기업 Note 2014.7.8 삼성전자 (005930) 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 1,600,000 원 ( 하향 ) Stock Data KOSPI(7/8) 2,007 주가 (7/8) 1,295,000 시가총액 ( 십억원 ) 190,753 발행주식수 ( 백만 ) 147 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 1,500,000/1,217,000 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 311,143 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 71.2/50.8 주요주주 (%) 이건희외 10 인 17.7 주가상승률 국민연금공단 7.7 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) (11.1) 0.3 5.6 상대주가 (%p) (11.7) (2.1) (4.8) 12MF PBR 추이 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 ( 배 ) ( 천원 ) 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 스마트폰디스카운트의시대 2Q14 잠정실적은낮아진시장전망을하회삼성전자는 2Q14 잠정실적을매출 52 조원, OP 7.2 조원으로공시했다. OP 7.2 조원은 1Q14 OP 8.5 조원보다 15% 감소했고, 한국투자증권에서하향한 OP 전망인 7.9 조원도 하회했다. 2Q 원 / 달러평균환율이 1,029 원 / 달러로 3.7% QoQ 하락하면서매출이줄었 고, OP 에도 1 조원규모의감소영향이있었다고본다. 또한, 중국, 유럽등에서중저가 폰재고축소를위한마케팅비용증가로스마트폰수익성이하락했다. 하반기스마트폰의경쟁격화로실적변동성확대스마트폰성장둔화, 범용화및경쟁심화에따라스마트폰업종의수익성하락이본격 화되고있다. 삼성전자는 2Q 중저가스마트폰의판매조정으로스마트폰판매가 75 백만 대로감소했다. 갤럭시 S5 는예상수준인 18 백만대가 Sell-in 판매됐으나, 수익성을방 어하지못했다. 3Q 에는채널에깔린갤럭시 S5 의 Sell-out 판매가갤럭시 S5 Sell-in 매 출규모및마케팅비용을좌우할전망이다. 9 월출시될갤럭시노트 4 는일반 OLED 와 함께 Bended OLED 도채용해화면이커진애플아이폰 6 와정면승부한다. 한편, 중저가 스마트폰시장을놓고, 중국로컬업체들과의경쟁도격화되어마케팅비용이상승한다. 우리는삼성전자가 Flexible OLED 등으로차별화하고, 제품 Full line-up, 베트남사업 장생산으로마케팅및원가경쟁력을강화하여향후 IM 사업의 OPM 이 10% 초반에서 안정, 유지될것으로전망한다. 0.8 0.6 12MF PBR ( 좌 ) 0.4 삼성전자주가 ( 우 ) 0.2 0.0 Aug-09 Aug-10 Aug-11 Aug-12 Aug-13 자료 : WISEfn 컨센서스 800 600 400 200 0 부품사업개선으로 3Q14 OP 소폭증가전망 DRAM 가격및 OLED 가동률개선에따른반도체와 DP 의실적호전으로 3Q14 OP 는 7.53 조원으로소폭증가할전망이다. DRAM 은 PC OEM 과채널의재고확충및 PC 수 요회복으로 PC DRAM 가격이상승한다. OLED 도스마트폰에이어갤럭시탭 S 등태블 릿신제품채용으로수요가회복된다. 스마트폰디스카운트의시대. 목표주가 160 만원으로하향스마트폰의수익성하락을반영하여 2014 년 OP 30.9 조원 ( 이전 33.5 조원 ), 2015 년 OP 31.5 조원 ( 이전 35.5 조원 ) 으로낮춘다. 이에따라 EPS 는 2014 년 171,481 원으로 7.8%, 2015 년 176,666 원으로 11.2% 하향된다. 글로벌 Peer 와 multiple 을비교한 SotP 를통 해목표주가를 180 만원에서 160 만원 (2014 년기준 PER 9.3 배, PBR 1.6 배 ) 으로내린다. 역사적 PBR 저점인 1.2 배수준 120 만원초반을 Rock bottom 으로점진적인주가상승 을전망한다. 서원석 02-3276-6162 wonseo@truefriend.com 이지용 02-3276-6170 jiyong.lee@truefriend.com 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 2012A 201,104 29,049 23,185 154,020 72.6 44,671 9.9 4.9 2.1 21.6 0.5 2013A 228,693 36,785 29,821 197,841 28.5 53,230 6.9 3.4 1.5 22.8 1.0 2014F 215,463 30,857 25,899 171,481 (13.3) 50,017 7.6 3.2 1.3 16.6 1.2 2015F 219,045 31,469 26,683 176,666 3.0 51,077 7.3 2.8 1.1 15.0 1.5 2016F 223,433 32,231 28,014 185,479 5.0 52,468 7.0 2.4 1.0 14.0 1.9 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준
