CAPE Research Division Company Analysis _ 217/11/15 Analyst 김기룡ㆍ 2)6923-7321 ㆍ kirykim@capefn.com 한신공영 (496KS Buy 유지 TP 28, 원유지 ) 자체사업이보여준어닝서프라이즈 3 분기실적은자체사업현장실적기여확대로어닝서프라이즈를기록했습니다. 17 년하반기분양한청라를비롯한대규모자 체사업분양으로실적개선세지속해나갈전망입니다. 전반적인건설업둔화우려에도잔여전환사채전환을가정한 17 년기 준 PER 은 2.7x 에불과, 현저한저평가국면으로판단합니다. 3Q17 Review : 3분기영업이익, 어닝서프라이즈 3Q17 연결기준매출액 4,714억원 (+19.7%, YoY), 영업이익 396억원 (+133.%, YoY), 어닝서프라이즈기록 : 건축부문 ( 주택포함 ) 매출총이익은전년동기대비 8% 이상증가하며전사실적견인. 입주시점고려시, 준공정산에따른일회성이익보다는대형자체사업지실적기여확대영향으로추정 : 토목부문역시저마진현장실적기여축소에따른원가율개선으로전분기에이어흑자기조지속 대규모자체사업분양을통한성장기반마련 18년상반기준공예정인자체사업현장 ( 시흥배곧, 세종2-1) 의매출기여확대로건축부문 ( 주택포함 ) 의실적개선흐름지속해나갈전망 17년 7월분양한청라사업지 ( 분양 1%) 와분양예정사업지인부산일광지구, 세종시 (1-5구역, 2-4구역 ) 에서총 4 개의대규모자체사업 ( 매출규모 : 약 1.55조원 ) 분양으로 22년까지의성장기반마련해나갈전망 17년분양예정세대는약 4,9세대로전년대비 37% 감소할것으로예상되나, 연간사업매출규모는자체사업증가에따른 Mix 개선으로전년동기대비 29% 증가 투자의견 Buy, 목표주가 28,원유지 1) 전반적인부동산경기둔화우려를반영한 Multiple 변경 (PER: 7x 4.8x, 17년중견 / 중소형건설사평균적용 ) 2) 3분기호실적에따른추정치상향을반영하였으나, 기존목표주가와의괴리는크지않아 28,원유지 이익확대및대규모자체사업신규분양을통한실적성장가능성에도잔여전환사채 (145억, 전환가액 : 16,45원 ) 전량전환을가정한 17년 PER은 2.7x에불과, 현저한저평가국면으로판단 Stock Data 경영실적전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 천원 ) 한신공영 (L) KOSPI (pt) 25 2,8 2,6 2,4 2 2,2 2, 1,8 15 1,6 1,4 1,2 1 1, 8 5 6 4 2 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 주가 (11/14) 17,55원 액면가 5,원 시가총액 188십억원 52주최고 / 최저가 21,55 원 / 14,15원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 14.3-6.1 2. 상대주가 (%) 11.9-15.1-2.3 결산기 (12월) 단위 215A 216A 217E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 1,358 1,772 2,6 2,157 2,4 영업이익 ( 십억원 ) 41 7 128 141 153 영업이익률 (%) 3. 3.9 6.4 6.5 6.4 순이익 ( 십억원 ) 21 27 69 73 85 EPS ( 원 ) 2,76 2,652 6,552 6,82 7,918 증감률 (%) -119.6 27.7 147.1 4.1 16.1 PER ( 배 ) 9.1 6. 2.7 2.6 2.2 PBR ( 배 ).8.6.6.5.4 ROE (%) 1.5 1.6 23.2 2.3 19.5 EV/EBITDA ( 배 ).8.2.8.3 -.2 순차입금 ( 십억원 ) -16-151 -87-146 -22 부채비율 (%) 555. 479.4 435.8 366.2 32.2
CAPE Company Analysis 217/11/15 한신공영 3Q17 Review (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 항목 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17P YoY QoQ 컨센서스 (b) 차이 (a/b) 매출액 394 563 446 497 471 19.7% -5.2% 446 5.7% 영업이익 17 24 2 25 4 133.% 58.9% 23 72.1% 세전이익 8 2 23 23 34 345.4% 49.6% 지배주주순이익 5 1 18 17 26 42.2% 52.8% 영업이익률 4.3% 4.3% 4.6% 5.% 8.4% 세전이익률 2.% 3.6% 5.2% 4.6% 7.3% 지배주주순이익률 1.3% 1.8% 4.