Global Company Report Nippon Steel & Sumitomo Metal (541-JP) 일본 1 위철강기업 이종형 jhlee76@daishin.com 투자의견 BUY 신규 목표주가 JPY 2,4 신규 현재주가 JPY 16.7.28 2,28 철강업종 투자의견 Buy, 목표주가 2,4 엔으로커버리지개시 - 목표주가는 12 년하반기이후 12mf PBR 밴드.7~1.1X 의중간값인.9X 를적용 회사개요 - 신일철주금 (Nippon Steel & Sumitomo Metal Corportation, NSSMC) 는생산량기준일본 1 위인신일본제철과 3 위인스미토모금속이 212 년합병하면서탄생한철강사 - 215 년조강생산량 4,6 만톤으로일본전체생산량의 44% 를차지하는압도적일본 1 위이자 ArcelorMittal, Hebei Steel 에이어세계 3 위의대형철강사 - 올해초일본내 4 위고로철강사인일신제강 (Nisshin Steel) 을자회사화하기로발표했는데내년 3 월이후조강생산량은 5, 만톤을상회해세계 2 위로올라설전망 - 사업부는철강, E&C, 화학, 신소재, System Solution 등 5 개로구분되며 FY15 기준철강부문의매출액및경상이익비중은각각 85%, 82% 로절대적 기업명 Nippon Steel & Sumitomo Metal Corp. 영문명 Nippon Steel & Sumitomo Metal Corp. 홈페이지 www.nssmc.com 회계연도 3 거래소국가 Japan 거래시장 Tokyo Stock Exchange 지수 NIKKEI 225 시가총액 (Bn JPY) 1,927.25 시가총액 ( 십억원 ) 2,692.52 발행주식수 ( 천주 ) 95321.4 52주최고가 / 최저가 2,931. / 1,784.5 12 일평균거래대금 (Bn JPY) 9.86 주요주주 Nippon Steel & Sumitomo Metal Corp. 6.98% Nippon Life Insurance Co. 2.58% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 9-13.3 -.9-27.1 상대수익률 1.3-12.3 2.5-1 일본철강산업현황및전망 - 일본은 195 년대중반이후자동차, 조선, 가전등제조업의성장을바탕으로 1 차오일쇼크직전인 7 년대초반까지폭발적인철강수요성장경험 (73 년소비 8,7 만톤 ) - 이후세계경기침체와수요산업의성장정체로 1987 년까지소비가연간 6,~ 7, 만톤내외로후퇴했다가 8 년대후반에서 9 년대초반부동산버블로약 1 억톤까지다시증가해정점기록. 이후서서히둔화, 현재약 7, 만톤수준에서안정 - 이미산업성숙기에진입해향후일본철강수요는크게증가하기는어려운상황이나중기적으로는재신임에성공한아베정부의양적완화와 22 년도쿄올림픽준비를위한인프라투자확대로올해하반기부터향후 2~3 년간완만한개선이예상됨 기업현황및전망 - 올해상반기중국및아시아철강가격상승에도불구하고 FY1Q16 실적은급격한엔화강세와이로인한엔화표시수출가격하락효과로 2Q1 이후최악의부진을기록 - 그러나약 1 분기후행해반영되는엔화표시원재료가격하락효과와 5 월이후제품가격인상효과로 FY2Q16 이후수익성은점진적회복될전망. NSSMC 는 5 월 H 형강유통가격을 5, 엔인상했고, 6 월에는유통향판재류가격을 1, 엔 ( 약 2%) 인상. 하반기 (1 월 ~3 월 ) 에는자동차등고정수요가향가격도인상전망 - 일본철강수요개선과일신제강합병효과로 FY17 까지실적개선은지속될전망 USD 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Nippon Steel & Sumitomo Metal( 좌 ) 초과수익율 ( 우 ) 15. 7 15.1 16.1 16. 4 (%) 1 5-5 -1-15 -2-25 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억 JPY, JPY %) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 5,61 4,97 4,512 5,217 5,297 영업이익 35 168 128 262 282 세전순이익 376 231 133 266 286 총당기순이익 23 152 87 171 187 EPS 235 161 83 165 181 PER 1.3 13.4 24.5 12.3 11.2 BPS 3,953 3,432 2,948 3,128 3,324 PBR.8.6.7.6.6 ROE 7.6 5.1 3. 6.2 6.3 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : Nippon Steel & Sumitomo Metal, 대신증권리서치센터 기업분석 216.7.29 www.daishin.com
