COMPANY REPORT 제이에스코퍼레이션 (194370.KS / IPO 예정 ) Bag 보다더갖고싶은 유통 / 섬유의복담당서정연 T.02)2004-9534 / seo.jung-yeon@shinyoung.com 매수 ( 신규 ) 공모확정가액목표주가 (12M, 신규 ) 23,000원 35,000원 Key Data ( 기준일 : 2016. 2. 1) KOSPI(pt) 1,924.82 KOSDAQ(pt) 685.55 액면가 ( 원 ) 100 공모가기준시가총액 ( 억원 ) 3,216 발행주식수 ( 주 ) 13,980,932 배당수익률 (16F,%) 0.0 외국인지분율 (%) na 상장후주요주주지분율 (%) 홍재성등일가 50.7 JS코퍼레이션 2월 4일상장, 확정공모가액은 23,000 원, 시총 3,216 억원제이에스코퍼레이션은글로벌유명브랜드핸드백을 OEM, ODM 방식으로생산하여수출납품하는핸드백제조업체임. 2월 4일유가증권시장에상장할예정이며, 공모확정가액은밴드상단인 23,000원, 이에따른공모시가총액은 3,216억원임 16년매출액과영업이익 7%, 38% 증가전망 JS코퍼레이션의 2016 년매출액과영업이익은전년대비각각 7.1%, 38.1% 증가한 2,550억원, 290억원에이를전망임. 2015년영업이익에일회성비용이반영되었기에이를제외시 2016 년영업이익은약 10% 증가하는셈. 한편 2016년순이익증가폭이미미한이유는, 2015년신주인수권소각이익등일회성이익이발행했던까닭임 30년노하우로몸집을키워온탄탄한회사 JS코퍼레이션은 30년동안꾸준한설비증설과적정한인수합병을통해성장을지속해옴. 가방은의류보다수작업이많은공정을필요로하기에수익성이높으며, 오랜시간동안의축적된노하우가중요해진입장벽또한높은편임. 동사는 2014년동종업체인 CHO리미티드인수를통해우량한바이어와설비를추가로확보하며실적이크게개선된상황임 하반기부터장기성장모멘텀본격부각, 목표주가 35,000 원으로커버개시 2017년이동사의장기성장전략이반영되기시작하는시점이라판단, 2017년예상지배순이익에 Target PER 15.0배를적용하여목표주가를산출하였음. Target PER은한세실업, 영원무역에적용하는 Target PER 평균을약 50% 할인한값임. JS코퍼레이션에대한매수의견과목표주가 35,000원을제시하며신규커버를개시함 결산기 (12월 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출액 ( 십억원 ) 104.9 162.0 238.0 255.0 325.0 영업이익 ( 십억원 ) 11.8 21.4 21.0 29.0 40.5 세전손익 ( 십억원 ) 8.6 24.5 27.9 28.2 42.5 지배순이익 ( 십억원 ) 6.8 18.9 21.1 21.5 32.4 EPS( 원 ) 42,018 108,355 1,889 1,693 2,551 증감률 (%) 흑전 157.9-98.3-10.4 50.7 ROE(%) 21.1 41.5 32.0 22.0 24.1 PER( 배 ) - - - - - PBR( 배 ) - - - - - EV/EBITDA( 배 ) - - - - - * IFRS 연결기준실적임
기업분석 I Ba ag 보다 더 갖고 갖 싶은 C Conten nts Su ummary... 3 JS S코퍼레이션 기업 기 개요... 4 30년 업력 핸드 드백 ODM 수출업 업체 산 및 Peer 현황 산업 현... 9 글로벌 상위 업체, 업 시몬느 홍콩상장업체, SITOY JS S코퍼레이션 실적 실 및 투자포 포인트... 12 투자포인트 두 가지 00원, 신규 커버 개시 목표주가 35,00 [참 참고] JS코퍼레이션 IPO 개요 요 및 공모가 확정 확 내역... 14 2
Summary 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% JS Corp 시몬느 Sitoy 1.5% 1.0% 0.5% 자료 : Global Handbag Market, 신영증권리서치센터 0.0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015F ( 만 PCS) 1,600 기존설비 신규공장 1,200 1.6 배 500 800 400 873 873 0 2015 2017F 자료 : JS 코퍼레이션, 신영증권리서치센터 ( 단위 : 억원 ) 구분금액비고 2017 년예상지배순이익 324 Target PER(x) 15.0 적정가치 4,855 당사섬유의복업 Target PER 10.0 배를 50% 할증한세실업, 영원무역 Target PER 평균대비 50% 할인 발행주식총수 ( 주 ) 13,980,932 보통주완전희석가정 주당적정가치 ( 원 ) 34,728 자료 : 신영증권리서치센터 3
