NHN 엔터테인먼트 (181710) 기업분석 인터넷 / 게임 / 소프트웨어 장기잠재력유효. 단기적으론실적모멘텀부활필요 Analyst 성종화 02 3779 8807 jhsung@ebestsec.co.kr Buy (Maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 (2018E OP 기준 ) 82,000 원 68,600 원 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI (11/10) 시가총액 발행주식수 2,542.95pt 13,422 억원 19,565 천주 52 주최고가 / 최저가 84,000 / 44,800 원 90 일일평균거래대금 76.52 억원 외국인지분율 13.7% 배당수익률 (17.12E) 0.0% BPS(17.12E) 78,735 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -5.5% 6 개월 -5.2% 12 개월 13.9% 주주구성 이준호외 34 인 47.9% NHN 엔터테인먼트자사주 1.8% % Stock Price 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 NHN 엔터테인먼트 KOSPI 0 0 15/11 16/05 16/11 17/05 17/11 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 3Q17 영업실적부진. 당사및컨센서스전망치대폭미달 3Q17 연결영업실적은매출 2,197 억원 (qoq -2%), 영업이익 55 억원 (qoq -44%) 으로서당사및시장컨센서스전망치대비매출은소폭미달했고영업이익은대폭미달했다. 분기영업이익규모는 1Q17 92 억원, 2Q17 99 억원등 100 억원에근접하는수준에서바닥을다지는모습을보였으나 3Q17 들어다시 55 억원수준으로크게감소했다. 1 모바일게임매출은전분기대비 14% 대폭감소했으며당사전망치에 16% 미달했다. 이는기존게임매출은전분기대비감소한반면, 7 월출시한한게임섯다 M, 9 월말출시한킹스맨 : 골든서클 ( 영화킹스맨 IP 를바탕으로 NHN 픽셀큐브가개발한퍼즐 RPG 게임 ) 등신작의매출기여는미미했기때문이다. 2 PC 게임매출은전분기대비 1% 소폭감소했으며당사전망치에부합했다. 전분기대비보드는소폭감소, 비보드는소폭증가한것으로추산된다. 보드게임은게임성강화효과는일단락되어향후에도성장성은제한적일것으로예상되나 4Q17 은 10 월초열흘간추석연휴효과로성수기효과가기대된다. 만약향후추가적인규제완화가있다면의미있는성장성회복이가능할것이나이는사후대응이현실적이라판단한다. 3 기타매출은전분기대비 5% 증가했으며당사전망치는 7% 초과했다. 커머스, 엔터테인먼트, 기술부문은전분기대비매출증가가크지않았으나페이코거래규모확대및광고사업확대로기타부문매출은전분기대비 42% 대폭증가했다. TP 82,000 원유지. Buy 유지. 신사업중장기잠재력감안 LT Buy 목표주가 82,000 원을유지하고투자의견도 Buy 를유지한다. 페이코의커머스기반빅데이터를활용한광고및금융사업등중장기잠재력, NHN ACE 의 DMP(Demand Management Platform) 기반빅데이터를활용한광고사업잠재력등빅데이터기반신사업의중장기잠재력이유효하다고판단하기때문이다. 다만, 빅데이터기반신사업잠재력은중장기적포인트로서가치화과정이본격적으로진행되기위해선상당기간의숙성기간이필요하므로동사에대한투자의견은기본적으로는 Long Term Buy 관점이다. 동사주가가단기상승모멘텀을확보하기위해선모바일게임부문에서강력한신작모멘텀출현, 빅데이터기반신사업부문에서보다더진화되고숙성된포인트출현등시장의눈높이를충족할만한새로운모멘텀의출현이필요하다고판단한다. 참고로모바일게임신작모멘텀은 4Q17 은건너뛰고 1H18 부터발생할가능성이크다고판단한다. 툰팝, 크리티컬옵스, 캐주얼게임몇개등주요기대신작이 1H18 론칭될예정이기때문이다. Financial Data (K-IFRS 연결기준 ) 매출액 6,446 8,564 9,140 10,174 11,500 증감률 (%) 15.8 32.9 6.7 11.3 13.0 영업이익 -543 264 390 677 843 순이익 1,652 71 292 563 679 EPS ( 원 ) 8,442 364 1,494 2,878 3,471 증감률 (%) 154.3-95.7 311.0 92.6 20.6 BPS ( 원 ) 76,796 77,202 78,735 81,687 85,248 PER (x) 6.7 138.4 45.9 23.8 19.8 PBR (x) 0.7 0.7 0.9 0.8 0.8 EV/EBITDA (x) N/A 9.3 13.2 9.2 7.6 영업이익률 (%) -8.4 3.1 4.3 6.7 7.3 EBITDA Margin (%) -2.5 7.4 7.8 9.8 10.2 ROE (%) 13.0 0.5 1.9 3.6 4.2 자료 : NHN 엔터테인먼트, 이베스트투자증권리서치센터
