기업분석 통신장비 / 전자부품 2015. 04. 09 (192440) 매수 ( 신규 ) 유통채널다각화로선진시장에서판매확산예상 목표주가 176,000 원투자의견매수및목표주가 176,000 원으로커버리지개시 현재가 (4/8) 123,600 원 KOSDAQ (4/8) 668.03pt 시가총액 768십억원 발행주식수 6,216천주 액면가 500원 52주 최고가 138,500 원 최저가 42,650 원 60일일평균거래대금 10십억원 외국인지분율 1.3% 배당수익률 (2015F) 1.0% 주주구성 김대영외 5 인 64.78% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -2% 0% 0% 절대기준 -7% 0% 0% 현재 직전 변동 투자의견 매수 목표주가 176,000 EPS(15) 9,755 EPS(16) 11,883 에대해투자의견매수및목표주가 176,000원 (2015년예상기준 P/E 18배, 글로벌의류캐쥬얼브랜드평균 20% 할인 ) 으로커버리지를개시한다. 는모바일액세서리전문업체로서, 주요제품은매출의 90% 를차지하는스마트폰케이스이다. 제품별로는아이폰용케이스가매출의 60%, 갤럭시용이 25~30% 를차지하고있다. 1) 스마트폰의옷이라볼수있는케이스를판매하고, 2) 선진국의 1인 1 스마트폰보급으로의류와같이넓은범위의고객을대상으로 B2C 사업이가능하다는점을감안했을때, 글로벌캐쥬얼의류업체들과비교하는것이합당하다고판단된다. 유통채널다각화통해선진국프리미엄시장공략본격화 는온라인매출이호조를보이는가운데, 북미온라인 1위의인지도를바탕으로올해부터오프라인시장진입을본격화할계획이다. 매출의 60% 가발생하는북미는오프라인 90%, 온라인 `10% 로이루어져있어, 향후매출의고성장을이끌것으로판단된다. 의타겟시장은선진국프리미엄시장이며, 대부분의매출이아이폰과갤럭시용케이스에서발생한다. 지난해북미, 유럽, 일본의스마트폰시장규모는 3.6억대이며, 2.2억대가애플과삼성제품이다. 60% 가케이스를구매하고, 평균제품수명주기가 6개월이라가정하면, 연간 2.6억개의케이스시장이애플과삼성만으로도창출되는것이다. 2014년케이스판매량이 1,080만개로추정되는점을감안했을때, 향후성장잠재력은충분하다고판단한다. 주가추이 (P) KOSDAQ( 좌 ) 720 ( 우 ) 670 620 570 520 470 14.11 15.3 이양중 02 6915 5666 yj.lee@ibks.com www.ibks.com ( 원 ) 158,000 138,000 118,000 98,000 78,000 58,000 38,000 1 분기및 2 분기실적개선세이어질전망 2015 년실적은매출액 2,207 억원 (+55% YoY), 영업이익 737 억원 (+53% YoY), 순이익 606 억원 (+49% YoY) 으로전망된다. 단기적으로 1 분기는예상보다양호한아이폰 6 의판 매상황, 2 분기부터는갤럭시 S6 의판매본격화로각각매출액 397 억원, 424 억원을기록 해전년동기대비 81%, 73% 증가할것으로기대된다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 2013 2014 2015F 2016F 2017F 매출액 66 142 221 274 332 영업이익 16 48 74 90 107 세전이익 17 51 76 92 109 지배주주순이익 12 41 61 74 87 EPS( 원 ) 2,771 6,534 9,755 11,883 14,019 증가율 (%) na 135.8 49.3 21.8 18.0 영업이익률 (%) 24.0 33.9 33.4 32.8 32.1 순이익률 (%) 18.1 28.6 27.5 27.0 26.3 ROE(%) 30.5 48.3 51.3 36.1 30.2 PER 0.0 11.5 12.7 10.4 8.8 PBR 0.0 3.6 4.0 2.7 2.0 EV/EBITDA 0.0 7.6 8.2 5.9 4.1 자료 : Company data, IBK투자증권예상 본조사분석자료는당사리서치센터에서신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없으며, 과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 고객께서는자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대해최종결정하시기바라며, 본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.