< 표 1> 삼성전자 2Q14 잠정실적 ( 단위 : 십억원 ) 변경후변경전차이컨센서스차이 매출액 52,000 53,968 (3.6%) 52,749 (1.4%) 반도체 9,219 9,287 (0.7%) DP 6,824 7,135 (4.4%) IM 29,859 31,985 (6.6%) CE 12,409 12,461 (0.4%) 영업이익 7,200 7,914 (9.0%) 7,981 (9.8%) 반도체 1,963 1,985 (1.1%) DP 330 416 (20.7%) IM 4,231 4,909 (13.8%) CE 676 604 12.1% 영업이익률 13.8% 14.7% (0.8%p) 15.1% (1.3%) 반도체 21.3% 21.4% (0.1%p) DP 4.8% 5.8% (1.0%p) IM 14.2% 15.3% (1.2%p) CE 5.5% 4.8% 0.6%p 주 1: IFRS 연결기준주 2: DP(Display Panel), IM(IT & Mobile Communications), CE(Consumer Electronics) < 표 2> 삼성전자의분기수익예상변경 ( 단위 : 십억원 ) 3Q14F 4Q14F 변경후변경전 % 변경후변경전 % 매출액 53,309 55,740 (4.4%) 56,479 59,000 (4.3%) 반도체 9,781 9,842 (0.6%) 10,000 9,983 0.2% DP 7,614 7,943 (4.1%) 7,908 8,020 (1.4%) IM 30,293 33,234 (8.8%) 30,679 33,805 (9.2%) CE 12,121 12,121 0.0% 14,892 14,892 0.0% 영업이익 7,526 8,665 (13.1%) 7,642 8,441 (9.5%) 반도체 2,329 2,396 (2.8%) 2,425 2,464 (1.6%) DP 728 970 (25.0%) 851 873 (2.5%) IM 4,008 4,911 (18.4%) 3,612 4,469 (19.2%) CE 462 388 19.1% 754 634 18.9% 영업이익률 14.1% 15.5% (1.4%p) 13.5% 14.3% (0.8%p) 반도체 23.8% 24.3% (0.5%p) 24.3% 24.7% (0.4%p) DP 9.6% 12.2% (2.7%p) 10.8% 10.9% (0.1%p) IM 13.2% 14.8% (1.5%p) 11.8% 13.2% (1.4%p) CE 3.8% 3.2% 0.6%p 5.1% 4.3% 0.8%p 순이익 6,201 7,123 (12.9%) 6,196 6,857 (9.6%) 순이익률 11.6% 12.8% (1.1%p) 11.0% 11.6% (0.7%p) 주 1: IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속분주 2: DP(Display Panel), IM(IT & Mobile Communications), CE(Consumer Electronics) 2
< 표 3> 삼성전자의연간수익예상변경 ( 단위 : 십억원 ) 2014F 2015F 변경후변경전 % 변경후변경전 % 매출액 215,463 222,384 (3.1%) 219,045 231,270 (5.3%) 반도체 38,390 38,503 (0.3%) 43,683 44,361 (1.5%) DP 28,446 29,198 (2.6%) 34,640 35,093 (1.3%) IM 123,272 132,465 (6.9%) 116,790 129,616 (9.9%) CE 50,742 50,793 (0.1%) 51,631 51,699 (0.1%) 영업이익 30,857 33,508 (7.9%) 31,469 35,477 (11.3%) 반도체 8,667 8,795 (1.5%) 10,297 10,549 (2.4%) DP 1,829 2,180 (16.1%) 3,926 4,055 (3.2%) IM 18,280 20,719 (11.8%) 15,093 18,867 (20.0%) CE 2,082 1,816 14.7% 2,154 2,007 7.3% 영업이익률 14.3% 15.1% (0.7%p) 14.4% 15.3% (0.9%p) 반도체 22.6% 22.8% (0.3%p) 23.6% 23.8% (0.2%p) DP 6.4% 7.5% (1.0%p) 11.3% 11.6% (0.3%p) IM 14.8% 15.6% (0.8%p) 12.9% 14.6% (1.7%p) CE 4.1% 3.6% 0.5%p 4.2% 3.9% 0.3%p 순이익 25,899 28,075 (7.8%) 26,683 30,045 (11.2%) 순이익률 12.0% 12.6% (0.6%p) 12.2% 13.0% (0.8%p) 주 1: IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속분주 2: DP(Display Panel), IM(IT & Mobile Communications), CE(Consumer Electronics) < 표 4> 삼성전자의분기및연간실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 2013 2014F 2015F 매출 52,868 57,464 59,083 59,277 53,675 52,000 53,309 56,479 228,693 215,463 219,045 반도체 8,576 8,679 9,742 10,436 9,390 9,219 9,781 10,000 37,434 38,390 43,683 DP 7,108 8,182 8,085 6,460 6,100 6,824 7,614 7,908 29,835 28,446 34,640 IM 32,820 35,540 36,571 33,890 32,440 29,859 30,293 30,679 138,822 123,272 116,790 CE 11,243 12,775 12,048 14,262 11,320 12,409 12,121 14,892 50,328 50,742 51,631 영업이익 8,779 