블루콤 준비된 회사에 찾아온 성장의 기회 (336) 216..19 투자의견 BUY (유지) 목표주가 23,원 (상향) BT 헤드셋 신제품 수요 증가로 2분기에 분기 최대 실적 경신 예상 216년 매출액 2,627억원, 영업이익 384억원으로 최대 실적 전망 216년 예상 EPS 기준 PER 7.6X로 주가 상승여력이 높다고 판단 BT 헤드셋 신제품 수요 증가로 2분기에 분기 최대 실적 경신 예상 블루콤의 1분기 연결 매출액은 381억원 (-3.2% QoQ, -12.3% YoY), 영업이익 4억원 Upside / Downside 2.8 (-38.% QoQ, -43.4% YoY)으로 부진했는데, 이는 1) 블루투스 헤드셋 신제품 양산을 현재가 (/18, 원) 1, Consensus target price (원) 19,4 위한 베트남 인력 충원 및 생산 능력 증가 과정에서의 비용 증가, 2) 계절적인 비수기 효과, 18.3 3) 전자부품 매출 감소 등이 주요 원인으로 파악된다. 그러나 2분기에는 기존 프리미엄 Difference from consensus Forecast earnings & valuation Fiscal year ending 제품의 후속 모델 및 국내 전략 거래선 플래그십 스마트폰과 연계된 최상위 제품 생산량이 21 216E 217E 218E 217 263 3 331 크게 증가함에 따른 제품믹스 개선, 리니어진동모터 및 신규 어플리케이션 매출 개시 등으로 영업이익 (십억원) 32 38 4 47 인해 분기 최대 실적을 기록할 수 있을 전망이다. 블루콤의 2분기 연결 기준 실적은 순이익 (십억원) 31 38 43 4 1,61 1,969 2,264 2,367 증감률 8.6 22. 1. 4. PER (X) 7.4 7.6 6.6 6.4 EV/EBITDA (X) 3.8 4.4 2.8 PBR (X) 1. 1.6 1.3 1.2 ROE 2.9 21.6 21. 18.8 3.7 4. 매출액 (십억원) EPS (원) 배당수익률 매출액은 78억원 (+99.1% QoQ, +22.6% YoY), 영업이익 12억원 (+199.7% QoQ, +23.2% YoY)으로 동종 산업 내 가장 두드러진 실적 개선이 가능할 것으로 예상된다. 216년 매출액 2,627억원, 영업이익 384억원으로 최대 실적 전망 블루콤의 21년 매출액 증가율은 1.%에 그쳤으나, 블루투스 헤드셋 매출액 증가율은 21%로 견조한 성장 기조를 유지했다. 글로벌 주요 국가의 스마트폰 보급률 상승 및 교체 주기 증가로 인해 스마트폰용 범용 부품을 납품하는 업체들의 실적은 전반적으로 하향세에 Performance 1M 3M 6M 12M 절대수익률 19. 28.6 3.6 7. KOSDAQ대비 상대수익률 2.6 21. 33.6 1.3 주가 (좌, 원) KOSDAQ지수대비 (우, pts) 접어들었으나, 스마트폰 주변기기 및 액세서리 시장은 상대적으로 높은 성장 구간에 진입해 있다고 판단한다. 블루콤은 저가의 블루투스 헤드셋 제품이 난립하고 있는 상황에서도 하이엔드 스마트폰 판매 비중이 상대적으로 높은 국내와 북미 지역 중심으로 중고가 14 제품군이 판매 호조를 지속하면서 216년에도 블루투스 헤드셋 매출액이 전년 대비 21% 1, 13 12 증가한 2,43억원을 기록할 것으로 전망된다. 고음질 구현 (24bit 음원 재생), 경량화, 11 1 디자인 차별화에 초점을 둔 프리미엄 신제품 급증 및 중화권향 사각형 리니어진동모터의 1,, 9 8 7 6 2, 월 8월 11월 2월 매출 증가에 힘입어 블루콤의 216년 실적은 매출액 2,627억원 (+21.% YoY), 영업이익 384억원 (+18.6% YoY)으로 연간 최대 실적을 기록할 것으로 전망된다. 216년 예상 EPS 기준 PER 7.6X로 주가 상승여력이 높다고 판단 월 KB투자증권은 블루콤에 대한 투자의견 BUY를 유지하며, 연간 실적 추정치 상향에 따라 목표주가를 23,원으로 상향한다. 베트남법인의 블루투스 헤드셋 생산량 증가는 Trading Data 시가총액 (십억원) 289 유통주식수 (백만주) Free Float 2주 최고/최저 (원) 원가경쟁력 강화 및 세제 혜택을 통해 지배주주순이익 증가에 기여할 전망이며, 216년 11 예상 EPS 기준 PER은 7.6X로 여전히 높은 주가 상승여력을 내재하고 있다고 판단한다. 8.8 중국의 인터넷 기업 러스왕 (LeTV)의 스마트폰 사례처럼 애플이 하반기 신제품에 이어폰 19, / 9,64 거래대금 (3M, 십억원) 3 단자를 통합한 USB 단자를 적용할 경우 스테레오 타입 블루투스 헤드셋 시장의 급격한 외국인 소유지분율 8.4 확대에 따른 최대 수혜가 예상된다. 제품믹스 및 원가경쟁력 개선을 통해 안정적인 실적 주요주주 지분율 자료: Fnguide, KB투자증권 김종규외 4인 41.2 성장을 지속하고 있는 블루콤에 대한 긍정적인 시각을 유지한다.
