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1 211 년 1 월 13 일 DIFFERENT TOMORROW BUY ( 유지 ) 목표주가 / 현재주가 (1 월 12 일 ) / 상승여력 : 36, 원 / 24,5 원 / 46.9% CJ CGV (7916) 높은 Valuation 매력도보유 토러스투자증권리서치센터 Analyst 이희정 heui.j.lee@taurus.co.kr 3Q11 Preview -P 보다는 Q 의성장이예상 기대보다는다소낮은수준의외형성장이예상됨. IFRS 별도기준 3 분기매출액은 1,671 억원 (+6.5 %YoY) 으로추정됨. P( 티켓가격 ) 보다는 Q( 관객수 ) 성장이전체성장을견인한것으로추정됨 P(ATP: Average Ticket Price) 는 7,5 원 (-1.3% YoY) 수준으로추산됨. 3D 영화관객수는전체관객수대비 16% 로다소부진함. 기대했던 3D 영화의흥행이예상보다저조하였기때문임 Q( 관객수 ): 관객수는직영기준 6.8% 증가한 15 백만명수준인것으로예상됨 영업이익은 328 억원추정됨. 3Q1 의 GAAP 기준영업이익 323 억원과는유사, 그러나 IFRS 별도기준 3Q1 영업이익 289 억원대비 13.5% 증가한것으로추정됨 3 분기보다는 4 분기실적개선모멘텀이더큼. 4 분기개봉영화라인업이전년동기대비양호하며전년동기실적이부진하여기저효과도발생할것으로예상됨 중국및베트남의이익성장은순항중 중국의 4 호점과 5 호점의이익개선이빨라지고있으며금년에개설한 3 개사이트도내년하반기에는실적턴어라운드가가능할전망임 7 월인수한베트남자회사는이미 BEP 를넘었으며성장속도도빠르게나타나고있음 투자포인트투자의견매수, 목표주가 36, 원을유지함, 높은밸류에이션매력도 낙폭과대및밸류에이션매력도확대. 현재 211 년과 212 년예상 PER 은각각 13.7 배, 1.6 배수준, EV/EBITDA 는 7.1 배, 6.1 배로역사적밴드하단수준임 사업의특성상경기비탄력적이며상대적으로저렴한레저수단으로부각될전망 베트남의 1 위사업자지분인수는해외확장을통해성장동력을확보한다는차원에서긍정적. 더욱이베트남의영화상영관시장은이제시작하는단계로성장성이높음 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211F 212F 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 1,617 1,789 2,31 PER(H/L) ( 배 ) 19.9/ PBR(H/L) ( 배 ) 2.6/ EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) 8.8/ ROE (%) 주가지수및상대주가추이 (%) 절대수익률 상대수익률 1M M M 시가총액 55십억원 발행주식수 2,617천주 6일평균거래량 18천주 6일평균거래대금 2,96백만원 주요주주 CJ 4.5% 주가차트 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, CJ CGV Relative to KOSPI (pt) DIFFERENT TOMORROW

2 3Q11 Preview: P 보다는 Q 3 분기실적은시장기대치수준, 4 분기이익모멘텀은더높아 3 분기매출액은 IFRS 별도기준 1,671 억원으로추정된다. P(Ticket 가격 ) 보다는 Q( 관객수 ) 성장이전체성장을견인했다. 예상보다매출액성장이낮은이유는 3D 영화의부진으로평균티켓가격이예상보다낮기때문이다. P (Average Ticket Price) 3 분기 ATP 는 7,5 원으로전년동기대비 1.3% 하락할것으로예상된다. 기대되었던제 7 광구의흥행저조및 3 분기후반의 3D 영화부재로직영기준 3D 관객수비중은 16% 에그친것으로파악된다. Q ( 관객수 ) 관객수는직영기준 6.8% 증가한 15 백만명수준으로예상된다. 동사의시장점유율은전체사이트기준 42.2%, 직영기준 29.2% 기록할전망이다, 성수기시즌이므로상대적으로 MS 는낮은편이다. 3 분기영업이익은 328 억원으로추정된다. 이는 3Q1 의 GAAP 기준영업이익 323 억원과는유사한수준이지만, 지난해 3 분기 IFRS 별도기준영업이익 289 억원대비로는 13.5% 증가하는것이다. 3 분기광고판촉비가다소감소한것으로추정된다. 해외부문의자회사는 1~3 호점은이미턴어라운드한상황이고, 4, 5 호점의이익개선이빠르게진행되고있다. 또한 7 월에인수한베트남자회사는 BEP 를넘었다. 포디플렉스는현재이렇다할성과가아직까지나오지않고있다. 표1 3Q11 Preview 3Q1 2Q11 3Q11F ( 십억원 ) % QoQ % YoY Consensus 매출액 영업이익 세전이익 순이익 주 : 1Q11 부터는 IFRS 별도기준, 4Q1 까지는 GAAP 기준자료 : 토러스투자증권리서치센터 2