9,531 10,164 8,311 8,489 7,200 7,526 7,642 36,785 30,857 31,469 반도체 1,072 1,759 2,063 1,990 1,950 1,963 2,329 2,425 6,883 8,667 10,297 DP 767 1,120 980 110 (80) 330 728 851 2,978 1,829 3,926 IM 6,507 6,280 6,700 5,470 6,430 4,231 4,008 3,612 24,957 18,280 15,093 CE 234 430 350 660 190 676 462 754 1,674 2,082 2,154 영업이익률 16.6% 16.6% 17.2% 14.0% 15.8% 13.8% 14.1% 13.5% 16.1% 14.3% 14.4% 반도체 12.5% 20.3% 21.2% 19.1% 20.8% 21.3% 23.8% 24.3% 18.4% 22.6% 23.6% DP 10.8% 13.7% 12.1% 1.7% (1.3%) 4.8% 9.6% 10.8% 10.0% 6.4% 11.3% IM 19.8% 17.7% 18.3% 16.1% 19.8% 14.2% 13.2% 11.8% 18.0% 14.8% 12.9% CE 2.1% 3.4% 2.9% 4.6% 1.7% 5.5% 3.8% 5.1% 3.3% 4.1% 4.2% 순이익 6,977 7,575 8,050 7,220 7,485 6,018 6,201 6,196 29,821 25,899 26,683 순이익률 13.2% 13.2% 13.6% 12.2% 13.9% 11.6% 11.6% 11.0% 13.0% 12.0% 12.2% 주 1: IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속분주 2: DP(Display Panel), IM(IT & Mobile Communications), CE(Consumer Electronics) 3
< 표 5> IT & Mobile Communications 실적및추정주요변수 ( 단위 : 십억원 ) IM 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 2013 2014F 2015F 매출액 32,820 35,540 36,572 33,890 32,440 29,859 30,293 30,679 138,822 123,272 116,790 변동률 (QoQ, YoY) 6.9% 8.3% 2.9% (7.3%) (4.3%) (8.0%) 1.5% 1.3% 31.2% (11.2%) (5.3%) 영업이익 6,507 6,280 6,700 5,470 6,430 4,231 4,008 3,612 24,957 18,280 15,093 변동률 (QoQ, YoY) 19.0% (3.5%) 6.7% (18.4%) 17.5% (34.2%) (5.3%) (9.9%) 28.6% (26.8%) (17.4%) 영업이익률 (%) 19.8% 17.7% 18.3% 16.1% 19.8% 14.2% 13.2% 11.8% 18.0% 14.8% 12.9% 휴대폰 매출액 28,530 31,523 31,895 28,442 27,779 26,715 26,696 26,067 120,390 107,257 100,062 변동률 (QoQ, YoY) 5.9% 10.5% 1.2% (10.8%) (2.3%) (3.8%) (0.1%) (2.4%) 26.3% (10.9%) (6.7%) 영업이익 6,529 6,279 6,456 5,198 5,996 4,025 3,732 3,321 24,461 17,073 14,215 변동률 (QoQ, YoY) 22.7% (3.8%) 2.8% (19.5%) 15.4% (32.9%) (7.3%) (11.0%) 30.2% (30.2%) (16.7%) 영업이익률 (%) 22.9% 19.9% 20.2% 18.3% 21.6% 15.1% 14.0% 12.7% 20.3% 15.9% 14.2% 출하량 ( 백만대 ) 107 110 120 117 111 106 114 116 454 447 455 변동률 (QoQ, YoY) (0.6%) 2.0% 9.5% (2.3%) (5.3%) (4.7%) 7.8% 1.9% 14.7% (1.6%) 1.7% ASP($) 245 256 240 229 235 245 230 221 242 233 217 변동률 (QoQ, YoY) 5.7% 4.6% (6.4%) (4.7%) 2.8% 4.4% (6.3%) (3.7%) 12.6% (3.9%) (6.8%) 스마트폰 매출액 24,096 27,373 27,848 24,924 24,924 23,020 22,745 22,928 104,240 93,617 91,558 변동률 (QoQ, YoY) 12.9% 13.6% 1.7% (10.5%) 0.0% (7.6%) (1.2%) 0.8% 40.4% (10.2%) (2.2%) 영업이익 6,361 6,132 6,321 5,072 5,895 3,913 3,639 3,233 23,886 16,680 14,008 변동률 (QoQ, YoY) 24.2% (3.6%) 3.1% (19.8%) 16.2% (33.6%) (7.0%) (11.2%) 32.5% (30.2%) (16.0%) 영업이익률 (%) 26.4% 22.4% 22.7% 20.4% 23.7% 17.0% 16.0% 14.1% 22.9% 17.8% 15.3% 출하량 ( 백만대 ) 69 75 88 86 89 75 81 88 319 333 366 변동률 (QoQ, YoY) 11.9% 8.1% 17.1% (1.6%) 2.8% (15.4%) 8.0% 8.9% 49.5% 4.6% 9.8% ASP($) 320 325 286 272 