3Q17 영업실적 Review 표1 3Q17 영업실적 Review ( 억원, %) 3Q1 Q16 2Q1 Q17 3Q1 Q17E 3Q17P yoy(%) qoq(%) 종전전망치대비 (%) 매출액 2,075 2,249 2,249 2,197 5.9-2.3-2.3 모바일게임 669 738 760 638-4.7-13.6-16.1 PC게임 472 490 483 485 2.8-1.0 0.5 보드 292 343 331 332 13.8-3.2 0.3 비보드 180 146 152 153-15.0 4.3 0.8 기타 934 1,021 1,006 1,074 15.0 5.2 6.8 영업비용 2,052 2,150 2,152 2,142 4.4-0.4-0.5 지급수수료 886 938 944 929 4.9-0.9-1.6 인건비 631 695 710 687 8.9-1.2-3.2 광고선전비 213 209 184 207-3.0-0.9 12.6 유무형자산상각비 92 87 85 77-16.2-10.8-9.4 기타 230 222 229 242 5.1 9.0 5.7 영업이익 23 99 97 55 142.2-44.3-43.2 영업이익률 (%) 1.1 4.4 4.3 2.5 1.4%P 1.9%P 1.8%P 주 1: K-IFRS 연결기준 주 2: 3Q17E 는당사종전전망치. 3Q17P 는회사측발표가결산실적 표2 3Q17 영업실적전망치비교 ( 컨센서스전망치및당사종전전망치대비 ) ( 억원, %) 3Q1 Q17E( 당사종전 ) 3Q1 Q17E( 컨센서스 ) 3Q17P( 사측발표 ) 당사전망치대비 (%) 컨센서스대비 (%) 매출액 2,249 2,295 2,197-2.3-4.3 영업이익 97 122 55-43.2-54.7 영업이익률 (%) 4.3 5.3 2.5 1.8%P 2.8%P 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : NHN엔터테인먼트, 에프엔가이드, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2
실적전망 표 3 분기실적전망 ( 억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 매출액 2,036 2,106 2,075 2,347 2,267 2,249 2,197 2,427 2,321 2,389 2,581 2,884 모바일게임 727 700 669 677 710 738 638 609 633 674 765 723 PC 게임 488 496 472 501 556 490 485 502 541 505 500 517 보드 239 286 292 316 375 343 332 357 392 363 353 377 비보드 249 210 180 185 181 146 153 144 148 142 147 140 기타 822 910 934 1,169 1,001 1,021 1,074 1,316 1,147 1,210 1,317 1,643 영업비용 1,944 2,003 2,052 2,301 2,175 2,150 2,142 2,283 2,262 2,271 2,390 2,574 지급수수료 862 863 886 1,051 975 938 929 1,035 1,003 1,001 1,097 1,237 인건비 615 665 631 722 686 695 687 713 739 747 761 785 광고선전비 134 154 213 192 204 209 207 215 208 213 216 224 유무형자산상각비 93 90 92 94 82 87 77 80 79 80 79 82 기타 240 230 230 242 227 222 242 240 234 230 237 247 영업이익 92 103 23 46 92 99 55 144 59 117 191 309 영업이익률 (%) 4.5 4.9 1.1 1.9 4.1 4.4 2.5 5.9 2.5 4.9 7.4 10.7 순이익 245 298 15-486 120 58 13 101 75 103 165 219 순이익률 (%) 12.0 14.1 0.7-20.7 5.3 2.6 0.6 4.1 3.2 4.3 6.4 7.6 지배주주배주주순이익 244 306 44-470 147 74 17 121 92 133 212 268 순이익대비비중 (%) 99.6 102.8 301.2 96.5 121.8 127.1 129.8 120.5 123.0 129.0 128.0 122.0 qoq(%) 매출액 -6.5 3.4-1.5 13.1-3.4-0.8-2.3 10.4-4.4 2.9 8.1 11.7 영업이익 흑전 12.4-77.9 99.7 102.7 7.4-44.3 160.4-59.2 100.1 62.9 61.7 순이익 10.9 21.5-95.1 적전 흑전 -51.7-77.6 673.1-25.7 38.3 60.0 32.5 지배주주순이익 18.6 25.4-85.5 적전 흑전 -49.6-77.2 617.7-24.1 45.0 58.7 26.3 yoy(%) 매출액 47.4 67.7 27.3 7.8 11.3 6.8 5.9 3.4 2.4 6.2 17.5 18.8 영업이익 흑전 흑전 흑전 흑전 0.4-4.1 142.2 215.9-36.4 18.5 246.5 115.1 순이익 흑전 1,159.8-99.0 적전 -50.8-80.5-11.6 흑전 -37.9 77.7 1,171.0 117.9 지배주주순이익 흑전 1,245.1-97.1 적전 -39.9-75.8-61.9 흑전 -37.3 80.4 1,153.4 120.6 종전대비변경률 (%) 매출액 -2.3-6.2-8.0-4.3 3.3 2.8 영업이익 -43.2-37.0-62.0-25.4 53.2 27.1 순이익 -88.0-40.7-47.5-20.4 51.4 20.9 지배주주순이익 -87.3-40.7-48.0-20.8 55.1 20.0 주 : K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 3
