Global Focus 214.5.13 크로스에셋전략손재현 2-768-311 jaehyun.son@dwsec.com 이지연 2-768-373 sarah.lee@dwsec.com 박준일 2-768-3717 justin.park@dwsec.com 엘니뇨 (El niño) 의습격 엘니뇨발생확률상향, 그영향은? 올해엘니뇨가발생할확률이매우높아졌다. 엘니뇨는적도태평양해수면온도가예년보다높은현상이다. 엘니뇨가발생하면동남아와인도, 호주북동부에는가뭄이찾아오고, 페루, 브라질등남미에는폭우에따른홍수피해가발생할수있다. 이같은이상기후로인해직접적으로는농산물가격이상승할수있으며, 일부비철금속 ( 니켈, 아연등 ) 에도공급차질을줄수있다. 또한, 인도와인도네시아의가뭄에다른성장률둔화는불가피할전망이며, 브라질역시인플레압박이높아질수있다. 엘니뇨발생확률상향, 그영향은? 자료 : NOAA, IRI, KDB 대우증권리서치센터
Global Focus 214.5.13 올여름엘니뇨발생 유력 전지구가이상기후에시달리고있다. 지난해겨울미국에서는이례적인한파가몰아닥쳤고, 모스크바에서는이상고온현상직후 4월에눈이내렸다. 브라질과아르헨티나는 4~5 도의폭염과가뭄에시달렸고, 영국에서는 248년만에처음으로겨울홍수가발생했다. 지난해 12월베트남에는눈이왔고, 태국의겨울한파는가축을폐사시켰다. 그런데, 올해하반기에이상기후의방점을찍을이벤트가전망되고있다. 엘니뇨발생가능성이높아지고있기때문이다. 엘니뇨 (El Niño) 란? 엘니뇨는적도동태평양해역의월평균해수면온도가 5개월이상지속적으로평년보다.5 이상높은현상이지속되는것을말한다. 쉽게말해적도부근의태평양해수면온도가따뜻해질경우발생한다. 엘니뇨라는말은스페인어로 아기예수 를뜻하는데통상엘니뇨가 9월에서이듬해 3월까지발생하는빈도가높아크리스마스를끼고있다는점에서유래한다. 반대의경우는라니냐 (La Nina) 이다. 통상적도부근의해수면온도 (SST, Sea Surface Temperature) 를네지점 (Nino1~4) 에서측정한후전체적인엘니뇨여부를판단하는데 3월을지나면서태평양전역의해수면온도가예년대비높아지고있다. 국제기상예측연구소 (IRI) 의 4월집계에따르면올해늦여름이후엘니뇨가발생할확률은 66% 이다. 연초까지만해도 5% 를하회했는데월을거듭할수록발생확률이상향조정되고있다. 특히, 올해는해수면온도의평년대비상승강도가높아 1997/98 년이후가장강력한슈퍼엘니뇨전망까지제기되고있다. 엘니뇨가발생하면동남아, 인도, 호주북동부등적도부근의태평양서쪽지역과인도에서는가뭄이발생한다. 또한, 중남미에서는에콰도르, 페루와같은태평양연안국가와브라질에폭우에따른홍수피해가발생할수있다. 그림 1.. 4 월에접어들면서태평양전역의해수면온도상승중 그림 2.. 4 월치고는이전보다훨씬높은발생확률 (%) 1 8 29 년엘니뇨 21 년라니냐 214 년엘니뇨 (?) 6 4 2 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug 자료 : NOAA, KDB 대우증권리서치센터 주 : 9~12 월엘니뇨발생확률의월별전망. 자료 : IRI, KDB 대우증권리서치센터
Global Focus 214.5.13 그림 3.. 97/98 년이후 17 년만의슈퍼엘니뇨? 3 2 1 Oceanic Niño Index 58/59 65/66 63/64 72/73 82/83 87/88 91/92 94/95 97/98 9/1 2/3 6/7 엘니뇨 (El Niño) -1-2 55/56 73/74 88/89 99/ 7/8 1/11 라니냐 (La Niña) -3 5 55 6 65 7 75 8 85 9 95 5 1 15 2 25 주 : 최종업데이트일이 3 월로최근 SST 의상승은업데이트되지않음자료 : NOAA, KDB 대우증권리서치센터 그림 4. 엘니뇨의여름 (6~8 월 ), 호주와동남아, 인도는가뭄. 중남미는홍수 자료 : NOAA, KDB 대우증권리서치센터 그림 5. 엘니뇨의겨울 (12~2 월 ), 호주와동남아가뭄지속. 북반구는대체로따듯 자료 : NOAA, KDB 대우증권리서치센터