264 298 275 256 299 272 246 변동률 (QoQ, YoY) 0.0% 1.6% (12.0%) (5.0%) (3.0%) 13.0% (7.5%) (7.0%) (4.0%) (8.9%) (9.5%) 미디어태블릿 매출액 3,240 3,057 3,305 3,728 3,581 2,065 2,478 3,348 13,330 11,472 11,856 변동률 (QoQ, YoY) 21.3% (5.6%) 8.1% 12.8% (3.9%) (42.3%) 20.0% 35.1% 109.8% (13.9%) 3.4% 영업이익 81 61 264 336 304 134 186 268 742 892 783 변동률 (QoQ, YoY) 1.1% (24.5%) 332.4% 26.9% (9.3%) (55.9%) 38.4% 44.1% 289.4% 20.2% (12.3%) 영업이익률 (%) 2.5% 2.0% 8.0% 9.0% 8.5% 6.5% 7.5% 8.0% 5.6% 7.8% 6.6% 출하량 ( 백만대 ) 9.6 9.4 10.5 13.3 13.0 8.0 10.0 14.0 42.8 45.0 52.0 변동률 (QoQ, YoY) 28.0% (2.1%) 11.7% 26.7% (2.3%) (38.5%) 25.0% 40.0% 157.8% 5.1% 15.6% ASP($) 311 290 284 264 259 251 243 236 285 247 225 변동률 (QoQ, YoY) (6.0%) (6.9%) (2.0%) (7.0%) (2.0%) (3.0%) (3.0%) (3.0%) (17.3%) (13.4%) (9.0%) 주 : IM(IT & Mobile Communications) [ 그림 1] 사업부문별영업이익비중추이및전망 IM 반도체 DP CE 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 74% 76% ` 13% 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 47% 4
< 표 6> 삼성전자갤럭시시리즈분기별실적추이및전망 ( 단위 : 백만대 ) 모델 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 2012 2013 2014F 갤럭시 S 시리즈 14.4 27.2 22.0 14.5 12.0 24.5 17.5 13.0 60.6 78.1 60.0 갤럭시 S2 0.4 0.2 - - - - - - 19.0 0.6 - 갤럭시 S3 14.0 7.0 7.0 5.5 2.5 1.0 - - 38.0 33.5 3.5 갤럭시 S4-20.0 15.0 9.0 8.5 5.5 3.5 2.0-44.0 19.5 갤럭시 S5 - - - - 1.0 18.0 11.0 7.0 - - 37.0 갤럭시 Note 시리즈 10.2 5.0 3.6 9.1 8.5 5.0 4.0 8.5 20.2 27.9 26.0 갤럭시 Note 0.2 - - - - - - - 12.2 0.2 - 갤럭시 Note2 10.0 5.0 0.6 0.1 - - - - 8.0 15.7 - 갤럭시 Note3 - - 3.0 9.0 8.5 5.0 2.0 0.5-12.0 16.0 갤럭시 Note4 - - - - - - 2.0 8.0 - - 10.0 합계 24.6 32.2 25.6 23.6 20.5 29.5 21.5 21.5 80.8 106.0 93.0 스마트폰내비중 35.4% 42.9% 29.2% 27.3% 22.0% 39.3% 26.5% 24.3% 38.3% 33.3% 27.6% [ 그림 2] 가격대별스마트폰출하량비중추이 100% $200 이하 $200~$300 $300 이상 80% 46% 48% 39% 36% 32% 42% 37% 35% 60% 40% 16% 16% 20% 20% 19% 19% 18% 17% 20% 38% 36% 41% 44% 49% 39% 45% 48% 0% 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F [ 그림 3] 삼성전자스마트폰출하량중갤럭시시리즈비중 [ 그림 4] 삼성전자스마트폰영업이익중갤럭시시리즈비중 400 ( 백만대 ) 갤럭시시리즈 ( 조원 ) 30 갤럭시시리즈 350 300 250 25 20 200 15 150 100 50-38% 33% 28% 37% 2011 2012 2013 2014F 10 5-91% 73% 75% 84% 2011 2012 2013 2014F 주 : 갤럭시시리즈 = 갤럭시 S + 갤럭시 Note 주 : 갤럭시시리즈 = 갤럭시 S + 갤럭시 Note 5
< 표 7> 반도체실적및추정주요변수 ( 단위 : 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 2013 2014F 2015F 반도체매출액 8,576 8,680 9,742 10,436 9,390 9,219 9,781 10,000 37,434 38,390 43,683 변동률 (QoQ, YoY) (10.6%) 1.2% 12.2% 7.1% (10.0%) (1.8%) 6.1% 2.2% 7.3% 2.6% 13.8% 영업이익 1,072 1,759 2,063 1,990 1,950 1,963 2,329 2,425 6,883 8,667 10,297 변동률 (QoQ, YoY) (24.5%) 64.1% 17.3% (3.5%) (2.0%) 0.7% 18.7% 4.1% 65.1% 25.9% 18.8% 영업이익률 (%) 12.5% 20.3% 21.2% 19.1% 20.8% 21.3% 23.8% 24.3% 18.4% 22.6% 23.6% 메모리매출액 5,117 5,700 6,344 6,516 6,290 6,394 6,805 