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CONTENTS 스마트폰의옷을만들어주는기업... 4 1. B2C 기반의모바일액세서리업체... 4 2. 과점화되고있는프리미엄액세서리시장... 4 실적전망... 8 1. 2015 년상반기실적전망... 8 2. 2015 년연간실적전망...10 투자의견및밸류에이션... 12 1. 투자의견매수, 목표주가 176,000 원으로커버리지개시...12 2. 2015 년예상 EPS 에 P/E 18 배적용해목표주가산출...13 부록 : 기타회사설명... 15 3
스마트폰의옷을만들어주는기업 1. B2C 기반의모바일액세서리업체 스마트폰케이스가 매출의 90% 차지 는 B2C 기반의모바일액세서리전문업체이다. 주요제품은휴대폰몸체부분 을보호하는스마트폰케이스, 화면을보호하는액정보호필름, 그리고배터리팩, USB 케이 블, 가방등의기타제품으로나눌수있다. 주력제품은 2014 년기준으로매출의 90% 를차지하는스마트폰케이스이다. 제품별로는 아이폰용케이스가매출의 60%, 갤럭시용이 25~30% 를차지한다. 지역별매출비중북미 63% 아시아 14% 유럽 13% 온라인중심매출구조에서탈피해, 오프라인매출을확대하려하고있음 지역별로는북미가매출의 63%, 아시아가 14%, 유럽이 13% 로북미에서대부분의매출이발생한다. 북미지역의매출비중이가장높은이유는, 2013년출시한아이폰5 용네오하이브리드제품이인지도를크게높였기때문이다. 또한, 기본적으로스마트폰케이스의소비자가격은 2만원 ~4만원대로서, 이머징마켓보다는 GDP가높은선진국에서스마트폰액세서리수요가큰영향도있는것으로보인다. 판매방식은온라인판매가매출액의 90% 를차지하며, 특히, 북미매출액의 80% 가아마존을통해발생하고있는것으로추정된다. 미국에서는오프라인시장규모가온라인시장보다 9배가량크기때문에는온라인에서쌓은인지도를바탕으로오프라인시장에서의점유율을확대하려하고있다. 지난해부터 COSTCO 와 STAPLES 등에공급을시작하기시작해현재미국전역의약 2,300 여개매장에제품을공급하고있다. 이외에도, 글로벌온 / 오프라인으로보유한 100 개이상의유통채널을통해제품을공급중이다. 스마트폰케이스생산은 100% 외주를맡기고있어, 판매량이늘어나도추가적인설비투자 가필요없이물류비용만있으면된다는장점이있다. 2. 과점화되고있는프리미엄액세서리시장 의타겟인프리미엄시장은브랜드진입장벽이있어, 소수의업체들이과점 모바일액세서리시장은진입장벽이낮아수많은경쟁자들이존재하며, 프리미엄과저가시장으로구분된다. 프리미엄시장은를비롯해, 어느정도인지도를확보하고있는 Belkin, Otterbox 등의업체들이과점하고있다. 반면, 저가시장은수많은영세업체들이공격적인출혈경쟁으로경쟁이매우심하다. 모바일액세서리는패션아이템에속하기때문에트렌드에민감하며, 소비자들의요구를제 대로파악하지못하면외면받기쉽다. 또한, 시장규모가큰오프라인의경우인지도에다 라판매량격차가크다. 따라서, 브랜드인지도가매우중요하다. 의주요경쟁사로는 Belkin, Otterbox, Lifeproof(Otterbox 에인수됨 ), Speck( 샘소나이트에인수됨 ), Incase, Griffin 등이있다. 북미에서는 Otterbox가시장점유율 25% 수준으로압도적 1위를차지하고있으며, 그외의업체들은대부분 10% 미만을점유하고있는것으로파악된다. 그러나, 아마존 ( 온라인 ) 에서의점유율은가 Belkin, Otterbox 보다높다. 4
글로벌 100 여개에달하는 온 / 오프라인유통채널을 통해제품공급중.. 그림 1. 글로벌온 / 오프라인유통채널 자료 :, IBK 투자증권 미국, 일본, 독일등 선진국소비자들이 선호하는브랜드 그림 2. 글로벌및주요선진국에서의인지도 세계랭킹에서도 세계 3 위, 미국 4 위에위치 자료 :, Alexa Internet Inc, IBK 투자증권 온라인시장점유율확대를통해북미매출이급성장했으며, 온라인에서쌓은인지도를바탕으로온라인의 9배에달하는오프라인시장진출본격화계획 그림 3. 미국시장내오프라인매장점유율확대전략 자료 :, Alexa Internet Inc, IBK 투자증권 5
