213 하반기 Outlook Report 213. 6. 3 황준호 오세범 2-768-414 2-768-414 j.hwang@dwsec.com brian.oh@dwsec.com 디스플레이 ( 비중확대 ) 터치스크린 (TSP) 산업게임의룰이바뀌고있다 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.
CONTENTS I. 투자포인트 (Investment Thesis) 4 1. 아직살아있는스마트폰과테블릿 PC의성장스토리 4 2. Screenager 시대 PC에도이제터치는기본 5 3. 터치스크린이주문제작제품에서표준화제품으로 7 4. PDP 라인의터치전환가능성? 9 II. 터치스크린시장전망 1 1. 수요전망 1 2. 공급전망 12 III. 터치스크린기술분석 13 1. User Interface(UI) 진화 13 2. 터치스크린기술방식비교분석 17 3. 터치스크린주요생산공정 33 4. 터치스크린 Controller IC 39 IV. 터치스크린 Supply Chain 분석 4 1. 치열한한중일 supply chain 4 2. 제품별 supply chain 분석 41 3. 원가분석 42 V. 투자전략및 Valuation 44 1. 비중확대 - Top picks 는삼성 SDI, 이엘케이, 멜파스 44 2. 글로벌터치스크린업체 Valuation 비교 45 Top Picks 및관심종목 46 삼성SDI (64) 47 이엘케이 (9419) 51 멜파스 (9664) 56 LG디스플레이 (3422) 61 일진디스플레이 (276) 65 에스맥 (9778) 7 미래나노텍 (955) 75 KDB Daewoo Securities Research
디스플레이 Summary 터치스크린 (Touch Screen Panel) 시장은 216 년까지 2 배성장할전망 스마트폰과테블릿 PC의터치스크린성장스토리는여전히유효하다. 올해스마트폰과테블릿 PC의출하량은 11억대 (+32% YoY), 출하면적은 8,58Km 2 (+39% YoY) 가예상된다. 이제품들에사용된터치스크린시장규모만 164 억달러 (18 조원, +31% YoY) 로추산된다. 올해부터노트북, PC 모니터에도터치스크린채택이본격화될전망이다. 올해출시예정인 3세대울트라북에터치스크린이필수규격으로포함되었다. 216 년에는노트북의 4% 인 8,9 만대, 데스크탑 PC의 39% 인 5,6 만대가터치스크린을채택해연평균 14% 의성장률이예상된다. 대형패널업체들의터치스크린시장진입 게임의룰이바뀌고있다 터치스크린시장은그동안다수의중소형업체들이경쟁하는산업이었다. 스마트폰과테블릿 PC의경우 1) 커버글라스가고유한디자인을가지고있고, 2) 카메라, 스피커를위한구멍, 3) 다양한베젤색깔과로고가입혀져있기때문에주문제작제품이다. 다품종소량생산으로중소업체들에게적합한비즈니스모델이었다. 최근터치스크린시장에변화의바람이불기시작했다. 기존 LCD 컬러필터업체뿐아니라패널업체들까지터치스크린시장에뛰어들고있다. 그이유는 1) LCD 산업의성장성둔화로새로운성장동력이필요하고, 2) 대형 (1 인치이상 ) 터치스크린수요급증, 3) 터치스크린패널이표준화되고때문이다. 터치스크린규격이표준화되면대형생산설비를보유한업체들이유리하다. 소품종대량생산이가능하기때문에대형패널업체들에게더적합한비즈니스모델이된다. 투자의견비중확대, Top picks 는삼성 SDI, 이엘케이, 멜파스 스마트폰과테블릿 PC용터치스크린의성장은지속되겠지만과도한경쟁으로수익성확보가쉽지않다고판단된다. 당사는노트북이상의대형터치스크린시장에주목하고있다. 또한진부화되고있는 PDP 라인의터치전환가능성을예상해본다. Top picks 는적자사업부의턴어라운드가가시화되고있는삼성SDI, 글로벌 PC 업체로공급하고있는이엘케이, 채널수와 ASP 증가가예상되는멜파스를제시한다. 그림 1. 글로벌터치스크린시장추이및전망 ( 십억달러 ) 노트북, 모니터 (%) 35 매출액 (L) YoY 성장률 (R) 터치채택본격화 14 32. 3.2 3 27.5 12 25 아이패드출시 22.7 1 2 15 아이폰출시 12.5 16.5 8 6 1 7.6 4 5 2.2 3.1 4.3 2 7 8 9 1 11 12 13F 14F 15F 16F KDB Daewoo Securities Research 3
I. 투자포인트 (Investment Thesis) 1. 아직살아있는스마트폰과테블릿 PC의성장스토리애플아이폰이출시된지 6년이지났다. 아이폰이출시된첫해 54 만대가팔렸고지난해아이폰은 1.4 억대가판매됐다. 지난해전세계스마트폰출하량은 7.2 억대 (+46% YoY) 로거침없는성장을이어가고있다. 스마트폰시장의성장둔화를우려하는시각도있지만이제겨우전체휴대폰시장의 4% 를넘은수준이다. 216 년까지스마트폰시장은연평균 17% 의고성장을이어갈전망이다. 스마트폰의평균화면사이즈도지속적으로커지고있어 216 년까지면적증가율은 27% 에이른다. 테블릿 PC의성장속도는스마트폰보다더빠르다. 애플아이패드는출시된첫해 1,9 만대가팔렸고지난해에는 6,6 만대가판매됐다. 지난해전세계테블릿 PC 출하량은 1.3 억대 (+8% YoY) 로추산된다. 최근아이패드의판매부진으로테블릿 PC의인기도시들고있다는우려가있지만단일제품의한계이지전체시장의부진은아니다. 스마트폰시장에서도아이폰에대항하는제품 ( 삼성전자갤럭시 S) 이나온시기는아이폰이출시된지 3년만이다. 애플아이패드가출시된지이제 3년이지났다. 실제로최근에는저가형안드로이드테블릿 PC들이판매호조를기록하고있어아이패드점유율은꾸준히하락하고있다. 216 년까지테블릿 PC 시장은연평균 25% 의성장을기록할전망이다. 다만안드로이드테블릿 PC와아이패드미니의판매가확대되면서평균화면사이즈는작아지고있다. 스마트폰과테블릿 PC의공통점은휴대용기기로기본적인인터페이스가터치스크린이라는점이다. 올해스마트폰과테블릿 PC의출하량은 11억대 (+32% YoY), 출하면적은 8,58Km 2 (+39% YoY) 가예상된다. 이제품들에사용된터치스크린시장규모는 164 억달러 (18 조원, +31% YoY) 로추산된다. 216년까지스마트폰과테블릿 PC의터치스크린시장은연평균 14% 성장해 213억 (24조원 ) 달러에이를전망이다. 스마트폰과테블릿 PC의터치스크린성장스토리는여전히유효하다고판단된다. 그림 2. 글로벌스마트폰출하량추이및전망 ( 백만대 ) ( 인치 ) 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 글로벌스마트폰출하량 (L) 평균화면사이즈 (R) 12~16F CAGR 17% 5 4 3 2 1 그림 3. 글로벌테블릿 PC 출하량추이및전망 ( 백만대 ) ( 인치 ) 35 3 25 2 15 1 5 글로벌테블릿 PC 출하량 (L) 평균화면사이즈 (R) 12~16F CAGR 25% 12 1 8 6 4 2 9 1 11 12 13F 14F 15F 16F 9 1 11 12 13F 14F 15F 16F 4 KDB Daewoo Securities Research
2. Screenager 시대 PC에도이제터치는기본 Screenager 는스크린 (Screen) 과 1대 (Teenager) 를합성한신조어로서, 스크린에하루종일노출되어있는젊은세대를지칭한다. 미래학자 Richard Watson 이그의저서 Future Minds 에서언급한용어이다. Screenager 는우리가사용하는오피스소프트웨어에서저장아이콘이왜디스켓 ( ) 모양인지이해를못하는세대이다. 키보드와마우스보다터치스크린이더익숙한세대이다. 올해 1분기 PC 판매량은 7,3 만대 (-14% YoY) 로전년대비크게감소했다. 사용자들의컴퓨팅환경이스마트폰과테블릿 PC 등으로옮겨가면서전통적인노트북과데스크탑 PC는고전을면치못하고있다. 지난해 4분기출시한 Microsoft Windows 8 운영체제도 PC 판매에큰도움이못되고있는상황이다. Windows 8은스마트폰, 테블릿 PC 등의모바일기기와전통적인노트북과데스크탑 PC를아우를수있도록터치인터페이스 (Metro UI) 를기반으로설계되었다. 그러나하드웨어측면에서는아직까지터치를지원하는노트북이나데스크탑 PC가거의없다는사실도 Windows 8 부진의한원인이라고판단된다. 향후 PC OEM 들은 1) 테블릿 PC의시장잠식에대항하고, 2) Windows 8 인터페이스를최대한활용하기위해서터치스크린디스플레이를적극적으로채택할전망이다. 지난해까지노트북과데스크탑 PC의터치스크린채택율은각각 2% 와 3% 에불과했다. 올해인텔의 3세대울트라북출시와다양한 hybrid(convertible) PC, all-in-one(aio) PC의등장으로터치스크린채택비중은크게증가할전망이다. 올해전체노트북의 13% 인 2,5 만대, 데스크탑 PC의 14% 인 2, 만대가터치스크린을채택할전망이다. 216 년에는노트북의 4% 인 8,9 만대, 데스크탑 PC의 39% 인 5,6 만대가터치스크린을채택해연평균 14% 의성장률이예상된다. 노트북과 PC 모니터에터치스크린의효용성에대한의구심도분명히존재한다. 키보드와마우스로충분히할수있는작업을굳이화면에지문을묻혀가며터치를사용하는것이편리하게느껴지지않을수있다. 인텔은이런의구심을실험을통해확인했다. 실험대상자들에게터치가가능한 Windows 8 기반의노트북에서 5개의수행과제를줬을때놀랍게도 8% 의과제를키보드나마우스대신터치를이용했다는결과가나왔다. 터치스크린이가지고있는직관적인인터페이스는분명키보드나마우스에비해장점이있다. 반면터치스크린은그래픽이나엑셀과같은정교한작업을하기에는적합하지않다. 하지만터치기능이기존키보드나마우스를대체하는것이아니라추가적인인터페이스이기때문에소비자들은기왕이면터치기능이있는제품을선택할가능성이높다. 터치스크린이탑재될경우단점은원가가상승한다는점이다. 노트북 13인치를기준으로터치스크린가격은 5달러수준이다. 현재노트북의원가는제품에따라 3~7 달러선이다. 터치스크린기능이고가제품 ( 원가 5 달러이상 ) 에적용된다고가정할경우원가상승은 1% 미만으로추정된다. 그림 4. 노트북터치스크린채택비중추이및전망 ( 백만대 ) (%) 25 일반노트북 (L) 터치노트북 (L) 5 터치비중 (R) 2 4 그림 5. 데스크탑 PC 터치스크린채택비중추이및전망 ( 백만대 ) (%) 18 일반모니터 (L) 터치모니터 (L) 5 All-in-One PC(L) 터치비중 (R) 16 14 4 15 3 12 1 3 1 2 8 6 2 5 1 4 1 2 9 1 11 12 13F 14F 15F 16F 9 1 11 12 13F 14F 15F 16F KDB Daewoo Securities Research 5
인텔의 3세대울트라북 (Ultrabook) 에터치스크린필수채택인텔은노트북에서터치스크린인터페이스가충분히효용성이있다고판단했다. 소비자들의혼란을방지하기위해 3세대울트라북에서는터치스크린이필수적인기능으로포함되었다. 울트라북은인텔이정한노트북의규격이다. 울트라북으로명명하고마케팅하기위해서는인텔이제시한다양한규격들을맞추어야하기때문에모든 3세대울트라북은터치스크린을지원해야한다. Haswell 아키텍처를기반으로전력소모를 5% 로낮추고테블릿 PC만큼빠른반응시간으로즉각적으로사용할수있다. 지난해까지울트라북의판매실적은초라했다. 지난해울트라북판매량은 1, 만대로전체노트북의 5% 에그쳤다. 대부분의울트라북가격이 1, 달러를상회한고가제품이었기때문이다. 올해출시예정인울트라북은테블릿 PC와경쟁하기위해 6~8 달러로가격을낮추고연간 4, 만대이상의판매목표를가지고있다. 6월은중요한 IT 행사들이예정되어있다. 대만 Computex (6/4~8), Apple 개발자컨퍼런스 WWDC (6/1~14), 삼성전자신제품런칭행사 (6/2), Microsoft 개발자컨퍼런스 BUILD (6/26~28) 에서다양한터치스크린제품들이예상된다. Computex 에서는대부분의 PC OEM 업체들이 3세대울트라북을전시할것으로예상되고삼성전자는새로운 ATIV Book (hybrid PC) 를공개할예정이다. 표 1. 울트라북규격비교 구분 1세대 2세대 3세대 코드명 Huron River Chief River Shark Bay 출시일자 211년 1월 212년 6월 213년중순 (6월예상 ) 프로세서 Sandy Bridge (32nm) Intel Core models CULV (17W TDP) Ivy Bridge (22nm) Intel Core models CULV (17W TDP) Haswell (22nm) SoC (1 or 15W TDP) 두께 ( 최대 ) 18mm ( 화면 13.3 이하 ) 21mm ( 화면 14. 이상 ) 18mm ( 화면 13.3 이하 ) 21mm ( 화면 14. 이상 ) 23mm (convertible tablets) 배터리사용시간 ( 최소 ) 5 시간 5 시간 9 시간 절전모드에서재가동시간 7 초이내 7 초이내 - 저장속도 ( 최소 ) - 8MB/s 8MB/s - I/O 인터페이스 - USB 3. Thunderbolt 터치스크린음성 / 동작인식센서 소프트웨어 Intel Management Engine 7.1 Intel Anti-Theft Technology Intel Identity Protection Intel Management Engine 8. Intel Anti-Theft Technology Intel Identity Protection - 자료 : Intel 그림 6. 터치스크린울트라북 그림 7. 삼성전자신규 ATIV 출시행사 자료 : Acer 자료 : 삼성전자 6 KDB Daewoo Securities Research
3. 터치스크린이주문제작제품에서표준화제품으로터치스크린시장은그동안일부대형업체 (TPK 등 ) 를제외하고다수의중소형업체들이경쟁하는산업이었다. 터치스크린의주요어플리케이션인스마트폰과테블릿 PC의경우 1) 커버글라스가고유한디자인을가지고있고, 2) 카메라, 스피커를위한구멍, 3) 다양한베젤색깔과로고가입혀져있기때문에주문제작제품이었다. 다품종소량생산으로중소형업체들에게적합한비즈니스모델이었다. 최근터치스크린시장에변화의바람이불기시작했다. 기존 LCD 컬러필터 (C/F) 업체뿐아니라패널업체들까지터치스크린시장에뛰어들고있다. 그이유는 1) LCD 산업의성장성둔화로새로운성장동력이필요하고, 2) 대형 (1 인치이상 ) 터치스크린수요급증, 3) 터치스크린패널이표준화되고때문이다. 대만 AUO, Innolux 가가장적극적으로 4~5 세대라인을터치로전환하고있다. 특히테블릿 PC 증가로기존 TN 라인을 IPS/PLS 로전환하면서발생하는여유컬러필터라인을터치로전환하고있다. LG디스플레이도 P4(5 세대 ) 라인중에서 22K/ 월을터치라인으로전환하고있다. 이렇게대형패널업체들이터치스크린시장에적극적으로나서는이유는노트북용터치솔루션이전략적으로중요해지고있기때문이다. 노트북은스마트폰과테블릿 PC와다르게터치스크린을표준화할수있다. 프리미엄제품의경우고유의디자인과 edge-to-edge 커버글라스를사용할수있지만대부분의제품에서는별도의커버 (B cover) 를사용하기때문에터치스크린영역은규격화할수있다. 터치스크린이표준화되면대형생산설비를보유한업체들이유리하다. 소품종대량생산이가능하기때문에대형패널업체들에게더적합한비즈니스모델이된다. AUO 는지난해부터터치스크린과 LCD 패널을결합해만든 etp(embedded touch panel) 솔루션을표준화해서 PC OEM 업체들에제안하고있다. PC 업체들은기존 OGS 솔루션에비해가격이 3% 이상저렴한 etp 솔루션에매우긍정적인반응을보이고있다. AUO 는 L4A(3.5 세대 ) 5K/ 월, L5B(5 세대 ) 5K/ 월을터치로전환해패널업체중에서가장적극적으로나서고있다. PC 업체들이지난해까지터치스크린을채택하기어려웠던이유는 1) 원가상승부담, 2) Microsoft Windows 8 터치규격이너무까다롭기때문이었다. Microsoft 는 Windows 8 터치호환을위해서 2mm 의두꺼운베젤을요구하고, 커버와패널사이에단차제한을두고있다. 최근 Microsoft 가터치규격을많이완화했고, 대형패널업체들이저가터치스크린솔루션을제공하면서향후 PC 업체들의적극적인터치스크린도입이예상된다. 그림 8. 모바일기기용터치스크린모듈 그림 9. 노트북용터치스크린모듈 고유의디자인, 구멍, 로고등이들어가서표준화할수없음 자료 : AUO KDB Daewoo Securities Research 7
스마트폰 / 테블릿 PC 는다양한터치기술공존 노트북 / 모니터는표준화된기술로수렴 앞서설명한바대로스마트폰, 테블릿 PC의터치스크린시장과노트북, 모니터의터치스크린시장은서로다른비즈니스모델을가지고있다. 스마트폰과테블릿 PC는각업체들의디자인과요구사항에맞게생산해야하기때문에다양한터치기술방식이공존할수있다. 반면노트북과모니터는규격화를통한대량생산으로가격을낮춰야하기때문에표준화된터치기술로수렴할전망이다. 노트북, 모니터등의대형터치스크린에서는커버글라스에센서를결합한일체형 (OGS, One Glass Solution) 방식이주류기술이될전망이다. 외장형 (Add-on) 방식중에서 ITO 필름방식은저항값이높아대면적화가어렵고 ITO 글라스방식은두께와무게측면에서불리하다. 내장형 (in-cell, on-cell) 방식역시아직까지대면적화가어렵기때문 OGS 방식이가장적합하다고판단된다. OGS 의 sheet 방식과 cell 방식중에서는원가경쟁력이높은 sheet 방식이대형터치스크린의핵심기술이될전망이다. 지난해출하된스마트폰중에서외장형방식이 62% 로가장많았고 on-cell 13%, in-cell 8%, OGS 3% 순으로많이채택되었다. On-cell 방식은대부분삼성전자의 OLED 스마트폰에적용되었고 incell 방식은아이폰 5에처음도입되었다. 향후외장형방식은지속적으로감소할전망이다. 별도의모듈라미네이션이필요없는 on-cell 과 OGS 방식이꾸준히증가할전망이다. 표 2. 스마트폰터치스크린기술방식비중추이및전망 기술방식 11 12 13F 14F 15F 16F Add-on type (GG, G1F, GFF) 7% 62% 49% 39% 32% 27% In-cell % 8% 15% 16% 16% 16% On-cell 9% 13% 16% 18% 2% 22% OGS 2% 3% 9% 2% 25% 29% Others 2% 14% 1% 8% 7% 6% 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권리서치센터 테블릿 PC는지난해까지외장형방식비중이압도적으로높았다. 내장형과 OGS 방식은아직까지대면적수율이낮아양산에적용하기가힘들다. 다만스마트폰과마찬가지로점진적으로외장형방식비중은감소하고내장형과 OGS 방식의비중이증가할전망이다. 216 년까지기술방식의비중변화에서볼수있듯이스마트폰과테블릿 PC는다양한기술방식이공존할전망이다. 표 3. 테블릿 PC 터치스크린기술방식비중추이및전망 기술방식 11 12 13F 14F 15F 16F Add-on type (GG, G1F, GFF) 95% 84% 71% 62% 45% 23% In-cell % % % % 1% 11% On-cell % 5% 12% 16% 22% 3% OGS 2% 8% 14% 18% 28% 33% Others 3% 4% 4% 4% 4% 3% 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권리서치센터 지난해까지노트북에사용된터치스크린기술은외장형방식이 52%, OGS 12%, 기타 (metal mesh 등 ) 36% 로추산된다. 노트북용터치스크린은올해부터 OGS 방식이급격히늘어나고 216년까지비중은 83% 까지늘어날전망이다. 대형터치스크린에는주류기술은 OGS 가되겠지만대안기술로는저항값이낮아대면적화제한이없는 metal mesh 방식이일부사용될전망이다. 표 4. 노트북터치스크린기술방식비중추이및전망 기술방식 11 12 13F 14F 15F 16F Add-on type (GG, G1F, GFF) 54% 52% 11% 4% 2% 2% In-cell % % % % % % On-cell % % % % % % OGS 13% 12% 65% 78% 82% 83% Others 34% 36% 24% 18% 16% 16% 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권리서치센터 8 KDB Daewoo Securities Research
4. PDP 라인의터치전환가능성? 당사는국내터치스크린산업의투자기회로 PDP 라인에주목하고있다. PDP 라인의터치전환가능성이있다고판단되기때문이다. 아직까지삼성SDI 와 LG전자가 PDP 라인을축소또는전환할계획을가지고있지는않다. PDP 라인의터치전환가능성은당사의가정임을밝혀둔다. 지난 1년사이에 PDP 의물량감소가심상치않다. PDP 의진부화가예상보다빠르게진행되고있다. 삼성SDI 는지난 1분기 PDP 부문에서시장예상을깨고큰폭의적자 (21 억원 ) 를기록했다. LCD 진영이 5인치이상의대형 TV 시장에서공격적인가격정책을펼치고있는영향이다. PDP 의유일한장점이던대형 TV의가격경쟁력이점차소멸되고있다. 중국 LCD 업체 (BOE, CSOT) 들이 3인치급 TV 패널생산량을늘리면서기존선발업체들이대형 TV 패널비중을늘리고있다고판단된다. PDP 라인을다른용도로전환할경우기존설비의활용도가가장높은분야는태양광이다. 다만태양광시장이여전히공급과잉이지속되고있어생산설비전환에대한필요성이높지않다. 태양광다음으로공정의유사성이높은분야가터치스크린이다. 포토공정을위한증착, 노광, 식각장비들을활용할수있고 PDP 전극인쇄에사용되는오프셋프린팅도터치스크린전극인쇄공정과유사하다. LCD 패널업체들의경우일부여유컬러필터라인을터치로전환하고있지만아직까지설비의가동률이높은편이다. 반면 PDP 라인의가동률은예상보다가파르게떨어지고있어중장기적인라인활용방안에대한검토가필요한시점이다. 이미 supply chain 구축이끝난스마트폰이나테블릿 PC와달리노트북, 모니터등의대형터치스크린시장은이제막개화되는시점이라늦지않았다고판단된다. 노트북용 14인치 OGS 터치패널가격을 5달러라고가정하면삼성SDI 1라인 (5세대급, 35K/ 월 ) 을터치스크린으로전환할경우연간매출액은 3.2 억달러 (3,5 억원 ) 수준이다. 삼성SDI 가현재가동중인 PDP 라인을모두전환할경우연간매출액은 25억달러 (2.8 조원 ) 로추산된다. LG전자 A2라인 (5세대급, 5K/ 월 ) 을터치스크린으로전환할경우연간매출액은 4.5 억달러 (5, 억원 ) 로추산된다. 표 5. 국내 PDP 생산능력 ( 천장 / 월 ) 회사라인원판사이즈 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 삼성SDI Cheonan #1 1164 x 1443 35 35 35 35 35 35 35 35 35 35 35 35 Cheonan #2 1155 x 1746 Cheonan #3 1964 x 213 55 55 55 55 55 55 5 5 5 5 5 5 Busan #4 231 x 2328 41 41 35 35 35 33 3 3 3 3 3 3 LG전자 A1 15 x 1164 A2 114 x 1916 5 5 5 5 5 5 3 A3 22 x 24 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 자료 : DisplaySearch 그림 1. 글로벌 PDP TV 판매량 그림 11. PDP 생산라인구조 ( 천대 ) (%) 1,6 PDP TV 판매량 (L) YoY 성장률 (R) 1,4 1,2-1 1, -2 8 6-3 4 2-4 12.1 12.4 12.7 12.1 13.1 13.4-5 자료 : DisplayBank 자료 : 다이나믹소프트 KDB Daewoo Securities Research 9
II. 터치스크린시장전망 1. 수요전망올해터치스크린시장은 227 억달러 (25 조원 ) 로전년대비 38% 성장할전망이다. 스마트폰을포함한핸드셋용터치스크린이 95억달러 (11 조원, +24% YoY) 로가장큰비중 (42%) 을차지한다. 테블릿 PC 용터치스크린은 69억달러 (8조원, +43% YoY) 로전체시장의 3% 에이를전망이다. 터치스크린의가장큰어플리케이션인스마트폰과테블릿 PC는내년까지고성장을이어갈전망이다. 지난해까지전체터치스크린시장에서 5% 도되지않았던노트북, 모니터, AIO PC 용터치스크린이올해 13% 까지증가할전망이다. 지난해출시한 Microsoft Windows 8이터치기반의인터페이스이기때문에 PC 제조업체들이올해신규모델에는터치스크린인터페이스를적극적으로채택하고있다. 노트북 PC에서터치스크린채택비중은지난해 2% 에서올해 13% 까지늘어날전망이다. 216년에는전체노트북의 4% 가터치스크린을채택할것으로추산된다. AIO(All-in-One) 와 PC 모니터에서터치스크린채택비중은지난해 3% 에서올해 14% 까지증가할전망이다. 기존모바일제품과신규어플리케이션에힘입어 216 년까지터치스크린면적은연평균 31% 성장하고시장규모는연평균 18% 성장해 32 억달러 (36 조원 ) 에이를전망이다. 그림 12. 터치스크린출하량추이및전망 ( 백만대 ) Smartphone(L) Feature phone(l) (%) 3, 2,5 2, 1,5 Tablet PC(L) Monitor(L) Others(L) 12~16F CAGR 18% Note PC(L) AIO PC(L) YoY 성장률 (R) 12 1 8 6 그림 13. 터치스크린출하면적추이및전망 ( 백만m2) Smartphone(L) Feature phone(l) (%) 4 35 3 25 2 Tablet PC(L) Monitor(L) Others(L) 12~16F CAGR 31% Note PC(L) AIO PC(L) YoY 성장률 (R) 15 1 1, 5 4 2 15 1 5 5 9 1 11 12 13F 14F 15F 16F 9 1 11 12 13F 14F 15F 16F 그림 14. 터치스크린시장추이및전망 그림 15. 터치스크린기술방식별출하량추이및전망 ( 십억달러 ) Smartphone(L) Feature phone(l) (%) 4 Tablet PC(L) Note PC(L) 12 Monitor(L) AIO PC(L) Others(L) YoY 성장률 (R) 1 3 12~16F CAGR 18% 8 ( 백만대 ) 3, 2,5 2, 정전용량방식저항막방식기타 2 6 1,5 1 4 2 1, 5 9 1 11 12 13F 14F 15F 16F 9 1 11 12 13F 14F 15F 16F 1 KDB Daewoo Securities Research
