HOLD 009150 기업분석 전기전자 흥분할때떠나라 목표주가 ( 상향 ) 70,000 원 현재주가 (01/30) 67,000 원 Up/Downside +4.5% 투자의견 ( 유지 ) Hold Analyst 권성률 Investment Points 예상수준의 4Q14, 무난한 1Q15: 4Q14 영업이익은 344 억원 ( 흑전 ) 으로우리추정치 337 억원에부합하였다. 3Q14 에서 4Q14 로이연되었던갤럭시노트 4 물량이증가하면서흑자전환하였으며가까스로 14 년연간적자를모면했다. 1Q15 는갤럭시 S6 관련부품주문이본격화되는 3 월로인해 4Q14 대비소폭상승하는영업이익이기대된다. 해외전략고객향 FC CSP 물량감소로기판사업부마진이감소하는대신, 고화소비중증가와 S6 관련물량증가로카메라모듈은마진이개선될전망이다. 바뀐게무엇인가 : 이렇듯의실적은여전히삼성전자 Flagship model 출시시점과전략에따라좌우되고있다. S6 1 대당에떨어지는금액은 50 불초반정도로추정되는데이전 S3 이후대당금액의변화는별로없는데반해, 삼성전자의 Flagship model 판매량은줄어들고라이프싸이클도짧아져부품업체가누리는효과는이전만훨씬못하다. 게다가삼성전자가중저가라인업을늘리기위해 A 시리즈등을공격적으로내세우고있으나 A 시리즈 1 대당평균적으로에떨어지는금액은 S 시리즈의 1/5 정도로추정되어중저가라인업확대는에달갑지않을것이다. Action 과도한기대가최대의적 : 14 년말자산건전화작업으로인해고정비부담이줄어든점은긍정적이다. 15 년영업이익을 2,246 억원으로제시하며, 목표주가는 70,000 원으로상향한다. 우리는 S6 판매량이 S4 대비 28% 적을것으로가정하여 S4 당시의평균 P/B 에서 28% 할인한 P/B 1.15 배를적용하였다. 현재시장의 S6 에대한기대감은과도해보이며, 기대감으로주가가올랐다가씁쓸한뒷맛을남겼던 14 년 S5 시점이연상된다. Hold! Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 2012 2013 2014P 2015E 2016E 매출액 7,913 8,257 7,144 8,078 8,671 ( 증가율 ) 31.2 4.3-13.5 13.1 7.3 영업이익 580 464 2 225 281 ( 증가율 ) 108.6-20.0-99.6 11,150.0 24.9 지배주주순이익 441 330 503 129 171 EPS 5,861 4,391 6,700 1,705 2,271 PER (H/L) 19.2/13.3 23.2/16.3 8.2 39.3 29.5 PBR (H/L) 2.2/1.6 1.9/1.3 0.9 1.1 1.1 EV/EBITDA (H/L) 8.4/6.3 7.9/5.9 7.1 6.7 6.5 영업이익률 7.3 5.6 0.0 2.8 3.2 ROE 11.9 8.2 11.4 2.8 3.6 Stock Data ( 천원 ) ( 좌 ) (pt) 100 KOSPI지수대비 ( 우 ) 150 52주최저 / 최고 40,000/73,900 원 100 KOSDAQ /KOSPI 592/1,949pt 50 50 시가총액 50,045억원 0 0 60 日 -평균거래량 509,779 14/02 14/05 14/08 14/12 외국인지분율 21.9% 주가상승률 1M 3M 12M 60 日 -외국인지분율변동추이 +4.0%p 절대기준 22.5 42.6 0.4 주요주주 삼성전자외 6인 23.8% 상대기준 20.4 43.3 0.0
예상수준의 4Q14, 무난한 1Q15 1Q15 는 3 월에큰개선이나올수 있어 4Q14 대비영업이익소폭 개선 4Q14 영업이익은 344 억원 ( 흑전 ) 으로우리추정치 337 억원에부합하였다. 3Q14 에서 4Q14 로이연되었던갤럭시노트 4 물량이증가하면서흑자전환하였으며가까스로 14 년 연간적자를모면했다. 1Q15 는갤럭시 S6 관련부품주문이본격화되는 3 월로인해 4Q14 대비소폭상승하는영업이익이기대된다. 갤럭시 S6 관련부품은 2월에 50만대미만의초도물량이반영되고 3월에는 Sell through 와관계없이글로벌로물량을깔아놔야하기때문에 500만대수준까지상승할것으로보인다. 해외전략고객향 FC CSP 물량감소로기판사업부마진이감소하는대신, 고화소비중증가와 S6 관련물량증가로카메라모듈은마진이개선될전망이다. 도표 1. 