JS 코퍼레이션기업개요 JS코퍼레이션은 1985년개인기업으로설립되어핸드백등가방을 OEM, ODM 방식으로제조및수출해온생산업체다. 주력바이어로는 Michael kors, Kate-Spade, Guess, Burberry 등이있으며현재상위고객 3사의동사매출비중이 70% 를상회한다. 미주지역으로의수출이매출의 65% 로큰비중을차지하며유럽으로의수출이 23% 로그다음이다. 생산은중국, 인도네시아현지생산법인을통해이루어지고있다. 구분내용회사설립 1985년 05월 JS Corp 설립 ( 개인기업 ), 87년법인전환사업내용핸드백제조, 판매, 수출업향후추진예정사업 2016 년말베트남법인가동시작, 중국청도공장축소예정 1993년 06월중국연태법인설립 1998년 01월 GUESS 수주개시 2003년 06월중국청도생산법인설립 2006년 02월중국동관생산법인설립 2009년 04월 Two and One(Mu Sports Japan) 인수 2010년 04월인도네시아생산법인설립 2014년 01월베트남생산법인설립 2014년 06월 CHO Ltd. 법인인수임직원수임원 21명, 직원 147 명 (3Q15 기준 ) -해외현지생산법인인력약 7,000 명자료 : JS 코퍼레이션, 신영증권리서치센터 상호 주요사업 지분율 소재지 설립일 취득일 Two and One 골프웨어 / 용품기획 / 판매 100.0% 일본 1990년 8월 2009년 3월 100% 인수 PT. JS Jakarta 97.2% 인니 2010년 4월 설립 Qingdao JS (1법인) 100.0% 중국 2003년 11월 2014년, 15년인수 Qingdao JS Leather (2법인) 100.0% 중국 2010년 11월 2014년, 15년인수섬유제품제조 Qingdao JS Leather Goods (3법인) 100.0% 중국 2013년 7월 2014년 6월 100% 인수 Dongguan Eastrade Handbag 100.0% 중국 2005년 4월 2015년 4월 100% 인수 JS VINA 100.0% 베트남 2014년 1월 설립 자료 : JS 코퍼레이션, 신영증권리서치센터 ( 단위 : 억원 ) 상호 매출액 순손익 자산 부채 순자산 Two and One 77 1 52 138-86 PT. JS Jakarta 224 8 86 20 67 Qingdao JS 98-6 80 17 63 Qingdao JS Leather 191-9 99 119-20 Qingdao JS Leather Goods 43 0 16 4 11 Dongguan Eastrade Handbag 234-13 63 69-6 JS VINA - -1 31 5 26 자료 : JS 코퍼레이션, 신영증권리서치센터 / 참고 : 2015 년 3분기말기준실적 4
동사는꾸준한설비증설과최근동종업체인수로양호한성장이지속되고있다. 올해말에는베트남에진출하며규모를더욱크게늘릴것으로예상돼주목된다. 베트남진출로현재보유한설비가약 60% 증설되며중국설비축소를감안하면 50% 수준의증설효과가기대된다. 또한최근 TPP 및 EU FTA 체결로베트남은미국, 일본, 유럽바이어들로부터각광받는생산지역으로부각되고있어미주, 유럽수출비중이높은동사에매력적인기회로작용할것이라판단된다. 가죽제품에대한미국과 EU의수입관세는평균 15% 수준인것으로파악되어, 해당국바이어들의베트남생산에대한선호는지속될전망이기때문이다 동사는현재중국생산비중이절대적으로높은데베트남생산확대는인건비부담역시줄일수있다는점에서고무적이다. 한국무협협회에따르면베트남임금은시간당 0.8달러, 중국은 1.9달러에달해베트남생산성향상시원가율개선속도가빨라질수있다. ( 단위 : 억원 ) 구분 내용 공장부지매입계약체결 2013년 12월 부지면적 ( 평 ) 16,762 공사기간 2015년 10월 ~2016년하반기 연간생산 capa 연 600만 pcs( 기존 capa의 60% 수준 ) 구분 내용 금액 부지매입 호치민롱하우공단 31 공장신축관련 건축, 토목, 전기, 기계설비관련직접공사비 106 공장설비류및케드장비등 발전기, 에어컨콤푸레셔등 37 생산설비및장비 기계장치, 공기구, 지게차등, 봉재기등직접생산설비 68 합계 211 자료 : JS 코퍼레이션, 신영증권리서치센터 ( 만 PCS) 1,600 기존설비 신규공장 1,200 1.6 배 500 800 400 873 873 0 자료 : JS 코퍼레이션 2015 2017F 5
