Company Report RFHIC(21841) 5G 최대수혜, GaN 때문이야! BUY( 신규 ) 목표주가 현재주가 32, 원 26,15 원 목표수익률 22.4 % Key Data 산업분류 219 년 1 월 3 일 제조 KOSDAQ 657.2 시가총액 ( 억원 ) 5,87 발행주식수 ( 백만주 ) 22 외국인지분율 (%) 1.1 52 주고가 ( 원 ) 29,5 저가 ( 원 ) 16,6 6 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 7.8 주요주주 (%) 조덕수외 9 인 41.5 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 절대주가 6.1 8.7 62.9 상대주가 14.6 31.7 13.9 Relative Performance (pt) 2 15 1 5 KOSDAQ '1712 '183 '186 '181 '191 LEADING RESEARCH Analyst 정태원 twchung@leading.co.kr +82229787 RFHIC 1. 투자의견및목표주가 : BUY & 32,원투자의견 매수 (BUY) 및목표주가 32, 원을제시하며커버리지를개시. 목표주가 32, 원은 12M Fwd BPS 8,258 원에 Target PBR 3.9 배를적용. Target Valuation 은 Peer Group Valuation 평균. 1 정부주도하중국의이동통신사들은 5G 네트워크구축관련투자를공격적으로단행할것으로추정. 동사는중국및글로벌통신장비 1 위업체인화웨이를고객사로확보하여 5G 시장성장의최대수혜가예상. 2 세계최초 GaN on Diamond 개발은동사의장기적인 Vision 을제시. 3 '19 년동사는 Peer 대비높은성장성및수익성을확보할것으로분석. 이에 Peer Group Valuation 평균적용은보수적이라는판단. 2. '19 년실적전망및투자포인트동사의 19년실적은매출액 1,533억원 (YoY+4.5%), 영업이익 385억원 (YoY+41.3%), 당기순이익 312억원 (YoY+29.5%) 으로추정. 중국의공격적인 5G 투자에따른화웨이向공급물량증가와더불어화웨이외고객사向매출확대에따른실적성장전망. 1) 주요고객사인화웨이의 GaN 트랜지스터채택비중증가에따른수혜. 19년부터본격적인 5G 네트워크장비발주로 GaN 트랜지스터수요확대예상. 2) 수익성높은방산매출을통한높은수익성유지. 글로벌주요방산업체들과 4여개의프로젝트진행중으로안정적인실적지속전망. 3) GaN on Diamond 를통한추가성장동력확보. 양산수율확보시 매출성장, 주요고객사內점유율확대및장기성장동력확보긍정적. Valuation Forecast 구분 단위 215 216 217 218F 219F 매출액 억원 497 612 621 1,91 1,533 영업이익 억원 3 55 81 272 385 세전이익 억원 46 58 66 276 386 순이익 억원 45 56 61 241 312 지배순이익 억원 45 56 61 235 36 PER 배 3.18 2.45 6.32 23.52 19.2 PBR 배.14.13 3.1 3.54 3.17 EV/EBITDA 배 2.72 1.69 33.12 17.79 13.74 Source: Leading Research Center, KIFRS 연결기준
3. 중국의 5G 굴기수혜주 '21 세기의석유 ' 또는 ' 제 2 의석유 ' 라고불리는데이터는향후미래산업의핵심이다. 4 차산업혁명, 가상현실, 자율주행 차량등진보된기술구현을위해서는엄청난양의데이터가요구되기때문이다. 대용량데이터를빠르고 ( 전송속도최대 2Gbps) 정확하게 ( 응답속도 1~5ms) 처리할수있는기술이바로 5 세대이동통신, 즉 5G 이다. 4 세대이동통신이스마트폰이라는어플리케이션에국한되었다면, 5G 는미래다양한산업의융합을가져올것이다. 중국정보통신연구원에따르면, '2 년한해에만 5G 로인한직접적경제적산출량은 4,84 억위안에서 '3 년 6 조 3, 억위안에달할것으로추정된다. 이로인해창출되는일자리도 8 만개에달할전망이다. 4G 까지다소뒤쳐져있던중국이 5G 네트워크도입에서주도권을차지하기위한굴기를지속할수밖에없는이유이다. 5G 상용화초기에는네트워크설비및단말기판매와같은인프라관련투자가집중될것으로예상된다. 중국의 5G 본격 상용화예상시점인 '2 년을전후로중국의 3 대이동통신사 ( 차이나모바일, 차이나텔레콤, 차이나유니콤 ) 의네트워크구축 투자규모는한화로약 2 조원에달할전망이다. 21 스지징지바오다오 (21 世紀經濟報道 ) 에따르면중국업체들의광통신기지국설비분야글로벌시장점유율은약 7% 로 추산된다. 특히화웨이의광통신기지국설비의글로벌시장점유율은 3% 를상회한다. 화웨이의 5G 관련기술특허출원 수는이미글로벌 1 위이다. 중국의 5G 굴기, 특히화웨이의약진은동사의수혜로이어진다. 중국이동통신장비 1 위업체인화웨이가동사의주요고객 ('18 년기준매출액의 56%) 이기때문이다. 미중무역갈등에따른노이즈가있으나, '17 년화웨이의미국向매출은전체매출액의 6.5% 에불과하다. 또한 4G 보완투자가진행중인미국向화웨이장비에는아직까지동사의 GaN on SiC 보다 LDMOS 가주로채택되고있다. Exhibit 1. 5G 로인한경제적산출량전망 Exhibit 2. '17 년화웨이지역별매출 ( 억위안 ) 7, 63, 12.3% 3.6% 6, 5, 6.5% 4, 3, 33, 5.5% 2, 27.1% 1, 4,84 22F 225F 23F China EMEA Americas Asia Pacific Others Source: 중국정보통신연구원, Leading Research Center Source: Huawei, Leading Research Center 2
