실적 Review 218. 11. 15 하회부합상회 영업이익의컨센서스대비를의미 약간아쉽지만, 경쟁력은충분히입증 Scott 실적개선, 이바이크위주판매호조와정상가판매율상승 OEM 영업환경점진적개선전망, 캐파증가와카테고리확대 저평가와탄탄한본업, 중장기성장전망 Facts : Scott 비수기에실적호조, 컨센서스영업이익부합 3 분기매출액은전년대비 9% 증가하고영업이익은 17% 증가한 62 억원을기록 ( 영업이익률 1.3%, +.7%p YoY), 컨센서스에부합했다. OEM 부문영업이익은 약 55 억원 (-1.8% YoY, 영업이익률 14.8%) 이며 Scott 매출액은전년대비 26% 증가하고영업이익은약 5 억원을기록, 전년동기 5 억원적자에서크게개선되 었다. OEM 달러매출액이전년대비약 2% 증가에그쳤으나 Scott 매출액이이 바이크위주의판매호조에힘입어전년대비 25% 증가하며성장을견인했다. Pros & cons : 자회사실적정상화, OEM 저성장은아쉬워자회사인 Scott 영업이익은금년 28 억원으로전년대비약 3 억원증가할전 망이다. 영원무역으로피인수이후 M&A 와과잉재고로실적이부진했으나확연 하게턴어라운드했다. 이바이크위주로판매가호조이며부실재고소진에따라 정상가판매율도상승한것으로추정된다. OEM 실적은아쉽다. 양질의고객기반 과원가경쟁력에힘입어양호한실적을기록하고있으나성장률은낮다. 동사는 방글라데시와베트남위주로캐파확장에적극적이며기능성니트의류등품목 다각화를위한노력도진행형이다. 상기노력이유의미한오더확대로이어질때 핵심부문인 OEM 사업이부각될것이다. Action : 대내외불확실성높아질수록경쟁력부각될것 매수 와목표주가 53, 원 (219F PER 15 배, 글로벌사대비 3% 할인 ) 을유 지한다. OEM 저성장에도 Scott 정상화가고무적이며중장기적으로 OEM 및브랜 드사업에서확장여지가높다. 219F PER 9.7 배로글로벌경쟁사대비 5% 이 상할인되어있다. 미주위주로양호한소비환경, 미달러의완만한강세와동남 아환율약세를감안시영업환경은점진적으로개선되고있다. 미중무역전쟁등 으로대내외불확실성이높아지고있으나글로벌상위브랜드와원가경쟁력을확 보해연 14~15% 의영업이익률을수성하고있다. 불확실성이높아질수록실적안 정성과글로벌경쟁력이부각될것이다. 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 53, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(11/14) 2,68 주가 (11/14) 35,85 시가총액 ( 십억원 ) 1,589 발행주식수 ( 백만 ) 44 52주최고 / 최저가 4,25/26,65 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 4,375 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 48.2/25.2 주요주주 (%) 영원무역홀딩스외 1 인 5.8 국민연금 1.9 Valuation 지표 217A 218F 219F PER(x) 12.7 1.9 9.7 PBR(x) 1.1 1.2 1. ROE(%) 8.8 11.2 11.3 DY(%) 1. 1. 1.1 EV/EBITDA(x) 6.1 5.8 5.2 EPS 2,477 3,297 3,679 BPS 28,17 31,24 34,27 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) (4.4) 14.2 5.9 KOSPI 대비 (%p) (.1) 3.7 24.1 주가추이 44, 38, 32, 26, Nov-16 Nov-17 Nov-18 자료 : FnGuide 나은채 ec.na@truefriend.com
< 표 1> 3 분기실적및컨센서스 ( 단위 : 십억원 ) 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P QoQ(%) YoY(%) 컨센서스 매출액 551.3 452.6 449.9 575.2 598.3 4. 8.5 566.5 영업이익 52.9 2.8 41.4 78. 61.9 (2.6) 17.1 59.5 영업이익률 (%) 9.6 4.6 9.2 13.6 1.3 1.5 세전이익 45.9 (24.9) 36.7 75.2 56.9 (24.3) 24. 55.5 순이익 43.1 (15.6) 25.7 51.9 4.5 (21.9) (6.) 42.9 자료 : 한국투자증권 < 표 2> 부문별수익추정 ( 단위 : 십억원, % YoY, %) 연간 217 218F 216 217 218F 219F 22F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QP 4QF 매출액 2,2 2,9 2,141 2,273 2,398 441 565 551 453 45 575 598 518 OEM 1,276 1,235 1,284 1,373 1,469 235 343 37 311 243 34 371 33 Scott 65 693 776 815 839 183 24 163 143 191 22 24 161 영업이익 179 181 28 231 256 4 68 53 21 41 78 62 27 OEM 175 18 18 196 217 36 61 56 28 33 61 55 3 Scott 4 (3) 28 33 36 3 7 (5) (8) 1 17 5 (4) 매출액증감 26.3.4 6.6 6.2 5.5 2.1 2.4.7 (3.9) 2.1 1.8 8.5 14.4 OEM 4.5 (3.2) 3.9 7. 7. (8.4) 1.6 1.7 (2.2) 3.5 (.9).3 5.9 Scott 123.5 6.6 12. 