블루콤 (336) 표 1. 블루콤 실적 추이 및 전망 (K-IFRS 연결기준) (단위: 십억원) 1 1 1 1 16 16E 16E 21 216E 217E 매출액 (연결) 43.4 61.8 7.2 4.6 38.1 7.8 76. 72.8 217.1 262.7 3.4 QoQ (22.8) 42.4 (7.) (4.6) (3.2) 99.1.2 (4.2) YoY 27. 6.4 19. (3.) (12.3) 22.6 32.8 33.4 1. 21. 14.4 블루투스 헤드셋 39.1 6.3 2.8.4 34.9 69.1 68.8 67. 198.6 24.3 273. 리니어 진동모터 1.8 2. 1.7 1.9 1.3 3.6 4.1 7.8 12.3 14.1 마이크로 스피커 및 기타 4.3.6 4.4 4.2 2. 4.8.1 4.1 18. 16. 17.9 블루투스 헤드셋 9.1 91. 92.3 92.4 91.8 91.1 9. 92.7 91. 91. 91. 리니어 진동모터 4.2 4. 2.9 3.4 3.4 4.7.4 4. 3.6 4.7 4.7 마이크로 스피커 및 기타 9.9 9. 7.7 7.6 6.6 6.4 6.7.6 8. 6.3 6. 7. 9.7 9.1 6. 4. 12. 11.8 1.6 32.3 38.4 4. 매출액 비중 영업이익 QoQ (17.6) 37.8 (6.3) (28.7) (38.) 199.7 (1.4) (1.1) YoY 2.1 (18.) 4.9 (24.2) (43.4) 23.2 29.7 63.6 (3.6) 18.6 17.2 영업이익률 16.2 1.7 1.9 11.9 1. 1.8 1. 14.6 14.9 14.6 1. 세전이익 1. 11.9 11.8 6.3 3.9 14.8 13.7 4.6 46.7 3.7 8.2 8.8 8.2.8 3.1 12. 11.1 31. 37.8 43. QoQ 14.7 7.4 (6.8) (29.1) (46.7) 274.4 3.7 (7.9) YoY 27.8 4.1 2.9 (18.6) (62.2) 31.9 46.8 9.7 8.7 22. 1. 순이익률 18.9 14.2 1.6 8.1 1.3 1.8 1.2 14.4 14. 1,1 1,97 1,169 1,17 1,21 1,1 1,14 1,13 1,132 1,18 1,12 지배주주 순이익 원/달러 환율 (원) 표 2. 블루콤 16 기존 추정치 및 컨센서스와의 차이 (단위: 십억원, %, %p) 전년동기대비 1 전기대비 YoY % 16 1E 컨센서스 QoQ % 차이 매출액 7.8 61.8 22.6 38.1 99.1 71.6.8 영업이익 12. 9.7 23.2 4. 199.7 11.8 1.7 세전이익 11.9 2.8 3.9 27.9 11.3 26.8 순이익 8.8 31.9 3.1 274.4 9.2 26.1 영업이익률 1.8 1.7.1 1..3 16.4 (.6) 세전이익률 18.9 19.2 (.3) 1.1 8.7 1.8 3.1 순이익률 1.3 14.2 1.1 8.1 7.2 12.8 2. 표 3. 블루콤 실적 추정치 변경 (K-IFRS 연결기준) (단위: 십억원, %, %p) 변경 전 증가율 (%, %p) 216E 216E 매출액 7.8 262.7 69.6 247.3 8.9 6.2 영업이익 12. 38.4 11.1 38. 7.8 (.3) 1.8 14.6 1.9 1.6 (.2) (1.) 37.8 9.2 32. 26. 18.3 1.3 14.4 13.2 12.9 2.1 1. 영업이익률 순이익 순이익률 2 변경 후 216E
블루콤 (336) 표 4. 블루콤의 적정가치 계산 요약 항목 적정 가치 계산 216년 예상 EPS (원) 비고 1,969 적용 Multiple (X) 국내외 주요 Peer PER 평균치 대비 3% 할인 적정주가 (원) 22,78 목표주가 (원) 23, 216년 말 예상 BPS 기준 PBR 2.4X 현재주가 (원) 1, 216..18 기준 종가 상승여력 2.8 자료:FnGuide,KB투자증권 추정 그림 1. 블루콤 분기 실적 추이 및 전망 (십억원) 그림 2. 블루콤 연간 실적 추이 및 전망 매출액 (좌) 2 (십억원) 매출액 (좌) 3 영업이익률 (우) 18 3 7 62 6 8 6 7 2 43 34 217 14 263 12 197 1 38 16 3 2 48 4 영업이익률 (우) 76 76 73 8 2 1 3 2 1 8 1 1 1 89 7 41 6 86 83 8 4 2 214 E E E 21 28 216 자료:블루콤, KB투자증권 추정 21 212 214 216E 자료:블루콤, KB투자증권 추정 그림 3. 블루콤 제품별 분기 매출액 추이 및 전망 (십억원) 9 블루투스헤드셋 (좌) 리니어모터 (좌) 스피커 및 기타 (좌) 영업이익률 (우) 2 8 2 7 6 1 4 1 3 2 1 214 21 E E E 216 3
