LIG Research Center Company Analysis 213/3/6 Analyst 강봉우ㆍ 2)6923-7337 ㆍ bwkang@ligstock.com 옵트론텍 (8221KQ Buy 신규 TP 22, 원신규 ) Peak Time 은아직오지않았다 세트업체경쟁격화와비우호적인시장환경으로부품업체수익성이우려됩니다. 하지만동사는블루필터시장 의높은진입장벽으로출하량이지난해 6 천만대에서올해 2 억대로크게증가하고, 수익성역시높은수준으 로유지할전망입니다. 투자의견 Buy 와목표주가 22, 원제시하며커버리지개시합니다. 블루필터의아날로그적특성으로올해도높은수익성향유 올해세트업체경쟁격화와공급증가에따른단가인하우려로스마트폰부품사는수익성수성이관건 블루필터는아날로그적특성을갖는제품으로후발주자에게이런부분은진입장벽으로작용 타부품사대비제한적인경쟁으로동사는올해도높은수준의수익성유지할전망 중국스마트폰성장과태블릿 PC 의 8M 급카메라모듈채용으로잠재시장이본격적으로확대 올해블루필터예상출하량은약 2 억대로지난해 6 천만대와비교시큰폭으로증가 13 년은중국스마트폰업체의성장이두드러지는한해가될예정. 그리고태블릿 PC 에서도 8M 급카메라모듈채용이시작되어블루필터의잠재시장이본격적으로확대되는국면 투자의견 Buy 와목표주가 22, 원제시하며, 커버리지개시 13 년예상 EPS 는 1,7 원으로 Target multiple 13X 적용해목표주가산출 높은진입장벽과전방산업의성장성고려시 multiple 수준은적정하다고판단 Stock Data 경영실적전망 (K-IFRS 별도기준 ) ( 천원 ) 옵트론텍 (L) KOSDAQ (pt) 18 6 16 14 12 4 1 8 6 2 4 2 12/3 12/5 12/8 12/11 13/2 주가 (3/5) 16,1원 액면가 5원 시가총액 325십억원 52주최고 / 최저가 16,35원 / 6,3원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 12.2 78.7 155.6 상대주가 (%) 2.7 66. 153.6 결산기 (12월) 단위 21A 211A 212E 213E 214E 매출액 ( 십억원 ) 83 82 136 21 268 영업이익 ( 십억원 ) 1 13 26 42 5 영업이익률 (%) 12.2 16. 18.8 19.9 18.5 순이익 ( 십억원 ) 7 9 16 34 43 EPS ( 원 ) 439 527 814 1,7 2,121 증감률 (%) 22. 2. 54.7 18.8 24.8 PER ( 배 ) 8. 7.1 15.7 9.5 7.6 PBR ( 배 ).9.9 2.8 2.6 1.9 ROE (%) 11.9 13. 19.5 31.8 29.3 EV/EBITDA ( 배 ) 7.9 7.1 9.5 7.3 5.8 순차입금 ( 십억원 ) 64 63 61 39 9 부채비율 (%) 132.2 116.1 111.6 69.2 4.2
LIG Company Analysis 213/3/6 Ⅰ. Investment Point 1. 높은수익성유지 부품사는수익성수성이관건 세트업체경쟁격화한정적인경쟁, 신제품출시로 ASP상승전망 삼성전자는 4Q12 실적발표에서올해스마트폰시장의경쟁환경은상당히격해질것으로언급했다. 삼성전자의스마트폰판매량은지난해 2.1 억대에서올해 3.5 억대로증가할것으로기대된다. 하지만, 스마트폰시장성장세가둔화되 어가고, 중국업체의보급형제품판매확대로가격경쟁이격해질전망이다. 또한삼성전자는달러, 엔화, 유로화대비강세인원화가격으로인해올해 3 조원 의영업손실이발생할수있다고예상했다. 따라서올해스마트폰부품사는비우호적인전방산업여건속에수익성을지킬수있느냐가실적의최대관건이 라할수있다. 동사의경우스마트폰부품사중가장높은수준의수익성을지니고있다. 그 리고카메라모듈부품벤더중렌즈제작에서부터모듈공정까지각공정에참여하는업체가 2 개사이상으로경쟁이치열한것에비해블루필터는동사가 유일한공급업체다. 국내에서경쟁사가삼성전자플래그쉽모델에블루필터를신규로공급할가능성이높지만, 이점을감안하더라도동사는높은수익성을유지할수있을전 망이다. 이유는차세대모델에이전모델에적용한제품대비이미지센서의크기가 2% 가량넓어지고, 기존제품보다카메라모듈의구조상단점을보안하 는기능을추가해 ASP( 평균단가 ) 상승을기대해볼수있기때문이다. 삼성전자스마트폰출하량 부품업체영업이익추이 ( 백만 ) Samsung Nokia 7 Apple ZTE 6 LG Huawei RIM 5 4 3 2 1 1Q11A 3Q11A 1Q12A 3Q12A ( 십억원 ) 영업이익 (%) 2 q-q 증가율 18 16 14 12 1 8 6 4 2 4Q1A 2Q11A 4Q11A 2Q12A 4Q12P 8 7 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 2 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
