글로벌경제전망 글로벌경제리서치 2016년 2월 목차 글로벌 2 미국 2 유럽 3 일본 4 오스트랄라시아 5 캐나다 5 이머징마켓 6 글로벌예측 10 개요 글로벌경제 글로벌성장은여전히불안하고약세를면치못하고있습니다. 중국성장및에너지가격하락에대한우려가정책결정및성장전망에지속적으로영향을미치고있습니다. 미국 미국경제는완만한속도로성장하고있으나, 세계경제가계속둔화될경우글로벌경기약세에따른악영향을피하기는어려울것으로보입니다. 유럽 경제는완만한속도로성장을계속하고있으나인플레이션의하방위험이커지고있습니다. 3월유럽중앙은행 (ECB) 은보다적극적으로정책을완화할것으로보입니다. 일본 일본중앙은행 (BoJ) 은마이너스금리정책을통해시장에또다시충격을 주었습니다. 중국 중국이자본유출을제한함에따라 RMB 는안정을나타낼전망입니다. 기고가 Guy Bruten Katrina Butt Joseph Carson Anthony Chan Kenneth Colangelo Fernando Losada Markus Schneider Vincent Tsui Darren Williams AB 세계경제성장예측 일본제외아시아 5.9% 5.6% 2.6% 글로벌 2.7% 미국 영국 유로지역 캐나다 일본 EEMEA* 라틴아메리카 -0.5% -0.6% 0.1% 1.5% 1.5% 1.3% 1.6% 0.8% 1.6% 0.7% 2.4% 2.7% 2.2% 2.2% AB 2015 AB 2016 2016 년 2 월 1 일현재 ; 연도별예측 * 신흥유럽, 중동및아프리카 출처 : AB
여전히미약한글로벌성장세신규주문의반등은긍정적이나, 중국및에너지가격에대한우려는여전 글로벌전망 글로벌성장전망은여전히불안합니다. AB는 2016년성장률이 2.7% 로, 2015년보다 (2.6% 로추정 ) 소폭상승할것으로예상하고있습니다. 전망되는위험은균형적이며, 중국경제에대한우려가가장큰변수가되고있습니다. 글로벌제조업추세는무기력한성장전망과방향을같이하고있습니다. 1월 J.P. Morgan 글로벌제조업종합지수의신규주문지수가상승한것은긍정적이었습니다. 동지표는올해초에너지업종을제외한업종의주문잔고가다소개선되었음을뒷받침하고있습니다. 아시아, 특히중국의긍정적성장모멘텀부재는경기경착륙에대한공포를가중시켰으며, 이는에너지가격및글로벌주식시장의하락에부분적으로영향을미친또다른원인이되었습니다. 현재에너지가격은 18개월째내림세를타고있으며, 가격의누적하락폭은 75% 에가까웠습니다. 하락폭과기간모두사상최대치를기록하고있습니다. 단기적으로에너지가격의약세는자본적투자의감소를초래하고, 유럽및일본보다는미국의성장사이클에보다큰악영향을미칠것으로전망됩니다. 연준의관망적자세 연방준비제도이사회정책당국자들은 1월회의에서에너지가격, 인플레이션및글로벌경제환경과관련하여상당한수준의불확실성에직면하였으며, 이러한까닭으로인해위험의균형에대한평가를제시하지않았습니다. 이러한불확실성이곧해소되기는어려울것으로보이며, 따라서 AB는연방준비제도이사회가올중반이전에다시금리를인상할수있을것인지여부에대해의구심을품고있습니다. 그러나 AB는다른중앙은행들이일본중앙은행 (BoJ) 을따라향후통화완화정책에박차를가하지는않을것으로전망하고있습니다. 미달러화의강세는머지않아고점에도달할것으로보이나, AB 는연방준비제도이사회가 하반기에기준금리를인상하면미달러화가치가다시상승세로복귀할것으로보고 있습니다. 4 분기미국성장의 둔화 미국전망 4분기미국경제는실질국내총생산 (GDP) 이연환산율기준으로 0.7% 성장에그치면서급격한둔화를나타냈습니다. 이번에도가계지출및투자가경제의성장을이끌었습니다. 내구재에대한실질소비자지출은연환산율기준으로 4.3% 증가하였으며, 주택에대한지출은연환산율기준으로 8.3% 증가하였습니다. 그러나여러가지요인들이 4분기경제에타격을입혔습니다. 에너지업종의시설물에대한자본적지출은연환산율기준으로 39% 감소하였습니다. 실질상품수출은감소한반면, 실질상품수입이증가함에따라, 해외무역은분기성장률을 0.8%p 끌어내렸습니다. 