표 4 연간실적전망 ( 억원, 원, %) 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 매출액 5,569 6,446 8,564 9,140 10,174 11,500 12,559 모바일게임 1,853 2,146 2,773 2,695 2,794 2,978 3,110 PC게임 3,062 2,016 1,956 2,033 2,062 2,122 2,181 보드 1,209 926 1,133 1,409 1,485 1,560 1,633 비보드 1,853 1,090 823 625 578 562 548 기타 654 2,284 3,835 4,412 5,318 6,400 7,268 영업비용 5,450 6,989 8,301 8,750 9,497 10,657 11,540 지급수수료 2,046 2,625 3,662 3,877 4,337 5,021 5,467 인건비 1,967 2,228 2,633 2,782 3,032 3,396 3,726 광고선전비 553 945 693 835 861 933 1,006 유무형자산상각비 283 382 370 326 320 327 333 기타 602 809 943 930 948 979 1,008 영업이익 119-543 264 390 677 843 1,019 영업이익률 (%) 2.1-8.4 3.1 4.3 6.7 7.3 8.1 순이익 503 1,652 71 292 563 679 801 순이익률 (%) 9.0 25.6 0.8 3.2 5.5 5.9 6.4 지배주주배주주순이익 508 1,640 125 359 705 868 1,044 순이익대비비중 (%) 100.9 99.3 175.9 122.8 125.2 127.8 130.3 EPS( 원 ) 3,319 8,442 364 1,494 2,878 3,471 4,094 지배주주 EPS( 원 ) 3,349 8,384 639 1,835 3,603 4,435 5,336 yoy(%) 매출액 -13.2 15.8 32.9 6.7 11.3 13.0 9.2 영업이익 -93.4 적전 흑전 48.1 73.4 24.5 20.8 순이익 -47.3 228.1-95.7 311.0 92.6 20.6 18.0 지배주주순이익 -46.9 223.0-92.4 186.9 96.4 23.1 20.3 종전대비변경률 (%) 매출액 -2.3-1.5 2.3 2.8 영업이익 -24.5-0.5 5.3 6.3 순이익 -36.0 0.0 5.3 6.3 지배주주순이익 -35.7 0.0 5.4 6.3 주 : K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 4
NHN 엔터테인먼트 (181710) 0) _ K-IFRS K 연결기준 재무상태표 유동자산 6,827 7,495 7,478 8,085 8,882 현금및현금성자산 2,604 3,015 2,857 3,038 3,283 기타현금성자산 1,831 1,153 1,093 1,162 1,256 매출채권및기타채권 1,808 2,522 2,692 2,997 3,387 기타 585 805 836 890 956 비유동자산 11,506 10,887 11,157 11,431 11,711 유무형자산 4,131 4,373 4,409 4,498 4,610 투자자산 6,000 4,865 4,992 5,096 5,192 기타 1,375 1,649 1,756 1,837 1,908 자산총계 18,333 18,382 18,634 19,516 20,593 유동부채 2,329 2,676 2,591 2,852 3,185 매입채무및기타채무 1,138 1,316 1,404 1,563 1,767 단기차입금 451 231 0 0 0 기타 740 1,129 1,186 1,289 1,418 비유동부채 979 602 639 682 729 장기차입금 174 0 0 0 0 기타 805 602 639 682 729 부채총계 3,308 3,277 3,230 3,534 3,914 지배주주지분 14,270 14,628 14,920 15,483 16,162 자본금 98 98 98 98 98 자본잉여금및기타 11,663 11,904 11,904 11,904 11,904 이익잉여금 2,509 2,626 2,919 3,482 4,161 비지배주주지분 755 477 484 499 516 자본총계 15,025 15,105 15,404 15,982 16,679 손익계산서 매출액 6,446 8,564 9,140 10,174 11,500 모바일게임 2,146 2,773 2,695 2,794 2,978 PC 게임 2,016 1,956 2,033 2,062 2,122 기타 2,284 3,835 4,412 5,318 6,400 영업비용 6,989 8,301 8,750 9,497 10,657 영업이익 -543 264 390 677 843 EBITDA -161 633 717 997 1,170 영업외손익 2,834-4 291 99 93 금융손익 2,996 293 478 278 279 이자손익 129 190 94 99 105 기타 2,868 104 385 179 174 기타손익 -154-166 -80-78 -86 관계기업투자손익 -8-131 -108-100 -99 세전이익 2,290 260 681 776 936 법인세비용 639 189 389 213 257 당기순이익 1,652 71 292 563 