배당투자에대한관심필요한시점 산업재 / 조선 & 기계 Analyst 정동익 2-6114-2965 newday@kbfg.com 소재 Analyst 백영찬 2-6114-2968 yc.baek@kbfg.com 연구원홍성우 2-6114-2937 swhong@kbfg.com 현대오일뱅크상장모멘텀에주목 적정시가총액이 8조원수준으로추정 (KB증권추정 ) 되는자회사 ( 지분율 91.1%) 현대오일뱅크의상장이본격화될것으로전망된다. 회계감리이슈에발목이잡혔지만, 최근삼성바이오로직스에대한감리가마무리됨에따라현대오일뱅크의감리결과가조만간발표될것으로기대된다. 회계감리결과에문제가없을경우이르면 12월중증권신고서제출후 219년 1분기중상장이유력한것으로판단된다. 현대오일뱅크상장은기업가치제고와 투자재원확보양면에서긍정적 현대오일뱅크의상장은오일뱅크자체기업가치제고는물론구주매출을통한투자재원확보라는 측면에서현대중공업지주의주가에도긍정적으로작용할것으로판단된다. 최근하이투자증권 매각까지마무리되면서지배구조개편에따른불확실성이완전히제거된점도긍정적이다. 현대오일뱅크는높은수익성과 설비효율성을겸비한정유사 현대오일뱅크는업계최고수준의정제시설고도화율을확보하고있으며, 218년상반기기준국내경질유시장점유율 21.4% 로 3위를기록하고있다. 설비규모대비높은효율성을보유해수익성역시업계최고수준이다. 올해상반기오일뱅크의 ROE는 8.2% 로 S-Oil 5.3%, SK이노베이션 5.3%, GS 3.9% 대비현저히높았다. 지난 5월에는 2조 7,억원규모의 중질유기반석유화학콤플렉스 (HPC) 건설을결정해향후非정유부문의매출비중증가및수익성개선도기대된다. 배당투자관점에서도관심이필요한시점 현대중공업지주는공시를통해향후배당성향 7% 이상 ( 일회성수익제외 ), 시가배당률 5% 이상이라는배당정책을밝혔다. 이는 SK, LG, GS, CJ 등주요지주회사들의지난 3년간평균배당성향 59.8% 를상회하는수준이다. 이에따라 KB증권은현대중공업지주가올해주당 2,원의현금배당을실시할수있을것으로예상하며이는현재주가수준에서 5.1% 에해당해배당투자관점에서도관심이필요할것으로판단된다. Buy 유지 목표주가 ( 유지, 원 ) 5, Upside / Downside (%) 28.2 현재가 (11/23, 원 ) 39, Consensus Target Price ( 원 ) 497, 시가총액 ( 조원 ) 6.4 Trading Data Free float (%) 56.5 거래대금 (3M, 십억원 ) 14.7 외국인지분율 (%) 2.5 주요주주지분율 (%) 정몽준외 6 인 33.3 국민연금 1. Share price performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 8.9 -.4-4.8 2.5 시장대비상대수익률 11.5 1.5 14.4 26.4 Forecast earnings & valuation 결산기말 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 14,3 25,358 25,954 26,741 영업이익 ( 십억원 ) 843 1,645 1,677 1,722 지배주주순이익 ( 십억원 ) 934 873 933 979 EPS ( 원 ) 86,646 53,574 57,313 6,11 증감률 (%) NA -38.2 7. 4.9 PER (X) 4.4 7.3 6.8 6.5 EV/EBITDA (X) 12.1 6.6 6.3 5.9 PBR (X).8.8.7.7 ROE (%) 12.5 11. 1.7 1.5 배당수익률 (%) NA 5.1 5.1 5.1 시장대비주가상승률 ( 좌 ) (%) 주가 ( 우 ) ( 원 ) 3 2 1-1 3, 17.11 18.2 18.5 18.8 18.11 54, 48, 42, 36,