기업들은재고투자를축소하였으며, 이에따른 GDP 성장률하락폭은 0.5%p였습니다. 마지막으로, 온화한날씨로인해가계의가스등유틸리티관련지출은크게감소하였습니다. 미국경제를 바라보는두가지 시각 2015년전체적으로실질 GDP 성장률은 2014년성장률과같은 2.4% 를기록하였습니다. 이를바라보는두가지시각이존재합니다. 첫째는미국경제가에너지업종자본적지출의 50% 감소를극복해냈으며 ( 이로인해전체성장률은 0.5%p 하락 ), 전체성장률이여전히완만한상승세를유지하고있다는것입니다. 다른한편으로는, 작년실질 GDP 성장률이 2014년과같았던점으로미루어볼때경제가에너지가격의급격한하락에따른수혜를누리지못했다는시각이존재합니다. 글로벌경제전망 2016 년 2 월 2
에너지업종 자본적지출의 추가감소전망 과거에비춰볼때, 에너지가격의급격하고큰하락에따른부정적영향은초기에집중되는반면, 긍정적영향은 6개월 ~12개월에걸쳐나타나는경향이있습니다. 에너지가격이 1월에도급락을나타냈다는사실은 2016년상반기에너지업종자본적지출의하방위험이여전히남아있음을시사하고있습니다. 또한현재까지보고서나다른수치데이터에서그증거가거의포착되고있지않기는하지만, 주가의간접적인영향이소비자지출에부정적인영향을미칠수있습니다. 에너지업종자본적지출의감소및증시의하락을고려하여 AB 는 2016 년성장률예측치를 당초의 3.2% 에서 2.7% 로낮추기로결정하였습니다. 향후전망에대해확신이없는연준연준이연중반이전에조치를내놓을가능성은낮음 1월회의에서연방준비제도이사회정책당국자들은노동시장이상대적으로강세를유지하기는했지만 4분기성장속도가둔화되었다고언급하였습니다. 그러나에너지시장및글로벌금융시장의변동성으로인한혼란때문에이들은전반적으로성장및인플레이션전망에대해확신을가지지못했습니다. 이에따라이들은 글로벌경제및금융상황을주의깊게모니터링하고, 이들이노동시장및전망의위험균형에미칠수있는영향에대해평가할것 이라고밝혔습니다. 이는정책당국자들이특히인플레이션측면에있어서의전망과관련하여투명성을확보하는데좀더시간이걸릴것임을시사하는것입니다. 이는연방준비제도이사회가연중반이전에또다시금리를인상하지는않을것임을뒷받침하고있습니다. 현재 AB는연방준비제도이사회가올해네차례가아닌, 세차례에걸쳐금리를인상할것으로전망하고있습니다. 완만한회복의지속인플레이션이다시마이너스로떨어질것인가? ECB는 3월정책을완화할것으로보이며 유럽전망 제조업및서비스업종합구매관리자지수가 12월 54.3에서 1월 53.6으로떨어지면서 1월설문조사지표는소폭하락하였습니다. 그러나동지표는여전히작년 2월이후머물러온좁은범위 (53.3에서 54.3) 를벗어나지않았으며, 분기기준약 0.4% 에해당하는완만한속도로경제가지속적으로성장하고있음을뒷받침하고있습니다. AB는향후통화완화정책, 보다완화적인재정정책기조및저유가가경기를뒷받침할것이라는전망을유지하고있습니다. 그러나취약한대외수요는회복이가속화되는데있어걸림돌이될것으로보이며, AB의 2016년 1.5% 성장예측에있어중요한하방위험이되고있습니다. 1월이하락세의시작이아님을확인하기위해서는향후입수되는설문조사지표들을면밀하게모니터링할필요가있습니다. 지난해 1월유가의급락으로인한기저효과가영향을미치면서 1월기초인플레이션은 0.4% 로 12월의 0.2% 에비해상승하였습니다. 그러나올해유가또한매우급격하게하락함에따라인플레이션의상승폭은수주일전에예상한수준보다훨씬작았습니다. 근원인플레이션또한 0.9% 에서 1.0% 로상승하였으나, AB는이것이상승세의시작을의미하는지에대해서는의구심을품고있습니다. 실제로지난 7개월동안근원인플레이션은 0.9% 에서 1.1% 사이에서등락을나타냈으며, 특히경제성장이느린속도에그치고있고, 매우큰폭의생산갭이존재하고, 대외비용압력이낮다는점을감안할때, 인플레이션이이러한범위를벗어날가능성은낮아보입니다. 아울러향후 2개월간기저효과가반대방향으로영향을미칠것으로보이며 (2015년 2월및 3월에유가가크게상승 ), 이는향후기초인플레이션이아마도마이너스로되돌아가면서다시떨어질가능성이높음을의미하는것입니다. 이러한상황속에서유럽중앙은행 (ECB) 이 3월에있을다음정책위원회회의에서다시통화정책을완화할것이라는전망에는이견이없는것으로보입니다. 이러한정책적방향을암시하는다음과같은증거들이힘을얻고있습니다. 첫째, ( 정책완화수준이예상에못미쳤던 ) ECB의 12월회의록의어조는매우비둘기파적이었으며, 이는 글로벌경제전망 2016 년 2 월 3
