216/9/12 삼화콘덴서 (182) 전기차전장부품회사 종합콘덴서전문제조업체 친환경차및신재생에너지성장, 자동차전장부품증가, 전자기기고기능화및초소형화로인하여콘덴서수요확대될듯 전기차시장성장환경하에서 DC-Link Capacitor( 전력변환콘덴서 ) 매출증가로실적회복가시화될듯 자동차전장부품성장환경하에서 MLCC( 적층형세라믹콘덴서 ) 매출증가로실적턴어라운드가속화될듯 투자의견매수, 목표주가 16, 원제시 동사에대하여투자의견매수에목표주가 16, 원을제시한다. 목표주가는 217 년예상 EPS 1,568 원에 Target PER 1.2 배 ( 코스피 12개월 Forward PER) 적용하여산출하였다. 친환경차및신재생에너지성장, 자동차전장부품증가, 전자기기고기능화및초소형화로인하여콘덴서의수요확대가예상된다. 특히전기차시장성장환경하에서동사의 DC-Link Capacitor( 전력변환콘덴서 ) 는현대차 / 기아차뿐만아니라델파이, 중국업체등으로매출처가확대되면서매출이증가할것으로전망된다. 즉, 동사 DC-Link Capacitor( 전력변환콘덴서 ) 매출은지난해 59억원에서올해 15억원, 내년 25억원으로증가할것으로예상될뿐만아니라, 레버리지효과등으로인하여수익성회복에기여를할것이다. 한편, 동사의매출비중이가장큰 MLCC( 적층형세라믹콘덴서 ) 는 21~211 년캐파증설에따른감가상각비등고정비증가및 IT 전방산업부진등으로인하여그동안실적이저조하였다. 그러나자동차전장용 MLCC 의경우 LG전자 VC(Vehicle Components) 사업부및 LG이노텍등에인포테인먼트관련매출이확대됨에따라동사 MLCC 매출이지난해 591억원에서올해 73억원, 내년 82억으로증가할것으로예상된다. 따라서내용연수완료에따른감가상각비감소가지난해부터발생되고있는환경하에서자동차전장용 MLCC 매출이증가하면서실적턴어라운드가가속화될것으로기대된다. 지주 / Mid-Small Cap 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com 김종관 (2122-9195) ziter@hi-ib.com Buy(Initiate) 목표주가 (6M) 16,원 종가 (216/9/9) 9,95원 Stock Indicator 자본금 1십억원 발행주식수 1,4만주 시가총액 13십억원 외국인지분율 6.2% 배당금 (215) 5원 EPS(216E) 775원 BPS(216E) 5,153원 ROE(216E) 16.1% 52주주가 6,17~15,55 원 6일평균거래량 212,892 주 6일평균거래대금 2.5십억원 Price Trend 'S 16.9 삼화콘덴서 (215/9/9~216/9/9) 2.51 14.9 2.31 2.11 12.9 1.91 1.9 1.71 8.9 1.51 1.31 6.9 1.11 4.9.91 Sep Nov Jan Mar May Jul Sep Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI
Ⅰ. 기업개요및밸류에이션 종합콘덴서전문제조업체 동사는 1956년에설립된종합콘덴서전문제조업체로서전해콘덴서를제외한 MLCC((Multilayer Ceramic Capacitor), DCLC(DC-Link Capacitor), FC(Film Capacitor), DCC(Disc Ceramic Capacitor), CI(Chip Bead & Chip Inductor) 등을주력으로생산하고있다. 콘덴서는전기를저장하거나방출하는축전지로서의기능과더불어직류전류를차단하는성질도가지고있어서모든전기 / 전자제품에다양한용도로사용된다. 올해예상기준제품별매출비중은 MLCC( 적층형세라믹콘덴서 ) 42.7%, FC( 필름 콘덴서 ) 18.1%, DC-Link Capacitor( 전력변환콘덴서 ) 8.8%, DCC( 디스크세라믹콘 덴서 ) 9.4%, CI 5.8%, 기타 15.2% 등이다. 한편, 주주는오영주대표이사 16.2% 를비롯하여오영호외특수관계인 5.%, 삼화전기 2.2%, 한국제이씨시 6.4%, 자사주 1.3%, 기타 68.9% 등으로분포되어있다. 투자의견매수, 목표주가 16,원제시 자동차로인하여성장성및실적턴라운드가속화될듯 동사에대하여투자의견매수에목표주가 16, 원을제시한다. 목표주가는 217 년예상 EPS 1,568 원에 Target PER 1.2 배 ( 코스피 12 개월 Forward PER) 적용 하여산출하였다. 친환경차및신재생에너지성장, 자동차전장부품증가, 전자기기고기능화및초소형화로인하여콘덴서의수요확대가예상된다. 특히전기차시장성장환경하에서동사의 DC-Link Capacitor( 전력변환콘덴서 ) 는현대차 / 기아차뿐만아니라델파이, 중국업체등으로매출처가확대되면서매출이증가할것으로전망된다. 즉, 동사 DC-Link Capacitor( 전력변환콘덴서 ) 매출은지난해 59억원에서올해 15억원, 내년 25억원으로증가할것으로예상될뿐만아니라, 레버리지효과등으로인하여수익성회복에기여를할것이다. HI Research 2
