216. 1. 28 China Issue Report 중국, 괜찮은가?
China Issue Report 중국, 무엇이문제인가? 중국, 무엇이문제인가? 2 중기전망 눈높이를조정하자 12 단기분석 - 과도한불안 17 단기전망 - 모멘텀은있다 22
중국에서자본유출이심화될수있다는점때문에위안화절하속도제한중 : 미국의기준금리인상, 달러화대비위안화약세전망, 중국의기준금리인하에따른이자율하락, 경제성장률하락에따른투자메리트약화, 강구통시행등중국인들의해외투자제한완화등으로자본유출확대 글로벌수요약화로중국제조업이어려운가운데여타통화대비위안화의상대적강세는수출업체에추가부담으로작용 : 중국이세계의공장역할을해왔었던만큼경제에서제조업이차지하는비중높아중요 미국및중국의정책금리와위안화환율 각국경제에서제조업이차지하는비중 (%, %p) 미국기준금리 ( 좌 ) 중국기준금리 ( 좌 ) ( 위안, 역축 ) (%) GDP 에서제조업비중 12 중 - 미금리차 ( 좌 ) 위안 / 달러환율 ( 우 ) 6. 3 1 6. 3 3.2 27.6 8 6 7. 2 2 21.1 4 7. 1 12.1 2 1 8. -2.1 7.1 9.1 11.1 13.1 1.1 8. 중국한국일본미국 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 3
중국제조업 PMI 가작년연말반등하면서중국경기개선기대를높임. 그러나 1 월초발표된중국 12 월차이신제조업 PMI 는 3 개월만에반락하면서중국경기둔화우려부각 : 중국 12 월차이신제조업 PMI 48.2 로예상치 (48.9) 와이전치 (48.6) 하회. 1 개월연속기준점하회 12 월제조업 PMI 의부진은연말쇼핑시즌을앞두고 1 월과 11 월생산이증가한데따른역기저효과와원자재가격약세로인한관련업종부진등때문으로판단 중국제조업 PMI (%) Caixin 제조업 PMI 통계청제조업 PMI 3 2 1 49 48 47 46 14.1 14.4 14.7 14.1 1.1 1.4 1.7 1.1 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 중국 12 월통계청제조업 PMI 의업종별전월대비등락 (%p) 2 1 1 - -1-1 -2-2 담배비철금속고무플라스틱 옷, 신발, 모자, 가죽, 털 섬유비철광물 전월대비등락 화학의약품장비통신컴퓨터 철금속 목재및가구 특수목적장비 식품전자기계운송장비정유철강제품문화교육스포츠인쇄 음료 4
중국광공업생산부진. 광공업생산증가율이 11월반등하는듯했으나 12월재차반락하며.9% 기록 중국공업기업이익증가율 11월까지 6개월연속전년동월대비감소하며기업실적부진 공업기업중적자기업수가점차늘어나며 11월에는전년동기대비 17.4% 나급증 중국이세계의공장역할을하는가운데중국제조업의수출의존도가높다보니글로벌수요둔화로타격 위안화가여타국가통화와비교해상대적으로절하폭이작은것은중국수출품의가격경쟁력을낮추고있음 중국증시하락에따른주식투자손실액도기업실적에일부반영된것으로판단 중국공업기업이익과광공업생산 중국공업기업중적자기업수증가율 (%, YoY) 공업기업이익증가율 ( 좌 ) (%, YoY) (%, YoY) 적자기업수 3 광공업생산증가율 ( 우 ) 14 2 3 13 18 2 12 16 2 11 14 1 1 12 1 9 1 8 8 7 6-6 4-1 2-1 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 1.1 1.7 4 13.1 13.7 14.1 14.7 1.1 1.7 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권