정책위원회위원의상당수가이미보다적극적인정책적대응의필요성에공감하고있음을보여준것이었습니다. 둘째, 1월기자회견에서드라기총재는 12월이후상황이 크게 악화되었으며, 따라서 ECB가 3월회의에서통화정책기조를 검토및아마도재고 할것이라고밝힌바있으며, 이는 12월정책위원회회의에서정책을완화하기에앞서이를예고하기위해 10월에사용했던문구와유사합니다. 셋째, 대외환경에대한우려가보다커지고, 유로화가치가상승하고, 시장기반의기대인플레이션지표가사상최저를향해다시떨어지면서, 1월이후상황은더욱악화되었습니다. 시장을 실망시키지는 않을듯 3월 ECB가정책을완화한다고가정하면, 어떠한형태로완화가이루어질까요? 12월회의록으로미루어볼때, 가장가능성이높은것은예금금리의추가인하이며, 특히 ECB의마이너스금리를따르기로한 BoJ의획기적결정을고려할때, AB는최대 20 bp의금리인하가있을것으로전망하고있습니다. 자산매입프로그램실시기간의추가연장또한가능성이있지만, 현재이는실망으로비춰질가능성이높은까닭에 AB는 ECB가매입규모를확대하거나매입시기를앞당기는것을심각하게고려할것으로보고있습니다. 12월 ECB가시장에실망을안겨준경험이있기에 AB는이들이같은실수를반복하는일은없을것을보고있습니다. 또다시충격을 준 BoJ 일본전망 일본중앙은행은올해첫번째회의에서마이너스금리정책을도입하겠다는발표로또다시충격을주었습니다. 초과지준금리 (IOER) 는 0.1% 로인하될것입니다 ( 이중적시스템을통해시행되며, 따라서이는 새로운 초과지급준비금에만적용 ). 이와동시에 BoJ는 ETF 매입을포함한양적및질적완화프로그램의기타구성요소들과더불어, 80조엔규모의대차대조표확대프로그램규모를유지할것이라고발표하였습니다. 이러한조치의근거는글로벌시장의불확실성과유가하락이었습니다. 유가하락으로인해 BoJ는소비자물가지수 (CPI) 예측을조정할수밖에없었으며, 현재 2017년상반기까지는 CPI 목표를달성하기어려울것으로전망하고있습니다. BoJ는이러한요인들이일본국내기대인플레이션에미칠수있는영향에대해우려하고있음이분명합니다. 이러한정책발표가필요할경우마이너스인초과지준금리를더인하할수있다는명시적인약속을골자로하는포워드가이던스의제시와함께이루어졌다는점또한짚고넘어갈필요가있습니다. (1) 일본중앙은행이이러한정책의실행에대해오랜기간반대해왔다는점및 (2) 구로다하루히코 BoJ 총재가정책위원회내의적지않은반대 ( 찬성표결결과는 5 대 4) 에도불구하고이의추진의지를보이고있다는점을고려할때, 이는큰변화입니다. 이것이성공할수있을까요? 정책발표이후일본국채는커브전반에걸쳐큰폭의랠리를나타냈고, 엔화는약세를나타냈으며, ( 금융업종이익이타격을받을것이라는우려에도불구하고 ) 증시는상승하였습니다. 포워드가이던스는또한지나친엔화강세가통화적대응으로이어질것이라는분명한메시지를전달하였습니다. 그러나중앙은행이이러한정책을유지할수있을지에대해서는여전히의문이남아있습니다. 정책위원회의 반대 투표자들의반대의견은일본국채매입프로그램이마이너스초과지준금리와함께성공적으로시행될수있을지여부에초점을맞추고있습니다. 은행들이 글로벌경제전망 2016 년 2 월 4
( 일본국채보유를지속적으로선호하면서 ) 국채매입거래를통한채권매각을자제하게되면국채경매의연속유찰이발생하지않을까요? 만약이러할경우, 이것이 바람직하지않은 사실상의테이퍼링을초래하면서일드커브의장기부분을뒷받침하고있는근거에대한의문이제기되지않을까요? 간단히말해서, 1차질적양적완화에따른여파의반복이되지않을까요? 당시의경우, 자동반사적반응이기대했던방향이었지만, 이후두달동안시장은금리상승, 변동성의급등, 엔화강세및증시의부진속에서어려움을겪은바있습니다. 중심적이슈는정책의실행이었습니다. 프로그램이어떻게작용할지혹은다른시장참여자들이어떻게행동할지는분명하지않았습니다. 