음식료 218. 2. 2 Company Update Analyst 김태현 2) 6915-5658 kith923@ibks.com 목표주가 현재가 (2/1) 매수 ( 유지 ) 13, 원 17,5 원 KOSPI (2/1) 2,568.54pt 시가총액 14,759 십억원 발행주식수 137,292 천주 액면가 5, 원 52주 최고가 125, 원 최저가 95,5 원 6일일평균거래대금 38십억원 외국인지분율 53.3% 배당수익률 (217F) 3.5% 주주구성 국민연금 9.9% 중소기업은행 6.93% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -11% -11% -13% 절대기준 -7% -5% 8% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 13, 13, - EPS(17) 8,472 8,444 EPS(18) 8,533 8,861 KT&G 주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) KT&G( 우 ) 2,65 13, 2,55 125, 2,45 2,35 115, 2,25 11, 15, 2,15 2,5 95, 1,95 9, 1,85 85, 17.2 17.6 17.1 18.2 주가의하방경직으로작용할 2 가지기대감 4Q17 영업이익 2,225억원 (-26.9% yoy) 으로시장기대치큰폭하회 4Q17 연결매출액과영업이익이각각 1조 479억원 (-5.1% yoy), 2,225억원 (-26.9% yoy) 을기록했다. 컨센서스 ( 매출액 : 1조 89억원, 영업이익 : 2,913억원 ) 와 IBK투자증권추정치 (1조 1,514 억원, 2,728억원 ) 를크게하회했다. 국내 수출담배및 KGC의비용부담이수익성하락으로이어져별도기준매출액은 6,833억원 (-11.% yoy), 영업이익은 2,434억원 (-2.4% yoy) 을기록했다. 추석전 3Q17에판매량선반영, 궐련형전자담배수요증가의영향으로국내담배매출이 11.9%(yoy) 감소했다. 또작년 11월궐련형전자담배출시에따른판관비가부담으로작용했다. 수출담배매출도신시장판가인하및달러약세영향으로.6%(yoy) 줄었고, 물류비등판관비증가세가이어지며마진율도감소했다. KGC인삼공사의 4Q17 매출액과영업이익은각각 2,367억원 (+11.1% yoy), 94억원적자 (4Q16: 23억원 ) 을기록했다. 애브리타임등주력제품의판매호조세에도불구, 추석기간프로모션을확대하면서판관비율이 5.2%p(yoy) 늘었다. 단기실적모멘텀제한적이지만 2가지기대감이추가하락을방어할듯올해매출액과영업이익은각각 4조 8,829 억원 (+4.6% yoy), 1조 4,29억원 (+.2% yoy) 으로전망된다. 릴과핏이일정수준의판매량에도달하기까지비용부담이불가피한상황이다. 다만품귀현상을초래할정도로초기소비자반응이긍정적이고, 2 월중으로 CU, 세븐일레븐에서도판매될전망이다. 이후에도공격적인판로확대가이어질것으로예상돼이르면올하반기궐련형전자담배에서손익분기점을달성할수있을것으로전망된다. 단기실적모멘텀은제한적이지만 1) 배당금증액 (1주당 3,6원 4, 원 ) 에따른배당투자매력도상승과 2) 릴 & 핏공급및판매처확대로궐련형전자담배시장경쟁력확대기대감이주가의하방경직으로작용할전망이다. 투자의견 매수, 목표주가 13만원을유지한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 215 216 217F 218F 219F 매출액 4,17 4,53 4,667 4,883 5,251 영업이익 1,366 1,47 1,426 1,429 1,599 세전이익 1,414 1,588 1,346 1,521 1,642 지배주주순이익 1,36 1,231 1,163 1,171 1,261 EPS 7,544 8,968 8,472 8,533 9,188 증가율 (%) 25.4 18.9-5.5.7 7.7 영업이익률 (%) 32.8 32.6 3.6 29.3 3.4 순이익률 (%) 24.8 27.2 24.9 24. 24. ROE(%) 17.5 18.6 15.7 14.5 14.3 PER 13.9 11.3 13.6 12.6 11.7 PBR 2.3 2. 2. 1.7 1.6 EV/EBITDA 8.5 7.1 8.6 7.5 6.5 자료 : Company data, IBK투자증권예상