216 년까지터치스크린시장은 2배성장할전망스마트폰의터치스크린채택비율은올해 76% 에서 216년 93% 까지증가가예상된다. 테블릿 PC는 1% 터치스크린을채택하고있다. 기존터치스크린의어플리케이션인스마트폰과테블릿 PC 시장은 216년까지연평균 14% 성장가능할전망이다. 노트북의터치스크린채택비율은올해 13% 에서 216년 4% 까지증가를예상한다. 데스크탑 PC도올해 14% 에서 216년 39% 까지증가할전망이다. 터치스크린의신규어플리케이션인노트북과데스크탑 PC 시장은연평균 72% 성장해 68억달러 (8조원) 에이를전망이다. 표 6. 터치스크린시장주요가정및전망 구분어플리케이션 9 1 11 12 13F 14F 15F 16F 터치스크린비중 (%) 출하량 ( 백만대 ) 평균판가 ( 달러 ) 시장규모 ( 백만달러 ) 핸드셋 16 27 42 55 67 78 82 87 스마트폰 39 5 59 67 76 85 89 93 피쳐폰 13 21 35 47 58 69 72 75 테블릿 PC - 1 1 1 1 1 1 1 노트북 PC 2 13 25 34 4 데스크탑 PC 1 2 3 14 23 31 39 모니터 2 13 2 27 32 All-in-One 4 1 16 18 23 4 55 65 핸드셋 219 423 719 961 1,23 1,496 1,628 1,785 스마트폰 68 152 292 483 697 925 1,82 1,252 피쳐폰 152 271 427 478 533 571 546 534 테블릿 PC - 18 73 13 214 267 297 315 노트북 PC 1 3 25 53 74 89 데스크탑 PC 1 2 5 2 32 45 56 모니터 2 16 25 33 37 All-in-One 1 2 3 4 8 13 19 기타 131 214 258 299 335 369 398 426 합계 351 657 1,53 1,399 1,824 2,217 2,443 2,672 YoY 성장률 (%) 87 6 33 3 22 1 9 핸드셋 1 9 8 8 8 8 7 7 스마트폰 12 11 1 9 9 8 8 8 피쳐폰 9 8 7 7 6 6 6 6 테블릿 PC - 54 45 37 32 29 28 28 노트북 PC 96 94 9 69 57 52 47 42 데스크탑 PC 96 94 9 69 62 52 45 41 모니터 96 94 9 69 62 54 48 43 All-in-One 163 158 15 144 118 96 83 75 기타 14 12 11 11 1 1 9 9 평균 11.5 11.6 11.9 11.8 12.4 12.4 12.3 12. YoY 성장률 (%) 1 2-1 6-3 핸드셋 2,125 3,75 5,877 7,663 9,484 11,238 11,891 12,644 스마트폰 792 1,66 2,81 4,399 6,27 7,685 8,627 9,581 피쳐폰 1,333 2,144 3,76 3,265 3,457 3,553 3,264 3,63 테블릿 PC - 953 3,275 4,82 6,889 7,823 8,439 8,682 노트북 PC 34 42 47 237 1,441 2,744 3,459 3,773 데스크탑 PC 58 189 349 535 1,428 2,6 2,61 2,999 모니터 25 3 32 157 976 1,333 1,552 1,593 All-in-One 33 159 317 378 452 726 1,49 1,45 기타 1,812 2,678 2,94 3,232 3,439 3,632 3,766 3,868 합계 4,29 7,612 12,488 16,488 22,681 27,497 3,156 31,965 YoY 성장률 (%) 89 64 32 38 21 1 6 KDB Daewoo Securities Research 11
2. 공급전망터치스크린산업은현재대만과중국업체들이주도하고있다. 특히 TPK 는규모의경제를바탕으로압도적인생산성과수율로시장을견인하고있다. 터치스크린업체들이전세계적으로워낙많기때문에생산능력을전부파악하기는힘들다. 대형업체들을중심으로살펴보면중소형터치스크린생산능력은대만업체들이 52%, 중국 28%, 한국이 2% 를점유하고있다. 반면대형터치스크린생산능력에서는대만업체들의점유율이 71% 로더욱높아지고중국업체들이 2%, 한국업체들이 9% 로감소한다. 이는대만터치스크린업체들이글라스패터닝기술을중심으로성장한반면국내터치스크린업체들은필름방식을주로생산해왔기때문이다. 대형터치스크린은 1) ITO 저항값증가, 2) 원가상승으로필름방식을적용하기힘들기때문에아직까지국내업체들의점유율이낮은상황이다. 표 7. 글로벌터치스크린업체생산능력 (1Q13 기준 ) ( 천대 / 월 ) 국가 업체 중소형 (4 기준 ) 대형 (1 기준 ) 비고 TPK 12,3 5,6 - 현재 2~4.5 세대라인 - 5.5세대 (Pingtan) 라인준비중 Wintek 16,5 6, - 현재 2~4세대라인 Cando 2,95 2,1 - TPK가지분 2% 보유 - C/F 라인전환 대만 HannsTouch 6,72 3,5 - 삼성디스플레이 OLED on-cell - Wintek 노트북 OGS 생산 CPT 9,45 6 - C/F 라인전환 - 삼성디스플레이 OLED on-cell Innolux 1,575 2,64 - GG, Sheet G2 (OGS) AUO 21 1,41 - Cell, Sheet G2 (OGS) 합계 49,75 21,85 Laibao 3,5 5-5세대 OGS 준비중 Truly 7,3 1,8 - 필름, 글라스, OGS 모두생산 중국 O-Film 12, 3,5 - 커버글라스에서모듈까지수직계열화 Wuhu 2, 3 - TPK, Truly, Tianma, EELY 공급 Goworld 2, - Cell G2 (OGS) 합계 26,8 6,1 일진디스플레이 2, 2, - 현재 GFF 방식 - 2공장가동으로생산능력증가전망 이엘케이 7, 4 - 현재 GFF 방식 - 하반기부터대형 OGS 생산예정 한국 에스맥 4, 4 - 포토설비투자로센서내재화진행중 멜파스 5, - 현재 G1F 방식 토비스 5 - Cell G2 (Sony Xperia Z) 합계 18,5 2,8 그림 16. 중소형터치스크린공급국가점유율 그림 17. 대형터치스크린공급국가점유율 한국 2% 한국 9% 중국 2% 대만 52% 중국 28% 대만 71% 12 KDB Daewoo Securities Research
III. 터치스크린기술분석 1. User Interface(UI) 진화 User Interface(UI) 는인간과기계사이의소통언어이다. 그래서 Man-Machine Interface(MMI) 라고부르기도한다. 컴퓨팅환경에따라적합한입 / 출력방식이존재하기때문에다양한 UI들이존재할수있다. 최근자주등장하는용어중에 User Experience(UX) 는제품을사용할때어떤감정을갖고있는지표현해주는감성적인부분으로 UI보다조금더포괄적인개념이다. UI는기계가이해하기쉬운언어에서점점인간에게자연스러운형태로진화하고있다. 초창기의컴퓨터에서는펀치카드 (Punched Card) 를이용해데이터를입력했다. 기계언어에가까운프로그래밍데이터를두꺼운종이에구멍을뚫는방식이었다. 기술이발전하면서 UI는점점인간에게자연스러운형태 ( 키보드, 마우스, 터치, 음성 / 동작인식 ) 로발전해나갈전망이다. 그림 18. IBM 펀치카드 자료 : Wikipedia 그림 19. UI, 입력장치, 컴퓨팅환경의변화 Text Graphical (Windows) Graphical (App) Recognition User Interface Keyboard Mouse Finger Voice / Motion Input Device Personal Computing Internet Computing Mobile Computing Wearable Computing Computing Environment Past Now Future KDB Daewoo Securities Research 13
CLI (Command Line Interface) 키보드 PC시대 (8 년대 ) 를열었던 Microsoft 사의운영체제인 MS-DOS 의주된입력방식은키보드, 출력은모니터에나타난텍스트기반의언어였다. 이렇게키보드를통해입력하는방식을 CLI(Command Line Interface) 또는 TUI(Text User Interface) 라고부른다. CLI 는인간의언어인알파벳과텍스트를기반으로했다는측면에서 UI 의혁신이라고볼수있다. 이전펀치카드나코드입력이기계언어인이진법 (Binary) 기반이었다면 CLI 는인간의언어를구현한첫번째인터페이스라고할수있다. 이러한인터페이스의혁신이컴퓨팅의패러다임변화를이끌었고 PC시대를여는데핵심적인역할을했다. CLI 는현재도많이사용되고있다. 현재사용되는인터페이스중에서가장하드웨어적인부분에접근하기쉽기때문에프로그래밍이나별도의운영체제가없는네트워크장비, 가전제품등에는아직 CLI 가널리사용된다. CLI 는텍스트기반의운영체제에서입력장치로키보드를주로사용한다. GUI (Graphic User Interface) 마우스 GUI 는텍스트대신그래픽이포함된인터페이스를의미한다. GUI 를처음도입한제품은 Xerox PARC(Palo Alto Research Center) 의 Alto 컴퓨터였지만널리알려진대로 Steve Jobs 가 1983 년에애플 Lisa 에적용하면서가장먼저상용화했다. 그러나애플컴퓨터가 IBM PC와의경쟁에서뒤쳐지면서 GUI 기반의운영체제가대중화된것은 Microsoft Windows 3.1 이출시된이후이다. GUI 기반의인터페이스는아이콘이나메뉴를통해직관적으로접근할수있다. 입력장치로마우스를사용하면서 PC의패러다임은 WYSIWYG(What You See Is What You Get) 으로진화했다. 그림 2. MS Windows의 Command Line Interface 그림 21. Xerox Alto (1981년) 자료 : Microsoft 자료 : Xerox PARC 그림 22. Microsoft Windows 3.1 (1992 년 ) 그림 23. 최초의마우스 (SRI International, 1968 년 ) 자료 : Microsoft 자료 : Wikipedia 14 KDB Daewoo Securities Research
GUI (Graphic User Interface) 터치스크린과거 PC시대의대표적인입력장치였던키보드와마우스는모바일컴퓨팅환경에는적합하지않았다. 또한기존인터넷컴퓨팅환경은웹브라우져를열어원하는사이트에접속해정보를얻는방식이었다. 초기의스마트폰은이러한 PC의인터페이스와플랫폼을축소해그대로적용하였으나제한된크기와화면으로실용적이지못했다. 대표적인제품으로삼성전자 Blackjack, RIM Blackberry 등이있다. 이러한스마트폰들은일부얼리어답터들만사용했고대중화되지못했다. 초기시장과주류시장의캐즘 (chasm) 을극복하지못한것이다. 당시대다수의사용자들이휴대폰은통화기능에충실하면되고 IP(Internet Protocol) 기반의다양한어플리케이션에대해서는비관적이었다. 결국초기스마트폰들이실패한이유는모바일기기에적합한인터페이스와플랫폼을찾아내지못했기때문이다. 이것을해결한것이애플아이폰이다. 애플아이폰의출시는기존인식에큰변화를가져왔고현재스마트폰시장은폭발적으로성장하고있다. 이렇게인식의변화를가져올수있었던것은인터페이스와플랫폼의혁신이있었기때문이다. 스마트폰에서가장적합한인터페이스는풀터치스크린이며웹브라우져방식의인터넷이아닌앱 (App) 기반의플랫폼을개발한것이주요했다. 터치인터페이스는다시한번컴퓨팅의패러다임을바꿔놨다. 기존의정적인 PC 환경에서모바일컴퓨팅시대로진입한것이다. UI가컴퓨팅패러다임변화의중심에있다는것을다시한번증명했다. 향후터치 UI는스마트폰, 테블릿 PC를넘어기존노트북, 모니터에도확대될전망이다. PC와모바일컴퓨팅의경계가모호해지고 MS Windows 8의인터페이스가터치를지원하기때문이다. 노트북과테블릿의중간형태인 Hybrid PC는물론기존노트북, 모니터에도점차터치기능이탑재될전망이다. 그림 24. 스마트폰의인터페이스와 IP(Internet Protocol) 플랫폼 X X X X 그림 25. Hybrid PC 인삼성전자의 ATIV Smart PC 그림 26. MS Windows 8 터치인터페이스 자료 : 삼성전자 자료 : LG 전자 KDB Daewoo Securities Research 15
NUI (Natural User Interface) 음성 / 동작인식센서미래의컴퓨팅환경과인터페이스는 wearable computing(google glass, 스마트워치등 ) 과인간의자연스러운행동들을인식할수있는 NUI(Natural User Interface) 가예상된다. 별도의기기를들고다니는것이아니라우리몸에착용하는액세서리형태의제품이다. 이러한컴퓨팅환경을구현하기위해서는기존의인터페이스기술로는한계가있다. 일반적인인간의행동 ( 음성 / 동작등 ) 을인식할수있는인터페이스기술이필수적이다. 과거컴퓨팅패러다임변화중심에는인터페이스기술의발전이있었던것처럼 wearable computing 환경이대중화되기위해서는 UI의혁신이필요하다. 최근음성 / 동작인식기술이빠르게발전하고있다. 애플은아이폰 4S부터적용된음성인식시스템 Siri 가현재는 9개국어를지원하고다양한어플리케이션과호환되고있다. Google 은음성인식앱 Alfred 의개발사 Clever Sense 를인수해 Android 4.1 (Jellybean) 부터음성인식서비스 Google Now( 코드명 Majel) 를지원하고있다. 애플의 Siri 는인식률과문맥을이해하는인공지능이뛰어나지만 Google 은 2개국의이상의언어를지원하고막강한검색데이터베이스를보유하고있다. 동작인식기술은광학기반의센서기술을이용한 Microsoft Kinect 가 211년부터이미상용화되었다. SKY Vega 는광학기반, 삼성전자갤럭시 S4는 IR센서를이용한간단한동작인식이가능하다. 올해가장기대되는제품으로자이로 / 가속도센서에근육의움직임을감지할수있는 Myo 암밴드는무선 (Bluetooth) 으로각종기기들을제어할수있다. OCZ Technology 는인간의뇌파를이용해기기를제어할수있는 NIA(Neural Impulse Actuator) 를개발하기도했다. 그림 27. Google Glass 그림 28. Pebble 스마트워치 자료 : Google 자료 : Pebble Technology 그림 29. 동작인식센서 MYO 그림 3. 뇌파를이용한센서 OCZ Technology 의 NIA 자료 : Myo 자료 : OCZ Technology 16 KDB Daewoo Securities Research
2. 터치스크린기술방식비교분석 터치스크린기술은크게저항막 (Resistive), 정전용량 (Capacitive), Alternative Technology 으로나눌수있다. 27 년아이폰이출시되기전까지는저항막방식이많이사용되었지만최근에는정전용량방식이우수한터치감도, 멀티터치지원, 높은내구성으로주류기술로자리잡았다. 정전용량방식은다시표면형 (Surface) 과투영형 (Projected) 으로나눌수있지만현재는대부분투영형 (PCAP, Projected Capacitive) 을사용한다. PCAP 방식에도투명전극을사용 ITO 방식이주로사용되고기판의종류에따라유리 (Glass), 필름 (Film), 일체형 (Integrated) 방식으로나뉜다. 현재스마트폰은필름방식의 PCAP 기술이주류기술이라고할수있지만점차일체형방식또는커버글라스에직접구현한 G2 방식이증가하고있는추세다. 노트북이나모니터의경우현재글라스방식의 PCAP 기술이주류기술이다. 특히 OGS(One Glass Solution) 방식이노트북에서는많이채용되고있고모니터 (All-In-One PC) 에는 Metal Mesh 방식이우수한가격경쟁력으로증가하고있는추세다. 표 8. 터치스크린기술비교 기술분류 세부기술분류 스마트폰 (2 ~6 ) 테블릿 PC (7 ~11 ) 노트북 PC (11 ~15 ) PC 모니터 (17 ~24 ) Resistive Analog/Digital 저가형저가형 POS, 산업용 P-Capacitive (ITO) Glass (G2, GG) G2 증가추세 GG: ipad G2: 현재주류 GG: 현재주류 Film (GF2, G1F, GFF) 현재주류기술 GF2: ipad mini G1F: MS Surface GFF: Galaxy Tab Integrated (On/In-cell) On-cell: OLED In-cell: iphone 5 Metal Mesh 소량출시 증가추세 P-Capacitive (Metal) Silver Nano Wire 소량출시 IR (Infra Red) ebook(kindle) 대형 DID Alternative Acoustic 소량출시 Kiosk, 카지노 Technology Optical 소량출시 대형서피스 CNT/Graphene 플렉시블 기타 그림 31. 터치스크린기술분류 Resistive (ITO) Surface Glass Projected (Self) G2(OGS) GG(SITO) GG(DITO) Capacitive (ITO) Projected (Mutual) Film GF2(DITO) G1F GFF Capacitive (Metal) Metal Mesh Silver Nano Wire Integrated On-Cell In-Cell Infra Red Alternative Technology Acoustic Optical CNT / Graphene KDB Daewoo Securities Research 17
저항막 (Resistive) 1) Analog, 2) Digital 저항막 ( 감압식 ) 터치방식은 ITO 코팅이된 2개의면이서로닿지않도록일정한간격 (5-1um) 으로구성되어있다. 물리적으로터치를했을때 2개의 ITO layer 가접촉이되면서전류가흐르고 controller IC는전압의변화를통해정확한터치위치를계산할수있다. 값이싸다는장점을가지고있지만낮은투과율과내구성이단점이다. 손가락뿐아니라손톱이나펜등의물체로도터치가가능하다는점이가장차별적이다. 최근모바일기기에서요구하는내구성을충족하기위해서는강화유리를사용해야한다. 저항막방식은물리적인접촉이필요하기때문에강화유리를사용할수없다는점이가장치명적인단점이며향후수요는점진적으로줄어들전망이다. Analog 과 Digital 저항막구조는거의동일하지만 Digital 방식은 ITO stripe 를사용한샘플링을사용한다는측면에서 Analog 방식과다르다. 현재저항막방식은저가형피쳐폰, 네비게이션등에일부사용되고 POS (Point-Of-Sale) 터미널, 산업용으로는아직많이사용되고있다. 그림 32. 저항막터치스크린의동작원리 자료 : DisplaySearch 정전용량 (Capacitive) 1) Surface, 2) Projected 정전용량방식은수동소자중에하나인 capacitor( 축전기또는콘덴서 ) 의충방전특성을이용하는방식이다. Capacitor 는 1) 내부에전하를충전할수있고, 2) 직류의흐름을차단하고교류를통과시키는특성이있다. 터치스크린에사용하는 cap sensor 는인체의접촉으로생성되는정전용량 (capacitance) 를감지하는센서이다. 사람의손가락처럼정전용량을가지는물체가센서에닿게되면두전극사이에형성된전계 (electrical field) 의변화를측정한다. 물리적인접촉이필요한저항막방식과다르게일정거리에서도정전용량변화를검출할수있기때문에표면을글라스로커버할수있다. 커버글라스는흠집을방지하고내구성이높다는장점때문에최근대부분모바일기기에서강화유리를채택되고있다. 정전용량방식은다시표면형 (Surface) 과투영형 (Projected) 으로나눌수있지만현재는대부분투영형 (PCAP, Projected Capacitive) 을사용한다. PCAP 방식은다시 Self-Capacitive 방식과 Mutual- Capacitive 방식으로나눌수있고전극소재에따라서 ITO 와 Metal 로구분되기도한다. Surface 방식은표면에 4개의지점에서일정한주파수와전위를가진교류전압을가하고터치를통해발생하는저항값변화를측정하여 X, Y 좌표를구하는방식이다. 1인치이상대형디스플레이에서일부사용하고특히카지노에서많이사용된다. 단점은노이즈처리가매우힘들고, 멀티터치가안되며단가가싼편이아니라는점이다. 18 KDB Daewoo Securities Research
PCAP(Projected Capacitive) 방식은기판위의전극이가로 (Tx 또는 driving line), 세로 (Rx 또는 sensing line) 배열로구성되어있다. Tx 전극과 Rx 전극은식각을통해하나의층 (layer) 에패턴을만들수도있고두개의다른층 (layer) 에각각패턴을만들어수직으로배열해도된다. Tx 전극과 Rx 전극의교차점은절연체로격리되어야하며각각의교차점이하나의좌표 (X, Y) 가된다. PCAP 방식의최대장점은멀티터치 (multi-touch) 구현이용이하다는점이다. 멀티터치기술은 198 년대부터연구가되었지만본격적으로상용화가된것은 27년아이폰이출시이후이다. 애플은자사가멀티티치를발명했다고주장하지만실제로는 199 년대말에 Fingerworks 가처음제품화했다. 애플은 25년에 Fingerworks를인수하면서멀티터치기술을아이폰에탑재할수있었다. 현재대부분의터치패널은 1개의점까지읽을수있는 1-point 멀티터치기술이다. 올해개최된 CES 213에서 3M은 84인치디스플레이에 4-point 멀티터치기술 (metal mesh) 을선보였다. 그림 33. PCAP 구동방식 (Mutual Capacitive 방식 ) Tx (Driving line) Rx (Sensing line) 자료 : Google 그림 34. PCAP 멀티터치인식 (Mutual Capacitive 방식 ) 자료 : Apex Material Technolgy(AMT) KDB Daewoo Securities Research 19
Self Capacitance 와 Mutual Capacitance 의차이 Self capacitance 방식은터치인식을위한기본화소마다한개의전극을사용해서그전극의정전용량의변화를읽어내는방식이다. 한전극의자기정전용량을측정하는것이므로전극층이하나만있으면된다. 국내에서는크루셜텍이 self capacitance 방식을채택하고있다. Self capacitance 방식의장점은전극층을하나만사용하기때문에원가가낮고, 민감도 (SNR, Signal-to-Noise Ratio) 가높고, 측면베젤의두께를줄일수있다 ( 다만상하베젤은더두꺼워지는단점이있다 ). 그러나멀티터치에서발생하는고스트 (ghost) 현상과전극배선이복잡해진다는치명적인단점때문에잘사용되지않는다. Mutual capacitance 방식은두전극간의정전용량을이용하는방식으로서, 한전극은가로축에배열하고다른한전극은세로축으로배열하여격자구조로만든다음양축간의교차점에서형성되는정전용량을순차적으로측정해나감으로써특정지점의정전용량변화를감지해내는방식이다. Mutual capacitance 방식의장점은멀티터치에서고스트 (ghost) 현상이발생하지않고전극배선구조가간단해많은터치패널업체들이채택하고있다. 최근갤럭시 S4에서장갑을끼고터치가가능한기술을구현하면서민감도 (SNR) 가높은 self capacitance 터치방식에대한관심이증폭됐다. 하지만갤럭시 S4에서도 mutual capacitance 터치방식에고전압을사용해민감도를높인것으로추정된다. 표 9. Self Capacitance와 Mutual Capacitance 비교 Self Capacitance Mutual Capacitance 장점 측면베젤의두께얇음, 민감도 (SNR) 높음 멀티터치구현용이, 전극배선간단함 단점 멀티터치에서고스트현상, 전극배선복잡함 민감도 (SNR) 상대적으로낮음 원가 낮음 높음 전극층 (ITO layer) 단층 (1-layer) 다층 (2-layer) 개발업체 크루셜텍 대부분의터치센서업체 그림 35. Self Capacitance 방식 그림 36. Mutual Capacitance 방식 자료 : HowStuffWorks 자료 : HowStuffWorks 2 KDB Daewoo Securities Research
PCAP(Projected Capacitive) stack-up 구조현재모바일기기 ( 스마트폰, 테블릿 PC 등 ) 의터치스크린에서 Projected Mutual Capacitive 방식이가장널리사용된다. 이방식에서는 Tx 전극과 Rx 전극이각각별도의층 (layer) 에패턴이되는데각전극패턴이형성되는층의 1) 위치, 2) 물질, 3) 공정방식에따라서다양한 stack-up 구조가가능하다. Tx 전극과 Rx 전극은전류가흐를수있는전도성물질을사용해야한다. 다만전극이형성되는영역이디스플레이가재생되는되는영역 (Active area) 이기때문에기존금속물질을사용할수없다. ITO(Indium Tin Oxide) 는투명한전도성물질로현재대부분의터치전극으로널리활용되고있다. ITO 는산화인듐 (In 2 O 3 ) 에산화주석 (SnO 2 ) 을첨가해전도성을높인물질이다. 반면불투명한기존금속물질 ( 구리, 은 ) 을유관으로보이지않는수준까지작게패턴을형성하는 metal mesh, silver nano wire 방식이있다. ITO 는기존금속물질에비해저항이높지만투명하다는장점때문에널리사용된다. Stack-up 구조는크게 1) 전극이유리기판에형성된 glass 방식, 2) 전극이플라스틱또는필름에형성된 film 방식, 3) 전극이디스플레이패널과통합된내장형 (Integrated) 방식이있다. Glass 방식과 film 방식에는디스플레이패널과커버글라스사이에별도의층이필요한외장형 (Add-on) 방식이있고커버글라스에전극이구현된일체형 (OGS, One Glass Solution) 방식이있다. 현재외장형방식이더많이사용되지만향후점진적으로재료비가낮고더얇고가볍게만들수있는일체형과내장형방식으로진화할전망이다. 각 stack-up 구조는특성과제조원가가달라서어플리케이션의요구특성과가격대에따라서다양한방식이존재한다. Glass 방식으로는 1) GG(SITO), 2) GG(DITO), 3) G2(OGS), film 방식으로는 1) GFF, 2) G1F, 3) GF2(DITO), 내장형으로는 1) in-cell, 2) on-cell 방식으로나눌수있다. 모든방식이장단점을보유하고있어어느방식이절대적으로우수하다고단정할수는없다. 다만최근에외장형 (Add-on) 은 glass 방식보다는얇고가벼운 film 방식이더선호되는경향이있다. Glass 방식은커버글라스일체형인 G2(OGS) 방식으로기술투자가집중되고있다. 그림 37. 다양한 stack-up 구조의특성과장단점 자료 : DisplayBank KDB Daewoo Securities Research 21
GG (Glass-Glass) GG 방식은커버글라스 (Glass) 와디스플레이패널 (LCD/OLED) 사이에글라스 (Glass) 센서가삽입되는외장형 (Add-on) 구조이다. 유리기판위에전극이형성되며이를글라스센서라고한다. 유리기판은일반적으로필름기판에비해광학특성 ( 투과율 ) 이좋지만무겁고두꺼운폼펙터와높은원가때문에외장형구조에서는점차축소되고있다. 유리기판은일반적인소다라임 (soda lime) 을사용하지만강화처리를통해강성을높여사용해야한다. Tx 전극과 Rx 전극의위치에따라 SITO(Single-sided ITO) 와 DITO(Double-sided ITO) 로나눌수있다. SITO 는 Tx 전극과 Rx 전극이같은면에있는반면 DITO 는 Tx 전극과 Rx 전극이서로다른면에있다. DITO 방식이 bridge(passivation layer) 가필요없고 PCAP 특성도우수하지만현재애플이원천특허 (US Patent No. 7,663,67 & 7,999,795) 를보유하고있어애플제품에만사용되고있다. 그림 38. GG (Glass-Glass, SITO) 구조 Cover Glass OCA (Optical Clear Adhesive) 장점 1) 우수한광학특성 2) 우수한강성및내구성 ( 강화처리 ) 3) 대면적디스플레이에적용용이 ( 휘지않고특성유지 ) ITO layer (Tx, Driving Line) Glass Substrate Insulator layer (Bridge) ITO layer (Rx, Sensing Line) OCA (Optical Clear Adhesive) 단점 1) 무겁고두꺼운폼펙터 2) 필름기판에비해상대적으로높은원가 3) Insulator layer 추가공정필요 Display Panel (LCD/OLED) 업체 - Wintek, TPK, Innolux, HansTouch, Henghao 등 제품 - Nokia, HTC, Amazon Kindle 등 그림 39. GG (Glass-Glass, DITO) 구조 Cover Glass 장점 1) 우수한광학특성 2) 우수한강성및내구성 ( 강화처리 ) 3) 대면적디스플레이에적용용이 ( 휘지않고특성유지 ) Glass Substrate OCA (Optical Clear Adhesive) ITO layer (Tx, Driving Line) ITO layer (Rx, Sensing Line) OCA (Optical Clear Adhesive) 단점 1) 무겁고두꺼운폼펙터 2) 필름기판에비해상대적으로높은원가 3) 양면공정시보호시트필요 4) 애플이 DITO 특허보유 Display Panel (LCD/OLED) 업체 - Wintek, TPK, Innolux 등 제품 - 애플아이폰 (~4S), 아이패드 22 KDB Daewoo Securities Research
