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ㄴ 211. 1. 17 산업분석 변승재 2-768-4131 sungjae.byun@dwsec.com 최지후 2-768-3262 jihwoo.choi@dwsec.com 통신서비스 (Overweight) 4 분기실적부진보다 211 년통신업종의약진을주목하라! 업종투자의견은 비중확대, Top Picks는 SK브로드밴드, SK텔레콤통신업종에대한투자의견은 비중확대 를유지하고, 영업실적개선폭이가장클것으로기대되는 SK브로드밴드와 SK텔레콤을투자유망종목으로추천한다. 현재통신업종은주가부진에따라주요업종중가장낮은 Valuation 과가장높은배당수익률을기록중이다. 여기에 211 년스마트폰가입자증가속도는더욱가속화되어영업실적개선폭은역대최대수준을기록할것으로예상된다. 4분기영업실적은시장기대치하회전망 : 유선부문경쟁과열, CAPEX 및제반비용증가 4분기통신사의영업실적은시장기대치를하회할것으로판단된다. 4분기영업실적을악화시킨주요원인은 1 유선부문의경쟁과열로인한후발사들의마케팅비용증가, 2 3분기까지 CAPEX 집행부진에따른 4분기 CAPEX 집중현상, 3 인건비및지급수수료등의제반비용이예상보다증가하였기때문이다. 그러나, 4분기영업실적부진의주요원인이제반비용들이일시적으로증가함에따른결과라는점에주목할필요가있다. 과집행된비용들은 21년내에자발적으로선반영한성격이강하므로 211년실적개선모멘텀을확대하는효과가있을것으로기대된다. 211년통신사전반의영업실적개선모멘텀기대 211년에는스마트폰가입자증가속도가가속화될전망이다. 스마트폰의침투율은 21 년말 1% 초반에서 211년말 4% 에근접할것으로기대된다. 이에따라통신사의매출액은무선부문의 ARPU 상승으로성장률이확대될전망이다. 아울러, 스마트폰은일반폰대비마케팅비용부담도상대적으로적다. 이에따라통신사수익성에도긍정적이다. 4분기영업실적부진에도 211년영업실적개선폭확대될전망 ( 십억원 ) (%) 48, 25 영업수익 (L) 영업이익 (L) 영업이익률 (R) 36, 2 24, 15 12, 1 5 6 7 8 9 1F 11F 5

CONTENTS I. 4분기통신시장영업현황...3 이동통신시장 : 9월이후안정적인경쟁구도유지...3 유선통신시장 : 후발사들의초고속인터넷마케팅활동급증으로다소과열...4 II. 21 년 4 분기영업실적전망...5 전반적으로부진한실적흐름전망 : 계절성, 유선부문과열, CAPEX 증가등의제반비용증가...5 III. Valuation 및 Top Pick...6 211년영업실적개선모멘텀기대...6 여전히낮은 Valuation 매력과높은배당수익률에주목...7 업종투자의견 비중확대, Top Picks는 SK브로드밴드, SK텔레콤...7 SK 텔레콤 (1767/ 매수 )...8 SK 브로드밴드 (3363/ 매수 )...11 KT (32/ 매수 )...14 LG 유플러스 (3264/ 중립 )...17 2

I. 4 분기통신시장영업현황 이동통신시장 : 9 월이후안정적인경쟁구도유지 4분기국내이동통신시장의경쟁은진정국면 국내이동통신시장은 9월아이폰4 출시를기점으로과열양상을나타냈다. 특히, 양대통신사의전략스마트폰의마케팅경쟁이외에도 LGU+ 의일반폰중심마케팅활동이급증하면서격렬한경쟁양상을나타내었다. 이에따라짧은기간의마케팅과열에도 3분기통신사의영업실적은급락하였다. 그러나 4분기국내이동통신시장은안정을되찾아가는양상이었다. 우선 3위사업자인 LGU+ 의스마트폰단말라인업이강화되었고, 방통위의마케팅비용가이드라인준수압력이높아지면서마케팅비용집행을자제하는분위기였다. 또한스마트폰가입자가꾸준히증가하면서 21 년말기준으로전체가입자대비 1% 를상회하는수준까지증가하였다. 스마트폰의경우, 보조금과요금할인이적절히안분됨에따라가입자증가에따른마케팅비용부담이적다. 결과적으로신규가입자들이스마트폰단말기를중심으로유입됨에따라통신사경쟁의질자체도개선되는양상을나타냈다. 그림 1. 주간일평균번호이동가입자추이 ( 만명 ) 1 합계 (L) SKT(R) KT(R) LGT(R) ( 만명 ) 4 8 3 5 2 3 1 6월 1주 6월 5주 7월 4주 8월 3주 9월 1주 1월 1주 1월 5주 11월 4주 12월 3주 자료 : 한국통신사업자연합회, 대우증권리서치센터 그림 2. 통신사별월간순증가입자점유율추이 (%) 8 SKT KT LGU+ 6 4 그림 3. 통신사별스마트폰분기별침투율추이 (%) 18 SKT KT LGU+ 12 2 6-2 1.1 1.3 1.5 1.7 1.9 1.11 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1F 3

유선통신시장 : 후발사들의초고속인터넷마케팅활동급증으로다소과열 초고속인터넷과 IPTV 중심의가입자유치활동증가로시장은다소과열 4분기유선통신시장의경쟁양상은안정적인이동통신시장환경과는상반되게나타났다. 특히, 연중안정적인마케팅경쟁구도를유지했던초고속인터넷부문에서의경쟁이심화되는양상이었다. 특히 4분기에는 LG유플러스와 SK브로드밴드등의후발통신사중심으로유선부문에서경쟁심화양상이두드러졌다. SK브로드밴드의경우, 3분기까지기업부문과모기업을통한인터넷재판매가예상보다호조를보이면서, 당초목표였던영업이익흑자전환달성에여유가생겼기때문이다. 이에따라마케팅활동에재원을집중하면서가입자규모를키우는데집중하였다. 초고속인터넷이외에도 IPTV 서비스의가입자유치활동도다소증가하였다. IPTV 가입자의증가는 IPTV 단품상품보다는초고속인터넷상품판매시결합상품의형태로판매됨에따라신규가입자가동반상승한점과 212년디지털전환을앞두고있음에도 21 년내내가입자유치활동이저조했던점이크게작용한것으로판단된다. 반면, VoIP 가입자증가폭은제한적이었다. 29 년과달리 SK브로드밴드의전화가입자목표가 VoIP 에서 PSTN 으로변경됨에따라 KT 단독으로가입자유치가이루어졌고상한기 KT의 VoIP 가입자전환이과도하게이루어지면서 4분기에는관련가입자증가활동이소강국면을나타내었다. 그림 4. 월간통신사별초고속인터넷순증점유율추이 ( 천명 ) 순증가입자 (L) KT 순증점유율 (R) (%) 16 SK브로드밴드순증점유율 (R) LGU+ 순증점유율 (R) 8 12 6 8 4 4 2 1.2 1.4 1.6 1.8 1.1 1.12 그림 5. 월간통신사별 VoIP 순증가입자추이 그림 6. 월간통신사별 IPTV 순증가입자추이 ( 천명 ) ( 천명 ) 6 VoIP 순증가입자 (L) LGU+(R) KT(R) SK브로드밴드 (R) 4 ( 천명 ) 12 QOOK TV 브로드엔 TV mylgtv 45 3 8 3 2 4 15 1 9.1 9.4 9.7 9.1 1.1 1.4 1.7 1.1-4 9.1 1.1 1.4 1.7 1.1 4

