CONTENT SUMMARY _ 3 Valuation & Investment points _ 4 상영매출 - Box Office 수입확대전망 _ 6 CGV 의 MS 안정성장전망 _ 1 비상영부문안정적인매출비중유지 _ 13 중국영화시장의성장성유효 _ 14 실적전망 _ 17 2
SUMMARY (7916) 입체적라인 ( 업 ) 이살아난다 - 블록버스터, 3D 로귀환 BUY ( 신규 ) 목표주가 36, 원 현재주가 (4 월 22 일 ) 27,3 원 상승여력 31.9% Box Office 수입개선전망 Line up과 3D가 Key word n 2분기부터영화라인업개선전망 n 할리우드블록버스터의속편및한국영화흥행기대작이 2~3분기다수개봉예정 n 기대작이 3D 개봉예정으로평균티켓가격상승예상 n 3D 영화의저변확대및 3D 영화공급증가로 3D 관객비중증가전망 꾸준한시장점유율확대전망 n 브랜드로열티및유리한지리적입지로 1위사업자로서의안정적인집객력보유 n 멀티플렉스중심으로상영관시장변화, 대형화, 과점화추세 n 3D 사이트공급은멀티플렉스중심으로형성, 추가적인시장점유율상승가능 중국시장의진출은성장발판마련에서긍정적 n 안정성장기에접어든한국상영관시장에서해외로성장발판을마련한다는점은긍정적 n 중국상영관시장의성장성유효 n 기다림의미학 - 의미있는실적기여도는 213년은되어야할듯 시장점유율상승세지속 Forward PER Band 추이 45% 4% 35% 3% CGV MS CGV 직영사이트 MS ( 원 ) 5, 4, 3, 18.x 16.x 14.x 12.x 1.x 25% 2, 2% 1, 15% 1Q5 2Q6 3Q7 4Q8 1Q1 2Q11F 자료 : 토러스투자증권리서치센터 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 자료 : 토러스투자증권리서치센터 12월결산 ( 십억원 ) 29A 21A 211F 매출액 422 53 541 영업이익 6 67 76 세전이익 42 47 6 순이익 41 33 45 EPS( 원 ) 1,972 1,617 2,188 PER(H/L) ( 배 ) 11.2/6.9 19.4/12.9 12.5 PBR(H/L) ( 배 ) 2.1/1.3 2.7/1.8 2. EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) 7.4/5.4 8.8/6.6 6.8 ROE (%) 19.1 13.6 16.2 주가지수및상대주가추이 (%) 절대수익률 상대수익률 1M 6.2-2.9 3M 13.3 7.1 6M -4.2-2. 시가총액 563 십억원 발행주식수 2,617 천주 6일평균거래량 78 천주 6일평균거래대금 2,4 백만원 주요주주 CJ 4.5 % 주가차트 ( 원 ) CJ씨지브이 ( 좌 ) (pt) 35, Relative to KOSPI( 우 ) 2 3, 15 1 25, 5 2, 15, -5-1 1, -15 5, -2-25 1.4 1.7 1.1 11.1 11.4 3
Valuation & Investment points 투자의견매수, 목표주가 36, 원으로커버리지개시 의커버리지를재개하며투자의견매수, 목표주가 36, 원을제시한다. 목표주가는 211년예상 EPS 인 2,188 원에과거 3년간 PER밴드고점평균인 16.4배를적용하였다. 업계 1위의지위가강화되고중국시장으로시작되는성장동력발굴이라는차원에서과거 PER밴드의고점평균을적용하는것은무리한수준은아니라고판단된다. 투자포인트는다음과같다. 1) 부진하던영화상영관시장이 2분기부터영화라인업개선으로관객수호조가예상된다. 지난해아바타이후소강상태를보였던영화관객수는 29년대비 4.9% 감소한 1 억 4,869만명을기록하였다. 금년 1분기도전국관객수는전년동기대비 1.8% 감소하였다. 그러나 2분기부터할리우드블록버스터속편과한국영화기대작개봉으로활력을찾을것으로예상된다. 2) 금년 2분기이후의흥행기대작이 3D로개봉될예정이어서 3D 저변확대와함께 3D 스크린공급능력이우수한동사에수혜가예상된다. 3D 비중이높아지면서평균티켓가격 (ATP: Average Ticket Price) 은아바타당시의 7,9 원내외까지상승도가능할전망이다. 과거흥행했던할리우드블록버스터의속편과한국영화흥행기대작도 3D로개봉될예정이어서 ATP상승세는 2~3분기에이어질전망이다. 3) 우수한입지와높은브랜드로열티를바탕으로국내에서의시장점유율의꾸준한상승이예상된다. 지난해부터 의시장점유율 4%( 직영점기준 3%) 를안정적으로기록하고있다. 점유율상승으로전체영화시장의관객성장률보다도높은입장객성장률을나타내고있다. 25년이후국내영화상영관시장은안정성장기에접어들었으나 1위사업자로서의높은브랜드로열티를보유하고있어사이트출점에따른입장객증가가나타나고있다. 특히 3D 영화중심의기대작개봉은멀티플렉스의 MS 상승을높여줄것으로전망된다. 3D 이상의상영관시설의점유율은상위3 개의멀티플렉스극장이차지하고있으며그중 1위사업자의수혜가예상되기때문이다. 4) 중국시장에서의공격적인사이트확장은해외시장으로부터의성장요인을발굴한다는 점에서긍정적으로평가된다. 특히신규사이트의 BEP 도달시점이이전에비해빨라지고 있다. 현재이익규모는미미하나의미있는이익기여는 213 년이후에가능할전망이다. 표1 목표주가산정기준 Item 내용 EPS(l) 211F 기준 EPS 2,188 적용PER 배수 (2) 과거 3년평균 PER밴드고점평균 16.4 목표주가 (3) (2,188*16.4=35,8) 36, 현재주가 (4) 27,3 상승여력 (5) 31.9% 자료 : 토러스투자증권리서치센터 4