(336) 그림 4. 블루콤의블루투스헤드셋연간매출액추이및전망 그림. 블루콤, 슈피겐코리아매출액성장률추이 ( 십억원 ) 3 3 블루투스헤드셋매출액 3 2 슈피겐코리아매출액증가율블루투스헤드셋매출액증가율스마트폰시장성장률 2 2 1 2 1 1 1 213 214 21 216E 217E 218E 21 216F 217F 자료 : 블루콤, KB 투자증권추정 자료 : 블루콤, KB 투자증권추정 주 : 블루콤매출액은블루투스헤드셋매출액기준 그림 6. 블루콤 PER Band Chart (12m Fwd) 그림 7. 블루콤 PBR Band Chart (12m Fwd) ( 천원 ) 주가 2X X 3 8X 11X 14X 3 2 2 1 1 212-1 213-1 214-1 21-1 216-1 자료 : 블루콤, KB투자증권추정 ( 천원 ) 주가.X 1.1X 3 3 1.7X 2.3X 2.9X 2 2 1 1 212-1 213-1 214-1 21-1 216-1 자료 : 블루콤, KB투자증권추정 그림 8. 이어폰단자와라이트닝케이블단자의통합은블루투스헤드셋의성장에긍정적영향을미칠전망 자료 : 블루콤, KB 투자증권 4
(336) Appendix Peers Comparison 표 1. Peers Comparison 투자의견 블루콤파트론자화전자 AAC GoerTek Garmin Plantronics Avg. BUY 목표주가 ( 원 ) 23, 현재주가 ( 원, 달러, /18) 1, 1, 13,2 8 4 4 42 Upside 2.8 시가총액 ( 십억원, 백만달러 ) 289 71 236 9,489 6,374 7,66 1,4 절대수익률 1M 19. (12.2) (9.1) 3.6 1. (.1) 1. 2.4 3M 28.6 (6.1) (16.6) 21.4 (8.) (1.2) 14.4 6. 6M 3.6 12. 22.3 1.2 (6.) 1.4 (18.6).1 1Y 7. (6.6) 7.1 4.8 (19.4) (8.6) (24.1) (2.8) 초과수익률 1M 2.6 (1.8) (7.6). 2. (3.7) 11.4 3.8 3M 21. (12.9) (23.4) 14.6 (1.4) (8.) 7. (.3) 6M 33.6 11.1 21.3 9.2 (7.) 14.4 (19.) (.8) 1Y 1.3 (.2) 8. 42.2 (18.) (7.2) (22.6) (1.4) PER (X) 21 7.4 13.1 12.6 16.7 42.2 16. 18. 2 216C 7.6 9.8 16.4 23. 17.6 13.8 17.8 217C 6.6 8.4 1. 14. 18.8 17.3 11.1 1.3 PBR (X) 21 1. 1.6.9 4.6.6 2.1 4.2 4.1 216C 1.6 1..8 4.4 3.8 2.2 4. 3.6 217C 1.3 1.3.8 3.6 3.2 2.1 3.4 3.1 매출액성장률 21 1. 4.7 (18.) 29.6. (1.8) (.9) 8.1 216C 21. 14.9 11. 17.7 2.1.7 4.6 12. 217C 14.4 9.. 16.4 24. (.1) 9.7 12. 영업이익성장률 21 (3.6) (11.2) (6.1) 3.6 (22.) (2.4) (17.) (7.4) 216C 18.6 3.7 1. 12.7 2.6 (6.9) 3.9 1.6 217C 17.2 13.4 4.6 17.9 24.9.6 n/a 14.4 순이익성장률 21 8.7 (17.8) (9.) 31.4 (26.) 2.3 (39.1) (2.1) 216C 22. 43.9 2. 16.1 34.9 (6.3) 9.1 13.4 217C 1. 16. 1.3 16.7 24.6.7 2 16.3 영업이익률 21 14.9 7.3 9. 29.6 12. 19. 14.4 18.9 216C 14.6 8.3 8.2 28.3 12. 18. 18. 19.1 217C 1. 8.6 8.2 28.7 12.1 18.1 n/a 19.6 순이익률 21 4.9 7.4 26. 9.2 16.2 8. 1. 216C 14.4 6.2 6.8 26.1 9.9 1.1 8.3 14.8 217C 14. 6.6 7.2 26.2 1. 1.2 9.4 1.2 ROE 21 2.9 12. 7.7 3.4 14.1 13. 13.2 17.8 216C 21.6 16.3 7.2 29.1 16.7 12.7 31. 22. 217C 21. 16.6 7. 27.7 17.7 12.9 3.2 23.4 자료 : Bloomberg, FnGuide, KB 투자증권추정주 : 블루콤은 KB 투자증권추정치기준, 그외종목은 Bloomberg 컨센서스기준