투자의견과위험요소점검 Bull-case Scenario 58, 원 (218E PBR 1.1 배수준 ) Base-case Scenario ( 목표주가 ) 5, 원 (218E PBR.9 배수준 ) Bear-case Scenario 44, 원 (218E PBR.8 배수준 ) Base-case Scenario: 향후주가동인 1) 현대오일뱅크실적개선세지속 2) 주요상장자회사시가총액현재수준유지 Bull-case Scenario: 목표주가를상회할위험요소 1) 현대오일뱅크실적개선세예상치상회 2) 주요상장자회사시가총액상승 현재주가 39, 원 Bear-case Scenario: 목표주가를하회할위험요소 1) 현대오일뱅크실적둔화또는정유주멀티플하락 2) 주요상장자회사시가총액하락, 오일뱅크 IPO 지연 실적추정변경 ( 십억원, %) 수정전 수정후 변동률 218E 219E 218E 219E 218E 219E 매출액 25,358 25,954 25,358 25,954.. 영업이익 1,645 1,677 1,645 1,677.. 지배주주순이익 873 933 873 933.. 자료 : KB증권추정 컨센서스비교 ( 십억원, %) KB증권 컨센서스 차이 218E 219E 218E 219E 218E 219E 매출액 25,358 25,954 26,439 28,32-4.1-8.3 영업이익 1,645 1,677 1,381 1,624 19.1 3.3 지배주주순이익 873 933 758 923 15.1 1.1 자료 : Quantiwise, KB증권추정 밸류에이션및목표주가산정기준 1) 밸류에이션사용기준 ( 방법 ): SOTP Valuation 2) 목표주가산정 : 영업가치 2,84억원 + 투자가치 9조 2,85억원 순차입금 1조 3,654억원 3) 목표주가의업사이드 ~ 다운사이드 : 58,원 ~ 44,원 4) 목표주가도달시밸류에이션 : 218E PER 9.4배 매출액구성 (218E) 13.4% 2.7% 실적민감도분석 (%) EPS 변동률 218E 219E 환율 1% 상승시 -1.2-1.1 7.7% 정유전기전자건설장비로봇및기타 금리 1%p 상승시 -5.7-4.6 76.2% 자료 : KB 증권추정 PEER 그룹비교 ( 십억원, 백만USD, X, %) 시가총액 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E SK이노베이션 19,165 1.2 9.9 1. 1. 5.8 6.1 1.3 1.2 4. 4. S-Oil 12,71 16.9 1.9 1.9 1.8 1.4 9. 11.1 16.8 4.2 5.4 Exxon Mobil 328,374 16.3 13.5 1.7 1.6 7.3 6.3 1.6 12.5 4.2 4.3 Petro China 195,167 13.5 11.8.7.7 4.9 4.8 5.2 6. 4. 4.5 자료 : Quantiwise, Bloomberg 컨센서스, KB증권 2
그림 1. 현대중공업그룹지배구조 그림 2. 현대오일뱅크자회사현황 정몽준 25.8 정기선 5.1 현대중공업지주 중공업지주 91.1% 3.9 91.1 33. 34.6 1 현대오일뱅크 중공업 오일뱅크 건설기계일렉트릭서비스 6.% 6.% 5.% 51.% 1.% 42.3 미포 8.5 1 1 삼호 그린 힘스 현대케미칼 현대쉘베이스오일 현대코스모 현대오씨아이 현대오일터미널 그림 3. 정유사별국내경질유시장점유율 (3Q18 누적 ) 그림 4. 국내주요정유사고도화비율 1.4% (%) 5 4.6 2.% 21.4% 현대오일뱅크 SK GS 4 3 29.2 34.7 3. 24.7% 32.5% S-Oil 기타 2 1 현대오일뱅크 SK 이노베이션 GS 칼텍스 S-Oil 자료 : 한국석유공사, KB 증권추정 자료 : 각사, KB 증권 표 1. 현대오일뱅크 SOTP Valuation 그림 5. 주요지주사배당수익률비교 구분 EBITDA (12M Fwd.) Multiple Fair Value [ 사업가치 ] (A) 현대오일뱅크 1,163.9 6.5 7,6.3 현대케미칼 (6%) 31.9 6.5 1,217.9 현대코스모 (5%) 167.3 6. 52. 현대쉘베이스 (6%) 132.6 7. 556.9 현대오씨아이 (51%) 16.5 6. 5.4 기타 36.3 6.5 237.3 소계 1,164.8 [ 투자자산 ] (B) HDO 15.5 대성상생투자조합 3. 소계 18.5 (%) 217 218E 8 6 4 2 SK LG 한화 CJ 두산 현중지주 자료 : 현대중공업지주, 현대오일뱅크, KB 증권추정 자료 : FnGuide 컨센서스, KB 증권추정 3