그림 1 Forward PER Band 추이 ( 원 ) 5, 4, 3, 18.x 16.x 14.x 12.x 1.x 2, 1, '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 자료 :, 토러스투자증권리서치센터 표 2 Global Peer Valuation Company FY 매출액 (M $) 영업이익 (M $) 순이익 (M $) EPS ($) PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) 21 453 65 35 1.71 14.2 11.31 2.2 7.4 211F 513 74 45 2.18 11.6 13.29 1.9 6.9 Regal Entertainment 21 2,834 223 61.45 3.5-2.43-8.2 211F 2,878 259 85.57 24. -3. - 7.7 Cinemark 21 2,133 288 131 1.2 15.9 8.87 2.2 7.3 211F 2,262 321 151 1.34 14.3 9.69 2. 6.5 Carmike Cinemas 21 52 28-1 -.64 적자 4.2 1.7 6.8 211F 512 38 2.35 19.9 6.44 1.1 5.8 Cineplex 21 1,21 129 66 1.24 19.7 1.72 2.3 9.7 211F 1,88 147 64 1.22 2.6 11.25 2.2 8.9 Kinepolis 21 33 61 37 5.44 13.9 3.27 2.5 6.7 자료 : Bloomberg 211F 356 62 43 6.41 12.6 35.2 2.3 6.1 ROE (%) 5
상영매출 - Box Office 수입확대전망 Line up 회복 - 볼거리가늘어난다 영화콘텐츠개선, 상영관시장 2 분기부터개선전망 침체에있었던국내상영관시장이 2분기부터회복될전망이다. 본격적으로 5월부터 3분기까지개봉영화라인업이양호한것으로평가된다. 3월과 4월은전통적인비수기이나 5 월들어서면서징검다리휴일등레저시간확대와영화라인업개선으로영화시장회복이예상되기때문이다. 할리우스영화 3D 로귀환 이미개봉한 위험한상견례 가흥행호조를보이고있으며 5월과 6월에는 캐리비안의해적4 (3D/IMAX) 와 쿵푸팬더 2 (3D), 트랜스포머 3 (3D) 등과같은헐리우드영화가 3D 로개봉을한다. 7월부터는 해리포터와죽음의성물2 (3D/IMAX), 리오 (3D) 등의헐리우드영화뿐만아니라금년한국영화최대관심작인 제7광구 가 3D로개봉될예정이다. 그밖에 의뢰인, 챔프 등도관심을가질만한영화이다. 과거 트랜스포머 1,2 편는 74 만명, 쿵푸팬더 와 캐리비안의해적 또한 45 만명을상회 했다. 해리포터 시리즈도 3 만명내외의관객동원실적을거둔점을감안하면 2, 3 분기 에는이영화들의속편이 아바타 의관객실적수준에이를수있을것으로판단된다. 표3 211년개봉예정영화라인업 개봉예정일 제목 배급사 감독 주요출연진 4월 7일 위험한상견례 롯데 김진영 송새벽, 이시영, 백윤식, 김수미 4월 14일 수상한고객들 CJ Enter 조진모 류승범, 성동일, 박철민 4월 21일 적과의동침 쇼박스 박건용 김주혁, 정려원, 유해진,, 변희봉, 양정아 5월 12일 세상에서가장아름다운이별 N.E.W. 민규동 배종옥, 김갑수, 김지영, 서영희, 유준상, 류덕환, 박하선 5월 19일 캐리비안의해적4(3D/IMAX) Sony-Disney 롭마샬 조니뎁, 페넬로페크루즈 5월 26일 쿵푸팬더 2(3D) CJ Enter 제니퍼여 안젤리나졸리, 세스로건 6월 2일 마마 롯데 최익환 엄정화, 김해숙, 유해진 6월 2일 엑스맨 : First Class 2th Fox 매튜본 마이클패스벤더, 앨리스이브 6월 9일 프리스트 (3D) Sony-Disney 스콧찰스 폴베타니, 캠지갠뎃 6월 16일 Green Lantern(3D) Warner 마틴캠벨 라이언레이놀즈, 블레이크라이블리 6월 3일 트랜스포머 3(3D) CJ Enter 마이클베이 샤이아라보프, 존말코비치 7월 14일 해리포터와죽음의성물 2(3D/IMAX) Warner 데이빗예이츠 다이엘레드클리프, 엠마왓슨 7월 28일 리오 (3D) 2th Fox 카를로스살다나 제시아이젠버그, 앤해서웨이 8월 4일 제7광구 (3D) CJ Enter 김지훈 하지원, 안성기, 오지호 8월 11일 의뢰인 쇼박스 손영성 하정우, 박희순, 장혁 9월 8일 챔프 쇼박스 이환경 차태현, 유오성, 김수정, 박하선 11월 1일 오싹한연애 CJ Enter 황인호 손예진, 이민기 12월 15일 Mission Impossible 4 CJ Enter 브래드버드 탐크루즈, 제레미레너 12월 22일 INVENTION OF HUGO CABRET(3D) Sony-Disney 마틴스콜세지 에이서버터필드 자료 : 6