온라인과오프라인을 아우르는폭넓은 그림 4. 유통망구조 유통망보유 온라인 오프라인 회사물류센터 오픈마켓종합몰자사몰 대리점유통업체 국내 소비자 온라인 종속법인 ( 미국 ) 오픈마켓 ( 아마존 ) 오프라인 한국 리테일오프라인딜러 해외 자료 : IBK 투자증권 스마트폰출시후 케이스디자인및판매까지 2 주만에신속한대응가능 그림 5. 유통망구조 스마트폰출시 제품디자인및제작 배송및판매 약 1 주 약 1 주 자료 : IBK 투자증권 6
는북미 온라인에서크게두각을 보이고있음 표 1. vs. 벨킨 vs. 오터박스 구분 생산방식 아시아 OEM( 한국 ) OEM( 중국 ) OEM( 중국 ) 일본, 한국, 그리고중국및동남아에서다양한채널 ( 통신사, 프리미엄리테일, 온라인쇼핑몰등 ) 에서강력한포지셔닝을두고판매중 대형리테일및통신사를포함한주요리테일에서판매되고있음 크게판매되지않는편 대륙별시장판매상황 유럽 아마존및이베이에서현재판매랭킹상위기록중. 오프라인은진입초기 유럽의주요오프라인채널에서판매되고있으나, 온라인은미미 유럽의온라인과오프라인에서는그다지판매되지않는편 북미 북미온라인에서크게두각. 이를바탕으로본격적인오프라인시장진입중 대형리테일에서판매되고있으며, 아마존에서도상위에랭크됨 대형리테일, 통신사등모든유통에서환영하는제품. 온라인에서도판매랭킹상위기록중 자료 : IBK 투자증권 의제품은 경쟁업체들의제품대비 세련된느낌이강함 그림 6. vs. 벨킨 vs. 오터박스대표제품비교 슈피겐씬핏 벨킨레고케이스 오터박스커뮤터 자료 : 아마존, IBK 투자증권 7
실적전망 1. 2015 년상반기실적전망 1분기매출액과영업이익은각각전년동기대비 81%, 109% 증가 의 1분기매출액은전년동기대비 81% 증가한 397억원, 영업이익은전년동기대비 109% 증가한 127억원을기록할전망이다. 아이폰 6가 1분기에도당초예상보다많은 5천만대이상판매한것으로예상되어, 매출의 60% 가량을차지하는아이폰용케이스판매량이호조를보인것으로판단되기때문이다. 여전히아이폰 6용씬핏 (Thin Fit) 케이스가아마존베스트셀러 1위자리를굳건히유지하고있으며, 갤럭시 S5용터프아머 (Tough Armor) 및아이폰6 용스타일아머 (Style Armor) 제품도탑 10에속해있다. 특히, 씬핏과터프아머제품의경우온라인에서구매자들의선택에결정적인영향을미치는평점이 5점만점에 4.5점으로 1위를지키고있다는점이 1분기호실적을예상하는가장큰이유이다. 2 분기는갤럭시 S6 판매 본격화가실적개선세 이끌듯 2분기는갤럭시 S6가실적개선을이끌전망이다. 물론, 아이폰과달리갤럭시의경우에는뷰케이스가동시에출시되어, 케이스를따로사지않는경우가있다. 그러나, 절망적이었던갤럭시 S5와달리, S6는반응이뜨거워흥행가능성이높게점쳐지고있다. 또한, 갤럭시 S6 엣지용에어쿠션케이스가아직갤럭시 S6 출시전임에도불구하고아마존스마트폰케이스베스트셀러 14위에등록되어있을정도로반응이좋다. 에어쿠션제품이뷰케이스보다갤럭시엣지특유의디자인을있는그대로살려줄수있다는점에서향후히트가능성을높게판단한다. 그림 7. 역대갤럭시시리즈출하량비교 ( 백만대 ) 25 20 15 S3 S4 S5 S6 10 5 S1 S2 Note2 Note3 Note4 0 Note1 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 자료 :IBK 투자증권 8
아마존베스트셀러 1 위에 위치하고있는 슈피겐씬핏케이스 그림 8. 아마존휴대폰카테고리화면캡쳐 (4/8 일기준 ) 평점이 5 점만점에 4.5 점으로높고, 구매후기도긍정적임 자료 : 아마존, IBK 투자증권 그림 9. 제품출시전에아마존베스트셀러 14 위달성한에어쿠션 그림 10. 갤럭시 S6 엣지용에어쿠션케이스 자료 : 아마존, IBK 투자증권 자료 : 아마존, IBK 투자증권 9
