(1) 분기실적은컨센서스하회할전망 18 년 7 월 일 산업재 / 조선 & 기계 Analyst 정동익 -611-96 newday@kbfg.com 산업재 / 건설 Analyst 장문준 -611-98 moonjoon.chang@kbfg.com 연구원홍성우 -611-97 swhong@kbfg.com 목표주가, 원으로하향조정, 투자의견 Buy 유지 의 6개월목표주가를기존 7,원에서,원 (1M Fwd. BPS Target PBR.7배 ) 으로 18.9% 하향조정한다. 목표주가하향은실적추정치하향조정, 1M Fwd. 기간변화, Target PBR 하향조정 ( 기존.8배 ) 등에따른것이다. Target PBR 하향은남북군축이슈부상과수익성훼손등일부지표가기존보고서에서제시한 Bear-case 시나리오에해당된데따른것이다. 새로제시하는목표주가가최근종가대비.% 의상승여력을확보하여투자의견은기존의 Buy를유지한다. 분기실적은컨센서스하회할전망 의 18년 분기실적은매출액 1조 9억원 (-.% YoY), 영업이익 11억원 (-6.% YoY, 영업이익률 1.%) 을기록해매출액과영업이익모두시장예상치를크게하회할전망이다. 한화테크윈 ( 구시큐리티부문 ) 의실적개선과방산자회사들의매출증가, GTF엔진관련 RSP (Risk Sharing Partnership) 비용의감소등이전분기대비실적개선을이끌겠으나그폭은당초기대에미치지못할것으로전망된다. 한화S&C와한화시스템합병은주가에긍정적으로작용할것남북, 북미관계개선에따른방산주투자심리악화는부담 한화시스템의매출액중약 % 가항공기및함정등에대한시스템통합부문에서발생하고있어비록민간과방산이라는전방산업의차이에도불구하고합병에따른시너지가기대된다. 또한합병한화시스템에대한지분율하락에도불구하고수익성이상대적으로높은한화S&C의실적이연결되어지배주주순이익의증가도기대된다. 무엇보다대주주의이해관계와의이해관계가일치하게된다는점도주가에긍정적으로작용할전망이다. 남북정상회담과이어질북미정상회담, 그리고이에따른화해무드가를비롯한방산주들에대한투자심리에부담으로작용하고있다. 그러나주력제품인 K1 장갑차의경우 16년이미생산종료됐고, K9 자주포는 19년종료예정이다. 이미해외수출이주가와실적의주요변수가된만큼남북관계개선에따른부정적영향은제한적일것으로판단된다. Buy 유지 목표주가 ( 하향, 원 ), Upside / Downside (%). 현재가 (7/, 원 ), Consensus Target Price ( 원 ) 7,7 시가총액 ( 조원 ) 1. Trading Data Free float (%) 66. 거래대금 (M, 십억원 ) 19. 외국인지분율 (%) 11.7 주요주주지분율 (%) 한화외 인.7 국민연금 1. Performance 주가상승률 (%) 1M M 6M 1M 절대수익률 -.7-1. -8. -9. 시장대비상대수익률 -7.8-1. -.7-6.8 Forecast earnings & valuation 결산기말 17A 18E 19E E 매출액 ( 십억원 ),1,76,78,66 영업이익 ( 십억원 ) 8 8 117 11 지배주주순이익 ( 십억원 ) -8 81 19 EPS ( 원 ) -91 999 1,69,16 증감률 (%) 적전 흑전 7.1 6.8 PER (X) NA. 1. 1. EV/EBITDA (X) 1.1 9.6 8. 7.1 PBR (X).9... ROE (%) -.1..6.7 배당수익률 (%) NA... 시장대비주가상승률 ( 좌 ) (%) 주가 ( 우 ) ( 원 ) - - -6 17.7 17.1 18.1 18. 자료 :, KB 증권,, 8,, 6,,
(1) 18 년 7 월 일 투자의견과위험요소점검 Bull-case Scenario 9,원 ( 목표 PBR.9배 ) Base-case Scenario ( 목표주가 ),원 ( 목표 PBR.7배 ) 현재주가,원 Base-case Scenario: 향후주가동인 1) 남북, 북미관계개선기조유지 ) 자주포해외수출안정적증가 Bull-case Scenario: 목표주가를상회할위험요소 1) K9 자주포수출계약증가, 장갑차수출계약성사 ) 남북, 북미관계다시악화 Bear-case Scenario, 원 ( 목표 PBR. 배 ) Bear-case Scenario: 목표주가를하회할위험요소 1) GTF 엔진판매저조, 영업이익적자전환 ) 군축이슈구체적부상 실적추정변경 ( 십억원, %) 수정전 수정후 변동률 18E 19E 18E 19E 18E 19E 매출액,76,78,76,78.. 영업이익 9 1 8 117-1.9 -.8 지배주주순이익 6 86 81-19. -.6 자료 : KB증권추정 밸류에이션및목표주가산정기준 1) 밸류에이션사용기준 ( 방법 ): PBR Valuation ) 목표주가산정 : 1M Fwd. BPS,7원 x multiple.7배 컨센서스비교 ( 십억원, %) KB증권 컨센서스 차이 18E 19E 18E 19E 18E 19E 매출액,76,78,81,66 -. -. 