2017/04/28 KT&G(033780) 신규경쟁자진입에대한불확실성해소가필요 음식료이경신 (2122-9211) ks.lee@hi-ib.com Buy(Maintain) 시장기대치에부합하는영업실적시현 1Q17 KT&G 연결기준매출액은 1 조 1,787 억원 (+8.0% YoY), 영업이익 3,955 억원 (+0.6% YoY) 으로, 시장기대치수준의영업실적을기록했다. 목표주가 (6M) 종가 (2017/04/27) Stock Indicator 130,000 원 102,500 원 1) KT&G 1Q17 내수담배매출액은 +0.5% YoY 성장했다. 물량은시장총수요감소분 (-4.8% YoY) 대비양호한 -2.2% YoY 이며, M/S는 61.2% (+1.7%p YoY) 을기록했다. 흡연경고그림이수요하락에영향을미친것으로판단하나, 시장대비 KT&G 감소폭이더딘점은시장지배력확대측면에서긍정적이다. 순매출단가는면세담배가격인상효과및제품믹스개선으로 +2.8% YoY 증가했다. 수출담배의경우 1Q16 높은수량베이스효과및환율 (-) 영향에도불구, 신시장중심확대를통해 +1.9% YoY 의외형성장을시현했다. 수출담배및부동산원가증가에따라영업이익은 3,199 억원 (- 2.3% YoY) 을기록했다. 2) KGC 는국내외각각 +12.8%, +86.8% YoY 의견조한외형성장을보였다. 2016 년매분기고성장을기록한내수제품판매호조흐름이지속되고있다. 우려와는달리제품다양화및전략적마케팅등을통해김영란법관련영향과중국관광객축소이슈를완화했다. 2011 년이후매출액규모축소가지속되었던수출홍삼은최근중화권시장정상화및제품믹스개선에따른정상화과정으로판단한다. 단기불확실성해소가필요한구간견조한영업실적에도불구, 최근주가는상반기내한국시장에진입하는 IQOS에대한우려가녹아있다. 한국의강경한금연정책및세금구조의진입장벽을감안할때일본수준의높은파급력을보이기는어려울것으로 자본금 955십억원 발행주식수 13,729 만주 시가총액 14,347 십억원 외국인지분율 53.8% 배당금 (2016) 3,600원 EPS(2017E) 8,028원 BPS(2017E) 56,046 원 ROE(2017E) 15.0% 52주주가 95,500~137,000 원 60일평균거래량 407,028 주 60일평균거래대금 40.7십억원 Price Trend 000'S KT&G 146.4 1.17 (2016/04/26~2017/04/26) 136.4 1.12 1.07 126.4 1.02 116.4 0.97 106.4 0.92 96.4 0.87 0.82 86.4 0.77 76.4 0.72 Apr Jun Aug Oct Dec Feb Apr Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 예상한다. 그러나가열식전자담배를포함한대체담배는지속적으로발전된제품형태를통해기존궐련시장을위협할것으로판단하며, 1%p의점유율변동에도민감한내수시장의성숙도를감안시단기주가상승을제한할수있다. 2015년연초담배가격인상에따른총수요하락우려가 10.0X 까지주가에반영된바있음을감안할때 downside risk 를염두할필요가있다. 단, 견조한영업실적및예상대비낮은대체담배영향력이확인될경우향후밸류에이션매력도부각가능성은충분하다. 추정치및가정변경을고려해목표주가를기존 145,000 원에서 130,000 원으로변경한다.