한편, 동사는지난 2014년상반기에동종업체인 CHO리미티드를인수하며추가성장동력을확보하는데성공한것으로보인다. 합병으로생산 capa 가약 2배증가했고고가브랜드바이어영입으로실적이향상되었다. 최근양호한성장세를보이고있는마이클코어스, Kate Spade 와같은미국브랜드도이때추가된우량바이어들이다 구분 내용 회사설립 2002 년 6 월 대표조정희 (98% 최대주주 ) 사업내용 주요브랜드 핸드백제조, 판매, 수출업 Michael kors, Kate-Spade, Burberry, Calvin Klein, Polo 등 2002 년 11 월중국청도에 40 만불출자현지법인설립 2005 년 07 월중국청도현지법인공장라인증설및내부시설확충 주요연혁 2010년 02월중국청도법인본공장신축이전 2010년 08월본사분당사옥으로신축이전 2012년 01월중국청도 2공장공장라인증설및내부시설확충 2014년 06월 JS코퍼레이션에인수합병 (138억원) 임직원수 자료 : JS 코퍼레이션, 신영증권리서치센터 2014 당시임직원 50 여명 - 중국현지생산법인인력약 2,500 명 ( 단위 : 억원 ) 요약 FS 2011 2012 2013 매출액 721 1,033 1,288 영업이익 50 90 12 OPM 7.0% 8.7% 0.9% 당기순이익 39 56-36 순자산 94 129 93 자료 : JS 코퍼레이션, 신영증권리서치센터 참고 : 2014 년 6월 30 일인수당시동사는 CHO 에 JS 코퍼주식 62,220 주 ( 액면가 5천원기준 ) 교부하였음. 동주식은 CHO 를합병하며자사주가됨 ( 만PCS) 1,000 800 600 생산 CAPA 1.9배 453 873 ( 개 ) 20 16 12 브랜드다변화 9 16 합성피혁 천연가죽 천연가죽 30% 천연가죽 60% 400 200 8 4 합성피혁 70% 합성피혁 40% 0 기존자료 : JS 코퍼레이션 합병후 0 기존 합병후 기존 합병후 6
Moschino 10% 기타 9% 2013 Moschino 11% Burberry 2% 기타 5% 2014 Kate Spade 19% Burberry 3% Moschino 6% 기타 6% 3Q15( 누적 ) Kate Spade 35% DKNY 18% GUESS 63% DKNY 12% LAUREN Ralph Lauren 4% Michael Kors 6% GUESS 41% DKNY 7% LAUREN Ralph Lauren 7% Michael Kors 16% GUESS 20% 자료 : JS 코퍼레이션 브랜드명 GUESS GAP LAUREN Ralph Lauren Kate Spade Michael Kors DKNY Burberry Tommy Hilfiger Moschino Everlane Samsonite Calvin Klein RALPH LAUREN Collection 자료 : JS 코퍼레이션, 신영증권리서치센터 거래개시일 1998 년 1 월 2000 년 4 월 2002 년 6 월 2004 년 3 월 2006 년 10 월 2006 년 12 월 2006 년 3 월 2008 년 12 월 2009 년 9 월 2012 년 5 월 2013 년 12 월 2014 년 4 월 2015 년 12 월 기타 12% (bil USD) 10 9 [ US Handbag market revenue ] 8 7 유럽 23% 6 5 4 미주 65% 3 2 1 자료 : JS 코퍼레이션 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 자료 : JS 코퍼레이션 7
( 단위 : 억원 ) 중국 베트남 인도네시아 지역항목내용 합계 동관 청도 1 청도 2 청도 3 호치민 자카르타 규모 ( m2 ) 36,000 생산능력 (pcs) 1,467,648 가동률 84% 인원수 ( 명 ) 784 규모 ( m2 ) 25,000 생산능력 (pcs) 864,516 가동률 76% 인원수 ( 명 ) 941 규모 ( m2 ) 79,912 생산능력 (pcs) 2,386,644 가동률 98% 인원수 ( 명 ) 1,752 규모 ( m2 ) 13,176 생산능력 (pcs) 613,673 가동률 76% 인원수 ( 명 ) 587 규모 ( m2 ) 55,316 생산능력 (pcs) - 인원수 ( 명 ) 5,000~6,000 규모 ( m2 ) 23,058 생산능력 (pcs) 4,318,560 가동률 77% 인원수 ( 명 ) 2,999 규모 ( m2 ) 232,462 생산능력 (pcs) 9,651,041 가동률 83% 인원수 ( 명 ) 7,063 자료 : JS 코퍼레이션, 신영증권리서치센터참고 : 가동률은 2015 년 3분기누적기준 8