G2 (OGS, One Glass Solution) G2 방식은별도의센서층이없고커버글라스에직접전극을형성하는일체형구조이다. 별도의글라스또는필름기판이없기때문에 1) 광학특성이우수하고, 2) 재료비가적고, 3) 얇고가벼운폼펙터를구현할수있다. 또한센서층의라미네이션공정없이커버글라스와디스플레이패널라미네이션한번만으로생산이가능하기때문에라미네이션에서발생하는불량을최소화할수도있다. 이러한장점때문에외장형방식보다는 G2 ( 일체형 ) 방식이가장이상적인 stack-up 구조로인식되고있고대부분의터치패널업체들이개발하고있다. 다수의터치패널업체들이 G2 방식을개발하고있지만아직까지실제로양산하는업체들은많지않다. 그이유는적은재료비에도불구하고양산수율이낮아가격경쟁력을확보하기쉽지않기때문이다. 양산수율이낮은이유는커버글라스에 Tx, Rx 전극이매우가깝고 LCD 컬러필터의 ITO 전극에서발생하는노이즈때문이다. G2 방식은터치패널업체들이디스플레이패널업체들이주도하고있는 in-cell 및 on-cell ( 내장형 ) 방식에대응할수있는유일한대안이기도하다. G2 방식은커버글라스와일체형인반면 in-cell 과 on-cell 은디스플레이패널과일체형이므로디스플레이설비를보유한대형패널업체들만생산이가능하다. G2 방식은별도의센서층이필요없다는측면에서 in-cell 또는 on-cell 방식과유사하다. 다만 G2 방식의단점은커버글라스에전극을형성해야되기때문에이형디자인을가진제품에적용하기어렵다. 또한흰색처럼밝은색베젤의경우 BM(Black Matrix) 을두껍게만들어야하는데 BM 층과센서층의단차가커져구현하기가어렵다. G2 방식과유사한구조로 G1M 방식이있다. G2는커버글라스위에두개의 ITO layer 로 Tx 전극과 Rx 전극을만들고겹치는부분을절연층 (insulator layer) 으로분리하는방식이다. 반면 G1M 은한개의 ITO layer 로 Tx 전극과 Rx 전극을만들고절연층없이구현이가능하다. 또한금속배선 (metal trace) 없이순수하게 ITO 전극으로만구현할수있어 zero-bezel 이가능한기술이다. 다만 ITO 전극의저항값이높기때문에현재 G1M 방식은 5인치미만의 2-point 멀티터치만가능하다. 그림 4. G2 (One Glass Solution) 구조 Cover Glass 장점 1) 우수한광학특성 2) 우수한강성및내구성 ( 강화처리 ) 3) 얇고가벼운폼펙터 4) 라미네이션한번만하면됨 ITO layer (Tx, Driving Line) Insulator layer (Bridge) ITO layer (Rx, Sensing Line) OCA (Optical Clear Adhesive) 단점 1) 이형디자인, 밝은베젤구현어려움 2) 양산수율이낮아가격경쟁력확보어려움 3) Insulator layer 추가공정필요 Display Panel (LCD/OLED) 업체 제품 - Wintek, TPK, BOE 등 - LG 이노텍, 이엘케이, 멜파스, 동우화인켐, 한화 L&C 등 - LG 전자옵티머스 G - 중국스마트폰업체다수채택 (Huawei, ZTE, Xiaomi 등 ) - 노트북용터치솔루션으로다수채택 (Asus, Lenovo 등 ) KDB Daewoo Securities Research 23
G2 - Sheet 방식과 Cell 방식의차이 G2 방식을생산하는방법에는 1) Sheet 방식과 2) Cell ( 또는 Piece) 방식이있다. GG 방식에사용되는글라스센서와달리 G2 방식은외부에노출되는커버글라스에전극이형성된다. 커버글라스는외부충격을견딜수있는높은강성과내구성이요구되기때문에화학적강화처리가필수적이다. 유리기판종류에는소다라임 (Soda-lime) 과알루미노실리카 (Aluminosilcate) 유리가있다. 일반적인소다라임유리의강성은 15~2MPa 수준이지만질산칼륨 (KNO3) 을통해화학적강화처리할경우 4~5MPa 까지강성을높일수있다. 알루미노실리카유리의경우강화처리를통해 8MPa 이상강성을높일수있어최근프리미엄모바일기기에주로사용되고있다. 알루미노실리카유리에는 Corning 의 Gorilla Glass, IOX-FS, Asahi Glass 의 Dragontrail 등이있다. Sheet 방식은커버글라스원장을강화처리한후에 BM, 투명전극, 절연층, 금속배선등을형성한다. 센서패터닝이끝나면절삭 (scribing) 을통해단위터치모듈을생성한다. Sheet 방식은투자비대비생산성이높아가격경쟁력을확보할수있는장점이있다. 반면절단면이강화되지않아측면강성이약하다는단점이있다. 그래서높은강성이요구되는스마트폰, 테블릿 PC보다는상대적으로강성조건이낮은노트북이나중국의저가스마트폰에주로사용이된다. Cell 방식은커버글라스원장을먼저단위터치모듈로절삭을하고각각의모듈을강화처리한다. 그이후 BM, 투명전극, 절연층, 금속배선등을형성하기때문에유리의 6면이모두강화된상태로품질이우수하다. 하지만투자비대비생산성이낮아가격경쟁력확보가어렵다는단점이있다. 그림 41. Sheet 방식 강화처리 ( 질산칼륨을통한이온치환 ) 강화처리된유리커팅이어려움 ( 레이저커팅 ) 주로소다라임 (soda lime) 유리기판이사용 강화된알루미노실리카유리는절삭이어려움 원장 (Mother-glass) 센서패터닝 (ITO Patterning) 절삭 (Scribing) ITO 센서 장점 : 생산성높아가격경쟁력우위 단점 : 절삭어려움, 측면강성약함 강화전유리 강화유리 그림 42. Cell 방식 강화처리되기전유리커팅쉬움 ( 다이아몬드휠커팅 ) 강화처리 ( 질산칼륨을통한이온치환 ) 알루미노실리카유리사용가능 원장 (Mother-glass) 절삭 (Scribing) 센서패터닝 (ITO Patterning) ITO 센서 장점 : 절삭쉬움, 측면강성강함 단점 : 생산성낮아가격경쟁력열위 강화전유리 강화유리 24 KDB Daewoo Securities Research
GFF (Glass-Film-Film) GFF 방식은커버글라스 (Glass) 와디스플레이패널사이에필름 (Film) 센서 2장이삽입되는외장형구조이다. 필름센서는일반적으로 PET 필름위에 ITO 전극을형성한다. 유리기판과비교해서필름기판은가격이저렴하고얇고가벼운장점을가지고있다. 반면유리에비해광학특성 ( 투과율 ) 이떨어지고온도, 습도변화에따른기판변형이일어날수있는단점이있다. 투과율이낮으면동일한휘도를위해더많은전력소모가필요하기때문에모바일기기에서불리한측면이있다. GFF 방식은 Tx 전극과 Rx 전극을각각별도의필름에구현하기때문에상대적으로공정난이도는낮다. 하지만다른필름방식과다르게 2장의필름센서가필요하기때문에원가가상승하고라미네이션공정도 3번으로증가한다. 애플제품을제외한스마트폰, 테블릿 PC 제품에서외장형터치스크린으로가장많이채택되고있는방식이다. 국내터치스크린업체들도대부분 GFF 방식을생산하고있다. 대부분의터치스크린업체들이자체적으로 ITO 코팅을못하기때문에 ITO 코팅이된필름을구매해서패터닝한다. ITO 필름을생산하기위한초기투자비용과기술난이도가높아현재 Nitto Denko(M/S 8%) 와 Oike(M/S 15%) 등의일본업체들이시장을과점하고있다. 지난해부터테블릿 PC 수요가급증하면서 ITO 필름의공급부족이지속되고있지만생산업체들의증설은보수적으로진행되고있다. 이는향후 G2, G1F, GF2 방식으로진화하면 ITO 필름수요가급격히줄어들수있기때문이다. 표 1. Glass 기판과 Film 기판비교구분 유리 (Glass) 기판 Film (PET) 기판 열내구성 125 C ~ 15 C 8 C 시효효과 (Aging) 없음 Yellowing, curling, 표면변형 광학특성 ( 투과율 ) 9% 이상 85% 해상도 1 μm 5 μm 두께 두꺼움 (.3~1.mm) 얇음 (.5~.1mm) 무게 무거움 가벼움 강성 강화처리필요 없음 라미네이션수율 좋음 매우좋음 원가 높음 낮음 그림 43. GFF (Glass-Film-Film) 구조 Cover Glass Display Panel (LCD/OLED) OCA (Optical Clear Adhesive) ITO layer (Tx, Driving Line) PET Film OCA (Optical Clear Adhesive) ITO layer (Rx, Sensing Line) PET Film OCA (Optical Clear Adhesive) 장점단점업체제품 1) 얇고가벼운폼펙터 2) 이형디자인, 베젤제한없음 3) 투자대비효율성높음 1) 광학특성 ( 투과율 ) 떨어짐 2) 소비전력이상대적으로높음 3) ITO 필름 2 장이필요해상대적으로높은재료비 4) 온도, 습도변화에따른기판변형 - Young Fast, J-Touch, Nissha Printing, O-Film 등 - 일진디스플레이, 에스맥, 이엘케이등 - 삼성전자 Galaxy Tab, Note 1.1 - 일부노트북에적용 (Lenovo 등 ) KDB Daewoo Securities Research 25
G1F, GF2 (Glass-Film) G1F 와 GF2 방식은커버글라스 (Glass) 와디스플레이패널사이에필름 (Film) 센서 1장이삽입되는외장형구조이다. 현재가장널리사용되고있는 GFF 방식의단점인광학특성, 소비전력, 원가개선을위해필름센서 2장대신 1장으로구현한방식들이다. G1F 는하나의 ITO 전극을커버글라스에형성하고다른하나의 ITO 전극은필름에형성하는방식이다. G1F 의단점은글라스센서설비와필름센서설비가모두있어야하기때문에투자비에대한부담이상대적으로크다. 커버글라스에직접전극을형성하기때문에이형디자인, 밝은베젤구현도어렵다. GF2 는필름양면에 ITO 전극을형성하는방식이다. G1F 와비교해서커버글라스에직접전극을형성하지않기때문에이형디자인, 밝은베젤구현도가능하다. 또한글라스센서설비가없어도되기때문에투자비도상대적으로낮은편이다. 다만필름양면에전극을형성하는공정이어렵고수율도낮아아직까지원가개선도크지않은편이다. GF2 는 DITO(Double-sided ITO) 구조이기때문에애플이특허를보유하고있다. 현재 GF2 가적용된제품은아이패드미니가유일하다. G1F 와 GF2 가 GFF 에비해광학특성이나소비전력측면에서유리하지만높은투자비와낮은수율로원가개선은크지않다고판단된다. 커버글라스일체형이나패널내장형터치솔루션에비해서장점이크지않다고판단되며중장기적으로지속되기는어려운구조이다. 그림 44. G1F (Glass-Film) 구조 Cover Glass Display Panel (LCD/OLED) ITO layer (Tx, Driving Line) OCA (Optical Clear Adhesive) ITO layer (Rx, Sensing Line) PET Film OCA (Optical Clear Adhesive) 장점단점업체 1) 얇고가벼운폼펙터 2) ITO 필름 1 장으로상대적으로낮은재료비 3) GFF 에비해광학특성, 소비전력개선 1) 글라스센서와필름센서공정이모두필요 ( 투자비부담 ) 2) 온도, 습도변화에따른기판변형 3) 이형디자인, 밝은베젤구현어려움 - YoungFast, J-Touch 등 - 멜파스, 네패스디스플레이등 제품 - Galaxy S Duos 등 - Microsoft Surface, Galaxy Note 8. 등 그림 45. GF2 (Glass-Film, DITO) 구조 Cover Glass OCA (Optical Clear Adhesive) ITO layer (Tx, Driving Line) PET Film ITO layer (Rx, Sensing Line) OCA (Optical Clear Adhesive) 장점단점 1) 얇고가벼운폼펙터 2) ITO 필름 1 장으로상대적으로낮은재료비 3) GFF 에비해광학특성, 소비전력개선 4) 이형디자인, 베젤제한없음 1) 양면공정시보호시트필요 2) 온도, 습도변화에따른기판변형 3) 애플이 DITO 특허보유 Display Panel (LCD/OLED) 업체제품 - Nissha Printing - 애플 ipad mini 26 KDB Daewoo Securities Research
On-cell, In-cell On-cell 과 in-cell 방식은디스플레이패널에 Tx 전극과 Rx 전극을내장하는방식이다. LCD 또는 OLED 패널에내장되는방식이기때문에디스플레이생산설비를보유한대형패널업체만생산가능하다. 별도의글라스센서또는필름센서가들어가지않기때문에얇고가볍게만들수있으며광학특성이우수해소비전력도낮다. 커버글라스공정이없기때문에이형디자인또는베젤제한도없다. On-cell 방식은디스플레이패널상단글라스에 ITO 전극을형성하는방식이다. 삼성디스플레이가 OLED 패널에채택하고있는방식 (OCTA, On-Cell Touch AMOLED) 이며삼성전자갤럭시 S4, 노트 2 등에적용되고있다. OLED 의봉지유리 (encapsulation glass) 에센서를만들기때문에생산라인을조금만개조하면가능하다. 반면아직까지 OLED 필름봉지 (film encapsulation) 에는적용하기가어려우며 LCD 의경우에도컬러필터 (C/F) 변형에따른불량률이높아양산이어렵다. In-cell 방식은디스플레이패널내부 (TFT 기판 ) 에 ITO 전극을형성하는방식이다. 기존 TFT에사용하는금속전극을공유할수있다는장점이있지만상대적으로대면적화가어려운기술이다. LG디스플레이, Japan Display, Sharp 등의 LCD 패널업체들이채택하고있으며애플아이폰 5, 팬택 Vega Iron 등에적용되고있다. 현재 on-cell 과 in-cell 패널은대부분 PCAP(charge sensing) 방식을사용한다. 일부업체들은 switch(voltage sensing) 방식과 photo(light sensing) 방식을개발하고있지만비중은미미하다. 그림 46. On-cell 구조 (OCTA, On-Cell Touch AMOLED) Cover Glass 장점 1) 얇고가벼운폼펙터 2) 우수한광학특성, 소비전력, 내구성 3) 이형디자인, 베젤제한없음 Encapsulation Glass TFT Backplane OCA (Optical Clear Adhesive) ITO layer (Tx, Driving Line) Insulator layer (Bridge) ITO layer (Rx, Sensing Line) OLED Emitter 단점업체 1) 디스플레이패널업체만생산가능 2) 필름봉지에는구현어려움 3) LCD 는 C/F 불량률높아구현어려움 - 삼성디스플레이 Display Panel (OLED) 제품 - Galaxy S4, Galaxy Note II 등 그림 47. In-cell 구조 (LCD) Cover Glass Color Filter Glass TFT Backplane Display Panel (LCD) OCA (Optical Clear Adhesive) Liquid Crystal (LC) ITO layer (Tx, Driving Line) Insulator layer (Bridge) ITO layer (Rx, Sensing Line) 장점단점업체 1) 얇고가벼운폼펙터 2) 우수한광학특성, 소비전력, 내구성 3) 이형디자인, 베젤제한없음 4) TFT 금속전극과공유가능 1) 디스플레이패널업체만생산가능 2) TFT 시그널노이즈로대면적화어려움 3) 생산라인개조필요해소량생산어려움 - Japan Display, Sharp - LG 디스플레이 제품 - 애플아이폰 5, 팬택 Vega Iron KDB Daewoo Securities Research 27
Metal Mesh, Silver Nanowire 터치스크린에사용되는전극은대부분 ITO 를사용한다. ITO 는높은저항값특성에도불구하고투명소재라는측면에서터치스크린의 active area 전극으로널리활용되고있다. 하지만 1) 대면적화시원가상승이크고 2) 희토류인인듐의수급우려, 3) 플렉시블이어려워대체소재들이연구되고있다. 현재 ITO 를대체할소재중에서가장상용화에가까운기술은 metal mesh 와 silver nanowire 방식이다. Metal mesh 방식은불투명한금속 ( 구리, 은등 ) 을 2~6μm 두께의격자형태로인쇄하는기술이다. 전도성이높은금속을사용하기때문에저항값이매우낮은장점이있지만투과율이상대적으로낮다는단점이있다. 또한격자형태의전극이유관으로보이기때문에고해상도 (2ppi 이상 ) 디스플레이에서는픽셀과간섭이일어나는모아레 (Moiré) 현상이아직까지기술적으로해결되지못했다. 현재선폭 5~6μm 제품들이 2인치이상의모니터제품에채택되고있으며노트북이나테블릿 PC에적용하기위해서는 3~4μm 까지선폭을줄여야한다. 해외업체중에서는 Atmel, Uni-Pixel (Kodak 이생산 ), 3M, Fujifilm, MasTouch, Young Fast 등이개발하고있으며국내업체중에서도 LG화학, 미래나노텍, 이엘케이, 잉크테크 ( 소재 ) 등이양산을준비하고있다. 미래나노텍이지난해하반기부터삼성전자 All-in-one (AIO) PC에공급하고있으며경쟁업체들에비해광폭 (1,4mm) roll-to-roll 장비를보유하고있다. Silver Nanowire 방식은나노미터두께의은 (Ag) 와이어들이포함된용액을코팅하는방식이다. Cambrios 는이분야핵심기술을보유하고있으며지난해 1월최초로 LG전자 AIO PC에서채택되었다. 또한삼성벤처투자는지난해 1월 Cambrios 에 5 만달러의투자 (series D-3) 를완료했다. 그림 48. Atmel XSense (Metal mesh 터치솔루션 ) 그림 49. Uni-Pixel UniBoss (Metal mesh 터치솔루션 ) 자료 : Atmel 자료 : Uni-Pixel 그림 5. Cambrios ClearOhm (Silver Nanowire 터치솔루션 ) 그림 51. 모아레 (Moiré) 현상 자료 : Cambrios 자료 : Wikipedia 28 KDB Daewoo Securities Research
CNT, Graphene CNT(Carbon Nanotube, 탄소나노튜브 ) 는탄소들이벌집처럼육각형고리형태를가지고있다. CNT 의지름은 1nm 이지만강철보다강성이 1 배높고구리보다전도성이 1, 배정도높은신소재이다. 구리는가늘게만들수록전류를흘렸을때발생하는열이많아지는반면 CNT 는열을잘방출하기때문에안정적으로전기를흘릴수있다. Eikos( 미국 ) 는단일벽 CNT 를이용해투명전도성박막을개발, 관련특허를출원했고 Invisicon 이라는이름으로제품을출시했다. Unidym( 미국 ) 은 CNT 전문업체인 CNI 를 27 년에흡수합병하고 28년에는세계최초로삼성전자와 CNT 기반의전자종이 (EPD) 패널을공개했다. 211년에국내와이즈파워가 Unidym 을인수했지만이후부실한재무구조로현재는상장폐지위기에놓였다. 일본에서는 Mitsubishi Rayon 이단일벽투명전도성전극을발표했지만박막의물성이상용화수준에는미치지못하고있다. 국내에서는상보가 CNT(Tx 전극 ) 와 ITO(Rx 전극 ) 필름을이용한 hybrid 터치센서를개발해상용화를앞두고있다. 1 억원을투자해올해하반기부터양산체제에들어갈전망이다. 그래핀 (Graphene) 은흑연을뜻하는 graphite 와탄소의이중결합을의미하는접미사 ene 이합쳐진이름이다. CNT 가원기둥모양이라면그래핀은탄소결합이펼쳐진모양이다. 그래핀의강성은강철보다강하지만탄성률이좋아잘휘어지는특성을가지고있다. 기존 ITO 전극은휘어지면전도성이깨지기때문에 flexible display 의투명전극대체소재로 CNT 와그래핀이주목받고있다. 그림 52. 탄소나노튜브 (CNT, Carbon Nanotube) 구조 그림 53. 그래핀 (Graphene) 구조 자료 : Wikipedia 자료 : Wikipedia 그림 54. Eikos 의 CNT 투명전극 - Invisicon 그림 55. 그래핀 (Graphene) 을이용한플렉시블터치센서 자료 : Eikos 자료 : DisplayBank KDB Daewoo Securities Research 29
기타 IR, Acoustic, Optical 현재주류기술은아니지만기타터치기술로는적외선 (IR), 표면탄성파 (SAW), 광학 (Optical) 방식등이있다. 중소형터치기술은기존 PCAP 방식이이미주류기술로자리잡았지만아직까지경제적인대면적화가어렵다. 그래서대부분 PCAP 이외의기술들은대면적화에초점을맞추고있다. IR 방식은소형디스플레이부터 15 디스플레이까지적용가능하다. 멀티터치도일부가능하지만가장큰단점은베젤영역이두꺼워지고해상도가낮다는점이다. IR 방식은 Amazon Kindle, Barnes & Noble Nook 등의이북리더제품에주로사용된다. IR 방식으로가장널리알려진업체는 Neonode( 스웨덴 ) 이다. 다만 Neonode 는직접하드웨어를생산하지는않고 IP 라이센싱만하고있다. SAW(Surface Acoustic Wave) 방식은표면을따라전파되는음향파를이용한다. SAW 는무선통신기술에도널리사용되고있지만터치스크린에도응용가능하며 zero-bezel 을구현할수있다는장점이있다. 현재 Elo Touch Solutions( 미국 ) 과 General Touch( 중국 ) 가이분야에서는독보적이다. 광학 (Optical) 방식은실제카메라영상을통해터치를구현하는방식이다. 광학거리가확보되어야하기때문에모바일기기에는적합하지않지만대형광고스크린 (DID), 테이블디스플레이등에활용된다. 삼성전자가출시한테이블디스플레이 SUR4 에도광학방식의터치기술이적용되었다. 현재 NextWindow( 뉴질랜드 ), Perceptive Pixel( 미국 ) 등이이분야에서널리알려져있다. Perceptive Pixel 은한국계 Jeff Han 이 26 년에설립했으며지난해 7월 Microsoft 가인수했다. 그림 56. 적외선 (IR, Infrared) 방식 그림 57. 표면탄성파 (SAW, Surface Acoustic Wave) 방식 Infrared LED Receiver 자료 : DisplaySearch 자료 : Onetouch 그림 58. 카메라기반광학 (Optical) 방식 그림 59. Microsoft 의 Perceptive Pixel 자료 : NextWindow 자료 : Microsoft 3 KDB Daewoo Securities Research
Stylus, Digitizer 최근손가락이아닌스타일러스 (Stylus, 터치용펜 ) 를이용한터치기능이하드웨어차별화에중요한요인으로부각되고있다. 삼성전자는 S-Pen 을갤럭시노트시리즈의핵심차별화기능으로부각하고있다. 스타일러스를이용한터치기술은크게 1) Passive, 2) Active, 3) EMR 방식으로나눈다. Passive와 Active 방식은별도의 digitizer 가필요없고 EMR 방식은별도의 digitizer 가필요하다. Passive/Active 방식은별도의 digitizer 를사용하지않고기존터치제품에그대로사용할수있다. 이방식은스타일러스가단순히손가락역할을대신한다. 손가락과스타일러스를구분할수없어 proximity sensing이나 palm rejection 기능이불가능하다. Passive 방식은별도의건전지나코일을사용하지않고손가락에서발생하는정전용량과유사하게만들기위해서 5mm 이상의두꺼운팁 (tip, 펜촉 ) 을사용한다. Active 방식은건전지나코일이내장되어있어팁을작게 (2mm) 해도손가락과유사한정전용량을만들수있다. 현재 Adonit, N-trig 등이 active 방식의스타일러스를생산하고있다. EMR(Electromagnetic Resonance) 방식은별도의 digitizer 내장으로손가락과스타일러스를구분할수있어 proximity sensing 이나 palm rejection 기능이가능하다. 또한여러단계의터치압력을구분할수있는스타일러스를작은사이즈로구현할수있다는점이최대장점이다. 현재 Wacom, Waltop 등이이분야에서핵심기술력을보유하고있으며삼성전자갤럭시노트시리즈에사용되는 S-Pen 이 Wacom 솔루션을채택하고있다. 국내업체중에서는파트론이 EMR stylus 를개발중이며인터플렉스와플렉스컴이 digitizer 를생산하고창성, 이녹스, 잉크테크등이관련재료를공급하고있다. 그림 6. LG 전자 Vu II (Passive 방식 Stylus) 그림 61. Adonit Jot Touch (Active 방식 Stylus) 자료 : LG 전자 자료 : Adonit 그림 62. Wacom (EMR 방식 Stylus/Digitizer) 그림 63. EMR 방식의핵심장점 자료 : Wacom 자료 : Cregle KDB Daewoo Securities Research 31
스마트폰 / 테블릿 PC 는다양한터치기술공존 노트북 / 모니터는표준화된기술로수렴 앞서설명한바대로스마트폰, 테블릿 PC의터치스크린시장과노트북, 모니터의터치스크린시장은서로다른비즈니스모델을가지고있다. 스마트폰과테블릿 PC는각업체들의디자인과요구사항에맞게생산해야하기때문에다양한터치기술방식이공존할수있다. 반면노트북과모니터는규격화를통한대량생산으로가격을낮춰야하기때문에표준화된터치기술로수렴할전망이다. 노트북, 모니터등의대형터치스크린에서는커버글라스에센서를결합한일체형 (OGS, One Glass Solution) 방식이주류기술이될전망이다. 외장형 (Add-on) 방식중에서 ITO 필름방식은저항값이높아대면적화가어렵고 ITO 글라스방식은두께와무게측면에서불리하다. 내장형 (in-cell, on-cell) 방식역시아직까지대면적화가어렵기때문 OGS 방식이가장적합하다고판단된다. OGS 의 sheet 방식과 cell 방식중에서는원가경쟁력이높은 sheet 방식이대형터치스크린의핵심기술이될전망이다. 지난해출하된스마트폰중에서외장형방식이 62% 로가장많았고 on-cell 13%, in-cell 8%, OGS 3% 순으로많이채택되었다. On-cell 방식은대부분삼성전자의 OLED 스마트폰에적용되었고 incell 방식은아이폰 5에처음도입되었다. 향후외장형방식은지속적으로감소할전망이다. 별도의모듈라미네이션이필요없는 on-cell 과 OGS 방식이꾸준히증가할전망이다. 표 11. 스마트폰터치스크린기술방식비중추이및전망 기술방식 11 12 13F 14F 15F 16F Add-on type (GG, G1F, GFF) 7% 62% 49% 39% 32% 27% In-cell % 8% 15% 16% 16% 16% On-cell 9% 13% 16% 18% 2% 22% OGS 2% 3% 9% 2% 25% 29% Others 2% 14% 1% 8% 7% 6% 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권리서치센터 테블릿 PC는지난해까지외장형방식비중이압도적으로높았다. 내장형과 OGS 방식은아직까지대면적수율이낮아양산에적용하기가힘들다. 다만스마트폰과마찬가지로점진적으로외장형방식비중은감소하고내장형과 OGS 방식의비중이증가할전망이다. 216 년까지기술방식의비중변화에서볼수있듯이스마트폰과테블릿 PC는다양한기술방식이공존할전망이다. 표 12. 테블릿 PC 터치스크린기술방식비중추이및전망 기술방식 11 12 13F 14F 15F 16F Add-on type (GG, G1F, GFF) 95% 84% 71% 62% 45% 23% In-cell % % % % 1% 11% On-cell % 5% 12% 16% 22% 3% OGS 2% 8% 14% 18% 28% 33% Others 3% 4% 4% 4% 4% 3% 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권리서치센터 지난해까지노트북에사용된터치스크린기술은외장형방식이 52%, OGS 12%, 기타 (metal mesh 등 ) 36% 로추산된다. 노트북용터치스크린은올해부터 OGS 방식이급격히늘어나고 216년까지비중은 83% 까지늘어날전망이다. 대형터치스크린에는주류기술은 OGS 가되겠지만대안기술로는저항값이낮아대면적화제한이없는 metal mesh 방식이일부사용될전망이다. 표 13. 노트북터치스크린기술방식비중추이및전망 기술방식 11 12 13F 14F 15F 16F Add-on type (GG, G1F, GFF) 54% 52% 11% 4% 2% 2% In-cell % % % % % % On-cell % % % % % % OGS 13% 12% 65% 78% 82% 83% Others 34% 36% 24% 18% 16% 16% 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권리서치센터 32 KDB Daewoo Securities Research