(336) 손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) 214 21 216E 217E 218E 214 21 216E 217E 218E 매출액 197 217 263 3 331 자산총계 162 186 231 268 37 증감률 (YoY %) 129.8 1. 21. 14.4 1.2 유동자산 11 116 11 177 24 매출원가 148 169 23 23 26 현금성자산 8 89 98 119 14 판매및일반관리비 1 16 22 2 28 매출채권 23 17 31 33 37 기타 () 재고자산 18 9 21 23 26 영업이익 34 32 38 4 47 기타 2 1 1 1 1 증감률 (YoY %) 147.2 (3.6) 18.6 17.2. 비유동자산 61 7 8 91 13 EBITDA 37 37 44 2 투자자산 4 4 4 4 증감률 (YoY %) 116.3 1.7 18.7 16.9 6.1 유형자산 7 67 77 88 이자수익 1 1 1 1 1 무형자산 7 8 9 1 11 이자비용 부채총계 26 26 41 44 48 지분법손익 유동부채 2 2 4 43 47 기타 2 8 8 8 8 매입채무 16 16 3 33 37 세전계속사업손익 36 41 47 4 6 유동성이자부채 2 3 3 3 증감률 (YoY %) 161.7 12.1 1.1 14.9 4. 기타 9 7 7 7 7 법인세비용 8 1 9 1 11 비유동부채 1 1 1 1 1 당기순이익 29 31 38 43 4 비유동이자부채 증감률 (YoY %) 131.3 8.7 22. 1. 4. 기타 1 1 1 1 1 순손익의귀속 자본총계 136 16 19 224 29 지배주주 29 31 38 43 4 자본금 1 1 1 1 1 비지배주주 자본잉여금 2 2 2 2 2 이익률 이익잉여금 1 123 14 188 222 영업이익률 17.1 14.9 14.6 1. 자본조정 2 2 2 2 2 EBITDA 마진 18.7 17.3 16.9 17.3 16.7 지배주주지분 136 16 19 224 29 세전이익률 18.4 18.7 17.8 17.9 17. 순차입금 (8) (86) (94) (11) (136) 순이익률 14. 14.4 14. 13.7 이자지급성부채 2 3 3 3 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 214 21 216E 217E 218E 214 21 216E 217E 218E 영업현금 37 4 33 49 1 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 29 31 38 43 4 PER 9. 7.4 7.6 6.6 6.4 자산상각비 3 6 7 8 PBR 2.1 1. 1.6 1.3 1.2 기타비현금성손익 6 4 PSR 1.4 1.1 1.1 1..9 운전자본증감 () 1 (11) (2) (2) EV/EBITDA.8 3.8 4.4 2.8 매출채권감소 ( 증가 ) 3 (13) (3) (3) 배당수익률 2.8 3.7 4. 재고자산감소 ( 증가 ) () 8 (12) (2) (2) EPS 1,486 1,61 1,969 2,264 2,367 매입채무증가 ( 감소 ) 8 (1) 14 3 3 BPS 6,749 7,96 9,436 11,161 12,94 기타 (3) SPS 1,241 11,3 13,68 1,64 17,236 투자현금 (2) (14) (27) (2) (22) DPS 4 4 6 단기투자자산감소 ( 증가 ) 11 () (1) (2) (2) 수익성지표 장기투자증권감소 ( 증가 ) () () () ROA 2.2 17.8 18.1 17.4 1.8 설비투자 (3) (3) (16) (17) (18) ROE 23.1 2.9 21.6 21. 18.8 유무형자산감소 ( 증가 ) (1) 21 (1) (1) (1) ROIC 41.3 33.7 37.9 36.7 33.9 재무현금 (4) () (6) (1) (11) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) 2 1 부채비율 18.9 16.2 21.7 19.7 18.4 자본증가 ( 감소 ) (2) (8) (8) (1) (11) 순차입비율 n/c n/c n/c n/c n/c 배당금지급 3 8 8 1 11 유동비율 41.8 464.3 373. 