표 1. KT&G 실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 216 217P 218E 매출액 1,913 1,881 12,22 11,36 11,787 11,617 12,789 1,479 12,6 12,11 13,355 11,313 45,33 46,672 48,829 KT&G( 별도 ) 7,12 7,455 7,538 7,676 7,26 8,13 7,895 6,833 7,194 8,85 8,4 7,319 29,681 3,1 3,637 담배 6,562 6,615 6,95 6,575 6,628 6,934 7,133 6,29 6,511 6,838 7,141 6,38 26,72 26,724 26,869 -국내 4,24 4,678 4,983 4,493 4,262 4,646 5,72 3,959 4,83 4,469 4,95 4,11 18,394 17,939 17,567 -수출 2,322 1,937 1,968 2,83 2,366 2,288 2,61 2,7 2,428 2,368 2,236 2,27 8,31 8,785 9,32 기타 ( 부동산등 ) 45 84 587 1,11 632 1,79 762 85 683 1,247 899 939 2,978 3,278 3,769 KGC 2,956 2,535 3,454 2,13 3,418 2,542 3,672 2,367 3,688 2,837 4,6 2,595 11,77 12, 13,126 기타자회사 945 891 1,21 1,23 1,19 1,62 1,222 1,278 1,178 1,179 1,39 1,399 4,275 4,671 5,65 매출액 yoy(%) -4. 5.4 7.6 27.3 8. 6.8 4.8-5.1 2.3 4.2 4.4 8. 8. 3.6 4.6 KT&G( 별도 ) -8.9 1.2 7.3 14.1 3.5 7.5 4.7-11. -.9.9 1.8 7.1 5.2 1.1 2.1 담배 -6.9 4.9 4.7 8.1 1. 4.8 2.6-8.3-1.8-1.4.1 5.8 2.4.1.5 -국내 -25.5 4.3 4.8 3.7.5 -.7 1.8-11.9-4.2-3.8-3.3 3.8-4.5-2.5-2.1 -수출 7.9 6.6 4.6 19. 1.9 18.1 4.7 -.6 2.6 3.5 8.5 9.7 22. 5.7 5.9 기타 ( 부동산등 ) -3.3 83. 49.7 71.2 4.4 28.5 29.8-26.9 8.1 15.6 18. 16.7 39.2 1.1 15. KGC 23.7 18.1 21.9 17.8 15.6.3 6.3 11.1 7.9 11.6 9.1 9.6 2.7 8.3 9.4 기타자회사 -26.3-36.8-18.4 841.1 17.4 19.2 1. 3.9 6.2 11. 7.1 9.5 -.7 9.3 8.4 매출비중 (%) KT&G( 별도 ) 64.3 68.5 61.8 69.6 61.6 69. 61.7 65.2 59.6 66.8 6.2 64.7 65.9 64.3 62.7 KGC 27.1 23.3 28.3 19.3 29. 21.9 28.7 22.6 3.6 23.4 3. 22.9 24.6 25.7 26.9 기타자회사 8.7 8.2 9.9 11.1 9.4 9.1 9.6 12.2 9.8 9.7 9.8 12.4 9.5 1. 1.4 영업이익 3,93 3,459 4,263 3,49 3,955 3,865 4,217 2,225 3,728 3,681 4,25 2,676 14,71 14,261 14,29 KT&G( 별도 ) 3,274 3,227 3,492 3,57 3,199 3,431 3,385 2,434 2,913 3,25 3,361 2,723 13,5 12,448 12,247 KGC 689 351 685 23 792 386 77-94 856 375 789 3 1,749 1,854 2,22 기타자회사 -34-119 86-3 -35 48 62-115 -41 57 55-49 -14-41 21 영업이익률 (%) 36. 31.8 34.9 27.6 33.5 33.3 33. 21.2 3.9 3.4 31.5 23.7 32.6 3.6 29.3 KT&G( 별도 ) 46.7 43.3 46.3 39.8 44.1 42.8 42.9 35.6 4.5 4.2 41.8 37.2 44. 41.5 4. KGC 23.3 13.8 19.8 1. 23.2 15.2 21. -4. 23.2 13.2 19.7.1 15.8 15.5 15.4 기타자회사 -3.6-13.4 7.1-2.4-3.2 4.5 5.1-9. -3.5 4.8 4.2-3.5-2.4 -.9.4 자료 : KT&G, IBK 투자증권리서치센터 표 2. 4Q17 실적발표치와 IBK투자증권추정치비교 ( 단위 : 억원 ) 4Q17P 218E 발표치 IBK추정치 차이 신규추정치 이전추정치 조정율 매출액 1,479 11,514-9.% 48,829 51,766-5.7% KT&G( 별도 ) 6,833 7,858-13.% 3,637 33,174-7.6% 담배 6,29 6,478-6.9% 26,869 28,546-5.9% -국내 3,959 4,237-6.6% 17,567 18,479-4.9% -수출 2,7 2,241-7.6% 9,32 1,66-7.6% 기타 ( 부동산등 ) 85 1,38-41.7% 3,769 4,628-18.6% 한국인삼공사 2,367 2,315 2.3% 13,126 13,357-1.7% 기타자회사 1,278 1,341-4.7% 5,65 5,235-3.3% 영업이익 2,225 2,728-18.5% 14,29 15,466-7.6% KT&G( 별도 ) 2,434 2,672-8.9% 12,247 13,46-6.1% 한국인삼공사 -94 2 적자전환 2,22 2,242-9.8% 기타자회사 -115 54 적자전환 21 178-88.% 2 IBKS RESEARCH