3 실적모멘텀은 4 분기에클전망이다. 그이유는지난해 4 분기매출액이역성장하여기저효과가존재하기때문이다. 지난해 4 분기라인업이양호하지못해관객수가 17.6% 감소했었고, 3D 영화관객수가저조하여 (4Q1 3D 관객수비중은 1.8%) ATP 도 7,343 원이었다. 더욱이광고비및판관비증가로영업이익이 28 억원에그쳤다. 표2 4Q11 주요영화라인업 4Q11 주요영화라인업 4Q1 주요영화흥행실적 개봉예정일 제목 주요출연진 제목 관객수 ( 천명 ) 1월 13일 삼총사 (3D) 밀라요보비치, 로건레먼 부당거래 2,751 11월 1일 너는팻 장근석, 김하늘 해리포터 2,417 11월 24일 오싹한연애 손예진, 이민기 초능력자 2,153 12월 1일 트와이라잇4 크리스틴스튜어트, 로버트패틴슨 쩨쩨한로맨스 2,24 12월 15일 MissionImpossible4 탐크루즈, 제레미레너 황해 1,59 자료 : 토러스투자증권리서치센터 3

4 해외시장 Expansion: 베트남극장시장성장성은높아 지난 7 월베트남의최대극장사업자메가스타의지주회사인엔보이미디어그룹의지분을 92% 획득, 중국에이어서베트남극장시장에진출하였다. 향후해외에서의성장동력을발굴한다는측면에서는긍정적으로평가된다. 메가스타는베트남극장시장의점유율 6% 를차지하고있으며, 연매출액은 2 억원수준인것으로알려졌다 베트남영화시장은아직까지는초기단계에불과하다. 극장인프라를보여주는인구백만명당스크린수는 29 년기준 2 개정도로아직까지상영관시장의인프라가매우적다. 참고로한국의인구백만명당스크린수는 4 개, 미국은 126 개수준이다. 29 년말기준연간 1 인당영화관람횟수도.5 회정도로극도로낮은수준이다. 그러나연간 2% 이상씩성장을하고있으며이렇게낮은영화관람횟수는향후의성장여지도크다는것을보여주는것으로판단된다. 경제성장및여가에대한인식변화, 영화콘텐츠증가와더불어극장인프라확대를통해영화관객수성장도가능할것으로판단된다. 현재베트남영화상영관사업은낙후되어있지만성장가능성은높다고판단된다. 현재베트남의인구구조상주영화관객층인 25~45 대의비중이 3%, 15~45 세의비중이 5% 로높다. 향후 1 년뒤의인구구조상여전히주요극장이용객층의비중이 5% 에근접해있다. 아직성장하는시장이며영화관람연령층이두터워질수있음을의미한다. 그림 1 베트남내상영관인프라부족 ( 개 ) 베트남내스크린수 (%) 2 스크린수 ( 좌 ) 전년대비 ( 우 ) 그림 2 베트남영화인프라의성장세지속 ( 개 ) 백만명당스크린수 ( 회 ) 2.5 백만명당스크린수 ( 좌 ) 인당관람횟수 ( 우 ) 자료 : 영화진흥위원회 그림 3 베트남인구구조, 주영화관람층이두터워 자료 : 영화진흥위원회 그림 4 주요영화관람연령층추이 (%) (%) 영화관람인구 (15~45세) 연령비중 1% 65세이상 6 9% 55~64세 8% 5 7% 45~54세 4 6% 35~44세 % ~34세 % 15~24세 3% 2 15세이하 2% 1 1% % F 215F 22F 한국중국베트남 F 22F 자료 : U.S. Census Bureau, International Data Base. 자료 : U.S. Census Bureau, International Data Base. 4

5 높은 Valuation 매력도 7 월 26 일부터 1 월 5 일까지동사의주가는 KOSPI 대비 12.2% 언더퍼폼한이후지난한주간 17.2% 상승하였다. 안정적인영업구조와높은시장지위, 경기비탄력적인사업구조에도불구하고주가가다소과도하게급락했다는인식이작용한것으로판단된다. 211 년과 212 년예상 PER 은각각 13.7 배, 1.6 배수준, EV/EBITDA 는 7.1 배, 6.1 배로역사적밴드하단수준이다. 높은 Valuation 매력도, 경기불확실성에서의안정적인영업구조부각, 해외에서의성장동력확보및 4 분기이익모멘텀등을감안할때현재주가는매력적인수준으로판단된다. 투자의견매수와목표주가 36, 원을유지한다. 그림 5 KOSPI 와 CJ CGV 의주가움직임 (P) 2,5 2,2 1,9 25~27 지수상승과는역행하는주가하락 당시상위사업자간의출점경쟁심화, 이익훼손 29~ 지수움직임과동행 업계에서상대적열위사업자인수합병진행, CJ CGV 지위향상. 경쟁적출점은일단락되고수확의시기. 안정적인이익발생 4, 35, 3, 1,6 25, 1,3 2, 1, 7 KOSPI( 좌 ) CJ CGV( 우 ) '5 '6 '7 '8 '9 '1 ' ~ KOSPI대비 11.5%p underperform 15, 1, 자료 : 토러스투자증권리서치센터 그림 6 12 개월 Forward PER Band charts 그림 7 12 개월 Forward EV/EBITDA Band charts 5, 16.x 14.x 8, 12.x 4, 12.x 1.x 7, 6, 1.x 3, 2, 8.x 5, 4, 3, 8.x 6.x 1, 2, 1, 4.x '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 : 토러스투자증권리서치센터 자료 : 토러스투자증권리서치센터 5