Global Focus 214.5.13 어떤일이일어날까? (1) 농산물가격이오른다 엘니뇨에따른이상기후에농산물시장은가장직접적인영향을받는다. 소맥, 옥수수, 밀 과같은곡물부터커피, 코코아, 원당, 면화와같은소프트원자재가대표적이고, 팜유, 천연고무와같이동남아의공급비중이큰농산물도영향권에있다. 다만, 엘니뇨가왔다고해서농산물가격이일제히큰폭으로상승하지는않았으며실제공급 에영향을받은품목들에한해급등세가연출되는경향이강했다. 과거슈퍼엘니뇨시기인 72/73 년의경우일제히급등했고, 82/83 년은코코아, 면화등이상승했다. 엘니뇨가유발하는이상기후에대해공급의영향력강도에순위를준다면 1 순위는동 남아국가들의공급비중이높은품목들일것이다. 해당품목은코코아, 팜유, 천연고무, 커피등이있다. 다음으로인도의몬순우기에가뭄이올경우면화나원당시장이영향 을받을수있으며, 브라질의홍수는커피와원당, 대두, 옥수수에영향을준다. 호주북동 부의가뭄은소맥가격상승요인이다. 특히, 주목해야하는점은엘니뇨다음의라니냐이다. 역사적으로엘니뇨가온이듬해혹 은곧라니냐가찾아올확률이높다. 즉, 해수면온도가급격히상승한이후다시정상 수준으로회귀하는것이아니라이상저온수준까지하락하면서라니냐를유발한다. 표 1. 엘니뇨영향국가들의주요곡물및소프트원자재수출비중 대륙 아시아 국가 수출비중높은품목 인도네시아팜유 (1 위, 49%), 천연고무 (2 위, 2%), 코코아 (3 위, 15%), 커피 (3 위, 8%) 말레이시아팜유 (2 위, 41%), 천연고무 (3 위, 7%) 태국천연고무 (1 위, 3%), 원당 (2 위, 12%) 베트남 커피 (2 위, 21%), 인도 면화 (2 위, 2%), 커피 (5 위, 5%), 옥수수 (6 위, 3%), 원당 (7 위, 2%), 소맥 (8 위, 4%), 천연고무 (4 위, 6%) 오세아니아호주면화 (3 위, 11%), 원당 (3 위, 5%), 소맥 (4 위, 12%) 남미브라질원당 (1 위, 49%), 커피 (1 위, 26%), 옥수수 (2 위, 17%), 대두 (2 위, 33%), 면화 (5 위, 6%) 자료 : USDA, Reuters, ANRPC, KDB 대우증권리서치센터 그림 6. 공급영향에따라일부품목가격급등세나타나기도 그림 7. 일관된단기상승세연출되지는않아 (%) 3 25 2 72/73 82/83 87/88 91/92 94/95 97/98 2/3 6/7 9/1 (%) 15 1 72/73 82/83 87/88 91/92 94/95 97/98 2/3 6/7 9/1 15 1 5 5-5 -1 옥수수소맥대두코코아커피원당면화 -5 옥수수소맥대두코코아커피원당면화 주 : 엘니뇨발생첫해 5 월말에서이듬해연말까지의등락률자료 : KDB 대우증권리서치센터 주 : 엘니뇨발생첫해 5 월말에서해당년도연말까지의등락률자료 : KDB 대우증권리서치센터