포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 216A 217A 218E 219E 22E ( 십억원 ) 216A 217A 218E 219E 22E ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 NA 14,3 25,358 25,954 26,741 자산총계 NA 2,889 22,69 22,631 22,718 매출원가 NA 12,89 22,648 23,239 23,95 유동자산 NA 7,827 9,77 8,912 8,914 매출총이익 NA 1,49 2,71 2,716 2,791 현금및현금성자산 NA 1,126 1,61 1,237 1,21 판매비와관리비 NA 566 1,65 1,38 1,7 단기금융자산 NA 44 45 45 45 영업이익 NA 843 1,645 1,677 1,722 매출채권 NA 2,915 2,669 2,732 2,815 EBITDA NA 1,154 2,138 2,183 2,244 재고자산 NA 3,32 3,522 3,65 3,714 영업외손익 NA 356-181 -9-57 기타유동자산 NA 44 835 889 914 이자수익 NA 11 22 25 22 비유동자산 NA 13,61 13,613 13,718 13,85 이자비용 NA 123 228 21 168 투자자산 NA 3,489 3,838 3,896 3,954 지분법손익 NA 67 84 86 89 유형자산 NA 7,234 7,369 7,464 7,545 기타영업외손익 NA -17-3 무형자산 NA 2,159 2,128 2,77 2,24 세전이익 NA 1,199 1,464 1,587 1,665 기타비유동자산 NA 94 16 163 163 법인세비용 NA 186 373 421 441 부채총계 NA 1,787 11,432 1,514 9,685 당기순이익 NA 1,13 1,91 1,167 1,224 유동부채 NA 6,529 7,497 7,67 6,725 지배주주순이익 NA 934 873 933 979 매입채무 NA 2,126 1,878 1,923 1,981 수정순이익 NA 629 917 933 979 단기금융부채 NA 2,939 4, 3,5 3, 기타유동부채 NA 1,463 1,619 1,644 1,744 성장성및수익성비율 비유동부채 NA 4,258 3,935 3,448 2,96 (%) 216A 217A 218E 219E 22E 장기금융부채 NA 3,392 3, 2,5 2, 매출액성장률 NA NA 77.3 2.4 3. 기타비유동부채 NA 57 83 83 83 영업이익성장률 NA NA 95.1 2. 2.7 자본총계 NA 1,12 11,257 12,117 13,33 EBITDA 성장률 NA NA 85.3 2.1 2.8 자본금 NA 81 81 81 81 지배기업순이익성장률 NA NA -6.5 7. 4.9 자본잉여금 NA 6,775 6,775 6,775 6,775 매출총이익률 NA 9.9 1.7 1.5 1.4 기타자본항목 NA -5-5 -5-5 영업이익률 NA 5.9 6.5 6.5 6.4 기타포괄손익누계액 NA 186 227 212 197 EBITDA이익률 NA 8.1 8.4 8.4 8.4 이익잉여금 NA 947 1,819 2,46 3,147 세전이익률 NA 8.4 5.8 6.1 6.2 지배지분계 NA 7,488 8,42 9,28 9,7 당기순이익률 NA 7.1 4.3 4.5 4.6 비지배지분 NA 2,614 2,855 3,89 3,334 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 216A 217A 218E 219E 22E (X, %, 원 ) 216A 217A 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 NA 815 1,34 1,464 1,67 Multiples 당기순이익 NA 1,13 1,91 1,167 1,224 PER NA 4.4 7.3 6.8 6.5 