부문별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2013 2014P 2015E 2016E 매출액 1,729 1,861 1,723 1,833 1,888 2,064 2,088 2,038 8,257 7,145 8,078 8,671 기판사업부 398 397 412 423 421 472 475 500 1,884 1,630 1,868 2,091 HDI 195 159 169 178 194 204 200 198 746 701 796 906 PKG 203 238 243 246 227 267 275 302 1,138 929 1,072 1,185 LCR 사업부 465 465 474 479 503 521 557 519 1,915 1,883 2,099 2,164 MLCC 390 400 403 422 443 454 477 443 1,658 1,615 1,817 1,853 기타 74 65 71 58 60 66 80 76 257 268 282 310 CDS 사업부 375 416 322 340 345 380 399 394 1,721 1,453 1,517 1,593 OMS 사업부 488 574 504 576 619 692 657 624 2,675 2,142 2,593 2,823 영업이익 15 21-69 34 37 66 69 53 464 2 225 281 기판사업부 3 4-12 11 7 20 23 21 149 6 71 105 LCR 사업부 11 10-14 12 13 16 18 16 145 19 63 67 CDS 사업부 1 1-18 4 5 7 8 6 25-11 26 28 OMS 사업부 0 6-25 7 12 22 20 11 145-12 65 81 영업이익률 (%) 0.9 1.1-4.0 1.9 2.0 3.2 3.3 2.6 5.6 0.0 2.8 3.2 기판사업부 0.8 0.9-2.9 2.6 1.8 4.3 4.7 4.2 7.9 0.4 3.8 5.0 LCR 사업부 2.3 2.3-3.0 2.5 2.6 3.0 3.2 3.0 7.6 1.0 3.0 3.1 CDS 사업부 0.3 0.3-5.6 1.3 1.3 2.0 2.0 1.4 1.4-0.8 1.7 1.8 OMS 사업부 0.0 1.0-5.0 1.2 1.9 3.2 3.0 1.8 5.4-0.6 2.5 2.9 자료 :, 동부리서치 2
바뀐게무엇인가 여전히삼성전자 Flagship model 출시시점과전략에따라좌우되는구조, 중국향매출증가는기대되나수익성에도움이될지는미지수, 신규사업답보상태 이렇듯의실적은여전히삼성전자 Flagship model 출시시점과전략에따라좌우되고있다. 갤럭시S6 1대당에떨어지는금액은 50불초반정도로추정되는데이전 S3 이후 50불수준으로대당금액의변화는별로없는데반해, 삼성전자의 Flagship model 판매량은 S4 정점이후줄어들고라이프싸이클도짧아져부품업체가누리는효과는이전만훨씬못하다. 게다가삼성전자가중저가라인업을늘리기위해 A시리즈등을공격적으로내세우고있으나 A시리즈 1대당평균적으로에떨어지는금액은 S시리즈대비 1/5 수준으로추정되어중저가라인업확대는에달갑지않을것이다. 중국스마트폰고객향매출비중은늘고있지만수익성에도움이될지는지켜봐야할것이다. 중국매출비중은 14년 14% 에서 15년에 20% 까지상승할것으로회사측은제시하고있다. ESL(Electric Shelf Label) 은하반기에답보상태인데가파나소닉등이시장에진입하면서경쟁강도는세지고있다. 14년연초에제시했던 1,500 원매출목표는 1,000억원에미달한매출에그쳤다. 무선충전은 Flagship model의번들로들어가기에는가격부담이있으며입장에서는무선충전패드가들어가야효과가크다. S6 1대당판가 50불, 연간판매량 4천만대를가정하여 15년영업이익을 2,246억원으로제시한다. 3
과도한기대가최대의적 P/B 1 배초반이면충분, 다른 IT 대형업체대비비쌀이유가없다. 시장의 S6 에대한기대감은과도 14년말자산건전화작업으로인해고정비부담이줄어든점은긍정적이며, S6 효과를반영하여목표주가를 70,000 원으로상향한다. 우리는 S6 판매량이 S4 대비 28% 적을것으로가정하여 S4 당시의평균 P/B에서 28% 할인한 P/B 1.15배를적용하였는데현재 Valuation 수준이다. 15년 ROE 2.8% 에 P/B 1배초반이면이미주가반영은다되었으며, 다른대형 IT업체대비가고평가되었다. IT 대형업체가 P/B 1배이상받기가얼마나어려운시기인가? 현재시장의 S6에대한기대감은과도해보이며기대감으로주가가올랐다가씁쓸한뒷맛을남겼던 14년 S5 시점이연상된다. 지금이삼성전자가전성기를보냈던 S3, S4 시기로다시회귀했다고보는가? 흥분할때가위험할때이다. Hold! 도표 2. 적정주가 70,000 원 13 년 15 년 삼성전자 Flagship model 갤럭시 S4 갤럭시 S6 출시후피크월판매수 ( 백만대 ) 6.9 5.0 할인율 (%) 28 평균 ( 적용 ) P/B ( 배 ) 1.60 1.15 BPS( 원 ) 60,676 적정주가 ( 원 ) 70,000 자료 : 동부리서치 도표 3. 대형 IT 업체 Valuation 비교 ROE 는낮은데 P/B 는상대적으로높다 (P/B, 배 ) 1.70 1.50 1.30 삼성전자 LG 이노텍 SK 하이닉스 1.10 0.90 LG 디스플레이 0.70 0.50 삼성SDI LG전자 (ROE, %) 0 5 10 15 20 25 30 자료 : 동부리서치주 : P/B 와 ROE 는 15 년동부추정치기준 4