6 표 3 Global Peer Valuation Analysis ( 십억원, 백만달러 ) CJ CGV REGAL ENTERTAINMENT CINEMARK HOLDINGS CARMIKE CINEMAS CINEPLEX KINEPOLIS 주가 ( 원, 달러 ) 24, 시가총액 55 2,22 2, , 매출액 ,88 2, F 532 2,771 2, F 584 2,874 2, , 영업이익 F F OP margin (%) F F EBITDA 21 4, F 5, F 5, 순이익 F F EPS ( 원, 달러 ) 21 1, F 1, F 2, BPS ( 원, 달러 ) 21 12, F 14, F 16, PER ( 배 ) F F PBR ( 배 ) , F F EV/EBITDA ( 배 ) F F ROE (%) F F 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 6

7 Income Statement 12 월결산 ( 십억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 매출액 매출원가 매출총이익 판관비 기타영업손익 외환거래손익 이자손익 기타 영업이익 조정영업이익 EBITDA 영업외손익 관계기업손익 금융수익 금융비용 기타 법인세비용차감전순손익 법인세비용 계속사업순손익 중단사업순손익 당기순이익 지배지분순이익 비지배지분순이익 매도가능금융자산평가 기타포괄이익 포괄순이익 지배지분포괄이익 비지배지분포괄이익 자료 : CJ CGV, 토러스투자증권리서치센터 Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 비유동자산 유형자산 관계기업투자금 기타금융자산 기타비유동자산 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 자산총계 비유동부채 사채 장기차입금 기타비유동부채 유동부채 매입채무및기타채무 단기차입금 유동성채무 기타유동부채 부채총계 지배지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타자본변동 비지배지분 자본총계 자료 : CJ CGV, 토러스투자증권리서치센터 Cashflow Statement 12월결산 ( 십억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 영업활동현금흐름 당기순이익 비현금항목의가감 감가상각비 외환손익 -1 지분법평가손익 기타 자산부채의증감 기타현금흐름 투자활동현금흐름 투자자산 유형자산 기타 재무활동현금흐름 단기차입금 단기사채 장기차입금 사채 현금배당 기타 현금의증감 기초현금 기말현금 NOPLAT FCF 자료 : CJ CGV, 토러스투자증권리서치센터 ValuationIndicator 12월결산 ( 원, 배 ) 29A 21A 211F 212F 213F EPS 1,972 1,617 1,941 2,383 3,11 PER BPS 11,178 12,596 14,287 16,42 19,28 PBR EBITDAPS 4,262 4,81 5,352 5,723 6,641 EV/EBITDA SPS 2,464 24,45 25,82 28,324 32,276 PSR CFPS 3,96 3,979 5,384 5,755 6,673 DPS FinancialRatio 12월결산 (%) 29A 21A 211F 212F 213F 성장성매출액증가율 영업이익증가율 순이익증가율 수익성 ROIC ROA ROE 안정성부채비율 순차입금비율 이자보상배율 자료 : CJ CGV, 토러스투자증권리서치센터 7

8 본사 서울영등포구여의도동 23-3 하나증권빌딩 3층 T 영업부 서울영등포구여의도동 23-3 하나증권빌딩 17층 T 강남센터 서울강남구논현동 미성빌딩 7층 T 대구센터 대구수성구범어동 뉴영남호텔 1층 T Compliance Notice 투자의견 ( 향후 6개월간주가등락기준 ) 기업 STRONG BUY BUY 등급중 High Conviction 종목 BUY 15% 이상의초과수익이예상되는경우 HOLD -15% ~ 15% 이내의등락이예상되는경우 SELL 15% 이상의주가하락이예상되는경우 단, 업종및기업특성을고려한 ±1% 내의조정치감안가능 업종 OVERWEIGHT NEUTRAL 업종별투자의견은해당업종투자비중에대한의견 UNDERWEIGHT 목표주가차트 4, 35, 3, 25, 2, CJ CGV 주가목표주가 ᆞ 당사는자료작성일현재동주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. ᆞ 동자료는 211년 1월 13일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. ᆞ 동자료의조사분석담당자는자료작성일현재동주식을보유하고있지않습니다. ᆞ 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ᆞ 동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ᆞ 동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 15, 종목투자의견 날짜 투자의견 목표주가 211 년 4월 25일 BUY 36,원 DIFFERENT TOMORROW