% 3.4% 5.5% 자료 : 케이프투자증권 한신공영분기별실적요약및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 항목 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 216 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17E 217E 218E 매출액 372 443 394 563 1,772 446 497 471 591 2,6 2,157 -건축 288 348 36 458 1,399 362 394 365 484 1,65 1,741 -토목 68 71 71 92 32 69 78 79 81 37 311 -해외 14 21 15 12 62 13 22 25 24 84 92 -기타 2 2 2 2 9 2 3 2 3 1 12 % ( 매출 ) 원가율 91.9% 93.1% 93.% 92.4% 92.6% 92.8% 9.2% 88.2% 88.5% 89.8% 89.% -건축 91.3% 9.2% 9.7% 82.2% 88.% 91.7% 89.3% 86.% 87.% 88.4% 87.5% -토목 95.6% 19.1% 14.9% 143.7% 115.6% 1.1% 97.1% 97.9% 98.2% 98.3% 98.5% -해외 96.% 96.5% 93.% 96.8% 95.6% 98.3% 89.6% 95.8% 96.% 94.6% 96.% 매출총이익 3 31 28 43 131 32 49 56 68 25 236 -건축 25 34 28 81 169 3 42 51 63 186 218 -토목 3-6 -4-4 -47 2 2 1 5 5 -해외 1 1 1 3 2 1 1 5 4 -기타 2 2 2 1 7 2 2 2 2 9 1 판관비 15 17 11 19 62 12 24 16 24 77 96 % 판관비율 4.% 3.9% 2.7% 3.3% 3.5% 2.6% 4.8% 3.4% 4.1% 3.8% 4.4% 영업이익 15 13 17 24 7 2 25 4 43 128 141 % 영업이익률 4.1% 3.% 4.3% 4.3% 3.9% 4.6% 5.% 8.4% 7.3% 6.4% 6.5% 자료 : 한신공영, 케이프투자증권추정 2 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 217/11/15 한신공영민간주택사업분양현황 [ 분양률은 17 년 9 월말기준 ] ( 단위 : 세대, 억원 ) 현장 분양시기 입주시기 세대수 매출규모 분양률 사업형태 창원장천 214.4 216.5 684 958 1% 조합사업 김천2차한신휴플러스 214.4 216.6 41 1,4 1% 자체사업 경산한신휴플러스 214.5 216.3 354 494 1% 민간도급 김천오피스텔 214.6 216.1 736 582 1% 개발신탁 양평공흥아파트 214.9 216.7 35 445 1% 개발신탁 오창주상복합 214.11 218.2 1,433 2,438 1% 개발신탁 경북영천아파트 214.12 216.11 1,147 1,64 1% 개발신탁 시흥목감지구 214.12 217.3 693 2,129 1% 자체사업 214년합계 5,87 9,69 시흥배곧아파트 215.4 218.2 1,358 4,111 1% 자체사업 부천옥길아파트 215.5 217.9 616 1,91 1% 민간도급 세종2-1아파트 215.6 218.3 1,655 4,816 1% 자체사업 원주단구동아파트 215.11 217.11 724 1,97 1% 민간도급 김포한강8,9BL 215.11 217.2 416 749 1% 민간도급 김포한강11,12BL 215.12 217.4 58 1,46 1% 민간도급 215년합계 5,277 12,91 제주영어마을아파트 216.5 217.8 548 935 1% 민간도급 동탄2신도시아파트 216.6 218.8 93 1,493 1% 민간도급 대구매천동아파트 216.7 219.4 1,62 2,665 1% 민간도급 부천소사주상복합 216.8 22.4 299 595 1% 개발신탁 영종하늘도시아파트 216.9 219.5 562 768 1% 민간도급 인천범양조합아파트 216.9 219.2 643 1,6 1% 조합사업 청라오피스텔 216.11 219.9 1,284 1,549 98% 개발신탁 와우2지구조합아파트 216.11 219.3 1,14 1,59 98% 조합사업 강릉송정동아파트 216.11 219.2 353 518 95% 개발신탁 강릉회산동아파트 216.12 219.3 41 599 91% 개발신탁 216년합계 7,771 11,691 청라호수공원더휴 217.7 22.8 898 3,431 1% 자체사업 부산일광지구 8,9BL 217.11 1,218 3,995 - 자체사업 양산물금아파트 217.11(E) 1,42 1,512 - 도급사업 밀양내이동공동주택 217.11(E) 76 1,55 - 개발신탁 세종2-4블럭주상복합 217.12(E) 1,31 5,64 - 자체사업 217년 (E) 합계 4,895 15,57 세종1-5블럭주상복합 218.1(E) 636 2,94 - 자체사업 부산괴정2구역정비사업 218(E) 819 1,171 - 정비사업 자료 : 한신공영, 케이프투자증권 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 3