이러한과거의사례가다시반복될위험이존재합니다. 이렇게된다면, 이는양적완화를더욱제한하는효과를가져오지않을까요? 호주의하방위험과관련한관심의초점이주택부문으로이동 오스트랄라시아전망 호주와뉴질랜드양국의 2015년주요이슈들이 2016년에도여전히관심의초점이될것으로보입니다. 커머더티가격의하락으로인한부담이얼마나더커질까요? 과열된주택시장이어떤결말을맞게될까요? 이들두부문외의부문에서어느정도의호전이나타나고있을까요? 뉴질랜드는이러한문제를보다잘극복할수있을것으로보입니다. 반면, 호주부동산시장의무질서한조정과관련한위험은향후 6개월간논란의중심이될것으로보입니다. 2015년말에이미주택가격은약세를나타내기시작했으며, 건설경기를보여주는선행지표들은부진을나타낸것으로보입니다. 이에따라 AB는호주의하방위험증가가호주달러화전망을보다어둡게할것으로보고있으며, 호주및뉴질랜드양국중앙은행이정책을변경하지않을것이라는예측을기본예측으로삼고있습니다. 그러나호주가추가완화에나설가능성이뉴질랜드가이에나설가능성보다뚜렷하게높습니다. BoC 는금리를동결 캐나다전망 AB의예상대로지난달캐나다중앙은행 (BoC) 은기준금리를 0.50% 로유지하였습니다. 스티븐폴로즈 (Stephen Poloz), BoC 총재는캐나다달러화약세가현재의낮은커머더티가격환경에서경기를부양하는데기여하고있고, 기대인플레이션을안정적으로유지하고있는상황에서, 추가완화는필요하지않다고밝혔습니다. AB는 BoC가 2016년금리를현수준으로유지할것으로전망하고있습니다. 에너지업종의상당수기업들이자본적지출을축소함에따라유가약세는여전히캐나다경제에타격을주고있습니다. 그러나 AB는통화가치절하 ( 미달러당 1.40 캐나다달러에서 1.42 캐나다달러로 ) 및소비자지출증가가에너지업종의경기둔화및제조업의구조적하락에따른영향을상쇄할것으로전망하고있습니다. 캐나다달러화약세는이미캐나다의국제경쟁력을개선하고수출증가를유도하는데기여하고있습니다. 재정정책의 완화가성장에 기여할전망 10월저스틴트루도 (Justin Trudeau) 가총리로당선되었을당시, 그가이끄는캐나다자유당은사회기반시설투자의확대를통해올해확장적재정정책을펼치겠다고약속하였습니다. 이는전체 GDP 성장률을더욱끌어올릴것으로전망됩니다. AB는최근의커머더티가격약세가지속될경우, 정부가보다완화적인입장을취하고저축보다현재소비를촉진하기위한추가적인사회프로그램이나정책을승인할것으로보고있습니다. AB는경제성장률이 2015년 1.3% 대비 2016년 1.6% 로상승할것으로예상하고있습니다. 글로벌경제전망 2016 년 2 월 5
이머징마켓전망 라틴아메리카 : 1월이머징마켓은커머더티가격의추가하락및부진한글로벌성장에대한우려등여러충격으로인해불안을나타냈습니다. 라틴아메리카의경우, 이는통화가치에있어지속적인부담으로작용하고있으며, 대폭의마이너스생산갭을보여주는신호에도불구하고인플레이션압력을상승시키고있습니다. 브라질 : 경기 부진이통화 정책을제한 브라질의경우, 최근경제지표에서는지속적인경기축소가당초예상보다심각한것으로나타나고있습니다. 12월산업생산은전년대비 12% 가까이축소되었습니다. 연간누적축소규모는 8.3% 로, 2003년이후최대규모입니다. 자본재생산이 12월전년대비 32% 가까이줄어들면서가장큰타격을받았으며, 이는투자수요의급격한붕괴를반영하고있습니다. 이는또한브라질경제가머지않아다시빠르게성장할수있을것인지에대한의문을제기하고있습니다. 높은인플레이션및낮은기업경기신뢰도와더불어점차약화되고있는노동시장상황은경기약세가빠른시일내에해소되기는어려울것임을뒷받침하고있습니다. 4분기및연간 GDP 지표는 3월첫째주에발표될예정입니다. AB는이들지표가 3% 이상축소를나타내며부정적예측치쪽에가깝게나타날것으로전망하고있습니다. 취약한실물경기는중앙은행이기준금리 (Selic rate) 를인상하지않기로한최근결정의근거가되었습니다. 전망과는달리, 그리고기대인플레이션의불안조짐에도불구하고, 1월중앙은행은 25 bp 의인상을점친시장컨센서스를뒤집으며기준금리를 14.25% 로동결하였습니다. 