3. 터치스크린주요생산공정터치스크린패널은크게 1) 커버글라스공정, 2) 센서패터닝공정, 3) 라미네이션공정으로나눌수있다. 터치스크린의방식 ( 외장형, 일체형, 내장형 ) 에따라서커버글라스업체, 터치스크린업체, 디스플레이패널업체들이각각담당하는공정과사업영역이다를수있다. 그림 64. 외장형 (Add-on) 방식터치패널공정 Cover Glass Tampered Glass Chemical Strengthening Glass Substrate Lamination ITO Glass/Film Touch Sensor Touch Module IT Set PET Film Patterning (Etching) Lamination ITO Sputtering Controller IC Display Panel 그림 65. 일체형 (OGS) 방식터치패널공정 Controller IC Cover Glass Tampered Glass Sensor on Cover Glass IT Set Chemical Strengthening ITO Sputtering Patterning (Etching) Lamination Display Panel 그림 66. 내장형 (On-cell/In-cell) 방식터치패널공정 Cover Glass Tampered Glass Chemical Strengthening Lamination Display Panel IT Set ITO Sputtering Patterning (Etching) Controller IC KDB Daewoo Securities Research 33
커버글라스공정커버글라스의제조공정은크게 1) 물리적가공 ( 절삭, 연마, 이형디자인 ), 2) 화학적강화, 3) 베젤인쇄, 4) 기능성코팅등의 4단계로나눌수있다. 일반적으로화학적강화전에절삭, 연마, 홀드릴등의물리적가공으로커버글라스의모양을만들고화학적강화이후베젤인쇄나각종표면코팅등을진행하는 cell ( 또는 piece) 방식으로생산한다. 최근커버글라스와센서가일체형인 G2(OGS) 터치스크린구조에서 sheet 방식의생산공정이증가하고있는추세이다. Sheet 방식은화학적강화를먼저하고센서패터닝, 베젤인쇄이후절삭, 연마등의물리적가공을한다. 이방식이어려운이유는화학적으로강화처리된유리를절삭하는과정이매우힘들고절단면이강화되지않아측면강성이약해 2차적인강화공정이필요할수있다. 유리기판종류에는소다라임 (Soda-lime) 과알루미노실리카 (Aluminosilcate) 유리가있다. 일반적인소다라임유리의강성은 15~2MPa 수준이지만화학적으로강화처리할경우 4~5MPa 까지강성을높일수있다. 알루미노실리카유리의경우강화처리를통해 8MPa 이상강성을높일수있어최근프리미엄모바일기기에주로사용되고있다. 대표적인알루미노실리카유리에는 Corning 의 Gorilla Glass, IOX-FS, Asahi Glass의 Dragontrail 등이있다. 화학적강화공정은전체커버글라스제조공정중에서가장까다롭고시간이오래걸리는핵심공정이다. 일반적으로화학적강화공정이커버글라스제조에서 3~4% 의원가비중을차지하고있고전체수율에도직접적인영향을미친다. 화학적강화공정은욕조에질산칼륨 (KNO3) 을넣고 5 도온도에서 5~6 시간동안유리를담구어두면유리표면층에있는나트륨 (Na+) 이온이빠져나오고이온반경과부피가더큰칼륨 (K+) 이온이그자리로이동 ( 치환 ) 하여유리표면에압축응력을발생시켜강도를높이게된다. 이온치환이일어난두께를 DOL(Depth of Layer) 라고하고 DOL 이클수록강성이높아진다. 현재 DOL 은 Gorilla glass 4um, IOX-FS 2um, soda-lime 1um 수준이다. 커버글라스공정은터치스크린, 디스플레이패널공정에비해자동화정도가낮고노동집약적인특성을가지고있다. 작업자의숙련도와노하우가수율이나품질을좌우하는전통적인산업의특성을가지고있다. 또한각종화학물질, 5도이상의열처리공정, 소음이심한 CNC(Computerized Numerical Control) 절삭 / 연마기계들때문에작업환경이아주열악하다. 현재대부분의커버글라스업체의생산기지가중국에위치해있는것도이러한이유때문이다. 현재대표적인커버글라스업체로는 Biel Crystal, Lens Technology, G-Tech Optoelectronics 등이있다. 국내업체중에서는태양기전, 아바텍등이소량을생산하고있다. 그림 67. 커버글라스의제조프로세스 Scribing ( 절삭 ) Refined Edge Visual Check Functional Check Chamfer Polishing Screen Printing ( 베젤인쇄 ) Final Check Thickness Grinding Chemical Strengthen ( 화학적강화처리 ) Coating Protective Film Grinding Stress testing Surface Coating ( 기능성코팅 ) QA Check Hole Drilling Cleaning Cleaning Packing 자료 : DisplayBank, KDB 대우증권리서치센터 34 KDB Daewoo Securities Research
센서패터닝공정 - 인쇄 (Printing) 방식센서패터닝은전극재료에따라공정이달라진다. 현재가장많이사용되는 ITO 센서와은 (Ag) 전극패터닝은크게인쇄 (printing) 방식과포토 (photolithography) 방식이있다. 센서패터닝공정에서가장중요한요소는원가 ( 투자비, 수율 ) 와전극의선폭이다. 일반적으로인쇄방식이투자비는적지만미세한선폭을생산하기어렵다. 반면포토방식은초기투자비는크지만미세한선폭구현이가능하다. 최근스마트폰과테블릿 PC에서얇은베젤의중요성이커지면서미세선폭에대한요구가커지고있다. 인쇄방식에는 1) 실크스크린인쇄 (silk screen printing) 와 2) 그라비아오프셋 (Gravure offset) 이있다. 인쇄방식에서한장씩인쇄하는공정보다는 roll-to-roll 공정의생산성이높다. 실크스크린인쇄방식은스크린마스크를이용하여에칭페이스트를발라서패턴을형성하는방식이다. 공정이비교적간단하고장비가격도싸지만미세패턴형성은어렵다. 전극의선폭이 1μm 정도인패턴형성에주로사용되고있다. 또한누적인쇄횟수가많아질수록스크린인쇄용마스크가늘어져불량률이높아진다. 이를방지하기위해서스크린마스크는주기적으로교체해주어야한다. 아직까지대부분의필름센서는스크린인쇄방식을채택하고있다. 그라비아오프셋방식은요철을형성한원통형판 (gravure plate) 에전극물질을바르고볼록한부분의물질은긁어낸후오목한부분에들어간전극물질을기판 (substrate) 에전사하는방법이다. Rollto-roll 공정이가능해스크린방식에비해생산성이높고전극의선폭도 3μm 수준까지가능하다. 그림 68. 실크스크린인쇄 (silk screen printing) 공정 자료 : Wikipedia 그림 69. 그라비아오프셋 (Gravure offset) 공정 자료 : Wikipedia KDB Daewoo Securities Research 35
센서패터닝공정 - 포토 (Photolithography) 방식포토 (photolithography) 방식은기존반도체와 LCD 공정에서사용하는공정 ( 증착 노광 식각 ) 과유사하다. 전체공정은 6-mask (BM, metal, Tx ITO, insulator, Rx ITO, passivation), 7-layer (index matching 추가 ) 구조이다. 인덱스매칭 (index matching) 은 ITO 패턴의시인성을제거하기위한층이다. ITO 패턴에따라빛의투과율과반사율이달라지기때문에투명해야할 ITO 패턴이눈에보이는경우가있다. 이를제거하기위해서기판에산화물코팅을하고굴절률을조정한다. 포토방식은초기투자비가많이필요하지만전극의선폭은 3μm 미만으로미세한패터닝이가능하다. 미세한선폭패터닝은베젤영역에만들어지금속전극의두께를얇게만들기위해서필요하다. 최근얇은베젤을구현하기위해서포토방식의패터닝공정이증가하는추세이다. 포토공정에도 1) 감광성페이스트 (Ag) 방식과 2) Metal on ITO 방식이있다. 감광성페이스트방식은기존은 (Ag) 페이스트에감광성물질을추가한감광성은 (Ag) 페이스트를기판위에도포한다. 이후노광, 현상을통해원하는패턴을얻는방식이다. Metal on ITO 방식은기존포토공정과동일하게금속전극물질 (Cu 또는 Ag 합금 ) 을증착하고감광성수지 (photoresist) 를도포한다. 이후노광, 현상, 식각을통해원하는패턴을얻는다. 감광성페이스트방식이 Metal on ITO 방식과비교했을때, 감광성수지를도포하고벗겨내는과정이준다는장점이있는반면 Metal on ITO 는매우미세한선폭패터닝이가능하다는장점이있다. 그림 7. 일체형 (OGS) 방식포토공정 BM (Black Matrix) Cover Glass Index Matching Cover Glass Metal Electrode Cover Glass Metal Sputtering Photo/Etching Tx ITO Electrode Cover Glass ITO Sputtering Photo/Etching Insulator (Bridge) Cover Glass Rx ITO Electrode Cover Glass ITO Sputtering Photo/Etching Passivation Cover Glass 36 KDB Daewoo Securities Research
전극패터닝공정비교최근소비자들은스마트폰, 테블릿 PC 등의모바일기기에서대형화면을선호하는경향이강해지고있다. 동시에뛰어난휴대성을원하기때문에무조건크게만만들수도없다. 한정된기기사이즈에도눈에보이는화면사이즈가최대한커지기위해서는화면외의공간인베젤을최소화해야한다. 베젤에는금속전극이배선되어있기때문에무조건줄일수는없고배선의선폭을최소화해서얇게만드는것이핵심기술이다. 특히화면사이즈가커지면서채널수가늘어나고배선이많아지면서전극패터닝공정에따라서베젤의두께차이가많이난다. 스크린인쇄공정은저렴한투자비와재료비, 단순한공정, 오랜경험에의한신뢰성확보등의강점을가지고있지만 1μm 미만의미세한선폭구현이어렵다. Metal on ITO 는투자비와재료비, 공정수측면에서는불리하지만유일하게 3μm 미만의미세한선폭을구현할수있다. 감광성페이스트방식은아직소수업체에서만채택하고있어양산검증이더필요하다. 그라비아오프셋방식은기술난이도가높아신규업체의진입이어렵지만전체적으로경쟁력이높은방식으로판단된다. 표 14. 전극패터닝공정비교 최소선폭 (Line/Space, μm) 스크린인쇄그라비아오프셋감광성페이스트 (Ag) Metal on ITO 1/1 3/3 3/3 3/3 이하 ( 현재 15/15 수준 ) 해상도성능 낮음 우수 우수 매우우수 투자비 낮음 보통 보통 높음 재료비 낮음 낮음 보통 높음 공정수 적음 보통 보통 많음 기술난이도 낮음 매우어려움 보통 어려움 자료 : DisplayBank 그림 71. 선폭에따른베젤두께비교 자료 : DisplayBank KDB Daewoo Securities Research 37
라미네이션공정라미네이션 (lamination) 이란디스플레이패널, 터치스크린, 커버글라스를겹쳐붙이는 ( 합지 ) 공정이다. 라미네이션공정은단순하지만높은수율을확보하기어려워터치스크린업체들의경쟁력을좌우하는중요한요소이다. 현재터치스크린업체들의라미네이션평균수율은 8~95% 이다. 내장형과일체형터치구조는라미네이션을한번만하면되지만외장형방식은라미네이션을 2~3 회 (GFF 방식은필름 2장을겹치기때문에라미네이션 3회 ) 가필요하다. 라미네이션횟수가많아질수록수율은하락한다. 라미네이션 3회를가정하면수율은 51~86% 로감소한다. 라미네이션공정에도 1) air gap bonding 과 2) direct bonding ( 또는 full lamination) 방식이있다. Air gap bonding 은접착하는면의베젤 ( 테두리 ) 부분에만접착제를발라붙이는방식이고 direct bonding 은접착하는면전체에투명접착제 (OCA, Optically Clear Adhesive) 를발라붙이는방식이다. Air gap bonding 은상대적으로수율이높지만광학특성이떨어지고 direct bonding 의경우수율은낮지만광학특성이우수해시인성은높고전력소모는적은장점을갖고있다. Air gap bonding의경우접착하는면사이에공기층이존재하기때문에반사율도높고광원손실도크다. Direct bonding은 air gap bonding 에비해반사율은 15% 에서 5% 로감소하고광원손실은 12% 에서 4% 로감소해시인성개선효과는 6% 에이른다. 현재대부분의 high-end 스마트폰은 direct bonding 을채택하고있다. 그림 72. Air gap bonding과 direct bonding (full lamination) 비교 자료 : 팬택 그림 73. Direct bonding (full lamination) 의장점 자료 : 팬택 38 KDB Daewoo Securities Research
4. 터치스크린 Controller IC 터치스크린 controller IC는터치스크린을구동하는시스템반도체이다. 터치스크린 controller IC 의특성은 1) 채널수와 2) SNR(Signal-to-Noise Ratio) 에의해결정된다. 채널수는터치스크린에서연결할수있는 Tx와 Rx 전극의수를의미한다. 채널수가높아질수록더많은전극을사용할수있기때문에대형화면과미세한터치가가능하다. 반면화면의사이즈가크고채널수가받쳐주지않으면여러개의칩을사용해야하는경우도있다. SNR 은신호의크기와노이즈의크기비율이다. 이값이높으면신호해석에유리하므로터치감도가더좋아진다. 삼성전자갤럭시 S4에적용된장갑을끼고터치하는기능이나근접터치 (hovering) 기능은모두 SNR 이높은칩을사용했기때문에가능하다. 직접손가락이닿지않고도터치를인식하기위해서는신호의송수신감도를높이고노이즈를제거하는기술이핵심이다. 올해터치스크린 controller IC 시장은 38억달러 (+47% YoY) 에이를전망이다. 대표적인공급업체로는 Atmel, Synaptics, Cypress, Elan, Ilitek 등이있고국내에는멜파스, 지니틱스등이있다. 그림 74. 터치스크린 Controller IC 구조 MCU 역할 노이즈필터링 노이즈제거 센싱데이터추출 인터폴레이션 터치데이터추출 TSP AFE(Analog Front End) ADC DSP 자료 : Postech 그림 75. 터치스크린 Controller IC 시장추이및전망 ( 십억달러 ) (%) 1 매출액 (L) YoY 성장률 (R) 12 8 12~16F CAGR 31% 7.7 1 6 4 2.6 3.8 5. 6.4 8 6 4 2 1.3 2 자료 : DisplaySearch 11 12 13F 14F 15F 16F KDB Daewoo Securities Research 39
IV. 터치스크린 Supply Chain 분석 1. 치열한한중일 supply chain 터치스크린산업투자가어려운이유는관련업체가워낙많기때문이다. 터치스크린산업의서플라이체인은크게 1) 원재료, 2) 글라스및필름, 3) 터치센서및터치 controller IC, 4) 모듈조립, 5) 디스플레이패널로구성되어있다. 터치스크린의핵심원재료인유리기판, PET 필름, ITO target 은일본업체들이주도하고있다. 진입장벽이높은만큼경쟁도덜하고부가가치가높은시장이다. 국내업체들중에서는 SKC 와코오롱인더스트리가광학필름용 PET base 필름을생산하고있다. 나노신소재는 ITO target 을생산해국내외터치스크린및태양광업체에공급하고있다. 커버글라스는다른산업에비해노동집약적이고근무환경이열악해중국업체 (Biel Crystal, Lens One, G-Tech 등 ) 들이많이하고있다. 국내업체중에서는태양기전이 15 만장 / 월 (4 기준 ), 아바텍이 15만장 / 월 (1 기준 ) 의생산능력을보유하고있다. 최근커버글라스에직접센서를패터닝하는일체형 (OGS) 방식의수요가증가하면서커버글라스공급선이더욱중요해지고있다. ITO 를필름이나유리기판에증착해만든 ITO 필름이나 ITO 글라스도해외업체들이주도하고있다. 터치스크린용 ITO 필름은일본의 Nitto Denko 가시장점유율 8% 로독과점하고있다. 국내업체중에서는최근 SKC 와 LG화학이 ITO 필름시장에진입했다. 필름방식의터치스크린모듈을주로국내와일본업체들이생산하고있다. 대만업체들은글라스방식의터치스크린기술을주도하고있다. 기존 LCD 컬러필터업체들이 ITO 글라스와센서를생산하고있고 Wintek, TPK, Cando, Sintek이대표적이다. 터치 controller IC는시스템반도체에강한미국업체들이주도하고있고국내에는멜파스, 지니틱스, 이미지스등이있다. 센서패터닝과모듈조립은국내에만 2여개의업체가있고전세계적으로는 1여개이상의업체들이있어경쟁이매우치열한시장이다. 그림 76. 터치스크린산업의 Supply Chain Raw material Glass/Film Touch Sensor/ Controller IC Touch module Display module Glass substrate Cover Glass Finisher ITO Patterning Touch Module Display Panel Corning (GLW US) Asahi Glass (521 JP) NEG (5214 JP) PET Film SKC (1179 KS) 코오롱인더스트리 (1211 KS) Toray (342 JP) Mitsubishi Rayon (4188 JP) Toyobo (311 JP) ITO Target 나노신소재 (1216 KQ) Dainippon Screen (7735 JP) JX Nippon Mining Mitsui Chemical (576 JP) 태양기전 (7252 KQ) 아바텍 (14995 KQ) Biel Crystal Lens One Technology G Tech Optoelectronics ITO Film LG 화학 (5191 KS) SKC (1179 KS) Nitto Denko (6988 JP) Toray (342 JP) Toyobo (311 JP) Gunze (32 JP) Oike Teijin Kasei ITO Glass Wintek (2384 TT) TPK (3673 TT) Cando (856 TT) Sintek (349 TT) AVCT GTOC 일진디스플레이 (276 KS) ELK (9419 KQ) 에스맥 (9778 KQ) 시노펙스 (2532 KQ) 멜파스 (9664 KQ) 동우화인켐 Wintek (2384 TT) TPK (3673 TT) Young Fast (3622 TT) Nissha Printing (7915 JP) J Touch (3584 TT) Gunze (32 JP) SMK Controller IC 멜파스 (9664 KQ) Atmel (ATML US) Synaptics (SYNA US) Broadcom (BRCM US) Cypress (CY US) Elan (ELN US) Alps (677 JP) Ilitek (3598 TT) EETI 일진디스플레이 (276 KS) ELK (9419 KQ) 에스맥 (9778 KQ) 시노펙스 (2532 KQ) 디지텍시스템 (9169 KQ) 멜파스 (9664 KQ) 모린스 (1131 KQ) 토비스 (5136 KQ) LG 이노텍 (117 KS) 태양기전 (7252 KQ) LG 디스플레이 (3422 KS) 삼성디스플레이 동우화인켐 Wintek (2384 TT) TPK (3673 TT) Young Fast (3622 TT) J Touch (3584 TT) Picvue (2333 TT) AUO (249 TT) Innolux (3481 TT) Nissha Printing (7915 JP) Gunze (32 JP) Panasonic (6752 JP) 3M Touch system (MMM US) LG 디스플레이 (3422 KS) 삼성디스플레이 AUO (249 TT) Innolux (3481 TT) Japan Display Sharp (6753 JP) Sony (6758 JP) 4 KDB Daewoo Securities Research
2. 제품별 supply chain 분석 표 15. 제품별터치스크린및디스플레이패널공급업체 제품별 supply chain 은기술방식에따라달라진다. 디스플레이의크기기준으로스마트폰 (2~6 ) 은다양한기술방식이채택되고있다. 애플아이폰은 4S까지 GG(DITO) 방식을사용했지만 5부터 incell 을도입했다. GG(DITO) 방식의글라스센서는주로 TPK, Wintek, Innolux 등의대만업체들이공급했지만 in-cell 방식에서는 LG디스플레이, Japan Display, Sharp 등의패널업체들이공급하고있다. 삼성전자의갤럭시시리즈는 OLED 디스플레이위에 on-cell(octa) 방식을채택하고있다. 중저가형스마트폰들은대부분필름방식을채택하고있고최근 G2 방식이증가하고있는추세이다. 테블릿 PC(7~11 ) 는대부분필름방식을채택하고있다. 애플아이패드 ( 미니제외 ), 아마존킨들이글라스 GG 방식을채택하고있다. 국내터치스크린업체들이대부분필름방식을생산하고있으며대만의 Youngfast, J Touch, 일본의 Nissha Printing 이필름방식에서높은지배력을가지고있다. 노트북 (11~15 ), PC 모니터 (17~24 ) 는 G2(OGS) 방식이가장많이사용되고일부 metal mesh 방식이도입되고있다. G2 방식은현재글라스센서기술에앞선중국 / 대만업체들이강점을보유하고있다. 회사제품화면사이즈해상도터치방식터치스크린공급업체디스플레이공급업체 Amazon Apple Kindle Fire 7 7." 124 x 6 GG (SITO) Wintek LG Display Kindle Fire 7 HD 7." 128 x 8 GG (SITO) TPK HannsTouch Innolux LG Display Panasonic LCD Innolux Kindle Fire 8.9 HD 8.9" 192 x 12 GG (SITO) TPK LG Display Panasonic LCD iphone 4S 3.5" 96 x 64 GG (DITO) iphone 5 4." 1136 x 64 In-cell New ipad 9.7" 248 x 1536 GG (DITO) TPK Wintek Innolux LG Display Japan Display Sharp TPK Wintek Innolux LG Display Japan Display Sharp LG Display Japan Display Sharp LG Display Samsung Display ipad mini 7.9" 124 x 768 GF2 Nissha Printing LG Display AUO Google TPK Hydis Nexus 7 7." 128 x 8 G2 (OGS) Wintek HannStar BOE Nexus 7 7." 128 x 8 GFF O-Film HannStar Lenovo IdeaPad 11.6" 1366 x 768 GFF O-Film AUO Surface 1.6" 1366 x 768 G1F Youngfast J Touch Samsung Display TPK Microsoft Youngfast LG Display Surface Pro 1.6" 192 x 18 G1F J Touch Samsung Display LG Display Dongwoo Fine Chem Galaxy S4 5." 192 x 18 On-cell HannsTouch Samsung Display CPT Galaxy Note II 5.5" 128 x 72 On-cell Dongwoo Fine Chem HannsTouch Samsung Display Samsung CPT Galaxy Tablet 7./1.1" 128 x 8 GFF Iljin Display Smac Samsung Display ELK Galaxy S Duos 4." 8 x 48 G1F Melfas Samsung Display Series 7 AIO PC 23.5 192 x 18 Metal mesh MNTech Samsung Display LG Innotek Optimus G 4.7" 128 x 768 G2 (OGS) LG TPK LG Display Optimus G Pro 5.5" 192 x 18 GFF LG Innotek LG Display Pantech Vega Iron 5." 192 x 18 In-cell Japan Display Japan Display 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 41
