통신서비스는진입초기에기간망구축, 기지국건설등으로막대한시설투자가소요되며, 이후에도가입자확보및유지, 서비스품질제고를위한지속적인투자와함께기술변화에따른신규서비스도입등과관련하여상당한자금투입이이루어진다. 따라서자본집약도가매우높으며, 이는높은진입장벽으로작용한다. 또한, 통신서비스의국가기간인프라적성격과주파수등자원의희소성등으로인해정부가통신사업자를허가하고있어신규사업자의시장진입은제한적이다. 높은시장집중도 정부의통제가존재하는가운데, 효율적자원배분을위한소수에대한사업권허가로통신시장은높은시장집중도를보이고있다. 유무선전반적으로 SK계열 (SK텔레콤과 SK브로드밴드 ), KT, LG유플러스의과점구조가형성되어있으며, 장기간에걸친과점체제의고착화로인해비교적안정된경쟁구조를나타내고있다. 통신기술및기기의디지털화로유선과무선, 통신과방송사이의경계가사라지고, 더욱빠른데이터통신서비스제공을위하여기술이빠르게진화하고있다. 그결과유선과무선, 통신과방송이융합되면서시장참여자와경쟁력등에서변화가발생하고있다. 유무선을막론하고보급률포화로통신시장의성장세가둔화된가운데유무선통합서비스제공이가능해짐에따라유무선사업자의결합 (2008년 SK 텔레콤의 SK브로드밴드인수, 2009년 KT와 KT프리텔합병, 2010년 LG계열내유무선 3사합병 ) 이이루어졌으며, 통합서비스제공능력및질적수준이주요마케팅경쟁력으로부각되었다. 이러한변화는유무선을통합제공할수있는소수사업자에대한시장집중도를더욱높이는요인으로작용하였다. 한편, 통신시장의변화로인해과점체제하에서도과거대비경쟁강도가높아진상태이다. 경쟁강도측면에서는유선과무선이분리된구조에서이루어지던경쟁구도가무너지며경쟁강도를심화시킨것으로판단된다 ( 기존유무선시장각각 1강 1 중 1약구도에서유무선통합후 2강 1중구도로변화 ). 또한, 정부의통신정책기조가후발사업자보호를위한제한적경쟁에서소비자후생증진을위한경쟁 8
촉진으로전환된점이경쟁강도를높이는데일조하였다. [ 주요기간통신서비스시장집중도현황 (2017 년 9 월말가입자수기준 )] 구분시장형태 CR3 주 1 소속기업 ( 점유율 ) 시내전화준독점 100% KT(80.5%), SK 브로드밴드 (16.1%), LG 유플러스 (3.4%) 시외전화주 2 과점 N/A KT, SK 브로드밴드, LG 유플러스, SK 텔링크 국제전화주 3 준과점 70% 내외 KT, SK 텔링크, LG 유플러스, SK 브로드밴드, 세종텔레콤등 전용회선주 4 과점 80% 내외 KT, SK 브로드밴드, LG 유플러스등 초고속인터넷과점 84.6% 이동전화과점 88.3% KT(41.2%), SK브로드밴드 (25.6%), LG유플러스 (17.8%) SK텔레콤 (42.7%), KT(25.8%), LG유플러스 (19.8%) 등 자료 : 방송통신산업통계월보 ( 한국정보통신진흥협회 ), 방송통신위원회주1: CR3(Concentration Ration 3) 은상위3사의시장점유율합계주2: 시외전화가입자수는발표되지않음주3: 국제전화는가입자수가아닌통화량기준으로점유율이산정되어야하나, 관련통계자료가없음. 이동전화 / 재판매 / 인터넷등을통한서비스제공이가능하며관련사업자로이동통신3 사와다수의재판매별정통신사업자, 인터넷전화사업자가공존하고있음주4: 연간기준으로발표되는전용회선전체시장규모와각통신사업자의 IR자료의전용회선매출을기준으로점유율을산정해왔으나, 2011년부터 KT가 IR자료에전용회선매출을구분발표하지않음 잠재적진입예상기업의 위협은크지않은수준 한편, 유무선사업자의결합으로높아진시장집중도는잠재적경쟁자에대하여더욱강화된진입장벽으로작용하고있다. 기존의유무선시장은서비스영역과참여사업자별로분리된구조에서각각의경쟁구도가형성됨으로써진입하려는신규사업자의목표시장이세분화될수있었다. 