2. 2015 년연간실적전망 오프라인매출본격화전망성장잠재력이매우높은선진국스마트폰케이스시장 의 2015년실적은매출액 2,207억원 (+55% YoY), 영업이익 737억원 (+53% YoY), 순이익 606억원 (+49% YoY) 으로전망된다. 온라인시장에서의매출이지속적으로성장하는가운데, 지난해에는다소미미했던오프라인매출이올해부터본격적으로증가할것으로예상되기때문이다. 의타겟시장은선진국이며, 대부분의매출이아이폰과갤럭시용케이스에서발생한다. 지난해북미, 유럽, 일본의스마트폰시장규모는 3.6억대수준이며, 이중 61% 에달하는 2.2억대가애플과삼성제품이다. 60% 가케이스를구매하고, 평균제품수명주기를 6개월로가정하면연간 2.6억개의시장이애플과삼성만으로도창출되는것이다. 2014 년의케이스판매량이 1,080만개로추정된다는점을감안했을때, 향후성장잠재력은충분하다고판단한다. 의최대타겟시장인북미시장의경우에는모바일액세서리제품구매채널이오프라인 90%, 온라인 10% 로파악되고있다. 이미아마존으로대표되는온라인시장에서는가 1위를차지하고있으며, 온라인에서쌓은인지도를바탕으로오프라인매장에서의점유율을지속적으로늘려나갈것으로판단된다. 현재는미국내 2,300여개의매장에제품을공급하고있으며, 올해말까지 4,000여개, 2016년말까지 6,000여개로확장할계획을갖고있다. 유럽에는현재약 1,000개의오프라인매장을확보했으며, 올해연말까지 2,000여개로늘릴예정이다. 또한, 브랜드인지도개선에따라, 매장당투입되는시리즈개수가늘어날것으로예상된다. 오프라인유통망확대에는설비투자불필요 향후영업이익률 33% 유지가능할전망 오프라인매장확장에는설비투자가필요하지않다는장점이있다. 그러나, 매장내차지하는면적에비례해서수수료가발생하기때문에, 마진이소폭하락할가능성이있다. 하지만, 규모의경제와더불어, 소비자가격을조금올리는방식으로연간 33% 수준의영업이익률은충분히유지가능할것으로판단된다. 표 2. 실적추정요약 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2013 2014 2015F 2016F 매출 21.9 24.5 34.8 60.8 39.7 42.4 54.1 84.5 66.5 142.0 220.7 273.5 케이스 19.7 22.1 31.3 54.7 36.9 39.4 50.3 78.6 48.7 127.8 205.2 254.4 선진국스마트폰출하량 ( 백만대 ) 81.6 78.4 86.2 115.0 90.4 100.0 106.3 120.0 300.2 361.2 416.7 460.3 선진국케이스수요 ( 백만개 ) 97.9 94.1 103.4 138.1 108.5 120.0 127.5 144.0 360.2 433.4 500.1 552.3 슈피겐케이스판매량 ( 백만개 ) 1.7 1.9 2.6 4.6 3.6 4.3 4.8 5.8 3.9 10.8 18.3 23.9 슈피겐선진국점유율 1.7% 2.0% 2.6% 3.4% 3.4% 3.6% 3.8% 4.0% 1.1% 2.5% 3.7% 4.3% 액정 / 기타 2.2 2.5 3.5 6.1 2.8 3.0 3.8 5.9 17.8 14.2 15.4 19.1 매출총이익 14.5 16.2 23.1 40.3 26.2 27.9 35.6 55.7 35.3 94.1 145.4 179.5 총이익률 66.3% 66.3% 66.3% 66.3% 65.9% 65.9% 65.9% 65.9% 53.1% 66.3% 65.9% 65.6% 판관비 8.4 8.3 10.4 18.9 13.5 14.3 17.5 26.5 19.3 46.0 71.7 89.7 판관비율 38.4% 34.0% 29.8% 31.0% 33.9% 33.7% 32.3% 31.4% 29.1% 32.4% 32.5% 32.8% 영업이익 6.1 7.9 12.7 21.4 12.7 13.7 18.2 29.2 16.0 48.1 73.7 89.8 영업이익률 27.9% 32.2% 36.5% 35.2% 32.0% 32.2% 33.6% 34.5% 24.0% 33.9% 33.4% 32.8% 순이익 4.9 6.3 10.2 19.3 10.2 10.9 14.5 25.0 12.0 40.6 60.6 73.9 EPS 2,771 6,534 9,755 11,883 BPS 9,092 20,736 31,690 45,173 주 : 선진국 = 북미 + 유럽 + 일본 / 케이스수요는스마트폰구매자의 60% 가케이스를사고, 교체주기는 6 개월이라가정하여계산자료 : IBK 투자증권 10