679 지배주주순이익 1,640 125 359 705 868 Profitability(%) 영업이익률 -8.4 3.1 4.3 6.7 7.3 EBITDA Margin -2.5 7.4 7.8 9.8 10.2 당기순이익률 25.6 0.8 3.2 5.5 5.9 ROA 10.6 0.4 1.6 3.0 3.4 ROE 13.0 0.5 1.9 3.6 4.2 ROIC -3.6 0.5 1.3 3.8 4.6 현금흐름표 영업활동현금흐름 -1,075 834 585 823 932 영업에서창출된현금 -1,037 1,337 984 1,037 1,191 당기순이익 1,652 71 292 563 679 조정사항 -1,626 649 746 571 636 유무형자산상각비 382 370 326 320 327 법인세비용 639 189 389 213 257 이자손익 -129-190 -94-99 -105 비이자금융손익 -2,868-104 104 75 88 기타 350 384 21 62 69 자산, 부채증감 -1,063 617-54 -97-124 법인세, 이자, 배당금등 -37-503 -399-214 -260 투자활동현금 -1,175 367-512 -642-686 단기금융상품증감 117 136 26-30 -41 유무형자산증감 -786-557 -362-410 -439 투자 / 금융 / 기타자산 -507 788-176 -202-206 재무활동현금 2,771-792 -231 0 0 차입금 / 사채증감 41-405 -231 0 0 유상증자 2,734 0 0 0 0 자기주식 0 0 0 0 0 기타 -4-387 0 0 0 총현금흐름 521 410-158 181 246 기초현금및현금성자산 2,082 2,604 3,015 2,857 3,038 외화현금환율변동효과 1 1 0 0 0 기말현금및현금성자산 2,604 3,015 2,857 3,038 3,283 주요투자지표 Valuation ( 배 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E P/E 6.7 138.4 45.9 23.8 19.8 P/B 0.7 0.7 0.9 0.8 0.8 EV/EBITDA N/A 9.3 13.2 9.2 7.6 P/CF N/A 45.3 21.0 14.6 12.7 Per Share Data ( 원 ) EPS 8,442 364 1,494 2,878 3,471 BPS 76,796 77,202 78,735 81,687 85,248 CPS -59 1,110 3,267 4,701 5,396 DPS 0 0 0 0 0 Growth (%) 매출액 15.8 32.9 6.7 11.3 13.0 영업이익적전흑전 0.5 0.7 0.2 EPS 154.3-95.7 311.0 92.6 20.6 총자산 44.0 0.3 1.4 4.7 5.5 자기자본 44.1 0.5 2.0 3.8 4.4 Stability (%, 배, 억원 ) 부채비율 22.0 21.7 21.0 22.1 23.5 유동비율 293.1 280.1 288.6 283.5 278.9 자기자본비율 82.0 82.2 82.7 81.9 81.0 영업이익 / 금융비용 (x) -3.3 0.4 2.4 5.0 5.6 이자보상배율 (x) 191.1 14.0 22,622.2 18,633.9 21,218.8 총차입금 625 231 0 0 0 순차입금 -3,810-3,937-3,950-4,199-4,539 이베스트투자증권리서치센터 5
NHN 엔터테인먼트목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 주가목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 2015.09.03 Buy 72,000원 -8.9-17.8 2015.11.13 Buy 68,000원 -11.9-17.6 2016.01.11 Buy 62,000원 -7.9-18.1 2016.03.10 Hold 62,000원 -1.1-7.7 2016.05.16 Hold 65,000원 6.5-6.4 2016.11.10 Hold 55,000원 17.5-1.0 2017.05.15 Hold 60,000원 10.5 18.3 2017.06.12 Buy 92,000원 -8.7-14.7 2017.08.14 Buy 82,000원 -9.8-18.2 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 20,000 0 15/11 16/5 16/11 17/5 17/11 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 성종화 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후12개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 86.3% 2015년 2월 2일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 13.7% 4단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 3단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 2016. 10. 1 ~ 2017. 9. 30 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 6