< 표 1> KT&G 1Q17 연결기준잠정실적및컨센서스비교 1Q17P 1Q16 YoY % 하이추정치 diff (%, %p) Consensus diff (%, %p) 매출액 1,178.7 1,091.3 8.0 1,163.9 1.3 1,136.2 3.7 영업이익 395.5 393.0 0.6 401.4 (1.5) 390.3 1.3 영업이익률 % 33.5 36.0 (2.5) 34.5 (0.9) 34.4 (0.8) 세전이익 331.8 392.6 (15.5) 400.9 (17.2) 394.6 (15.9) 세전이익률 % 28.1 36.0 (7.8) 34.4 (6.3) 34.7 (6.6) 자료 : FnGuide, 하이투자증권 주 : 컨센서스는 2017년 04월 27일기준 < 그림1> 내수담배총수요추이 ( 억본 ) (YoY %) 250 내수담배총수요 ( 좌 ) 총수요증감률 ( 우 ) 50% 200 150 100 50 0 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17P 2Q17E 3Q17E 4Q17E 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% < 그림 2> 내수담배 4 사의시장점유율추이 (%) 70 KT&G PM JTI BAT 60 50 56.6 58.5 59.2 58.8 59.5 59.3 59.6 58.5 61.2 59.6 59.8 58.8 40 30 20 10 0 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E HI Research 2
< 표 3> KT&G 연결기준영업실적추이및전망 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17P 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2015 2016 2017E 연결매출액 1,091.3 1,088.1 1,220.2 1,103.6 1,178.7 1,139.5 1,258.1 1,071.9 4,169.8 4,503.3 4,648.3 KT&G 개별 701.2 745.5 753.8 767.6 726.0 752.4 746.6 712.0 2,821.7 2,968.2 2,936.9 담배내수 424.0 467.8 498.3 449.3 426.2 458.4 489.3 444.3 1,926.6 1,839.4 1,818.1 담배수출 232.2 193.7 196.8 208.3 236.6 208.5 210.3 216.5 681.0 830.9 871.9 부동산 / 기타 45.0 83.9 58.8 110.1 63.2 85.5 47.0 51.2 214.0 297.8 246.9 KGC 295.6 253.5 345.5 213.0 341.8 287.0 386.2 232.5 917.8 1,107.6 1,247.6 인삼내수 284.2 241.1 330.9 194.6 320.5 265.9 361.4 209.5 836.1 1,050.8 1,157.3 인삼수출 11.4 12.4 14.6 18.4 21.3 21.2 24.8 23.0 81.7 56.8 90.2 기타및조정 94.5 89.1 120.9 123.0 111.0 100.1 125.3 127.4 430.4 427.5 463.8 YoY % (4.0) 5.4 7.6 27.3 8.0 4.7 3.1 (2.9) 1.4 8.0 3.2 KT&G 개별 (8.9) 10.2 7.3 14.1 3.5 0.9 (1.0) (7.2) 2.9 5.2 (1.1) 담배내수 (25.5) 4.3 4.8 3.7 0.5 (2.0) (1.8) (1.1) (2.0) (4.5) (1.2) 담배수출 70.8 6.6 4.5 18.9 1.9 7.6 6.9 4.0 27.8 22.0 4.9 부동산 / 기타 (30.4) 82.7 50.0 71.3 40.7 1.8 (20.0) (53.5) (11.8) 39.1 (17.1) KGC 23.7 18.1 22.0 17.8 15.6 13.2 11.8 9.2 12.9 20.7 12.6 인삼내수 28.8 26.9 28.1 16.4 12.8 10.3 9.2 7.7 14.7 25.7 10.1 인삼수출 (38.0) (49.8) (41.6) 35.2 86.8 70.0 70.0 25.0 (2.4) (30.5) 58.8 기타및조정 (26.3) (36.8) (18.4) 839.1 17.4 12.4 3.6 3.6 (22.8) (0.7) 8.5 연결영업이익 393.0 345.9 426.4 304.9 395.5 366.1 418.1 301.9 1,365.9 1,470.1 1,481.5 KT&G 개별 327.4 322.7 349.3 305.7 319.9 330.4 341.9 303.1 1,237.3 1,305.1 1,295.3 KGC 68.9 35.1 68.6 2.3 79.2 38.7 69.5 0.5 133.4 174.9 187.9 기타및조정 (3.3) (12.0) 8.5 (3.1) (3.6) (3.1) 6.7 (1.7) (4.8) (9.9) (1.7) YoY % (8.3) 11.9 15.1 18.2 0.6 5.8 (1.9) (1.0) 16.6 7.6 0.8 KT&G 개별 (13.8) 19.2 10.4 13.1 (2.3) 2.4 (2.1) (0.9) 17.3 5.5 (0.7) KGC 43.0 12.0 29.6 159.6 14.9 10.3 1.3 (79.5) 2.5 31.1 7.4 OPM % 36.0 31.8 34.9 27.6 33.5 32.1 33.2 28.2 32.8 32.6 31.9 KT&G 개별 46.7 43.3 46.3 39.8 44.1 43.9 45.8 42.6 43.9 44.0 44.1 KGC 23.3 13.8 19.9 1.1 23.2 13.5 18.0 0.2 14.5 15.8 15.1 HI Research 3