그림 11. 미국, 유럽오프라인매장확대계획 그림 12. 애플 & 삼성의주요선진국스마트폰시장점유율 ( 개 ) 미국유럽 ( 백만대 ) 애플 + 삼성 7,000 400 북미 + 유럽 + 일본 70% 6,000 350 애플 + 삼성점유율 ( 우 ) 5,000 300 65% 4,000 3,000 250 200 150 60% 2,000 100 55% 1,000 50 0 2014 2015F 2016F 0 2012 2013 2014 50% 자료 :, IBK 투자증권 자료 : 가트너, IBK 투자증권 그림 13. 제품별매출액 (2014 년 ) 그림 14. 지역별매출액 액정 / 기타, 10.0% 160 ( 십억원 ) 북미유럽아시아국내기타 140 120 100 아이폰 5 용네오하이브리드제품성공으로북미지역매출급성장 케이스, 90.0% 80 60 40 20 0 2013 2014 자료 :, IBK 투자증권 자료 :, IBK 투자증권 그림 15. 케이스판매량및 ASP 전망 그림 16. 스마트폰케이스교체주기 ( 만개 ) 케이스판매량 ( 좌 ) ASP( 우 ) 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2013 2014 2015F 2016F 2017F 자료 : IBK투자증권 ( 원 ) 16,000 12,000 8,000 4,000 0 ( 회 ) 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 남자여자전체자료 : KT경제경영연구소, IBK투자증권 11
투자의견및밸류에이션 1. 투자의견매수, 목표주가 176,000 원으로커버리지개시 에대해투자의견매수및목표주가 176,000원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 2015년예상 EPS 9,755원에글로벌캐쥬얼의류브랜드들의평균 P/E인 22.5 배를 20% 할인한 18배를적용했다. 우리가에대해긍정적인투자의견을제시하는이유는아래와같다. 1) 판매채널다각화를통한선진시장매출확대본격화 의최대타겟시장인북미시장의경우에는모바일액세서리제품구매채널이오프라인 90%, 온라인 10% 로파악되고있다. 오프라인시장은진입이용이한온라인과달리인지도가없으면진입하기가쉽지않다. 는온라인에서쌓은인지도를바탕으로오프라인매장에서의점유율을지속적으로늘려나갈것으로판단된다. 2) 갤럭시 S6용케이스판매증가 지난해절망감을안겨줬던갤럭시 S5와달리, 갤럭시 S6( 엣지포함 ) 는탁월한디자인을바탕으로흥행에성공할수있을것으로판단한다. 과거갤럭시사용자들은삼성에서공급하는뷰커버케이스를사용하는비중이높았다. 그러나, 갤럭시엣지모델은휴대폰을가리는뷰케이스보다는디자인을있는그대로드러내주며, 슬림한의에어쿠션제품에대한수요를높여줄것으로판단한다. 실제로, 에어쿠션제품은갤럭시 S6 엣지출시전부터아마존베스트셀러 14위에오르며, 상당한인기를보여주고있다. 3) 성장잠재력이높은선진국스마트폰케이스시장 의타겟시장은선진국이며, 대부분의매출이아이폰과갤럭시용케이스에서발생한다. 지난해북미, 유럽, 일본의스마트폰시장규모는 3.6억대수준이며, 이중 61% 에달하는 2.2억대가애플과삼성제품이다. 60% 가케이스를구매하고, 평균제품수명주기를 6개월로가정하면연간 2.6억개의시장이애플과삼성만으로도창출되는것이다. 2014 년의케이스판매량이 1,080만개로추정된다는점을감안했을때, 향후성장잠재력은충분하다고판단한다. 12