영업이익 8 117 8 1 -.6 -.8 지배주주순이익 81 6 6. 7. 자료 : Quantiwise, KB증권추정 ) 목표주가의업사이드 ~ 다운사이드 : 9,원 ~,원 ) 목표주가도달시밸류에이션 : 18E PER.배 매출액구성 (18E) 9.9%.9% 실적민감도분석 (%) EPS 변동률 18E 19E 환율 1% 상승시 +7. +.8 1.% 한화테크윈 한화지상방산 금리 1%p 상승시 -1.8-1.1 11.9% 한화디펜스 한화시스템 기타 16.% 18.% 자료 : KB 증권추정 PEER 그룹비교 ( 백만USD, X, %) 시가총액 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 18E 19E 18E 19E 18E 19E 18E 19E 18E 19E 한국항공우주,67 1.9... 16. 1. 1. 1.9 1. 1.1 Lockheed Martin 8, 18. 16. 9.7. 11.9 1.9,. 61..8. Rolls-Royce,76 66. 6.1..9 1.1 1.8. 7.7 1. 1. Safran,97. 19..9.6 1. 1.8 18..6 1.7. 자료 : Bloomberg 컨센서스, KB증권
<PBR> (X) <PBR> (X) x 1 (1) 18 년 7 월 일 표 1. 18 년 1 분기실적비교 (K-IFRS 연결 ) ( 십억원, %) Q17 Q17 Q17 1Q18 Q18E 증감률 차이 KB 추정 컨센서스 YoY QoQ 컨센서스 매출액 1,6. 868.6 1,6. 78. 1,.9 1,7.6 -.. -.1 영업이익.. 6. -. 1.1 1.6-6. 흑전 -. 세전이익 19.1-1.1.9-1. 6.6 11.7-6.6 흑전 -.8 순이익 ( 지배 ) 17.1-17.6-7.7 -.9.9 9. -71. 흑전 -7.7 영업이익률... -. 1..1 세전이익률 1.8-1.. -..7 1.1 순이익률 1.7 -. -.8 -...9 자료 :, FnGuide 컨센서스 (M), KB증권추정 그림 1. 지배구조 그림. 연도별매출액과영업이익률추이및전망 ( 주 ) 한화 ( 조원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 6.68% ( 항공엔진 / 부품 ).9% 1% 1%.7... 1.9.6. 한화시스템 ( 시스템 +S&C) 1.% 한화지상방산 1% 한화테크윈 ( 시큐리티 ) 1% 1% 1 -. - 에이치솔루션 한화디펜스 한화파워시스템 한화정밀기계 1 1 1 16 17 18E 19E E - 자료 :, KB 증권 자료 :, KB 증권추정 주 1: 오는 8 월한화 S&C 와한화시스템합병후예상지배구조 주 : 합병후에이치솔루션은합병법인보유지분을추가로매각할예정 (1.% 1.%) 그림. 주요항공기엔진및엔진부품사의 ROE 와 PBR (18E) 그림. 주요방산업체의 ROE 와 PBR (18E) 1 노스롭그루먼 Safran MTU 8 IHI 평균 United Tech. GE GKN 6 한국항공우주 평균 레이시온 1 KHI MHI y =.1x +.16 한화에어로 R² =.889 1 1 <ROE> (%) 현대로템 LIG넥스원 y =.18x +.8 한화에어로 R² =.91 1 <ROE> (%) 자료 : Bloomberg 컨센서스, KB 증권추정 자료 : Bloomberg 컨센서스, KB 증권추정
(1) 18 년 7 월 일 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 16A 17A 18E 19E E ( 십억원 ) 16A 17A 18E 19E E ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액,19,1,76,78,66 자산총계,6,78 6,9 6,86 6,19 매출원가,8,7,9,6,767 유동자산,78,8,9,, 매출총이익 716 768 786 8 897 현금및현금성자산 7 61 7 81 67 판매비와관리비 66 686 76 717 76 단기금융자산 8 1 영업이익 11 8 8 117 11 매출채권 89 1,6 1,6 1, 1,98 EBITDA 7 9 7 78 재고자산 769 81 1, 1,8 1, 영업외손익 68-6 -17-17 -16 기타유동자산 7 8 6 616 66 이자수익 8 비유동자산,87,91,91,96,96 이자비용 1 6 투자자산 7 87 16 8 지분법손익 7 8 1 1 11 유형자산 1,6 1,7 1,97 1,1 1,8 기타영업외손익 81-6 무형자산 97 9 9 99 97 세전이익 19 18 6 1 1 기타비유동자산 71 69 7 7 8 법인세비용 7 66 11 18 부채총계,1,67,16,11,1 당기순이익 6-8 81 11 유동부채 1,969,11,7,87,61 지배주주순이익 -8 81 19 매입채무 71 9 6 7 89 수정순이익 11-1 9 78 16 단기금융부채 6 8 9 기타유동부채 1,17 1,9 1,8 1,8 1,86 성장성및수익성비율 비유동부채 1, 1,6 1,6 1, 1, (%) 16A 17A 18E 19E E 장기금융부채 86 899 1, 1, 1, 매출액성장률.7 19.8 1..7. 