Nippon Steel & Sumitomo Metal(541-JP) Ⅰ. 회사개요 신일철주금 (Nippon Steel & Sumitomo Metal Coporation, NSSMC) 역사 NSSMC의전신인신일본제철 (Nippon Steel Coporation, NSC) 은 1934년일본의전쟁준비를위해일본내야하타제철을비롯한 8개의제철소가합병된일본제철이그뿌리이다. 일본이 2차세계대전에서패전한뒤에, 연합군에의한재벌및산업해체차원에서 195년에일본제철은야하타제철소, 후지제철소등 4개의회사로분할되었다. 그후 197년에경제개발의필요성과철강산업효율화등을위해야하타제철소와후지제철소가다시합병하면서신일본제철로재탄생하였다. 이후신일본제철은 197년탄생직후부터 1997년까지조강생산량기준세계 1등을고수했지만미국, 그리고유럽지역에서일어난인수 합병과후발주자들의추격, 그리고중국업체들의약진으로신일본제철은 2년대초반에는세계 3위, 27년에는세계 7위까지내려앉았다. 신일본제철은 22년일본내 JFE의출범과세계철강업체들의인수 합병의흐름에대응하는차원으로일본내 5대고로사중 JFE를제외한 3개의업체인스미토모금속, 고베제철, 닛신제강과전략적제휴관계를구축, 유지 강화하면서사실상 JFE와신일본제철은일본철강시장의양대산맥으로자리매김, 복점체제를이뤘다. 금융위기이후중국의철강공급과잉심화와중국철강업체들의대형화가시작되면서위기감을느낀신일본제철은생산규모확대및효율성제고를위해 211년일본 3위철강사인스미토모금속공업 (Sumitomo Metal Coporation) 과의합병을추진하였다. 이후일련의과정을거쳐결국 212년세계 6위이자일본 1위인신일본제철과세계 19위이자일본 3위인스미토모금속이합병하면서신일본제철은세계 2위, 일본내압도적 1위의신일철주금 (Nippon Steel & Sumitomo Metal Coporation, NSSMC) 로재탄생했다. 211년신일본제철과스미토모금속의조강생산량은각각 3,244만톤, 1,272만톤으로일본내생산점유율은각각 29.3%, 11.5% 였으며합병이후 12년 NSSMC의조강생산량은 4,63만톤, 일본내생산점유율은 43.2% 로상승하였다. NSSMC는합병당시영업망공유및공동 R&D투자, 과잉설비해결, 생산능력효율화등을통해연간 2,억엔이상의비용을절감하며 CAPA를 6,~7, 만톤까지끌어올리겠다는중장기적인목표도설정하였다. 스미토모금속과의합병이후구조조정의성과에자신감이붙은 NSSMC는 216년 2월, 215년 379만톤의조강생산량을기록한일본내 4위고로철강사인일신제강 (Nisshin Steel) 마저 217년 3월까지자회사화하기로발표한다. NSSMC는현재일신제강의지분 8.3% 를보유한 1대주주로향후주식공개매수 (TOB), 제 3자배정유상증자등의방식을통해내년초지분율을 51~66% 로확대할계획이다. 합병이완료되면 NSSMC의조강생산량은 5,만톤이상으로증가해기존중국허베이강철 (15년조강생산 4,775만톤 ) 을제치고세계 2위의철강사로올라설전망이다. 결국 2년대초반당시일본의 6개고로사는 22년 NKK와가와사키제철의합병 (JFE 탄생 ) 으로 5개로압축됐고, 212년신일본제철과스미토모금속의합병으로 4개, 다시 216년 5월 NSSMC와일신제강의합병으로현재 NSSMC, JFE홀딩스, Kobe로재편되었다. 2
DAISHIN SECURITIES 그림 1. NSSMC 조강생산량과일본내생산비중 ( 백만톤 ) 6 Sumitomo( 좌 ) NSC(NSSMC)( 좌 ) 생산비중 ( 우 ) (%) 6 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 7 72 74 76 78 8 82 84 86 88 9 92 94 96 98 2 4 6 8 1 12 14 16 주 : NSSMC 는 212 년 NSC 와 Sumitomo 가합병으로탄생자료 : NSSMC, 대신증권리서치센터 그림 1. 2 년일본철강사생산량 그림 2. 215 년일본철강사생산량 합계 1 억 64 만톤 합계 1 억 98 만톤 Kobe, 6.4 Others, 27.3 Kawasaki, 13. Nippon Steel, 28.4 Sumitom o, 11.6 Kobe, 7.5 Others, 22.5 JFE, 29.8 NSSMC, 46.4 NKK, 16. Nisshin, 3.7 Nisshin, 3.8 주 : 단위 : 백만톤자료 : 세계철강협회, 대신증권리서치센터 주 : 단위 : 백만톤자료 : 세계철강협회, 대신증권리서치센터 표 1. 