3. 원가분석 터치스크린모듈에서가장원가비중이높은원재료는커버글라스이다. 전체원가에서 3~4% 를차지한다. 커버글라스에센서가패터닝되어있는 G1F 와 G2의경우원가비중은 45~73% 에이른다. 특히 G2는별도의 ITO 센서나라미네이션이필요없기때문에원가비중이 7% 에육박한다. 커버글라스의센서패터닝수율에따라원가가크게차이날수밖에없는이유이다. 화면크기가작은스마트폰터치스크린의경우현재 GFF 의원가경쟁률이가장우수하다. In-cell 또는 on-cell 방식의터치스크린을사용하는고가제품을제외하고대부분 GFF 를사용하는이유이다. 다만 GFF 는광학특성이떨어지고상대적으로두껍기때문에중저가제품에적합하다. G2 방식은다른방식과동일한수율을가정하면 1 이상의대형화면에서원가경쟁력이더우수하다. 표 16. 3.5 인치터치스크린원가분석 ( 수율 85% 가정 ) (USD, %) 구분 공정및원재료비용 고정비용 세부비용 GG GFF G1F G2 금액비중금액비중금액비중금액비중 Cover Glass (Soda-lime) 3.5 35% 3.5 39% 5.9 54% 7.4 69% Controller IC & FPCB 1.6 16% 1.6 18% 1.6 15% 1.6 15% ITO 센서 2. 2% 1.5 17% 1. 9%. % OCA & Lamination 1.5 15% 1. 11%.8 7%. % 기타.6 6%.6 7%.8 7% 1.1 1% 재료비합계 9.2 93% 8.2 92% 1.1 93% 1.1 94% 인건비, 물류, 판관비연구개발비, 유틸리티.7 7%.7 8%.7 7%.7 6% 원가합계 9.9 1% 8.9 1% 1.8 1% 1.8 1% 자료 : DisplayBank, KDB 대우증권리서치센터 표 17. 4.3 인치터치스크린원가분석 ( 수율 85% 가정 ) (USD, %) 구분 공정및원재료비용 고정비용 세부비용 GG GFF G1F G2 금액비중금액비중금액비중금액비중 Cover Glass (Gorilla glass) 5. 41% 5. 45% 7.7 58% 9.6 73% Controller IC & FPCB 1.8 15% 1.8 16% 1.8 14% 1.8 14% ITO 센서 2.5 21% 2. 18% 1.5 11%. % OCA & Lamination 1.5 12% 1. 9%.8 6%. % 기타.6 5%.6 5%.8 6% 1.1 8% 재료비합계 11.4 94% 1.4 94% 12.6 95% 12.5 95% 인건비, 물류, 판관비연구개발비, 유틸리티.7 6%.7 6%.7 5%.7 5% 원가합계 12.1 1% 11.1 1% 13.3 1% 13.2 1% 자료 : DisplayBank, KDB 대우증권리서치센터 표 18. 1.1 인치터치스크린원가분석 ( 수율 85% 가정 ) (USD, %) 구분 공정및원재료비용 고정비용 세부비용 GG GFF G1F G2 금액비중금액비중금액비중금액비중 Cover Glass (Gorilla glass) 12. 31% 12. 34% 18. 45% 22.5 67% Controller IC & FPCB 7.5 19% 7.5 21% 7.5 19% 7.5 22% ITO 센서 1. 26% 9. 25% 8. 2%. % OCA & Lamination 6. 16% 4. 11% 3. 7%. % 기타 1. 3% 1. 3% 1.3 3% 1.4 4% 재료비합계 36.5 94% 33.5 94% 37.8 95% 31.4 93% 인건비, 물류, 판관비연구개발비, 유틸리티 2.2 6% 2.2 6% 2.2 5% 2.2 7% 원가합계 38.7 1% 35.7 1% 4. 1% 33.6 1% 자료 : DisplayBank, KDB 대우증권리서치센터 42 KDB Daewoo Securities Research
그림 77. 스마트폰 (3.5, Soda-lime glass) 터치스크린원가 그림 78. 스마트폰 (4.3, Gorilla glass) 터치스크린원가 (USD) 12 Cover Glass IC & FPCB ITO Sensor OCA & Lamination Others Indirect (USD) 16 Cover Glass IC & FPCB ITO Sensor OCA & Lamination Others Indirect 1 8 14 12 1 6 8 4 2 6 4 2 GG GFF G1F G2 GG GFF G1F G2 자료 : DisplayBank, KDB 대우증권리서치센터 자료 : DisplayBank, KDB 대우증권리서치센터 그림 79. 테블릿 PC (8., Gorilla glass) 터치스크린원가 그림 8. 테블릿 PC (1.1, Gorilla glass) 터치스크린원가 (USD) 35 Cover Glass IC & FPCB ITO Sensor OCA & Lamination Others Indirect (USD) 45 Cover Glass IC & FPCB ITO Sensor OCA & Lamination Others Indirect 3 4 25 35 3 2 25 15 2 1 5 15 1 5 GG GFF G1F G2 GG GFF G1F G2 자료 : DisplayBank, KDB 대우증권리서치센터 자료 : DisplayBank, KDB 대우증권리서치센터 그림 81. GFF 방식 (4.3, Gorilla glass) 원가비중 그림 82. G2 방식 (4.3, Gorilla glass) 원가비중 Indirect Others 7% 5% OCA & Lamination 9% Cover Glass 46% Controller IC & FPCB 14% Others 8% Indirect 7% ITO Sensor 18% Cover Glass 73% Controller IC & FPCB 16% 자료 : DisplayBank, KDB 대우증권리서치센터 자료 : DisplayBank, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 43
V. 투자전략및 Valuation 1. 비중확대 - Top picks 는삼성 SDI, 이엘케이, 멜파스터치스크린시장은그동안다수의중소형업체들이경쟁하는산업이었다. 스마트폰과테블릿 PC의경우 1) 커버글라스가고유한디자인을가지고있고, 2) 카메라, 스피커를위한구멍, 3) 다양한베젤색깔과로고가입혀져있기때문에주문제작제품이다. 다품종소량생산으로중소업체들에게적합한비즈니스모델이었다. 최근터치스크린시장에변화의바람이불기시작했다. 기존 LCD 컬러필터업체뿐아니라패널업체들까지터치스크린시장에뛰어들고있다. 그이유는 1) LCD 산업의성장성둔화로새로운성장동력이필요하고, 2) 대형 (1 인치이상 ) 터치스크린수요급증, 3) 터치스크린패널이표준화되고때문이다. 터치스크린규격이표준화되면대형생산설비를보유한업체들이유리하다. 소품종대량생산이가능하기때문에대형패널업체들에게더적합한비즈니스모델이된다. 스마트폰과테블릿 PC용터치스크린의성장은지속되겠지만과도한경쟁으로수익성확보가쉽지않다고판단된다. 당사는노트북이상의대형터치스크린시장에주목하고있다. 또한진부화되고있는 PDP 라인의터치전환가능성을예상해본다. Top picks 는적자사업부의턴어라운드가가시화되고있는삼성SDI, 글로벌 PC 업체로공급하고있는이엘케이, 채널수와 ASP 증가가예상되는멜파스를제시한다. 표 19. 디스플레이유니버스투자의견및 Valuation 종목 투자의견 목표주가현재주가상승여력 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EPSG (%) ROE (%) ( 원 ) ( 원 ) (%) 12 13F 14F 12 13F 14F 12 13F 14F 12 13F 14F 삼성SDI 매수 18, 143,5 25% 4.8 12.3 9.3 1..9.9 36-63 32 21.8 7.3 9.3 이엘케이 매수 ( 신규 ) 22, 15, 47% - 17.2 7.6 2.8 1.9 1.5 적전 흑전 127-7.8 11.7 21.3 멜파스 매수 ( 신규 ) 25, 16,7 5% 34.3 26.5 9.2 2.9 1.7 1.5-1 -2 188 9.2 6.9 17.6 에스에프에이 매수 8, 62,7 28% 11.9 11.3 9.3 2.1 2.4 2. -2 4 22 19.6 24. 24. 실리콘웍스 매수 29, 25,1 16% 8.7 1.4 8.7 1.4 1.4 1.3 26-6 2 17.6 14.5 15.5 케이씨텍 매수 5,8 5,63 3% 12.1 12.4 1.8.7 1..9-21 49 15 5.5 7.8 8.3 아바코 매수 9, 7,1 28% - 22. 9.8 1.1 1.5 1.5 적전 흑전 126 -.2 5.9 13.2 LG디스플레이 Trading Buy 34, 31,45 8% 47.6 13.4 14.6 1.1 1.1 1. -13 261-8 2.3 7.9 6.9 일진디스플레이 Trading Buy ( 신규 ) 22, 18,2 21% 9.4 8.8 9.8 4.5 2.8 2.2 14-12 -1 53.3 32.9 23. 에스맥 Trading Buy ( 신규 ) 18, 15,25 18% 1.8 9.7 7.7 2.7 2. 1.6-3 2 26 28.1 22.6 22.9 미래나노텍 Trading Buy 13, 1,9 19% 1.6 14.5 12.9 1.5 1.3 1.2 223-32 12 14.8 9. 9.4 그림 83. 디스플레이유니버스 P/B-ROE (13F) 그림 84. 디스플레이유니버스 P/E-EPSG (13F) (P/B, 배 ) (P/E, 배 ) 3. 일진디스플레이 3 멜파스 2.5 에스에프에이 25 2. 1.5 1..5. 이엘케이 멜파스 에스맥 아바코 실리콘웍스 LG디스플레이 미래나노텍 삼성SDI 케이씨텍 (ROE,%) 5 1 15 2 25 3 35 2 미래나노텍 LG디스플레이 15 케이씨텍실리콘웍스 1 에스에프에이에스맥 5 일진디스플레이 (ROE,%) -5 5 1 15 2 25 3 44 KDB Daewoo Securities Research
2. 글로벌터치스크린업체 Valuation 비교 표 2. 글로벌터치스크린업체 Valuation 비교 ( 십억원, %, 배 ) 시가총액 매출액영업이익순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA 13F 14F 13F 14F 13F 14F 13F 14F 13F 14F 13F 14F 13F 14F Atmel ( 미 ) 3,817 1,614 1,769 111 28 25 187 2.6 12.6 24.3 13.3 3.5 3.1 17. 8.5 Cypress ( 미 ) 1,871 86 947 86 138-27 42 19.1 68.8 26.3 14.6 12.7 12.6 17.4 11.6 Synaptics ( 미 ) 1,517 857 927 163 194 1 128 21.2 2.5 12.6 1.6 2.3 1.9 6.8 5.9 TPK ( 대 ) 7,376 8,31 9,516 969 1,16 723 817 37.2 33.3 1.5 9.3 3.4 2.8 6.4 5.5 Wintek ( 대 ) 1,54 3,257 3,371-46 -19-73 -21-6.4-3. - -.8.9 1. 7.3 Young Fast ( 대 ) 324 54 628 17 13 17 16 3.9 4. 19.1 21.6.8.8 3.3 2.7 O-Film ( 중 ) 4,148 1,125 1,558 12 14 87 119 25.3 23.9 46. 34.9 7.7 5.9 25.5 18.6 Laibao ( 중 ) 2,929 55 83 73 111 67 97 11.4 14.2 42.7 27.7 4.5 3.9 18.2 1.3 Truly ( 홍 ) 2,56 2,324 2,694 216 249 118 123 16.1 16.5 13.7 12.1 2.1 2.1 9.4 8.8 Nitto Denko ( 일 ) 11,976 8,626 9,172 1,157 1,294 85 894 13.9 14. 14.2 12.7 1.8 1.7 6.2 5.6 Nissha Printing ( 일 ) 922 1,418 1,547 83 115 65 91 12.8 15.1 13.4 9.5 1.6 1.4 4.2 3.9 평균 14.3 2. 22.3 16.6 3.8 3.4 11.3 8.1 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 45
Top Picks 및관심종목 삼성SDI (64/ 매수 ) 미운오리, 백조가되다 2H Outlook: 주가의핵심변수는적자사업부의개선여부 Catalyst: 1) ESS ( 원전중단 ), 2) EV (BMW i3 출시 ), 3) PDP ( 터치전환가능성 ) Valuation: 투자의견매수, 목표주가 18,원유지 이엘케이 (9419/ 매수 ) 노트북용터치스크린생산준비완료 2H Outlook: 노트북용터치스크린기술은 G2(OGS) 와메탈메쉬방식이주류 Catalyst: 1) G2 양산개시로대형터치솔루션확보, 2) 해외거래선의신제품효과 Valuation: 투자의견매수, 목표주가 22, 원으로커버리지개시 멜파스 (9664/ 매수 ) 성장통을넘으면더큰세상이열린다 2H Outlook: 외형성장이후수익성개선의힘을발휘한다 Catalyst: 1) 갤럭시노트3의채택여부, 2) 노트북터치스크린으로구동IC 시장확대전망 Valuation: 투자의견매수, 목표주가 25,원으로커버리지개시 LG디스플레이 (3422/Trading Buy) 아직걷히지않은먹구름 2H Outlook: 중국보조금정책종료가 TV 수요에미치는영향이관건 Catalyst: 1) 애플의신제품효과, 2) 중국보조금정책종료로 TV 수요둔화전망 Valuation: 투자의견 Trading Buy, 목표주가 34,원유지 일진디스플레이 (276/Trading Buy) 테블릿 PC 이후를준비할때 2H Outlook: 테블릿 PC 신규모델공급및포토공정증설효과로외형성장지속 Catalyst: 1) 삼성전자테블릿 PC 성장지속, 2) Narrow Bezel 터치패널수요증가 Valuation: 투자의견 Trading Buy, 목표주가 22, 원으로커버리지개시 에스맥 (9778/Trading Buy) 2 분기를바닥으로점진적인수익선개선 2H Outlook: 중소형터치스크린경쟁심화로수익성개선제한적 Catalyst: 1) 중대형터치패널증가, 2) 하반기 ITO 센서내재화효과본격화 Valuation: 투자의견 Trading Buy, 목표주가 18, 원으로커버리지개시 미래나노텍 (955/Trading Buy) 최악의국면은지났다 2H Outlook: 메탈메쉬터치스크린의고객기반확대가핵심변수 Catalyst: 1) TV용광학필름출하량증가, 2) 글로벌 PC 업체에터치스크린승인여부 Valuation: 투자의견 Trading Buy, 목표주가 13,원유지 46 KDB Daewoo Securities Research
삼성 SDI (64) 미운오리, 백조가되다 디스플레이 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원, 12M) 18, 현재주가 (13/5/31, 원 ) 143,5 상승여력 25% 영업이익 (13F, 십억원 ) 146 Consensus 영업이익 (13F, 십억원 ) 126 EPS 성장률 (13F,%) -62.7 MKT EPS 성장률 (13F,%) 23.1 P/E(13F,x) 12.3 MKT P/E(13F,x) 9.6 KOSPI 2,1.5 시가총액 ( 십억원 ) 6,538 발행주식수 ( 백만주 ) 47 유동주식비율 (%) 74.6 외국인보유비중 (%) 22.7 베타 (12M, 일간수익률 ).87 52주최저가 ( 원 ) 12,5 52주최고가 ( 원 ) 161,5 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 11.7-7.7-6.2 상대주가 9.8-11.3-14.8 12 11 1 9 8 7 삼성 SDI KOSPI 12.5 12.9 13.1 13.5 2H Outlook: 주가의핵심변수는적자사업부의개선여부지난 1분기동사의실적은중소형 2차전지부문에서만 55 억원의이익을내고나머지사업부에서는총 88 억원의적자를기록했다. 기존중소형 2차전지부문의성장성도중요하지만하반기주가의핵심변수는적자사업부 (ESS, EV, PDP, 태양광 ) 의개선여부이다. Catalyst: 1) ESS ( 원전중단 ), 2) EV (BMW i3 출시 ), 3) PDP ( 터치전환가능성 ) ESS: 최근불량부품이사용된원전이확인되면서국내원전 23기중에서 1기가가동중단되었다. 현재전체설비용량 2,71 만kW 중에서 37% 인 772 만kW를가동할수없는상황이다. 전력수요가급증하는 6월부터전력난우려가확대되고 8월에는매우심각할수있다는예측이보도되고있다. 블랙아웃과같은전력난에대비하기위해에너지저장시스템 (ESS) 의필요성이증가하고있다. 동사는지난해까지주로가정용 ESS(5~1kWh) 를공급했지만올해부터는상업용 ESS(1~1MWh) 공급이증가하고있다. 올해 ESS 매출액은 1, 억원을예상하고연내분기 BEP 를목표하고있다. 2분기부터적자규모축소가예상된다. EV: 미국 Tesla Motors 의주가는연초 34달러에서최근 1 달러를돌파했다. 1분기흑자전환을달성하면서전기차에대한기대감이고조되고있다. Tesla Model S는 Panasonic 원형전지 (7, 셀 / 대 ) 를사용해하반기원형전지수급의 1% 영향을미칠수있다고판단된다. 동사는올해 9월출시예정인 BMW i3용전지를독점공급하며 4월부터양산이시작됐다. PDP: 회사는올해 PDP 사업축소계획은없으며내년부터점진적인라인전환을계획하고있다. 그러나당사의분석으로는 PDP 의진부화가예상보다빠르게진행되고있어중장기적인라인활용방안에대한검토가앞당겨질수있다고판단된다. PDP 라인을다른용도로전환할경우기존설비의활용도가가장높은분야는태양전지이다. 다만태양광시장이여전히공급과잉이지속되고있어생산설비전환에대한필요성이높지않다. 태양광다음으로공정의유사성이높은분야가터치스크린이다. 포토공정을위한증착, 노광, 식각장비들을활용할수있고 PDP 전극인쇄에사용되는오프셋프린팅도터치스크린전극인쇄공정과유사하다. Valuation: 투자의견매수, 목표주가 18,원유지삼성SDI 의투자의견매수, 목표주가 18만원을유지한다. 1분기실적부진영향으로연초대비주가는 19% 까지하락했다. 2분기부터는삼성전자 Galaxy S4 출시에따른 2차전지출하량증가와수익성개선이예상된다. 2분기매출액은 1.4 조원 (+19% QoQ, -3% YoY), 영업이익 38 억원을예상한다. P/B.8 배수준으로적극적인매수구간으로판단된다. 결산기 (12월 ) 12/1 12/11 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 ( 십억원 ) 5,124 5,444 5,771 5,855 6,393 6,975 영업이익 ( 십억원 ) 287 11 187 146 292 437 영업이익률 (%) 5.6 2. 3.2 2.5 4.6 6.3 순이익 ( 십억원 ) 356 32 1,472 548 725 97 EPS ( 원 ) 7,548 6,785 31,192 11,625 15,366 19,227 ROE (%) 6.5 5.3 21.8 7.3 9.3 11. P/E ( 배 ) 22.3 19.7 4.8 12.3 9.3 7.5 P/B ( 배 ) 1.3 1. 1..9.9.8 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 삼성SDI, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 47
표 21. 삼성SDI 연결기준영업실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %) 구분 1Q13 2Q13F 3Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 213F 214F 215F 출하량 ( 백만대 ) CRT.7.9.8.7.4.5.5.4 3. 1.8 1.1 PDP 1.5 1.6 1.7 1.7 1.4 1.4 1.5 1.5 6.5 5.9 5.3 2차전지 274 327 375 351 332 389 49 384 1,327 1,514 1,636 ASP (USD) CRT 29 29 29 28 28 28 28 27 29 28 28 PDP 226 232 23 227 221 218 22 218 229 219 28 2차전지 2.6 2.7 2.8 2.9 2.8 2.8 2.9 2.9 2.8 2.8 2.8 매출액 ( 십억원 ) 1,28 1,437 1,648 1,562 1,383 1,59 1,765 1,655 5,855 6,393 6,975 CRT 22 29 23 2 13 17 14 12 94 54 32 PDP 368 397 42 414 319 329 363 36 1,599 1,371 1,172 2차전지 772 97 1,13 1,69 977 1,144 1,249 1,177 3,942 4,547 4,946 기타 (EV, ESS, 태양광 ) 46 41 75 59 75 11 138 17 22 421 825 영업이익 ( 십억원 ) -33 38 87 53 3 69 114 78 145 291 437 CRT -4-2 -6 PDP -21 1 5 4-5 -2-2 -2-1 -11-9 2차전지 55 89 122 84 75 12 141 12 35 42 492 기타 -64-5 -4-35 -4-3 -25-23 -189-118 -47 영업이익률 (%) -2.8 2.7 5.3 3.4 2.2 4.4 6.5 4.7 2.5 4.6 6.3 CRT -18. -8..5.5.5.5.5.5-6.5.5.5 PDP -5.6.4 1.3.9-1.6 -.8 -.6 -.4 -.6 -.8 -.8 2차전지 7.1 9.2 1.8 7.9 7.7 8.9 11.3 8.7 8.9 9.2 1. 순이익 ( 십억원 ) 78 13 187 153 19 179 235 23 548 725 97 지분법이익 1 13 156 146 11 153 18 175 532 68 699 순이익률 (%) 6.4 9.1 11.4 9.8 7.9 11.2 13.3 12.2 9.4 11.3 13. EBITDA ( 십억원 ) 91 17 22 187 175 28 262 222 669 868 1,51 이익률 (%) 7.6 11.9 13.3 12. 12.6 13.1 14.9 13.4 11.4 13.6 15.1 증가율 (QoQ/YoY) 출하량 (%) CRT -36.4 3.5-17.6-12.3-36.4 3.5-17.6-12.3-67.6-4. -4. PDP -21.1 4.2 9.4. -2.6 4.2 9.4. -7.7-9.5-1. 2차전지 3.2 19.4 14.4-6.1-5.5 17.1 5. -6. 21.2 14.1 8.1 ASP (%) CRT -12.1 -.5 -.1-2.7 1.3 -.5 -.1-2.7-1. -2. -2. PDP -9.2 2.5-1. -1. -3. -1. 1. -1. -11.1-4.1-5. 2차전지 -9.3 4.2 4.1 1.3-3.4. 4..2 1.6 2.3.6 매출액 (%) -14.6 18.9 14.7-5.2-11.4 15. 11. -6.2 1.4 9.2 9.1 CRT -44.4 31.1-19.6-15. -35.5 29.8-17.7-14.6-69.4-42. -41.2 PDP -28.7 7.9 5.8-1.5-23. 3.1 1.5-1. -21.2-14.3-14.5 2차전지 -6.8 25.7 16.5-5.4-8.6 17. 9.2-5.7 17.7 15.4 8.8 기타 (EV, ESS, 태양광 ) 53.6-12.3 84.9-21.8 27.3 35.7 36.8-23.1 153.6 91.1 96.2 영업이익 (%) 적전 흑전 129.3-39.1-43.1 129. 64.4-31.6-22.2 1.5 49.8 CRT 적지 적지 흑전 -15. -35.5 29.8-17.7-14.6 적지 흑전 -41.2 PDP 적전 흑전 266.2-28.5 적전 적지 적지 적지 적전 적지 적지 2차전지 -3.4 62.2 37. -3.9-1.7 35.2 38.8-27.8 8.9 2.1 17.2 기타 (EV, ESS, 태양광 ) 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 순이익 (%) 39.5 67.3 44.1-18.1-29. 64.1 31.2-13.6-62.7 32.2 25.1 지분법이익 -25.7 3.5 19.2-6.4-3.6 51. 18.1-2.9 17.6 14.5 14.9 EBITDA (%) -47.1 86.6 29.1-14.8-6.6 18.8 26.2-15.3-7.4 29.7 21.1 자료 : 삼성SDI, KDB 대우증권리서치센터 48 KDB Daewoo Securities Research
그림 85. 연결기준매출액추이및전망 ( 십억원 ) 그림 86. 연결기준영업이익추이및전망 ( 십억원 ) (%) 2,1 1,8 CRT PDP 2 차전지기타 2 15 CRT (L) PDP (L) 2차전지 (L) 영업이익률 (R) 2 15 1,5 1 1 1,2 9 5 5 6 3-5 -5 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14F 자료 : 삼성 SDI, KDB 대우증권리서치센터 -1 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14F 자료 : 삼성 SDI, KDB 대우증권리서치센터 -1 그림 87. PDP 출하량추이및전망 그림 88. 2 차전지출하량추이및전망 ( 천대 ) (%) 2, PDP 출하량 (L) YoY 성장률 (R) 1 ( 백만셀 ) 5 2 차전지출하량 (L) YoY 성장률 (R) (%) 1 1,75 1,5 1,25 1, 75 5 25 8 6 4 2 4 3 2 1 ( 8 6 4 2-2 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14F -2 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14F -4 자료 : 삼성 SDI, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 삼성 SDI, KDB 대우증권리서치센터 그림 89. 삼성 SDI 수정 EPS 추이및전망 그림 9. 삼성 SDI Free Cash Flow(FCF) 추이및전망 (W ') 2 Adjusted EPS 15 ( 십억원 ) 4 3 2 Free Cash Flow 1 1 5-1 8 9 1 11 12 13F 14F 15F -2 8 9 1 11 12 13F 14F 15F KDB Daewoo Securities Research 49
