기업 Note 214.2.2 네패스 (3364) 중립 ( 하향 ) WLP 와터치패널사업에대한우려가중 Stock Data KOSPI(2/19) 1,943 주가 (2/19) 7,9 시가총액 ( 십억원 ) 172 발행주식수 ( 백만 ) 22 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 19,4/6,62 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 3,634 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 7.9/5.1 주요주주 (%) 이병구외 4 인 27.2 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 4.6 (32.8) (54.1) 상대주가 (%p) 4.7 (34.1) (51.9) 12MF PER 추이 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2. ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) 네패스주가 ( 우 ). Mar-9 Mar-1 Mar-11 Mar-12 Mar-13 자료 : WISEfn 컨센서스 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 214년실적회복불확실성에따라투자의견을중립으로하향네패스의주력사업인 WLP(Wafer level packaging) 와자회사네패스디스플레이터치패널의실적회복을기대하지만, 실적개선의불확실성을반영하여, 214 년수익전망을낮추고, 투자의견을중립으로하향한다. 4Q13 매출 1,1 억원, 영업손실 24억원, 순손실 4억원으로저조하여 213 년연간으로도영업손실 98억원, 순손실 143억원으로전망한다. 214 년에는 DDI Bumping 사업을중심으로실적개선을통해 4,53 억원의매출및영업흑자전환을예상하지만, WLP 및터치패널사업개선에대한불확실성이높다. 추가적인주가하락의가능성은낮지만, 이후사업개선방향및속도의확인이필요하다. WLP: 2H14 애플의차세대 AP 생산이전에따른가동률하락 4Q13 WLP는애플의신제품출시에따른아이폰판매증가로삼성전자 AP Bumping 호조를예상하였으나, 삼성전자시스템 LSI 가동률이전반적으로부진하여네패스의 WLP 가동률도예상보다낮았다. 상반기에는소폭의가동률회복이예상되지만, 하반기에는애플의차세대 2nm기반 AP 생산업체가삼성전자에서 TSMC 로이전되면서삼성전자의애플향 AP 공급물량이축소되는점이우려된다. 싱가폴에위치한자회사인네패스 Pte는일부설비의중국신규법인이전으로매출이감소하지만, 영업손실도줄어들전망이다. 네패스디스플레이 : G1F 방식의경쟁력약화네패스디스플레이는 213 년매출 1,213 억원 (283% YoY) 으로큰폭의증가를보였으나, 초기수율이슈, 저가수주등으로영업손실은 185억원으로확대될전망이다. 213 년에는삼성전자의 6.3인치갤럭시메가에터치패널을공급하였으나이후물량이큰대형모델에채용이없는점이아쉽다. 네패스가공급하는 G1F 방식의터치패널의경쟁력에대해서도우려가높아지고있다. 기술의난이도가높아수율을높이기가어렵고, 공급업체가제한적이기때문이다. 특히, 경쟁기술인 GFF 방식은 GF1으로발전하여원가를낮추면서주요고객사에서 G1F 방식의채용비중이더욱낮아질수있다. DDI: UHD TV 확대로수요회복및해외고객매출비중증가 DDI Bumping 은 13년하반기대형 LCD 패널시황악화로가동률이낮아졌으나, 서서히회복되고있다. 214 년에는 UHD TV 확대및 LCD 시황회복에따른 DDI 수요증가가예상된다. 네패스는패키지에테스트까지함께제공하고있어경쟁력이높다. 대만및중국 LCD 업체들의생산확대로해외고객의매출비중이높아지고있는점도긍정적이다. 매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 십억원 )) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) 서원석 2-3276-6162 wonseo@truefriend.com 211A 293 12 2 3 13 (77.7) 41 126.9 11.3 2.5 2. 212A 344 31 2 16 731 464.2 63 19.1 6.5 1.8 1.5 213F 387 (1) (17) (14) (669). 28 NM 1.4 1. (9.4) 214F 45 8 6 5 23. 51 34.7 6.3 1.2 3.4 215F 436 27 25 2 948 312.2 74 8.4 4.2 1. 13.1 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준
네패스 (3364) < 표 1> 네패스 4Q13 실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 변경후변경전차이컨센서스차이 매출액 11. 113.1 (1.7%) 11.7 (.7%) Wafer Level Packaging 21.8 28.5 (23.4%) Display Driver IC 17.9 2.1 (11.%) IT Chemical 15.6 17.8 (12.4%) 네패스디스플레이 37. 46.8 (2.9%) 영업이익 (2.4) 3.7 적자전환 (1.3) (84.6%) 영업이익률 (2.4%) 3.3% 적자전환 (1.2%) (1.2%p) 순이익 (4.) 1. 적자전환 (2.1) (91.9%) 순이익률 (4.%).9% 적자전환 (2.1%) (1.9%p) 주 : IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속분자료 : FnGuide, 한국투자증권 < 표 2> 네패스수익예상변경 ( 단위 : 십억원 ) 213F 214F 변경후변경전 % 변경후변경전 % 매출액 386.7 398.9 (3.