상해증시의 12 개월예상 EPS 는 21 년초이후하락추세에있음 상해 A 지수 12 개월예상기준이익수정비율 (1 개월전대비 ) 마이너 스 (-) 유지하며지난 1 월 14 일주간기준 -7.2% 기록 상해 A 지수 12 개월예상기준 EPS 상해 A 지수 12 개월예상기준이익수정비율 (1 개월전대비 ) (index) 중국 A 주 12 개월예상 EPS (%) 이익수정비율 3 1 28 26-24 -1 22-1 -2 2-2 18 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 1.1 16.1 자료 : Thomson Reuters, IBK 투자증권 -3 6-Nov 1-Jan 26-Mar 4-Jun 13-Aug 22-Oct 31-Dec 자료 : Thomson Reuters, IBK 투자증권 6
외국인들의중국에대한투자액도빠져나갔지만중국인들의해외투자도증가하면서투자수지적자기록 : 투자계정에서직접투자는소폭플러스 (+) 를기록했지만포트폴리오투자, 파생금융상품, 기타투자 ( 예금, 대출등 ) 는마이너스 (-) 기록 중국외화차입은단기차입중심으로빠르게감소중 중국투자계정자산및부채변화 ( 십억달러 ) 투자계정자산 투자계정부채 2 2 1 1 - -1-1 -2 12.3 12.9 13.3 13.9 14.3 14.9 1.3 1.9 중국의외화차입 ( 십억달러 ) 외화단기차입 외화중장기차입 4 4 3 3 2 2 1 1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 1.1 7
달러화가강세를나타낼때글로벌이머징마켓펀드로는자금유입이정체되거나순유출됨 위안화가절하되면서해외기관의중국국내주식보유규모와중국내위안화예금뚜렷하게감소 해외기관의중국내위안화채권투자는완만하게감소중 이머징마켓펀드로의자금유입과달러화지수 해외기관의중국내위안화금융자산보유현황 ( 십억달러 ) 이머징마켓펀드로의누적순유입 ( 좌 ) 18 달러화지수 ( 우 ) (P) 1 ( 십억위안 ) 주식 ( 좌 ) 채권 ( 좌 ) 예금 ( 좌 ) 위안 / 달러환율 ( 우 ) 2, ( 위안 ) 6.4 16 14 12 1 8 6 4 1 9 9 8 8 2, 1, 1, 6.4 6.3 6.3 6.2 6.2 6.1 2 7 6.1 6. -2 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 1.1 7 14.1 14.4 14.7 14.1 1.1 1.4 1.7 6. 8
미국 QE1 이시작된 29 년 1 분기이후 21 년 3 분기현재투자수지 ( 직접투자제외한포트폴리오투자, 파생금융상품, 기타투자만포함 ) 로유입된금액은약 7,4 억달러임. 21 년 4 분기에도 3 분기와비슷한규모의외국인자금이순유출됐다고가정할경우 6,2 억달러가추가로유출가능추정 작년 4 분기와올해초자금유출규모가작년 3 분기보다컸을것으로판단돼남은외국인자금순유입액이추정치보다적을수있음 반대로중국내국인들의해외투자로인한자금유출도감안필요 중국유출가능자금추정 29 년 1 분기대비 21 년 3 분기기준증가규모 ( 단위 : 백만달러 ) ( 백만달러 ) 투자수지 ( 직접투자제외 ) 분기 1,4, 누적기준 (1998 년 1 분기 ~ ) 1,2, 1,, 8, 유출가능금액추정약 6, 억달러 포트폴리오투자 : 주식 포트폴리오투자 : 채권 파생금융상품 기타투자 ( 예금, 대출등포함 ) 6, 4, 19,676 1,667 1,38 44,389 2, -2, 98.3.3 2.3 4.3 6.3 8.3 1.3 12.3 14.3 9
중국정부가자본유출속도는늦출수있겠지만막을수는없다고판단 중국은현재자본유출속도를조절하기위해외환보유액을사용해위안화절하속도를조정하고있는상황 중국제조업체의어려움을감안했을때가격경쟁력을높이기위해중국정부는위안화의추가절하허용할것으로전망 216년연말위안 / 달러환율 6.9위안으로전망 중국외환보유액 위안화와주요환율추이비교 ( 십억달러 ) 4, 외환보유액 (214.1.1 =1) 12 중국위안화일본엔화한국원화 4, 3, 12 3, 11 2, 11 2, 1 1, 1 1, 9 9.1 9.1.1.1 1.1 1.1 9 14.1 14.4 14.7 14.1 1.1 1.4 1.7 1.1 16.1 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 1