그림2 기간별일평균전국관객수비교표4 주요개봉예정작의전편흥행실적. ( 천명 ) 영화명개봉일자관객수 8 트랜스포머 : 패자의역습 29.6.24 7,437,62 6 트랜스포머 27.6.28 7,437,443 4 쿵푸팬더 28.6.5 4,675,712 캐리비안의해적 : 세상의끝에서 27.5.23 4,588,332 2 해리포터와불사조기사단 27.7.11 3,7,774 방학기간및주말과공휴일 학기중주말및공휴일 학기중평일 해리포터와혼혈왕자 29.7.15 2,975,246 해리포터와죽음의성물 - 1부 21.12.16 2,864,37 엑스맨탄생 : 울버린 29.4.3 1,29,46 자료 : 영화진흥위원회, 토러스증권정리 자료 : 영화진흥위원회 3D 영화흥행으로 ATP 상승 전망 3D가대세, ATP상승을견인금년 2~3분기는관객수뿐만아니라평균티켓가격 (ATP: Average Ticket Price) 상승이예상된다. 2~3분기에흥행기대작의특징은대체로 3D로제작되었기때문이다. 즉이로써관객수몰이와티켓가격모두를상승시켜 29.12~211.2 월까지의아바타의영광을재현시켜줄수있을것으로판단된다. 평균티켓가격은지난해 1분기이후지속적으로하락세를기록했다. 이는 3D 영화흥행작이부재했기때문이다. 지난해 1분기에는동사직영관객수의 27.6% 정도가 3D 였으나그이후로는줄곧 1~15% 를차지해왔다. 금년 1분기에도 3D 관객수비중은 15% 에그쳤다. 그러나 2~3분기에는 ATP 8, 원에재접근이예상된다. 2~3분기에흥행이예상되는대표적인 3D 영화가앞서언급했듯이할리우드블록버스터속편으로하나의영화가아바타만큼의흥행을내준다고하기는어렵겠지만앞서언급했듯이이기대작들의합산관객수는아바타흥행과유사한규모의실적이가능할것으로전망된다. 더욱이아바타흥행시에나타났던 ATP 상승효과도예상되므로전체적인상영매출액의성장모멘텀은유효하다고판단된다. 그림 3 상영매출과평균티켓가격 1 분기이후회복전망 ( 억원 ) ( 원 ) 1,4 1,2 1, 8 6 상영매출추이 ( 좌 ) 평균티켓가격 ( 원, 우 ) - 9 년 7 월 ticket 가격 1, 원인상 - 11 월말부터아바타를필두로 3D 영화흥행 ATP 상승을견인 9, 8, 7, 6, 4 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11F 3Q11F 5, 자료 :, 토러스투자증권리서치센터 7
3D 비중 1%p오를때마다 ATP 47원상승추정 3D 영화의평균티켓가격은 13, 원이며 3D 비중이 1% 올라갈때마다 ATP는 47 원개선될전망이다. 아바타개봉시 CGV 직영점에서 3D 영화비중이 27.6% 까지올랐으며당시 ATP는 8,66 원 (IFRS 기준시 7,931 원, 매출인식방법및인식시기의차이 ) 이었다. 2~3분기에 3D 관객비중이아바타당시보다낮더라도 ATP는 7,9 원내외는가능할것으로판단된다. 표 5 3D 비중에따른 CGV 예상평균티켓가격추정 3D 비중 14% 16% 18% 2% 22% 24% 26% 예상평균티켓가격 ( 원 ) 7,392 7,485 7,578 7,671 7,764 7,857 7,95 자료 : 토러스투자증권리서치센터 표 6 21 년전국및 직영점의 3D 비중 전체 직영점 전체관객대비 CJCGV 점유율 3D 영화 ( 천명 ) 16,769 8,16 48.3 전체영화 ( 천명 ) 146,88 44,393 3.2 3D 비중 (%) 11.4 18.3 6.8%p 자료 : 영화진흥위원회,, 토러스투자증권리서치센터 3D 영화어디까지왔을까 3D 영화의수요및공급 증가로 3D 상영매출액증가 아바타성공이후 3D 영화수요증가로 3D 영화의공급도활발해졌다. 3D 수요증가와높은티켓가격으로미국시장에서는 3D 영화의매출액비중이 28년도 2% 에서 29 년도는 11%, 21년도에는 21% 까지상승했다. 21년미국영화시장에서는 3D 영화만이큰폭의성장을하였다. 29년도부터높아진 3D 영화공급과그에따른수요증가로시설또한확대되고있다. 전세계적으로도 29년도와 21년도에 3D 시설이급증했다. 21년미국디지털스크린수비중은 66%, 디지털 3D 스크린비중은 19% 까지올라왔다. 국내영화시장에서도 3D 스크린비중이전체의 28.1% 를기록하였다. 이머징마켓및아시아지역에서중국시장을중심으로디지털 3D 스크린비중이크게증가한것으로보인다. 앞으로이머징마켓에서사이트개설시에는디지털화되고 3D 상영이가능한극장이될것이므로그비중은점차로높아질것이다. 표7 International Box Office by Region ( 십억달러 ) 26 27 28 29 21 % Chg(1 vs.9) %Chg(1 vs. 6) U.S./Canada 9.2 9.6 9.6 1.6 1.6 % 15% 3D films.1.1.2 1.1 2.2 91% 2221% 2D films 9.1 9.5 9.4 9.5 8.4-11% -7% EMEA 8.6 8.7 9.7 9.9 1.4 5% 21% Asia Pacific 6.5 6.5 6.8 7.2 8.7 21% 35% Latin America 1.3 1.4 1.6 1.7 2.1 25% 66% Total 16.3 16.6 18.1 18.8 21.2 13% 3% 자료 : 전미영화협회 8