%) 45.3 461.1 (12.1%) Wafer Level Packaging 86.5 93.2 (7.2%) 75.4 129. (41.6%) Display Driver IC 88.1 9.3 (2.4%) 1.5 18. (7.%) IT Chemical 68.9 71.1 (3.1%) 7.1 71.1 (1.4%) 네패스디스플레이 121.3 131.1 (7.5%) 125.4 153. (18.%) 영업이익 (9.8) (3.7) 적자지속 8.1 34.6 (76.5%) 영업이익률 (2.5%) (.9%) 적자지속 2.% 7.5% (5.5%p) 순이익 (14.3) (9.3) 적자지속 4.9 24.5 (79.9%) 순이익률 (3.7%) (2.3%) 적자지속 1.2% 5.3% (4.1%p) 주 : IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속분 < 표 3> 네패스의분기및연간실적추이와전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 212 213F 214F 매출액 7. 14.5 111.3 11. 95. 99.8 16.1 14.5 344.1 386.7 45.3 Wafer Level Packaging 18.3 23.4 23. 21.8 2.9 19.8 17. 17.7 117.6 86.5 75.4 Display Driver IC 24.8 24.3 21.1 17.9 18. 23.4 28.7 3.3 111. 88.1 1.5 IT Chemical 17. 18.2 18.1 15.6 17.2 18.4 18.6 15.9 7.1 68.9 7.1 네패스디스플레이 4.1 34.2 46. 37. 32.1 3.5 32.5 3.3 31.6 121.3 125.4 영업이익 (1.3) (2.) (4.1) (2.4) (1.) 1.2 3.8 4.3 31.4 (9.8) 8.1 영업이익률 (1.9%) (1.9%) (3.7%) (2.4%) (1.1%) 1.2% 3.5% 4.1% 9.1% (2.5%) 2.% 순이익 (1.4) (3.2) (5.6) (4.) (1.3).5 2.7 3. 1.8 (14.3) 4.9 순이익률 (2.1%) (3.1%) (5.%) (4.%) (1.4%).5% 2.6% 2.9% 3.1% (3.7%) 1.2% 주 : IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속분. 2
네패스 (3364) [ 그림 1] 네패스의매출, 영업이익률추이및전망 5 4 3 2 1 ( 십억원 ) 매출 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 25 2 15 1 5 211 212 213F 214F 215F (5) [ 그림 2] 네패스의부분별매출 breakdown 5 ( 십억원 ) WLP DDI IT Chemical Nepes 디스플레이기타 4 3 2 1 211 212 213F 214F 215F [ 그림 3] PER 추이 [ 그림 4] PBR 추이 3, ( 원 ) 주가 1.x 13.x 18.x 22.x 25.x 3, ( 원 ) 주가.4x 1.2x 1.8x 2.6x 3.3x 25, 25, 2, 2, 15, 15, 1, 1, 5, 5, 26 27 28 29 21 211 212 213 214 26 27 28 29 21 211 212 213 214 3
네패스 (3364) < 표 4> 애플의 AP 라인업추이 출시연도 AP 명 Core Tech node 생산업체 채용모델 21 A4 A8 x 1 45nm 삼성전자 iphone 4 211 A5 A9 x 2 45nm 삼성전자 iphone 4S 212 A6 A9 x 2 32nm 삼성전자 iphone 5 213 A7 A15 x 2 28nm 삼성전자 iphone 5s 214 A8 A15 x 2 2nm TSMC iphone 6 자료 : 한국투자증권 [ 그림 5] 삼성전자내터치스크린방식별채택비중 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % On-Cell GFF G1F/G2/G1M GF1 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 자료 : 한국투자증권 [ 그림 6] 주요업체별터치스크린방식및구조 네패스디스플레이, 멜파스 에스맥, 일진디스플레이 G1F( 일체형방식 ) GFF( 필름방식 ) GF1( 필름방식 ) Cover glass + Cover glass Cover glass Sensor (x) Sensor (x) + Sensor (x, y) + Sensor (y) + ITO Film ITO Film ITO Film Sensor (y) + ITO Film Display Display Display 자료 : 한국투자증권 기업개요및용어해설네패스는 199년 12월설립되어반도체와전자재료사업을영위하고있다. 반도체사업부문은디스플레이용 Driver IC의 bumping, WLP 및 Package 등, 전자재료사업부문은반도체, LCD 등의제조공정용케미칼인현상액 (Developer), Color Filter 용현상액 (Color Developer) 등의제품으로구성되어있다. 연결대상종속기업으로는 네패스디스플레이, 네패스신소재, 네패스엘이디, 네패스리그마, NEPES Pte., NEPES Energy Holdings 가있다. WLP: Wafer level packaging. 경박단소한비메모리반도체를구현하는 packaging 기술 DDI: Display Driver IC. 화면에문자나영상등이표시되도록구동신호및데이터를디스플레이패널에전기적인신호로제공하는 IC로서, LCD, PDP, OLED 등에사용됨 AP: Application Processor 4