LIG Company Analysis 213/3/6 스마트폰카메라모듈관련업체수익성 비고 해당부품공급업체 12년평균 OPM 카메라모듈 삼성전기, 광통신, 파트론, 캠시스등 7% Auto Focusing Actuator 자화전자, 하이소닉, 아이엠 1% IR필터 옵트론텍, ( 나노스 ) 19% 렌즈 디지털옵틱, 세코닉스, 코렌등 1% 검사장비 하이비젼시스템 23% 자료 : LIG투자증권 아날로그특성이진입장벽역할 제품의복제가 쉽지않다 블루필터는스마트폰과같은디지털장비의사용되는부품이지만, 광학부품으로아날로그적특성을갖는제품이다. 필터를교체할경우빛의파장이달라지 기때문에이미지센서를새롭게튜닝하는작업이필요하다. 광학제품의특성상동일한제품의제작이어렵기때문이다. 따라서후발주자에게는경우이런부 분이진입장벽으로작용한다. 주요세트업체의경우단일모델의부품수요가크기때문에세트업체는공급벤 더의이원화욕구가높다. 하지만, 카메라모듈에블루필터가채용된후단일업체의부품공급이지속되고있다는점은후발업체의시장진입이쉽지않다는것을증명한다. 제한적인원자재공급 원자재공급처한정 현재메이져세트업체에블루필터를공급하는곳은동사와일본아사히글라스 가유일하다. 아사히글라스는소재를만들고외주가공을통해고객사에블루필터를공급하지만, 동사는독일 SHOTT 사로부터원재료인블루필터를공급 받는다. SHOTT 사는 continuous melting 방식으로블루글래스를생산하는대량양 산에적합한공정을가졌다. 이는원가경쟁력에서도경쟁제품보다뛰어난방식으로보인다. 또한 SHOTT 제품의경우광학유리에서의뛰어난경쟁력을바탕으로소재의불순물함량을최소화해양산수율을높여준다. 옵트론텍은 21 년부터삼성전자와 LG 전자에필터를공급한노하우가축척되어있고, 자동검사장비로이물관리에높은경쟁력을가지고있다. 이런부분들 이높은경쟁력으로작용해삼성전자, 애플, 노키아, LG 전자, Blackberry, 소니모바일, 모토로라등다양한고객을확보하고있다. LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 3
LIG Company Analysis 213/3/6 독일 SHOTT 社에서공급하는블루필터글래스 자료 : SHOTT, LIG 투자증권 블루필터제조공정 (NDR 자료 ) 자료 : 옵트론텍, LIG 투자증권 블루필터 Supply Chain 자료 : 옵트론텍, LIG 투자증권 4 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
LIG Company Analysis 213/3/6 2. Peak Time 은아직 13 년블루필터의본격적인확산 8M 이상고화소 카메라에는 BSI 이미지센서적용 이면조사형 (Back Side Illumination: BSI) 이미지센서방식은배선층이포토다 이오드아래에위치해이미지센서가더많은빛을받아들일수있어밝은화질을구현할수있게한다. 이전방식인표면조사형 (Front Side Illumination: FSI) 에서배선층과포토다이오드를뒤집어서배선층이빛을가리는단점을극복한방식이다. 따라서 BSI 방식은 FSI 방식보다더많은빛을받아들일수 있어같은픽셀에서더선명한촬영이가능해진다. BSI방식은카메라의고화소화추세로시장이지속될것 BSI 방식은이미지센서제조사인삼성전자와소니가주도하고있고, 고화소디 지털카메라에적용되면서빠른속도로시장이성장하고있다. 최근삼성전자의갤럭시카메라에도 16M 화소의 BSI CMOS 이미지센서가탑재되었다. 스 마트폰카메라가디지털카메라시장을후행한다는점을감안하면스마트폰에서 BSI 이미지센서시장은몇년간지속적으로증가할전망이다. 블루필터는 BSI이미지센서의단점을해결. 최근시장수요급증 BSI 이미지센서는받아들이는광량이풍부해서 1,4 나노이상의원적외선을인식하게되면서화상이녹색으로변하는 Greenish 현상이발생한다. 그리고 배선층이포토다이오드밑에위치하면서빛의입사각이넓어져측면에서들어오는빛으로인해사진의중심부와주변부의색감차이가발생하는 Color shading 현상이문제점으로발생한다. 블루필터는적외선흡수와입사각파장변화폭을최소화하는역할을하는아이템으로 BSI 방식의문제점을해결해준다. 12 년부터주요스마트폰제조사의플레그쉽모델에서 8M 급카메라모듈이채용되면서블루필터의수요가급증하였다. 특히애플의경우메인카메라뿐만 아니라서브카메라에서도블루필터를적용할계획이어서향후블루필터시장은스마트폰성장률을뛰어넘으면서크게확대될전망이다. LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 5
LIG Company Analysis 213/3/6 이미지센서위에부착되어적외선을차단하는 IR 필터 IR 필터미사용시나타나는색상왜곡현상 자료 : 옵트론텍, LIG 투자증권 자료 : 옵트론텍, LIG 투자증권 8M 이상카메라모듈에서이미지센서기술이 FSI BSI 로변화 자료 : 옵트론텍, LIG 투자증권 스마트폰메인카메라에 BSI 센서적용증가 ( 백만개 ) 2,5 Sub Camera Main Camera 2, 1,5 1, 5 211A 212F 213F 214F 215F 216F 6 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