대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 2012 2013 2014P 2015E 2016E 12월결산 ( 십억원 ) 2012 2013 2014P 2015E 2016E 유동자산 2,631 2,651 3,117 2,988 2,850 매출액 7,913 8,257 7,144 8,078 8,671 현금및현금성자산 684 738 1,420 1,108 854 매출원가 6,393 6,709 6,047 6,614 7,060 매출채권및기타채권 1,026 863 765 847 899 매출총이익 1,519 1,547 1,097 1,464 1,611 재고자산 838 888 768 869 933 판관비 939 1,083 1,095 1,239 1,330 비유동자산 4,260 4,535 4,480 4,751 5,057 영업이익 580 464 2 225 281 유형자산 2,586 2,950 3,337 3,625 3,946 EBITDA 1,099 1,083 624 845 911 무형자산 245 225 206 189 174 영업외손익 3-28 637-45 -45 투자자산 1,407 1,314 892 892 892 금융손익 -24-45 -15-11 -16 자산총계 6,891 7,185 7,597 7,739 7,907 투자손익 0 0 0 0 0 유동부채 1,959 1,787 1,749 1,793 1,821 기타영업외손익 27 17 652-34 -29 매입채무및기타채무 925 864 834 878 907 세전이익 583 436 639 179 236 단기차입금및단기사채 801 806 806 806 806 중단사업이익 27 0 0 0 0 유동성장기부채 140 91 91 91 91 당기순이익 452 346 509 136 179 비유동부채 967 1,140 1,140 1,140 1,140 지배주주지분순이익 441 330 503 129 171 사채및장기차입금 579 709 709 709 709 비지배주주지분순이익 11 15 6 7 8 부채총계 2,926 2,927 2,888 2,933 2,961 총포괄이익 449 370 509 136 179 자본금 388 388 388 388 388 증감률 (%YoY) 자본잉여금 1,045 1,045 1,045 1,045 1,045 매출액 31.2 4.3-13.5 13.1 7.4 이익잉여금 1,865 2,119 2,564 2,654 2,786 영업이익 108.9-20.1-99.7 14,229.1 25.2 비지배주주지분 71 84 90 97 105 EPS 26.1-25.1 52.6-74.6 33.2 자본총계 3,966 4,258 4,709 4,806 4,946 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 2012 2013 2014P 2015E 2016E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 2012 2013 2014P 2015E 2016E 영업활동현금흐름 1,119 904 1,333 659 746 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 452 346 509 136 179 EPS 5,861 4,391 6,700 1,705 2,271 현금유출이없는비용및수익 748 899 776 685 712 BPS 50,185 53,789 59,516 60,676 62,381 유형및무형자산상각비 519 619 622 621 630 DPS 1,000 750 750 500 500 영업관련자산부채변동 10-180 178-119 -88 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -145 204 98-82 -52 P/E 16.9 16.6 8.2 39.3 29.5 재고자산의감소 68-111 120-100 -64 P/B 2.0 1.4 0.9 1.1 