산업및 Peer 현황 전세계가방산업은 2014년기준으로약 1,000억불에이르는것으로알려져있다. 이를바탕으로주요핸드백 ODM 업체들의시장점유율을 [ 도표 15] 와같이추정해보았다. 국내 1위업체이자글로벌상위업체로평가받는시몬느가 3% 미만의시장을점하고있는것으로분석된다. JS 코퍼레이션의경우 1% 미만, 홍콩상장법인인 SITOY의경우 2% 미만에불과하다. 의류ODM 글로벌상위업체인한세실업의경우에도미국수입의류시장의 1% 에불과한양을공급한다는점을상기해보면, ODM 업체는오랜업력과생산설비확대를통해꾸준히성장할수있는환경에놓여있음을알수있다. 더욱이 JS코퍼레이션의주요바이어들이시장상위에랭크되어있는우량한브랜드업체라는점에서사업기반이안정적이라하겠다 [ 도표 16] (bil USD) 140 130 120 110 100 90 80 70 60 2010 2012 2014 2016F 2018F 2020F 자료 : Global Handbag Market 발췌 3.5% 3.0% 2.5% JS Corp 시몬느 Sitoy (%) 35 30 25 2010 2014 2.0% 20 1.5% 1.0% 15 10 5 0.5% 0.0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015F 자료 : Global Handbag Market 발췌 0 Louis Vuitton Coach Kors Chanel 자료 : Global Handbag Market 발췌 Tory Burch Kate Gucci Marc Jacobs Prada burberry Saint Laurent 9
가방등잡화 ODM 생산으로유명한국내업체로는비상장사인 시몬느 가있다. JS코퍼레이션과업력은비슷하나연간수출규모가 8천억원을상회하여규모면에서 3배이상큰글로벌상위업체이다. 한편, 홍콩에상장되어있는 Sitoy는중국업체로 Coach 등을생산하고있다. JS 코퍼레이션대비두배수준의외형을갖추고 2014년 Forward PER 15배를상회하는주가흐름을보였으나최근실적부진과홍콩주식시장급락여파로주가는크게하락한상황이다 구분내용주요사업가방, 벨트, 지갑제조판매및수출업 ( 비상장 ) 설립일 1987 년 06 월 27 일대표이사박은관주요주주박은관외친족 82% 약 2100 만개 retail 가격으로약 7 조원 (60 억불 ) 연간생산물량 글로벌핸드백시장의약 7% 생산 미국시장 30% 점유율주요바이어지방시, 마이클코어스, DKNY, 버버리등해외생산법인중국, 인도네시아, 베트남해외생산인력약 3 만명자료 : 시몬느, 신영증권리서치센터 ( 단위 : 억원 ) 구분 2009 2010 2011 2012 2013 2014 매출액 3,729 3,637 4,117 5,845 6,939 8,279 증가율 (yoy) 49.4% -2.5% 13.2% 42.0% 18.7% 19.3% 제품 3,578 3,609 4,103 5,445 6,555 7,840 상품 138 0 0 375 355 363 매출총이익 1,018 829 948 1,510 1,825 2,314 증가율 (yoy) 91.8% -18.5% 14.3% 59.2% 20.9% 26.8% GPM 27.3% 22.8% 23.0% 25.8% 26.3% 27.9% 제품 GPM 25.9% 23.0% 23.1% 22.7% 24.0% 25.8% 상품 GPM 66.1% 0.0% 0.0% 72.7% 70.6% 65.3% 영업이익 532 461 536 710 1,119 1,560 증가율 (yoy) 86.9% -13.4% 16.4% 32.4% 57.5% 39.4% OPM 14.3% 12.7% 13.0% 12.1% 16.1% 18.8% 당기순이익 374 386 540 521 1,125 1,221 증가율 (yoy) 84.3% 3.4% 39.8% -3.5% 115.8% 8.5% 지배순이익 374 393 539 488 1,107 1,212 증가율 (yoy) 87.2% 5.3% 37.0% -9.4% 126.7% 9.5% 자료 : 시몬느, 신영증권리서치센터참고 : 6 월결산법인임 10
( 단위 : 억원 ) 구분 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 자산총계 2,114 2,794 3,123 3,637 4,675 5,755 6,531 장단기현금성자산 722 1,074 1,201 1,204 1,098 1,876 2,321 재고자산 265 501 546 712 823 884 994 유형자산 359 563 680 630 1,008 1,183 1,416 투자자산 165 167 58 440 292 474 576 부채총계 929 1,259 1,307 1,405 1,750 2,048 1,864 단기금융부채 599 776 871 927 996 1,126 957 장기금융부채 0 0 45 29 18 61 31 자본총계 1,185 1,535 1,816 2,232 2,925 3,708 4,667 자본금 10 10 10 10 10 10 10 이익잉여금 1,141 1,443 1,749 2,188 2,563 3,566 4,552 순차입금 -123-298 -285-248 -83-689 -1,333 자료 : 시몬느, 신영증권리서치센터 ( 단위 :mil USD) 구분 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 매출액 174 222 321 429 433 497 436 432 462 증가율 (yoy) 28.0% 44.2% 33.9% 0.9% 