II. 21 년 4 분기영업실적전망 전반적으로부진한실적흐름전망 : 계절성, 유선부문과열, CAPEX 증가등의제반비용증가 4분기시장기대치를하회하는부진한영업실적전망 4분기통신사의영업실적은시장컨센서스를크게하회하는부진한실적이예상된다. 비록방통위의마케팅비용에대한규제강화등의이유로이동통신시장의마케팅경쟁환경은다소나마개선되었으나, 유선부문에서의경쟁과열로영업실적은마케팅비용증가에따른부진을면치못했다. 이에따라영업실적부진은유무선통신사혹은유선통신사에서큰폭으로나타났다. 여기에 3분기까지 CAPEX 집행이부진함에따른 4분기설비투자쏠림현상과인센티브등의인건비상승과같은일회적인요인들이복합적으로작용하면서통신사실적이하락하였다. 이들제반비용을 4분기대거인식함에따라 211 년영업실적개선모멘텀은더욱확대될것으로기대된다. 표 1. 21 년 4 분기통신사별영업실적전망 ( 원, %, 십억원, %, %p) 구분 KT SKT SK 브로드밴드 LGU+ 투자의견매수매수매수중립 목표주가 ( 원 ) 57, 23, 8, - 현재주가 ( 원 ) 42,9 166,5 5,26 7,16 상승여력 (%) 32.9 38.1 52.1 - 실적 QoQ% Margin% Margin 증가 (%p) 매출액 5,54 3,23 551 2,97 영업이익 341 473 22 2 세전이익 222 441-4 -21 순이익 172 335-4 -21 매출액 -3.4 1.6 5.2 1.5 영업이익 -42.7-8.9 37.6-13. 세전이익 -5.8-8. 흑자전환적자전환 순이익 -5.8-8. 흑자전환적자전환 영업이익 6.7 14.7 3.9 1. 세전이익 4.4 13.7 -.8-1. 순이익 3.4 1.4 -.8-1. 영업이익 -4.6-1.7 2.9 -.2 세전이익 -4.2-1.4 1.8-1. 순이익 -3.3-1.1 1.8-1.3 그림 7. 연도별국내통신시장매출액및영업이익추이 ( 십억원 ) (%) 48, 25 영업수익 (L) 영업이익 (L) 영업이익률 (R) 36, 2 24, 15 12, 1 5 6 7 8 9 1F 11F 5 5

III. Valuation 및 Top Pick 211 년영업실적개선모멘텀기대 211년스마트폰가입자증가로영업실적대폭개선기대 211년통신사영업실적은전반적으로개선될전망이다. 이는신규가입자수요고갈로성장이정체된시장환경에서최근스마트폰판매확대를통해매출액이증가하고있기때문이다. 21 년말기준스마트폰가입자는전체가입자대비 1% 내외수준이었으나, 211년전체가입자대비 35~4% 수준으로급증할것으로기대된다. 이에따라국내통신사들은전반적으로무선부문의 ARPU 상승에따른매출액성장이기대된다. 표 2. 통신사별 Valuation 지표비교 ( 배, %) 구분 SK통신그룹 KT통신그룹 LG통신그룹 SKT SK 브로드밴드 KT LGU+ 대우유니버스 PER( 배 ) 9 1.6-2.1 7.6 14.7 1F 1.1-9.8 6.2 12. 11F 6.8 24.9 8.4 21.1 1.4 12F 6.1 18.8 7.5 17.6 8.9 PBR( 배 ) 9 1.6 1.1 1.1 1.2 1.5 1F 1.5 1.3 1.2 1.1 1.6 11F 1.3 1.2 1.1 1. 1.4 12F 1.1 1.2 1. 1. 1.2 EV/EBITDA( 배 ) 9 4.1 8.3 5. 3.8 9.1 1F 4.1 6.4 3.6 3.3 7.5 11F 3.3 4.7 3.5 2.7 6.8 12F 2.9 4.5 3.3 3.1 6. ROE(%) 9 11.7-13.6 5.4 15.4 1.7 1F 12. -4.5 11.5 19.8 14.1 11F 16.3 4.7 12. 4.4 14.6 12F 16.3 5.9 12.6 5.3 15.1 배당수익률 (%) 9 5.6-5.1 4.1 1.3 1F 5.4-5.4 4.9.9 11F 6.1-6.8 4.9 1.2 12F 6.7-7.9 4.9 1.3 그림 8. 통신서비스업종및 KOSPI 상대지수추이비교 2 Telecommunication Services KOSPI 15 1 5 9.1 9.4 9.7 9.1 1.1 1.4 1.7 1.1 6

여전히낮은 Valuation 매력과높은배당수익률에주목 통신업종투자매력도高 - 낮은 Valuation - 최고의배당수익률 21년국내주요업종중가장저조한주가움직임을보였다. 이에따라현재주요업종중가장낮은 Valuation 수준과평균 5% 를상회하는업종중최고의배당수익률을기록중이다. 여기에 211 년스마트폰가입자증가속도가가속화되면서큰폭의영업실적개선이기대된다. 따라서현재통신업종의투자매력도는국내주요업종중가장높으며, 211년주가상승가능성은그어느때보다도높은것으로기대된다. 업종투자의견 비중확대, Top Picks 는 SK 브로드밴드, SK 텔레콤 업종투자의견 비중확대 Top Picks는 SK브로드밴드, SK 텔레콤 211년통신사전반에걸쳐영업실적개선이기대된다. 특히스마트폰가입자확대는통신사무선부문 ARPU 와마케팅비용감소에기여할것으로기대된다. 영업실적개선기대와달리낮은 Valuation 수준을고려시, 업종투자매력도는상당히높을것으로판단된다. 이에따라업종투자의견은 비중확대 와영업실적개선폭이가장클것으로예상되는 SK브로드밴드, SK텔레콤을업종 Top Picks 로추천한다. 그림 9. 21 년업종별배당수익률비교 그림 1. 대우유니버스업종별 PER-EPS 증가율비교 (%) 6 5.4 PER(X) 16 필수소비재의료 4 12 소재 유니버스 산업재 2 1.8 1.4 1.4 8 통신 금융 경기관련소비재 화학 1.1 1..8.8.8 통신서비스필수소비재유니버스소재유틸리티 IT 산업재경기관련소비재의료그림 11. 대우유니버스업종별 PBR-ROE 비교 PBR(X) 2.5 3개년 EPS 평균증감률 (%) 4 1 2 3 4 5 6 그림 12. 대우유니버스업종별 EV/EBITDA-EBITDA 증가율비교 EV/EBITDA(X) 12 2. 필수소비재 9 필수소비재 의료 산업재 1.5 1. 의료 통신 금융 산업재 소재유니버스 IT 경기관련소비재 화학 6 3 소재 유니버스 IT ROE(%).5 1 12 14 16 18 2 22 통신 3개년 EBITDA 평균증감률 (%) 5 1 15 2 25 7

SK 텔레콤 (1767/ 매수 ) 211 년은 SK 텔레콤의해! 변승재 2-768-4131 sungjae.byun@dwsec.com 투자의견 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 23, 현재주가 (11/1/14, 원 ) 166,5 상승여력 (%) 38.1 소속업종 유무선통신 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (11F,%) 46.3 MKT EPS 성장률 (11F,%) 23.1 P/E(x) 6.6 MKT P/E(11F/1/14,x) 1.3 시가총액 ( 십억원 ) 13,444 발행주식수 ( 백만주 ) 81 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 122 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 21 신용잔고 ( 천주 ) 56 배당수익률 (11F,%) 6.2 유동주식비율 (%) 64.8 52주최저 / 최고가 ( 원 ) 158,5/188, 베타 (12M, 일간수익률 ).5 주가변동성 (12M daily,%,sd) 1.2 외국인보유비중 (%) 49. 주요주주 Citibank(DR) (3.12%) 에스케이 ( 주 ) 외 6인 (23.23%) SK 텔레콤자사주 (7.16%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 -5.1 4.4-2.6 상대주가 -1.1-15.5-27.7 4분기영업실적은 CAPEX 증가에따른감가상각비증가로시장기대치하회전망 4분기마케팅비용은안정적으로통제 211년스마트폰가입자확대에따른영업실적개선속도가속화전망 211년영업실적속도는무선부문에집중, 업종내 SK텔레콤영업실적속도최대 투자의견 매수, 목표주가 23,원유지 SK텔레콤에대한투자의견은기존의 매수, 목표주가도기존의 23, 원을유지한다. 4분기 SK텔레콤의영업실적은시장기대치를하회할전망이다. 우선 3분기까지 CAPEX 집행이부진함에따라 4분기 CAPEX 집행이집중되고, 정률법적용에따른초기가속상각분이증가하여 4분기감가상각비가일시적으로급증하였다. 4분기마케팅비용은비교적안정적으로통제되었다. 이는현재신규가입자의상당부분이스마트폰으로유입되었기때문이다. 스마트폰의마케팅비용은일반폰과달리보조금과요금인하로안분되기때문에전체마케팅비용은일반폰대비상대적으로낮다. 향후에도스마트폰가입자증가에따른마케팅비용급증가능성은낮아보인다. 211년 SK텔레콤의영업실적은빠르게개선될전망이다. 21년말기준 1% 초반에불과한스마트폰비율이 211 년말까지 4% 에근접할것으로기대된다. 이에따라스마트폰가입자증가에따른전체 ARPU 는 211년빠르게증가할것으로예상된다. 아울러, 앞서언급한바와같이스마트폰의마케팅비용부담도일반폰대비상대적으로적다는점에서수익성전망도긍정적이다. 211년스마트폰가입자증가는통신사전반적으로나타날전망이다. 이에따라통신사전반의영업실적개선이기대된다. 특히, 매출액성장은무선부문에집중될것이다. 이에따라스마트폰을통한성장모멘텀은유선과무선부문이합산되어집계되는경쟁사대비상대적으로크게나타날것으로판단된다. 211년에는주가측면에서 SK텔레콤이더욱주목받을것으로기대된다. 21 년 SK텔레콤의주가흐름이상대적으로부진하였다는점에서주가상승시탄력도상대적으로클것으로기대된다. 현재낮은 Valuation 과 5% 를상회하는배당수익률을고려시상승여력은높은것으로판단된다. Share Price 14 12 SK텔레콤 KOSPI 1 8 1.1 1.5 1.9 11.1 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/8 11,675 2,6 17.6 1,278 15,736 4,3 1,27 11.5 13.3 2.2 5.2 12/9 12,11 2,179 18. 1,288 15,954 4,29 1,161 11.7 1.6 1.6 4.1 12/1F 12,518 2,55 16.4 1,384 17,143 4,275 1,64 12. 1.1 1.5 4.1 12/11F 13,744 2,893 21.1 2,26 25,88 5,111 1,91 16.3 6.6 1.2 3.2 12/12F 14,762 3,272 22.2 2,265 28,54 5,469 2,3 16.3 5.9 1.1 2.9 자료 : SK 텔레콤, 대우증권리서치센터예상 8