한편, 동사의매출비중이가장큰 MLCC( 적층형세라믹콘덴서 ) 는 21~211 년캐파증설에따른감가상각비등고정비증가및 IT 전방산업부진등으로인하여그동안실적이저조하였다. 그러나자동차전장용 MLCC의경우 LG전자 VC(Vehicle Components) 사업부및 LG이노텍등에인포테인먼트관련매출이확대됨에따라동사 MLCC 매출이지난해 591억원에서올해 73억원, 내년 82억으로증가할것으로예상된다. 따라서내용연수완료에따른감가상각비감소가지난해부터발생되고있는환경하에서자동차전장용 MLCC 매출이증가하면서실적턴어라운드가가속화될것으로기대된다. FY 매출액영업이익순이익 EV/EBITDA 부채비율 EPS( 원 ) PER( 배 ) BPS( 원 ) PBR( 배 ) ROE(%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 배 ) (%) 214 162-4 -6-598 8.4 4,3.9-13.9 136.7 215 159 5 3 257 45.8 1.1 4,47 2.6 5.9 139. 216E 171 11 8 775 12.8 7.2 5,153 1.9 16.1 123.3 217E 23 2 16 1,568 6.3 4.6 6,627 1.5 26.6 12. 218E 23 26 19 1,831 5.4 3.6 8,369 1.2 24.4 84.9 리서치센터 < 그림 1> 삼화콘덴서 PER 밴드 < 그림 2> 삼화콘덴서 PBR 밴드 ( 원 ) X19 2, X16 ( 원 ) 2, X13 X2.7 15, X1 15, X2.2 X1.7 1, X7 1, X1.2 5, 5, X.7 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '11 '12 '13 '14 '15 '16 HI Research 3
< 그림 3> 삼화콘덴서실적추이 ( 억원 ) 2,5 MLCC DC-LINK CI 영업이익율 ( 우 ) FC DCC 기타 15% 2, 1% 1,5 5% 1, 5 % '14 '15 '16E '17E '18E -5% < 그림 4> 매출구성 (216 년예상기준 ) < 그림 5> 주주분포 (216 년 6 월 3 일기준 ) CI, 5.8% 기타, 15.2% MLCC, 42.7% 기타, 68.9% 오영주, 16.2% 오영호외특수관계인, 5.% 삼화전기, 2.2% DCC, 9.4% 한국제이씨씨, 6.4% 자사주, 1.3% DC-LINK, 8.8% FC, 18.1% HI Research 4
< 그림 6> 제품및용도 HI Research 5
Ⅱ. 자동차로인하여성장성및실적턴라운드가속화될듯 친환경차및신재생에너지성장, 자동차전장부품증가, 전자기기고기능화및초소형화로인하여콘덴서수요확대될듯 지난해동사콘덴서제품과관련된세계콘덴서시장규모는전년대비 4.2% 증가한 12.2조원이었으며, 올해의경우전년대비 4.4% 증가한 12.8조원으로예상된다. 향후스마트폰, 태블릿PC, TV 등전자기기들의고기능화와초소형화추세로콘덴서부품의수요가증가될것으로전망되며, 자동차역시운전자편의를위한전자화가빠르게진행되고있을뿐만아니라친환경차시장의확대로인하여콘덴서부품의수요가확대되고있다. 또한전세계의전력효율증대와더불어신재생에너지인풍력, 태양광시장등의성장등으로인하여콘덴서수요확대가지속될것으로예상된다. < 그림 7> 세계콘덴서시장규모추이 ( 천억원 ) 14 12 1 8 6 4 2 '13 '14 '15 '16E HI Research 6
전기차시장성장환경하에서 DC-Link Capacitor( 전력변환 콘덴서 ) 매출증가로실적회복가시화될듯 시장조사업체 SNE리서치에따르면전기차 (xev) 시장 ( 승용차량기준 ) 은 215년 248 만대에서연평균 27.9% 성장하여 22년에는 851만대에이를것으로전망된다. 이렇게되면 22년에는전세계승용차에서전기차가차지하는비중은 8% 에이르게된다. 특히순수전기차인 EV의경우 215년 41.5만대에서연평균 59.8% 성장하여 22년에는 433만대에이를것으로전망된다. 자동차주요시장인미국과유럽에서 215~22 년사이에자동차연비및배기가스관련해서규제가대폭강화됨에따라전기차시장성장의원동력이될것이다. 