LIG Company Analysis 213/3/6 수요의 Peak time 은올해가아니다 중국업체채용이 시작될것 13 년은중국스마트폰업체의성장이두드러지는한해가될예정이다. 하드 웨어측면에서 ZTE 와화웨이는쿼드코어 AP 와 Full HD display 를장착하고, 카메라모듈에서도 8M 화소이상의 High end 모델출시가늘어날전망이다. 아직중국업체가전세계시장에서차지하는비중은하지만, 내수시장을바탕으로높은성장세를지속할것으로예상된다. 따라서아직중국업체의블루필터채용은이루어지지않고있지만, 가까운기간내에큰수요를창출해줄것으 로보인다. 여기에태블릿 PC 시장은올해 1.8 억대 ~ 2 억대규모로형성이될것으로추 정하는데, 태블릿 PC 는카메라화소수에다소둔감할것으로생각되지만, 8M 화소급채용이늘고있고, 올해부터그비중이본격적으로늘어날것으로보인다 중국스마트폰시장성장 스마트폰시장에서중국의비중 ( 천대 ) 1, 9, 8, ZTE Huawei Lenovo (%) 11.1 ex. China China 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1Q11A 3Q11A 1Q12A 3Q12A 88.9 성장성이높은태블릿 PC 시장에블루필터진입 (Kunit) 35, 3, 25, CAGR 27% 2, 15, 1, 5, 21A 211A 212F 213F 214F 215F 216F LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 7
LIG Company Analysis 213/3/6 Ⅱ. Valuation 투자의견 Buy, 목표주가 22, 원제시 당사는옵트론텍에대한투자의견 Buy 와목표주가 22, 원을제시한다. 이 는 13 추정 EPS 1,7 원에 Multiple 13X 를적용해산출하였다. 올해블루필터출하량은 2 억대로지난해 6 천만대와비교시본격적으로확대 되는국면에맞이했다. 그리고전방산업인카메라모듈은화소수진화가여전히진행중이고, 중국스마트폰과태블릿 PC 등블루필터의잠재적수요시장이여 전히풍부해동사실적의높은성장성은지속될것으로기대한다. 또한이미지센서의면적증가와신제품개발은블루필터 ASP 상승을견인할것이고, 제한적인경쟁상황으로여전히높은수익성을유지할수있다는점을 고려하면 Target Multiple 은적정한수준이라고판단한다. 옵트론텍분기별실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 항목 1Q12A 2Q12A 3Q12A 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 212E 213E 컨센서스 차이 매출액 17.4 26.6 41.3 5.2 44.2 52.1 57.3 56.3 135.5 21. 213.5-1.7 블루 (IR) 필터 13.8 2.8 24.2 28.2 28. 35.9 41.1 4.2 87. 145.2 렌즈및모듈 1.9 2.5 2.6 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 9.5 1. 광픽업용필터 & 기타 1.7 3.3 14.5 19.5 13.7 13.7 13.7 13.7 39. 54.7 영업이익 2.5 5.1 8.1 9.9 8.6 1.3 11.5 11.3 25.5 41.7 41.5 +1 영업이익률 (%) 14.1 19. 19.6 19.8 19.5 19.8 2. 2. 18.8 19.9 세전이익 1.5 4. 6.5 5.2 7.7 9.4 1.6 1.4 2.4 45.9 순이익 1.5 4.1 6.5 3.9 6.9 8.5 9.5 9.3 16.1 34.3 33.7 +1.8 EPS( 원 ) 814 1,7 자료 : LIG투자증권 Forward P/E Band Forward P/B Band ( 원 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Price(adj.) 5. x 8. x 1. x 12. x 14. x 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, Price(adj.).6 x 1. x 2. x 2.5 x 3. x 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 8 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
LIG Company Analysis 213/3/6 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 211A 212E 213E 214E ( 십억원 ) 211A 212E 213E 214E 유동자산 57 74 85 11 매출액 82 136 21 268 현금및현금성자산 1 1 12 15 증가율 (%) -1.7 65.8 54.9 27.5 매출채권및기타채권 36 44 51 6 매출원가 61 99 153 2 재고자산 8 9 11 14 매출총이익 21 36 57 68 비유동자산 14 118 127 134 매출총이익률 (%) 25.1 26.9 27. 25.2 투자자산 4 38 43 47 판매비와관리비 7 11 15 18 유형자산 44 6 66 69 영업이익 13 26 42 5 무형자산 7 7 6 5 영업이익률 (%) 16. 