4 분기영업실적은시장컨센서스하회전망 마케팅비의안정적통제에도감가상각비증가로영업이익은시장기대하회 4분기 SK텔레콤의영업이익컨센서스는 5,2 억원수준에서형성되고있다. 그러나, 실제영업이익은이를하회하는 4,7 억원수준으로예상된다. 영업이익이시장기대를하회하는이유는 CAPEX 증가에따른감가상각비가큰것으로판단된다. 감가상각비의증가는 3분기까지부진한 CAPEX 가집중집행됨에따라일시적으로급증하였고, 또한정률법에따른감가상각으로상각초기가속상각되기때문이다. 마케팅비용은안정적으로통제되었다. 이는신규가입자의대부분이스마트폰으로들어오기때문이다. 스마트폰의마케팅비용은일반폰과달리보조금과장기간의요금인하로안분되어집행된다. 211 년영업실적은역대최대수준기록갱신전망 211 년스마트폰가입자증가로영업실적개선속도가속화 21년말 SK텔레콤의전체가입자대비스마트폰가입자비중은 1% 초반에불과하다. 그러나, 211년말스마트폰가입자비중은 4% 에근접할것으로기대된다. 211 년에도스마트폰라인업은더욱확대될전망이며, 태블릿PC 판매호황이지속될경우매출액증가폭은역대최대수준을기록할것으로예상된다. 이에따라동사의영업실적도역대최대수준을기록할것으로기대된다. 표 3. SK 텔레콤분기별영업실적전망 ( 십억원, %) 구분 9 1F 4Q1F 1Q 2Q 3Q 4Q FY 1Q 2Q 3Q 4QF FY QoQ YoY 영업수익 2,876 3,68 3,57 3,1 12,11 3,19 3,89 3,181 3,23 12,519 1.6 4.2 이동전화 2,59 2,748 2,75 2,79 1,878 2,715 2,783 2,842 2,896 1,236 1.9 3.8 가입비 87 131 15 82 45 82 78 9 74 324-17.4-9.9 기본료 983 1,15 1,68 1,95 4,162 1,139 1,127 1,139 1,217 4,622 6.9 11.1 통화료 89 845 819 785 3,259 76 713 671 665 2,755 -.9-15.3 부가서비스 86 86 95 122 389 122 151 174 133 581-23.7 9. 무선인터넷 625 671 662 75 2,663 666 713 768 86 2,954 5. 14.3 망접속정산 286 32 37 31 1,223 34 36 339 335 1,283-1.3 8. L to M 14 127 112 17 45 114 116 119 116 465-2.9 8. M to M 182 193 195 23 773 19 189 22 219 819 -.4 8. 영업이익 564 553 619 443 2,179 48 582 519 473 2,55-8.9 6.8 EBITDA 997 1,12 1,16 1,95 4,21 975 1,85 1,65 1,15 4,275 7.9 5. 세전이익 423 45 566 263 1,657 49 493 48 441 1,823-8. 67.5 순이익 317 312 416 244 1,288 322 364 364 335 1,384-8. 37. 영업이익률 19.6 18. 2.2 14.3 18. 15.9 18.8 16.3 14.7 16.4 EBITDA% 34.7 33. 36.2 35.3 34.8 32.3 35.1 33.5 35.6 34.2 세전이익률 14.7 13.2 18.5 8.5 13.7 13.5 16. 15.1 13.7 14.6 순이익률 11. 1.2 13.6 7.9 1.6 1.7 11.8 11.4 1.4 11.1 표 4. SK 텔레콤연도별영업실적전망변경 ( 십억원, %) 구분 9 변경전변경후변경율 1F 11F 12F 1F 11F 12F 1F 11F 12F 영업수익 12,11 12,545 13,83 13,643 12,518 13,744 14,762 -.2 5.1 8.2 영업이익 2,179 2,139 2,45 2,588 2,55 2,893 3,272-3.9 18.1 26.4 EBITDA 4,21 4,286 4,591 4,716 4,275 5,111 5,469 -.3 11.3 16. 세전이익 1,657 1,952 2,391 2,553 1,823 2,668 2,983-6.6 11.6 16.8 순이익 1,288 1,482 1,816 1,939 1,384 2,26 2,265-6.6 11.6 16.9 영업이익률 18. 17.1 18.7 19. 16.4 21. 22.2 EBITDA% 34.8 34.2 35.1 34.6 34.2 37.2 37.1 세전이익률 13.7 15.6 18.3 18.7 14.6 19.4 2.2 순이익률 1.6 11.8 13.9 14.2 11.1 14.7 15.3 9

SK 텔레콤 (1767) 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 매출액 12,11 12,518 13,744 14,762 유동자산 4,983 5,816 7,176 8,256 매출원가 현금및현금등가물 421 249 955 1,543 매출총이익 12,11 12,518 13,744 14,762 매출채권 1,558 1,49 1,597 1,815 판매비와관리비 9,922 1,463 1,851 11,49 재고자산 23 16 18 2 영업이익 2,179 2,55 2,893 3,272 기타유동자산 2,982 4,142 4,66 4,879 영업외손익 -522-232 -225-288 비유동자산 14,315 13,979 14,317 14,977 금융손익 -147-89 -57-112 투자자산 6,452 6,476 7,194 8,9 외환관련손익 -77 19 22 22 유형자산 5,197 5,145 4,971 5,21 지분법손익 -232-5 -8-8 무형자산 2,666 2,357 2,152 1,947 자산처분손익 -91-25 자산총계 19,298 19,795 21,493 23,233 기타영업외손익 26-86 -11-118 유동부채 3,295 4,55 4,797 4,996 세전계속사업손익 1,657 1,823 2,668 2,983 매입채무 계속사업법인세비용 369 439 642 718 단기차입금 1 1 1 계속사업이익 1,288 1,384 2,26 2,265 유동성장기부채 513 1,433 1,433 1,433 중단사업이익 기타유동부채 2,781 2,972 3,263 3,463 * 법인세효과 비유동부채 4,762 3,531 3,583 3,597 당기순이익 1,288 1,384 2,26 2,265 사채 3,349 3,26 3,26 3,26 RI 1,288 1,384 2,26 2,265 장기차입금 817 114 114 114 EBITDA 4,29 4,275 5,111 5,469 기타비유동부채 596 391 444 458 FCF 1,161 1,64 1,91 2,3 부채총계 8,56 8,36 8,38 8,594 매출총이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 자본금 45 45 45 45 EBITDA마진율 (%) 34.8 34.2 37.2 37.1 자본잉여금 3,32 3,33 3,33 3,33 영업이익률 (%) 18. 16.4 21.1 22.2 이익잉여금 9,959 1,663 12,18 13,544 순이익률 (%) 1.7 11.1 14.7 15.4 자본총계 11,241 11,758 13,113 14,639 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 영업활동으로인한현금흐름 2,784 2,959 3,954 4,251 P/E(x) 1.6 1.1 6.6 5.9 당기순이익 1,288 1,384 2,26 2,265 P/CF(x) 4.1 3.9 3.3 3.1 비현금수익비용가감 2,447 2,383 2,334 2,322 P/B(x) 1.6 1.5 1.2 1.1 유형자산감가상각비 2,3 2,22 2,218 2,198 EV/EBITDA(x) 4.1 4.1 3.2 2.9 무형자산상각비 EPS( 원 ) 15,954 17,143 25,88 28,54 기타 417 163 116 125 CFPS( 원 ) 41,92 44,636 52,556 55,272 영업활동으로인한자산및부채의변동 -952-88 -46-336 BPS( 원 ) 16,24 116,427 135,746 157,19 매출채권감소 ( 증가 ) -76 95-246 -284 DPS( 원 ) 9,4 9,4 1,4 11,4 재고자산감소 ( 증가 ) -1 7-2 -2 배당성향 (%) 52.8 43.3 36.5 35.8 매입채무감소 ( 증가 ) 배당수익률 (%) 5.6 5.6 6.2 6.8 기타자산, 부채변동 -865-91 -157-5 매출액증가율 (%) 3.7 3.4 9.8 7.4 투자활동으로인한현금흐름 -1,678-2,157-2,651-2,961 EBITDA 증가율 (%) 5.2 1.6 19.6 7. 유형자산처분 ( 취득 ) -1,623-1,919-2,44-2,248 영업이익증가율 (%) 5.8-5.7 4.8 13.1 무형자산감소 ( 증가 ) -47 33 25 25 EPS증가율 (%) 1.4 7.5 46.3 11.8 투자자산감소 ( 증가 ) 871-496 -797-895 매출채권회전율 7.7 8.4 9.1 8.7 기타투자활동 -879 225-15 -23 재고자산회전율 661.6 649.8 811.8 781.5 재무활동으로인한현금흐름 -1,12-973 -597-73 매입채무회전율 - - - - 사채및차입금의증가 ( 감소 ) -41-143 52 14 ROA(%) 6.8 7.1 9.8 1.1 자본의증가 ( 감소 ) -71-836 -671-739 ROE(%) 11.7 12. 16.3 16.3 배당금의지급 -682-68 -671-739 ROIC(%) 17. 16.3 22.2 24.7 기타재무활동 1 5 22 22 부채비율 (%) 71.7 68.4 63.9 58.7 현금의증가 -14-172 77 587 유동비율 (%) 151.3 129.1 149.6 165.2 기초현금 434 421 249 955 순차입금 / 자기자본 (%) 33. 3.8 22.1 15.6 기말현금 421 249 955 1,543 영업이익 / 금융비용 (x) 7.2 7.4 1.5 11.8 자료 : SK 텔레콤, 대우증권리서치센터예상 1