즉, 그동안전기차시장은경제성등을이유로 HEV( 하이브리드 ) 가성장을주도해왔으나환경규제강화시 EV나 PHEV 생산에대한필요성이높아질수있다는점에서전기차시장의흐름이점차바뀔수있을것으로예상된다. 또한각국정부의전기차보조금정책도전기차시장성장에일조를할것이다. 이와더불어전기차보급확대를가로막고있던짧은주행거리, 높은가격등을극복하는동시에구글, 애플등신규업체진입등으로인하여전기차시장은성장할것으로예상된다. 지역별로는전기차에대한중국정부의강력한지원등으로인하여중국의전기차시장성장이기대된다. 즉, 중국정부는보조금 ( 중앙과지방정부포함약 1만위안 ), 차량구매세면제 ( 차량가격의약 1%), 번호판지원등다양한지원정책이존재하며, 22년까지중국전체에 1만2 개의충전소와 45만개의충전설비를구축한다는계획이다. 한편, 동사의 DC-Link Capacitor( 전력변환콘덴서 ) 는인버터내의핵심부품으로 DC전력 ( 직류전기 ) 과 AC전력 ( 교류전기 ) 이상호원활히교환되도록도와주는역할을한다. 인버터는전기차뿐만아니라모든운송수단및신재생에너지장치, 전기산업분야등에도광범위하게적용된다. 현재 DC-Link Capacitor( 전력변환콘덴서 ) 는현대모비스를통하여현대차 / 기아차의하이브리드차에탑재될뿐만아니라신재생에너지부문에도공급되고있다. 향후에는현대차 / 기아차의하이브리드차수출증가및델파이 (Delphi) 를통한 BMW, VOLVO 에제품공급확대가예상된다. 또한올해 3월중국 WISDRI 사와미니하이브리드버스향제품공급 MOU를체결하였을뿐만아니라여타중국전기차업체에제품공급확대도기대된다. HI Research 7
지난해동사 DC-Link Capacitor( 전력변환콘덴서 ) 의매출은 59억원이었으며, 올해의경우 15억원으로증가할것으로예상된다. 내년에는매출처확대등으로인하여 25억원으로증가할것으로예상되며, 특히레버리지효과등으로인하여수익성회복에기여를할것이다. < 그림 8> 글로벌전기차시장전망 ( 타입별 ) < 그림 9> 중국전기차시장전망 ( 천대 ) HEV PHEV EV 1, 8, 6, 4, 2, '11 '12 '13 '14 '15E '16E '17E '18E '19E '2E 자료 : SNE리서치, 하이투자증권 ( 만대 ) 13 12 11 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 '13 '14 '15 '16E '17E '18E '19E '2E 자료 : 중국자동차공업협회, 하이투자증권 < 그림 1> 동사 DC-Link Capacitor( 전력변환콘덴서 ) 실적추이 ( 억원 ) 4 매출액 ( 좌 ) 영업이익율 ( 우 ) 2% 3 15% 2 1% 1 5% '16E '17E '18E % HI Research 8
자동차전장부품성장환경하에서 MLCC( 적층형세라믹콘덴 서 ) 매출증가로실적턴어라운드가속화될듯 동사의매출비중이가장큰 MLCC( 적층형세라믹콘덴서 ) 는금속판사이에전기를 유도하는물질을넣어전기를저장했다가필요에따라안정적으로회로에공급하는 기능을하므로디스플에이 (OLED TV), 스마트폰, 자동차전장부품등에사용된다. 동사 MLCC( 적층형세라믹콘덴서 ) 의경우 21~211 년캐파증설에따른감가상각비등고정비증가및 IT 전방산업부진등으로인하여그동안실적이저조하였다. 그러나내용연수완료에따른감가상각비감소가지난해부터발생되고있는환경하에서제품 MIX 변화로인하여실적턴어라운드가가시화되고있다. 특히자동차전장용 MLCC의경우 LG전자 VC(Vehicle Components) 사업부및 LG이노텍등에인포테인먼트관련매출이확대되고있다. LG전자가 1회충전으로 32km를주행할수있는 GM의차세대전기차쉐보레볼트 (Bolt) 에구동모터, 인버터, 차내충전기, 전동컴프레서, 배터리팩, 계기판, 인포테인먼트시스템등핵심부품 11종을공급하기로함에따라동사의전장용 MLCC의매출이확대될수있는가능성이높아질수있을것이다. 따라서동사 MLCC 매출은지난해 591 억원에서올해 73 억원, 내년 82 억으로증 가할것으로예상된다. 특히 MLCC 의경우감가상각비감소하는환경하에서매출 증가로실적턴어라운드가가속화될것이다. < 그림 11> LG 전자 VC 사업부매출액추이 < 그림 12> 동사 MLCC 실적추이 ( 조원 ) 4 ( 억원 ) 1, 매출액 ( 좌 ) 영업이익율 ( 우 ) 15% 3 8 12% 6 9% 2 4 6% 1 2 3% '15 '16 '17 '18 자료 : LG전자, 하이투자증권 '15 '16E '17E '18E % HI Research 9