Global Focus 214.5.13 어떤일이일어날까? (2) 비철금속가격도오른다엘니뇨발생시가뭄의가장큰피해가예상되는지역은인도네시아이다. 다른국가와달리국토대부분이엘니뇨에의한가뭄영향사정권에있기때문이다. 따라서, 인도네시아의공급비중이높은품목 ( 팜유, 천연고무, 코코아, 커피 ) 의공급충격은여타품목대비높을수있다. 특히, 인도네시아가뭄에따른피해는농산물에그치지않는다. 인도네시아의생산비중이높은광물역시공급여건이악화될수있는데니켈가격에주목할필요가있다. 가뭄으로인한수력발전차질, 수로를이용한광물수송피해등으로인해인도네시아니켈생산역시피해가예상되는데최근인도네시아광물수출규제등으로인해큰폭으로상승하고있는니켈가격추이를감안했을때엘니뇨는상승흐름을연장시키는새로운모멘텀이될수있다. 아연가격은페루의홍수를걱정해야한다. 남미태평양연안국가중페루는엘니뇨에의한홍수피해가발생할확률이가장높다. 페루는전세계아연의 1% 가량을생산하고있다. 호주역시아연생산비중이높은데북동부일부광산에서의생산차질이발생할수있다. 그림 8. 인도네시아공급비중높은광물도생산차질피해가능 (%) 2 인도네시아생산비중 16 12 8 4 주석니켈보크사이트지르콘금구리티타늄은 자료 : USGS, WMBS, KDB 대우증권리서치센터 그림 9. 페루홍수, 아연생산차질에큰영향줄수있어. 호주일부광산도가뭄영향권 ( 천톤 ) 6 5 4765, 34% 아연생산량 4 3 2 1 1613, 12% 1427, 1% 972 639 중국호주페루미국멕시코 자료 : Thomson EIKON, KDB 대우증권리서치센터
Global Focus 214.5.13 어떤일이일어날까? (3) 원자재생산량감소, 인도네시아성장률둔화인도네시아경제역시엘니뇨로인한피해가불가피할전망이다. 가뭄으로인해원자재생산량이감소할것으로예상되기때문이다. 과거슈퍼엘니뇨가발생했던시기에인도네시아의성장률은둔화세를보였다 (1982 년 2.2%, 1983 년 4.2%, 1997년 4.7%, 1998 년 -13.1%). 1998년의경우엘니뇨뿐아니라아시아외환위기여파가있었으나 198년이후평균성장률이 5.2% 임을감안하면엘니뇨가성장둔화요인으로작용했던것으로판단한다. 인도네시아는 7월대선을앞두고있다. 제1야당인투쟁민주당의조코위도도현자카르타주지사의승리가확실시되고있기는하지만연정구성이불가피하다는점에서정책추진력약화우려가고조되고있다. 이런상황에서엘니뇨로인한인플레이션압력이높아진다면대선이후에도적극적인개혁및성장동력확보가어려워질수있기때문에단기적으로투자심리가위축될수있다. 그림 1. 인도네시아에너지원중수력발전비중이가장높아 그림 11. 인도네시아는전세계 2위니켈생산국 가스터빈, 3.8 기타, 12.1 지열, 2.4 디젤, 2.3 (%) ( 천톤 ) 35 3 25 2 211 212E 복합발전, 23.1 수력발전, 56.3 15 1 5 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터 자료 : USGS, KDB 대우증권리서치센터
Global Focus 214.5.13 어떤일이일어날까? (4) 인도의금리인하지연, 성장둔화불가피인도네시아외에여름철엘니뇨가위협이되는국가중하나는인도이다. 올해여름엘니뇨가발생할가능성이높아짐에따라서인도중북부지역에서는몬순이약화되면서여름철강수량이급감할것으로예상된다. 인도기상청에따르면올해 6~9월엘니뇨가발생할가능성은 6% 이며남서부지역몬순의강우량이장기평균을하회할가능성은 95% 이다. 핵심파종기간인 7~8월에엘니뇨발생가능성이높아짐에따라서식품물가상승에따른인플레이션압박이확대될전망이다. 인도의초여름부터가을까지수확시즌인 Kharif 기간동안수확되는작물의양은인도 GDP의 4% 정도이다. 과거 7~8월의강수량감소로 22년과 29년 Kharif 시즌수확량은각각 2%, 1% 감소한바있다. 엘니뇨에따른가뭄으로인도경제는 3가지악재에직면할것으로예상된다. 1) Kharif 시즌수확량감소, 2) 농업둔화로인한성장률둔화, 3) 인플레이션상승으로인도중앙은행 (RBI) 의금리인하시기가지연되며성장촉진이어려워질전망이다. 