그러나유무선이통합된시장에서는서비스범위가확대됨으로써설비, 유통망구축및마케팅에대한투자부담과서비스제공능력의확보등신규진입비용이대폭상승하였다. 통신서비스산업은자본집약적산업임과동시에인허가대상산업으로서태생적인진입장벽은높은수준에해당하나, 정부당국의통신규제정책의기조가과거후발사업자를보호하고선발사업자를견제하는 제한적경쟁 에서소비자후생증진을지향하는 경쟁촉진 기조로전환됨에따라재판매활성화, MVNO(Mobile Virtual Network Operator, 가상이동통신망사업자 ), 제4이동통신등신규사업자진입이위험이존재하고있다. 그러나단기적으로 MVNO, 제 4 이동통신등의신규진입자가현재의이동통신시장 과점구조에높은위협요인이될가능성은낮은것으로판단된다. 현재국내 MVNO 시장은음성서비스중심으로사업이이루어져있고, 대부분의사업자들이 9
동일한서비스를제공하면서가격을통해경쟁하고있어지속적인성장여력이제한적이기때문이다. 제4이동통신의경우 2016년중또다시사업자선정이이루어지지않으면서 2008년부터 7차례에걸쳐사업자선정이불발되었다. 이동통신시장성장세가둔화되고가입자가포화되면서시장매력도가낮아짐에따라대규모투자부담을감당할수있는대기업계열이참여하지않고, 참여기업의경우에도글로벌통신서비스기업과제휴가이루어지지않아제4이동통신사업자선정은쉽지않을것으로보인다. 10
5. 재무특성분석 산업간재무지표비교 비율산업 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 평균 (5 년 ) 평균 (10 년 ) 중간값 (10 년 ) 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) 단기성차입금 / 총차입금 (%) 현금성자산 / 단기성차입금 (%) 총자산회전율 ( 회 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 운전자금회전율 ( 회 ) EBIT/ 매출액 (%) EBITDA/ 매출액 (%) 순금융비용 / 매출액 ( 배 ) EBIT / 금융비용 ( 배 ) EBITDA / 금융비용 ( 배 ) 총차입금 /EBITDA( 배 ) 순차입금 /EBITDA( 배 ) 영업활동현금흐름 / 총차입금 (%) 잉여현금흐름 / 총차입금 (%) 통신 104.3 98.8 110.4 110.4 110.3 115.4 107.3 109.1 110.5 103.5 108.2 전체 114.5 108.8 112.5 106.7 102.8 98.9 95.0 89.7 98.6 106.7 107.8 통신 29.8 29.3 28.0 28.3 27.5 31.2 30.8 28.4 29.2 28.4 28.6 전체 26.8 26.5 27.1 27.2 26.9 26.4 26.1 24.6 26.2 26.4 26.6 통신 19.8 30.4 24.7 22.2 23.2 18.5 17.3 18.9 20.0 21.8 21.3 전체 48.2 49.8 49.4 47.1 46.4 46.0 45.0 46.2 46.1 47.5 47.1 통신 90.5 55.8 76.1 69.8 75.8 58.1 82.3 100.0 77.2 83.6 79.2 전체 77.3 71.8 66.5 70.0 78.7 80.9 92.2 97.9 83.9 78.7 78.0 통신 0.7 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 전체 0.9 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 통신 6.8 6.6 5.8 5.9 6.8 7.0 7.0 7.2 6.8 6.7 6.8 전체 7.0 7.3 6.9 6.6 6.7 6.6 6.4 6.3 6.5 6.9 6.8 통신 8.3 7.7 6.7 6.7 7.7 8.0 7.8 8.0 