2. 2015 년예상 EPS에 P/E 18배적용해목표주가산출의목표주가 176,000원은 2015년예상 EPS 9,755원에글로벌캐쥬얼브랜드들의평균 P/E 22.5배를 20% 할인한 18배를적용해산출했다. 1) 스마트폰의옷이라고볼수있는케이스를판매하고, 2) 의류와같이넓은범위의고객을대상으로 B2C 사업을영위한다는점을감안했을때, KH바텍, 인탑스, 모베이스등과같이스마트폰외장재를만드는업체보다는의류업체들과비교하는것이합당하다고판단한다. 는스마트폰의옷인케이스를디자인해서, 외주를통해제작하고온 / 오프라인시장에납품하는 B2C 액세서리사업을영위하는업체이다. 또한, 아이폰, 배터리팩등액세서리와더불어백팩과같은의류아이템도판매한다. 또한, 가타겟으로삼고있는선진국시장은대부분스마트폰보급률이 90% 를넘어서사실상 1인 1 스마트폰을보유하고있어, 인구수 = 고객수라는등식이성립할정도로잠재된고객의범위가넓다. 2015년과 2016년 EPS가전년대비 49%, 22% 고성장을이어갈것으로예상되고, 영업이익률도피어그룹의평균인 10.6% 를큰폭으로상회하는 33% 수준을충분히유지할수있을것으로판단되기때문에 P/E 18배는무리없다고판단한다. 표 3. 목표주가산출밸류에이션기준 수치 비고 2015 년예상 EPS( 원 ) 9,755 2015 년예상 EPS 타겟 P/E( 배 ) 18.0 글로벌캐쥬얼브랜드평균 20% 할인 적정주가 ( 원 ) 175,583 목표주가 ( 원 ) 176,000 현재주가 ( 원 ) 123,600 4/8일종가 상승여력 42.4% 자료 : IBK 투자증권 13
표 4. 글로벌피어그룹밸류에이션비교 ( 십억원, 배 ) 시가총액 매출액영업이익순이익 P/E P/B ROE 2014 2015F 2014 2015F 2014 2015F 2014 2015F 2014 2015F 2014 2015F 768 142 221 48 74 41 61 8.6 12.7 3.6 4.0 48.3% 51.3% 샘소나이트 5,416 2,476 2,907 315 389 196 253-21.8-3.5 15.1% 16.5% 나이키 93,865 29,930 33,186 3,962 4,628 2,899 3,475 25.9 28.1 6.2 7.5 24.5% 27.4% 게스 1,748 2,814 2,758 244 139 168 102 14.7 17.7 2.1 1.4 13.6% 7.8% 아메리칸이글 3,667 3,619 3,587 154 225 91 129 18.5 28.4 2.2 3.0 7.0% 10.3% GAP 19,585 17,680 18,194 2,353 2,267 1,401 1,357 13.9 15.4 5.5 7.6 43.0% 42.0% 컬럼비아 4,595 2,213 2,476 209 246 144 170 23.5 27.5 2.3 2.9 10.6% 10.9% 스티븐매든 2,654 1,406 1,583 177 193 118 128 18.1 19.9 3.0 3.3 16.6% 17.1% 폴로 13,115 8,128 8,360 1,233 1,124 847 764 19.0 17.7 3.5 3.0 19.9% 16.9% 옥스포드 1,359 1,004 1,101 93 97 50 53 28.0 25.9 4.8-18.5% - 평균 20.2 22.5 3.7 4.0 18.7% 18.6% 주 : 평균은제외한값자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 그림 17. 글로벌피어그룹 P/E vs. EPS 성장률차트 그림 18. 글로벌피어그룹 P/B vs. ROE 차트 (P/E, 배 ) 30 컬럼비아나이키 25 옥스포드 아메리칸이글 (P/B, 배 ) 8.0 7.0 6.0 나이키 GAP 게스 20 스티븐 폴로 15 GAP 10 슈피겐 5 EPS G(14~15F) 0-60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 자료 : Bloomberg, IBK투자증권 5.0 4.0 샘소나이트 3.0 아메리칸이글스티븐매든슈피겐컬럼비아폴로 2.0 1.0 게스 ROE(%) 0.0 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 자료 : Bloomberg, IBK투자증권 14