6,935 23,676 26,425 28,054 변동률 (QoQ, YoY) (4.0%) 11.4% 11.3% 2.7% (3.5%) 1.6% 6.4% 1.9% 13.9% 11.6% 6.2% 영업이익 880 1,531 1,844 1,968 1,956 2,024 2,357 2,416 6,222 8,753 9,075 변동률 (QoQ, YoY) 8.9% 74.0% 20.5% 6.7% (0.6%) 3.4% 16.5% 2.5% 120.3% 40.7% 3.7% 영업이익률 (%) 17.2% 26.9% 29.1% 30.2% 31.1% 31.6% 34.6% 34.8% 26.3% 33.1% 32.3% DRAM 매출액 2,726 3,126 3,613 4,016 3,871 3,965 4,255 4,332 13,481 16,423 17,346 변동률 (QoQ, YoY) (7.2%) 14.7% 15.6% 11.2% (3.6%) 2.4% 7.3% 1.8% 11.1% 21.8% 5.6% 영업이익 524 900 1,132 1,478 1,463 1,553 1,756 1,780 4,034 6,551 6,827 변동률 (QoQ, YoY) 4.3% 71.9% 25.7% 30.6% (1.0%) 6.2% 13.1% 1.4% 111.1% 62.4% 4.2% 영업이익률 (%) 19.2% 28.8% 31.3% 36.8% 37.8% 39.2% 41.3% 41.1% 29.9% 39.9% 39.4% 출하량 ( 백만개, 1Gb eq.) 2,817 2,930 3,370 3,841 3,880 4,423 4,954 5,350 12,958 18,606 24,048 Bit growth(qoq, YoY) (6.0%) 4.0% 15.0% 14.0% 1.0% 14.0% 12.0% 8.0% 21.1% 43.6% 29.2% ASP($, 1Gb eq.) 0.89 0.95 0.97 0.99 0.91 0.87 0.84 0.80 1.02 0.90 0.73 변동률 (QoQ, YoY) (2.5%) 7.0% 1.6% 2.1% (7.5%) (4.9%) (2.6%) (5.3%) 1.3% (11.4%) (18.8%) NAND 매출액 2,347 2,539 2,704 2,478 2,390 2,399 2,520 2,573 10,068 9,882 10,587 변동률 (QoQ, YoY) 2.5% 8.2% 6.5% (8.4%) (3.5%) 0.4% 5.1% 2.1% 21.8% (1.8%) 7.1% 영업이익 349 623 706 489 488 464 596 630 2,166 2,178 2,225 변동률 (QoQ, YoY) 17.0% 78.4% 13.3% (30.7%) (0.2%) (4.9%) 28.4% 5.8% 145.2% 0.5% 2.2% 영업이익률 (%) 14.9% 24.5% 26.1% 19.7% 20.4% 19.4% 23.6% 24.5% 21.5% 22.0% 21.0% 출하량 ( 백만개, 16Gb eq.) 1,740 1,862 2,066 2,159 2,224 2,625 2,966 3,381 7,828 11,196 17,161 Bit growth(qoq, YoY) 10.0% 7.0% 11.0% 4.5% 3.0% 18.0% 13.0% 14.0% 60.8% 43.0% 53.3% ASP($, 16Gb eq.) 1.25 1.21 1.18 1.08 0.99 0.89 0.83 0.75 1.18 0.85 0.62 변동률 (QoQ, YoY) (6.0%) (3.0%) (3.0%) (8.2%) (8.6%) (10.2%) (6.0%) (10.0%) (21.6%) (27.5%) (27.6%) System LSI 매출액 3,439 2,960 3,361 3,920 3,100 2,825 2,976 3,064 13,680 11,965 15,629 변동률 (QoQ, YoY) (18.3%) (13.9%) 13.5% 16.6% (20.9%) (8.9%) 5.3% 3.0% (0.0%) (12.5%) 30.6% 영업이익 156 165 160 92 (7) (61) (28) 9 573 (86) 1,222 변동률 (QoQ, YoY) (74.5%) 6.0% (3.2%) (42.4%) 적자전환 적자확대 적자축소 흑자전환 (63.0%) 적자전환 흑자전환 영업이익률 (%) 4.5% 5.6% 4.8% 2.4% (0.2%) (2.2%) (0.9%) 0.3% 4.2% (0.7%) 7.8% 6
< 표 8> Display Panel 실적및추정주요변수 ( 단위 : 십억원 ) Display Panel 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 2013 2014F 2015F 매출액 7,108 8,180 8,085 6,460 6,100 6,824 7,614 7,908 29,833 28,446 34,640 변동률 (QoQ, YoY) (8.3%) 15.1% (1.2%) (20.1%) (5.6%) 11.9% 11.6% 3.9% (9.6%) (4.6%) 21.8% 영업이익 767 1,120 980 110 (80) 330 728 851 2,978 1,829 3,926 변동률 (QoQ, YoY) (30.9%) 46.0% (12.5%) (88.8%) 적자전환흑자전환 120.5% 16.9% (7.2%) (38.6%) 115% 영업이익률 (%) 10.8% 13.7% 12.1% 1.7% (1.3%) 4.8% 9.6% 10.8% 10.0% 6.4% 11.3% LCD 매출액 4,315 4,365 4,324 3,676 3,544 3,627 3,863 3,978 16,681 15,012 16,120 변동률 (QoQ, YoY) (13.0%) 