엘니뇨가 Kharif 수확에악영향을미친다면연말소비자물가상승률은 8~1% 까지상승할가능성이높다는판단이다. 이는 RBI의금리인하시기를 215년초로지연시킬가능성이높다. RBI가애그플레이션에서비롯되는고물가때문에기준금리인하를늦춘다면, 성장둔화는불가피할전망이다. 미국연준의양적완화축소가예상가능한선에서진행되면서신흥국들은저마다구조적개혁을통한성장동력을찾고있는상황이다. 지난해에시작된라잔중앙은행총재의적극적인개혁이빛을보지못한다면이머징마켓내에서인도의상대적인투자매력도가떨어질수있다. 그림 12. 1997~1998 년인도네시아성장률하락두드러져 (YoY, %) < 실질 GDP 성장률 > 15 인도인도네시아 1 5 그림 13. 29~21 년인도네시아제외하고엘니뇨국면에서인플레이션압력은높아지는모습 (YoY, %) < 소비자물가상승률 > 2 인도인도네시아 15 1-5 -1 5-15 8 85 9 95 5 1 15 8 85 9 95 5 1 15 주 : 회색음영은엘니뇨국면. 자료 : IMF, KDB 대우증권리서치센터 주 : 회색음영은엘니뇨국면. 자료 : IMF, KDB 대우증권리서치센터
Global Focus 214.5.13 어떤일이일어날까? (5) 인플레압력으로인도 & 인니증시상승세주춤할수있어인도와인도네시아를중심으로 1997~1998 년과 29~21 년엘니뇨국면에서의섹터별흐름을점검해보았다. 1997~1998 년의경우아시아외환위기의영향으로대부분섹터가약세를나타냈다. 29~21 년의경우 MSCI 인도지수내헬스케어, 소재, IT, 경기소비재섹터가강세를나타낸반면에너지, 유틸리티, 통신섹터는약세를보였다. MSCI 인도네시아지수에서는에너지를제외한전섹터가강세를보였고특히필수소비재, 산업재, 경기소비재의강세가두드러졌다. 29~21 년엘니뇨국면에서소비재섹터가강세를보인이유는원재료값상승에따른부정적영향을제품가격인상으로상쇄한영향이크다. 또한 28~29 금융위기이후 21년인도와인도네시아의성장률이각각 9.4% 와 6.2% 로반등하며경기회복세가소비재섹터의강세를이끌었다고볼수있다. 올해총선과대선을치르고있는인도와인도네시아는이머징마켓내에서경제개혁기대감이큰국가들이다. 연초이후인도루피화와인도네시아루피아화의환율은안정세를보이고있고경상수지적자폭도축소되고있다. 그러나올여름엘니뇨가발생할가능성이높아짐에따라서경기회복속도가주춤할수있다. 성장동력확보이전에인플레이션문제가해결되어야하는데엘니뇨가이를저해할수있기때문이다. 다만, 올해말또는 215년초부터는물가상승압력이완화되며본격적으로개혁이진행된다면주식시장상승모멘텀은더욱강화될수있다고판단한다. 그림 14.. 29~1 년엘니뇨국면 MSCI 인도지수업종별등락률 그림 15.. 29~1 년엘니뇨국면 MSCI 인도네시아지수업종별등락률 ( 업종별등락률, %) 4 29.1~21.3 ( 업종별등락률, %) 3 29.1~21.3 2 2 1-2 -4-1 -6 헬스케어 소재 I T 경기소비재 M S C I 인도 필수소비재 산업재 금융 에너지 유틸리티 통신 -2 필수소비재 산업재 경기소비재 소재 유틸리티 금융 M S C I 인니 통신 에너지 자료 : Thomson IBES, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Thomson IBES, KDB 대우증권리서치센터