현지언론은이러한결정과관련하여행정부의개입가능성에대해보도하였으며, 이는중앙은행의신뢰성을무너뜨리는데일조한것으로보입니다. 12월실제인플레이션이목표범위의상한을 400 bp 이상웃돌면서 2003년이후최고수준에도달했음에도불구하고중앙은행이긴축통화정책을거부함에따라, 이러한결정은중앙은행이인플레이션목표제를의식하지않고정책을운영하고있음을뒷받침하고있습니다. 12개월예상인플레이션에따라조정된기준금리수준은 2015년 8월 8.1% 에도달한이후현재 6.6% 를기록하고있습니다. 지역내다른중앙은행들역시부진한성장환경속에서소극적인자세를취하고있는것으로보이나, 높은인플레이션으로인해브라질중앙은행은그중에서도극단적인사례가되고있습니다. 금리동결결정은올해기준금리가당초예상만큼크게오르지않을수있으며, 당국이 2016년에금리인하까지도고려할가능성이있음을뒷받침하고있습니다. 이는또한실제및기대인플레이션이목표수준을크게웃돌고있는시기에소극적인조치가취해지거나혹은아무런통화정책조치가취해지지않음에따라, 암울한성장전망에도불구하고최근의브라질헤알커브의기울기상승이계속될수있음을뒷받침하고있습니다. 아르헨티나 : 채권자와의관계 정상화에접근 아르헨티나의경우, 정부와대외채권자간의본격적인협상이시작되었습니다. 이와관련한공식적인정보는없었지만, 현지언론은당국이현재약 100억미달러규모의부도채권에대해 15% 의헤어컷을목표로하고있다고보도하였습니다. 이들은또한전체채무를 50% 가까이증가시킨것으로보이는, 미국법원이부과한벌금의경감또한모색하고있습니다. 아르헨티나정부는일단공식적인협상이시작되면, 발견조항의적용, Bonar 24 발행과관련한이의제기, Repsol YPF에대한위협및중앙은행이정부와동일한주체라는취지에서제기된소송등을포함하여, 아르헨티나에대해취해진모든법적조치를중단해줄것을요청할것으로전망됩니다. 즉, 정부는진행중인법적분쟁없이협상에임하는것을원하고있습니다. 글로벌경제전망 2016 년 2 월 6
협상결과가아르헨티나에게있어실행가능한대안이되기위해서는, 정부가어느정도의채무경감을확보해야만합니다. 이렇게하는것만이합의도출의전제가되는법개정에대한의회의지지를얻을수있는유일한방법인것으로보입니다. 집권 PRO 연정이의회를통제하지못하고있는까닭에, 이들은특히상원에서페론주의를표방하는정당의지지를구할수밖에없게될것입니다. 또다른주요이슈는거래의구조입니다. 순외환보유고가최저수준인상황에서, 아르헨티나는 Repsol 몰수에따른대금결제때와비슷하게채권으로지급해야만할것으로보입니다. 발행될신규채권의규모를고려할때, 채무의기간구조와더불어신규채권의법적관할이중요한이슈가될것으로전망됩니다. 전문이머징마켓투자자들의참여를극대화하기위해아르헨티나가외국법에따라신규채권을발행하는것이불가피할가능성이높습니다. 한편아르헨티나정부는워싱턴소재국제투자분쟁조정센터 (ICSID) 에제소한이탈리아채권자들과합의하였다고발표하였습니다. BoJ의마이너스금리는아시아의통화완화압력을상승시킬듯위험과기회 RMB에대한관심 일본제외아시아 : 일본의전격적인마이너스금리정책도입결정에따른혼란이진정되고있는가운데, AB는이것이지역의금리및통화에막대한영향을미칠것으로보고있습니다. AB는아시아지역중앙은행들이 BoJ를따라곧마이너스금리를도입하는일은없을것으로전망하고있지만, 일본의정책변화가향후금리인하압력을가중시키고추가적인통화약세를유도할가능성은충분하다고보고있습니다. 아시아지역의금리는전반적으로높은수준이며, 이는중앙은행들이필요할경우정책을완화할수있는여지를제공하고있습니다. 이는명목금리뿐만아니라실질금리또한해당되며, AB는여러국가의실질금리가경제적상황을고려했을때요구되는수준보다높다고보고있습니다. AB는수개월전부터채권금리의하락과미달러대비통화가치의약세를예상해왔습니다. 현재연방준비제도이사회의금리인상사이클이당초예상보다더지연될것으로보임에따라, 아시아중앙은행들이서둘러금리인하에나설가능성이충분합니다. AB는인도네시아의높은명목및실질금리를고려할때인도네시아현지통화국채가아시아지역채권시장에서여전히가장매력적이라고보고있습니다. 다음으로 AB는인플레이션목표의신뢰성을유지할필요성때문에인도중앙은행 (RBI) 의금리인하여력이보다제한되어있기는하지만, 인도가두번째로매력적이라고보고있습니다. 