< 표 4> KT&G 담배부문영업실적추정기본가정 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17P 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2015 2016 2017E 내수담배매출액 424.0 467.8 498.3 449.3 426.2 458.4 489.3 444.3 1,926.6 1,839.4 1,818.1 YoY % -25.5% 4.3% 4.8% 3.7% 0.5% -2.0% -1.8% -1.1% -2.0% -4.5% -1.2% 일회성이익 ( 추정 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 315.0 0.0 0.0 내수담배순매출액 424.0 467.8 498.3 449.3 426.2 458.4 489.3 444.3 1,611.6 1,839.4 1,818.1 YoY % 49.2% 11.7% 4.8% 3.7% 0.5% -2.0% -1.8% -1.1% -18.1% 14.1% -1.2% 내수담배시장 ( 억본 ) 177.0 194.1 205.0 187.1 168.4 188.2 199.9 183.4 695.6 763.2 739.9 YoY % 40.4% 7.3% 0.8% 1.1% -4.8% -3.0% -2.5% -2.0% -22.2% 9.7% -3.0% KT&G ( 억본 ) 105.4 115.0 122.2 109.5 103.0 112.2 119.5 107.9 406.4 452.1 442.6 YoY % 47.8% 8.7% 1.4% 0.6% -2.2% -2.4% -2.2% -1.5% -27.1% 11.2% -2.1% KT&G Q M/S % 59.5% 59.3% 59.6% 58.5% 61.2% 59.6% 59.8% 58.8% 58.4% 59.2% 59.8% 순매출단가 ( 갑, 원 ) 804.8 813.5 815.7 820.3 827.5 816.8 819.0 823.6 793.1 813.7 821.5 YoY % 0.9% 2.8% 3.3% 3.1% 2.8% 0.4% 0.4% 0.4% 12.3% 2.6% 1.0% 수출담배매출액 232.2 193.7 196.8 208.3 236.6 208.5 210.3 216.5 681.0 830.9 871.9 YoY % 70.8% 6.6% 4.5% 18.9% 1.9% 7.6% 6.9% 4.0% 27.8% 22.0% 4.9% FX YoY % 9.2% 6.0% -4.0% 0.0% -3.9% -3.7% -1.0% -1.5% 7.4% 2.6% -0.9% 해외매출수량 ( 억본 ) 117.1 104.4 102.7 110.0 132.7 112.2 111.0 111.1 396.5 434.2 466.9 YoY % 28.1% -4.6% 1.7% 16.2% 13.3% 7.5% 8.0% 1.0% 9.9% 9.5% 7.5% 순매출단가 ( 갑, 달러 ) 0.33 0.32 0.34 0.33 0.31 0.33 0.34 0.34 0.30 0.33 0.33 YoY % 22.1% 5.5% 7.0% 2.4% -6.4% 4.0% 0.0% 4.5% 8.0% 8.8% 0.5% HI Research 4
< 표5> KT&G 목표주가 : 영업실적추정치등가정변경에따라기존 145,000 원 130,000 원으로변경 2017 2018 2019 2020 2021 2022 매출액 4,648.3 4,772.0 4,941.9 5,095.4 5,253.6 5,416.7 YoY % 2.7 3.6 3.1 3.1 3.1 당기순이익 1,103.0 1,193.2 1,249.1 1,278.8 1,323.5 1,372.6 YoY % 8.2 4.7 2.4 3.5 3.7 Margin % 23.7 25.0 25.3 25.1 25.2 25.3 보통주배당액 454.6 454.6 454.6 454.6 454.6 454.6 Payout ratio % 41.2 38.1 36.4 35.5 34.3 33.1 자본총계 ( 기초 ) 7,118.3 7,768.2 8,508.2 9,304.2 10,129.9 11,000.3 Growth % 9.1 9.5 9.4 8.9 8.6 ROE % 16.0% 15.3% 14.4% 13.6% 13.0% COE % 6.7% 6.7% 6.7% 6.7% 6.7% ROE-COE % 9.3% 8.6% 7.7% 6.9% 6.3% Residual Income 694.5 703.8 682.1 672.4 664.7 NPV of RI 3,056.4 NPV of CV 7,511.1 RI 678.0 ROIC % 6.7% COE % 6.7% Terminal Growth % 2.0% CV 10,119.8 자본총계 ( 기초 ) 7,118.3 Equity Value 17,685.7 주식수 ( 백만주 ) 137,292.5 Fair Price RIM ( 원 ) 128,818 목표주가 ( 원 ) 130,000 자료 : 하이투자증권추정 HI Research 5