세계철강사생산순위 ( 억톤 ) 순위 197 198 199 2 25 21 215 1 Nippon Steel (.34) NipponSteel (.33) Nippon Steel (.29) Nippon Steel (.28) Mittal Steel (.63) ArcelorMittal (.91) ArcelorMittal (.97) 2 US Steel (.29) US Steel (.21) Usinor (.23) POSCO (.28) Arcelor (.47) Hebei Steel (.53) Hebei Steel (.48) 3 British Steel (.25) NKK (.14) POSCO (.16) Arbed (.24) Nippon Steel (.32) Baosteel (.45) NSSMC (.46) 4 Bethlehem (.19) Finsider (.14) British Steel (.14) LNM (.22) POSCO (.31) POSCO (.37) POSCO (.42) 5 NKK (.13) Bethlehem (.14) US Steel (.12) Usinor (.21) JFE (.3) Wuhan I&S (.36) Baosteel (.35) 6 ATH (.13) Sumitomo (.13) NKK (.12) Corus (.2) Baosteel (.24) Angang (.34) Shagang (.34) 7 Sumitomo (.11) Kawasaki (.13) ILVA (.12) Thyssen Kp. (.18) US Steel (.2) Shagang (.33) Angang (.33) 8 Kawasaki (.11) Thyssen (.12) Sumitomo (.11) Baosteel (.18) Nucor (.18) Nippon Steel (.3) JFE (.3) 9 Finsider(.1) Usinor (.9) Thyssen (.11) NKK (.16) Corus (.18) JFE (.26) Shougang (.29) 1 Republic (.9) Jones & L. (.8) Kawasaki (.11) Riva (.16) Riva (.18) Tata Steel (.24) Tata Steel (.26) 세계합 5.95 7.16 7.7 8.5 11.48 14.33 16.21 자료 : 대신증권리서치센터 3
NTT DOCOMO(9437-JP) 그림 3. NSSMC 의일본내공장 자료 : NSSMC, 대신증권리서치센터 그림 4. NSSMC 의해외공장 자료 : NSSMC 그림 5. NSSMC 와 Nisshin Steel 현황 주 : 215 년 3 월말기준자료 : NSSMC 4
DAISHIN SECURITIES NSSMC 사업부별현황 NSSMC는기본적으로고로를이용한철강제조기업이며, 공학산업, 화학산업, 신소재산업, 시스템솔루션산업분야의각기업들을아우르는지주회사의역할도하고있다. NSSMC의사업분야는크게다음과같다. 1) 철강 (Steelmaking & Steel Fabrication) 철강부문은철강재제작및가공업을수행하는데, 크게 8개제품기반으로사업부가나누어져있다. 판재, 코일, 봉형강, 건축용자재, 강관, 철도및자동차기계, 그리고스테인리스스틸이다. 특히 NSSMC는자동차산업, 에너지 원자재산업, 그리고인프라건축과관련된철강재생산을구심점으로, 회계연도 215년부터 217년까지주력사업관련해외투자를 3,억엔이상집행하며사업을확장시킨다는계획에있다. 2) 엔지니어링 & 건설 (Engineering and Construction) Engineering Division of Nippon Steel의선구업계인 Nippon Steel & Sumikin Engineering Co. 는제강시설, 환경 에너지관련작업, 철강산업외의작업, 건물혹은철강구조물건설작업등총 6가지에해당하는사업을전세계적으로수행한다. 3) 화학 (Chemicals) Nippon Steel & Sumikin Chemical Co. 는전기자재에중점적으로사용되는다양한디스플레이소재, PWB & Package Materials, 그리고에폭시수지등을개발하고유기전계발광재 (Organic Electroluminescence, OEL) 등다양한상품개발을진행중이다. 4) 신소재 (New Materials) NSSMC의신소재사업을이끌어나가는 Nippon Steel & Sumikin Materials Co. 는반도체, 전자공업자재, 기본산업재, 그리고환경 에너지관련자재중심의사업을운영한다. 5) 시스템솔루션 (System Solution) NS Solutions Corporation 은 2가지의사업영역을포괄한다. The Business Solution 부문은전체시스템순환에대한솔루션을제시하고, The Service Solution 부문은 NS Solution 의기술과통합하여근본적인 IT 솔루션과아웃소싱서비스를제공, 플랫폼을형성한다. NSSMC의매출과수익성을가장큰비중으로책임지고있는것은단연철강부문으로 FY15 기준철강부문의매출액및경상이익비중은각각 85%, 82% 로절대적이다. FY14 매출액및경상이익비중은각각 86%, 9% 였다. 매출비중 2위, 3위는 E&C부문과 System Solution 부문이나각각 6%, 4% 에불과하며, 두사업부의경상이익비중도각각 6%, 1% 수준이다. 5