7.6 7.8 7.9 전체 7.3 8.0 7.5 7.0 7.0 6.8 6.5 6.4 6.7 7.2 7.1 통신 8.8 9.7 9.5 6.5 6.3 3.8 7.2 8.2 6.4 8.2 8.5 전체 5.6 6.4 5.3 4.7 4.7 4.4 5.3 6.1 5.0 5.4 5.3 통신 24.4 25.6 23.9 21.1 21.3 19.8 24.0 25.3 22.3 24.0 24.2 전체 9.8 10.2 8.8 8.3 8.4 8.3 9.5 10.4 9.0 9.3 9.3 통신 1.6 1.4 1.3 1.8 1.7 1.9 1.7 1.4 1.7 1.6 1.5 전체 1.2 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 0.8 0.9 1.0 1.0 통신 3.4 4.2 4.5 2.6 2.9 1.7 3.7 4.7 3.1 3.8 3.9 전체 3.1 4.2 3.6 3.2 3.5 3.4 4.3 5.3 3.9 3.8 3.6 통신 9.5 11.0 11.2 8.4 9.8 8.8 12.3 14.4 10.7 11.0 11.1 전체 5.4 6.6 6.0 5.6 6.3 6.4 7.7 9.1 7.0 6.5 6.3 통신 1.8 1.5 1.7 1.9 1.8 2.3 1.9 1.7 1.9 1.7 1.7 전체 3.1 2.8 3.3 3.5 3.5 3.7 3.4 3.0 3.4 3.2 3.2 통신 1.4 1.2 1.4 1.6 1.5 2.0 1.6 1.4 1.6 1.4 1.4 전체 2.0 1.8 2.2 2.4 2.2 2.3 2.0 1.7 2.1 2.0 2.0 통신 44.2 52.1 50.8 58.1 50.4 36.2 44.8 57.6 49.4 52.4 50.6 전체 22.5 24.0 20.2 21.4 23.6 21.2 26.8 28.0 24.2 23.2 23.1 통신 8.9 13.8 6.0 12.9 5.1-4.1 11.8 19.9 9.1 10.7 10.4 전체 2.1 1.6-0.7 1.9 5.3 4.2 9.6 10.9 6.4 3.0 2.0 처분가능현금흐름 통신 2.9 6.0-1.8 6.5-1.1-8.7 8.2 15.0 4.0 4.3 4.4 / 총차입금 (%) 전체 -0.9-2.1-4.0-1.6 2.1 0.6 5.8 6.4 2.7-0.7-1.3 주 : 전체는금융기관과일반공기업등을제외한외감기준전체산업 ( 부동산임대업제외 ) 의합산재무제표기준으로산출된값임. 11
과점화된시장구조, 안 정적수요등에따라재 무지표우수 현재국내유무선통신사업자는성숙기시장에진입한사업자들로서통신서비스의필수재적인성격에따른매우안정적인수요기반을바탕으로우수한사업역량을보유하고있다. 또한, 시장의구조조정이후안정적인과점구도가고착화되면서후발사업자도안정적인수익성및현금창출력을나타내고있다. 최근기존서비스가입률이포화수준에이르러성장이둔화되는가운데, 신규서비스를둘러싼경쟁이시작됨으로써수익성등이다소저하되는모습도보였다. 그러나앞서살펴본국내통신시장의과점구도, 매우안정적인수요기반등의특성으로인해유무선사업자모두여타업종대비수익창출력, 수익성, 현금창출력, 재무안정성등제반재무지표에서우월한수준을나타내고있다. 시장성숙에따른마케팅 비용증가가영업수익성 에중요한영향 통신서비스산업의수익성에가장크게영향을미치는항목은가입자유치및유지를위한마케팅비용이다. 국내통신3사의마케팅비용부담은 2005년말 LG파워콤의초고속인터넷시장진입, 2007년 3월을전후한 KT프리텔과 SK텔레콤의 3G 전국망서비스개시로크게증가하였으며, 이후가입자포화상태에따른경쟁심화로마케팅비용부담 ( 마케팅비용 / 통신수익 ) 이 20% 를상회하는등높은수준을지속하고있다. 2012년이후 LTE서비스가개시되면서마케팅비용이증가하는모습을보였으나, 2014년단통법도입으로통신사들의단말기보조금이축소됨에따라마케팅비용부담이감소하고수익성이제고되는양상을나타내고있다. 