삼성 SDI (64) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 5,771 5,855 6,393 6,975 유동자산 2,415 2,675 2,733 2,73 매출원가 4,863 4,927 5,222 5,588 현금및현금성자산 947 1,42 1,4 847 매출총이익 98 927 1,172 1,387 매출채권및기타채권 74 777 824 899 판매비와관리비 721 782 88 95 재고자산 559 617 654 713 조정영업이익 187 146 292 437 기타유동자산 18 199 211 23 영업이익 187 146 292 437 비유동자산 8,48 9,126 9,88 1,762 비영업손익 1,843 574 648 739 관계기업투자등 4,5 4,552 5,16 5,86 순금융비용 4 19 23 23 유형자산 1,971 2,25 2,356 2,68 관계기업등투자손익 2,239 535 68 699 무형자산 171 15 125 17 세전계속사업손익 2,29 719 94 1,176 자산총계 1,895 11,81 12,541 13,491 계속사업법인세비용 543 151 188 235 유동부채 2,4 2,188 2,277 2,42 계속사업이익 1,487 569 752 941 매입채무및기타채무 744 822 871 95 중단사업이익 단기금융부채 659 72 72 72 당기순이익 1,487 569 752 941 기타유동부채 61 664 74 768 지배주주 1,472 548 725 97 비유동부채 1,327 1,835 2,83 2,33 비지배주주 15 21 27 34 장기금융부채 474 777 777 777 총포괄이익 1,325 287 47 659 기타비유동부채 81 993 1,219 1,44 지배주주 1,321 27 446 628 부채총계 3,331 4,22 4,359 4,723 비지배주주 4 17 24 31 지배주주지분 7,373 7,576 7,954 8,511 EBITDA 641 656 871 1,53 자본금 241 241 241 241 FCF 657-155 138 86 자본잉여금 1,258 1,259 1,259 1,259 EBITDA 마진율 (%) 11.1 11.2 13.6 15.1 이익잉여금 4,987 5,462 6,119 6,954 영업이익률 (%) 3.2 2.5 4.6 6.3 비지배주주지분 191 23 227 258 지배주주귀속순이익률 (%) 25.5 9.4 11.3 13. 자본총계 7,565 7,779 8,182 8,768 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 영업활동으로인한현금흐름 565 528 69 788 P/E (x) 4.8 12.3 9.3 7.5 당기순이익 1,487 569 752 941 P/CF (x) 3.7 6.4 5.2 4.4 비현금수익비용가감 -833 111 119 112 P/B (x) 1..9.9.8 유형자산감가상각비 424 48 554 598 EV/EBITDA (x) 11.5 11.1 8.5 7.2 무형자산상각비 31 31 25 18 EPS ( 원 ) 31,192 11,625 15,366 19,227 기타 -415 33 81 82 CFPS ( 원 ) 4,827 22,439 27,642 32,287 영업활동으로인한자산및부채의변동 -8-22 7-29 BPS ( 원 ) 156,232 16,967 169,515 181,691 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 11-19 -47-75 DPS ( 원 ) 1,5 1,5 1,6 1,8 재고자산감소 ( 증가 ) 2-46 -37-6 배당성향 (%) 4.6 12.3 9.9 8.9 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 36-17 49 79 배당수익률 (%) 1. 1.1 1.1 1.3 법인세납부 -81-131 -188-235 매출액증가율 (%) 6. 1.5 9.2 9.1 투자활동으로인한현금흐름 -473-745 -625-832 EBITDA 증가율 (%) 16.9 2.2 32.8 2.9 유형자산처분 ( 취득 ) -418-76 -66-85 영업이익증가율 (%) 69.9-22.1 1.3 49.8 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 359.7-62.7 32.2 25.1 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 7.9 8.3 8.4 8.5 기타투자활동 -55 15 35 18 재고자산회전율 ( 회 ) 1.1 1. 1.1 1.2 재무활동으로인한현금흐름 88 294-13 -113 매입채무회전율 ( 회 ) 1.9 9.8 9.9 1.1 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 187 324 ROA (%) 15.3 5. 6.2 7.2 자본의증가 ( 감소 ) 2 1 ROE (%) 21.8 7.3 9.3 11. 배당금의지급 -76-67 -67-72 ROIC (%) 5.4 4.7 8.7 12.2 기타재무활동 -25-31 -36-42 부채비율 (%) 44. 51.7 53.3 53.9 현금의증가 189 95-38 -157 유동비율 (%) 12.5 122.3 12. 112.8 기초현금 758 947 1,42 1,4 순차입금 / 자기자본 (%) 2.1 5.1 5.3 6.7 기말현금 947 1,42 1,4 847 영업이익 / 금융비용 (x) 7.6 4.1 7. 1.5 자료 : 삼성 SDI, KDB 대우증권리서치센터 5 KDB Daewoo Securities Research
이엘케이 (9419) 노트북용터치스크린생산준비완료 디스플레이 (Initiate) 매수 목표주가 ( 원, 12M) 22, 현재주가 (13/5/31, 원 ) 15, 상승여력 47% 영업이익 (13F, 십억원 ) 16 Consensus 영업이익 (13F, 십억원 ) 43 EPS 성장률 (13F,%) 흑전 MKT EPS 성장률 (13F,%) 23.1 P/E(13F,x) 17.2 MKT P/E(13F,x) 9.6 KOSDAQ 577.87 시가총액 ( 십억원 ) 29 발행주식수 ( 백만주 ) 14 유동주식비율 (%) 78.8 외국인보유비중 (%) 5.5 베타 (12M, 일간수익률 ).43 52주최저가 ( 원 ) 9,26 52주최고가 ( 원 ) 25,25 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -13.5-26.8 5. 상대주가 -15.4-3.4 41.5 28 23 18 13 8 이엘케이 KOSDAQ 12.5 12.9 13.1 13.5 2H Outlook: 노트북용터치스크린기술은 G2(OGS) 와메탈메쉬방식이주류현재노트북, PC 모니터등의대형터치스크린에서 ITO 의높은저항값을극복하기위해서는커버글라스일체형 OGS(One Glass Solution) 또는메탈메쉬방식이가장적합하다고판단된다. 지난해까지노트북에사용된터치스크린기술은외장형 (GG, G1F, GFF 등 ) 방식이 52%, OGS 12%, 기타 ( 메탈메쉬등 ) 36% 로추산된다. 노트북용터치스크린은올해부터 OGS 방식이급격히늘어나고 216 년에는비중이 83% 까지늘어날전망이다. 대형터치스크린에는주류기술은 OGS 가되겠지만대안기술로는저항값이낮아대면적화제한이없는메탈메쉬방식이일부사용될전망이다. 동사는 G2(OGS) 와메탈메쉬방식모두양산준비가마무리단계에있으며 3분기부터생산이가능할전망이다. Catalyst: 1) G2 양산개시로대형터치솔루션확보, 2) 해외거래선의신제품효과지난해까지노트북과데스크탑 PC의터치스크린채택율은각각 2% 와 3% 에불과했다. 올해인텔의 3세대울트라북출시와다양한 hybrid(convertible) PC, all-in-one(aio) PC의등장으로터치스크린채택비중은크게증가할전망이다. 올해전체노트북의 13% 인 2,5 만대, 데스크탑 PC의 14% 인 2, 만대가터치스크린을채택할전망이다. 216 년에는노트북의 4% 인 8,9 만대, 데스크탑 PC의 39% 인 5,6 만대가터치스크린을채택해연평균 14% 의성장률이예상된다. 동사는삼성전자, HP 등글로벌 PC 업체들의공급레퍼런스를확보하고있어향후노트북, PC 모니터용터치스크린시장성장에가장큰수혜가예상된다. 올해노트북용터치스크린매출액은 14 억원에서 214~215 년에는각각 556 억원, 872 억원으로성장할전망이다. 대부분의국내터치스크린업체들이특정고객에편중되어있는것과는달리동사는국내뿐아니라해외거래선으로다변화되어있으며스마트폰에서노트북까지다양한제품을생산하고있다. Valuation: 투자의견매수, 목표주가 22, 원으로커버리지개시이엘케이의투자의견매수, 목표주가 22, 원으로커버리지를개시한다. 지난 1분기일부제품에서수율불량이발생하면서수익성이부진했다. 올해 2분기까지실적개선속도는느리겠지만 3분기부터본격적인실적모멘텀이가능할전망이다. 특히 3분기부터대형터치스크린용 G2 설비와메탈메쉬제품이양산개시되면서실적개선속도는더욱탄력받을것으로예상한다. 적정주가는 12M-fwd EPS 1,45 원에 P/E 15배를적용했다. 결산기 (12월 ) 12/1 12/11 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 ( 십억원 ) 239 236 184 388 463 56 영업이익 ( 십억원 ) 23 18-6 16 33 4 영업이익률 (%) 9.6 7.4-3.3 4. 7.1 7.8 순이익 ( 십억원 ) 19 11-7 12 28 33 EPS ( 원 ) 1,53 828-542 874 1,987 2,326 ROE (%) 29.7 12.1-7.8 11.7 21.3 2.5 P/E ( 배 ) 1.3 17.1-17.2 7.6 6.5 P/B ( 배 ) 2.4 1.9 2.8 1.9 1.5 1.3 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 이엘케이, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 51
1. 회사개요동사는 1999년도에설립되어 LCD 및키패드용백라이트사업으로시작했다. 27년부터본격적으로터치스크린사업에진출했으며 LG전자, Motorola 휴대폰에납품하면서성장해왔다. 스마트폰시장이급성장하면서터치스크린시장도급격하게성장했지만동사의핵심고객들이스마트폰시장에서두각을나타내지못하면서성장이정체되기도했다. 지난해부터삼성전자공급을시작했고 HP, Microsoft, Sony 등의해외거래선들을확보하면서성장엔진을재가동하고있다. 특히스마트폰뿐아니라테블릿 PC, 노트북등의대형터치스크린패널비중이증가하면서올해부터매출증가및수익성개선이가능할전망이다. 대부분의국내터치스크린업체들이특정고객에편중되어있는것과는달리동사는국내뿐아니라해외거래선으로다변화되어있으며스마트폰에서노트북까지다양한제품을생산하고있다. 올해부터연결기준실적을발표하면서중국생산법인인유성전자유한공사와커버글라스용강화유리를생산하는두모전자실적을포함한다. 향후대형터치스크린제품에서커버글라스에직접센서를패터닝하는 G2(OGS) 방식이증가하면서강화유리공정의수직계열화가핵심차별화요소가될전망이다. 그림 91. 지분구조 (1Q13 기준 ) 그림 92. 연간매출액추이및전망 CEO 및특수관계인 22.4% ( 십억원 ) 휴대폰 (L) 테블릿PC(L) 노트북 (L) (%) 6 12 기타 (L) OPM(R) 5 1 4 8 외국인 5.5% 3 2 6 4 기타 72.1% 1 1 11 12 13F 14F 15F 2 자료 : Bloomberg 그림 93. 제품별매출비중 (1Q13 기준 ) 그림 94. 고객사별매출비중 노트북 4% 기타 2% 테블릿 PC 19% 해외 33% 휴대폰 75% LG 전자 2% 삼성전자 65% 52 KDB Daewoo Securities Research
2. 투자포인트 : 노트북용터치스크린을가장잘준비하고있는업체현재노트북, PC 모니터등의대형터치스크린에서 ITO 의높은저항값을극복하기위해서는커버글라스일체형 OGS(One Glass Solution) 또는메탈메쉬방식이가장적합하다고판단된다. 동사는 G2(OGS) 와메탈메쉬방식모두양산준비가마무리단계에있으며 3분기부터생산이개시될전망이다. 올해 1분기 PC 판매량은 7,3 만대 (-14% YoY) 로전년대비크게감소했다. 사용자들의컴퓨팅환경이스마트폰과테블릿 PC 등으로옮겨가면서전통적인노트북과데스크탑 PC는고전을면치못하고있다. 지난해 4분기출시한 Microsoft Windows 8 운영체제도 PC 판매에큰도움이못되고있는상황이다. Windows 8은스마트폰, 테블릿 PC 등의모바일기기와전통적인노트북과데스크탑 PC를아우를수있도록터치인터페이스 (Metro UI) 를기반으로설계되었다. 그러나하드웨어측면에서는아직까지터치를지원하는노트북이나데스크탑 PC 가거의없다는사실도 Windows 8 부진의한원인이라고판단된다. 향후 PC OEM 들은 1) 테블릿 PC의시장잠식에대항하고, 2) Windows 8 인터페이스를최대한활용하기위해서터치스크린디스플레이를적극적으로채택할전망이다. 지난해까지노트북과데스크탑 PC의터치스크린채택율은각각 2% 와 3% 에불과했다. 올해인텔의 3세대울트라북출시와다양한 hybrid(convertible) PC, all-in-one(aio) PC의등장으로터치스크린채택비중은크게증가할전망이다. 올해전체노트북의 13% 인 2,5 만대, 데스크탑 PC의 14% 인 2, 만대가터치스크린을채택할전망이다. 216 년에는노트북의 4% 인 8,9 만대, 데스크탑 PC의 39% 인 5,6 만대가터치스크린을채택해연평균 14% 의성장률이예상된다. 터치스크린이탑재될경우단점은원가가상승한다는점이다. 노트북 13인치를기준으로터치스크린가격은 5달러수준이다. 현재노트북의원가는제품에따라 3~7 달러선이다. 터치스크린기능이고가제품 ( 원가 5 달러이상 ) 에적용된다고가정할경우원가상승은 1% 미만으로추정된다. 동사는삼성전자, HP 등글로벌 PC 업체들의공급레퍼런스를확보하고있어향후노트북, PC 모니터용터치스크린시장성장에가장큰수혜가예상된다. 올해노트북용터치스크린매출액은 14 억원에서 214~215년에는각각 556 억원, 872 억원으로성장할전망이다. 그림 95. 노트북터치스크린채택비중추이및전망 ( 백만대 ) (%) 25 일반노트북 (L) 터치노트북 (L) 5 터치비중 (R) 2 4 그림 96. 데스크탑 PC 터치스크린채택비중추이및전망 ( 백만대 ) (%) 18 일반모니터 (L) 터치모니터 (L) 5 All-in-One PC(L) 터치비중 (R) 16 14 4 15 3 12 1 3 1 2 8 6 2 5 1 4 1 2 9 1 11 12 13F 14F 15F 16F 9 1 11 12 13F 14F 15F 16F KDB Daewoo Securities Research 53
3. 실적전망 : 2분기까지는실적개선제한적. 3분기부터본격적인성장예상올해이엘케이의연결기준매출액은 3,882 억원 (+113% YoY), 영업이익 155 억원 (+273% YoY) 을예상한다. 지난 1분기일부제품에서수율불량이발생하면서수익성이부진했다. 올해 2분기까지실적개선속도는느리겠지만 3분기부터본격적인실적모멘텀이가능할전망이다. 특히 3분기부터대형터치스크린용 G2 설비와메탈메쉬제품이양산개시되면서실적개선속도는더욱탄력받을것으로예상한다. 2분기연결기준매출액은 86 억원 (-17% QoQ, +174% YoY), 영업이익은 24억원 (+13%QoQ, 흑전 YoY) 으로실적개선은제한적일전망이다. 2분기삼성전자가갤럭시그랜드터치스크린공급을이원화하면서매출액은전기대비감소할전망이다. 반면 HP, Sony 물량은지속적으로증가하고있어하반기기대감은더욱높아지고있다. 표 22. 이엘케이분기별실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %, %p) 1Q13 2Q13F 3Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 213F 214F 215F 매출액 97.2 8.6 99. 111.4 15.9 18.3 12.4 128.7 388.2 463.3 56.3 휴대폰 75.5 64. 74.5 77.5 76.9 74.2 84.1 87.4 291.5 322.5 334.7 테블릿PC 19.4 14.5 19.4 21.6 14.3 18.5 2.8 25.8 74.9 79.4 8.1 노트북 3.2 1.8 13.1 14.2 14.2 14.2 14. 55.6 87.2 기타 2.3 2. 1.8 1.6 1.6 1.5 1.4 1.3 7.8 5.8 4.4 매출액비중 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 휴대폰 77.7 79.5 75.2 69.5 72.7 68.5 69.8 67.9 75.1 69.6 66.1 테블릿PC 2. 18. 19.6 19.4 13.5 17.1 17.3 2.1 19.3 17.1 15.8 노트북 3.3 9.6 12.4 13.1 11.8 11. 3.6 12. 17.2 기타 2.3 2.5 1.8 1.5 1.5 1.4 1.2 1. 2. 1.3.9 영업이익 2.1 2.4 5.7 5.2 6.8 7.4 8.8 1. 15.5 33. 39.7 영업이익률 2.2 3. 5.8 4.7 6.5 6.9 7.3 7.7 4. 7.1 7.8 순이익 1.8 1.7 4.6 4.2 5.6 6.2 7.4 8.5 12.2 27.8 32.6 순이익률 1.8 2.1 4.7 3.8 5.3 5.8 6.2 6.6 3.2 6. 6.4 QoQ/YoY 성장률매출액비중 42.2-17.1 22.8 12.6-5. 2.2 11.2 6.8 113.2 19.4 9.3 휴대폰 117.1-15.2 16.3 4. -.7-3.6 13.3 3.9 123.2 1.6 3.8 테블릿PC -37.5-25.4 34. 11. -33.6 29. 12.7 24. 98.4 6..8 노트북 231.8 21.7 8.3.. 297.4 56.9 기타 -1. -1. -1. -1. -5. -5. -5. -5. -43.3-25.3-24.9 영업이익 -57.1 13.3 135.4-8.3 3.4 8.6 17.8 13.9 272.8 112.3 2.3 순이익 -65.7-5.7 178.7-8.4 33.9 1.5 18.9 14.6 613.3 127.5 17. 자료 : 이엘케이, KDB 대우증권리서치센터 그림 97. 분기별매출액및영업이익률추이및전망 그림 98. 노트북용터치기술방식추이및전망 ( 십억원 ) 휴대폰 (L) 테블릿PC(L) 노트북 (L) (%) 12 기타 (L) OPM(R) 15 (%) 1 Add-on (GG, G1F, GFF) OGS 기타 ( 메탈메쉬등 ) 1 1 8 8 5 6 6 4-5 4 2-1 2 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13-15 11 12 13F 14F 15F 16F 자료 : 멜파스, KDB 대우증권리서치센터 자료 : DisplaySearch 54 KDB Daewoo Securities Research
이엘케이 (9419) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 184 388 463 56 유동자산 17 241 277 38 매출원가 169 331 381 413 현금및현금성자산 11 13 13 2 매출총이익 15 57 82 94 매출채권및기타채권 62 94 18 118 판매비와관리비 21 42 49 54 재고자산 84 117 135 148 조정영업이익 -6 16 33 4 기타유동자산 13 17 2 21 영업이익 -6 16 33 4 비유동자산 144 148 16 171 비영업손익 -4-1 1 1 관계기업투자등 2 2 2 2 순금융비용 6 유형자산 131 137 148 158 관계기업등투자손익 무형자산 5 5 5 5 세전계속사업손익 -11 15 34 41 자산총계 314 389 437 479 계속사업법인세비용 -3 3 6 8 유동부채 178 222 236 246 계속사업이익 -7 12 28 33 매입채무및기타채무 43 91 15 114 중단사업이익 단기금융부채 132 132 132 132 당기순이익 -7 12 28 33 기타유동부채 3 지배주주 -7 12 28 33 비유동부채 43 5 57 59 비지배주주 장기금융부채 43 48 56 58 총포괄이익 -7 12 28 33 기타비유동부채 1 1 1 1 지배주주 -7 12 28 33 부채총계 221 272 293 35 비지배주주 지배주주지분 93 117 144 174 EBITDA 7 32 52 6 자본금 7 7 7 7 FCF -67-16 -6 7 자본잉여금 7 7 7 7 EBITDA 마진율 (%) 3.9 8.2 11.1 11.8 이익잉여금 27 39 66 96 영업이익률 (%) -3.3 4. 7.1 7.8 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) -4. 3.2 6. 6.4 자본총계 93 117 144 174 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 영업활동으로인한현금흐름 -11 6 24 37 P/E (x) - 17.2 7.6 6.5 당기순이익 -7 12 28 33 P/CF (x) 46.6 7.4 4.5 4. 비현금수익비용가감 2 19 24 27 P/B (x) 2.8 1.9 1.5 1.3 유형자산감가상각비 11 16 19 2 EV/EBITDA (x) 61.3 11.9 7.5 6.4 무형자산상각비 2 EPS ( 원 ) -542 874 1,987 2,326 기타 1 1 2 2 CFPS ( 원 ) 429 2,26 3,312 3,754 영업활동으로인한자산및부채의변동 -22-23 -21-15 BPS ( 원 ) 7,168 7,965 9,845 12,11 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -14-32 -15-1 DPS ( 원 ) 1 15 2 재고자산감소 ( 증가 ) -19-34 -18-13 배당성향 (%). 11.5 7.6 8.6 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 19 47 14 1 배당수익률 (%)..7 1. 1.3 법인세납부 -1-3 -6-8 매출액증가율 (%) -22.1 111.1 19.4 9.3 투자활동으로인한현금흐름 -55-22 -3-3 EBITDA 증가율 (%) -74.4 339.5 62.8 15.8 유형자산처분 ( 취득 ) -53-22 -3-3 영업이익증가율 (%) 적전 흑전 112.3 2.3 무형자산감소 ( 증가 ) -1 EPS증가율 (%) 적전 흑전 127.3 17. 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 1 매출채권회전율 ( 회 ) 3.3 5. 4.6 4.5 기타투자활동 -3 재고자산회전율 ( 회 ) 2.4 3.9 3.7 3.6 재무활동으로인한현금흐름 4 18 6-1 매입채무회전율 ( 회 ) 7.3 7.3 5.6 5.4 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 42 ROA (%) -2.6 3.5 6.7 7.1 자본의증가 ( 감소 ) 2 12 ROE (%) -7.8 11.7 21.3 2.5 배당금의지급 -1-1 -2 ROIC (%) -2.7 4.8 9.2 9.8 기타재무활동 -2 부채비율 (%) 237.7 232. 24.1 174.9 현금의증가 -26 2 1 6 유동비율 (%) 95.5 18.4 117.2 125.1 기초현금 37 11 13 13 순차입금 / 자기자본 (%) 175.4 142.4 121.2 97.3 기말현금 11 13 13 2 영업이익 / 금융비용 (x) -.9 자료 : 이엘케이, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 55
멜파스 (9664) 성장통을넘으면더큰세상이열린다 디스플레이 (Initiate) 매수 목표주가 ( 원, 12M) 25, 현재주가 (13/5/31, 원 ) 16,7 상승여력 5% 영업이익 (13F, 십억원 ) 18 Consensus 영업이익 (13F, 십억원 ) 74 EPS 성장률 (13F,%) -19.9 MKT EPS 성장률 (13F,%) 23.1 P/E(13F,x) 26.5 MKT P/E(13F,x) 9.6 KOSDAQ 577.87 시가총액 ( 십억원 ) 3 발행주식수 ( 백만주 ) 18 유동주식비율 (%) 78.1 외국인보유비중 (%) 11.9 베타 (12M, 일간수익률 ).8 52주최저가 ( 원 ) 16,25 52주최고가 ( 원 ) 29,25 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -9.5-37.2-11.4 상대주가 -11.4-4.8-2. 18 16 14 12 1 8 멜파스 KOSDAQ 12.5 12.9 13.1 13.5 2H Outlook: 외형성장이후수익성개선의힘을발휘한다동사는올해 1) 갤럭시 S4의구동 IC 공급불발, 2) G1F 터치스크린모듈비중증가에따른수익성악화영향으로연초대비주가는 38% 하락했다. 알려진악재는모두반영되었다고판단된다. 올해상반기는터치스크린모듈물량증가에따른외형성장이었다면하반기는수익성개선에초점을맞출필요가있다. 2분기부터 G1F 신제품효과와대형터치스크린수요증가로수익성개선이가능할전망이다. Catalyst: 1) 노트북터치스크린으로구동 IC 시장확대, 2) 갤럭시노트 3의채택여부터치스크린구동 IC의특성은 1) 채널수와 2) SNR(Signal-to-Noise Ratio) 에의해결정된다. 채널수는터치스크린에서연결할수있는전극의수를의미한다. 채널수가높아질수록더많은전극을사용할수있기때문에대형화면과미세한터치가가능하다. 노트북등의대형터치스크린에서는구동 IC의채널수가높아지거나칩의개수가많아지기때문에대당 ASP 상승효과가있다. 노트북, PC 모니터등의대형터치스크린수요가증가하면서구동 IC 시장은 216년까지연평균 31% 성장해 77억달러에이를전망이다. SNR 은신호와노이즈의크기비율이다. 이값이높으면신호해석에유리하므로터치감도가더좋아진다. 갤럭시 S4에적용된장갑을끼고터치하는기능이나근접터치 (hovering) 기능은모두 SNR 이높은칩이필요하다. 직접손가락이닿지않고도터치를인식하기위해서는신호의송수신감도를높이고노이즈를제거하는기술이핵심이다. 동사가갤럭시 S4에공급이어려웠던이유도당시근접터치기술이확보되지않았기때문이라고판단된다. 반면갤럭시노트 3는 S-Pen 을사용하기때문에별도의근접터치기술이필요없다. 동사의공급재개가능성이있다고판단된다. Valuation: 투자의견매수, 목표주가 25, 원으로커버리지개시멜파스의투자의견매수, 목표주가 25, 원으로커버리지를개시한다. 1분기어닝쇼크로주가는과매도구간에진입한것으로판단된다. 2분기부터 G1F 신제품효과와노트북등의대형터치스크린출하량증가로구동 IC의채널수및 ASP 가증가할전망이다. 2분기연결기준매출액은 1,553 억원 (-2.6% QoQ, +112% YoY), 영업이익은 42억원으로흑자전환이예상된다. 적정주가는 12M-fwd EPS 1,225 원에글로벌터치스크린구동 IC 업체의평균 P/E 인 2배를적용했다. 실적모멘텀은올해 3분기부터본격화될전망이다. 결산기 (12월 ) 12/1 12/11 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 ( 십억원 ) 252 256 383 664 689 74 영업이익 ( 십억원 ) 38 16 24 18 42 58 영업이익률 (%) 15. 6.2 6.2 2.7 6.1 7.8 순이익 ( 십억원 ) 36 15 14 11 33 43 EPS ( 원 ) 2,13 877 788 631 1,817 2,386 ROE (%) 31.2 1.9 9.2 6.9 17.6 19.5 P/E ( 배 ) 13.8 29. 34.3 26.5 9.2 7. P/B ( 배 ) 3.7 3. 2.9 1.7 1.5 1.2 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 멜파스, KDB 대우증권리서치센터 56 KDB Daewoo Securities Research