그림 4 북미 3D 영화개봉작수 29 년부터급증 그림 5 북미 3D 의상영매출증가 ( 개 ) 3 25 2 Digital 3D film releases 2 25 (US$mn) 12 1 8 M$9.2 2D box office 3D box office M$9.6 M$9.6 M$1.6 M$1.6 15 6 1 5 8 8 6 '6 '7 '8 '9 '1 4 2 21% 11% 1% 1% 2% '6 '7 '8 '9 '1 자료 : 전미영화협회 자료 : 전미영화협회 그림 6 디지털스크린비중급증 그림 7 지역별디지털 3D 스크린수와연도별성장률급증 ( 개 ) 5, Analog Digital non-3d Digital 3D ( 개 ) 25, US/Canada( 좌 ) EMEA( 좌 ) Asia Pacific( 좌 ) Latin America( 좌 ) % Change( 우 ) 5% 4, 2, 43% 4% 3, 2, 1, 15, 1, 5, 27% 96% 253% 144% 3% 2% 1% '6 '7 '8 '9 '1 '6 '7 '8 '9 '1 % 자료 : 전미영화협회 자료 : IHS Screen Digest 9
CGV 의 MS 성장유효 상영관시설규모확대는정점 우리나라영화시장 27년부터관객수성장은정체기를나타내고있다. 이미 26년에인구 1인당연간영화관람회수는 3회를넘어섰으며그이후연간 1인당영화관람회수는 3회 ~3.4회에서움직이고있다. 여가시간확대, 흥행콘텐츠공급에따른영화수요증가등의요인으로연간관람회수의변화가있지만대체적으로 3회초반의밴드가형성되어있으며현재크게이수준에서변하지않는상황이다. 2년대초반에는상영관공급확대가영화수요를이끈요인이되었지만현재로서는스크린당인구수및스크린당관객수하락도정체가나타나고있다. 극장의대형화로단관극장의수도감소하고있다. 즉현재상영수입의성장은 3D 혹은그이상의특별관입장객비중이높아져티켓가격을높이므로서가능하게될것이다. 그림 8 총관객수및스크린수추이 ( 천명 ) ( 개 ) 그림 9 극장매출액, 평균티켓가격추이 ( 억원 ) ( 원 ) 17, 14, 총관객수 ( 좌 ) 스크린수 ( 우 ) 2,5 2, 18, 15, 극장매출액 ( 좌 ) 평균관람요금 ( 우 ) 9, 8, 11, 8, 1,5 1, 12, 9, 6, 7, 6, 5, 5, 5 3, 4, 2, '9 '93 '96 '99 '2 '5 '8 '11F '92 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 3, 자료 : 영화진흥위원회 자료 : 영화진흥위원회 그림 1 우리나라스크린공급성장은일단락, 1 인당영화관람회수도정체 ( 명 ) [1999~26년] 국내상영관시장의고성장기 12, 스크린당인구수 ( 좌 ) 스크린당관객수 ( 좌 ) 1, 1인당관람회수 ( 우 ) 8, ( 회 ) 3.5 3. 2.5 6, 4, '98: 강변 CGV 시작으로 멀티플렉스극장확대 '6~ 현재 : 안정기 : 1 인당관람회수 3 회 ~3.4 회유지 2. 1.5 2, 1. '9 '92 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1.5 자료 : 영화진흥위원회 1
의 MS 꾸준히상승, 브랜드로열티및근접성우수 현재우리나라상영관시장이정체되었음에도 CGV의시장점유율상승이꾸준히이어지고있다. 그이유는첫째로는브랜드로열티와근접성이높기때문이다. 영화관선택의첫째요인은근접성이며두번째는주변시절및부대시설때문에영화관을선택한다. 동사는이두가지주요인을충족시켜주는지리적인위치를점하고있다. 멀티플렉스중심의상영관시 장재편및정착화 두번째이유는멀티플렉스중심으로상영관시장이재편됐으며여전히진행중이기때문이다. 극장수는감소하나스크린수는증가하고있으며스크린수기준으로멀티플렉스가차지하는비중은 79% 에이른다. 단관극장의운영난으로폐관되거나멀티플렉스의위탁상영관으로변경되는등멀티플렉스위주로집중화되고있다. 이에따라전국극장수는정체혹은감소하는모습이나타나고있다. 스크린수도 26년이후로정체되고있다. 그러나멀티플렉스의스크린수는한자릿수의꾸준한성장을나타내고있다. 3D 관객비중증가는 3D 스크 린보유가많은멀티플렉스사 업자의 MS 를상승시킴 더욱이 3D 이상의영화가확산되면서상위멀티플렉스상영업체의 MS는상승하게된다. 극장시설의경우 3D 이상의영화상영이가능한곳은 9% 이상이상위3 개업체에몰려있다. 추세적으로 3D 영화의강세가예상된다는것은그만큼상위업체의 MS가높아지게된다는의미이다. 결론적으로브랜드로열티, 인접성, 편리성, 부대시설등관객집객요소로우리나라극장시설규모의정체에도동사의출점이꾸준히나타나는이유이기도하다. 더욱이극장업체의구조조정이여전히진행되고있고, 아직까지스크린수당인구수, 스크린당관객수의추가적인하향화도가능할것으로내다보기때문이다. 그림 11 안정적인 MS 성장지속 45% 4% CGV MS CGV 직영사이트 MS 35% 3% 25% 2% 15% 1Q5 2Q6 3Q7 4Q8 1Q1 2Q11F 자료 :, 토러스투자증권리서치센터 11