14.8% -12.3% -0.9% 6.9% 매출총이익 29 44 71 95 101 129 114 - - 증가율 (yoy) 49.0% 62.1% 34.1% 6.1% 27.9% -12.0% - - GPM 16.9% 19.7% 22.2% 22.2% 23.3% 26.0% 26.1% - - 영업이익 13 26 46 59 64 80 61 63 69 증가율 (yoy) 98.6% 76.5% 29.1% 7.8% 26.2% -23.3% 2.8% 9.7% OPM 7.5% 11.6% 14.2% 13.7% 14.7% 16.1% 61 63 69 당기순이익 10 20 39 49 52 65 53 53 59 증가율 (yoy) 94.3% 98.9% 26.0% 5.4% 25.9% -18.3% 0.3% 9.9% 기말시가총액 379 646 576 811 419 - - Trailing PER 0.0 0.0 9.7 13.2 11.2 12.5 7.9 - - Forward PER 0.0 0.0 7.7 12.5 8.9 15.3 7.9 - - 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 참고 : 6월결산법인임 11
JS 코퍼레이션실적및투자포인트 가방은의류보다수작업으로이루어지는공정이많아제품생산에따른수익성이비교적높은편이고축적된기술력이중요하기에진입장벽또한높은사업이다. [ 도표 21] 은핸드백 ODM 사업의원가-수익구조를도식화한것이다. 매출을 100이라고가정할때매출원가 75, 영업이익이 10인경우상위업체로의궤도에진입한안정적인수익구조라고할수있겠다. 원가의경우가죽, PVC 증재료비가시황에따라소폭변동하는경향이있고인건비는생산지에따라변동하는경우가있다 [ 도표 22] 는동사의연도별실적추정치를정리한표이다. JS코퍼레이션의 2016년매출액과영업이익은전년대비각각 7.1%, 38.1% 증가한 2,550억원, 290억원에이를전망이다. 원 / 달러환율은 1,100원을가정하였다. 2015년영업이익에일회성비용이반영되었기에이를제외시 2016년영업이익은약 10% 증가하는셈이다. 한편, 2016년순이익증가폭이미미한이유는, 2015년신주인수권소각이익등일회성이익이발행했던까닭이다. JS코퍼레이션은 30년동안의노하우로유명브랜드와오랜신뢰를쌓았을뿐아니라적절한시점에인수합병을통해추가성장을확보했다. 올해는베트남진출을통해한단계더도약하는모습을보일전망이어서주목된다. 이같은요인들이동사의투자매력도를높인다는판단이며, 올해하반기부터관련모멘텀은더욱부각될것이라판단된다 2017년이동사의장기성장전략이반영되기시작하는시점이라판단, 2017년예상지배순이익에 Target PER 15.0배를적용하여목표주가를산출하였다. Target PER은한세실업, 영원무역목표주가산출에적용하는 Target PER 평균을약 50% 할인한값이다. 의류 ODM 산업강자의지위를점하고있는이들업체대비할인은적정해보이나, 동사역시기업가치증대를위한중장기전략이차근히진행되고있다는점에서시장대비프리미엄을부여하는것역시적정하다는판단이다. JS코퍼레이션에대한매수의견과목표주가 35,000원을제시하며신규커버를개시한다. 영업이익 10 재료비 50 판관비 15 경비 8 인건비 17 매출원가 75 자료 : 신영증권리서치센터 12
( 단위 : 억원 ) 구분 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F 매출액 1,072 1,187 1,085 1,124 1,049 1,620 2,380 2,550 3,250 증가율 (yoy) 37.7% 10.8% -8.6% 3.6% -6.7% 54.4% 47.0% 7.1% 27.5% 매출총이익 253 272 283 293 291 417 570 620 815 증가율 (yoy) 74.0% 7.4% 4.0% 3.7% -0.7% 43.3% 36.6% 8.8% 31.5% GPM 23.6% 22.9% 26.1% 26.1% 27.8% 25.8% 23.9% 24.3% 25.1% 영업이익 -1 51 47 32 118 214 210 290 405 증가율 (yoy) 적전 흑전 -8.8% -31.4% 270.5% 81.2% -2.0% 38.1% 39.7% OPM -0.1% 4.3% 4.3% 2.8% 11.3% 13.2% 8.8% 11.4% 12.5% 당기순이익 85 48-32 -14 62 191 210 214 322 증가율 (yoy) 83.7% -44.2% 적전 적지 흑전 209.5% 10.2% 1.8% 50.7% 지배순이익 85 51-28 -14 61 196 211 215 324 증가율 (yoy) - -40.3% 적전 적지 흑전 222.2% 7.6% 1.8% 50.7% 자료 : JS 코퍼레이션, 신영증권리서치센터 / 참고 : 2009 년부터연결기준 ( 단위 : 억원 ) 구분 2009 2010 2011 2012 2013 2014 