4. 5G 상용화에따라 GaN on SiC 트랜지스터수요증가전망 동사는국내유일 GaN on SiC 트랜지스터및 GaN 전력증폭기를제조및판매하는기업이다. GaN on SiC 는경쟁사들이판매하고있는 LDMOS(Laterally Diffused Metal Oxide Semiconductor) 대비효율이 1% 높고크기는절반수준이다. 열전도는 5 배높으며전력사용량은 2% 절감된다. 3.5GHz 이상의주파수대역을기점으로 GaN on SiC 소재가 LDMOS 를잠식할것으로예상된다. 주요고객사인화웨이는글로벌 1 위통신장비공급업체이다. 현재화웨이는 GaN on SiC 와 LDMOS 를약 6 대 4 비중으로사용하고있는것으로추정된다. 향후 5G 용장비수요증가에따라 GaN on SiC 소재사용비율이점차증가할 전망이다. 화웨이외고객사는노키아, 에릭슨, 삼성전자등이다. 이들은한국, 미국, 중국, 일본등주요국가들의통신사업자로 통신장비를공급하고있다. '19 년부터본격적으로주요국가들의 5G 관련투자가시작됨에따라고주파수영역대에 필요한 GaN on SiC 트랜지스터수요가급증하며동사의제품공급이확대될것으로기대된다. Exhibit 3. RFHIC GaN Transistor Exhibit 4. LDMOS, GaN on SiC 비교 Si(LDMOS) LDMOS 효율 1% Up 크기 5% Down 열전도도 5 배 Up 전력사용량 2% Down GaN on SiC GaN SiC Exhibit 5. LDMOS, GaN on SiC 특징 Exhibit 6. GaN 트랜지스터시장규모전망 ($m) 8 75 7 6 5 49 6 4 3 23 28 34 2 1 217E 218F 219F 22F 221F 222F Source: Yole Development GaN RF Device Market, Leading Research Center 3
5. 방산매출을통해높은수익성유지 방산레이더용전력증폭기사업부문의이익기여도가높을것으로예상된다. 현재동사는해외방산기업들과 4 여개의 프로젝트를진행함으로써안정적인매출처를확보해놓은상태이다. 방산부문의수익성이통신부문대비 2 배이상높아 이익기여도측면에서긍정적이다. 동사는록히드마틴, 보잉, BAE 시스템등글로벌주요방산업체에 Vendor 등록이되어있다. 방산업체의 Vendor 로 등록되는기간은평균적으로 4~5 년이소요된다. 동사는연구개발을통해축적한기술력을바탕으로글로벌기업들의 Vendor 등록이가능했다. 레이더송수신부품제조방식이진공관방식에서반도체방식으로변화하고있는추세이다. GaN on SiC 소재를사용해야 하는반도체방식은소형화및운영효율성을극대화하고장비의수명을연장해준다. 동사는 GaN on SiC 에대한투자를 통해타사대비경쟁력을확보하고있다. 레이더용전력증폭기시장에서는 L3 Technologies 社, Teledyne Technologies 社와경쟁하고있다. 동사는증폭기의부품을 구성하는 GaN 트랜지스터를자체적으로대량생산할수있기때문에경쟁사대비원가경쟁력을보유하고있다. 향후 경쟁사들의시장점유율을잠식하며매출성장이가능할것으로판단된다. Exhibit 7. 방산용송수신장비시장규모전망 Exhibit 8. 17 년신규 Vendor 등록방산업체 ($m) 3, 2,5 2, 1,935 2,98 2,32 2,292 2,42 2,573 1,5 1, 5 216 217E 218F 219F 22F 221F Source: 세계방산연감, Leading Research Center Exhibit 9. 레이더용증폭기시장 Position(217) Exhibit 1. 진공관방식, 반도체방식비교 ( 억원 ) 35, 3, 25, 3, 진공관방식 잦은고장 반도체방식 효율성극대화 2, 짧은수명 수명연장 15, 1, 7,4 전량수입 국산화기여 5, 75 RFHIC MACOM QORVO 불량시운용불가 불량에도정상운용 4