CAPE Company Analysis 217/11/15 한신공영목표주가요약 ( 단위 : 십억원, 배, 천주, 원 ) 항목 금액 비고 17년지배주주순이익 69 발행주식수 11,61 전환사채전량전환가정 (145억, 전환가액 16,45원 ) 17년희석 EPS 3,54 PER Multiple 4.8x 17년주요중견 / 중소형건설사 PER 평균 목표주가 28, 자료 : 케이프투자증권 한신공영수익추정변경요약 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 신규추정 (a) 기존추정 (b) GAP (a/b-1) 항목 217E 218E 217E 218E 217E 218E 매출액 2,6 2,157 1,941 2,199 3.4% -1.9% 영업이익 128 141 98 116 3.7% 21.3% 세전이익 96 11 63 84 53.% 2.3% 지배주주순이익 69 73 46 61 49.7% 19.9% 영업이익률 6.4% 6.5% 5.% 5.3% 세전이익률 4.8% 4.7% 3.2% 3.8% 지배주주순이익률 3.4% 3.4% 2.4% 2.8% 자료 : 케이프투자증권추정 한신공영 12 개월선행 PER Chart 한신공영 PBR Chart ( 원 ) 8, Price 2x 5x 8x 11x 14x ( 원 ) 8, Price.2x.5x.8x 1.1x 1.4x 6, 6, 4, 4, 2, 2, 12 13 14 15 16 17 12 13 14 15 16 17 자료 : Dataguide, 케이프투자증권 자료 : Dataguide, 케이프투자증권 4 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 217/11/15 국내중견 / 중소형건설사 Valuation Table 항목 주가수익률 (%) P/E( 배 ) P/B( 배 ) ROE(%) 1D 1M 3M 6M 15 16 17E 15 16 17E 15 16 17E 아이에스동서 -.7 12.3 2.2-18.1 11.9 5.8 5. 2.2 1.5 1. 19.1 3.9 22.3 이테크건설 1.7 7.7 13.6 4. 15.6 11.5 8.6 1.8 1.6 1.4 13.2 14.6 18.2 금호산업 -1.6 -.5-1.2 -.8 N/A 3. 5.7 1.8.8.9-2.1 32.3 16.2 코오롱글로벌 1. 7. -1.4-24.5 N/A 28.5 6.9.7.6.5-5.4 1.5 7.3 동부건설 -.8 1.7-11.7.4 N/A. 2.5 1.1..5-151.. 27.5 서한. 14.1-3.8-14.3 5.5 4.8 3.8 1.2 1..8 23.9 23.3 23.7 화성산업 -.6 8.3 1.1 4.3 6.2 5.2 4.3.5.6.5 8.8 11. 12.2 한라.1 6.1-1.9-8.7 N/A 1.8 3.9.6..5-29.7 5.6 14.9 한신공영 5.7 14.3-4.4-6.2 9.1 4. 3.9.8.6.6 1.5 14.8 16. 자료 : Dataguide, 케이프투자증권 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 5
CAPE Company Analysis 217/11/15 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 유동자산 952 1,147 1,214 1,275 매출액 1,772 2,6 2,157 2,4 현금및현금성자산 198 295 318 34 증가율 (%) 3.5 13.2 7.5 11.3 매출채권및기타채권 287 284 282 285 매출원가 1,641 1,82 1,92 2,142 재고자산 133 196 226 234 매출총이익 131 25 236 258 비유동자산 62 616 637 656 매출총이익률 (%) 7.4 1.2 11. 1.7 투자자산 124 134 144 154 판매비와관리비 62 77 96 14 유형자산 86 91 11 111 영업이익 7 128 141 153 무형자산 2 2 2 2 영업이익률 (%) 3.9 6.4 6.5 6.4 자산총계 1,553 1,763 1,851 1,931 EBITDA 7 129 142 154 유동부채 1,114 1,74 1,91 1,95 EBITDA M% 4. 