중국은 1년만기기준대출금리를인하할만한여력이있으나, 중국인민은행 (PBOC) 은적극적인금리인하및기타정책도구 ( 은행지급준비율등 ) 가자본유출과위안화절하압력을가중시킬수있다는점에대해우려하고있습니다. 한국은금리인하사이클에있지만, 현재까지의조치는조심스러웠으며지표에크게의존해왔습니다. 그러나 BoJ의조치로인해한국의다음금리인하시기가당초예상보다앞당겨질가능성이높아질수있습니다. 대만또한추가금리인하쪽에무게를두고있습니다. 그러나대만정책당국자들은태생적으로보수적이며, BoJ의직접적인영향을받지는않을것으로보입니다. 통화와관련하여, 미달러대비엔화가치의하락폭확대는미달러인덱스강세로이어질것입니다. 이는아시아통화들의절하압력을가중시키고중국위안화를둘러싼불확실성을강조할것으로보입니다. 상당수투자자들은 BoJ의조치가이들이세계시장의다음 신용이벤트 로보고있는 RMB 가치의대폭절하및중국의경제붕괴가능성을상승시킬것으로전망하고있습니다. AB는이러한주장을무시하지는않고있지만, 중국이위안화환율을안정시키기위해자본계정의자유화조치를좀더되돌릴가능성쪽이보다높다고보고있습니다. 현시점에서이러한조치가새로운준비통화로서의위안화에대한인식에악영향을미칠수있다는점은중국당국이관리해야만하는분명한위험이될것으로전망됩니다. 글로벌경제전망 2016 년 2 월 7
러시아는재정적자를억제하기위해지출을삭감할전망 S&P의신용등급강등으로인해폴란드의재정원칙성과의중요성이보다상승취약한실질성장은남아공재정건전화노력에주요위험이되고있으며 우크라이나의경우정치적안정성이위험이될수있음 신흥유럽, 중동및아프리카 : 중동유럽 (CEE) 지역성장전망이여전히상대적으로밝기는하지만, AB는 2016년러시아의실질성장률예측치를기존의 0.3% 에서 1.5% 로낮추었습니다. 이러한예측은낮은유가, 통화완화의여지부재및러시아재무부가재정적자억제를위해노력할것이라는가정을반영하고있습니다. 재정적자억제는정부지출의삭감을의미합니다. 실제로 AB는러시아당국이 2016년 1분기후반에약 7천억루블 (GDP의최대 1%) 규모로지출을축소할것으로보고있습니다. 배럴당 35 미달러내외의브렌트유가격과 RUB77.00/USD의환율을가정할때, 이를통해정부는 2016년재정적자를 GDP의 4.0% 내지 4.5% 사이로줄일수있을것입니다. 2015년재정적자는 GDP의 2.6% 로, 3.0% 적자예측보다좋은성과를거두었다는점은긍정적이었으며, 정부는이렇게절약된부문을올해재정지출에부분적으로충당할수있을것입니다. 재정적자의억제는폴란드에있어서도여전히중요한고려사항이될것으로보입니다. 폴란드의국가신용등급을 BBB+ 로강등한 S&P의결정은정부기관효율성의뚜렷한악화가주요원인이었습니다. 그러나 S&P와 Fitch 모두최근보고서에서상대적으로엄격한재정목표를설정하였으며, 따라서폴란드정부가 2016년및 2017년에공공재정목표를미흡하게달성할만한여지는거의없습니다. Fitch는폴란드정부가 EU가제시한 GDP의 3.0% 적자한도를준수한다는가정하에명시적으로 2016년및 2017년적자가 (S&P의 3.2% 예측대비 ) GDP의 3.0% 를기록할것으로전망하고있다고밝혔습니다. 이러한한도의초과는유럽연합집행위원회의초과재정적자시정절차 (EDP) 를발동시키고유럽지역자금의회수를초래할수있습니다. 폴란드의 EU와의 ( 특히지난몇주동안독일과의 ) 관계악화를감안할때, 적자가 3.0% 를넘어설경우 EU가거의재량을보이지않고신속하게 EDP를발동시킬가능성이높아지고있습니다. 남아프리카공화국또한신용평가기관들이재정적문제를여전히강조할것으로보입니다. 신임프라빈고단 (Pravin Gordhan) 재무장관이이끌고있는재무부는재정건전화기조를유지하고, 신용등급이투기등급으로강등되는것을막기로결정한것으로보입니다. 그러나재무부에게있어가장큰문제는실질성장에더이상의부정적충격을주지않으면서 2월말까지신뢰성있는 2016년예산안을제시하는것으로, 실질성장에대한고려는재정조정을예정대로추진하기더욱어렵게만들수있습니다. AB는기본적으로 Gordhan 장관이향후두세분기기간동안신용등급강등을막을수있는, 신뢰성있는예산안을제시하기위해최선을다할것으로보고있습니다. 