3Q15 자산총계 519 531 503 513 580 1,245 1,657 장단기현금성자산 65 102 59 6 47 140 362 재고자산 86 76 47 65 45 247 235 유형자산 156 136 134 256 77 104 154 부채총계 164 163 205 227 214 683 669 단기금융부채 48 69 85 108 103 122 243 장기금융부채 0 0 0 0 0 157 47 자본총계 354 368 299 286 365 562 988 자본금 10 9 8 8 8 11 12 이익잉여금 347 398 370 356 351 529 735 순차입금 -18-33 26 102 57 140-72 자료 : JS 코퍼레이션, 신영증권리서치센터 / 참고 : 2009 년부터연결기준 ( 단위 : 억원 ) 구분금액비고 2017 년예상지배순이익 324 Target PER(x) 15.0 적정가치 4,855 발행주식총수 ( 주 ) 13,980,932 보통주완전희석가정 당사섬유의복업 Target PER 10.0 배를 50% 할증한세실업, 영원무역 Target PER 평균대비 50% 할인 주당적정가치 ( 원 ) 34,728 자료 : 신영증권리서치센터참고 : 발행주식총수 = 현재발행주식수 12,323,500 주 ( 보통주 11,877,100 주 + 전환상환우선주 446,400 주 )+ 신주모집주식수 810,632 주 + 주식매수선택권 595,000 주 + 신주인수권부사채 252,800 주 13
[ 참고 ] JS 코퍼레이션 IPO 개요및공모가확정내역 JS코퍼레이션이 2월 4일유가증권시장에상장할예정이다. 국내기업중의류가아닌잡화 ODM 생산업체가상장하는사례는이번이처음이다. 확정공모가액은밴드상단인 23,000원에서결정, 이를기준으로계산되는시가총액은 3,216 억원이다. 구주매출및신규공모주식수는총발행주식수의약 23% 에해당한다 [ 도표 25] 최대주주는창립자인홍재성대표이사이며, 구주매출물량의약 70% 는동사가보유하던자사주이다. 주주명 상장전 상장후 주식수 ( 주 ) 지분율주식수 ( 주 ) 지분율 보호예수등 홍재성-최대주주, 회장 3,500,000 26.6% 2,850,000 20.4% 홍종훈- 子 2,388,650 18.1% 2,338,650 16.7% 홍송희- 女 1,447,500 11.0% 1,422,500 10.2% 김계순- 妻 500,000 3.8% 475,000 3.4% 자기주식 1,722,500 13.1% 0 0.0% 전환상환우선주 상장후 6 개월 NH 투자증권 267,850 2.0% 267,850 1.9% 메리츠종금 178,550 1.4% 178,550 1.3% 칸서스네오 2 호유한회사 1,388,500 10.5% 1,388,500 9.9% 하나은행 223,000 1.7% 223,000 1.6% 우리사주조합 706,950 5.4% 706,950 5.1% 예탁일로부터 1 년 모집 일반공모 3,096,532 22.1% 우리사주조합 186,600 1.3% 상장일로부터 1 년 희석예정 미행사신주인수권 251,800 1.9% 251,800 1.8% 스톡옵션 595,000 4.5% 595,000 4.3% 총발행주식수 11,877,100 12,687,732 희석감안총발행주식수 13,170,300 13,980,932 유통가능물량 3,348,332 23.9% 자료 : JS 코퍼레이션, 신영증권리서치센터참고 : 총발행주식수는보통주기준. 희석감안시, 상환전환우선주는보통주전환을가정하였음 구분 금액 내용 순수입금 472 차입금상환 161 신주인수권부사채상환금액 베트남법인투자 231 시설자금및운영경비 Two and One 지급보증계약해지 80 자료 : JS 코퍼레이션, 신영증권리서치센터 14
JS코퍼레이션은공모가산정시 Peer그룹으로영원무역, 한세실업, 윌비스, 국동 4사를선정하였다. 이들은의류 OEM, ODM 생산전문업체들이다. 이들의 2014년실적기준 PER 24배와 2015년 3분기실적을연환산한값을기준으로한 PER 19.3배를동사의실적에적용하여 36,143원이도출되었다. 이를할인하여공모희망가액밴드로산정된금액은주당 19,000원에서 23,000원이었다. 확정공모가액은동사의 2016년, 17년예상지배순이익기준으로각각 PER 15.0배, 9.9배수준인것으로분석된다 ( 단위 : 억원 ) 구분 2014 년 3Q15 연환산 적용당기순이익 201 274 적용 PER( 배 ) 24.0 19.3 기준주식수 13,980,932 주당가치 ( 원 ) 34,463 37,824 적정기업가치 ( 억원 )-2 개년평균 36,143 자료 : JS 코퍼레이션, 신영증권리서치센터 * 기준주식수 : 현재발행주식수 12,323,500 주 ( 보통주 11,877,100 주 + 우선주 446.400 주 )+ 신주모집주식수 810,632 주 + 주식매수선택권 595,000 주 + 신주인수권부사채 252,800 주 ( 단위 : 억원 ) 구 분 금액 PER 비교가치 36,143 할인율 36.4% ~ 47.4% 공모희망가액 공모희망시가총액 자료 : JS 코퍼레이션, 신영증권리서치센터 19,000 원 ~ 23,000 원 2,656 억원 ~ 3,216 억원 15