그림 12 주요멀티플렉스시설별비중 (%) 1 8 6 4 2 21. 7.3 16. 21.7 8.3 25.7 7.5 7.6 9.9 1.9 18.5 18.3 23.9 23.9 9.1 7.8 31.1 31.5 1.1 4.3 15.1 28.5 3.6 47.5 36.4 63.6 단관극장기타멀티플렉스씨너스-메가박스롯데시네마프리머스 극장수스크린수좌석수 3D 가능관수 4D 상영관수 자료 : 영화진흥위원회 그림 13 멀티플렉스극장수비중급증 ( 개 ) (%) 35 1 그림 14 멀티플렉스스크린수비중추이 ( 개 ) (%) 2,5 1 28 8 2, 8 21 6 1,5 6 14 4 1, 4 7 전국극장수 ( 좌 ) 멀티플렉스극장수 ( 좌 ) 멀티플렉스극장수비중 ( 우 ) '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 2 5 전국스크린수 ( 좌 ) 멀티플렉스스크린수 ( 좌 ) 멀티플렉스스크린수비중 ( 우 ) '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 2 자료 : 영화진흥위원회 자료 : 영화진흥위원회 12
비상영부문안정적인매출비중유지 비상영부문매출비중 3% 초 반에서안정 상영매출보다수익성높아 비상영부문의호조세는지속되고있다. 매점객단가상승과스크린광고매출성장으로비상영부문은매출비중은 3% 대초반을유지하고있다. 스크린광고도집중도가높아 1 위사업자의지위를누릴수있다. 매출총이익률이상영매출보다높다. 상영매출은부금률 ( 제작사와극장사업자간의수익배분율 ) 이 5%~6% 에이르나여타부분은원가율은 25% 내외로추산된다. 비상영부문매출성장은이익개선기여도가높다. 매점객단가상승추세지속 매점매출은관객수가부진하면동반하여부진하나상대적으로변동폭은적다. 그이유는신메뉴개발및프로모션으로지속적인신메뉴개발로단가높은메뉴출시증가로매점객단가를꾸준히상승시킬수있기때문이다. 매점객단가 (SPP: Spending per Patron) 는지난해에 1,7 원대에서금년 1분기에는 1,836 원을기록했다. 또한관객들의성향이이전에비해극장내매점을이용하는비중도늘어나고있다는점에서매점매출의성장성도긍정적으로평가된다. 동사의스크린광고매력도높 음 스크린광고부문은 1위사업자로서의이익을취할수있다는점에서동사가유리한위치에있으며상대적매력도가높다. 특히 3D 영화중심의흥행기대작이포진해있기때문에멀티플렉스상영관의스크린매체광고는보다주목을받을수있다고판단된다. CGV의스크린수증가와점유율상승은스크린광고의효율성을높여광고주의입장에서광고효과가더높다. 관객수점유율의증가는그만큼광고노출도가높다는것을의미하며스크린광고의특성상폐쇄된공간에서관객들이집중도높은광고에노출되므로시장점유율이높은상영업체게광고주에게는보다매력적이다. 그림 15 매점객단가우상향추세지속 ( 백만원 ) ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 매점매출추이 ( 좌 ) 매점객단가 ( 우 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 그림 16 스크린광고매출확대 ( 백만원 ) 스크린광고매출액 ( 좌 ) ( 원 ) 16, 스크린당광고매출 ( 우 ) 45 14, 12, 1, 8, 6, 4 35 3 25 2 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11F 1, 4, 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11F 15 자료 :, 토러스투자증권리서치센터 자료 :, 토러스투자증권리서치센터 13
중국영화시장의성장성유효 장기성장동력으로중국시장 확대는투자심리에긍정적 중국의소비시장및영화시장의성장성은밝으며장기성장동력으로중국시장확대는투자심리에긍정적인요소로판단된다. 그러나아직까지동사의이익기여도는미미하다. 중국 3개사이트는지난해 22.5 억원의순이익을시현했으며지분법이익으로는 11.1억원이반영되었다. 21년기준으로전체 CGV의순이익에서차지하는비중은 3% 에지나지않다. 26년에중국상해에진입한이후현재 5개의사이트에진출해있다. 초기상해 1, 2 호점은 BEP를도달하는데 2년이상걸렸으나중국영화시장의빠른성장세로 3호우한점은개설한지 1년여만에 BEP에도달했다. 최근신규사이트는개점 1년여가지나면 BEP에도달한다. 중국상영관시장빠르게성장 지난해중국영화시장은외국 3D 영화의흥행호조및티켓가격상승으로 64% 의높은성장을기록했다. 영화진흥위원회자료에의하면, 21년중국영화시장은관객수성장보다는티켓가격상승에의한성장이더크게나타났다. 아직까지는인구 1인당영화관람회수가.2회, 즉 5년에한번영화관을찾는것으로나타나고있으나이미대도시중심으로는영화관람은크게확산된것으로추정된다. 주요 1개도시의상영관수입은전체수익의 72% 에이르러주요관객들은대도시에집중된것으로나타났다. 이는도시화가진행되면서중국관객수성장성은높다는점을반증한다. 표 8 21 년중국영화산업연간수입 ( 만위안 ) 29 21 성장률 연간박스오피스수입 62,6 1,17,167 63.9% 중국내중국영화박스오피스수입 351, 573,352 63.3% 중국내수입영화박스오피스수입 269,6 443,815 64.6% TV영화채널방영수입 168,9 23,2 2.3% 해외판매수입 277, 351,7 26.