Global Focus 214.5.13 어떤일이일어날까? (6) 브라질, 대선에도영향을미친다엘니뇨는남미대륙에폭우를불러온다. 주요기상관련기관이내어놓은대로 6월부터엘니뇨가나타난다면브라질월드컵의상당수경기가수중전이될수도있다. 남미에나타나는여름철홍수는곡물보다는소프트원자재가격에큰영향을미친다. 원당의경우비가너무많이내리게되면사탕수수의당도가낮아진다. 당을함유하기위해서는건기가필요하기때문이다. 특히브라질은에탄올생산세계 2위, 수출로세계 1위이다. 바이오에탄올의재료가되는사탕수수의작황은에탄올생산량으로도이어지게된다. 또한브라질은세계제 1위의커피생산국이다. 폭우로인해커피생산량이감소할수있다. 1월부터부각된브라질의가뭄으로인해커피가격은연초대비약 8% 급등했다. 극단적인이상기후가농산물생산에미치는영향이점차커지고있다. 반면, 남미곡물작황에있어서는엘니뇨가호재가될수있다. 엘니뇨발생가능성이높은것으로예상되는가을을지나, 남반구의대두와옥수수는 1월경파종되어이듬해 3~4월에수확되기때문이다. 오히려파종전에토양수분이풍부해지면서주요곡물의생장에긍정적으로작용할수있다. 1월대선을앞두고있는상황에서지우마대통령은방만한정부재정지출과고물가로인해민심을점차잃어가는실정이다. 특히월드컵개최를위한인프라투자는교육및의료복지개선을요구하는국민들에게큰반감을사고있다. 기상이변으로인한인플레이션은고물가에대한부담을가중시키며대선불확실성을높일것이다. 브라질은인도와더불어고물가에시름하고있는대표적인이머징국가이다. 특히지난해부터 9차례연속 375bp 인상이라는기록적인기준금리조정이있었음에도불구하고물가상승률은중앙은행의목표범위상단에가깝다. 그림 16. 브라질북동부의가뭄지속은농산물가격상승우려높여 그림 17.. 213 년말대비 8% 급등한커피가격 (US / 파운드 ) 35 커피 3 25 2 15 1 5 88 9 92 94 96 98 2 4 6 8 1 12 14 자료 : NOAA 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터
Global Focus 214.5.13 어떤일이일어날까? (7) 소맥가격급등, MENA의안정을위협만약올해슈퍼엘니뇨가찾아오고소맥가격이급등한다면이는 MENA 지역의안정을위협하는요인이될수있다. 211년튀니지자스민혁명의발생원인으로여러가지가꼽히고있지만당시의식량가격급등역시사회구조에대한불만과불신을높인요인으로지목되고있다. 이집트에서는아직유혈사태가발생하는등정치적으로매우혼란스럽고, 리비아반군의원유수출항점거는지난해 4분기부터유가상승을지지했다. 특히, 전세계중가장빠른속도로사막화가진행되고있는 MENA 지역의곡물자급률개선가능성이높지않다는점을감안하면곡물가격급등이간접적으로유발할수있는정정불안까지생각해볼수있다. 다만, 이상과같은극단적인상황을가정하지않는다면엘니뇨는겨울철에너지가격안정요인이될전망이다. 엘니뇨가북반구의겨울을따뜻하게하기때문이다. 에너지가격이안정된다면애그플레이션이발생한다고해도인플레헤지관점에서금가격에큰모멘텀이되기는힘들전망이다. 또한, 금가격관점에서는엘니뇨가인도경제에피해를줄경우실수요부진으로이어지며악재가될수있다. 그림 18. 소맥가격상승, MEAN( 중동 - 북아프리카 ) 의사회불안유발? ( 백만톤 ) 12 소맥수입량국내소비량대비수입비중 : MENA 국가 1 8 6 4 2 이집트브라질인도네시아일본알제리이란한국 EU 나이지리아이라크모로코멕시코필리핀터키미국예멘중국방글라데시리비아사우디아라비아우즈베키스탄태국수단페루 UAE 베트남베네수엘라아프가니스탄콜롬비아튀니지 2 16 12 8 4 자료 : USDA, KDB 대우증권리서치센터 그림 19.. MENA 지역의사막화, 곡물공급안정성위협요인 그림 2. 세계 1위소맥수입국이집트, 생산량을추월하기시작 ( 백만톤 ) 14 12 이집트소맥수입량 이집트소맥생산량 1 8 6 4 2 8 85 9 95 5 1 자료 : google, KDB 대우증권리서치센터 자료 : UDSA, KDB 대우증권리서치센터