NTT DOCOMO(9437-JP) 그림 6. NSSMC 사업부문별매출액비중 그림 7. NSSMC 사업부문별경상이익비중 ( 십억엔 ) 8, 6, System Solutions New Materials Chemicals Engineering and Construction Steelmaking and Steel fabrication ( 십억엔 ) 8 6 System Solutions New Materials Chemicals Engineering and Construction Steelmaking and Steel fabrication 4, 4 2, 2 FY12 FY13 FY14 FY15 FY12 FY13 FY14 FY15 주 : 연결조정전자료 : NSSMC, 대신증권리서치센터 주 : 연결조정전자료 : NSSMC, 대신증권리서치센터 그림 8. NSSMC 철강부문매출액 / 수익성추이 그림 9. NSSMC E&C 사업부문별경상이익비중 ( 십억엔 ) 매출액 ( 좌 ) 6, 경상이익률 ( 우 ) (%) 1 ( 십억엔 ) 매출액 ( 좌 ) 4 경상이익률 ( 우 ) (%) 8 4,8 3,6 6.6 8.1 8 6 3 2 6. 5.6 5.4 6 4 2,4 4 3.8 1,2 3.7 2 1 2 1.1 FY12 FY13 FY14 FY15 FY12 FY13 FY14 FY15 주 : 연결조정전자료 : NSSMC, 대신증권리서치센터 주 : 연결조정전자료 : NSSMC, 대신증권리서치센터 그림 1. NSSMC Chemical 부문매출액 / 수익성추이 그림 11. NSSMC System Sol. 부문매출액 / 수익성추이 ( 십억엔 ) 매출액 ( 좌 ) 4 경상이익률 ( 우 ) (%) 8 ( 십억엔 ) 매출액 ( 좌 ) 25 경상이익률 ( 우 ) (%) 1 3 6 2 8. 8.9 8 2 1 5. 4.3 3.2 4 2 15 1 5 6.7 7.1 6 4 2.6 FY12 FY13 FY14 FY15 FY12 FY13 FY14 FY15 주 : 연결조정전자료 : NSSMC, 대신증권리서치센터 주 : 연결조정전자료 : NSSMC, 대신증권리서치센터 6
DAISHIN SECURITIES Ⅱ. 일본철강산업 197 년대초반을정점으로이후성숙기에진입한일본철강산업 일본은세계제2차세계대전패망이후복구사업시작과함께철강수요가증가하기시작했다. 195년대중반이후자동차, 조선, 가전등제조업의성장을바탕으로 1차오일쇼크직전인 7년대초반까지폭발적인철강수요성장을경험했다. 195년 423만톤의연간조강소비량은 1973년 8,7만톤까지급증했고세계소비에서차지하는비중도약 13% 까지성장했다. 그러나이후세계경기침체와자국내수요산업의성장정체로 1987년까지소비가연간 6,~7, 만톤내외로후퇴하는침체를경험한뒤 8년대후반에서 9 년대초반부동산버블로약 1억톤까지증가해정점 ( 세계비중약 14%) 을찍고이후서서히둔화되는모습을보여왔다. 금융위기이후일본의연간조강소비량은약 7,만톤수준에서안정되고있다. 수요성장과함께철강생산도 195년대중반이후폭발적으로증가했는데일본은대형고로와 LD전로및연속주조등새로운제철기술을바탕으로기존의주도권을잡고있는미국을밀어내고 7년대부터세계철강산업의새로운강자로부상한다. 195년 53만톤의일본조강생산량은 1973년 1.2억톤으로급증했는데이후 199년대까지세계철강산업을주도하였다. 일본은 197년대부터지금까지연간 1.~1.2억톤의생산량이꾸준히유지되고있다. 뛰어난조업기술과원가경쟁력을바탕으로 6년대부터일본의철강수출은급격히증가했는데 1976년일본의조강순수출은 4,72만톤까지증가한다. 이때당시한국의조강생산량과조강소비량은각각 35만톤, 4만톤수준에불과했다. 일본의조강순수출은 1976년을정점으로이후부동산버블이극에달한 1991년약 1,만톤까지감소하다이후증가해금융위기이후연간 4,만톤수준이유지되고있다. 단일국가기준으로일본은중국에이어세계 2위의철강수출국이다 ( 중국연간순수출 1억톤 ). 215년일본철강재수출의 75% 는아시아지역이며단일국가로는한국이 16% 로가장많고그다음이중국과태국이각각 13% 수준이다. 일본은중국, 한국과더불어동남아철강재수입시장에서치열한경쟁을벌이고있는데판재류시장은일본이우위를점하고있으며봉형강류시장은중국이우위를점하고있다. 그림 12. 일본의조강생산 / 소비 / 순수출 ( 백만톤 ) 15 조강생산조강소비조강순수출 12 9 6 3 5 55 6 65 7 75 8 85 9 95 5 1 15 자료 : 세계철강협회, 대신증권리서치센터 7