최근단말기지원금상한폐지에도불구하고마케팅비용지급을통한고객확보경쟁이심화되지않아통신사들의마케팅비용부담이급격히증가할가능성은높지않을것으로예상된다. [ 영업수익성및마케팅비용부담율추이 ] ( 단위 : 억원 ) 500,000 40.0% 400,000 35.0% 300,000 30.0% 200,000 25.0% 100,000 20.0% 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017.9 15.0% 통신수익마케팅비용 EBITDA 마케팅비용 / 통신수익 ( 우 ) EBITDA/ 통신수익 ( 우 ) 자료 : 각사공시자료 안정적현금창출능력보통신서비스산업은일단손익분기사업기반을확보한이후에는망고도화및확충 12
유하고있으나기술변화 에따른투자회수기간 축소위험은상존 과관련한투자부담이지속되긴하지만일반적으로비교적안정적인현금창출력 을갖게된다. 반면, 신규통신서비스의경우전국에서비스되고있는기존통신 서비스와대등한경쟁을위해서는시장이불확실한상황임에도불구하고대규모 투자가불가피하며, 이는재무안정성에상당한부담을주고있다. 또한일단사업초기에시장진입이성공적으로이루어진다하더라도기술진보에따라대체서비스의시장진입가능성이상존하고경쟁우위를지속하기위해서는계속되는설비투자가필수적이기때문에과거처럼장기간동안안정적인이익을창출하기는쉽지않은상황이다. II. 산업의최근현황, 주요크레딧이슈 정부의통신비인하정책 관련부정적요인확대 최근정부의통신비인하정책관련선택약정할인율상향 (20% 25%), 취약계층 에대한통신비감면, 보편요금제도입등이통신사의매출및수익성에부정적인 영향을미칠것으로보이며, 신규가입자에대한선택약정할인율적용에따른재무 적효과, 통신비감면적용대상범위및규모, 보편요금제도입관련정책진행상황 등과관련한불확실성이존재하고있어이에대한모니터링이필요하다. [ 통신비인하관련정책진행상황및예상효과 ] 방안주요내용시행시기요금인하효과 ( 최대산정치기준 ) 선택약정할인율상향조정 20% 25% 9 월 15 일 1,900 만명에게연간총 1 조원 단말기지원금상한제조기폐지단말기지원금상한폐지 10 월 1 일 - 어르신 저소득층요금감면매달 11,000 원요금감면 11 월예정 329 만명에게연간총 5,173 억원 단말기완전자급제도입 단말기판매는제조사와판매 점이, 통신서비스가입은통신 사가각각담당 관련법안발의중 - 보편요금제도입 월 2만원에음성 200분, 데이터 1GB 제공 전기통신사업법개정안제출예정 2,570 만명에게연간총 2.2 조원 공공와이파이 (Wi-fi) 확대 버스와학교등에공공와이파이확대 2018 년부터단계적추진 1,268 만명에게연간총 8,500 억원 자료 : 국정기획자문위원회, 언론보도자료종합 높은성장세를보이고 있는 IPTV 가유선통신 시장감소세를완화 무선통신부문의성장둔화에따라, 통신서비스기업들은 IPTV 등신사업확대를 도모하고있다. SK 텔레콤이자회사인 SK 브로드밴드를통해 IPTV 및콘텐츠강화 를모색하고있다. KT 는기가인터넷, 콘텐츠확보등을활용한경쟁력강화를지 속하고있으며, LG 유플러스의경우에도높은 LTE 가입자비중및 UHD 역량강화등 을통해 IPTV 사업에집중하고있다. 현재대부분의통신서비스성장률이낮은수 13