1. 회사개요동사는국내에서유일하게터치스크린구동 IC, 글라스센서패터닝 (DPW), 모듈까지모두생산할수있는업체이다. 터치스크린구동 IC 시장은 Atmel, Synaptics, Cypress 등의해외업체들이주도하고있으며국내에는동사외에지니틱스, 이미지스등이있다. 211년까지주로터치스크린모듈을생산하면서매출액이 2, 억원대에머물렀지만지난해부터삼성전자의핵심스마트폰모델에구동 IC를공급하면서매출액이 3,833 억원 (+5% YoY) 을기록했다. 구동 IC의매출증가에도불구하고터치스크린모듈의경쟁심화로수익성은악화되었다. 올해삼성전자갤럭실 S4 구동 IC 공급이불발되면서연초대비주가는 38% 하락했다. 알려진악재는모두반영되었다고판단된다. 올해매출액은 6,639 억원 (+73% YoY) 으로외형은크게성장할전망이다. 그러나수익성이더욱악화되면서연간영업이익은감소할가능성이높다. 수익성이악화되는가장큰이유는 G1F 방식의터치스크린모듈비중이커졌기때문이다. G1F 방식의터치스크린기술은글라스센서와필름센서가모두필요하고수율확보가어려워수익성이아직낮은상황이다. 그럼에도불구하고향후 1) 글라스센서의중요성증가, 2) 수율개선과신제품효과에따른수익성개선으로차별화된경쟁력을확보할수있을전망이다. 그림 99. 지분구조 (1Q13 기준 ) 그림 1. 연간매출액추이및전망 CEO 및특수관계인 21.1% ( 십억원 ) TSP 모듈 (L) 구동 IC(L) (%) 8 터치키모듈 (L) 기타 (L) 1 OPM(R) 6 8 6 외국인 11.9% 4 4 기타 65.6% 자사주 1.5% 2 2 1 11 12 13F 14F 15F 자료 : Bloomberg 그림 11. 제품별매출비중 (212 년기준 ) 그림 12. 고객사별매출비중 터치키모듈 8% LG 전자 1% 기타 ( 해외 ) 5% TSP 모듈 5% 구동 IC 42% 삼성전자 85% KDB Daewoo Securities Research 57
2. 투자포인트 : 1) 갤럭시노트 3 공급재개, 2) 터치노트북으로구동IC 시장확대터치스크린구동 IC는터치스크린을제어하는시스템반도체이다. 터치스크린구동 IC의특성은 1) 채널수와 2) SNR(Signal-to-Noise Ratio) 에의해결정된다. 채널수는터치스크린에서연결할수있는전극의수를의미한다. 채널수가높아질수록더많은전극을사용할수있기때문에대형화면과미세한터치가가능하다. 노트북등의대형터치스크린에서는구동 IC 의채널수가높아지거나칩의개수가많아지기때문에대당 ASP 상승효과가있다. SNR 은신호의크기와노이즈의크기비율이다. 이값이높으면신호해석에유리하므로터치감도가더좋아진다. 삼성전자갤럭시 S4에적용된장갑을끼고터치하는기능이나근접터치 (hovering) 기능은모두 SNR 이높은칩을사용했기때문에가능하다. 직접손가락이닿지않고도터치를인식하기위해서는신호의송수신감도를높이고노이즈를제거하는기술이핵심이다. 동사가갤럭시 S4 에공급이어려웠던이유도근접터치기술이확보되지않았기때문이라고판단된다. 갤럭시노트 3는 S-Pen 을사용하기때문에별도의근접터치기술이필요하지않으며동사의공급재개가능성이높다고판단된다. 올해터치스크린구동 IC 시장은 38억달러 (+47% YoY) 에이를전망이다. 노트북, PC 모니터등의대형터치스크린수요가증가하면서구동 IC 시장은 216년까지연평균 31% 성장해 77억달러에이를전망이다. 그림 13. 터치스크린구동 IC 구조 MCU 역할 노이즈필터링 노이즈제거 센싱데이터추출 인터폴레이션 터치데이터추출 TSP AFE(Analog Front End) ADC DSP 자료 : Postech 그림 14. 터치스크린구동 IC 시장추이및전망 ( 십억달러 ) (%) 1 매출액 (L) YoY 성장률 (R) 12 8 12~16F CAGR 31% 7.7 1 6 4 2.6 3.8 5. 6.4 8 6 4 2 1.3 2 11 12 13F 14F 15F 16F 자료 : DisplaySearch 58 KDB Daewoo Securities Research
3. 실적전망 : 1분기를바닥으로점진적인수익성개선전망올해멜파스의연결기준매출액은 6,639 억원 (+73% YoY), 영업이익 182 억원 (-34% YoY) 을예상한다. G1F 방식의터치스크린 (TSP) 모듈증가로전년대비수익성이악화될전망이다. 올해상반기는터치스크린모듈물량증가에따른외형성장, 하반기는수익성개선에초점을맞출필요가있다. 2분기갤럭시 S3, 노트 2 구동 IC의물량감소로매출액은감소하겠지만 G1F 의수율개선과신제품효과로수익성개선이기대된다. 2분기연결기준매출액은 1,553 억원 (-3% QoQ, +112% YoY), 영업이익은 42억원으로흑자전환이예상된다. 표 23. 멜파스분기별영업실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %, %p) 1Q13 2Q13F 3Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 213F 214F 215F 매출액 159.5 155.3 17.6 178.4 162.6 163.3 177. 186.4 663.9 689.2 74.2 TSP 모듈 15. 19.8 123.7 13. 115.2 116.6 126.3 132.8 468.6 49.9 518.5 구동 IC 48.2 4.3 42.4 44.4 43. 42.5 46.6 49.6 175.4 181.7 25.6 터치키모듈 5.3 4.2 3.5 3. 2.9 2.7 2.6 2.4 16. 1.6 5.2 기타 1. 1. 1. 1. 1.5 1.5 1.5 1.5 3.9 6. 1.9 매출액비중 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. TSP 모듈 65.8 7.7 72.5 72.9 7.8 71.4 71.4 71.3 7.6 71.2 7. 구동 IC 3.2 26. 24.9 24.9 26.5 26. 26.3 26.6 26.4 26.4 27.8 터치키모듈 3.3 2.7 2. 1.7 1.8 1.7 1.4 1.3 2.4 1.5.7 영업이익 -3.3 4.2 7.2 1. 8. 9.5 12.1 12.7 18.2 42.2 57.6 영업이익률 -2. 2.7 4.2 5.6 4.9 5.8 6.8 6.8 2.7 6.1 7.8 순이익 -3.8 2.3 5.6 7.2 6.1 6.9 1. 9.6 11.3 32.7 42.9 순이익률 -2.4 1.5 3.3 4.1 3.8 4.2 5.6 5.2 1.7 4.7 5.8 QoQ/YoY 성장률매출액.9-2.6 9.8 4.6-8.9.5 8.3 5.3 73.2 3.8 7.4 TSP 모듈 12.3 4.5 12.7 5.1-11.4 1.2 8.4 5.1 144.6 4.8 5.6 구동 IC -9. -16.4 5.2 4.6-3.1-1.1 9.5 6.6 9. 3.6 13.2 터치키모듈 -54.3-2.6-18.2-12.2-4.6-6. -5.9-6. -48. -34. -51.2 영업이익 적전 흑전 7.2 38.7-19.8 18.5 27.5 4.6-34.4 132.7 36.3 순이익 적전 흑전 14. 28.8-15.4 13.5 43.9-3.5-43.7 187.9 31.3 자료 : 멜파스, KDB 대우증권리서치센터 그림 15. 분기별매출액및영업이익률추이및전망 그림 16. 삼성전자휴대폰 TSP 모듈및구동 IC 점유율 ( 십억원 ) TSP 모듈 (L) 구동 IC(L) (%) 2 터치키모듈 (L) 기타 (L) 2 OPM(R) ( 십억 8 휴대폰 TSP 모듈 휴대폰구동 IC 15 15 6 1 1 4 5 5 2 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13-5 1Q11 1Q12 1Q13 자료 : 멜파스, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 59
멜파스 (9664) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 383 664 689 74 유동자산 27 256 293 335 매출원가 332 68 68 64 현금및현금성자산 36 19 47 7 매출총이익 52 56 82 11 매출채권및기타채권 72 13 17 115 판매비와관리비 28 38 39 43 재고자산 86 118 123 132 조정영업이익 24 18 42 58 기타유동자산 8 11 11 12 영업이익 24 18 42 58 비유동자산 131 121 124 135 비영업손익 -9-4 -4-4 관계기업투자등 6 6 6 6 순금융비용 2 유형자산 11 19 112 123 관계기업등투자손익 -1 무형자산 1 1 1 1 세전계속사업손익 15 14 38 54 자산총계 338 377 417 47 계속사업법인세비용 1 3 6 11 유동부채 177 23 28 218 계속사업이익 14 11 33 43 매입채무및기타채무 96 111 116 125 중단사업이익 단기금융부채 77 77 77 77 당기순이익 14 11 33 43 기타유동부채 4 14 15 16 지배주주 14 11 33 43 비유동부채 4 8 12 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 13 11 33 43 기타비유동부채 4 8 12 지배주주 13 11 33 43 부채총계 178 27 216 23 비지배주주 지배주주지분 16 17 21 24 EBITDA 35 34 6 76 자본금 9 9 9 9 FCF -24-16 29 26 자본잉여금 66 66 66 66 EBITDA 마진율 (%) 9.2 5.1 8.7 1.3 이익잉여금 9 1 131 17 영업이익률 (%) 6.2 2.7 6.1 7.8 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 3.6 1.7 4.7 5.8 자본총계 16 17 21 24 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 영업활동으로인한현금흐름 1 49 57 P/E (x) 34.3 26.5 9.2 7. 당기순이익 14 11 33 43 P/CF (x) 18.9 11.2 6. 4.9 비현금수익비용가감 22 22 27 33 P/B (x) 2.9 1.7 1.5 1.2 유형자산감가상각비 11 15 18 18 EV/EBITDA (x) 14.8 1.5 5.5 4. 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 788 631 1,817 2,386 기타 -8-3 -2-3 CFPS ( 원 ) 1,429 1,488 2,791 3,49 영업활동으로인한자산및부채의변동 -34-31 -5-8 BPS ( 원 ) 9,23 9,697 11,415 13,63 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -42-31 -5-8 DPS ( 원 ) 1 1 2 3 재고자산감소 ( 증가 ) -45-32 -5-9 배당성향 (%) 12.7 15.6 1.9 12.4 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 57 15 5 9 배당수익률 (%).4.6 1.2 1.8 법인세납부 -3-6 -11 매출액증가율 (%) 49.6 73.2 3.8 7.4 투자활동으로인한현금흐름 -29-15 -2-3 EBITDA 증가율 (%) 53.1-4.6 78.1 27.1 유형자산처분 ( 취득 ) -27-15 -2-3 영업이익증가율 (%) 5.7-23.9 132.7 36.3 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) -1.2-19.9 187.9 31.3 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -2 매출채권회전율 ( 회 ) 8.2 8.8 7.6 7.7 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 6. 6.5 5.7 5.8 재무활동으로인한현금흐름 56-2 -2-4 매입채무회전율 ( 회 ) 6.4 7.6 7.6 7.7 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 52 ROA (%) 5.1 3.2 8.2 9.7 자본의증가 ( 감소 ) 7 ROE (%) 9.2 6.9 17.6 19.5 배당금의지급 -2-2 -2-4 ROIC (%) 13.8 7.4 16.4 19.8 기타재무활동 -2 부채비율 (%) 11.9 122. 17.9 95.9 현금의증가 28-17 28 24 유동비율 (%) 116.6 126. 14.8 153.5 기초현금 8 36 19 47 순차입금 / 자기자본 (%) 22.6 31.2 12.7.8 기말현금 36 19 47 7 영업이익 / 금융비용 (x) 13.4 자료 : 멜파스, KDB 대우증권리서치센터 6 KDB Daewoo Securities Research
LG 디스플레이 (3422) 아직걷히지않은먹구름 디스플레이 (Maintain) Trading Buy 목표주가 ( 원, 12M) 34, 현재주가 (13/5/31, 원 ) 31,45 상승여력 8% 영업이익 (13F, 십억원 ) 1,19 Consensus 영업이익 (13F, 십억원 ) 1,381 EPS 성장률 (13F,%) 26.5 MKT EPS 성장률 (13F,%) 23.1 P/E(13F,x) 13.4 MKT P/E(13F,x) 9.6 KOSPI 2,1.5 시가총액 ( 십억원 ) 11,253 발행주식수 ( 백만주 ) 358 유동주식비율 (%) 62.1 외국인보유비중 (%) 3.1 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.27 52주최저가 ( 원 ) 19,6 52주최고가 ( 원 ) 36,95 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 5. -9.1 5.5 상대주가 3.1-12.6 41.9 2 18 16 14 12 1 8 LG 디스플레이 KOSPI 12.5 12.9 13.1 13.5 2H Outlook: 중국보조금정책종료가 TV 수요에미치는영향이관건 TV 수요는여전히부진한상황이다. 지난 1분기전체 TV 판매는전년동기대비 3% 감소했다. 1분기 LCD TV 판매량은 4,48 만대 (+4% YoY) 로선전했지만중국을제외한대부분의지역에서판매는부진했다. 중국이 1,25 만대 (+28% YoY) 로유일하게높은성장률을기록한반면선진국 ( 북미, 유럽, 일본 ) 은 1,894 만대 (-8% YoY) 로판매부진이지속되고있다. 통상적으로하반기 LCD TV의판매비중이큰이유는선진국의성수기 (Black Friday, Christmas) 가집중되어있기때문이다. 선진국의 TV 판매부진지속과중국시장의비중증가로하반기성수기효과도점차낮아지고있다. 특히올해는중국보조금정책종료가 LCD TV 수요에미치는영향이하반기의핵심변수가될전망이다. Catalyst: 1) 애플의신제품효과, 2) 중국보조금정책종료로 TV 수요둔화애플의개발자컨퍼런스인 WWDC 213 이 6/1 부터일주일간진행될예정이다. WWDC 에서새로운하드웨어를공개하기보다는새로운운영체제 (ios 7, OSX 1.9) 를선보일가능성이높다. 애플의신제품은이번 WWDC 에서공개하는새로운운영체제를기반으로 3분기에출시될가능성이높다. 올해하반기에출시될신제품으로아이폰 5S, 저가형아이폰, 5세대아이패드, 아이패드미니2 등이거론되고있다. 동사는 3분기부터애플의신제품효과가기대되지만경쟁사들의점유율증가로그효과가다소희석될가능성이있다. 중국정부는지난해시행한에너지절감보조금정책인혜민공정 ( 惠民工程 ) 을연장하지않기로결정했다. 이번노동절 LCD TV 판매는양호했던것으로추산되지만보조금정책종료에앞서소비자들이구매를앞당긴효과가있었던것으로판단된다. 하반기중국 LCD TV 수요는둔화될전망이다. 일본의경우지난 211 년에코포인트보조금정책종료이후 TV 시장이급격히위축된바있다. 211 년에 1,9 만대를상회했던 LCD TV 판매량이지난해 79 만대 (-59% YoY) 로급감했다. Valuation: 투자의견 Trading Buy, 목표주가 34, 원유지 LG디스플레이에대한투자의견 Trading Buy, 목표주가 34, 원을유지한다. 2분기연결기준매출액은 7.2 조원 (+6% QoQ, +4% YoY), 영업이익 3,19 억원 (+111% QoQ, +34% YoY) 을예상한다. 단기적으로 1) 실적개선과 2) 애플의신제품효과기대감으로주가상승은가능하겠지만하반기 LCD TV 수요둔화리스크가여전히높다고판단된다. 결산기 (12월 ) 12/1 12/11 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 ( 십억원 ) 25,512 24,291 29,43 3,236 31,14 31,597 영업이익 ( 십억원 ) 1,311-764 912 1,19 959 1,264 영업이익률 (%) 5.1-3.1 3.1 3.7 3.1 4. 순이익 ( 십억원 ) 1,156-771 233 841 771 993 EPS ( 원 ) 3,232-2,155 652 2,35 2,154 2,775 ROE (%) 11. -7.3 2.3 7.9 6.9 8.4 P/E ( 배 ) 12.3-47.6 13.4 14.6 11.3 P/B ( 배 ) 1.4.9 1.1 1.1 1. 1. 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LG디스플레이, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 61
2Q13 실적전망 : 매출액 7.2 조원 (+4% YoY), 영업이익 3,19 억원 (+34% YoY) 2분기패널출하면적은 9% 증가할전망이다. TV 패널출하면적이전기대비 14% 증가하며가장크게개선된다. 반면신제품부재로모바일, 테블릿 PC는오히려 1% 감소할전망이다. 평균판가는 TV 비중증가로전기대비 4% 감소할전망이다. 당사는 3, 4분기영업이익을각각 3,91 억원, 2,47 억원으로예상하고있다. 시장컨센서스 (FnGuide) 가각각 4,33 억원, 464 억원이므로시장대비보수적인시각을유지하고있다. 표 24. LG디스플레이분기별영업실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %) 구분 1Q13 2Q13F 3Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 213F 214F 215F 평균환율 ( 원 / 달러 ) 1,84 1,95 1,7 1,65 1,65 1,65 1,65 1,65 1,79 1,65 1,65 출하면적 (Km2) 8,182 8,92 9,785 9,967 8,691 9,439 1,388 1,87 36,88 39,389 41,216 평균가격 (USD/m2) 77 739 762 777 762 714 757 734 762 741 72 매출액 6,83 7,27 7,979 8,248 7,49 7,177 8,38 8,497 3,236 31,14 31,597 노트북 612 633 742 695 597 639 654 687 2,683 2,576 2,422 모니터 1,429 1,448 1,511 1,424 1,32 1,36 1,271 1,354 5,813 5,234 5,196 TV 2,925 3,299 3,283 3,42 2,984 3,3 3,696 3,749 12,99 13,728 13,982 중소형 1,837 1,826 2,443 2,726 2,167 1,932 2,76 2,77 8,832 9,566 9,996 원가 6,99 6,318 7,1 7,396 6,352 6,427 7,286 7,476 26,814 27,541 27,599 재료비 4,5 4,846 5,492 5,92 4,812 4,834 5,666 5,928 2,74 21,24 21,225 감가상각비 1,118 989 1,24 1,7 1,5 1,1 1,125 1,5 4,138 4,325 4,347 판관비 553 57 587 64 622 641 66 68 2,314 2,64 2,734 영업이익 * 151 319 391 247 75 19 434 341 1,19 959 1,264 영업이익률 * 2.2 4.4 4.9 3. 1.1 1.5 5.2 4. 3.7 3.1 4. EBITDA 1,269 1,38 1,415 1,254 1,125 1,29 1,559 1,391 5,247 5,284 5,61 EBITDAM 18.7 18.2 17.7 15.2 16. 16.8 18.6 16.4 17.4 17. 17.8 증가율 (QoQ/YoY) 출하면적증가율 -18.7 8.8 9.9 1.9-12.8 8.6 1.1 4.6 2.8 7. 4.6 평균가격증가율 -4. -4. 3.1 2. -2. -6.3 6.1-3.1 4.3-2.7-2.9 매출액증가율 -22.2 5.9 1.7 3.4-14.5 1.8 16.8 1.4 2.7 2.9 1.6 노트북 -3. 3.4 17.2-6.3-14.2 7. 2.4 5.1-28.6-4. -6. 모니터 2.1 1.3 4.3-5.8-8.5.3-2.7 6.6 14.2-1. -.7 TV -22.2 12.8 -.5 3.6-12.3 1.6 12. 1.4-5.2 6.3 1.8 중소형 -32.2 -.6 33.8 11.6-2.5-1.8 42.9-1.9 26.8 8.3 4.5 원가증가율 -2.1 3.6 1.8 5.6-14.1 1.2 13.4 2.6 1.5 2.7.2 재료비 -24.1 7.7 13.3 7.5-18.5.5 17.2 4.6 2.2 2.4 -.1 감가상각비 -8.9-11.5 3.5-1.7 4.3 4.8 2.3-6.7-7.4 4.5.5 판관비증가율 6.6 3. 3. 3. 3. 3. 3. 3. 1.5 12.6 5. 영업이익증가율 * -74.2 111. 22.7-36.8-69.7 45.3 298.3-21.5 21.6-13.5 31.8 영업이익률 %p* -4.5 2.2.5-1.9-1.9.5 3.7-1.2.6 -.6.9 EBITDA 증가율 -3. 3.1 8.2-11.4-1.3 7.5 29. -1.8-2.5.7 6.2 EBITDAM %p -2.1 -.5 -.4-2.5.8.9 1.8-2.2 -.9 -.4.8 자료 : LG 디스플레이, KDB 대우증권리서치센터 62 KDB Daewoo Securities Research
그림 17. 연결기준매출액추이및전망 ( 조원 ) (%) 1 연결기준매출액 (L) QoQ 증가율 (R) 4 그림 18. 연결기준영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 1,2 8 6 4 2 3 2 1-1 -2 9 6 3-3 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14F 자료 : LG 디스플레이, KDB 대우증권리서치센터 -3-6 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14F 자료 : LG 디스플레이, KDB 대우증권리서치센터 그림 19. LCD 패널출하면적추이및전망 그림 11. ASP 추이및전망 ( 백만 m2) (%) 12 출하면적 (L) QoQ 증가율 (R) 4 (USD/m2) (%) 1,5 ASP/m2 (L) QoQ 증가율 (R) 2 1 3 1,2 1 8 6 4 2 1-1 9 6-1 2-2 3-2 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14F -3 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14F -3 자료 : LG 디스플레이, KDB 대우증권리서치센터 자료 : LG 디스플레이, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 63
LG 디스플레이 (3422) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 29,43 3,236 31,14 31,597 유동자산 8,915 1,678 12,153 13,436 매출원가 26,425 26,814 27,541 27,599 현금및현금성자산 2,339 3,496 4,786 5,965 매출총이익 3,5 3,423 3,563 3,998 매출채권및기타채권 3,524 3,621 3,725 3,784 판매비와관리비 2,93 2,314 2,64 2,734 재고자산 2,39 2,456 2,526 2,566 조정영업이익 912 1,19 959 1,264 기타유동자산 347 356 366 372 영업이익 912 1,19 959 1,264 비유동자산 15,541 14,676 14,398 14,1 비영업손익 -454-71 -4-8 관계기업투자등 42 445 493 54 순금융비용 159 147 133 116 유형자산 13,18 12,157 11,832 11,485 관계기업등투자손익 36 48 48 48 무형자산 498 475 468 465 세전계속사업손익 459 1,39 919 1,184 자산총계 24,456 25,354 26,551 27,536 계속사업법인세비용 222 187 138 178 유동부채 9,26 8,667 8,892 9,2 계속사업이익 236 852 781 1,6 매입채무및기타채무 6,958 6,571 6,76 6,867 중단사업이익 단기금융부채 1,15 83 83 83 당기순이익 236 852 781 1,6 기타유동부채 1,233 1,267 1,33 1,324 지배주주 233 841 771 993 비유동부채 5,9 5,631 6,89 6,27 비지배주주 3 11 1 13 장기금융부채 3,441 3,896 3,896 3,896 총포괄이익 96 764 693 918 기타비유동부채 1,388 1,57 1,917 2,35 지배주주 94 75 681 93 부채총계 14,215 14,298 14,981 15,227 비지배주주 2 13 13 16 지배주주지분 1,21 1,96 11,462 12,186 EBITDA 5,382 5,441 5,543 5,865 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 FCF -431 511 1,214 1,461 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 EBITDA 마진율 (%) 18.3 18. 17.8 18.6 이익잉여금 6,239 7,8 7,671 8,485 영업이익률 (%) 3.1 3.7 3.1 4. 비지배주주지분 3 96 18 124 지배주주귀속순이익률 (%).8 2.8 2.5 3.1 자본총계 1,24 11,56 11,57 12,39 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 영업활동으로인한현금흐름 4,73 5,32 5,519 5,725 P/E (x) 47.6 13.4 14.6 11.3 당기순이익 236 852 781 1,6 P/CF (x) 2.4 2.2 2.1 2. 비현금수익비용가감 5,292 4,724 4,762 4,859 P/B (x) 1.1 1.1 1. 1. 유형자산감가상각비 4,197 4,68 4,325 4,347 EV/EBITDA (x) 2.4 2.3 2.1 1.8 무형자산상각비 273 264 259 255 EPS ( 원 ) 652 2,35 2,154 2,775 기타 -85-16 145 88 CFPS ( 원 ) 13,143 14,457 14,965 15,634 영업활동으로인한자산및부채의변동 -721-71 114 38 BPS ( 원 ) 27,143 29,35 3,726 32,756 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -1,457-27 -14-59 DPS ( 원 ) 5 5 5 재고자산감소 ( 증가 ) -73-66 -7-4 배당성향 (%). 21.3 23.2 18. 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 148 79 189 17 배당수익률 (%). 1.6 1.6 1.6 법인세납부 -78-185 -138-178 매출액증가율 (%) 21.2 2.7 2.9 1.6 투자활동으로인한현금흐름 -3,655-4,25-4,196-4,179 EBITDA 증가율 (%) 86.4 1.1 1.9 5.8 유형자산처분 ( 취득 ) -3,914-3,62-4, -4, 영업이익증가율 (%) 흑전 21.6-13.5 31.8 무형자산감소 ( 증가 ) -286-252 -252-252 EPS증가율 (%) 흑전 26.5-8.3 28.8 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 59-42 매출채권회전율 ( 회 ) 9.7 9. 9. 8.9 기타투자활동 36 42 56 73 재고자산회전율 ( 회 ) 12.5 12.5 12.5 12.4 재무활동으로인한현금흐름 -241 24-34 -368 매입채무회전율 ( 회 ) 7.4 7.2 7.2 7.2 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -61 21 ROA (%) 1. 3.4 3. 3.7 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 2.3 7.9 6.9 8.4 배당금의지급 -179-179 ROIC (%) 4.4 7.9 8.1 11.1 기타재무활동 -18-186 145-189 부채비율 (%) 138.8 129.3 129.5 123.7 현금의증가 821 1,158 1,29 1,178 유동비율 (%) 96.8 123.2 136.7 149. 기초현금 1,518 2,339 3,496 4,786 순차입금 / 자기자본 (%) 17.6 4.3-7. -16.2 기말현금 2,339 3,496 4,786 5,965 영업이익 / 금융비용 (x) 4.9 5.9 5.1 6.7 자료 : LG 디스플레이, KDB 대우증권리서치센터 64 KDB Daewoo Securities Research