SK 브로드밴드 (3363/ 매수 ) 211 년최고의영업실적모멘텀기대 변승재 2-768-4131 sungjae.byun@dwsec.com 투자의견 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 8, 현재주가 (11/1/14, 원 ) 5,26 상승여력 (%) 52.1 소속업종 유무선통신 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (11F,%) 흑전 MKT EPS 성장률 (11F,%) 23.1 P/E(x) 24.6 MKT P/E(11F/1/7,x) 1.3 시가총액 ( 십억원 ) 1,557 발행주식수 ( 백만주 ) 296 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 1,311 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 7 신용잔고 ( 천주 ) 3,13 배당수익률 (11F,%) 유동주식비율 (%) 49.4 52주최저 / 최고가 ( 원 ) 4,825/6,38 베타 (12M, 일간수익률 ).3 주가변동성 (12M daily,%,sd) 1.8 외국인보유비중 (%) 6.4 주요주주 SK 텔레콤 ( 주 ) 외 1인 (5.61%) 국민연금관리공단 (7.78%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가.2-8.7 3.7 상대주가 -3.7-15.7 5.1 모회사를통한재판매와기업부문중심의전략고수로영업비용통제가능성높아 안정적인비용통제가능성과기업부문중심의안정적인매출액증가로영업이익개선중 4분기공격적마케팅으로 211년영업이익증가폭은예상보다확대될전망 SK텔레콤과의합병은 211년하반기가시화전망 투자의견 매수, 목표주가 8,원유지 SK브로드밴드에대한투자의견과목표주가는각각기존의 매수 와 8, 원을유지한다. 동사에대한목표주가는 211년예상 EBITDA 대비 6.2 배에해당하는수준이다. 현재동사는국내통신사중영업실적개선모멘텀이가장큰것으로판단된다. 21년간동사는소모적인소매부문의마케팅활동을자제하였고, 이에따라소매부문의매출액성장은축소되었다. 그러나, 현재스마트폰확대에따른전용회선및도매수요증가와기업부문중심의유선도매수요증가로관련매출액이안정적으로증가하고있다. 반면, 소모적인초고속인터넷가입자확보활동을자제하고있고, SK텔레콤을통한재판매로마케팅비용이경감되고있어마케팅비용등의영업비용급증가능성이제한적이다. 이에따라 211년영업실적개선모멘텀은통신사중최고수준이다. 4분기에는초고속인터넷가입자유치를위한공격적인마케팅활동이확대됨에따라일시적인비용증가가있을것으로판단된다. 반면가입자증가에따른매출액규모는더욱확대될것으로판단된다. 211년유선부문에서통신사간의가입자유치경쟁이과열될것으로보이지는않으므로 4분기확보한매출액규모는 211년에도유지될것으로예상된다. 결과적으로 4분기공격적마케팅은 211 년영업실적개선모멘텀을더욱확대시킬것으로보인다. 아울러, 모기업인 SK텔레콤과의합병은 211 년하반기가시화될것으로예상된다. 211 년양사간의통합가능성이높은이유는다음과같다. 우선 1 하반기모자회사간의전산통합으로영업및관리기반의호환성이높아진점과 2 212년방송디지털전환에따라양사간에분할관리되는 SK텔레콤미디어부문통합필요성, 3 SK그룹사의지주사충족기한이 211 년 7월 2일로한정되어있음에따라계열사간의지분이동및합병이가속화될가능성이높다는점등이다. Share Price 14 SK브로드밴드 KOSDAQ 12 1 8 1.1 1.5 1.9 11.1 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/8 1,861-23 -1.2-99 -419 418-24 -6.8-1. 5.4 12/9 1,894-19 -5.8-191 -723 299-316 -13.6-1.1 8.3 12/1F 2,76 16.8-66 -223 429-72 -4.9-1.3 6.5 12/11F 2,28 169 7.4 63 214 586 25 4.7 24.6 1.2 4.7 12/12F 2,485 191 7.7 84 283 69 48 5.9 18.6 1.1 4.4 자료 : SK 브로드밴드, 대우증권리서치센터예상 11

4 분기초고속인터넷중심의공격적마케팅단행 분기공격적마케팅으로마케팅비용급증 4분기통신시장에서는후발사업자들인 LG유플러스와 SK브로드밴드의유선중심의공격적마케팅활동이확대되었던시기이다. SK브로드밴드인터넷순증가입자도 3분기 16, 여명에불과했으나, 4분기에는 7만명을상회할것으로파악된다. 이는이전분기까지 SK텔레콤재판매중심의가입자모집전략에서자사모집가입자를늘리며, 매출액규모를증가시켰기때문이다. 결과적으로단기매출액증가를위한공격적인가입자모집으로 4분기마케팅비용은급증하였으며, 이에따라영업이익은 22 억원수준을기록할것으로판단된다. 211 년영업이익개선모멘텀극대화를위한 4 분기영업실적희생 4분기공격적마케팅으로 211 년영업이익증가폭확대기대 4분기가입자모집으로 211년영업실적개선모멘텀은더욱강화될것으로보인다. SK텔레콤을통한재판매와소매보다는기업중심의영업활동으로영업비용증가가능성이제한적인상황에서기업부문의매출성장모멘텀이여전하다. 따라서 SK브로드밴드의영업이익은 2분기를기점으로흑자전환된이후, 지속적으로증가할것으로판단된다. 여기에 4분기공격적마케팅으로매출액규모는더욱확대되었다. 이에따라 211 년분기별영업이익증가폭은더욱커질것으로기대된다. 결과적으로 4분기영업실적희생으로 211년영업실적모멘텀은확대될것으로보인다. 표 5. SK 브로드밴드분기별영업실적전망 ( 십억원, %) 구분 9 1F 4Q1F 1Q 2Q 3Q 4Q FY 1Q 2Q 3Q 4QF FY QoQ% YoY% 영업수익 438 456 474 526 1,894 493 59 524 551 2,76 5.2 4.8 초고속인터넷 249 261 265 277 1,51 269 278 277 281 1,14 1.4 1.4 IPTV 21 18 19 25 83 24 28 31 32 115 2.8 26.1 전화 125 126 141 159 551 143 14 141 141 565.4-11.2 전용회선 41 47 48 63 199 6 64 68 83 275 22.9 32.1 IDC/ 솔루션 24 23 2 27 93 21 27 38 46 132 18.6 7. 영업이익 -9-2 -41-39 -19-26 15 5 22 16 38.2 흑자전환 EBITDA 9 81 62 67 3 76 118 19 127 429 16.8 89.1 세전이익 -31-42 -59-6 -191-44 -4-13 -4-66 흑자전환 흑자전환 순이익 -31-42 -59-6 -191-44 -4-13 -4-66 흑자전환 흑자전환 영업이익률 -2.1-4.5-8.6-7.3-5.8-5.3 2.9 1. 3.9.7 EBITDA% 2.5 17.7 13.1 12.8 15.8 15.5 23.2 2.7 23. 2.7 세전이익률 -7. -9.1-12.5-11.3-1.1-9. -.8-2.6 -.8-3.2 순이익률 -7. -9.1-12.5-11.3-1.1-9. -.8-2.6 -.8-3.2 표 6. SK 브로드밴드연도별영업실적전망변경 ( 십억원, %) 구분 9 변경전변경후변경률 1F 11F 12F 1F 11F 12F 1F 11F 12F 영업수익 1,894 2,72 2,196 2,315 2,76 2,28 2,485.2 3.8 7.4 영업이익 -19 33 149 189 16 169 191-53.1 13.5 1. EBITDA 3 447 56 62 429 578 61-4. 3.1 -.1 세전이익 -191-41 75 12-66 63 84 적자확대 -15.2-29.9 순이익 -191-41 75 12-66 63 84 적자확대 -15.2-29.9 BPS( 원 ) 4,34 4,186 4,342 4,577 4,91 4,38 4,594-2.3 -.8.4 영업이익률 -5.8 1.6 6.8 8.2.8 7.4 7.7 EBITDA% 15.8 21.6 25.5 26. 2.7 25.3 24.2 세전이익률 -1.1-2. 3.4 5.2-3.2 2.8 3.4 순이익률 -1.1-2. 3.4 5.2-3.2 2.8 3.4 12