6. GaN on Diamond 를통한장기성장동력확보 동사는현재 C 社로부터웨이퍼를조달하여 GaN on SiC 트랜지스터를제조및주력제품으로판매하고있다. 현재준비 중인차세대제품은 GaN on Diamond 이다. Diamond 에 GaN 을증착시킴으로써트랜지스터의성능을향상시킨다. GaN on Diamond 의전력밀도는 LDMOS 대비 7 배높으며열전도도는 GaN on SiC 대비 4 배이상높다. GaN on Diamond 트랜지스터의개발은이미완료된상태이다. 글로벌다이아몬드제조사인 E 社로부터다이아몬드소자 특허를확보하여소재를개발하였다. 현재글로벌고객사向테스트물량을납품중이며, '19 년하반기양산및매출 본격화가예상된다. 향후 GaN on Diamond 트랜지스터양산이본격화되고고주파대역의트랜지스터수요가증가함에따라 GaN on Diamond 수요는가파르게확대될것으로기대된다. 이를기반으로주요고객사인화웨이內점유율을장기적으로 5% 이상확보할 수있을것으로추정된다. Exhibit 11. Si(LDMOS), GaN on SiC, GaN on Diamond 특징 Si(LDMOS) GaN on SiC GaN on Diamond Device wafer size 8" wafer 4" wafer 6" wafer RF 사용주파수 ~ 3GHz ~ 4GHz ~ 1GHz 이상 주파수대역폭 2MHz 4MHz 8MHz 열전도도 7W/mK 35W/mK 1,5W/mK Exhibit 12. 글로벌무선통신장비시장점유율 Exhibit 13. GaN on Diamond 개발원천은 R&D 투자 ( 억원 ) 4% 12% 32% 7 6 5 43 53 51 59 63 63 12% 1% 8% 24% 4 3 6% 2 4% 28% 화웨이에릭슨노키아삼성전자기타 Source: 델오로그룹, Leading Research Center 1 213 214 215 216 217 218 3Q 연구개발비 ( 좌 ) 매출액대비비율 ( 우 ) 2% % 5
7. 실적전망및투자의견 동사의 19 년실적은매출액 1,533 억원 (YoY+4.5%), 영업이익 385 억원 (YoY+41.3%), 당기순이익 312 억원 (YoY+29.5%) 으 로추정한다. 중국의공격적인 5G 투자에따른화웨이向공급물량증가와더불어화웨이외고객사向매출확대로인한 실적성장이예상된다. 투자의견 매수 (BUY) 및목표주가 32, 원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가 32, 원은 12M Fwd BPS 8,258 원에 Target PBR 3.9 배를적용하였다. Target Valuation 은 Peer Group Valuation 평균값이다. 정부주도하중국의이동통신사들은 5G 네트워크구축관련투자를공격적으로단행할것으로추정된다. 동사는중국및글로벌통신장비 1 위업체인화웨이를고객사로확보하여 5G 시장성장의최대수혜가예상된다. 또한세계최초 GaN on Diamond 개발은동사의장기적인 Vision 을제시한다. '19 년동사는 Peer 대비높은성장성및수익성을확보할것으로분석된다. 이에 Peer Group Valuation 평균적용은다소보수적이라는판단이다. Exhibit 14. 매출액및매출액성장률 Exhibit 15. 영업이익및영업이익성장률 ( 억원 ) ( 억원 ) 2,5 8% 6 25% 2, 1,5 1,533 1,955 7% 6% 5% 5 4 385 499 2% 15% 1,91 4% 3 272 1, 5 612 621 3% 2% 1% 2 1 55 81 1% 5% 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 ( 좌 ) 매출액증가율 ( 우 ) % 216A 217A 218F 219F 22F 영업이익 ( 좌 ) 영업이익증가율 ( 우 ) % Source: Company data, Leading Research Center Source: Company data, Leading Research Center Exhibit 16. PER band ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 21512 21712 21912 수정주가 65.X 56.X 47.X 38.X 29.X Source: Company data, Leading Research Center Exhibit 17. PBR band ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 21512 21712 21912 수정주가 4.7X 3.9X 3.1X 2.3X 1.5X Source: Company data, Leading Research Center 6
재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F ( 단위 : 억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 자산총계 1,314 1,551 2,249 2,561 2,886 매출액 612 621 1,91 1,533 1,955 유동자산 964 1,72 1,562 1,779 2,4 매출원가 42 41 631 886 1,128 현금및현금성자산 293 355 514 586 66 매출총이익 211 21 46 647 827 단기금융자산 26 34 49 56 63 판매비와관리비 156 129 188 263 329 매출채권및기타채권 131 174 499 569 641 영업이익 55 81 