18.8 19.9 18.5 자산총계 161 192 211 235 EBITDA 19 33 5 58 유동부채 78 83 65 56 EBITDA M% 22.6 24.6 23.6 21.5 매입채무및기타채무 11 19 2 26 영업외손익 -5-8 -4-2 단기차입금 55 58 45 3 지분법관련손익 유동성장기부채 11 6 금융손익 -4-5 -4-2 비유동부채 9 18 21 11 기타영업외손익 -1-3 사채및장기차입금 5 12 12 세전이익 8 17 38 48 부채총계 86 11 86 67 법인세비용 -1 1 4 5 지배기업소유지분 74 91 125 168 당기순이익 9 16 34 43 자본금 9 9 9 9 지배주주순이익 9 16 34 43 자본잉여금 39 39 39 39 지배주주순이익률 (%) 11.3 11.8 16.3 16. 이익잉여금 36 52 86 129 비지배주주순이익 기타자본 -9-9 -9-9 기타포괄이익 비지배지분 총포괄이익 9 16 34 43 자본총계 74 91 125 168 EPS 증가율 (%, 지배 ) 2. 54.7 18.8 24.8 총차입금 72 77 57 3 이자손익 -4-4 -4-2 순차입금 63 61 39 9 총외화관련손익 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 211A 212E 213E 214E 211A 212E 213E 214E 영업활동현금흐름 18 24 39 45 총발행주식수 ( 천주 ) 18,136 19,993 2,169 2,169 영업에서창출된현금흐름 23 29 46 52 시가총액 ( 십억원 ) 68 256 325 325 이자의수취 1 1 1 주가 ( 원 ) 3,75 12,8 16,1 16,1 이자의지급 -5-5 -4-3 EPS( 원 ) 527 814 1,7 2,121 배당금수입 BPS( 원 ) 4,16 4,527 6,187 8,38 법인세부담액 -1-4 -5 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 -9-2 -17-15 PER(X) 7.1 15.7 9.5 7.6 유동자산의감소 ( 증가 ) 1 1 PBR(X).9 2.8 2.6 1.9 투자자산의감소 ( 증가 ) 2 2-5 -5 EV/EBITDA(X) 7.1 9.5 7.3 5.8 유형자산감소 ( 증가 ) -5-22 -12-1 ROE(%) 13. 19.5 31.8 29.3 무형자산감소 ( 증가 ) -3-2 ROA(%) 5.8 9.1 17. 19.2 재무활동현금흐름 -8 5-19 -27 ROIC(%) 17.2 24.2 33.4 36.4 사채및차입금증가 ( 감소 ) -1 5-19 -27 배당수익률 (%).... 자본금및자본잉여금증감 3 부채비율 (%) 116.1 111.6 69.2 4.2 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 85.2 67.8 31.4 5.3 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 73. 88.7 129.2 181.1 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 2.8 5.3 9.7 17.5 현금증감 1 9 2 3 총자산회전율.5.8 1. 1.2 기초현금 1 1 1 12 매출채권회전율 2.5 3.3 4.4 4.8 기말현금 1 1 12 15 재고자산회전율 9.9 15.5 2.8 21.9 FCF 12 2 27 35 매입채무회전율 5. 6.6 7.9 8.6 자료 : LIG투자증권 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 9
LIG Company Analysis 213/3/6 Compliance Notice 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 옵트론텍 (8221) 제시일자 213.3.6 투자의견 BUY 목표주가 22,원제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가 주가및목표주가추이 ( 원 ) 옵트론텍목표주가 25, 2, 15, 1, 5, 11/3 11/7 11/11 12/3 12/7 12/11 Ratings System 구분대상기간투자의견비고 [ 기업분석 ] 12 개월 BUY(15% 초과 ) ㆍ HOLD(%~15%) ㆍ REDUCE(% 미만 ) [ 산업분석 ] 12 개월 Overweight ㆍ Neutral ㆍ Underweight * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는 긍정, 중립, 부정으로표시할수있음. Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 1 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com