준을나타내고있는것에비해상대적으로 IPTV시장은빠르게성장하고있으며, CATV 가입자의 IPTV로의전환, CATV 업체에대한 M&A 움직임등 IPTV 중심으로경쟁구도재편이이루어지고있어향후 IPTV가유선통신시장감소세를완화시킬것으로전망된다. [ 주요통신서비스별가입자수추이 ] ( 단위 : %) 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017.9 이동전화시내전화초고속인터넷 IPTV 자료 : 미래창조과학부, 각사공시자료 마케팅비용축소로수익성이개선되었으나, 정부정책에따른수익변동성존재 통신사의마케팅비용은신규가입자유치를위한모집수수료 ( 단말기보조금 ), 대리점에지급하는관리수수료, 기존고객관련비용인유지수수료로대별되며, 일반적으로모집수수료가 50~60% 로상당부분을차지하는것으로파악된다. 2010년 9월방송통신위원회는단말기보조금가이드라인을 27만원으로정한바있으나, LTE가입자조기확보도모등으로실제지급보조금이법적상한선을크게초과하는일이빈번하게발생하였으며, 2012년이후보조금지급규모가확대되고과열되는양상을나타내었다. 이에정부는 2014년 10월 1일부터보조금의차별지급금지, 지원금을받지않은이용자에대하여지원금에상응하는요금할인혜택을제공하는단통법을시행하였다. 이에따라이동통신사들의단말기보조금지급규모는일정수준축소되었으며, 이는통신사업자의영업수익성개선요인으로작용하였다. 그러나, 단말기지원금상한폐지, 선택약정할인율상향조정, 단말기완전자급제도입추진등으로인해통신사의마케팅비용이변동될가능성이존재하고있어이러한정부정책이통신사의마케팅비용및수익성에미치는종합적인영향에대한모니터링이필요한상황이다. 데이터사용량확대를 통한 ARPU 상승여력 존재 3G 대비 ARPU 가높은 LTE 가입자비중확대를통해통신 3 사의 ARPU 가지속적 으로상승하고있다. 전체가입자대비 LTE 폰가입자비중은 2012 년말 SK 텔레 콤 27.9%, KT 23.6%, LG 유플러스 43.1% 에서 2017 년 9 월말각각 75.9%, 14
84.6%, 88.1% 로증가하였다. 특히선제적으로 LTE 서비스를개시한 LG 유플러 스의 ARPU 성장률이높은수준을나타내었다. [ 분기별무선 ARPU 추이 ] ( 단위 : 원 ) 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 SK 텔레콤 KT LG 유플러스 자료 : 각사공시자료 2014년이후단통법시행에따른고가요금제가입위축, 기존고객에대한요금할인등에따라통신 3사공히 ARPU 성장세는다소둔화된모습이다. 다만, 최근스마트폰사용자를중심으로데이터사용량이증가하고있어이를통한 ARPU 상승여력은존재하는것으로판단된다. 무선데이터트래픽의빠 른증가에대응하기위 한지속적인투자필요 주요유무선통신서비스의가입자가포화수준에이르면서통신시장의성장세가둔화되고있다. 유선통신은결합상품주력화와무선통신으로의대체등의영향으로주요서비스가대부분역성장하고있는가운데, 새로운성장동력인 IPTV가시장전반의축소세를방어하고있다. 반면, 무선통신은 LTE서비스개시를기점으로성장률이다시상승하고있으며, 전체통신시장의성장에기여하고있다. 무선통신시장성장세가다소둔화되었으나, 전체통신시장에서무선통신이차지하는비중이높기때문에향후통신시장의성장은무선통신에의해좌우될것으로보인다. 방송통신위원회와미래창조과학부의통계에따르면 3G 및 LTE의무선데이터트래픽은 2014년 12월 119천TB, 2015년 12월 176천TB, 2017년 9월 305천TB로증가하였다. 무선데이터트래픽증가속도가 LTE가입자증가속도를넘어서고, 무선데이터트래픽 323천TB 중 303천TB(93.8%) 를 LTE가입자가사용하고있는점등으로고려할때, LTE 환경으로의변화가데이터수요를증가시킨것으로판단된다. 향후 5G 등의기술진화와더불어통신사들의데이터사용량증가를위한콘텐츠개방등의노력들로인해향후무선데이터트래픽확대가전망된다. 15