유무형자산상각비 NA 311 493 55 522 PBR NA.8.8.7.7 기타비현금손익조정 NA -91 29 335 353 PSR NA.3.3.2.2 운전자본증감 NA -147-461 -131-59 EV/EBITDA NA 12.1 6.6 6.3 5.9 매출채권감소 ( 증가 ) NA -299 246-63 -83 EV/EBIT NA 16.6 8.6 8.2 7.7 재고자산감소 ( 증가 ) NA -58-22 -83-19 배당수익률 NA NA 5.1 5.1 5.1 매입채무증가 ( 감소 ) NA 552-248 44 58 EPS NA 86,646 53,574 57,313 6,11 기타영업현금흐름 NA -272-379 -412-432 BPS NA 459,786 515,888 554,325 595,559 투자활동현금흐름 NA -655-1,417-611 -68 SPS ( 주당매출액 ) NA 1,327,242 1,556,975 1,593,67 1,641,914 유형자산투자감소 ( 증가 ) NA -79-526 -5-5 DPS ( 주당배당금 ) NA 2, 2, 2, 무형자산투자감소 ( 증가 ) NA -17-7 -5-5 배당성향 (%) NA. 33.5 31.3 29.9 투자자산감소 ( 증가 ) NA -349-58 -58 수익성지표 기타투자현금흐름 NA 79-65 -4 ROE NA 12.5 11. 1.7 1.5 재무활동현금흐름 NA 396 858-1,218-1,215 ROA NA 4.9 5. 5.2 5.4 금융부채증감 NA 669-1, -1, ROIC NA 12.1 9.8 9.5 9.7 자본의증감 NA -22 안정성지표 배당금당기지급액 NA -292-292 부채비율 NA 16.8 11.6 86.8 74.3 기타재무현금흐름 NA 417 189 75 78 순차입비율 NA 51.1 44. 35.6 27.1 기타현금흐름 NA -1 유동비율 NA 1.2 1.2 1.3 1.3 현금의증가 ( 감소 ) NA 554 475-364 -216 이자보상배율 ( 배 ) NA 6.9 7.2 8.4 1.3 기말현금 NA 1,126 1,61 1,237 1,21 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) NA 16 58 964 1,17 총자산회전율 NA NA 1.2 1.2 1.2 순현금흐름 NA 212 636 784 매출채권회전율 NA NA 9.1 9.6 9.6 순현금 ( 순차입금 ) NA -5,161-4,949-4,313-3,529 재고자산회전율 NA NA 7.4 7.3 7.3 자료 : 현대중공업지주, KB증권추정 4
투자자고지사항투자의견및목표주가변경내역 ( 주가, 목표주가 ) ( 원 ) 현대중공업지주 6, 54, 48, 42, 36, 3, 16.11 17.3 17.7 17.11 18.3 18.7 18.11 현대중공업지주 (26725) 변경일 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 17-5-8 Buy 4, -1.56 8. 17-7-5 Buy 47, -7.12 3.4 17-9-4 Buy 56, -24.73-12.86 18-3-4 6개월경과이후 56, -27.53-2.27 18-7-5 Buy 46, -22.22-14.89 18-8-3 Buy 5, KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자등급비율 (218. 9. 3 기준 ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 75.2 24.8 - 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) Buy: 15% 초과 Hold: 15% ~ -15% Sell: -15% 초과비고 : 217년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 비고 : 217 년 6 월 28 일부터 KB 증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다. 5