중국인민은행은작년 12 월환율을통화바스켓에연동하는것을고려하겠다고밝힘 올해유럽과일본이추가로양적완화정책을시행하고, 여타이머징국가들도경기를부양하기위해추가통화완화정책에나서는가운데중국도위안화의추가절하를유도할것으로전망 중국외환거래센터 (CFETS) 위안화환율지수및위안화환율 중국 CFETS 위안화환율지수바스켓구성통화및비중 (P) CFETS 위안화환율지수 ( 좌 ) 14 위안화현물환율 ( 우 ) 13 12 11 1 99 98 1.11 1.12 1.12 1.12 16.1 16.1 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 ( 위안, 역축 ) 6.3 6.4 6.4 6. 6. 6.6 6.6 CFETS 바스켓지수 미달러.264 유로.2139 일본엔.1468 영국파운드.386 홍콩달러.6 호주달러.627 뉴질랜드달러.6 싱가포르달러.382 스위스프랑.11 캐나다달러.23 말레이시아링깃.467 러시아루블.436 태국바트.333 자료 : 중국외환거래센터, IBK 투자증권 11
China Issue Report 중기전망 눈높이를조정하자 중국, 무엇이문제인가? 2 중기전망 눈높이를조정하자 12 단기분석 - 과도한불안 17 단기전망 - 모멘텀은있다 22
중국경제의고성장을이끌어오던투자비중이줄어드는가운데소비중심으로경제성장의축을전환중 제조업기반의 2 차산업에서서비스업기반의 3 차산업으로넘어가면서성장률하락이불가피 중국 GDP 지출측면의부문별비중변화 (%) 최종소비 고정자본형성 1 9 8 7 6 4 3 2 1 중국 GDP 생산측면의산업별비중변화 (%) 1차산업 2차산업 3차산업 6 4 3 2 1 6 7 8 9 1 11 12 13 14 1.1 2.1 4.1 6.1 8.1 1.1 12.1 14.1 13
중국공업기업설비가동률은작년 1 분기 39% 수준으로낮은상황. 현재더하락했을것으로판단 고정자산투자에서제조업비중이높은데과잉설비를해소하고, 구조조정을추진하는가운데제조업고정자산투자가부진할것으로전망. 이는경제성장률하락을견인판단 다만실업률문제등으로구조조정을빠르게추진하기는어려울것으로보임 중국공업기업설비가동률 (%) 공업기업설비가동률 4 4 3 3 2 2 중국고정자산투자에서주요항목별비중 (%) 인프라비중 부동산비중 제조업비중 4 3 3 2 2 1 1 1 93 94 9 96 97 98 99 1 2 3 4 6 7 8 9 1 11 12 13 14 1 1 4 6 7 8 9 1 11 12 13 14 14
중국에서인프라투자는전통적으로경제성장률을뒷받침해왔음 일대일로, 아시아인프라투자은행 (AIIB) 등으로인프라에대한기대높은데중국의인프라관련투자기대는낮춰야할것으로판단 중국의인프라재고 (GDP 대비 ) 는이미지난 212년주요국과비교해많은편 일본과브라질을제외하면주요국들의재고가평균 7.6%(GDP 대비 ) 인가운데중국은 76% 기록 향후인프라관련지출은과거보다줄어들것으로예상되고있음 주요국총인프라재고 (212 년기준 ) 인프라관련지출전망 (% of GDP) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 7.6 (% of GDP) 필요한인프라관련지출추정 (213~23년전망 ) 9 8. 과거지출 (1992~211년기준 ) 8 6.9 7 6.4 6.6. 4.7 4 3.4 3.1 3.1 3 2.6 2 브라질 자료 : McKinsey(213), IBK 투자증권 영국캐나다인도미국독일스페인중국폴란드이탈리아남아공일본 1 중국개발도상국인도여타선진국 EU 자료 : McKinsey(213), IBK 투자증권 1