K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 유동자산 6,621 7,216 7,954 8,738 매출액 4,503 4,648 4,772 4,942 현금및현금성자산 851 878 807 603 증가율 (%) 8.0 3.2 2.7 3.6 단기금융자산 1,676 2,179 2,833 3,683 매출원가 1,797 1,829 1,868 1,929 매출채권 1,266 1,262 1,295 1,334 매출총이익 2,707 2,820 2,904 3,013 재고자산 2,265 2,324 2,434 2,520 판매비와관리비 1,236 1,338 1,378 1,414 비유동자산 3,192 3,331 3,372 3,444 연구개발비 37 39 40 41 유형자산 1,602 1,695 1,685 1,702 기타영업수익 - - - - 무형자산 105 105 105 105 기타영업비용 - - - - 자산총계 9,813 10,547 11,326 12,181 영업이익 1,470 1,482 1,526 1,600 유동부채 2,153 2,192 2,231 2,290 증가율 (%) 7.6 0.8 3.0 4.8 매입채무 104 114 152 212 영업이익률 (%) 32.6 31.9 32.0 32.4 단기차입금 137 150 150 150 이자수익 - - - - 유동성장기부채 10 25 25 25 이자비용 - - - - 비유동부채 541 587 587 587 지분법이익 ( 손실 ) 2 10 10 10 사채 9 9 9 9 기타영업외손익 63-66 12 12 장기차입금 54 100 100 100 세전계속사업이익 1,588 1,469 1,591 1,665 부채총계 2,694 2,779 2,817 2,877 법인세비용 362 366 398 416 지배주주지분 7,046 7,695 8,435 9,231 세전계속이익률 (%) 35.3 31.6 33.3 33.7 자본금 955 955 955 955 당기순이익 1,226 1,103 1,193 1,249 자본잉여금 510 510 510 510 순이익률 (%) 27.2 23.7 25.0 25.3 이익잉여금 6,009 6,657 7,396 8,190 지배주주귀속순이익 1,231 1,102 1,193 1,249 기타자본항목 -328-328 -328-328 기타포괄이익 1 1 1 1 비지배주주지분 73 73 73 73 총포괄이익 1,227 1,104 1,195 1,250 자본총계 7,118 7,768 8,508 9,304 지배주주귀속총포괄이익 1,227 1,104 1,195 1,250 현금흐름표 주요투자지표 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 영업활동현금흐름 1,498 1,152 1,173 1,291 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,226 1,103 1,193 1,249 EPS 8,968 8,028 8,691 9,098 유형자산감가상각비 - 153 153 153 BPS 51,319 56,046 61,437 67,234 무형자산상각비 6 6 6 6 CFPS 9,011 9,185 9,848 10,255 지분법관련손실 ( 이익 ) 2 10 10 10 DPS 3,600 3,600 3,600 3,600 투자활동현금흐름 -703-632 -786-987 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -162-170 -170-170 PER 11.3 13.0 12.0 11.5 무형자산의처분 ( 취득 ) -9 - - - PBR 2.0 1.9 1.7 1.6 금융상품의증감 -521-503 -654-850 PCR 11.2 11.4 10.6 10.2 재무활동현금흐름 -488-385 -460-460 EV/EBITDA 7.8 7.1 6.5 5.9 단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 - 0 - - ROE 18.6 15.0 14.8 14.1 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 32.8 35.3 35.3 35.6 배당금지급 -428-455 -455-455 부채비율 37.9 35.8 33.1 30.9 현금및현금성자산의증감 305 27-71 -204 순부채비율 -32.6-35.7-39.4-43.0 기초현금및현금성자산 546 851 878 807 매출채권회전율 (x) 3.7 3.7 3.7 3.8 기말현금및현금성자산 851 878 807 603 재고자산회전율 (x) 2.1 2.0 2.0 2.0 자료 : KT&G, 하이투자증권리서치센터 HI Research 6
주가와목표주가와의추이 172,000 122,000 72,000 15/04 15/07 15/10 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 투자의견변동내역및목표주가추이 의견제시일자 투자의견 목표주가 2017-04-28 Buy 130,000 2016-04-22 Buy 145,000 2016-02-22 Buy 135,000 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이경신 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(2014 년 5 월 12일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 2017-03-31 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 87.3 % 12.7 % - HI Research 7