% 총연간수입 1,66,5 1,572,1 47.4% 자료 : 영화진흥위원회중국보고서 표 9 중국도시별흥행수입 순위 도시명 수입 ( 만위안 ) 1 광동 ( 广東 ) 162,434 2 베이징 ( 北京 ) 119,676 3 상하이 ( 上海 ) 97,512 4 지앙쑤 ( 江蘇 ) 75,635 5 저지앙 ( 浙江 ) 73,82 6 쓰촨 ( 四川 ) 62,224 7 후베이 ( 湖北 ) 44,666 8 랴오닝 ( 遼宁 ) 37,414 9 총칭 ( 重慶 ) 3,399 1 샨동 ( 山東 ) 29,853 합계 733,615 주 : 기간 (21.1.1-12.31) 자료 : 영화진흥위원회중국보고서 14
그림 17 중국영화사이트수확대 그림 18 중국공급능력확대및멀티플렉스확산 ( 개 ) 2,5 2, 사이트수 ( 좌 ) 사이트수순증 ( 우 ) 35 28 ( 개 ) ( 개 ) 7, 6, 스크린수 ( 좌 ) 사이트당평균스크린수 ( 우 ) 3.5 3. 1,5 21 5, 4, 2.5 2. 1, 14 3, 1.5 5 7 2, 1, 1..5 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1. 자료 : 영화진흥위원회중국보고서 자료 : 영화진흥위원회중국보고서 그림 19 Box office 매출액급증, 티켓가격상승의효과 ( 억 RMB) 그림 2 Site 당평균매출액급증 ( 만 RMB) 12 1 중국영화시장 Box Office( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 7% 6% 6 5 Site 당평균매출액 8 6 4 5% 4% 3% 2% 4 3 2 2 1% 1 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 % '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 자료 : 영화진흥위원회중국보고서 자료 : 영화진흥위원회중국보고서 그러나금년에 6개의신규사이트개설이예정되어있으며 213년까지는 2여개사이트가추가로개설될전망이다. 매년 1개의신규사이트가추가되면 215년에는 5개까지늘어나게된다. 215년 CGV의국내직영점의수가 6개내외까지확장될것으로예상되므로그규모는직영점의 8% 수준이다. 중국사이트는손익분기점도달시기가이전에비해빨라졌으며공격적인사이트확장, 그리고사이트오픈에드는초기비용이국내사이트대비약 4% 정도밖에되지않아상대적으로투자비용부담도적다. 아직까지는이익기여도가미미하나 213년이후에는가능할것으로판단된다. 표1 CGV의중국사이트현황및계획 Site Name 사이트개장 ( 예정 ) 일 스크린수 다닝 26. 1 6 신좡 29. 4 7 우한텐디 29. 11 6 베이징올림픽 21. 9 8 텐진 21. 9 8 텐진, 푸순, 상해 211. 2Q 8 베이징, 선양, 닝보 211. 2H 8 자료 : 토러스투자증권리서치센터 15
그림 21 215 년까지 5 개사이트개설가정시예상매출액및지분법이익추이 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 4 3 중국사이트예상매출액추이 ( 좌 ) 지분법이익 ( 우 ) 4 3 2 2 1 1 21 211F 212F 213F 214F 215F 자료 :, 토러스투자증권리서치센터 16
실적전망 실적모멘텀은 2 분기부터발생 금년 1 분기영화시장부진 금년 1분기에는계절적성수기임에도불구하고이렇다할만한흥행작이부족했다. 금년 1분기관객수는 1.8% 감소하였다. 조선명탐정 이 478.5 만명을기록한점을제외하면나머지관객수상위권영화들은 2만명내외의영화가 4편정도만있어상대적으로부진했다. 한국영화가상대적으로양호한관객몰이를했으나해외영화의흥행작이부족했기때문인것으로판단된다. 예상된 1 분기매출부진. 영업이익은예상보다양호 매출액은 IFRS기준전년동기대비 11.6% 감소한 1,16억원을기록하였다. CGV직영관객수는전년동기대비 11.3% 감소하였다. 21년 1Q ATP가 7,931 원인데반해금년도 ATP는 7391원을기록하였다. 아바타흥행에따른역기저효과때문이다. 영화상영시장부진에도시장점유율은 3% 를기록하여안정적인모습이나타나고있다. 영업이익은 139억원 (-27.7%YoY) 를기록하였다. 상영매출부진에고정비비중이높은수익구조상영업이익감소폭이컸다. 그러나광고비감축으로매출액감소에비하면상대적으로양호한수준으로판단된다. K-GAAP 기준영업이익이보다는소폭낮은 134 억원 ( 임차료등판관비증가및기타영업수익 / 비용제외 ) 으로추산되며이는컨센서스를소폭상회하는수준이다. 표11 211 1Q 실적요약 FY21 1Q1 1Q11P ( 십억원 ) K-GAAP(1) K-IFRS(2) 2-1 K-GAAP(1) K-IFRS(2) 2-1 K-IFRS % YoY 매출 53.2 5. -3.2 132.8 131.3-1.56 116. - 11.6 매출총이익 27.4 267.2-3.3 71.1 69.5-1.59 61.4-11.6 판관비 23.5 26.5 3. 