JS 코퍼레이션 (194370.KS) 추정재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 12월결산 ( 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출액 104.9 162.0 238.0 255.0 325.0 유동자산 21.5 80.2 104.7 119.6 160.0 증가율 (%) -6.7 54.4 46.9 7.1 27.5 현금및현금성자산 4.6 14.0 42.8 51.9 74.3 매출원가 75.8 120.2 181.0 193.0 243.5 매출채권및기타채권 9.6 34.7 32.6 35.0 44.6 원가율 (%) 72.3 74.2 76.1 75.7 74.9 재고자산 4.4 24.7 21.4 23.2 29.5 매출총이익 29.1 41.7 57.0 62.0 81.5 비유동자산 33.7 44.3 43.2 57.3 54.8 매출총이익률 (%) 27.7 25.7 23.9 24.3 25.1 유형자산 24.4 10.4 9.5 23.6 21.2 판매비와관리비등 17.3 20.3 36.0 33.0 41.0 무형자산 0.1 0.7 0.6 0.5 0.4 판관비율 (%) 16.5 12.5 15.1 12.9 12.6 투자자산 6.2 12.6 12.6 12.6 12.6 영업이익 11.8 21.4 21.0 29.0 40.5 기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 증가율 (%) 268.8 81.4-1.9 38.1 39.7 자산총계 55.3 124.5 147.9 176.9 214.8 영업이익률 (%) 11.2 13.2 8.8 11.4 12.5 유동부채 17.1 49.7 51.3 53.1 58.0 EBITDA 12.7 22.7 22.1 29.9 42.9 단기차입금 8.3 12.2 12.2 12.2 12.2 EBITDA 마진 (%) 12.1 14.0 9.3 11.7 13.2 매입채무및기타채무 7.6 29.0 30.5 32.3 37.2 순금융손익 -0.7-3.2-0.2-0.4-0.5 유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 이자손익 -0.3-1.2-0.7 0.1 0.5 비유동부채 2.1 18.6 18.6 4.9 4.9 외화관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 사채 0.0 13.7 13.7 0.0 0.0 기타영업외손익 -2.3 3.7 7.1-0.4 2.5 장기차입금 0.0 2.0 2.0 2.0 2.0 종속및관계기업관련손익 -0.3 2.6 0.0 0.0 0.0 기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 법인세차감전계속사업이익 8.6 24.5 27.9 28.2 42.5 부채총계 19.2 68.3 69.9 58.0 62.9 계속사업손익법인세비용 1.7 5.1 6.9 6.8 10.3 지배주주지분 35.9 55.0 77.0 117.9 151.1 세후중단사업손익 0.0-0.4 0.0 0.0 0.0 자본금 0.8 1.1 1.2 1.3 1.3 당기순이익 6.9 19.1 21.0 21.4 32.2 자본잉여금 -0.9-0.3-0.3 18.3 18.3 증가율 (%) -592.9 176.8 9.9 1.9 50.5 기타포괄이익누계액 1.5 1.2 2.0 2.9 3.7 순이익률 (%) 6.6 11.8 8.8 8.4 9.9 이익잉여금 34.5 52.9 74.0 95.5 127.9 지배주주지분당기순이익 6.8 18.9 21.1 21.5 32.4 비지배주주지분 0.2 1.2 1.1 1.0 0.9 증가율 (%) -585.7 177.9 11.6 1.9 50.7 자본총계 36.0 56.2 78.1 118.9 151.9 기타포괄이익 0.0 0.8 0.8 0.8 0.8 총차입금 8.3 31.7 31.7 18.0 18.0 총포괄이익 6.9 19.9 21.8 22.2 33.0 순차입금 2.9 13.8-15.2-38.3-60.9 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 12월결산 ( 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 영업활동으로인한현금흐름 6.4 16.6 28.1 18.6 