부록 : 기타회사설명 그림 19. 김대영대표이사 자료 :, IBK 투자증권 그림 20. 주요주주현황 (2014 년말기준 ) 그림 21. 지적재산권보유현황 보통주, 35% 김대영, 59% 특수관계인, 6% 자료 :, IBK 투자증권 자료 :, IBK 투자증권 15
그림 22. 액세서리제품 자료 :, IBK 투자증권 16
그림 23. 가방 자료 :, IBK 투자증권 17
포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 2013 2014 2015F 2016F 2017F ( 십억원 ) 2013 2014 2015F 2016F 2017F 매출액 66 142 221 274 332 유동자산 36 128 197 281 381 증가율 (%) na 113.6 55.4 24.0 21.2 현금및현금성자산 27 102 162 236 327 매출원가 31 48 75 94 115 유가증권 0 0 0 0 0 매출총이익 35 94 145 180 217 매출채권 5 13 20 26 31 매출총이익률 (%) 53.1 66.3 65.9 65.6 65.4 재고자산 4 10 14 19 22 판관비 19 46 72 90 110 비유동자산 10 16 13 15 14 판관비율 (%) 29.1 32.4 32.5 32.8 33.3 유형자산 8 7 8 8 8 영업이익 16 48 74 90 107 무형자산 1 1 1 1 1 증가율 (%) na 201.8 53.1 21.9 18.6 투자자산 1 4 3 3 3 영업이익률 (%) 24.0 33.9 33.4 32.8 32.1 자산총계 47 144 210 296 396 순금융손익 0 2 1 2 2 유동부채 6 14 12 14 14 이자손익 0 1 1 1 1 매입채무및기타채무 1 2 3 3 4 기타 0 1 0 1 1 단기차입금 0 0 0 0 0 기타영업외손익 0 1 0 0 0 유동성장기부채 0 0 0 0 0 종속 / 관계기업손익 0 0 0 0 0 비유동부채 1 1 1 1 1 세전이익 17 51 76 92 109 사채 0 0 0 0 0 법인세 5 10 15 18 21 장기차입금 1 1 1 1 1 법인세율 28.0 19.7 19.8 19.8 19.8 부채총계 7 15 13 15 15 계속사업이익 12 41 61 74 87 지배주주지분 39 129 197 281 380 중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 2 3 3 3 3 당기순이익 12 41 61 74 87 자본잉여금 0 59 59 59 59 증가율 (%) na 238.5 49.3 21.8 18.0 자본조정등 10 0 0 0 0 당기순이익률 (%) 18.1 28.6 27.5 27.0 26.3 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0 지배주주당기순이익 12 41 61 74 87 이익잉여금 28 66 134 218 318 기타포괄이익 0 1 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0 총포괄이익 12 41 61 74 87 자본총계 39 129 197 281 380 EBITDA 16 48 74 90 107 비이자부채 6 14 12 14 14 증가율 (%) na 198.1 52.7 21.9 18.4 총차입금 1 1 1 1 1 EBITDA 마진율 (%) 24.5 34.1 33.5 33.0 