SK 브로드밴드 (3363) 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 매출액 1,894 2,76 2,28 2,485 유동자산 55 485 57 68 매출원가 현금및현금등가물 132 7 64 14 매출총이익 1,894 2,76 2,28 2,485 매출채권 265 321 378 442 판매비와관리비 2,3 2,61 2,111 2,295 재고자산 28 19 23 26 영업이익 -19 16 169 191 기타유동자산 125 138 15 17 영업외손익 -82-82 -16-17 비유동자산 2,596 2,511 2,553 2,599 금융손익 -81-76 -76-72 투자자산 263 285 35 329 외환관련손익 44 13 2 유형자산 2,27 2,113 2,137 2,159 지분법손익 -3 2 2 2 무형자산 126 112 112 111 자산처분손익 2 2 자산총계 3,147 2,996 3,124 3,279 기타영업외손익 -45-23 -34-37 유동부채 766 1,14 1,7 1,133 세전계속사업손익 -191-66 63 84 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 27 28 28 28 계속사업이익 -191-66 63 84 유동성장기부채 11 415 415 415 중단사업이익 기타유동부채 394 319 376 439 * 법인세효과 비유동부채 981 659 667 675 당기순이익 -191-66 63 84 사채 889 568 568 568 RI -191-66 63 84 장기차입금 49 49 49 49 EBITDA 299 429 586 69 기타비유동부채 43 42 49 58 FCF -316-72 25 48 부채총계 1,746 1,673 1,737 1,88 매출총이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 자본금 1,48 1,48 1,48 1,48 EBITDA마진율 (%) 15.8 2.7 25.7 24.5 자본잉여금 337 337 337 337 영업이익률 (%) -5.8.8 7.4 7.7 이익잉여금 -431-497 -434-35 순이익률 (%) -1.1-3.2 2.8 3.4 자본총계 1,4 1,323 1,387 1,47 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 영업활동으로인한현금흐름 83 173 465 488 P/E(x) - - 24.6 18.6 당기순이익 -191-66 63 84 P/CF(x) 5.8 4.6 3.3 3.1 비현금수익비용가감 441 465 43 437 P/B(x) 1.1 1.3 1.2 1.1 유형자산감가상각비 49 414 416 418 EV/EBITDA(x) 8.3 6.5 4.7 4.4 무형자산상각비 EPS( 원 ) -723-223 214 283 기타 33 51 14 19 CFPS( 원 ) 822 1,175 1,621 1,696 영업활동으로인한자산및부채의변동 -167-225 -29-33 BPS( 원 ) 4,34 4,91 4,38 4,594 매출채권감소 ( 증가 ) -82-65 -76-85 DPS( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) -112-38 -3-4 배당성향 (%) - - - - 매입채무감소 ( 증가 ) 배당수익률 (%) -... 기타자산, 부채변동 27-122 5 56 매출액증가율 (%) 1.8 9.6 9.8 9. 투자활동으로인한현금흐름 -522-314 -415-456 EBITDA증가율 (%) -28.4 43.4 36.4 4. 유형자산처분 ( 취득 ) -399-243 -44-44 영업이익증가율 (%) 적지 흑전 984. 12.8 무형자산감소 ( 증가 ) -11-8 1 1 EPS 증가율 (%) 적지 적지 흑전 32.4 투자자산감소 ( 증가 ) -149-51 -17-22 매출채권회전율 7.7 7.1 6.5 6.1 기타투자활동 37-13 42 5 재고자산회전율 88.7 87.6 19.2 11.6 재무활동으로인한현금흐름 298 15 7 8 매입채무회전율 - - - - 사채및차입금의증가 ( 감소 ) 15 7 8 ROA(%) -6.1-2.2 2.1 2.6 자본의증가 ( 감소 ) 298 ROE(%) -13.6-4.9 4.7 5.9 배당금의지급 ROIC(%) -3.4.5 5.5 6.1 기타재무활동 부채비율 (%) 일부잠식 일부잠식 일부잠식 일부잠식 현금의증가 -141-126 57 4 유동비율 (%) 71.9 47.8 53.3 6. 기초현금 273 132 7 64 순차입금 / 자기자본 (%) 76.3 9.7 85.2 78. 기말현금 132 7 64 14 영업이익 / 금융비용 (x) -1.2.2 2. 2.2 자료 : SK 브로드밴드, 대우증권리서치센터예상 13

KT (32/ 매수 ) 4 분기영업실적에실망하진말자! 변승재 2-768-4131 sungjae.byun@dwsec.com 투자의견 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 57, 현재주가 (11/1/7, 원 ) 42,9 상승여력 (%) 32.9 소속업종 유무선통신 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (11F,%) 11.5 MKT EPS 성장률 (11F,%) 23.1 P/E(x) 8.1 MKT P/E(11F/1/7,x) 1.3 시가총액 ( 십억원 ) 11,22 발행주식수 ( 백만주 ) 261 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 1,17 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 54 신용잔고 ( 천주 ) 1,53 배당수익률 (11F,%) 7. 유동주식비율 (%) 85.5 52주최저 / 최고가 ( 원 ) 41,1/5,6 베타 (12M, 일간수익률 ).4 주가변동성 (12M daily,%,sd) 1.6 외국인보유비중 (%) 49. 주요주주 Citibank(DR) (24.54%) 국민연금관리공단 (7.69%) KT 자사주 (6.85%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 -9.5 1.1-1.8 상대주가 -14.4-18.9-26.9 4분기영업실적컨센서스하회전망 -211년영업실적개선모멘텀강화를위한비용선반영성격 CAPEX 증가와지급수수료등의제반비용증가 유선부문과열양상에도마케팅비용은안정적으로통제 211년영업실적은무선부문중심으로개선기대 투자의견 매수, 목표주가 57,원유지 KT에대한투자의견은기존의 매수, 목표주가도기존의 57, 원을유지한다. 목표주가 57, 원은 211 년예상 EPS 대비 1.8 배에해당하는수준으로산정근거는 Target EV/EBITDA 3.4 배로산정한적정가치 4, 원과토지가치 17, 원을합산한주가이다. 4분기영업이익은컨센서스 4,5 억원을크게하회하는 3,4 억원수준으로예상한다. 4분기 CAPEX 증가에따른감가상각비증가와지급수수료및인건비등의제반비용이증가했기때문이다. 이는 211 년영업실적모멘텀강화를위해제반비용을 4분기선반영한결과로이해된다. CAPEX 증가는 3분기까지누적 CAPEX 집행이저조함에따른불가피한결과로파악된다. 연간 CAPEX 기준으로는가이던스수준을하회하는것으로판단된다. 여기에유선부문의감가상각방식이정률법이므로상각초기가속상각된측면도있다. 211 년 KT의 CAPEX 는무선부문의 LTE 도입등으로감소가능성이낮은것으로판단된다. 과거영업실적결정에중요변수였었던마케팅비용은 4분기안정적으로통제된것으로판단된다. 3분기아이폰4 출시에따른일시적인무선부문마케팅비용급증이후, 방통위의규제가강화되었고, 3분기까지유선부문에서의가입자모집이꾸준히이루어짐에따라 4분기유선시장의경쟁과열에민감하게반응하지는않은것으로판단된다. 211년에는스마트폰가입자증가속도가더욱가속화될것으로예상된다. 이에따라통신사전반의 ARPU 상승과스마트폰의실질적인마케팅비용이상대적으로적다는점에서마케팅비용부담도경감될수있을것으로판단된다. 결과적으로통신사전반에걸친영업실적개선이기대되는바이다. KT도 211년무선부문중심으로영업실적개선이기대되며, 현재의낮은 Valuation 과높은배당수익률등을고려시주가상승가능성이높은것으로판단된다. Share Price 14 12 KT KOSPI 1 8 1.1 1.5 1.9 11.1 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/8 11,785 1,113 9.5 45 1,639 3,382 241 5.1 22.9 1.2 4.5 12/9 15,96 612 3.8 517 1,951 3,325 764 5.4 2.1 1.1 5. 12/1F 2,96 2,89 1.4 1,239 4,746 5,241 711 11.5 9.7 1.2 3.6 12/11F 2,914 2,189 1.5 1,381 5,29 5,291 671 12. 8.1 1. 3.4 12/12F 21,859 2,424 11.1 1,553 5,948 5,498 1,173 12.6 7.2 1. 3.2 자료 : KT, 대우증권리서치센터예상 14