김태현 6915-5658 그림 1. KT&G 연결매출액및영업이익률추이 ( 억원 ) 5, 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 32.8 32.6 28.5 26. 26.5 3.6 29.3 3.4 (%) 35 3 4, 25 3, 2 15 2, 1 1, 5 212 213 214 215 216 217E 218E 219E 그림 2. KT&G 주당배당금및배당성향추이 주당배당금 ( 좌 ) 배당성향 ( 우 ) 5, 4,5 72. 4, 4,2 4,4 4, 3,6 3,2 3,2 3,4 3,4 3,5 3, 55.6 52.6 2,5 45.2 43.4 44. 41.5 2, 37.1 1,5 1, 5 212 213 214 215 216 217 218E 219E (%) 8 7 6 5 4 3 2 1 그림 3. KT&G Fwd PER 밴드차트 그림 4. KT&G Fwd PBR 밴드차트 1 Price 11. 12. 13. 14. 15. 1 Price 1.6 1.8 2. 2.2 2.4 14, 14, 8, 8, 213 214 215 216 217 218 자료 : Wisefn, IBK 투자증권리서치센터 213 214 215 216 217 218 자료 : Wisefn, IBK 투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 3
포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 매출액 4,17 4,53 4,667 4,883 5,251 유동자산 5,571 6,621 6,587 7,12 7,798 증가율 (%) 1.4 8. 3.6 4.6 7.5 현금및현금성자산 546 851 1,438 1,689 2,86 매출원가 1,631 1,797 1,99 2,7 2,157 유가증권 1,137 1,657 1,48 1,358 1,569 매출총이익 2,539 2,77 2,758 2,876 3,93 매출채권 1,32 1,113 1,126 1,97 1,86 매출총이익률 (%) 6.9 6.1 59.1 58.9 58.9 재고자산 2,119 2,265 2,316 2,263 2,474 판관비 1,173 1,236 1,332 1,447 1,495 비유동자산 3,12 3,192 3,388 3,642 3,843 판관비율 (%) 28.1 27.5 28.5 29.6 28.5 유형자산 1,79 1,62 1,787 1,837 1,866 영업이익 1,366 1,47 1,426 1,429 1,599 무형자산 15 15 11 96 91 증가율 (%) 16.6 7.6-3..2 11.9 투자자산 873 984 998 1,141 1,222 영업이익률 (%) 32.8 32.6 3.6 29.3 3.4 자산총계 8,673 9,813 9,976 1,743 11,641 순금융손익 75 53 37 65 79 유동부채 1,872 2,153 1,83 1,784 1,93 이자손익 24 31 37 51 63 매입채무및기타채무 14 14 66 71 76 기타 5 21 13 16 단기차입금 26 137 115 124 133 기타영업외손익 -41 63-128 21-38 유동성장기부채 28 1 24 39 41 종속 / 관계기업손익 15 2 1 7 3 비유동부채 526 541 343 461 58 세전이익 1,414 1,588 1,346 1,521 1,642 사채 9 9 1 법인세 382 362 181 349 38 장기차입금 22 54 45 15 19 법인세율 27. 22.8 13.5 22.9 23.1 부채총계 2,398 2,694 2,146 2,246 2,411 계속사업이익 1,32 1,226 1,164 1,173 1,263 지배주주지분 6,29 7,46 7,772 8,438 9,17 중단사업손익 자본금 955 955 955 955 955 당기순이익 1,32 1,226 1,164 1,173 1,263 자본잉여금 485 51 484 484 484 증가율 (%) 26.8 18.8-5..7 7.7 자본조정등 -337-328 -328-328 -328 당기순이익률 (%) 24.8 27.2 24.9 24. 24. 기타포괄이익누계액 -125-11 -56-56 -56 지배주주당기순이익 1,36 1,231 1,163 1,171 1,261 이익잉여금 5,232 6,9 6,717 7,384 8,115 기타포괄이익 -31 1 47 비지배주주지분 67 73 58 59 6 총포괄이익 1,1 1,227 1,212 1,173 1,263 자본총계 6,275 7,118 7,83 8,497 9,23 EBITDA 1,528 1,628 1,585 1,585 1,76 비이자부채 2,134 2,485 1,962 2,67 2,217 증가율 (%) 14.5 6.6-2.7. 