5. 3. 21.3 1.1 (.9) 7.8 4.3 8. 25.5 12.3 영업이익증감 (8.8).9 15.1 1.6 11.1 4.1 (2.1). 8.3 4.8 14.8 17.1 3.2 OEM (1.9) 3.2 (.3) 9.3 1.7 2.8 4.4 5.9 (3.8) (5.9).1 (1.8) 8.6 Scott (72.4) (176.9) NM 16.7 1.7 2. (45.6) NM NM 233.3 15. NM NM 영업이익률 9. 9. 9.7 1.1 1.7 9. 12. 9.6 4.6 9.2 13.6 1.3 5.2 OEM 13.7 14.6 14. 14.3 14.8 15.1 17.8 15.1 9. 13.7 18. 14.8 9.2 Scott.6 (.4) 3.6 4. 4.3 1.6 3.3 (2.9) (5.7) 5.2 7.7 2.4 (2.5) 자료 : 영원무역, 한국투자증권 [ 그림 1] PER 밴드 [ 그림 2] PBR 밴드 8, 2x 8, 2.2x 16x 1.7x 12x 1.2x 8x.7x 9.7 11.1 12.7 14.1 15.7 17.1 18.7 자료 : WISEfn, 한국투자증권 9.7 11.1 12.7 14.1 15.7 17.1 18.7 자료 : WISEfn, 한국투자증권 2
< 표 3> Global peer valuation ( 단위 : USD mn, 배, %) 동남아스포츠의류 OEM 동남아캐주얼의류 OEM 중국대형 Agency 자전거 Youngone Eclat Feng Tay Makalot Shenzhou Yue Yuen LI & FUNG Giant Merida Shimano Mkt Cap. 1,368 3,417 4,144 1,115 17,687 4,727 1,792 1,492 1,185 12,329 PER 217 12.7 26.6 2.6 2.2 24. 12.5 27.3 29.8 46.8 38.2 218F 1.8 23.7 24.7 22.5 26.3 13.2 11.7 19.8 21.7 26. 219F 9.9 2.7 21.6 19.4 21.9 11.3 8.8 17.4 16.3 24.9 PBR 217 1.1 5.4 6.6 3.1 4.7 1.5 2.7 3.1 3.2 3.4 218F 1.1 6.3 8.2 4. 5.3 1.1 1.1 2.2 2.9 3. 219F 1. 5.7 7.3 3.9 4.6 1.1 1. 2.1 2.6 2.8 EV/EBITDA 217 6. 16.4 12.5 11.5 17.4 8.9 15.7 16.3 28.1 14.9 218F 5.7 17. 14.2 14.1 19.9 7.7 8. 11.3 19. 13.7 219F 5.2 14.7 12.4 12.2 16.8 7. 7.6 1.6 15.6 12.3 ROE 217 8.8 2.2 31.9 15.1 21.7 11.5 (18.5) 1.4 6.6 9.4 218F 11. 27.8 34.7 18. 22.3 8.8 5.8 11.6 14.2 12.3 219F 1.9 28.5 36.1 2.5 23.9 1.3 14.9 12.7 17.6 12.1 DY 217 1. 3.2 3.7 4.8 1.9 4.9 3.1 2.1 1.6 1. 218F 1. 3.8 3.5 4.7 2.3 6.2 7.6 3.2 2.6 1. 219F 1. 4.1 3.9 5.2 2.8 6.7 9. 3.7 3.7 1.1 EPS 217 2.1 (12.1) 4.5 (11.4) 2.3 (2.8) NM (29.) (55.9) (27.) growth 218F 37.2 44.4 16. 17.1 17.7 (3.) NM 12.1 18.5 4.8 219F 8.9 14.2 15.1 16. 2.2 17.2 33.3 13.9 33.3 4.3 OPM 217 9. 17.3 9.9 7.9 23.7 6.3 2.4 5.3 4.6 19.2 218F 9.8 19.2 11. 8.3 24.4 5.6 2.3 5.7 5.6 19.9 219F 1.1 19.7 11.5 8.7 25. 5.8 2.4 6. 6.2 2.1 Sales 217 3. 4.7 6.9 7.1 17.8 7.6 (8.3) 2.2 3.6.6 growth 218F 8.9 15.9 1.4 6.8 13. 3.7 (6.3) 6.4 17.8 5.4 주 : 11 월 9 일종가기준자료 : Bloomberg, 한국투자증권 219F 4.8 12.8 1.5 1.3 17. 4.6 1.1 5. 11.7 5. 기업개요및용어해설영원무역은 29년 7월 1일 영원무역홀딩스로부터분할되어설립된회사로서나이키및노스페이스등약 4여개의유명바이어로부터주문을받아방글라데시, 베트남, 중국및엘살바도르에소재한현지법인공장에서아웃도어및스포츠의류제품을 OEM방식으로생산및수출하고있음. 국내내수시장에서는 YOUNGONE 이라는브랜드제품을비롯한아웃도어및스포츠의류제품을생산하여영원프라자유통망을통하여판매하고있으며최근에는니트제품, 메리노울, 특수원단 R&D및스캇자전거판매까지회사의영업범위를확대하고있음. 3