계절성과지급수수료, 인건비등제반비용증가로영업이익전분기대비 43% 감소전망 제반비용증가로영업이익감소 4분기영업이익은전분기대비 43% 감소가전망된다. 영업이익의감소는우선동사의계절적비용쏠림현상이가장큰이유이다. 여기에지급수수료의비경상적증가도일부있었던것으로파악된다. 여기에 3분기인건비인식방식변경에따른일회적비용감소가회복됨에따른기저효과도있었다. 결과적으로계절성을고려함에도불구하고제반비용의증가폭이컸던점이영업이익의감소폭을키운것으로보인다. 반면, 4분기마케팅비용은 4분기유선부문의과열양상에도불구하고, 안정적으로잘통제된것으로판단된다. 이미 3분기까지후발사의경쟁이제한적이었고, KT의마케팅활동이꾸준히지속되었다는점에서 4분기과열된시장상황에과도한반응을할필요는없었던것으로판단된다. 4분기, 211 년영업실적개선모멘텀극대화를위해제반비용선반영 211 년영업실적개선기대 4분기제반비용이증가한점은 211년영업실적개선모멘텀을확대하기위해관련비용을선반영한측면이강하다. 211년에는스마트폰가입자증가에따른무선부문 ARPU 상승이클것으로보이므로, 무선중심의매출액성장이기대되고스마트폰이마케팅비용감소에도긍정적이므로 211년에는통신사전반의영업실적개선이기대된다. 이에따라 4분기제반비용선반영은 211 년영업실적개선폭을확대하는역할을할것이다. 표 7. KT 분기별영업실적전망 ( 십억원, %) 구분 9 1F 4Q1F 1Q 2Q 3Q 4Q FY 1Q 2Q 3Q 4QF FY QoQ% YoY% 영업수익 4,712 4,873 4,821 4,747 19,154 4,822 4,986 5,233 5,54 2,96-3.4 6.5 인터넷 642 646 639 648 2,575 666 686 676 692 2,72 2.4 6.7 데이터 337 339 32 323 1,318 329 333 327 329 1,319.7 2.1 전화 959 937 943 884 3,723 871 883 855 812 3,421-5. -8.2 이동통신 2,356 2,58 2,52 2,468 9,834 2,578 2,662 2,926 2,764 1,93-5.5 12. 접속료 35 298 285 266 1,154 249 245 233 229 956-1.7-14.1 기타 113 147 133 158 55 129 176 217 228 751 5. 44.9 영업이익 384 363 413-55 612 553 61 594 341 2,89-42.7 흑전 EBITDA 985 1,28 1,164 38 3,485 1,248 1,315 1,312 1,236 5,11-5.8 31.2 세전이익 176 558 455-633 556 478 452 452 222 1,64-5.8 흑전 순이익 14 456 351-431 517 373 344 351 172 1,239-5.8 흑전 영업이익률 8.2 7.5 8.6-11.6 3.2 11.5 12.1 11.4 6.7 1.4 EBITDA% 2.9 21.1 24.1 6.5 18.2 25.9 26.4 25.1 24.5 25.4 세전이익률 3.7 11.5 9.4-13.3 2.9 9.9 9.1 8.6 4.4 8. 순이익률 3. 9.4 7.3-9.1 2.7 7.7 6.9 6.7 3.4 6.2 표 8. KT 연도별영업실적전망변경 ( 십억원, %) 구분 9 변경전변경후변경률 1F 11F 12F 1F 11F 12F 1F 11F 12F 영업수익 15,96 19,33 19,536 2,95 2,96 2,914 21,859 5.6 7.1 8.8 영업이익 612 2,313 2,521 2,731 2,89 2,189 2,424-9.7-13.2-11.3 EBITDA 3,485 5,354 5,754 5,956 5,11 5,291 5,498-4.5-8. -7.7 세전이익 556 2,29 2,348 2,686 1,64 1,788 2,11-2.9-23.8-25.1 순이익 517 1,623 1,878 2,148 1,239 1,381 1,553-23.6-26.5-27.7 영업이익률 3.8 12.2 12.9 13.6 1.4 1.5 11.1 EBITDA% 21.9 28.1 29.5 29.6 25.4 25.3 25.2 세전이익률 3.5 1.7 12. 13.4 8. 8.6 9.2 순이익률 3.2 8.5 9.6 1.7 6.2 6.6 7.1 EPS 1,951 6,215 7,194 8,228 4,746 5,29 5,948-23.6-26.5-27.7 BPS 35,22 41,94 47,54 53,934 38,799 41,261 43,916-7.5-13.1-18.6 15