네패스 (3364) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 유동자산 17 118 12 137 156 현금성자산 17 31 27 36 48 매출채권및기타채권 58 57 58 61 65 재고자산 21 24 27 28 31 비유동자산 224 262 29 314 337 투자자산 12 14 16 17 18 유형자산 2 236 264 287 37 무형자산 8 7 7 8 9 자산총계 331 38 41 451 493 유동부채 8 18 117 14 15 매입채무및기타채무 37 49 5 61 65 단기차입금및단기사채 1 12 12 12 7 유동성장기부채 22 34 34 34 34 비유동부채 13 11 153 17 183 사채 2 4 6 6 장기차입금및금융부채 93 98 138 148 158 부채총계 184 217 27 31 334 지배주주지분 138 15 144 146 163 자본금 11 11 11 11 11 자본잉여금 73 81 81 81 81 자본조정 (3) (6) (6) (6) (6) 이익잉여금 59 75 58 61 79 비지배주주지분 6 2 (4) (4) (4) 자본총계 147 163 14 142 159 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 매출액 293 344 387 45 436 매출원가 247 267 335 324 331 매출총이익 46 77 51 81 15 판매관리비 34 46 61 73 79 영업이익 12 31 (1) 8 27 금융수익 1 1 1 2 2 이자수익 1 2 1 2 2 금융비용 6 8 8 6 6 이자비용 5 5 8 6 6 기타영업외손익 (3) (4) () 2 2 관계기업관련손익 (1) (1) 세전계속사업이익 2 2 (17) 6 25 법인세비용 4 5 3 1 4 연결당기순이익 (2) 14 (2) 5 21 지배주주지분순이익 3 16 (14) 5 2 기타포괄이익 (1) (2) (1) (1) (1) 총포괄이익 (2) 12 (21) 4 2 지배주주지분포괄이익 2 14 (15) 4 19 EBITDA 41 63 28 51 74 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 영업활동현금흐름 1 5 27 7 8 당기순이익 (2) 14 (2) 5 21 유형자산감가상각비 28 3 37 42 47 무형자산상각비 1 1 1 1 1 자산부채변동 (18) (11) 9 21 11 기타 (8) 16 1 투자활동현금흐름 (39) (7) (72) (7) (71) 유형자산투자 (4) (67) (65) (66) (68) 유형자산매각 1 3 1 1 투자자산순증 (5) (1) (2) (2) (2) 무형자산순증 () () (2) (2) (2) 기타 5 (5) (3) (1) 재무활동현금흐름 8 3 4 1 3 자본의증가 6 차입금의순증 1 13 42 12 5 배당금지급 (1) (1) (2) (2) (2) 기타 (1) 12 기타현금흐름 (7) 현금의증가 (3) 9 (5) 9 12 주요투자지표 211A 212A 213F 214F 215F 주당지표 ( 원 ) EPS 13 731 (669) 23 948 BPS 6,68 7,67 6,856 6,939 7,726 DPS 5 1 1 1 1 성장성 (%, YoY) 매출증가율 7.4 17.4 12.4 4.8 7.6 영업이익증가율 (59.5) 167.2.. 226.2 순이익증가율 (75.6) 469... 312.2 EPS증가율 (77.7) 464.2.. 312.2 EBITDA증가율 (22.7) 54.4 (56.) 86.9 44.6 수익성 (%) 영업이익률 4. 9.1 (2.5) 2. 6.1 순이익률 1. 4.6 (3.7) 1.2 4.7 EBITDA Margin 13.8 18.2 7.1 12.7 17.1 ROA (.5) 4. (5.2) 1.2 4.3 ROE 2. 1.5 (9.4) 3.4 13.1 배당수익률.3.7 1.5 1.3 1.3 안정성순차입금 ( 십억원 ) 99 111 155 155 148 차입금 / 자본총계비율 (%) 84.7 89.5 134.1 14.8 128.6 Valuation(X) PER 126.9 19.1 NM 34.7 8.4 PBR 2.5 1.8 1. 1.2 1. PSR 1.2.9.4.4.4 EV/EBITDA 11.3 6.5 1.4 6.3 4.2 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 5
네패스 (3364) 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 네패스 (3364) 212.3.27 매수 26, 원 212.8.14 매수 25, 원 212.11.11 매수 17, 원 213.2.27 매수 24, 원 213.8.27 매수 15, 원 214.2.2 중립 - 3, 25, 2, 15, 1, 5, Feb-12 Jun-12 Oct-12 Feb-13 Jun-13 Oct-13 Compliance notice 당사는 214 년 2 월 19 일현재네패스종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12개월간현주가대비주가등락기준임 매수 : 현주가대비 15% 이상의주가상승예상 중립 : 현주가대비 -15 15% 의주가등락예상 비중축소 : 현주가대비 15% 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 업종투자의견은향후 12개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6