272 385 499 재고자산 51 497 481 548 617 EBITDA 81 11 37 423 542 비유동자산 35 479 687 782 881 비영업손익 4 15 4 1 1 장기금융자산 9 36 53 6 68 이자수익 4 5 1 11 13 관계기업등투자자산 이자비용 3 3 1 11 13 유형자산 3 36 382 435 491 배당수익 무형자산 16 62 57 65 74 외환손익 3 7 3 부채총계 276 276 63 648 596 관계기업등관련손익 유동부채 272 249 444 453 3 기타비영업손익 6 1 1 1 1 단기차입부채 151 168 92 14 118 세전계속사업이익 58 66 276 386 499 기타단기금융부채 법인세비용 3 4 35 74 15 매입채무및기타채무 18 72 14 118 133 연결실체변동관련손익 비유동부채 4 27 186 194 296 중단사업이익 장기차입부채 2 14 245 279 315 당기순이익 * 56 61 241 312 395 기타장기금융부채 지배주주순이익 * 56 61 235 36 387 자본총계 * 1,38 1,274 1,619 1,914 2,289 비지배주주순이익 6 6 8 지배주주지분 * 1,38 1,231 1,559 1,854 2,229 기타포괄손익 1 5 1 비지배주주지분 43 6 6 6 총포괄손익 57 57 242 312 395 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은자본총계임 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은당기순이익임 현금흐름표 투자지표 ( 단위 : 억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F ( 단위 : 원, 배,%) 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 152 52 23 156 166 주당지표및주가배수 당기순이익 56 61 241 312 395 EPS* 255 28 1,47 1,362 1,723 현금유입 ( 유출 ) 이없는수익 55 56 77 112 148 BPS* 4,757 5,616 6,952 8,258 9,931 자산상각비 26 3 35 38 43 CFPS 698 238 14 693 739 영업자산부채변동 48 53 333 195 272 SPS 2,86 2,831 4,864 6,83 8,71 매출채권및기타채권감 23 16 1 69 72 EBITDAPS 37 54 1,369 1,884 2,414 재고자산감소 ( 증가 ) 9 24 18 67 69 DPS ( 보통, 현금 ) 5 5 5 5 매입채무및기타채무증 65 49 11 14 15 배당수익률 ( 보통, 현금 )..3.2.2.2 투자활동현금흐름 2 31 89 113 121 배당성향 ( 보통, 현금 ). 17.8 4.8 3.7 2.9 투자활동현금유입액 32 141 454 192 221 PER* 2.4 6.3 23.5 19.2 15.2 유형자산 9 PBR*.1 3. 3.5 3.2 2.6 무형자산 PCFR.9 7.8 37.7 35.4 투자활동현금유출액 52 11 544 36 342 PSR.2 6. 5.1 3.8 3. 유형자산 26 21 62 83 88 EV/EBITDA 1.7 33.1 17.8 13.7 1.7 무형자산 11 5 3 17 18 재무비율 재무활동현금흐름 63 19 27 29 29 매출액증가율 23.2 1.3 75.8 4.5 27.5 재무활동현금유입액 17 26 43 96 13 영업이익증가율 79.8 47.7 236.9 41.3 29.7 단기차입부채 56 62 68 지배주주순이익증가율 * 24.9 1.1 293.3 29.5 26.5 장기차입부채 38 34 35 매출총이익률 34.4 33.9 42.1 42.2 42.3 재무활동현금유출액 8 45 149 55 62 영업이익률 8.9 13. 24.9 25.1 25.5 단기차입부채 53 11 115 49 54 EBITDA이익률 13.2 17.8 28.1 27.6 27.7 장기차입부채 11 18 지배주주순이익률 * 9.1 9.9 22.1 2.3 2.2 기타현금흐름 ROA 4.3 5.6 14.3 16. 18.3 연결범위변동효과 ROE 5.5 5.4 16.8 17.9 18.9 환율변동효과 2 1 ROIC 5.9 8. 18.7 18.9 2.1 현금변동 7 62 158 71 74 부채비율 26.6 21.7 38.9 33.8 26.1 기초현금 228 298 355 514 586 차입금비율 14.7 14.3 2.8 2. 18.9 기말현금 298 36 513 586 66 순차입금비율 16. 16.2 14. 13.5 12.7 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은당기순이익및자본총계기준임 7
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