6.4 6.6 6.4 매입채무및기타채무 751 676 696 71 영업외손익 -25-32 -4-36 단기차입금 1 9 7 5 지분법관련손익 -1 유동성장기부채 67 71 65 6 금융손익 -49-44 -43-39 비유동부채 172 36 363 356 기타영업외손익 25 12 3 3 사채및장기차입금 59 233 226 24 세전이익 45 96 11 117 부채총계 1,285 1,434 1,454 1,451 법인세비용 18 27 27 32 지배기업소유지분 263 323 391 473 당기순이익 27 69 74 86 자본금 51 51 51 51 지배주주순이익 27 69 73 85 자본잉여금 11 11 11 11 지배주주순이익률 (%) 1.5 3.5 3.4 3.6 이익잉여금 157 223 293 375 비지배주주순이익 1 1 1 기타자본 44 38 35 35 기타포괄이익 4-6 -3 비지배지분 5 6 6 7 총포괄이익 31 64 71 86 자본총계 268 329 397 48 EPS 증가율 (%, 지배 ) 27.7 147.1 4.1 16.1 총차입금 228 396 363 316 이자손익 8-2 4 순차입금 -151-87 -146-22 총외화관련손익 1 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 216A 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 74-1 122 13 총발행주식수 ( 천주 ) 1,166 1,723 1,723 1,723 영업에서창출된현금흐름 67-14 114 124 시가총액 ( 십억원 ) 162 188 188 188 이자의수취 11 3 35 37 주가 ( 원 ) 15,9 17,55 17,55 17,55 이자의지급 EPS( 원 ) 2,652 6,552 6,82 7,918 배당금수입 1 1 1 1 BPS( 원 ) 25,846 3,137 36,427 44,96 법인세부담액 -5-27 -27-32 DPS( 원 ) 25 25 25 25 투자활동현금흐름 -43-28 -28-25 PER(X) 6. 2.7 2.6 2.2 유동자산의감소 ( 증가 ) 19-6 -3-5 PBR(X).6.6.5.4 투자자산의감소 ( 증가 ) -34-1 -11-9 EV/EBITDA(X).2.8.3 -.2 유형자산감소 ( 증가 ) -1-6 -11-11 ROE(%) 1.6 23.2 2.3 19.5 무형자산감소 ( 증가 ) -1 ROA(%) 1.7 4.2 4.1 4.5 재무활동현금흐름 16 135-72 -82 ROIC(%) -17. -45.7-78.5-95.4 사채및차입금증가 ( 감소 ) 37 168-33 -47 배당수익률 (%) 1.6 1.4 1.4 1.4 자본금및자본잉여금증감 4 부채비율 (%) 479.4 435.8 366.2 32.2 배당금지급 -3-3 -3 순차입금 / 자기자본 (%) -56.5-26.5-36.7-45.8 외환환산으로인한현금변동 1 유동비율 (%) 85.5 16.8 111.3 116.5 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 3.5 4.3 3.9 4.7 현금증감 48 97 22 23 총자산회전율 1.1 1.2 1.2 1.3 기초현금 15 198 295 318 매출채권회전율 5.8 7. 7.6 8.5 기말현금 198 295 318 34 재고자산회전율 9.7 12.2 1.2 1.4 FCF 73-16 111 119 매입채무회전율 2.2 2.5 2.8 3. 자료 : 케이프투자증권 6 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 217/11/15 Compliance Notice _ 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 한신공영 (496) 제시일자 215-12-8 216-6-4 216-1-5 216-11-15 217-1-6 217-3-24 투자의견 NR Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 - 3,원 28,원 28,원 28,원 28,원 괴리율 (%)_ 평균 - -32.84-36.62-39.66-41.84-4.44 괴리율 (%)_ 최고 - -25. -34.11-34.11-34.11-31.96 제시일자 217-5-16 217-8-15 217-11-15 투자의견 Buy Buy Buy 목표주가 28,원 28,원 28,원 괴리율 (%)_ 평균 -37.26-38.1 괴리율 (%)_ 최고 -23.4-23.4 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 주가및목표주가추이 ( 원 ) 한신공영 목표주가 34, 3, 26, 22, 18, 14, 1, 16/5 15/11 16/11 17/5 17/11 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(-15%~15%) ㆍREDUCE(-15% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, [ 산업분석 ] 12 개월 Overweight ㆍ Neutral ㆍ Underweight 중립, 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12 개월매수 (9.%) ㆍ매도 (1.25%) ㆍ중립 (8.75%) * 기준일 217.9.3 까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자및그배우자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 7