KT (32) 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 매출액 15,96 2,96 2,914 21,859 유동자산 6,475 6,418 6,61 7,148 매출원가 현금및현금등가물 1,29 1,278 1,63 1,264 매출총이익 15,96 2,96 2,914 21,859 매출채권 3,49 3,576 3,787 4,19 판매비와관리비 15,295 18,7 18,725 19,436 재고자산 67 496 525 557 영업이익 612 2,89 2,189 2,424 기타유동자산 1,88 1,68 1,235 1,37 영업외손익 -55-485 -41-413 비유동자산 17,868 17,964 18,258 18,6 금융손익 -286-382 -425-433 투자자산 2,457 2,845 3,84 3,29 외환관련손익 217 24 유형자산 14,24 14,119 14,44 14,5 지분법손익 119 81 17 17 무형자산 1,27 1, 1,13 1,26 자산처분손익 -15-17 자산총계 24,342 24,383 24,868 25,748 기타영업외손익 -9-12 -84-87 유동부채 5,684 6,28 5,76 5,725 세전계속사업손익 556 1,64 1,788 2,11 매입채무 1,35 1,523 1,64 999 계속사업법인세비용 4 365 47 458 단기차입금 계속사업이익 517 1,239 1,381 1,553 유동성장기부채 1,25 2,184 2,184 2,184 중단사업이익 기타유동부채 3,39 2,321 2,458 2,542 * 법인세효과 비유동부채 8,26 7,224 7,259 7,296 당기순이익 517 1,239 1,381 1,553 사채 6,739 5,844 5,844 5,844 RI 517 1,239 1,381 1,553 장기차입금 63 31 31 31 EBITDA 3,325 5,241 5,291 5,498 기타비유동부채 1,458 1,349 1,383 1,421 FCF 764 711 671 1,173 부채총계 13,944 13,252 12,965 13,21 매출총이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 자본금 1,564 1,564 1,564 1,564 EBITDA마진율 (%) 2.9 26.1 25.3 25.2 자본잉여금 1,449 1,45 1,45 1,45 영업이익률 (%) 3.8 1.4 1.5 11.1 이익잉여금 9,595 9,439 1,212 11,36 순이익률 (%) 3.3 6.2 6.6 7.1 자본총계 1,398 11,13 11,94 12,727 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 영업활동으로인한현금흐름 3,114 3,443 3,697 4,253 P/E(x) 2.1 9.7 8.1 7.2 당기순이익 517 1,239 1,381 1,553 P/CF(x) 3.5 3. 2.6 2.5 비현금수익비용가감 3,74 3,527 3,112 3,93 P/B(x) 1.1 1.2 1. 1. 유형자산감가상각비 2,412 2,89 3,12 3,75 EV/EBITDA(x) 5. 3.6 3.4 3.2 무형자산상각비 32 343 EPS( 원 ) 1,951 4,746 5,29 5,948 기타 1,26 375 11 18 CFPS( 원 ) 11,59 15,54 17,169 17,723 영업활동으로인한자산및부채의변동 -1,143-1,323-797 -393 BPS( 원 ) 35,22 38,799 41,261 43,916 매출채권감소 ( 증가 ) -32-381 -329-358 DPS( 원 ) 2, 2,5 3, 3,5 재고자산감소 ( 증가 ) -146 128-29 -32 배당성향 (%) 94.2 49.1 52.8 54.8 매입채무감소 ( 증가 ) -67 172-459 -65 배당수익률 (%) 5.1 5.8 7. 8.2 기타자산, 부채변동 -627-1,242 2 63 매출액증가율 (%) 35. 26.3 4.1 4.5 투자활동으로인한현금흐름 -2,591-3,143-3,338-3,36 EBITDA 증가율 (%) -1.7 57.6 1. 3.9 유형자산처분 ( 취득 ) -2,35-2,839-3,26-3,8 영업이익증가율 (%) -45.1 241.6 4.8 1.7 무형자산감소 ( 증가 ) -193-151 -13-13 EPS증가율 (%) 19. 143.3 11.5 12.4 투자자산감소 ( 증가 ) 68-3 -131-99 매출채권회전율 6.1 5.7 5.7 5.6 기타투자활동 -117 147-5 -5 재고자산회전율 41.1 36.5 41. 4.4 재무활동으로인한현금흐름 -941-312 -574-692 매입채무회전율 16. 14. 16.2 21.2 사채및차입금의증가 ( 감소 ) -144 29 34 38 ROA(%) 2.4 5.1 5.6 6.1 자본의증가 ( 감소 ) -754-486 -68-73 ROE(%) 5.4 11.5 12. 12.6 배당금의지급 -226-486 -68-73 ROIC(%) 3.5 1.6 1.6 11.3 기타재무활동 -43-35 부채비율 (%) 134.1 119.1 18.9 12.3 현금의증가 -3-12 -215 21 유동비율 (%) 113.9 16.5 115.8 124.9 기초현금 1,293 1,29 1,278 1,63 순차입금 / 자기자본 (%) 6.1 59.4 56.9 51.2 기말현금 1,29 1,278 1,63 1,264 영업이익 / 금융비용 (x) 1.4 4.2 4.3 4.8 자료 : KT, 대우증권리서치센터예상 16

LG 유플러스 (3264/ 중립 ) 211 년마케팅비용절감만이살길! 변승재 2-768-4131 sungjae.byun@dwsec.com 투자의견 Maintain 목표주가 ( 원,12M) - 현재주가 (11/1/7, 원 ) 7,22 상승여력 (%) - 소속업종 유무선통신 업종투자의견 비중확대 EPS 성장률 (11F,%) -7.6 MKT EPS 성장률 (11F,%) 23.1 P/E(x) 2.9 MKT P/E(11F/1/7,x) 1.3 시가총액 ( 십억원 ) 3,686 발행주식수 ( 백만주 ) 515 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 1,27 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 9 신용잔고 ( 천주 ) 2,298 배당수익률 (11F,%) 4.9 유동주식비율 (%) 67.8 52주최저 / 최고가 ( 원 ) 6,95/9,18 베타 (12M, 일간수익률 ).4 주가변동성 (12M daily,%,sd) 1.4 외국인보유비중 (%) 25.2 주요주주 ( 주 ) 엘지외 12인 (32.19%) 한국전력공사 (7.46%) Newton Investment Mgt. Limited (5.87%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 -1.1-1.4-17.1 상대주가 -4.3-3.6-39.5 4분기유선부문의공격적마케팅으로영업이익은전분기대비 13% 감소전망 211년 LTE 도입에따른 CAPEX 증가와이에따른감가상각비증가전망 유무선부문의마케팅비용통제로감가상각비증가분상쇄계획 4분기이후스마트폰및테블릿 PC 라인업강화 -> 211 년스마트폰가입자증가기대 스마트폰가입자확대는무선부문마케팅비용감소에긍정적 투자의견 중립 유지동사의 4분기실적은전분기대비 13% 감소하는부진한영업실적이예상된다. 4분기는후발통신사들의초고속인터넷가입자유치활동이확대된시기이다. 이에따라관련마케팅비용의증가가크게나타날것으로보인다. 결과적으로 LG유플러스도이런마케팅비용증가에따른영업실적부진여파에서예외는아니다. 211년에는감가상각비와마케팅비용통제여부가영업실적의결정변수가될전망이다. 일단 211 년무선부문의 LTE 조기도입에따른 CAPEX 증가가불가피하다. 현재동사의 CAPEX 가이던스는 1.5 조원으로감가상각비증가분이제한적일것으로판단된다. 현재국내도입사례가없고, 장비납품업체의장비공급에있어서불확실성이크다는점에서 CAPEX 증가가능성이클수도있다. 반면, 211년동사의마케팅비용은전년대비다소소극적으로집행될것으로기대된다. 이는 LTE 도입등에따라자금수요가큰상황이고, 스마트폰중심의무선마케팅활동과경쟁사들의유선부문마케팅스탠스가제한적일것으로판단되기때문이다. 현재동사가예상하고있는마케팅비용절감액은 2천억원내외이며, 만약목표달성시감가상각비증가분을상쇄할수있을것으로기대된다. 동사의영업상가장큰약점은스마트폰라인업부족이었으나, 4분기스마트폰라인업과태블릿PC 라인업은강화된것으로파악된다. 이에따라 211 년스마트폰가입자증가폭은클것으로기대된다. 회사에서제시하는스마트폰누적가입자목표는 3 만명이며, 이는전체가입자대비 4% 에육박하는수준이다. 현재스마트폰가입자증가세가확대일로에있으므로, 달성가능성은높을것으로보인다. 또한스마트폰중심의마케팅활동은 211년동사의마케팅비용절감에도긍정적인요인이다. LG유플러스의스마트폰마케팅비용도요금인하와보조금으로안분되어집행된다. Share Price 14 12 LG유플러스 KOSPI 1 8 6 1.1 1.5 1.9 11.1 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/8 4,798 379 7.9 284 1,23 779 64 15.2 9.7 1.4 4.4 12/9 4,949 387 7.8 38 1,111 836 132 15.4 7.6 1.2 3.8 12/1F 8,562 724 8.5 596 1,163 1,872-12 19.8 6.2 1.1 3.3 12/11F 8,613 382 4.4 176 342 2,333-7 4.4 2.9 1. 2.7 12/12F 9,289 444 4.8 212 411 2,273-564 5.3 17.4 1. 3.1 자료 : LG 유플러스, 대우증권리서치센터예상 17