기타비유동부채 1 1 18 11 118 영업이익성장률 흑전 -. -.. 9. 자본총계,1,181,,,6 EBITDA 성장률 1,167. -1. -.8 17. 1.9 자본금 66 66 66 66 66 지배기업순이익성장률,91. 적전 흑전.7. 자본잉여금 188 187 187 187 187 매출총이익률. 18. 18. 18.6 19. 기타자본항목 16 영업이익률.. 1.9.6. 기타포괄손익누계액 6 6 76 76 EBITDA이익률 6.7..8. 6. 이익잉여금 1, 1,91 1,7 1,9 1,8 세전이익률 11.9. 1...9 지배지분계,9,179,,,6 당기순이익률 9.8-1.1 1. 1.8. 비지배지분 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 16A 17A 18E 19E E (X, %, 원 ) 16A 17A 18E 19E E 영업활동현금흐름 196-1 188 1 1 Multiples 당기순이익 6-8 81 11 PER 6.7 NA. 1.9 1.9 유무형자산상각비 86 16 17 16 18 PBR 1..9... 기타비현금손익조정 -7 19 1 8 1 PSR.7.... 운전자본증감 -16-18 -7-7 EV/EBITDA 1. 1.1 9.9 8. 7. 매출채권감소 ( 증가 ) -9-18 -8 - EV/EBIT 19..1.7 17.6 1. 재고자산감소 ( 증가 ) 16 - -6-8 - 배당수익률 NA NA... 매입채무증가 ( 감소 ) 6 77-17 16 EPS 6,98-91 999 1,69,16 기타영업현금흐름 -8-1 - -6 BPS, 1,,766,18 6,787 투자활동현금흐름 -718 7-16 -19-16 SPS ( 주당매출액 ) 66,1 79,81 81,81 86,99 91,98 유형자산투자감소 ( 증가 ) -88-1 - -1-1 DPS ( 주당배당금 ) 무형자산투자감소 ( 증가 ) -68-8 - - - 배당성향 (%)..... 투자자산감소 ( 증가 ) -61-8 -9-6 -6 수익성지표 기타투자현금흐름 69-6 7-1 ROE 1.1 -.1..6.7 재무활동현금흐름 68 1-6 - -9 ROA 7.1 -.8.9 1. 1.7 금융부채증감 6 166 - - ROIC 6.6.1... 자본의증감 - -16-18 - 안정성지표 배당금당기지급액 -16 부채비율 11. 16. 186. 18. 17.7 기타재무현금흐름 -1 6 8 1 순차입비율.8. 7. 6..9 기타현금흐름 -1 1 유동비율 1. 1. 1. 1. 1. 현금의증가 ( 감소 ) 11-6 -1 이자보상배율 ( 배 ) 7.1.... 기말현금 7 61 7 81 67 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 18-1 1 총자산회전율.7.7.7.7.7 순현금흐름 -6-91 8 17 매출채권회전율...1.. 순현금 ( 순차입금 ) -8-87 -8-819 -8 재고자산회전율....6.6 자료 :, KB증권추정
(1) 18 년 7 월 일 투자자고지사항투자의견및목표주가변경내역 ( 주가, 목표주가 ) ( 원 ) 8, 68, 6,,,, 16.7 16.11 17. 17.7 17.11 18. 18.7 (1) 변경일 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 17--8 Buy 6, -19.1-11. 17--8 Buy 7, -.9-6.9 17-6-6 Buy 7, -6.9 -. 17-7-7 Buy, -8.67 -.9 17-9-9 Buy, -19. -.81 18-- Buy 6, -. -1.8 18-- Buy 1, -9.1 6.1 18-- Buy 7, -. -9.9 18-7- Buy, KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자등급비율 (18. 6. 기준 ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 7..8 - 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) Buy: 1% 초과 Hold: 1% ~ -1% Sell: -1% 초과비고 : 17년 월 일부터 KB증권의기업투자의견체계가 단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 단계 (Buy, Hold, Sell) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 비고 : 17 년 6 월 8 일부터 KB 증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다.