47.6 434.4 현금증감 13 26 (1) 19 19 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 총현금흐름 (Gross CF) 38 4 44 1 3 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (6) (13) 11 2 2 총자산회전율 1.4 1.2 1.3 1.2 1.2 (-) 설비투자 3 3 16 17 18 매출채권회전율 9. 1.8 11. 9.4 9.4 (+) 자산매각 (1) 21 (1) (1) (1) 재고자산회전율 13. 16. 17.2 13. 13. Free Cash Flow 13 44 16 31 32 자산 / 자본구조 (-) 기타투자 투하자본. 43.4 47.6 46.2 4.3 잉여현금 13 44 16 31 31 차입금. 1.4 1.8 1. 1.3 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 6
(336) KB 리서치커버리지스타일분류 - KB투자증권커버리지종목에대하여애널리스트의견및계량분석을통해해당종목의투자기간, 스타일, 투자성향을분류하여제시함블루콤구분기준 (336) 단기 6개월이내의미있는주가변동이예상되는종목투자기간장기 12개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 성장 해당기업의매출액, 당기순이익의 3 년평균성장률, 지속가능성장률을중심으로점수를산정후평균점수이상인종목 스타일 가치 해당기업의주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을중심으로상대적으로저평가된종목 투자성향 배당고위험중위험 배당의연속성 (3 년연속배당 ), 배당성향, 배당증가여부, 이익의안정및성장등을종합적으로분석하여배당주로서매력이 존재하는종목 주가변동성 ( 수익률의표준편차 ) 이상위 1/3 에포함시고위험, 중위 1/3 에포함시중위험, 하위 1/3 에포함시저위험으로분류함 저위험 주 1: 위의커버리지스타일은 KB 투자증권의자체기준으로분류한것으로해당종목에대한절대적인기준이아닌참고용자료임 주 2: 스타일은각 Factor 에대해상대비교에의하여선정되는것으로, 일정기준에부합되지않을경우제시되지않을수있음 최근 2년간투자의견및목표주가추이블루콤주가및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 21/2/1 BUY 2, 주가목표주가 21/3/27 BUY 23, 3, 21/4/29 BUY 23, 2, 21/7/1 BUY 27, 21/9/3 BUY 23, 2, 21/11/9 BUY 23, 216/1/2 BUY 18, 1, 216/2/29 BUY 18, 1, 216//19 BUY 23,, 14년월 14년11월 1년월 1년11월 16년월 투자등급및적용기준 투자의견비율 ( 기준일 :216/3/31) 구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 투자등급 비율 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 BUY 86.% NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 HOLD 13.% UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 SELL % 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 1% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -1%~1% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 1% 이상하락예상 [ Compliance Notice ] - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 발간일현재동자료의조사분석담당자는조사분석대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는기관투자자및제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사가정확성이나완전성을보장할수는없으므로투자자본인의판단하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로이용될수없음을알려드립니다. 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 7