재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 유동자산 1,414 1,277 1,323 1,415 1,536 현금성자산 461 389 428 455 528 매출채권및기타채권 352 317 321 341 36 재고자산 481 435 46 484 511 비유동자산 976 997 1,72 1,136 1,194 투자자산 16 152 162 172 182 유형자산 566 552 597 632 662 무형자산 216 162 173 183 193 자산총계 2,39 2,275 2,394 2,55 2,73 유동부채 621 552 629 638 653 매입채무및기타채무 269 243 3 318 336 단기차입금및단기사채 247 233 233 233 233 유동성장기부채 7 27 27 27 27 비유동부채 391 382 291 289 286 사채 5 5 1 1 1 장기차입금및금융부채 136 122 122 122 122 부채총계 1,12 934 92 927 938 지배주주지분 1,245 1,23 1,359 1,53 1,663 자본금 22 22 22 22 22 자본잉여금 411 411 411 411 411 기타자본 (13) (16) (16) (16) (16) 이익잉여금 782 88 1,9 1,153 1,313 비지배주주지분 133 111 116 121 128 자본총계 1,378 1,341 1,474 1,623 1,792 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 2,2 2,9 2,141 2,273 2,398 매출원가 1,475 1,472 1,549 1,597 1,671 매출총이익 527 537 592 677 727 판매관리비 348 356 384 446 471 영업이익 179 181 28 231 256 금융수익 4 6 6 7 7 이자수익 3 5 5 5 6 금융비용 13 18 16 16 16 이자비용 13 18 16 16 16 기타영업외손익 (15) (36) 관계기업관련손익 (2) (2) 세전계속사업이익 154 131 199 222 248 법인세비용 45 36 5 55 62 연결당기순이익 19 95 149 166 186 지배주주지분순이익 11 19 145 161 178 기타포괄이익 (5) (117) 총포괄이익 14 (22) 149 166 186 지배주주지분포괄이익 111 (1) 145 161 178 EBITDA 237 241 27 295 322 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동현금흐름 12 159 223 184 217 당기순이익 19 95 149 166 186 유형자산감가상각비 53 55 58 6 62 무형자산상각비 5 4 4 4 4 자산부채변동 (12) (47) 6 (53) (43) 기타 37 52 6 7 8 투자활동현금흐름 (12) (163) (132) (143) (128) 유형자산투자 (69) (144) (14) (96) (93) 유형자산매각 13 1 1 1 1 투자자산순증 (42) (19) (1) (1) (9) 무형자산순증 (4) (2) (15) (15) (14) 기타 1 (4) (23) (13) 재무활동현금흐름 9 (52) (51) (14) (17) 자본의증가 차입금의순증 98 (37) (32) 8 8 배당금지급 (9) (11) (13) (15) (18) 기타 (8) (4) (6) (7) (7) 기타현금흐름 (1) (17) 현금의증가 8 (72) 39 26 73 주요투자지표 216A 217A 218F 219F 22F 주당지표 EPS 2,489 2,477 3,297 3,679 4,66 BPS 28,39 28,17 31,24 34,27 37,899 DPS 25 3 35 4 4 성장성 (%, YoY) 매출증가율 26.3.4 6.6 6.2 5.5 영업이익증가율 (8.8).9 15.1 1.6 11.1 순이익증가율 (15.3) (1.2) 33.1 11.6 1.5 EPS증가율 (15.1) (.5) 33.1 11.6 1.5 EBITDA증가율 (4.6) 1.5 12.3 9. 9.3 수익성 (%) 영업이익률 9. 9. 9.7 1.1 1.7 순이익률 5.5 5.4 6.8 7.1 7.4 EBITDA Margin 11.8 12. 12.6 13. 13.4 ROA 4.7 4.1 6.4 6.7 7. ROE 9.1 8.8 11.2 11.3 11.3 배당수익률.8 1. 1. 1.1 1.1 배당성향 1. 12.1 1.6 1.9 9.8 안정성순차입금 ( 십억원 ) (31) (34) (121) (164) (243) 차입금 / 자본총계비율 (%) 36.6 33. 26.6 24.2 21.9 Valuation(X) PER 12.3 12.7 1.9 9.7 8.8 PBR 1.1 1.1 1.2 1..9 EV/EBITDA 6.1 6.1 5.8 5.2 4.5 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 4
투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자투자의견목표주가 괴리율 평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 216.11.5 매수 5,원 -36. -24.6 217.11.5 1년경과 -33.8-32.3 217.11.15 매수 45,원 -29.6-1.6 218.1.2 매수 53,원 - - 5, 3, 1, Nov-16 Mar-17 Jul-17 Nov-17 Mar-18 Jul-18 Nov-18 Compliance notice 당사는 218년 11월 15일현재영원무역종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 -15 15%p의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (218. 9. 3 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 77.8% 22.2% % 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5