1.1 매입채무및기타채무의증가 72-83 -29 44 28 EV/EBITDA 7.6 6.0 7.1 6.7 6.5 투자활동현금흐름 -702-815 -551-869 -918 수익성 (%) CAPEX -907-961 -990-891 -936 영업이익률 7.3 5.6 0.0 2.8 3.2 투자자산의순증 -133 93 423 0 0 EBITDA마진 13.9 13.1 8.7 10.5 10.5 재무활동현금흐름 -294 41-102 -102-82 순이익률 5.7 4.2 7.1 1.7 2.1 사채및차입금의증가 -69 85 0 0 0 ROE 11.9 8.2 11.4 2.8 3.6 자본금및자본잉여금의증가 -1 0 0 0 0 ROA 6.4 4.9 6.9 1.8 2.3 배당금지급 -58-79 -58-58 -39 ROIC 11.1 9.3 0.0 3.7 4.3 기타현금흐름 33-76 0 0 0 안정성및기타 현금의증가 158 55 681-311 -254 부채비율 (%) 73.8 68.7 61.3 61.0 59.9 기초현금 526 684 738 1,420 1,108 이자보상배율 ( 배 ) 11.8 11.0 0.0 5.2 6.5 기말현금 684 738 1,420 1,108 854 배당성향 ( 배 ) 16.5 16.2 11.0 27.5 20.9 자료 :, 동부리서치 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 E-mail 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 10%p 이상 Hold: 초과상승률 -10~10%p Underperform: 초과상승률 -10%p 미만 ( 천원 ) 160 140 120 100 80 60 40 20 0 현주가및목표주가차트 13/2 13/5 13/8 13/11 14/2 14/5 14/8 14/11 15/2 5 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 10%p 이상 Neutral: 초과상승률 -10~10%p Underweight: 초과상승률 -10%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 12/07/27 BUY 140,000 13/07/26 BUY 110,000 13/12/27 BUY 98,000 14/05/29 BUY 80,000 14/07/17 BUY 72,000 14/10/13 BUY 60,000 14/12/17 HOLD 60,000 15/01/30 HOLD 70,000 주 : * 표는담당자변경
Note 6
동부증권리서치센터 팀명담당애널리스트직위 (02) 369- @dongbuhappy.com 리서치센터 리서치센터장 용대인 상무 3448 yong3490 주식전략팀 자산전략 장화탁 팀장 3370 mousetak 해외주식 / 원자재 유경하 수석연구원 3353 last88 시황송동헌수석연구원 3479 dhsong 퀀트 남기윤 선임연구원 3432 486ngy 퀀트 설태현 선임연구원 3709 thseol 중국분석 박인금 선임연구원 3269 prj7890 자산분석 권아민 연구원 3490 ahminkwon DTP 윤나라사원 3360 dbsskfk2 채권전략팀신용분석박정호팀장 3337 cheongho 신용분석 유승우 연구위원 3426 seyoo 채권전략 문홍철 연구위원 3436 m304050 FX/ 해외채권박유나선임연구원 3377 yuna.park 자금흐름노상원선임연구원 3737 swnoh 신용분석이훈호선임연구원 3273 hhlee RA 김재승연구원 3236 js.kim DTP 노연정대리 3731 ryj104 기업분석 1 팀은행 / 보험이병건팀장 3381 pyrrhon72 음식료 / 유통차재헌수석연구위원 3378 imcjh 건설 / 지주조윤호연구위원 3367 uhno 제약 / 바이오정보라연구위원 3314 bora 철강 / 스몰캡이채호선임연구원 3388 c.rhee 엔터테인먼트 / 스몰캡권윤구선임연구원 3457 ygkwon84 화장품 / 의류박현진선임연구원 3477 hjpark 스몰캡 박상하 선임연구원 3389 shpark 기업분석 2팀 전기전자 / 가전 권성률 팀장 3724 srkwon 조선 / 기계 김홍균 수석연구위원 3102 usckim10 자동차김평모수석연구원 3053 pmkim 반도체유의형선임연구원 3713 e.yoo RA 구성진연구원 3321 achilles 7
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