NTT DOCOMO(9437-JP) 그림 13. 주요국가의세계조강생산비중 1% Europe(28) US Japan China Korea India Others 8% 6% 4% 2% % 71 73 75 77 79 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 1 3 5 7 9 11 13 15 자료 : 세계철강협회, 대신증권리서치센터 그림 14. 일본철강재수출입추이 ( 백만톤 ) 5 수출 수입 4 3 2 1 91 92 93 94 95 96 97 98 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 자료 : 일본철강협회, 대신증권리서치센터 그림 15. 일본의주요국가별철강재수출비중 그림 16. 일본의주요품목별철강재수출비중 Others 31.6% Korea 15.9% China 12.9% 냉연 6.5% 기타 17.1% 열연 31.4% 중후판 7.5% Latin North America America 7.4% 6.5% Vietnam 6.3% Taiwan 7.% Thailand 12.5% 아연도금강판 7.6% 중간재 11.5% 특수강 18.5% 주 : 215 년기준자료 : 일본철강협회, 대신증권리서치센터 주 : 215 년기준자료 : 일본철강협회, 대신증권리서치센터 8
DAISHIN SECURITIES 일본의철강수요, 하반기부터아베노믹스효과와 22 도쿄올림픽특수기대 일본의 1인당철강소비량은이미 7년대초반약 8kg으로정점을통과해이후성숙기에진입했기때문에향후일본의철강수요는크게개선되기는어려운상황이다. 그러나중기적으로는아베정부의양적완화와 22년도쿄올림픽준비를위한인프라투자확대로올해하반기부터향후 2~3년간완만한개선이예상된다. 1) 자민당이올해참의원선거에서승리하면서당분간아베의경제정책, 아베노믹스가지속적으로추진될가능성이높아졌다. 자민당은선거의핵심공약으로대규모금융완화, 과감한재정투입, 아베노믹스의지속추진등을내놓았는데, 과거 212년아베노믹스가본격화되면서일본의철강수요가 213년 2.%, 214년 3.7% 증가한점을비추어보면올해하반기부터일본철강수요는개선될가능성이높다. 2) 또한 22년도쿄올림픽도향후 2~3년간일본의철강수요에긍정적인효과가예상된다. 일본은행은도쿄올림픽개최로일본경제가 3조엔이상부양되는효과가있을것으로전망하고있는데 3조엔중건설투자는약 1조엔정도로추정했고, 그규모는 218년에최대가될것이라는예측도포함했다. 일본은행측은건설투자는단지도쿄올림픽에직접적으로연관된올림픽관련설비시설및건축물뿐만아니라간접적으로연관이있는기업소유의호텔, 도시재개발, 상업시설, 그리고교통인프라구축등과관련된개발역시포함될것이라고했다. 이러한점을감안해보면올해하반기부터향후 2~3년간일본철강수요는연간 2~3% 수준의완만한성장세가지속될수있을것으로예상된다. 또한수요개선과더불어금융위기이후 NSSMC를중심으로진행중인일본철강업계의자발적인구조조정은일본철강사들의수익성개선에도긍정적인효과가예상된다. 그림 17. 일본의 1 인당철강 ( 조강 ) 소비량 그림 18. 일본철강재고순환지수 (kg) 1, (%) 5 8 25 6 4 2 (25) 5 55 6 65 7 75 8 85 9 95 5 1 15 주 : 조강기준자료 : 일본철강협회, 대신증권리서치센터 (5) 7.1 9.1 11.1 13.1 15.1 17 주 : 재고순환지수 = 출하 YoY- 재고 YoY 자료 : 일본철강협회, 대신증권리서치센터 9
NTT DOCOMO(9437-JP) 표 2. 도쿄올림픽관련투자계획및전망 프로젝트 투자규모 착수시기 완료예정 비고 올림픽시설 국제올림픽경기장 최대 1,55 억엔 미정 22 년 구체적계획수립중 스포츠시설 / 올림픽타운 약 3, 억엔 216 년 219 년 구체적계획수립중 수용시설 호텔 약 8, 억엔 215 년 22 년 기존호텔개보수및신축공사 교통시설 수도권을잇는 3개의순환도로 약 2조엔 2 년 22 년 215 년 6월, Kanzaki IC 와 Daiei JCT 개통 Haneda - Narita 직통도로등 미정 22 년 구체적계획수립중 재개발 Toyosu & Tsukiji 약 4조엔 214 년 216 년 Tsukiji 시장을 Toyosu 로이전 Nihonbashi & Ginza 214 년 218 년 백화점재건축등 Shinagawa & Tamachi 216 년 22 년 Shinagawa 와 Tamachi 지역의지하철 Yamanote Line 의정차역신축 Shinjuku, Shibuya, and Ikebukuro 214 년 22 년 Shinjuku, Shibuya Station 재건축등 Waterfront Casino 약 8, 억엔 미정 미정 구체적계획수립중 자료 : Bank of Japan, 대신증권리서치센터 1