일진디스플레이 (276) 테블릿 PC 이후를준비할때 디스플레이 (Initiate) Trading Buy 목표주가 ( 원, 12M) 22, 현재주가 (13/5/31, 원 ) 18,2 상승여력 21% 영업이익 (13F, 십억원 ) 63 Consensus 영업이익 (13F, 십억원 ) 89 EPS 성장률 (13F,%) -12.4 MKT EPS 성장률 (13F,%) 23.1 P/E(13F,x) 8.8 MKT P/E(13F,x) 9.6 KOSPI 2,1.5 시가총액 ( 십억원 ) 515 발행주식수 ( 백만주 ) 28 유동주식비율 (%) 53.8 외국인보유비중 (%) 16. 베타 (12M, 일간수익률 ).9 52주최저가 ( 원 ) 1,55 52주최고가 ( 원 ) 24,15 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -16.7-16.3 55.6 상대주가 -18.6-19.9 47. 23 18 13 8 일진디스플 KOSPI 12.5 12.9 13.1 13.5 2H Outlook: 테블릿 PC 신규모델공급및포토공정증설효과로외형성장지속일진디스플레이의 213 년매출액은삼성전자테블릿 PC의가파른성장세에힙입어전년대비 2.5% 증가한 7,185 억원으로다시한번사상최대매출을경신할전망이다. 특히신규모델투입효과와신공장가동이본격화되는 3분기에가파른외형성장이예상된다. 반면올해영업이익은 629 억원으로전년대비 2.6% 감소할전망이다. 신규모델부재및신규라인가동에따른초기수율문제로상반기수익성이부진할것으로예상되기때문이다. 하반기수익성은상반기대비개선될전망이나경쟁심화에따른단가인하압력지속으로두자릿수영업이익률회복은어려울전망이다. 또한이월결손금에따른법인세감면효과가올해종료됨에따라가파른외형성장에도불구하고순이익은오히려감소할전망이다. Catalyst: 1) 삼성전자테블릿 PC 성장지속, 2) Narrow Bezel 터치패널수요증가올해안드로이드 OS 기반의테블릿 PC의가파른성장이예상되는가운데, 삼성전자의약진이가장두드러질것으로예상된다. 삼성전자의올해테블릿 PC 출하량은전년대비 131% 증가한 3,55 만대에달할전망이다. 이에따라올해삼성전자테블릿 PC용터치스크린점유율 4% 를육박하는것으로추산되는동사의최대수혜가예상된다. 동사의올해중대형터치스크린패널출하량은전년대비 8% 증가한 1,6 만대로예상된다. 매출액또한 7~8 인치대보급형제품비중증가와연간 2% 가넘는단가인하압력에도불구전년대비 29% 증가한 5,82 억원을기록할전망이다. 동사는작년하반기부터포토공정을적용한터치스크린제조라인에대한투자를본격화해지난 2분기말까지월 6 만개의생산능력을확충할전망이다. 포토공정을적용할경우선폭을줄일수있어베젤폭감소와시인성개선효과가있다. 향후 Narrow Bezel 을적용한테블릿 PC에대한수요증가가예상됨에따라선제적인투자를통해향후포토공정을적용한터치스크린수요증가에효과적인대응이가능할전망이다. Valuation: 투자의견 Trading Buy, 목표주가 22,원으로커버리지개시동사에대한투자의견 Trading Buy, 목표주가 22, 원으로커버리지를개시한다. 가파른외형성장에도불구하고경쟁심화에따른단가인하압력지속과이월결손금에따른법인세감면효과종료로수익성개선은더딜전망이다. 목표주가는 12M-fwd EPS 1,975 원에 P/E 11배를적용해산출했다. 결산기 (12월 ) 12/1 12/11 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 ( 십억원 ) 114 324 597 719 781 814 영업이익 ( 십억원 ) 15 36 65 63 66 68 영업이익률 (%) 12.7 11.2 1.8 8.8 8.5 8.3 순이익 ( 십억원 ) 12 31 64 58 52 54 EPS ( 원 ) 446 1,153 2,356 2,64 1,85 1,94 ROE (%) 25.3 43.2 53.3 32.9 23. 19.6 P/E ( 배 ) 25.4 1.1 9.4 8.8 9.8 9.6 P/B ( 배 ) 8.7 4.6 4.5 2.8 2.2 1.8 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 일진디스플레이, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 65
1. 회사개요일진디스플레이는터치스크린모듈과 LED 용사파이어웨이퍼를양산공급하는 IT 부품소재기업이다. 1994년 4월일진다이아몬드로설립되어 24 년 12월웨이퍼및잉곳사업부가일진디스플레이가분할상장되었다. 25 년에는사파이어웨어퍼생산을시작하였으며 28년 8월에이터치를인수하며터치스크린사업을본격적으로시작했다. 현재터치스크린모듈을생산하는평택사업장과사파이어웨이퍼를생산하는음성사업장, 총 2개의사업장을운영하고있다. 213 년 3월말기준으로터치스크린모듈생산능력은 3.5 인치기준월 1,4 만대규모이며, 5월중제 2공장이완공되어 6월말기준으로월 1,6 만대까지증가할것으로추정된다. 사파이어웨이퍼생산능력은월 6만장규모이다. 21년까지동사의주력사업이었던사파이어웨이퍼는전방산업의과도한설비투자에따른공급과잉과예상보다더딘수요증가로 21 년이후매출이지속적으로감소했다. 현재는 212년기준전체매출의 5.5% 만을차지하고있다. 212년기준매출의 94.5% 를차지하고있는터치스크린모듈은 21년 1월 Galaxy Tab 용 7인치터치스크린공급을시작으로본격화되었으며지난 2년간연평균 35% 급성장했다. 211년 4월부터는스마트폰용터치스크린공급이본격화되었으며같은해 6월부터는 1.1 인치테블릿 PC용터치스크린공급이시작되었다. 표 25. 일진디스플레이의주요연혁 년도 월 주요연혁 1994년 4월 일진다이아몬드 로법인설립 21년 LT Wafer 국내최초개발완료 22년 1월 일진다이아몬드 기업공개 8월 2 사파이어웨이퍼개발완료 24년 12월 일진디스플레이 분할상장 26년 1월 LED용사파이어웨이퍼공급개시 12월 4 사파이어웨이퍼개발완료 28년 8월 TSP 전문회사에이터치인수 29년 8월 SMD 업체등록 11월 삼성전자업체등록 21년 1월 국내최초테블릿 PC용 7일치 TSP 납품 211년 6월 테블릿 PC용 1.1 인치 TSP 납품 KOSPI 2지수편입 자료 : 일진디스플레이 그림 111. 일진디스플레이의주주구성 (213 년 3 월말기준 ) 그림 112. 일진디스플레이의제품별매출비중 (212 년 ) 최대주주 25.1% 사파이어웨이퍼 5.5% 5" 이하 TSP 모듈 28.6% 기타 46.8% 자료 : 일진디스플레이 국민연금공단 6.9% 특수관계인 21.1% 7" 이상 TSP 모듈 65.9% 자료 : 일진디스플레이 66 KDB Daewoo Securities Research
2. 투자포인트 : 1) 삼성전자테블릿 PC 성장, 2) Narrow Bezel 터치패널수요증가 212년전세계테블릿 PC 시장은 Apple 의 ipad 가 57% 로과반이상을점유한것으로추산되나, 213년부터는안드로이드 OS 기반의테블릿 PC의가파른성장이예상된다. 그중삼성전자의약진이가장두드러질것으로예상되며삼성전자의올해테블릿 PC 출하량은전년대비 131% 증가한 3,55 만대에달할전망이다. 이에따라올해삼성전자테블릿 PC용터치스크린점유율 4% 를육박하는것으로추산되는동사의최대수혜가예상된다. 동사의올해중대형터치스크린패널출하량은전년대비 8% 증가한 1,6 만대로예상된다. 매출액또한 7~8 인치대보급형제품비중증가와연간 2% 가넘는단가인하압력에도불구전년대비 29% 증가한 5,82 억원을기록할전망이다. 동사는작년하반기부터포토공정을적용한터치스크린제조라인에대한투자를본격화했으며, 지난 5월제 2공장이완공됨에따라 2분기말까지포토공정을적용한터치스크린생산능력은월 6 만개까지증가할전망이다. 포토공정을적용할경우선폭을줄일수있어베젤폭감소와시인성개선효과가있다. 향후 Narrow Bezel 을적용한테블릿 PC에대한수요증가가예상됨에따라선제적인투자를통해향후포토공정을적용한터치스크린수요증가에효과적인대응이가능할전망이다. 그림 113. 일진디스플레이의생산능력추이및전망 ( 백만개 / 월 ) 2 15 계열 2 계열 1 1 5 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 자료 : 일진디스플레이, KDB 대우증권리서치센터 그림 114. 전세계테블릿 PC 출하량추이및전망 그림 115. 일진디스플레이의 7 이상 TSP 출하량및점유율추이및전망 ( 백만대 ) (%) ( 백만대 ) 35 3 25 안드로이드테블릿 PC ( 삼성전자제외, L) 삼성전자테블릿 PC (L) Apple ipad (L) 안드로이드점유율 (R) 8 7 6 25 2 7" 이상 TSP 출하량 (L) 삼성전자내점유율 (R) 7 65 6 2 15 5 4 3 15 1 55 5 1 5 2 1 5 45 4 21 211 212 213F 214F 215F 216F 21 211 212 213F 214F 215F 35 자료 : IDC, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 에스맥, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 67
3. 실적전망 : 13년매출액 7,185 억원 (+21% YoY, 영업이익 629 억원 (-3% YoY) 일진디스플레이의 213 년매출액은전년대비 2.5% 증가한 7,185 억원으로예상되어다시한번사상최대매출을경신할전망이다. 2분기매출액은신규테블릿 PC 모델부재로 7 이상중대형터치스크린매출이전분기대비 15% 감소하며 1,579 억원으로부진할전망이다. 그러나신규모델효과가본격화되는 3분기부터중대형터치스크린매출이큰폭으로증가하며매출증가를견인할것으로예상된다. 반면고객사의신규테블릿 PC 출시지연및신규라인가동에따른초기수율문제에따라상반기수익성이하락하며영업이익은전년대비 2.6% 감소할전망된다. 그러나신규모델투입효과와신공장가동이본격화되는하반기에는상반기대비수익성개선이예상된다. 경쟁심화에따른필름타입터치스크린에대한단가인하압력지속으로두자릿수영업이익률회복은어려울전망이다. 또한이월결손금에따른법인세감면효과가올해종료됨에따라폭발적인외형성장에도불구하고순이익은오히려감소할전망이다. 표 26. 일진디스플레이분기별영업실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %, %p) 1Q13 2Q13F 3Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 213F 214F 215F 매출액 172.5 157.9 198.3 189.8 171.6 182.6 29.5 216.7 718.5 78.5 813.7 터치패널 168. 153.3 193.8 185.2 166.8 177.6 24.3 211.3 7.2 76. 791.2 5 이하 44.6 48.4 49.7 49.4 49. 52.4 56. 57. 192.1 214.4 245.3 7 이상 123.4 14.8 144.1 135.9 117.8 125.2 148.4 154.3 58.2 545.7 545.9 기타 4.5 4.6 4.6 4.6 4.8 5. 5.2 5.4 18.3 2.4 22.5 매출액비중 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 터치패널 97.4 97.1 97.7 97.6 97.2 97.3 97.5 97.5 97.5 97.4 97.2 기타 2.6 2.9 2.3 2.4 2.8 2.7 2.5 2.5 2.5 2.6 2.8 영업이익 14.7 12.8 18.3 17.1 13.6 15.2 18.6 18.6 62.9 66.1 67.8 영업이익률 8.5 8.1 9.2 9. 8. 8.3 8.9 8.6 8.8 8.5 8.3 순이익 16.9 12.1 15.4 14. 11. 11.9 14.7 14.7 58.3 52.3 53.8 순이익률 9.8 7.7 7.8 7.4 6.4 6.5 7. 6.8 8.1 6.7 6.6 QoQ/YoY 성장률매출액 11.5-8.5 25.6-4.3-9.6 6.4 14.7 3.4 2.5 8.6 4.3 터치패널 13.4-8.8 26.4-4.4-1. 6.5 15. 3.4 24.3 8.5 4.1 5 이하 72.8 8.7 2.6 -.7 -.8 7.1 6.7 1.9 12.7 11.6 14.4 7 이상.9-15.1 37.5-5.7-13.3 6.3 18.5 4. 29.3 7.4. 기타 -31. 1.9-1.4. 5.4 4. 4. 3.9-44.6 11.6 1.2 영업이익 3.9-12.6 42.4-6.6-2.1 11.4 22.4 -.2-2.6 5. 2.5 순이익 11.7-28.3 27.3-9. -21.1 7.7 23.7 -.2-9. -1.4 2.9 자료 : 일진디스플레이, KDB 대우증권리서치센터 그림 116. 분기별매출액및영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) 기타 (R) 7" 이상 (L) (%) 25 5" 이하 (L) 영업이익률 (%) 16 그림 117. 연간매출액및영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) 기타 (R) 7" 이상 (L) (%) 1, 5" 이하 (L) 영업이익률 (%) 14 2 14 12 8 12 1 15 1 1 8 6 6 4 8 6 5 4 2 2 4 2 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14F 28 29 21 211 212 213F 214F 215F 자료 : 일진디스플레이, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 일진디스플레이, KDB 대우증권리서치센터 68 KDB Daewoo Securities Research
일진디스플레이 (276) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 597 719 781 814 유동자산 158 163 197 225 매출원가 55 63 686 717 현금및현금성자산 53 34 5 72 매출총이익 92 88 95 97 매출채권및기타채권 75 11 115 12 판매비와관리비 27 25 28 29 재고자산 25 22 25 26 조정영업이익 65 63 66 68 기타유동자산 1 1 1 1 영업이익 65 63 66 68 비유동자산 114 17 195 22 비영업손익 -5 1-1 -1 관계기업투자등 1 1 1 1 순금융비용 1 유형자산 87 144 17 195 관계기업등투자손익 무형자산 18 18 18 18 세전계속사업손익 6 64 65 67 자산총계 273 333 392 445 계속사업법인세비용 -5 5 13 14 유동부채 114 121 133 137 계속사업이익 64 58 52 54 매입채무및기타채무 78 8 91 95 중단사업이익 단기금융부채 33 33 33 33 당기순이익 64 58 52 54 기타유동부채 3 8 9 9 지배주주 64 58 52 54 비유동부채 8 8 8 9 비지배주주 장기금융부채 4 4 4 4 총포괄이익 63 58 52 54 기타비유동부채 1 지배주주 63 58 52 54 부채총계 122 129 141 146 비지배주주 지배주주지분 151 24 25 299 EBITDA 74 75 8 83 자본금 14 14 14 14 FCF 62-14 22 27 자본잉여금 36 36 36 36 EBITDA 마진율 (%) 12.4 1.4 1.3 1.2 이익잉여금 12 155 22 25 영업이익률 (%) 1.8 8.8 8.5 8.3 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 1.8 8.1 6.7 6.6 자본총계 151 24 25 299 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 영업활동으로인한현금흐름 97 56 62 68 P/E (x) 9.4 8.8 9.8 9.6 당기순이익 64 58 52 54 P/CF (x) 8.2 7.3 7.7 7.5 비현금수익비용가감 21 17 28 29 P/B (x) 4.5 2.8 2.2 1.8 유형자산감가상각비 9 12 14 15 EV/EBITDA (x) 8. 6.9 6.2 5.8 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 2,356 2,64 1,85 1,94 기타 -12 1 CFPS ( 원 ) 2,75 2,49 2,358 2,435 영업활동으로인한자산및부채의변동 12-14 -5-2 BPS ( 원 ) 4,865 6,579 8,226 9,927 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -31-26 -14-5 DPS ( 원 ) 2 2 2 2 재고자산감소 ( 증가 ) -4 3-3 -1 배당성향 (%) 8.5 9.7 1.8 1.5 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 36 2 11 4 배당수익률 (%).9 1.1 1.1 1.1 법인세납부 -5-13 -14 매출액증가율 (%) 83.9 2.5 8.6 4.3 투자활동으로인한현금흐름 -43-69 -4-4 EBITDA 증가율 (%) 69.1 1.2 7.3 2.9 유형자산처분 ( 취득 ) -36-69 -4-4 영업이익증가율 (%) 77.6-2.6 5. 2.5 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 14.4-12.4-1.4 2.9 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -6 매출채권회전율 ( 회 ) 12.4 9.7 8.5 8.1 기타투자활동 -2 재고자산회전율 ( 회 ) 22.6 3.7 33.1 31.7 재무활동으로인한현금흐름 -23-6 -6-6 매입채무회전율 ( 회 ) 15.8 12.8 12.8 12.3 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -2 ROA (%) 28.3 19.3 14.4 12.9 자본의증가 ( 감소 ) 2 ROE (%) 53.3 32.9 23. 19.6 배당금의지급 -3-6 -6-6 ROIC (%) 55.2 35.4 24.7 22.4 기타재무활동 -2 부채비율 (%) 8.7 63.2 56.4 48.9 현금의증가 31-19 17 22 유동비율 (%) 139.6 134.8 147.9 163.7 기초현금 21 53 34 5 순차입금 / 자기자본 (%) -13.8 -.9-7.4-13.5 기말현금 53 34 5 72 영업이익 / 금융비용 (x) 44.6 자료 : 일진디스플, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 69
에스맥 (9778) 2 분기를바닥으로점진적인수익선개선 디스플레이 (Initiate) Trading Buy 목표주가 ( 원, 12M) 18, 현재주가 (13/5/31, 원 ) 15,25 상승여력 18% 영업이익 (13F, 십억원 ) 37 Consensus 영업이익 (13F, 십억원 ) 42 EPS 성장률 (13F,%) 1.5 MKT EPS 성장률 (13F,%) 23.1 P/E(13F,x) 9.7 MKT P/E(13F,x) 9.6 KOSDAQ 577.87 시가총액 ( 십억원 ) 263 발행주식수 ( 백만주 ) 17 유동주식비율 (%) 73. 외국인보유비중 (%) 9.2 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.1 52주최저가 ( 원 ) 9,89 52주최고가 ( 원 ) 18,5 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -6.7-3.4 43.4 상대주가 -8.6-6.9 34.8 18 16 14 12 1 8 에스맥 KOSDAQ 12.5 12.9 13.1 13.5 2H Outlook: 중소형터치스크린경쟁심화로수익성개선제한적동사는주고객사인삼성전자의스마트폰판매증가와테블릿 PC 점유율확대에따라견조한매출성장세를지속할전망이다. 삼성전자는갤럭시시리즈의선전을바탕으로중저가스마트폰및테블릿 PC에서의글로벌점유율을지속적으로확대해나가고있다. 올해삼성전자의스마트폰과테블릿 PC 판매는각각전년대비 3% 와 131% 증가한 2억 8천만대와 3,55 만대로예상된다. 스마트폰화면크기증가로중소형터치스크린모듈단가인상이예상되는반면, G1F 등새로운터치스크린방식의채택이확대됨에따라현재주류를차지하고있는 GFF 방식의터치스크린의점유율은점차하락할전망이다. 또한원가경쟁력에서우위를가지고있는중국업체들의공격적인시장확대로경쟁이점차심화되고있어신공장증설에따른 ITO 센서내재화율증가에도불구하고수익성개선속도는제한적일전망이다. Catalyst: 1) 중대형터치패널증가, 2) 하반기 ITO 센서내재화효과본격화올해는특히테블릿 PC에적용되는 7인치이상중대형터치패널공급증가가매출성장을견인할것으로예상된다. 올해동사의 7인치이상터치패널출하량은전년대비 157% 증가한 7,1 만대에이를것으로예상된다. 이에따라연간 2% 에가까운단가인하압력속에서도중대형터치패널매출액은전년대비 12% 증가한 2,354 억원을기록할전망이다 2분기중완공이예정되어있는평택과아산신공장증설효과는하반기부터본격화될전망이다. 이번증설을통해기존 36% 에불과했던 ITO 센서내재화율이 9% 까지확대될것으로예상되어점진적인수익성개선이예상된다. 또한지난해강화유리공급업체인비에스티의지분 41.5% 를인수하는등제조공정내재화를통한원가절감을지속적으로추진하고있어향후수익성개선에기여할전망이다. Valuation: 투자의견 Trading Buy, 목표주가 18,원으로커버리지개시동사에대한투자의견 Trading Buy, 목표주가 18, 원으로커버리지를개시한다. 터치스크린수요증가에따른견조한외형성장과 ITO 센서내재화에도불구하고, 필름타입터치스크린시장에서의경쟁심화로수익성개선속도는더딜것으로예상된다. 목표주가는 12M-fwd EPS 1,749 원에 P/E 11배를적용해산출했다. 결산기 (12월 ) 12/1 12/11 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 ( 십억원 ) 222 447 485 622 695 726 영업이익 ( 십억원 ) 13 37 36 37 45 5 영업이익률 (%) 6. 8.2 7.4 5.9 6.5 6.9 순이익 ( 십억원 ) 14 35 27 27 34 39 EPS ( 원 ) 1,46 2,236 1,554 1,578 1,989 2,236 ROE (%) 39.3 53.7 28.1 22.6 22.9 21. P/E ( 배 ) 6.6 4.1 1.8 9.7 7.7 6.8 P/B ( 배 ) 2.3 1.9 2.7 2. 1.6 1.3 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 에스맥, KDB 대우증권리서치센터 7 KDB Daewoo Securities Research
1. 회사개요에스맥은휴대용기기에적용되는터치방식의입력장치 ( 터치스크린모듈, 터치키모듈 ) 생산전문업체이다. 24년 11월삼성전기의키모듈사업양수를통해설립되었으며 28 년 1월코스닥에상장되었다. 경기도화성본사를포함하여천안, 평택, 아산 (2분기중완공예정 ), 천진 ( 중국 ), 동관 ( 중국 ) 등에총 7개의사업장을운영하고있으며, 213년 1분기말기준월 52 만대의터치스크린모듈과 21 만대의 ITO 센서생산능력을보유하고있다. 설립초기에는키모듈위주의사업을영위하였으나, 28년삼성전자의첫정전용량방식휴대폰인 Soul 폰과 Touchwiz 폰에터치스크린모듈공급하며본격적으로터치스크린사업을시작했다. 현재는휴대폰에서테블릿 PC에이르기까지 3개이상의모델에터치스크린모듈을공급하고있다. 현재동사의매출은 9% 이상삼성전자를통해이뤄지고있으며, 이중주로휴대폰에적용되는 5 이하터치스크린모듈이 75%, 테블릿 PC에적용되는 7 이상터치스크린모듈이 25% 를차지하고있다. 향후삼성전자이외고객사로의매출비중을점진적으로확대해나갈전망이며, 단가가높은테블릿 PC용터치스크린모듈수요증가에따라 7 이상제품의매출비중이확대될전망이다. 그림 118. 에스맥의주요모델공급현황 자료 : 에스맥 그림 119. 에스맥의제품별매출비중 (212 년 ) 그림 12. 에스맥의제품별매출비중 (212 년 ) 년도 월 주요연혁 24년 11월 에스맥주식회사설립 12월 Key Module 사업양수도계약 ( 삼성전기 ) 25년 2월 삼성전자 1차협력업체등록 8월 삼성전자 Eco partner 인증 27년 1월 중국천진법인설립 28년 1월 코스닥상장 9월 중국동관법인설립 29년 3월 신사옥이전 5월 천안제2공장설립 21년 11월 평택제3공장설립, 삼성전자품질대상수상 211 년 3 월삼성전자협력사협성회가입 212년 9월 평택제4공장설립 12월 아산제5공장설립 자료 : 에스맥 7" 이상 TSP 모듈 24% 자료 : 에스맥 키모듈및기타 4% 5" 이하 TSP 모듈 72% KDB Daewoo Securities Research 71