통신사업자는속도향상을위한기술개발과인프라확보에노력하고있다. MC(Multi Carrier, 한쪽대역의주파수 ( 주력망 ) 에부하가몰릴때다른주파수 ( 보조망 ) 로분산 ), 광대역 ( 동일주파수대역 2개를연결하여이용 ), CA(Carrier Aggregation, 여러대역의주파수를하나의주파수처럼이용, LTE-A) 기술이상용화되었으며, 새로운기술표준인 5G의상용화도준비하고있다. 이러한투자는미래수익기반확충을위해필수불가결한것이며, 통신사업자의재무적부담요인으로작용하고있다. 다만, 국내통신사대부분이내부창출자금을통해신규투자부담에대응가능할것으로보여재무부담은일정수준에서통제될것으로예상된다. III. 산업위험전망 통신서비스산업의 2018 년산업위험은 유리한 ( 낮은 ) 수준 [IR-A-], 단기적 산업위험 View 는 [ 부정적 ] 이다. 산업위험은 유리한 ( 낮은 ) 수준 [IR-A-], 단기적인산 업위험 View 는 [ 부정적 ] 나신평은 2018년통신서비스산업의산업위험을 유리한 ( 낮은 ) 수준 [IR-A-] 으로판단한다. 이는막대한투자부담, 성숙기시장및가입자확보를위한높은경쟁강도, 기술변동가능성등의부정적요인에도불구하고, 상대적으로큰시장규모, 일상재적특성에기인한낮은경기민감도와안정된수요기반, 높은시장집중도, 높은진입장벽등의긍정적요인을감안한것이다. 한편, 나신평은통신서비스산업의 2018년단기적산업위험 View를 부정적 으로판단한다. 무선데이터사용량확대에따른 ARPU상승, IPTV 등을활용한신규플랫폼소구등이수익성에미치는긍정적인요인에도불구하고, 최근정부의통신비인하정책관련선택약정할인율상향 (20% 25%), 취약계층에대한통신비감면, 보편요금제도입등부정적인요인들이병존하고있어통신서비스산업의전반적인단기적산업위험 View는 2017년과비교하여부정적인수준을나타낼것으로전망된다. 정부의통신비인하정 책이영업실적에부정적 인영향전망 단기적으로선택약정할인율상향조정, 취약계층에대한통신비감면등으로인해통신사의영업실적이저하될것으로보이며, 도입여부에불확실성이존재하기는하나보편요금제가도입될경우중장기적으로도통신사의수익성에부정적인영향이증가할것으로예상된다. 다만, 선택약정할인율상향에따른단말기보조금등마케팅비용감소효과, 통신사들의고가요금제출시등이부정적인영향을상쇄할가능성이있어이에대한종합적인검토가필요할것으로전망된다. 16
선택약정할인율상향조정, 마케팅비용축소가영업실적에미치는종합적인영향에대한검토필요 선택약정할인율상향조정으로인해향후고객들이단말기보조금보다선택약정할인을선호할것으로예상된다. 단기적으로는선택약정할인확대에따른매출감소와단말기보조금등마케팅비용축소가함께발생함에따라이에따른종합적인영향에대한검토가필요한상황이며, 중장기적으로는선택약정할인율상향에따른매출및 ARPU 감소가통신사의수익성에부정적으로작용할것으로보인다. 높은수준의투자부담 지속 한편 LTE고객비중증가, 컨텐츠확대로데이터트래픽이상당히빠른속도로증가하고있다. 이에따라통신사업자는기술투자및인프라확보노력을지속하고있으며, 이는통신사업자의투자부담을지속시키는요인이다. 향후 5G가 2020 년상용화계획임을감안할때, 당분간총 CAPEX 규모는 4G(LTE) 구축시점인 2012년대비다소축소될가능성이있으나, 지속적인트래픽확대및경쟁사대비기술력유지를위한투자부담은높은수준을지속할것으로보인다. [ 산업위험및단기적산업위험 View 추이 - 통신서비스 ] 구분 2015년 2016년 2017년 2018년 산업위험등급 IR-A- IR-A- IR-A- IR-A- 산업위험수준 유리 ( 낮음 ) 유리 ( 낮음 ) 유리 ( 낮음 ) 유리 ( 낮음 ) 단기적산업위험 View 중립적 중립적 중립적 부정적 17