1.2% (0.9%) (15.0%) (3.6%) 2.3% 6.5% 3.0% (24.7%) (10.0%) 7.4% 영업이익 112 122 138 (130) (104) 45 210 218 242 370 811 변동률 (QoQ, YoY) (74.1%) 8.9% 13.4% 적자전환적자축소흑자전환 364.4% 3.8% (73.2%) 52.5% 119.4% 영업이익률 (%) 2.6% 2.8% 3.2% (3.5%) (2.9%) 1.2% 5.4% 5.5% 1.5% 2.5% 5.0% 출하면적 ( km2 ) 8.1 8.7 9.0 8.6 9.0 9.8 10.2 10.3 34.3 39.4 42.3 변동률 (QoQ, YoY) (7.9%) 8.0% 3.0% (4.0%) 5.0% 8.0% 5.0% 1.0% (1.9%) 14.7% 7.4% ASP($/ m2 ) 494 447 434 403 369 361 370 379 443 370 381 변동률 (QoQ, YoY) (6.2%) (9.6%) (2.7%) (7.3%) (8.5%) (2.0%) 2.6% 2.4% (21.3%) (16.5%) 3.0% Mobile Display (OLED) 매출액 2,795 3,815 3,766 2,784 2,556 3,197 3,751 3,931 13,160 13,435 18,520 변동률 (QoQ, YoY) 0.2% 36.5% (1.3%) (26.1%) (8.2%) 25.1% 17.3% 4.8% 25.4% 2.1% 37.9% 영업이익 658 998 842 240 24 285 517 633 2,738 1,459 3,115 변동률 (QoQ, YoY) (2.8%) 51.6% (15.6%) (71.5%) (90%) 1069% 81.8% 22.3% 16.1% (46.7%) 113.5% 영업이익률 (%) 23.5% 26.2% 22.4% 8.6% 1.0% 8.9% 13.8% 16.1% 20.8% 10.9% 16.8% 주 : DP(Display Panel) [ 그림 5] 분기별매출액과영업이익률추이및전망 70,000 ( 십억원 ) 매출 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 30% 60,000 25% 50,000 40,000 30,000 20,000 20% 15% 10% 10,000 5% 0 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 0% 7
< 표 9> 삼성전자목표주가산출 (SOTP valuation) ( 단위 : 십억원, 배, 천주, 원 ) 영업가치 (A=a+b+c+d) 189,807 연도별가중 (2014 년 /2015 년 : 50%) 주요사업부 EBITDAa Multiple(x)b EV(a x b) 2014년영업가치 반도체 (a) 21,939 4.2 92,854 DP(b) 7,549 1.7 13,203 IM(c) 19,768 3.9 77,426 CE(d) 4,318 3.3 14,324 합계 53,574 3.7 197,807 주요사업부 EBITDAa Multiple(x)b EV(a x b) 2015년영업가치 반도체 (a) 23,723 3.8 90,247 DP(b) 9,606 1.7 16,478 IM(c) 16,917 3.6 61,406 CE(d) 4,424 3.1 13,675 합계 54,669 3.3 181,806 투자자산가치 (B=e+f) 10,274 할인율 30% 반영 상장사지분가치 (e) 6,866 7/8 종가반영 비상장사지분가치 (f) 7,811 1Q14 말장부가반영 순차입금 (C=g-h) (46,933) 이자지급성부채 (g) 12,479 1Q14 말실적반영 현금성자산 (h) 59,412 1Q14 말실적반영 비지배주주지분가치 (D) 5,680 1Q14 말실적반영 지배주주가치 (E=A+B-C-D) 241,333 조정주식수 ( 천주 )(F) 150,793 우선주포함, 자사주제외 목표주가 ( 원 )(G=E/F) 1,600,432 주 1: 7 월 8 일종가기준, 2014 년및 2015 년 EBITDA 적용주 2: DP(Display Panel), IM(IT & Mobile Communications), CE(Consumer Electronics) 자료 : 삼성전자, Bloomberg, Dataguide, 한국투자증권 [ 그림 6] 삼성전자 PER 추이 [ 그림 7] 삼성전자 PBR 추이 ( 원 ) 2,000,000 1,500,000 주가 6.5x 8.0x 10.0x 13.0x 16.0x ( 원 ) 1,800,000 1,600,000 1,400,000 주가 1.2x 1.5x 1.8x 2.2x 2.7x 1,200,000 1,000,000 1,000,000 800,000 600,000 500,000 400,000 200,000 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 8