그러나 AB의예상에있어주요위험은 2015년의상황이반복될가능성입니다. 이경우, 연말실질성장률이너무부진한것으로나타날것이며, 재무부는 2016년 10월중기예산정책보고서에서재정적자예측을다시부정적인방향으로조정할수밖에없게될것입니다. 이는빠르면 2016년 12월에 S&P의투기등급으로의신용등급강등을초래할수있습니다. 구조개혁을활성화하기위한적극적인노력만이향후 12개월에서 18개월간투기등급으로의강등위험을낮출수있습니다. 그러나 AB는정치주기 ( 올해지방선거및 2018년대선 ) 가큰변화에있어걸림돌이되고있다는점에대해우려하고있습니다. 다른국가의정치적상황의경우, 우크라이나는최근 IMF의조건에따른 2016년예산안을승인하였으며, 이로인해다음 17억미달러규모채무의상환가능성이열릴것으로보입니다. 정부는아직정식각서에서명을하지는않았으며, 1분기남은기간동안에이루어질것으로예상되는자금지원이전에 ( 특히국가연금시스템과관련된 ) 기타장기재정개혁에합의해야합니다. AB는현연정 (4년의집권기간중 16개월이경과 ) 의안정성이개혁을추진하고, 이를통해 IMF 프로그램을순조롭게이행하고전반적인거시경제안정성을유지하는데있어열쇠가될것으로보고있습니다. 글로벌경제전망 2016 년 2 월 8
엘니뇨가구조 개혁을촉진할 수있음 프런티어마켓 : 커머더티시장은여전히부진을나타냈으며, 외화수입을석유나구리에의존하고있는상당수국가들은아프리카개발은행, 세계은행 (World Bank) 및 IMF와의협상에이미착수하였습니다. AB는정부수입감소및고정환율제를택하고있는여러국가들 ( 나이지리아, 가봉등 ) 이직면한문제의영향에대해포괄적으로다룬바있으나, 엘니뇨의영향에대해서도어느정도관심을가질필요가있다고보고있습니다. 남부및동부아프리카지역이강우량의부족과적은수확량으로인한타격을가장크게받았습니다. 엘니뇨는또한발전에지장을초래하고있으며식량난을심화시키고있습니다. 수력발전은아프리카에서가장중요한전기공급원중의하나이며, 상당수국가가전력수요량의 50% 이상을이에의존하고있습니다. 이에따라상당수국가들이필요한가스및연료를수입하는쪽으로돌아섰고, 이는외화수요및재정지출을더욱증가시켰습니다. 상승하고있는전기비용과마찬가지로, 상당수국가들은밀과기타식품도수입에의존해야하며, 이로인해상당수국가들은파트너국가들에게식량지원제공을요청할수밖에없는상황입니다. AB는이러한어려움이이들국가의정부가장기적으로는자국에유리하지만당장은쉽지않은구조적결정을내릴수있는계기가되기를기대하고있습니다. AB는이들국가가비용을반영한공공재요금책정, 정부보조금의삭감및보다강력한부패억제가가능할것인지여부에대해예의주시하고있습니다. 글로벌경제전망 2016 년 2 월 9
AB 글로벌경제예측 2016년 2월 실질성장률 (%) 인플레이션 (%) 기준금리 1 (%) 장기금리 1 (%) 전 4분기대비 연간 전 4분기대비 연간 기말 기말 기말 기말 2015E 2016F 2015E 2015E 2016F 2015E 2015E 2015E 글로벌 2.4 2.9 2.6 2.7 1.7 2.4 1.6 2.1 2.03 2.21 3.10 3.23 ( 구매력평가가중 (2.9) (3.4) (3.0) (3.2) (2.3) (3.0) (2.2) (2.6) ) 선진국 1.7 2.3 1.9 2.1 0.4 1.7 0.2 1.2 0.31 0.65 1.50 1.77 이머징마켓 3.5 4.0 3.7 3.8 4.0 3.5 3.9 3.6 4.88 4.96 5.89 5.83 미국 1.8 3.1 2.4 2.7 0.4 2.5 0.1 1.9 0.38 1.25 2.27 2.75 캐나다 0.7 1.8 1.3 1.6 1.3 2.5 1.1 2.1 0.50 0.52 1.39 1.95 유럽 1.7 1.8 1.7 1.7 0.2 1.0 0.1 0.5 0.13 0.12 0.94 1.00 유로지역 1.6 1.7 1.5 1.5 0.2 0.9 0.0 0.4 0.05 0.05 0.68 0.75 영국 1.9 2.2 