DAISHIN SECURITIES Ⅲ. 실적전망 FY1Q16 을저점으로회복세진입, 중장기완만한개선전망 올해상반기중국을중심으로한동아시아철강가격상승으로일본철강사들은 3~4월부터내수출하가격을인상하고있다. NSSMC도지난 5월 H형강유통가격을 5,엔인상했고 6월에는유통향판재류가격을톤당 1,엔 ( 약 2%) 인상했다. H형강가격인상은 214년 1월이후처음이며판재류유통가격인상은 213년 4월이후첫가격인상이었다. 또한하반기 (1월 ~3월 ) 에는자동차등고정수요가향가격도인상에나설전망이다. FY1Q16 실적은매출액 1조 51억엔 (-12%QoQ, -17%YoY), 경상이익 -121억엔( 적전QoQ, 적전YoY) 으로 2Q1이후최악의실적을기록했다. 국제철강가격상승에도불구하고영국의 BREXIT 투표를전후한급작스러운엔화강세와이로인한수출가격하락효과로마진이일시적으로축소되었기때문이다. 그러나약 1분기후행해반영되는엔화표시달러원재료가격하락효과와 5월 ~6월이후제품가격인상효과로 FY2Q16부터수익성은회복될것으로예상된다. NSSMC는 FY2Q16 경상이익은 27억엔 (QoQ흑전, -41%YoY) 으로흑자전환에성공할것으로전망하고있으며 FY2H16 경상이익은 1,15억엔으로 FY1H16 15억엔보다크게증가해 FY16 연간경상이익은약 1,3억엔으로회복될것으로전망하고있다. FY16 대신증권전망치는매출액 4조 5,12억엔 (-8%YoY), 경상이익 1,33억엔 (- 34%YoY) 이다. FY17 NSSMC의실적은일신제강의연결자회사편입으로외형확대가예상되는데, FY16(15년 4월 ~16년 3월, 일신제강의회계년도는 NSSMC보다 1년빠름 ) 일신제강은매출액 5,47억엔 (-11%), 영업이익 1억엔 (-52%YoY), 경상이익 62억엔 (-68%YoY) 을기록했는데이는동일기간 (NSSMC의회계연도는 FY15) NSSMC의매출액, 영업이익, 경상이익대비각각 11%, 6%, 9% 수준이다. NSSMC는현재일신제강의지분 8.3% 를소유하고있는데 217년 2월까지주식공개매수를통해약 4,69만주 (42.7%) 를확보할계획이다. 공개매수를통해 51% 의지분율달성에실패하는경우, 제3자배정유상증자도고려하고있는데, 이경우엔 76억엔이상필요할것으로전망하고있다. NSSMC는일신제강지분확보를위해지난 5월보유중인 POSCO 주식 44만주 ( 지분율 5.4%) 중 34.1% 에해당하는 15만주 ( 지분율 1.72%) 를매각하기로발표했는데이는 5월 16일종가기준으로 3,11억원상당에해당한다. 1차로 75만주가 6월에매각되었으며추가 75만주도약 3개월후매각할계획이다. 15만주의매각이완료되면 NSSMC의 POSCO 지분율은 3.32% 로축소될전망이다. 시황개선과일신제강합병효과로 NSSMC의 FY17 매출액과경상이익은각각 5조 2,17억엔 (+16%YoY), 2,66억엔 (+11%YoY) 으로전망한다. 11
NTT DOCOMO(9437-JP) 그림 19. 동경제철일본내수철강재가격추이 (JPY/t) 열연 철근 H형강 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2,.1 2.1 4.1 6.1 8.1 1.1 12.1 14.1 16.1 자료 : SBB, 대신증권리서치센터 그림 2. 철광석, 강점탄가격추이 그림 21. 동아시아 spot 열연마진추이 (US$/t) 2 철광석 ( 좌 ) 강점탄 ( 우 ) (US$/t) 25 (US$/t) 8 동아시아 spot 열연가격 ( 좌 ) 철광석, 석탄재료비 ( 좌 ) spot 열연마진 ( 우 ) (US$/t) 4 15 2 6 3 1 15 4 2 5 1 2 1 5 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 표 3. NSSMC 실적전망 ( 십억엔 ) 회계연도 FY14 FY15 FY16E FY17E FY18E 기간 14.4 ~ 15.3 15.4 ~ 16.3 16.4 ~ 17.3 17.4 ~ 18.3 18.4 ~ 19.3 매출액 5,61 4,97 4,512 5,217 5,297 영업이익 35 168 128 262 282 영업이익률 (%) 6.2 3.4 2.8 5. 5.3 경상이익 16 21 133 266 286 경상이익률 (%).3 4.1 2.9 5.1 5.4 세전이익 376 231 133 266 286 순이익 23 152 87 171 187 지배주주순이익 214 145 79 157 172 지배주주 EPS( 엔 ) 235 161 83 165 181 지배주주 BPS( 엔 ) 3,263 3,74 2,599 2,764 2,945 지배주주 ROE(%) 7.6 5.1 3. 6.2 6.3 자료 : 대신증권리서치센터 12