< 표 10> 글로벌대표 IT 업체와실적및 Valuation 비교 ( 단위 : 백만달러, x) 매출액영업이익 EV/EBITDA PER PBR 기업명시가총액 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 삼성전자 188,853 208,772 219,045 29,899 31,469 3.2 2.8 7.6 7.3 1.3 1.1 Apple 578,655 181,802 194,576 51,812 54,406 7.4 6.9 15.2 13.8 4.9 4.4 Google 395,358 52,313 62,041 18,480 22,537 13.0 10.9 21.8 18.4 3.7 3.2 Microsoft 346,855 85,214 95,968 27,739 29,507 8.8 8.3 15.5 14.5 3.9 3.8 Intel 154,467 54,608 56,312 14,246 14,993 6.3 6.2 14.8 14.3 2.5 2.3 Qualcomm 136,414 26,639 29,424 8,974 10,858 10.3 8.9 15.7 14.2 3.5 3.2 TSMC 116,647 24,035 27,031 8,803 9,852 7.5 6.6 15.2 13.8 3.5 3.0 주 1: 삼성전자는한국투자증권전망치, 기타기업은블룸버그전망치주 2: 매출액및영업이익에는 2014 년및 2015 년연간평균원 / 달러예상환율적용 (2014 년 1,032 원, 2015 년 1,000 원 ) 자료 : 블룸버그, 한국투자증권 Peer 평균 8.9 8.0 16.4 14.8 3.7 3.3 [ 그림 8] 글로벌대표 IT 업체의 PER 및 EPS 성장률 [ 그림 9] 글로벌대표 IT 업체의 PBR 및 ROE 20 15 (2014 PER, x) Intel Microsoft Qualcomm Apple TSMC 4.0 3.5 3.0 (2014 PBR, x) Google Qualcomm Microsoft TSMC 10 2.5 2.0 Intel 삼성전자 1.5 (2014-2015 EPS growth, %) 삼성전자 (2014 ROE, %) 5 1.0 0 5 10 15 15 20 25 30 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 기업개요및용어해설삼성전자는 1969년 1월에삼성전자공업주식회사로설립되었다. 삼성전자의주요사업은, 1) DMC 부문 : 디지털 TV, 모니터, 에어컨및냉장고등을생산 / 판매하는 CE 사업과피처폰, 스마트폰등의휴대폰, 통신시스템, 프린터, 컴퓨터등을생산 / 판매하는 IM 사업, 2) DS 부문 : 메모리반도체, 시스템 LSI 등의제품을생산 / 판매하는반도체사업과 TV, 모니터, 노트북 PC용 LCD 디스플레이패널및모바일용 OLED 패널등을생산 / 판매하는 DP 사업으로구성된다. DMC: Digital Media & Communications DS: Device Solutions IM: IT & Mobile Communications CE: Consumer Electronics DP: Display Panel DRAM: Dynamic Random Access Memory LSI: Large Scale Integration OLED: Organic Light Emitting Diodes 9
재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 유동자산 87,269 110,760 121,306 137,998 154,616 현금성자산 18,791 16,285 26,717 40,523 55,858 매출채권및기타채권 26,675 27,876 27,795 27,600 29,046 재고자산 17,747 19,135 19,392 20,809 21,226 비유동자산 93,803 103,315 106,392 111,519 120,862 투자자산 14,015 12,661 15,513 17,524 20,109 유형자산 68,485 75,496 81,341 86,271 92,650 무형자산 3,730 3,981 4,094 4,381 4,692 자산총계 181,072 214,075 227,697 249,517 275,478 유동부채 46,933 51,315 42,999 42,279 45,153 매입채무및기타채무 27,351 30,154 30,811 32,572 33,515 단기차입금및단기사채 8,444 6,439 6,439 6,439 6,439 유동성장기부채 999 2,426 2,426 2,426 2,426 비유동부채 12,658 12,744 12,092 11,958 11,492 사채 1,829 1,311 1,111 911 911 장기차입금및금융부채 3,623 985 985 885 885 부채총계 59,591 64,059 55,091 54,237 56,644 지배주주지분 117,094 144,443 166,736 189,106 212,337 자본금 898 898 898 898 898 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 기타자본 (7,194) (7,477) (7,477) (7,477) (7,477) 이익잉여금 119,986 148,600 172,084 195,747 220,137 비지배주주지분 4,386 5,573 5,870 6,174 6,496 자본총계 121,480 150,016 172,606 195,280 218,833 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 매출액 201,104 228,693 215,463 219,045 223,433 매출원가 126,652 137,696 134,623 138,002 140,671 매출총이익 74,452 90,996 80,840 81,042 82,762 판매관리비 45,402 54,211 49,983 49,573 50,532 영업이익 29,049 36,785 30,857 31,469 32,231 금융수익 7,837 8,015 7,405 8,335 9,274 이자수익 845 1,352 1,482 1,442 2,657 금융비용 7,934 7,755 7,050 7,846 7,482 이자비용 599 510 561 567 394 기타영업외손익 (23) 816 1,131 1,095 1,117 