5. 5.2.19 49.1-2.2 영업이익 67. 59.7-7.3 21.1 19.2-1.97 13.9-27.7 세전이익 46.9 53.5 6.7 14.9 18. 3.13 12.2-32. 당기순이익 33.3 4.5 7.2 1.5 13.8 3.31 9.1-33.9 자료 : 토러스투자증권리서치센터 표12 211년 1Q 관객수상위영화 211 1Q 21 1Q 영화명 전국관객수 ( 천명 ) 영화명 전국관객수 ( 천명 ) 조선명탐정 : 각시투구꽃의비밀 4,794 아바타 (3D) 8,123 라스트갓파더 2,1 의형제 5,433 글러브 1,895 전우치 3,637 아이들 1,868 하모니 3,39 걸리버여행기 1,763 이상한나라의앨리스 2,66 주 : 상영해당기간의관객수만표기함. 자료 : 토러스투자증권리서치센터 17
연간실적추정금년부터 IFRS 기준으로실적을발표하였으나당사추정치는과거와의비교를위해 K- GAAP 기준으로추정했다. IFRS로회계기준을변경해도세전이익의차이는크지않을것으로예상된다. 금년매출액은 7.4% 증가한 5,45 억원으로추정된다. 1 분기매출액은지난해에비해 11.6% 감소하였지만 2~3 분기 3D 영화의라인업호조로인해관객수성장및 ATP 개선 으로연간성장을이끌어줄것으로판단된다. 개별 K-IFRS 의경우매출액은포인트매출액의인식방식차이에따라매출액변동이있으나 1분기실적 Review 에서언급했듯이그규모가 1~2% 로미미하다. 21년매출액에서 K-GAAP 과 K-IFRS 와의차이가 32억원으로약 1% 에지나지않는다. 매출액차이가상영매출에서일어나므로 ATP에도변동을주나그역시 1~2% 에그쳐 IFRS변화에따른매출액차이는미미한수준이다. 영업이익은 13.4% 증가한 76 억원으로추정된다. 외형성장에따른이익레버리지효과 가나타날것으로추정되기때문이다. 순이익 35.4% 증가한 451 억원으로추정된다. IFRS관련매출액과영업이익소폭의 Gap발생연말연결 IFRS 기준적용시 K-GAAP 기준의세전이익에서차이는크지않을듯 금년부터기별기준 IFRS 로실적을발표하였으나. 매출액및이익부문의변동이있으나매출액규모는개별 IFRS와 GAAP과의차이가크지않다. 금융관련손익및기타일부손익을제외한기타영업관련수익 / 비용이영업이익에포함되어있다. 지분법손익이세전이익에서빠지게되어동사의경우는지분법순손실이발생하므로세전이익이개선되어보인다. 그러나결국에는연간으로연결 IFRS 도입시지분법적용회사의수익이모두반영되게되므로연결세전이익에서는큰차이가없을것으로추정된다. 표13 분기실적추정표 ( 십억원 ) 1Q 1 2Q 1 3Q1 4Q1 1Q 11P 2Q 11F 3Q 11F 4Q 11F 전국관객수 ( 천명 ) 38,246 31,852 47,968 3,366 34,315 34,677 52,892 32,353 CGV전체관객수 ( 천명 ) 15,332 12,823 19,595 12,587 14,213 14,87 21,725 13,221 직영관객수 ( 천명 ) 11,563 9,554 14,134 9,142 1,253 1,571 15,913 9,976 MS( 전체, %) 4.1 4.3 4.8 41.4 41.4 4.6 41.1 4.9 MS( 직영, %) 3.2 3. 29.5 3.1 29.9 3.5 3.1 3.8 ATP( 원 ) 8,66 7,57 7,76 7,343 7,398 7,923 8,16 7,633 SPP( 원 ) 1,748 1,741 1,83 1,751 1,818 1,828 1,857 1,839 매출액 132.8 17.7 156.9 15.7 117.2 124. 182.7 116.4 영업이익 21.1 1.7 32.3 2.8 13.4 15.7 4.8 5.6 세전이익 14.9 5. 29.1-2. 8.1 1.9 38. 1.3 순이익 1.5 3.2 21.8-1.5 6.3 8.7 29.1 1.1 주 :K-GAAP 적용추정, 211년 1Q는 K-IFRS 잠정실적을바탕으로추산함. 자료 :, 토러스투자증권리서치센터 18
Income Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 28A 29A 21A 211F 212F 매출액 359 422 53 541 594 증가율 (%) 12. 17.6 19.3 7.4 9.8 매출원가 167 194 233 253 286 증가율 (%) 9.2 16.4 19.9 8.8 13.1 매출총이익 192 228 27 287 37 매출총이익률 (%) 53.5 54. 53.7 53.2 51.8 판매비와일반관리비 137 168 23 211 22 % of Sales 38.2 39.9 4.4 39.1 37. 영업이익 55 6 67 76 88 증가율 (%) 33.9 8.7 12.5 13.5 15.2 EBITDA 83 88 99 113 125 EBITDA Margin (%) 23.1 2.8 19.7 2.9 21. 영업외손익 -15-18 -2-16 -16 순금융수지 -9-11 -12-12 -1 외화관련손익 -2 1 투자자산관련손익 1 유형자산처분손익 지분법평가손익 -6-5 -7-5 -3 법인세전계속사업손익 4 42 47 6 71 계속사업손익법인세 2 1 14 15 18 계속사업손익 2 41 33 45 54 증가율 (%) 65. 