K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 215 216E 217E 218E 215 216E 217E 218E 유동자산 55 65 84 15 매출액 159 171 23 23 현금및현금성자산 4 6 7 7 증가율 (%) -2. 7.7 18.7 13.4 단기금융자산 1 6 매출원가 135 14 158 177 매출채권 34 39 47 56 매출총이익 24 31 45 53 재고자산 16 18 26 32 판매비와관리비 18 2 25 27 비유동자산 58 57 58 59 연구개발비 유형자산 43 42 42 44 기타영업수익 - - - - 무형자산 기타영업비용 - - - - 자산총계 113 122 142 164 영업이익 5 11 2 26 유동부채 55 56 61 64 증가율 (%) -24.7 1.5 87.5 29.1 매입채무 21 23 27 31 영업이익률 (%) 3.4 6.3 1. 11.4 단기차입금 27 27 27 27 이자수익 유동성장기부채 1 1 1 1 이자비용 1 1 1 1 비유동부채 11 11 11 11 지분법이익 ( 손실 ) - - - - 사채 - - - - 기타영업외손익 -1-1 -1-1 장기차입금 1 1 1 1 세전계속사업이익 3 9 18 24 부채총계 66 67 72 75 법인세비용 1 1 2 5 지배주주지분 46 54 69 87 세전계속이익률 (%) 2.1 5.2 9. 1.5 자본금 1 1 1 1 당기순이익 3 8 17 19 자본잉여금 5 5 5 5 순이익률 (%) 1.8 4.9 8.2 8.4 이익잉여금 27 35 51 69 지배주주귀속순이익 3 8 16 19 기타자본항목 -1-1 -1-1 기타포괄이익 -1-1 -1-1 비지배주주지분 1 1 1 2 총포괄이익 2 8 16 19 자본총계 47 55 7 89 지배주주귀속총포괄이익 2 7 16 18 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 215 216E 217E 218E 215 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 14 16 12 19 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 3 8 17 19 EPS 257 775 1,568 1,831 유형자산감가상각비 9 7 7 7 BPS 4,47 5,153 6,627 8,369 무형자산상각비 - - - - CFPS 1,134 1,431 2,197 2,475 지분법관련손실 ( 이익 ) - - - - DPS 5 5 5 5 투자할동현금흐름 -8-7 -9-14 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) - - - PER 45.8 12.8 6.3 5.4 무형자산의처분 ( 취득 ) - - - PBR 2.6 1.9 1.5 1.2 금융상품의증감 -2 3 2 5 PCR 1.4 7. 4.5 4. 재무활동현금흐름 -8 EV/EBITDA 1.1 7.2 4.6 3.6 단기금융부채의증감 -3 - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 - - - - ROE 5.9 16.1 26.6 24.4 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 9.1 1.3 13.2 14.3 배당금지급 -1-1 -1-1 부채비율 139. 123.3 12. 84.9 현금및현금성자산의증감 -2 2 1 순부채비율 52.5 41.7 29.9 18.5 기초현금및현금성자산 6 4 6 7 매출채권회전율 (x) 5. 4.7 4.7 4.5 기말현금및현금성자산 4 6 7 7 재고자산회전율 (x) 1.5 1. 9.2 7.9 리서치센터 HI Research 1
주가와목표주가와의추이 17,9 12,9 투자의견변동내역및목표주가추이 의견제시일자투자의견목표주가 216-9-12 Buy 16, 7,9 2,9 14/9 14/12 15/3 15/6 15/9 15/12 16/3 16/6 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌, 김종관 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(214 년 5월 12일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 216-6-3 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 89.8% 1.2% - HI Research 11