Appendix I. 신용등급분포및추이 2000 년대중반이후과점구도가안정화된통신시장은 3 개통신계열에대한높은 시장집중도를보이고있으며, 통신사들은전반적으로높은신용등급을유지하고 있다. [ 신용등급분포및추이 - 통신서비스 ] 기업명 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 SK 텔레콤 SK 브로드밴드 SK 텔링크 KT LG 유플러스 장기 AAA/S AAA/S AAA/S AAA/S AAA/S AAA/S AAA/S AAA/S 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 A+/S AA-/S AA-/S AA-/S AA-/P AA-/P AA-/S AA-/S 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 A/P A/P A/P A+/S A+/S A+/S A+/S A+/S 단기 A2+ A2+ A2+ A2+ A2+ A2+ A2+ A2+ 장기 AAA/S AAA/S AAA/S AAA/S AAA/S AAA/S AAA/S AAA/S 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 AA-/P AA-/P AA-/P AA/S AA/S AA/S AA/S AA/S 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 A1 A1 주 1: 2017 년등급은 2017 년 11 월 30 일나신평보유유효등급기준임. 주 2: 등급전망 (Rating Outlook) 은 P(Positive: 긍정적 ), S(Stable: 안정적 ), N(Negative: 부정적 ), D(Developing: 유동적 ) 으로구분됨. 주 3: 등급감시 (Credit Watch) 는등급상향검토 ( ), 등급하향검토 ( ), 불확실검토 ( ) 로구분됨. 유무선시장에서각각선발사업자이자지배적사업자인 SK텔레콤과 KT는계속해서최고수준의신용등급을보유하고있다. 후발사업자인 LG유플러스는통신시장의과점체제가안정적으로유지되는가운데, 선제적인 LTE 도입을통한가입자기반확대를바탕으로사업및재무적역량이강화되면서 2009년이후신용등급이상향되는추세를보이고있다. 국제전화시장에서우수한시장지위를보유하고있으며 2012년 MVNO사업에진입한 SK텔링크도우수한수익성과재무안정성을바탕으로 2013년이후 A+ 의신용등급을유지하고있다. 한편, SK브로드밴드는 SK텔레콤의유선통신사업영위자회사로서그룹통신사업내전략적중요성이인정되고그에따른긴밀한사업적연관성이지속될것으로보여우수한신용도를유지할것으로보인다. 18
Appendix II. 신용등급방향성 통신서비스산업에속한유효등급보유기업들의 2018 년신용등급방향성은 [ 현재수준유지 ( )] 이다. 나신평은통신서비스산업에속한당사유효등급보유기업들의 2018년신용등급방향성을 현재수준유지 ( ) 로판단한다. 주요통신사들은 2014년단통법도입이후마케팅비용이감소하면서영업수익성이개선되는추세를보이고있다. 한편, LTE 관련 Capex 투자가일단락됨에따라현금흐름이개선되고차입금이감축되면서재무구조도제고되는모습을나타내고있다. 최근정부의통신비인하정책이통신사의영업실적에부정적인영향을미칠것으로보이나, 통신사들은통신시장내안정적인과점체제유지와우수한수익성을바탕으로이러한부정적인영향을통제하면서신용위험을낮은수준에서관리가능할것으로전망된다. 따라서통신사들의안정적인영업수익성및재무안정성이 2018년에도지속될것으로예상되는점을고려했을때, 2017년 12월현재나신평이유효신용등급을보유하고있는기업들의 2018년신용등급방향성을현재수준유지 ( ) 로판단한다. [ 주요이슈및모니터링포인트 ] 위협요인 2018 Credit Issue 기회요인 모니터링요소 등급재검토핵심지표 정부의통신비인하정책추진 시장포화상태로가입자기반확대의어려움 마케팅비용축소에따른수익성개선세 IPTV 를중심으로성장세가능성존재 대규모투자일단락으로 Capex 부담완화 마케팅비용증감및이에따른영업수익성변동추이 투자부담증감에따른현금흐름추이 통신산업내통신사간점유율변화여부 EBITDA/ 통신수익 19