관계기업관련손익 987 504 380 700 974 세전계속사업이익 29,915 38,364 32,722 33,754 36,115 법인세비용 6,070 7,890 6,512 6,751 7,765 연결당기순이익 23,845 30,475 26,210 27,003 28,350 지배주주지분순이익 23,185 29,821 25,899 26,683 28,014 기타포괄이익 (1,717) (1,007) (1,204) (1,309) (1,173) 총포괄이익 22,128 29,468 25,006 25,694 27,177 지배주주지분포괄이익 21,499 28,838 24,710 25,389 26,855 EBITDA 44,671 53,230 50,017 51,077 52,468 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 영업활동현금흐름 37,973 46,707 39,510 44,461 48,689 당기순이익 23,845 30,475 26,210 27,003 28,350 유형자산감가상각비 14,835 15,470 18,124 18,499 19,050 무형자산상각비 787 975 1,036 1,108 1,187 자산부채변동 (5,778) (1,313) (5,642) (1,791) 709 기타 4,284 1,100 (218) (358) (607) 투자활동현금흐름 (31,322) (44,747) (26,151) (27,015) (29,394) 유형자산투자 (22,965) (23,158) (24,000) (24,000) (26,000) 유형자산매각 644 377 31 571 571 투자자산순증 (7,557) (19,379) (3,662) (2,604) (2,770) 무형자산순증 (589) (930) (1,149) (1,396) (1,498) 기타 (855) (1,657) 2,629 414 303 재무활동현금흐름 (1,865) (4,137) (2,926) (3,640) (3,960) 자본의증가 88 316 0 0 0 차입금의순증 539 (3,203) (200) (300) 0 배당금지급 (1,265) (1,250) (1,882) (2,105) (2,629) 기타 (1,227) 0 (844) (1,235) (1,331) 기타현금흐름 (687) (330) 0 0 0 현금의증가 4,100 (2,507) 10,433 13,806 15,335 주요투자지표 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 주당지표 ( 원 ) EPS 154,020 197,841 171,481 176,666 185,479 BPS 731,458 892,045 1,023,082 1,154,566 1,291,113 DPS 8,000 14,300 16,000 20,000 24,000 성장성 (%, YoY) 매출증가율 21.9 13.7 (5.8) 1.7 2.0 영업이익증가율 85.7 26.6 (16.1) 2.0 2.4 순이익증가율 73.2 28.6 (13.2) 3.0 5.0 EPS증가율 72.6 28.5 (13.3) 3.0 5.0 EBITDA증가율 52.8 19.2 (6.0) 2.1 2.7 수익성 (%) 영업이익률 14.4 16.1 14.3 14.4 14.4 순이익률 11.5 13.0 12.0 12.2 12.5 EBITDA Margin 22.2 23.3 23.2 23.3 23.5 ROA 14.2 15.4 11.9 11.3 10.8 ROE 21.6 22.8 16.6 15.0 14.0 배당수익률 0.5 1.0 1.2 1.5 1.9 배당성향 5.2 7.2 9.3 11.3 12.9 안정성 순차입금 ( 십억원 ) (22,553) (43,335) (54,540) (70,386) (85,416) 차입금 / 자본총계비율 (%) 12.3 7.4 6.4 5.5 4.9 Valuation(X) PER 9.9 6.9 7.6 7.3 7.0 PBR 2.1 1.5 1.3 1.1 1.0 EV/EBITDA 4.9 3.4 3.2 2.8 2.4 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 10
투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 삼성전자 (005930) 2012.07.08 매수 1,700,000 원 2012.11.15 매수 1,850,000 원 2013.01.09 매수 2,000,000 원 2013.07.28 매수 1,800,000 원 2013.10.27 매수 2,000,000 원 2014.01.08 매수 1,800,000 원 2014.07.08 매수 1,600,000 원 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 Jul-12 Nov-12 Mar-13 Jul-13 Nov-13 Mar-14 0 Compliance notice 당사는 2014 년 7 월 8 일현재삼성전자종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는삼성전자발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12개월간현주가대비주가등락기준임 매수 : 현주가대비 15% 이상의주가상승예상 중립 : 현주가대비 -15 15% 의주가등락예상 비중축소 : 현주가대비 15% 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 업종투자의견은향후 12개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 11