2.2 2.2 0.1 1.0 0.0 0.6 0.50 0.50 2.02 2.00 스웨덴 3.1 2.7 3.2 2.8 0.1 1.8 0.0 1.3-0.35-0.45 0.97 1.00 노르웨이 1.2 1.8 1.4 1.5 2.5 2.2 2.2 2.3 0.75 0.50 1.52 1.65 일본 1.8 1.6 0.8 1.6 0.3 1.2 0.8 0.7 0.07-0.10 0.27 0.50 호주 2.6 1.9 2.3 2.1 1.7 2.0 0.0 2.0 2.00 2.00 2.88 3.00 뉴질랜드 1.2 1.3 2.2 1.2 0.0 1.7 0.3 1.6 2.50 2.25 3.58 3.50 일본제외아시아 5.8 5.5 5.9 5.6 1.9 2.2 1.8 2.1 3.06 3.02 3.69 3.51 중국 2 6.8 6.0 6.9 6.3 1.5 1.8 1.4 1.6 2.40 2.50 2.92 2.75 홍콩 3 2.0 2.6 2.4 2.2 2.4 2.1 3.0 2.1 0.75 1.25 1.59 1.66 인도 4 6.6 7.0 6.8 6.9 4.6 5.4 4.2 5.7 6.75 6.75 7.76 7.90 인도네시아 5 5.0 5.4 4.8 4.9 4.8 3.1 6.4 3.4 7.50 6.50 8.75 7.60 한국 6 3.0 2.4 2.6 2.5 1.1 0.9 0.7 1.0 1.50 1.00 2.09 1.70 태국 7 2.2 3.2 2.7 2.9-0.9 1.0-0.9 0.5 1.50 1.00 2.55 2.60 라틴아메리카 8-1.1 1.0-0.6 0.1 7.3 5.7 6.5 6.1 9.26 9.71 11.72 11.77 아르헨티나 1.0 1.3 1.5 1.2 20.0 23.0 21.0 30.0 브라질 -4.8-1.0-3.6-2.6 10.9 7.9 9.3 8.4 14.25 14.50 16.46 16.25 칠레 3.0 3.8 2.5 3.4 4.1 3.2 4.4 3.7 3.50 4.00 4.60 5.00 콜롬비아 2.9 3.0 2.9 3.0 6.4 4.0 5.0 5.1 5.75 6.25 8.31 8.75 멕시코 2.4 3.7 2.5 3.2 2.3 3.2 2.7 3.1 3.25 4.00 6.22 6.50 EEMEA -0.5 1.3-0.5 0.7 9.4 6.7 9.8 7.5 8.03 8.07 8.56 9.21 헝가리 2.5 2.4 2.8 2.5 0.5 2.4-0.1 2.0 1.35 1.35 3.33 3.70 폴란드 3.7 3.7 3.5 3.7-0.8 1.7-0.9 0.9 1.50 1.50 2.95 3.40 러시아 -3.6 0.0-3.7-1.5 14.5 7.9 15.5 9.5 11.00 9.50 9.54 10.20 남아공 0.4 1.2 1.2 0.8 4.9 6.7 4.5 6.6 6.25 7.25 9.74 10.00 터키 2.8 2.5 3.1 3.2 8.2 7.9 7.7 8.5 7.50 10.75 10.50 11.50 1) 기준및장기금리는연말예측입니다. 6) 한국 : 단기콜금리및 10년만기국채금리 별도표시가없을경우, 장기금리는 10년만기금리입니다. 7) 태국 : 1일레포금리및 10년만기채권금리 2) 중국 : 7일레포금리및 10년만기국채금리를기준금리로간주. 8) 라틴아메리카의인플레이션및금리는브라질, 칠레, 3) 홍콩 : Base rate 및 10년만기외환기금금리 콜롬비아및멕시코를포함 4) 인도 : Overnight repo rate 및 10년만기국채금리 주 : 실질성장률합계는 31개국의예측치를종합한것이며, 5) 인도네시아 : Intervention rate 및 10년만기국채금리 상기에모두제시되지않았습니다 출처 : AB 주 : 아르헨티나의빈칸은왜곡된아르헨티나국내금융 시스템때문이며, 이에따라 AB는예측을제시하지않았습니다. 글로벌경제전망 2016 년 2 월 10
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