21.8 Per Share ( 원 ) 당기순이익 6.9 19.1 21.0 21.4 32.2 EPS 42,018 108,355 1,889 1,693 2,551 현금유출이없는비용및수익 4.3 7.7 8.7 7.7 12.3 BPS 222,637 246,081 6,480 9,292 11,908 유형자산감가상각비 0.8 1.2 1.0 0.9 2.4 DPS 6,210 0 0 0 0 무형자산상각비 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 -4.8-3.0 6.0-3.7-12.8 PER - - - - - 매출채권의감소 ( 증가 ) -3.8 7.8 2.1-2.4-9.6 PBR - - - - - 재고자산의감소 ( 증가 ) 2.1-4.6 3.3-1.8-6.4 EV/EBITDA - - - - - 매입채무의증가 ( 감소 ) -2.0-4.3 1.6 1.8 4.9 Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 -1.1-4.4 5.5-9.5 5.5 12월결산 ( 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 투자자산의감소 ( 증가 ) 0.7-6.4 0.0 0.0 0.0 성장성 (%) 유형자산의감소 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EPS( 지배순이익 ) 증가율 흑전 157.9% -98.3% -10.4% 50.7% CAPEX -1.6-1.0 0.0-15.0 0.0 EBITDA( 발표기준 ) 증가율 217.5% 78.7% -2.6% 35.3% 43.5% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) -0.6-2.7-0.2-0.2-0.2 수익성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -1.2-3.1 0.7 5.6 0.6 ROE( 순이익기준 ) 21.3% 41.3% 31.3% 21.7% 23.8% 장기차입금의증가 ( 감소 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE( 지배순이익기준 ) 21.1% 41.5% 32.0% 22.0% 24.1% 사채의증가 ( 감소 ) 0.0 14.9 0.0-13.7 0.0 ROIC 27.8% 39.9% 42.0% 51.2% 53.8% 자본의증가 ( 감소 ) 0.0 0.0 0.1 18.6 0.0 WACC 3.0% 3.6% 3.4% 3.5% 3.5% 기타현금흐름 -0.1 0.2-5.5-5.5-5.5 안전성 (%) 현금의증가 4.0 9.3 28.8 9.1 22.4 부채비율 53.4% 121.5% 89.5% 48.8% 41.4% 기초현금 0.6 4.7 14.0 42.8 51.9 순차입금비율 8.1% 24.6% -19.5% -32.2% -40.1% 기말현금 4.6 14.0 42.8 51.9 74.3 이자보상배율 38.3 14.8 14.5 35.2 49.2 16
Compliance Notice 투자등급 종목 산업 매수 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 10% 이상의상승이예상되는경우중립 : 향후 12 개월동안추천일종가대비 ±10% 이내의등락이예상되는경우매도 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 -10% 이하의하락이예상되는경우 비중확대 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중대비높게가져갈것을추천중립 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중과같게가져갈것을추천비중축소 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중대비낮게가져갈것을추천 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사의투자의견비율고지 ] 기준일 (2015.12.31) 당사의투자의견비율 매수 : 93.62% 중립 : 6.38% 매도 : 0.0% [ 당사와의이해관계고지 ] LP( 유동성공급자 ) 종목명 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이행보증 ELW 주식선물 JS코퍼레이션 - - - - - JS코퍼레이션 : 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 < 상장예정기업 > 추천일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 2016-02-02 매수 35000 17