11.1 총차입금 264 29 184 178 194 EBITDA 마진율 (%) 36.6 36.2 34. 32.5 33.5 순차입금 -1,419-2,299-2,32-2,868-3,461 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 215 216 217F 218F 219F ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 주당지표 영업활동현금흐름 1,259 1,498 1,347 936 83 EPS 7,544 8,968 8,472 8,533 9,188 당기순이익 1,32 1,226 1,164 1,173 1,263 BPS 45,224 51,319 56,69 61,463 66,789 비현금성비용및수익 541 481 596 63 118 DPS 3,4 3,6 4, 4,2 4,4 유형자산감가상각비 151 152 154 151 157 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 11 6 5 5 5 PER 13.9 11.3 13.6 12.6 11.7 운전자본변동 13 176-54 85-176 PBR 2.3 2. 2. 1.7 1.6 매출채권등의감소 347 29 11 EV/EBITDA 8.5 7.1 8.6 7.5 6.5 재고자산의감소 -146-153 -55 53-211 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 -15 5 5 매출증가율 1.4 8. 3.6 4.6 7.5 기타영업현금흐름 -326-384 -358-385 -42 EPS 증가율 25.4 18.9-5.5.7 7.7 투자활동현금흐름 -748-73 233-691 -398 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -21-162 -338-21 -187 배당수익률 3.3 3.6 3.5 3.9 4.1 유형자산의감소 1 12 4 ROE 17.5 18.6 15.7 14.5 14.3 무형자산의감소 ( 증가 ) -3-8 -4 ROA 12.8 13.3 11.8 11.3 11.3 투자자산의감소 ( 증가 ) -528-58 329-173 -143 ROIC 24.7 31.1 28.9 27.2 29.2 기타 -16-37 242-317 -69 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 -381-488 -1,55-45 -59 부채비율 (%) 38.2 37.9 27.4 26.4 26.1 차입금의증가 ( 감소 ) 56-55 -91-3 4 순차입금비율 (%) -22.6-32.3-29.4-33.8-37.5 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 144.1 218.6 244.5 257. 289.9 기타 -437-434 -965-15 -63 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 -1-2 63 51 51 매출채권회전율 4.3 4.2 4.2 4.4 4.8 현금의증가 13 35 587 251 397 재고자산회전율 2. 2.1 2. 2.1 2.2 기초현금 416 546 851 1,438 1,689 총자산회전율.5.5.5.5.5 기말현금 546 851 1,438 1,689 2,86 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 4 IBKS RESEARCH
김태현 6915-5658 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 (217.1.1~217.12.31) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 141 88.1 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 19 11.9 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. 최근 2 년간주가그래프및목표주가 ( 대상시점 1 년 ) 변동추이 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 1 14, 8, 4, 2, KT&G 주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 217.5.24 매수 13, -11.79-7.31 217.6.28 매수 14, -19.6-14.64 217.9.22 매수 125, -14.77-9.6 217.11.8 매수 14, -16.88-1.71 218.1.18 매수 13, -16.73-14.62 218.2.2 매수 13, 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 평균최고 / 최저 IBKS RESEARCH 5