DAISHIN SECURITIES Ⅳ. 주가및 Valution 목표주가 2,4 엔, 투자의견 Buy 로커버리지개시 NSSMC에대해목표주가 2,4엔, 투자의견 Buy로커버리지를개시한다, 목표주가 2,4엔은아베노믹스가본격화된 212년하반기이후동사의 12mf PBR밴드.7~1.1X 의중간값인.9X를적용해산출했다. 212년상반기까지하락했던주가는이후아베노믹스가본격적으로추진되며 212년하반기부터반등에성공했는데지난참의선선거에서아베정부가재신임에성공했고, 향후제 2의아베노믹스의추진이예상됨에따라향후주가흐름은 212년하반기와유사할것으로전망한다. NSSMC의현주가는 12mf PBR.7X 수준으로 POSCO.5X대비프리미엄을받고있으나이는일본주식시장이한국대비 valuation 이높기때문으로특별히 NSSMC가고평가되었다고보기어렵다. 그림 22. NSSMC 12mf PBR 밴드 (JPY) 1, 8, 6, 4, 2, 1.3X 1.1X.9X.7X.5X.1 2.1 4.1 6.1 8.1 1.1 12.1 14.1 16.1 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 그림 23. 글로벌 peer 주가추이 (15.1.1=1) 15 NSSMC ArcelorMittal POSCO Baoshan 12 9 6 3 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 13
NTT DOCOMO(9437-JP) 표 4. Peer Group Valuation ( 배, %) 국가및화폐 지수및기업 시총 PER PBR ROE EV/EBITDA (mil. US$) FY16 FY17 FY16 FY17 FY16 FY17 FY16 FY17 대한민국 (KRW) KOSPI 1,11,18 11.1 1.1 1..9 8.9 8.7 7. 6.6 POSCO 17,628 13.2 1.9.5.4 3.5 4.2 6.1 5.8 현대제철 6,28 7.8 7.1.4.4 5.5 5.7 6.1 5.8 세아베스틸 858 8.4 8.1.6.6 7.3 7.2 6.5 6.3 일본 (JPY) TOPIX 4,796,889 13.5 12.5 1.1 1. 7.5 7.3 8.4 7.8 NSSMC 17,939 12. 13..6.6 4.8 5.4 8.2 8.1 JFE 8,69 23.1 14.8.4.4 1.5 2.8 8. 7.9 Kobe Steel 3,175 N/A 15.1.5.5-2.4 3.3 6.8 6.3 중국 (CNY) SHCOMP Index 3,881,788 13.8 12.2 1.4 1.3 11.8 11.2 1.8 9.6 Baoshan 12,131 16. 13.6.7.7 4.3 4.7 7.4 6.7 Hebei 4,582 3.5 3.5.7.7 2.5 2.3 1.8 9.9 Angang 4,325 93.4 75.9.7.7.8.5 9.1 9.1 미국 (USD) SPX Index 19,515,672 18.4 16.3 2.7 2.6 15. 15.6 11.1 1.1 Nucor 17,18 19.8 17. 2.1 2. 11. 12.6 8.5 7.6 US Steel 3,947 N/A 18.8 1.8 1.5-3.9 7.8 9.5 6.5 네덜란드 (EUR) AEX Index 587,895 17.6 14.7 1.5 1.5 6.8 9.2 1.7 9.2 ArcelorMittal 18,499 52.9 19.5.6.6.7 2.8 7.3 6.4 자료 : 7/29 Bloomberg 컨센서스기준. 대신증권리서치센터 14
DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억, JPY) 재무상태표 ( 단위 : 십억, JPY) 214A 215A 216F 217F 218F 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 5,61 4,97 4,512 5,217 5,297 유동자산 2,334 1,99 2,795 3,221 3,378 매출원가 4,85 4,288 3,934 4,457 4,517 현금및현금성자산 114 85 914 1,89 1,217 매출총이익 85 619 578 76 78 매출채권및기타채권 615 523 523 65 615 판매비와관리비 456 452 45 498 498 재고자산 1,254 1,111 1,87 1,257 1,277 영업이익 35 168 128 262 282 기타유동자산 348 27 27 27 27 영업이익률 6.2 3.4 2.8 5. 