32.2 순차입금 -26-101 -161-236 -327 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 2013 2014 2015F 2016F 2017F ( 십억원 ) 2013 2014 2015F 2016F 2017F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 14 30 104 129 154 EPS 2,771 6,534 9,755 11,883 14,019 당기순이익 12 41 61 74 87 BPS 9,092 20,736 31,690 45,173 61,192 비현금성비용및수익 11 11 52 64 74 DPS 440 660 1,200 1,600 2,000 유형자산감가상각비 0 0 0 0 0 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 0 0 0 0 0 PER 0.0 11.5 12.7 10.4 8.8 운전자본변동 -3-16 -10-10 -8 PBR 0.0 3.6 3.9 2.7 2.0 매출채권등의감소 -2-9 -7-6 -6 EV/EBITDA 0.0 7.6 8.2 5.9 4.1 재고자산의감소 -2-8 -4-4 -3 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 0 0 1 0 1 매출증강율 na 113.6 55.4 24.0 21.2 기타영업현금흐름 -6-5 1 1 1 EPS 증가율 na 135.8 49.3 21.8 18.0 투자활동현금흐름 -9-55 -25-32 -28 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -3-1 -2-1 -2 배당수익률 0.0 0.9 1.0 1.4 1.7 유형자산의감소 0 0 0 0 0 ROE 30.5 48.3 51.3 36.1 30.2 무형자산의감소 ( 증가 ) 0 0 0 0 0 ROA 25.7 42.6 34.3 29.2 25.2 투자자산의감소 ( 증가 ) 0-3 0 0 0 ROIC 96.6 245.9 230.8 207.3 197.8 기타 -6-51 -23-30 -27 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 -1 48-7 -10-12 부채비율 (%) 18.4 11.8 6.6 5.4 4.0 차입금의증가 ( 감소 ) 1 0 0 0 0 순차입금비율 (%) -65.4-78.5-81.7-84.0-85.9 자본의증가 0 50 0 0 0 이자보상배율 ( 배 ) 292.6 1,028.7 1,474.1 1,797.0 2,130.3 기타 -2-2 -7-10 -12 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 0 0-1 0 0 매출채권회전율 0.0 16.0 17.6 14.1 12.8 현금의증가 4 24 70 88 113 재고자산회전율 0.0 20.3 24.5 19.0 18.3 기초현금 6 10 34 104 192 총자산회전율 0.0 1.5 1.7 1.2 1.1 기말현금 10 34 104 192 305 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 18
Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 해당사항없음 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 투자의견안내 ( 투자기간 12 개월 ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 200,000 주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 2015.04.08 매수 176,000 원 150,000 100,000 50,000 0 19