주택공실규모증가와중국의인구구조변화등으로부동산시장제한적회복예상 중국 21~213 년기간에착공면적늘어난가운데판매가이에미치지못하면서공실면적증가 주택을구매할가능성이있는인구를넓게 1~9 세로보면해당인구증가율은 21 년고점을기록한뒤 212 년에는감소전환. 이가운데중국부동산경기지수도 29 년고점을찍은후하락세 중국소득대비주택가격이높은수준이기때문에정부의부동산부양책적극적이기어려워. 전세계 121 개국의소득대비주택가격비율 (PIR) 을보면 216 년초중국은 6 번째로높은 24.98 배기록 중국주거용건물착공, 완공, 판매, 공실면적 중국 1~9 세인구증가율과부동산지수추이 ( 백만 m²) 착공완공판매공실 (%) 중국 1~9 세인구증가율 ( 좌 ) (2=1) 1,6 2. 중국부동산경기지수 ( 우 ) 18 1,4 2. 16 1,2 1, 8 6 4 1. 1... 14 12 1 98 96 94 2 -. 92 6 7 8 9 1 11 12 13 14-1. 6 7 8 9 1 11 12 13 14 9 16
China Issue Report 단기분석 - 과도한불안 중국, 무엇이문제인가? 2 중기전망 눈높이를조정하자 12 단기분석 - 과도한불안 17 단기전망 - 모멘텀은있다 22
중국 214년하반기부터예대금리와지급준비율인하하면서경기부양에나서 중국신규위안화대출과거대비증가 대출증가율상승하며 11월 14.9% 기록 중국통화승수추세선상회 중국신규위안화대출 ( 십억위안 ) 위안화신규대출 6MA 1,6 1,4 1,2 1, 중국통화승수 ( 배 ) 통화승수 2 2 1 8 6 1 4 2 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 1.1 6 7 8 9 1 11 12 13 14 1 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 18
12 월 7 개도시신규주택가격전년동기대비평균.24% 상승하면서 16 개월만에상승전환 12 월전월대비평균.2% 상승하며 8 개월연속상승 중국의주거용건물판매는작년 월전년동월대비증가전환하면서현재 1% 대증가율유지 주거용건물판매가부동산고정자산투자선행하는것감안시향후부동산고정자산투자반등전망. 다만부동산공실해소에집중함에따라부동산관련투자가눈에띄게늘어나기는어려울전망 중국 7 개도시신규주택가격상승률 중국주거용건물판매및부동산고정자산투자 (%, MoM) 7개도시신규주택가격전월비평균 ( 좌 ) (%, YoY) 1. 7개도시신규주택가격전년비평균 ( 우 ) 1 (%, YoY) 주거용건물면적판매 ( 좌 ) 12 부동산고정자산투자 ( 우 ) (%, YoY) 4 1. 8 6 1 3. 4 8 3 2 6 2. 4 2 -. -2-4 2 1-1. -6-8 -2 1-1. 11.1 12.1 13.1 14.1 1.1-1 -4.1 7.1 9.1 11.1 13.1 1.1 19
소비는생산과투자부문과비교해상대적으로빨리개선신호나타남 소매판매증가율은지난 월반등한가운데 11 월 11.2% 까지높아진이후 12 월소폭낮은 11.1% 기록 자동차판매급증. 지난 1 월부터 16cc 이하소형차취득세를 1% 에서 % 로인하한효과 중국소매판매증가율 (%, YoY) 소매판매 16 1 14 13 12 11 1 9 8 13.1 13.7 14.1 14.7 1.1 1.7 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 중국자동차판매증가율 (%, YoY) 자동차판매 16 14 12 1 8 6 4 2-2 -4 12.3 12.9 13.3 13.9 14.3 14.9 1.3 1.9 2
중국 11 월누적고정자산투자증가율이 1 월과같은 1.2% 에서유지됐으나 12 월 1.% 로재차하락 인프라투자는상대적으로견고하지만제조업투자와부동산투자가부진하면서전체고정자산투자증가율의하락을견인 올해주택시장과대외부문이소폭개선될것을감안했을때제조업과부동산관련투자도향후제한적으로개선될것으로기대. 새로건설을시작하는고정자산투자증가율은반등해 3 개월째상승. 다만생산설비과잉과주택공실규모확대등을감안했을때투자가크게활성화되기는어려울것으로전망 중국고정자산투자주요항목별증가율 고정자산투자중신규건설증가율 (%, YoY) 고정자산투자 제조업투자 4 부동산투자 인프라투자 (%, YoY) 4 신규건설고정자산투자 전체고정자산투자 3 3 3 3 2 2 1 1-11 12 13 14 1 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 2 2 1 1 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 1.1 1.7 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 21