5.3 비유동자산 4,824 4,435 3,425 3,416 3,48 EBITDA 68 48 44 6 62 유형자산 2,598 2,579 2,579 2,579 2,579 영업외손익 47 83 24 24 24 관계기업투자금 1,8 법인세비용차감전순손익 376 231 133 266 286 기타비유동자산 1,147 1,856 846 837 829 법인세비용 -146-79 -45-95 -99 자산총계 7,158 6,425 6,22 6,637 6,786 당기순이익 23 152 87 171 187 유동부채 1,69 1,615 1,593 1,77 1,683 당기순이익률 4.1 3.1 1.9 3.3 3.5 매입채무및기타채무 675 589 546 631 641 차입금 49 454 476 54 471 Valuation 지표 ( 단위 : JPY, 배, %) 유동성채무 214A 215A 216F 217F 218F 기타유동부채 66 572 572 572 572 EPS 235 161 83 165 181 비유동부채 1,921 1,81 1,913 2,46 2,32 PER 1.3 13.4 24.5 12.3 11.2 차입금 1,566 1,553 1,665 1,798 1,784 BPS 3,953 3,432 2,948 3,128 3,324 기타비유동부채 355 248 248 248 248 PBR.8.6.7.6.6 부채총계 3,611 3,416 3,56 3,753 3,715 EBITDAPS 743.9 527.2 46.9 629.2 65.7 지배지분 2,979 2,774 2,469 2,627 2,799 EV/EBITDA 15.2 25.1 7.2 5.3 4.8 기타자본변동 353 98 98 98 98 SPS 6,146 5,439 4,748 5,49 5,574 자본총계 3,547 3,9 2,713 2,884 3,71 PSR.5.4.5.4.4 순차입금 186 192 123 121 14 CFPS 648.5 386.6 293.7 49.5 426.4 DPS..... 현금흐름표 ( 단위 : 십억, JPY) 214A 215A 216F 217F 218F 재무비율 ( 단위 : 십억JPY, JPY %) 영업활동현금흐름 711 563 273 235 396 214A 215A 216F 217F 218F 당기순이익 376 231 87 171 187 성장성 비현금항목의가감 362 197 192 218 218 매출액증가율 14.4 12.6 12.8 14.6 14.7 감가상각비 3,294 3,153 3,98 3,363 3,363 영업이익증가율 6.2 3.4 2.8 5. 5.3 자산부채의증감 -39 224 32-243 -2 순이익증가율 4.1 3.1 1.9 3.3 3.5 기타현금흐름 12-89 -39 88 11 수익성 투자활동현금흐름 -264-242 73-335 -336 ROIC 5.9 3.1 2.5 4.8 5.1 투자자산 -12 275 1, ROA 3.2 2.2 1.4 2.7 2.8 기타 -252-517 -297-335 -336 ROE 7.6 5.1 3. 6.2 6.3 재무활동현금흐름 -452-338 -27 139-71 안정성 단기차입금 -131 44 22 28-33 부채비율 11.8 113.5 129.2 13.1 121. 사채 순차입금비율 5.2 6.4 4.5 4.2 3.4 현금배당 46 6 차입금 // 매출액 3.5 4.1 4.7 4.4 4.3 기타 -366-442 -292 111-37 차입금 /Ebitda 273.9 397.7 28.1 23. 167.8 현금의증감 6-27 828 175 128 기초현금 15 114 85 914 1,89 기말현금 114 85 914 1,89 1,217 NOPLAT 21 11 8 17 18 FCF 39 26-9 -17 자료 : Nippon Steel & Sumitomo Metal, 대신증권리서치센터 15
NTT DOCOMO(9437-JP) [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 :) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] Nippon Steel & Sumitomo Metal(541-JP) 투자의견및목표주가변경내용 투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :216.7.29) JPY Adj. Price Adj. Target Price 4, 3, 2, 1, 14.7 14.11 15.3 15.7 15.11 16.3 16.7 제시일자 16.7.29 투자의견 Buy 목표주가 2,4 제시일자 투자의견 목표주가 제시일자 투자의견 목표주가 제시일자 투자의견 목표주가 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 85.4% 14.6%.% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 16