유선부문의공격적마케팅활동으로 4 분기영업이익은전분기대비 13% 감소전망 유선부문의마케팅비용증가로영업이익은전분기대비 13% 감소전망 4분기는초고속인터넷시장에서의후발통신사마케팅활동이증가한것으로파악되고있다. 이에따라유선부문의관련마케팅비용이급증할것으로예상된다. 아울러, 4분기본격적으로스마트폰라인업을구축함에따라무선부문에서의마케팅비용감소폭도경쟁사대비제한적일것으로판단된다. 이에따라 4분기 LG유플러스의영업이익은전분기대비 13% 감소할것으로예상된다. 211 년감가상각비와마케팅비용통제가관건 감가상각비와마케팅비용통제여부에따라수정기준 1~2 천억원의영업이익증가기대 211년에는 21년합병에따른대규모염가매수차익발생등으로영업이익의전년대비감소가불가피하다. 다만, 수정영업이익기준으로는 1,8 억원이상의비용감소효과가기대된다. 우선 LTE 도입에따른 CAPEX 증가폭이당초예상보다제한적일것으로기대됨에따른감가상각비증가폭이제한적일것으로예상된다. 마케팅비용은통제위주의소극적인전략을추진함에따라 2천억원에가까운비용절감효과가나타날것으로보인다. 이를종합하면, 211년영업이익은전년대비 1,8 억원이상의절감효과가나타날것으로예상된다. 결국 211년동사의감가상각비와마케팅비용통제가영업실적의결정변수가될것이다. 표 9. LG유플러스분기별영업실적전망 ( 십억원, %) 구분 9 1F 4Q1F 1Q 2Q 3Q 4Q FY 1Q 2Q 3Q 4QF FY QoQ% YoY% 영업수익 1,147 1,326 1,271 1,198 4,942 2,424 1,977 2,67 2,97 8,565 1.5 75.1 이통통신 1,147 1,326 1,271 1,198 4,942 1,24 1,267 1,342 1,36 5,28 1.4 13.5 서비스 845 891 911 886 3,533 867 892 883 888 3,53.6.3 단말매출 32 435 36 312 1,49 373 375 459 471 1,678 2.8 51.1 유선통신 681 72 713 725 2,82 1.7 TPS 25 259 267 278 1,54 4.2 데이터 38 314 31 39 1,241 -.1 전화수익 123 129 136 138 525 1. 기타 54 8 12 12 537 1. 염가매수차익 497 497 영업이익 143 58 111 75 387 583 97 23 2 724-13. -72.8 수정영업이익 143 58 111 75 387 87 97 23 2 227-13. -72.8 EBITDA 442 417 395 193 1,447 945 47 339 369 2,61 8.7 91. 세전이익 143 5 12 64 359 56 78 1-21 617 적자전환 적자전환 순이익 116 38 93 61 38 543 67 6-21 596 적자전환 적자전환 영업이익률 12.4 4.4 8.7 6.3 7.8 24.1 4.9 1.1 1. 8.4 EBITDA% 38.5 31.5 31.1 16.1 29.3 39. 2.6 16.4 17.6 24.1 세전이익률 12.5 3.8 8. 5.3 7.3 23.1 3.9. -1. 7.2 순이익률 1.1 2.9 7.3 5.1 6.2 22.4 3.4.3-1. 7. 표 1. LG 유플러스연도별영업실적전망변경 ( 십억원, %) 구분 9 변경전변경후변경률 1F 11F 12F 1F 11F 12F 1F 11F 12F 영업수익 4,949 8,572 8,671 9,171 8,562 8,613 9,289 -.1 -.7 1.3 영업이익 387 842 553 574 724 382 444-14.1-31. -22.6 EBITDA 1,447 2,117 1,732 1,81 2,61 1,643 1,796-2.7-5.2 -.3 세전이익 359 747 46 44 617 22 265-17.4-45.8-34.5 순이익 38 75 325 323 596 176 212-15.5-45.8-34.5 EPS 1,111 1,377 631 628 1,163 342 411-15.5-45.8-34.5 영업이익률 7.8 9.8 6.4 6.3 8.5 4.4 4.8 EBITDA% 29.2 24.7 2. 19.6 24.1 19.1 19.3 세전이익률 7.3 8.7 4.7 4.4 7.2 2.6 2.8 순이익률 6.2 8.2 3.7 3.5 7. 2. 2.3 18

LG 유플러스 (3264) 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 매출액 4,949 8,562 8,613 9,289 유동자산 1,31 1,95 2,84 2,33 매출원가 4,47 현금및현금등가물 138 214 298 345 매출총이익 479 8,562 8,613 9,289 매출채권 796 1,222 1,263 1,44 판매비와관리비 92 7,838 8,231 8,845 재고자산 155 23 29 233 영업이익 387 724 382 444 기타유동자산 221 267 314 349 영업외손익 -28-16 -162-18 비유동자산 2,717 6,52 6,679 7,479 금융손익 -23-7 -51-6 투자자산 473 925 954 982 외환관련손익 15 유형자산 2,228 5,8 5,383 6,272 지분법손익 1 무형자산 17 569 342 225 자산처분손익 -14 자산총계 4,28 8,47 8,763 9,89 기타영업외손익 -6-36 -111-12 유동부채 1,369 2,584 2,691 3,85 세전계속사업손익 359 617 22 265 매입채무 246 347 359 399 계속사업법인세비용 51 22 44 53 단기차입금 186 37 42 62 계속사업이익 38 596 176 212 유동성장기부채 25 533 533 533 중단사업이익 기타유동부채 732 1,335 1,38 1,534 * 법인세효과 비유동부채 619 1,853 2,17 2,726 당기순이익 38 596 176 212 사채 389 1,481 1,681 2,281 RI 38 596 176 212 장기차입금 192 249 249 249 EBITDA 836 1,872 2,333 2,273 기타비유동부채 38 123 177 197 FCF 132-12 -7-564 부채총계 1,988 4,437 4,797 5,811 매출총이익률 (%) 9.7 1. 1. 1. 자본금 1,386 2,574 2,574 2,574 EBITDA마진율 (%) 16.9 21.9 27.1 24.5 자본잉여금 12 837 837 837 영업이익률 (%) 7.8 8.5 4.4 4.8 이익잉여금 823 1,263 1,259 1,29 순이익률 (%) 6.2 7. 2. 2.3 자본총계 2,4 3,97 3,966 3,997 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 십억원 ) 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 12/9 12/1F 12/11F 12/12F 영업활동으로인한현금흐름 611 1,88 2,93 2,36 P/E(x) 7.6 6.2 2.9 17.4 당기순이익 38 596 176 212 P/CF(x) 3.2 2.4 2. 1.9 비현금수익비용가감 5 824 1,952 1,829 P/B(x) 1.2 1.1 1. 1. 유형자산감가상각비 44 964 1,724 1,712 EV/EBITDA(x) 3.8 3.3 2.7 3.1 무형자산상각비 9 184 227 117 EPS( 원 ) 1,111 1,163 342 411 기타 51-324 CFPS( 원 ) 2,697 3,45 3,692 3,736 영업활동으로인한자산및부채의변동 -197-333 -35-5 BPS( 원 ) 7,295 6,65 7,39 7,328 매출채권감소 ( 증가 ) -85-91 -41-141 DPS( 원 ) 35 35 35 35 재고자산감소 ( 증가 ) -54-35 -7-23 배당성향 (%) 29.2 3.3 12.3 85.1 매입채무감소 ( 증가 ) -3 12 12 4 배당수익률 (%) 4.1 4.9 4.9 4.9 기타자산, 부채변동 -56-39 1 119 매출액증가율 (%) 3.2 73..6 7.9 투자활동으로인한현금흐름 -397-1,138-2,132-2,629 EBITDA 증가율 (%) 7.3 123.9 24.7-2.6 유형자산처분 ( 취득 ) -479-1,27-2,1-2,6 영업이익증가율 (%) 2.1 87. -47.2 16.4 무형자산감소 ( 증가 ) -11-17 EPS증가율 (%) 8.7 4.7-7.6 2.2 투자자산감소 ( 증가 ) -29-29 -28 매출채권회전율 6.6 8.5 6.9 7. 기타투자활동 93 116-3 재고자산회전율 38.6 47.9 41.8 42. 재무활동으로인한현금흐름 -126 125 124 64 매입채무회전율 19.9 28.9 24.4 24.5 사채및차입금의증가 ( 감소 ) 88 216 34 82 ROA(%) 7.8 9.6 2.1 2.3 자본의증가 ( 감소 ) -232-12 -18-18 ROE(%) 15.4 19.8 4.4 5.3 배당금의지급 -55-12 -18-18 ROIC(%) 1.3 12.7 4.8 5.2 기타재무활동 19 29 부채비율 (%) 97.5 111.8 121. 145.4 현금의증가 88 75 85 47 유동비율 (%) 95.7 73.7 77.5 75.5 기초현금 5 138 214 298 순차입금 / 자기자본 (%) 39.3 6.8 65. 83.3 기말현금 138 214 298 345 영업이익 / 금융비용 (x) 6.3 8.1 3.3 3.8 자료 : LG 유플러스, 대우증권리서치센터예상 19

Compliance Notice - SK 텔레콤, KT, LG 유플러스 : 회사가 LP 업무를수행하는 ELW 의기초자산발행법인. SK 텔레콤, KT: 회사가 LP 업무를수행하는주식선물발행법인. SK 텔레콤, KT, LG 유플러스 : 회사가발행한 ELW 의기초자산발행법인. - 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없음을확인함. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, SK 텔레콤 9.1 1.1 1.12 ( 원 ) SK 브로드밴드 ( 원 ) KT 1, 8, 8, 6, 6, 4, 4, 2, 2, 9.1 1.1 1.12 9.1 1.1 1.12 ( 원 ) LG유플러스 15, 1, 5, 9.1 1.1 1.12 2