China Issue Report 단기전망 - 모멘텀은있다 중국, 무엇이문제인가? 2 중기전망 눈높이를조정하자 12 단기분석 - 과도한불안 17 단기전망 - 모멘텀은있다 22
중국의경기부양기조는 216 년에도지속될것으로예상 12 월중앙경제공작회의후낸성명에서도중국은통화정책이더유연해져야한다고밝힌바있음 물가가낮은수준을유지할것으로예상된다는점은통화정책에긍정적. 슈퍼엘니뇨등의영향으로식료품가격이다소상승할수는 있지만주택시장의제한적회복과낮은유가등으로주거와에너지가격이안정될것으로예상 중국정책금리와대출증가율 인민은행은 1 월중하순부터단기유동성조작 (SLO), 역 RP 등을통해유동성공급확대 2 월춘절을앞두고금리보다는단기수단인공개시장조작을통해시중유동성을조절할것으로전망 춘절이후추가정책금리인하가능성있는것으로판단 중국주간공개시장조작 (%) 대출금리 ( 좌 ) 지급준비율 ( 우 ) 7 대출증가율 (YoY, 우 ) (%) 22 ( 십억위안 ) 주간공개시작조작규모 4 6 4 3 2 1 2 18 16 14 3 2 1-1 13.1 13.7 14.1 14.7 1.1 1.7 12-2 1.1 1.3 1.6 1.8 1.11 16.1 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 23
경기를부양하기위한재정정책지속예상. 중앙경제공작회의에서밝혔듯중국정부는올해더강력한재정정책펼칠계획 작년중국은재정지출을확대하면서중앙정부의재정지출증가율은 11 월 16.9% 까지상승했고, 지방정부의재정지출증가율은 19.3% 까지높아짐 정부의재정수입증가율도완만하게개선되고있어긍정적 올해 13 차 개년규획이본격적으로시작되면서재정정책이강화될것으로전망 중국재정지출증가율 (%, YoY) 중앙정부지출증가율 (Ytd) 지방정부지출증가율 (Ytd) 2 2 1 1 - -1-1 -2-2 중국재정수입증가율 (%, YoY) 중앙정부수입증가율 지방정부수입증가율 16 14 12 1 8 6 4 2-2 -3 14.1 14.4 14.7 14.1 1.1 1.4 1.7 1.1-4 14.1 14.3 14. 14.7 14.9 14.11 1.1 1.3 1. 1.7 1.9 1.11 24
제조업과투자부문의회복은더디겠지만소비와부동산을중심으로상반기단기사이클상반등이나타날전망 과거중국경제성장률은유동성여건을 2 분기정도후행함. M2 증가율은작년 3 분기부터반등이뚜렷해진상황 중국경제가단기반등을보이겠지만경제구조의변화를겪으며중장기적인경제성장률하락추세는이어질것으로예상 중국경제성장률과 M2 (%, YoY) 분기 GDP 증가율 ( 좌 ) 17 분기 M2 증가율 (2분기래깅, 우 ) (%, YoY) 3 중국의경제성장률목표와실제치 (%, YoY) 실제치목표치 16 1 13 11 9 7 3 2 2 1 1 14 12 1 8 6 4 2 7.1Q 9.1Q 11.1Q 13.1Q 1.1Q 1 2 3 4 6 7 8 9 1 11 12 13 14 1 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 2
1 월중국관련주요내용정리 단기주목해야할포인트와전망 1 월중국제조업 PMI 반등가능성 춘절앞두고공개시장조작통한단기자금공급지속될것으로예상춘절이후단기유동성흡수및정책금리인하가능성주목 1 월소매판매, 광공업생산, 고정자산투자발표없음 1 월물가, 수출입, 유동성관련지표는발표 13 차 개년규획안심의및통과 216 년경제성장률목표주목 (6.8~7.% 수준예상 ) 216~22 년경제성장률목표는고위정부관계자들의발언감안시 6.% 로제시예상 1~2 월소매판매, 광공업생산, 고정자산투자누적으로발표 ( 춘절로인한지표왜곡감안필요 ) 26