12.8-18. 35.3 18.9 세후중단사업손익 당기순이익 2 41 33 45 54 당기순이익률 (%) 5.6 9.6 6.6 8.3 9. 수정순이익 24 44 39 49 56 자료 :, 토러스투자증권리서치센터 Valuation 12 월결산 ( 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F EPS ( 원 ) 972 1,972 1,617 2,188 2,61 수정EPS ( 원 ) 1,169 2,144 1,868 2,37 2,71 BPS ( 원 ) 8,745 1,467 11,725 13,756 16,239 CPS ( 원 ) 2,86 3,96 3,979 4,234 4,561 DPS ( 원 ) 25 25 25 25 25 PER (x) 15.6 11.2 17.3 12.5 1.5 수정PER (x) 13. 1.3 15. 11.5 1.1 PBR (x) 1.7 2.1 2.4 2. 1.7 EV/EBITDA (x) 5.6 7.4 8. 6.8 6. P/EBITDA (x) 3.8 5.2 5.8 5. 4.5 EBITDA 증가율 (%) 26.67 5.81 12.65 14.17 1.37 세전계속사업이익증가율 (%) 78.15 3.87 12.1 28.35 18.87 순이익증가율 (%) 65.2 12.82-17.99 35.26 18.87 EPS 증가율 (%) 65.2 12.81-17.99 35.26 18.87 영업이익률 (%) 15.27 14.11 13.31 14.7 14.76 세전계속사업이익률 (%) 11.22 9.91 9.31 11.13 12.4 ROE (%) 1.7 19.1 13.61 16.17 16.63 ROA (%) 4.37 7.7 5.52 6.81 7.25 ROIC (%) 9.35 17.4 12.31 13.9 15.55 부채비율 (%) 145.81 149.88 143.15 132.63 126.83 순차입금비율 (%) 79.68 84.1 84.36 69.22 53.92 이자보상비율 (x) 5.8 5.5 5.7 6.4 8.5 유동비율 (%) 22.2 24.46 37.11 65.68 95.35 매출채권회전율 (x) 21. 15.4 16.1 19. 19.2 재고자산회전율 (x) 358.4 325.7 39.2 31.1 34.3 매입채무회전율 (x) 5.9 5.9 6.8 7.7 8. 자료 :, 토러스투자증권리서치센터 Balance Sheet 12 월결산 ( 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F 유동자산 36 6 61 91 145 당좌자산 34 58 6 89 143 현금및현금성자산 8 14 16 43 92 단기투자자산 매출채권 2 35 27 29 32 재고자산 1 2 2 2 2 비유동자산 444 516 57 63 641 투자자산 61 6 81 96 112 유형자산 26 255 282 288 294 무형자산 15 15 18 15 12 기타비유동자산 163 187 189 23 223 자산총계 48 576 631 694 786 유동부채 16 244 165 139 153 매입채무 29 36 32 34 37 단기차입금 25 4 유동성장기부채 2 18 36 비유동부채 124 11 26 257 287 사채 9 8 189 239 269 장기차입금 29 16 1 1 1 부채총계 285 345 372 396 44 자본금 29 29 29 29 29 자본잉여금 64 67 67 67 67 자본조정 -2-5 -3-3 -3 기타포괄손익누계액 3 2 1 이익잉여금 12 138 166 26 254 자본총계 195 23 26 298 347 자료 :, 토러스투자증권리서치센터 Cash Flow Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F 영업활동현금흐름 66 9 77 87 94 당기순이익 2 41 33 45 54 현금유출입이없는비용수익의가감 38 41 49 42 4 유형자산감가상각비 26 26 29 34 34 무형자산상각비 2 3 3 3 3 외환차손 ( 차익 ) 외화환산손실 ( 이익 ) 2-1 지분법평가손실 ( 이익 ) 6 5 7 5 3 투자자산처분손실 ( 이익 ) -1 유형자산처분손실 ( 이익 ) 기타 1 9 9 영업활동관련자산부채변동 8 8-5 재고자산의감소 ( 증가 ) 매출채권의감소 ( 증가 ) -4-16 8-2 -3 매입채무의증가 ( 감소 ) 1 7-5 2 3 투자활동현금흐름 -64-19 -97-56 -57 유형자산취득 -24-75 -67-4 -4 유형자산처분 무형자산의감소 ( 증가 ) -1-2 -1 기타 -39-32 -28-16 -17 재무활동현금흐름 -1 25 22-5 12 차입금의증감 7 3 27 14 3 자본의증가 현금의증가 6 2 26 49 기초현금 8 8 14 16 43 기말현금 8 14 16 43 92 자료 :, 토러스투자증권리서치센터 19