솔브레인 (3683) 실적전망치및적정주가상향 매수투자의견유지. 적정주가상향솔브레인의 1Q18 실적은매출과이익률모두에서당사전망치를크게상회했다. 2Q18 실적역시 2,24 억원의매출과 385억원의영업이익을기록하여전분기에이어개선세를이어나갈것으로전망된다. 올해에는디스플레이재료부문의실적이우려보다는양호하고, 고객사 Capa 확대에따른반도체재료부문의실적증가가예상보다클것으로판단된다. 올해매출과영업이익전망치를기존의 8,59 억원과 1,183 억원에서 9,213 억원과 1,553 억원으로올리고이를반영하여적정주가역시기존의 78, 원에서 86, 원으로상향조정한다. 신규적정주가 86, 원은올해예상 BPS에지난 5년간의연간고점 P/B 배수들의평균인 2.배를적용하여도출한것으로올해예상 EPS에비해서는 12.8 배에해당한다. 동사현주가는올해예상실적대비 P/B 1.4배, P/E 9.2배에불과하므로저평가상태에있는것으로판단된다. 예상을크게상회한 1Q18 실적동사 1Q18 매출과영업이익은전분기대비각각 6%, 5% 증가한 2,177 억원과 379억원을기록하였다. 디스플레이재료부문에서는식각액과유기재료의매출감소에도불구하고고객사의 Rigid AMOLED 가동률회복에따라 TG, Scribing 매출이예상을넘어서는매출증가를기록하였다. 반도체재료부문에서는삼성전자평택 2층 3D NAND 가동개시, 시안라인공정전환효과로식각액매출이크게증가하고 CMP Slurry 매출역시신규제품공급개시에따라개선된것으로판단된다. 218/5/15 반도체송명섭 (2122-927) mssong@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 86,원 종가 (218/5/15) 62,2원 Stock Indicator 자본금 9십억원 발행주식수 1,74만주 시가총액 99십억원 외국인지분율 24.1% 배당금 (217) 7원 EPS(218E) 7,45원 BPS(218E) 43,696 원 ROE(218E) 17.4% 52주주가 55,4~77,2 원 6일평균거래량 75,23 주 6일평균거래대금 4.5십억원 Price Trend 'S 79.3 솔브레인 (217/5/12~218/5/14) 1.34 74.3 1.24 69.3 1.14 64.3 1.4 59.3 54.3.94 49.3.84 44.3.74 May Jul Sep Nov Jan Mar May Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 한편 1Q18 영업이익률이전분기의 12.3% 에서 17.4% 로크게상승한것은 1) 원가에서고정비비중이높은 TG, Scribing 부문의매출이크게증가했을뿐아니라, 2) 이익률이높은반도체재료부문의매출역시증가했고, 3) 자회사적자폭이크게감소했으며, 4) 제품단가도예년초에비해안정세를보였기때문이다. 솔브레인에따르면동사는올해이익률의회복을가장우선시하는전략을사용할계획이다. 2Q18 실적도개선세가이어질듯 2Q18 매출과영업이익역시 2,24 억원과 385억원을기록하여전분기에이
어개선세를이어갈것으로예상된다. 반도체식각액부문에서는삼성전자평택 2층 3D NAND 양산개시효과와고객사들의공정전환효과가지속될전망이며원-달러환율상승에따라디스플레이식각액, 유기재료부문의매출도소폭회복될것으로보인다. 2Q18 TG, Scribing 부문에서도스마트폰판매부진에따른분기말재고정리가발생할가능성이있으나, 고객사의신제품중저가스마트폰출시가예정되어있으므로큰폭의실적둔화는발생하지않을것으로판단된다. 연간실적전망치상향동사의올해매출과영업이익에대한전망치를기존의 8,59 억원과 1,183 억원에서 9,213 억원과 1,553 억원으로각각 8%, 31% 상향조정한다. 올해에는디스플레이재료부문의실적이우려보다는양호하고, 고객사 Capa 확대에따른반도체재료부문의실적증가가예상보다클것으로판단된다. 올해하반기에는중국스마트폰업체들이 Rigid AMOLED 를채택하는신규스마트폰들을출시할예정이므로동사 TG, Scribing 부문의매출이상반기대비오히려소폭개선될가능성이있는것으로예상된다. 이에따라올해동사디스플레이재료부문의매출은역성장세를보였던지난해대비 8% 증가하는 2,892 억원으로회복될것으로추정된다. 또한올해하반기에는삼성전자평택 2층 DRAM 설비및 SK하이닉스 M15 라인 3D NAND 설비의양산개시에따라반도체식각액실적이지속적으로크게개선될전망이다. 올해기대되었던 SK하이닉스향신규공급에의한 CVD 재료부문의매출증가효과는내년에발생할가능성이높아진것으로보인다. 그러나이를감안하여도예상을상회하는식각액및 CMP Slurry 매출증가에따라올해반도체재료부문의매출은전년대비 26% 나증가하는 5,53 억원에달할것으로판단된다. HI Research 2
< 그림 1> 솔브레인 P/B 밴드. 지난 5 년간동사연간고점 P/B 배수들의평균인 2. 배를적용하여 86, 원의적정주가도출 < 그림 2> 솔브레인 P/E 밴드. 86, 원의신규적정주가는올해 EPS 대비 12.8 배에해당하며이는역사적평균이하수준 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 2.X 1.8X 1.6X 1.4X 1.1X 수정주가 ( 원 ) ROE ( 우축 ) 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 15, 14, 13, 12, 11, 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 2.X 16.4X 12.8X 9.2X 5.5X 수정주가 ( 원 ) 연간영업이익 ( 십억원, 우축 ) 1 11 12 13 14 15 16 17 18 18 16 14 12 1 8 6 4 2 < 표 1> 솔브레인부문별, 분기별실적추정. 솔브레인의 1Q18 매출과영업이익은당사기존전망치를대폭상회. 올해반도체재료부문매출증가폭은예상을상회하고디스플레이재료부문실적은우려보다는양호할전망 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 FY16 FY17 FY18 Display Etchant 1,641 11,143 9,759 8,79 8,23 8,683 8,856 9,33 45,241 4,252 34,82 Thin Glass 15,23 11,813 1,13 9,89 12,4 12,462 12,836 13,478 66,63 46,946 51,176 유기재료 21, 2,8 22,7 22, 21,23 21,655 22,434 22,434 8,68 86,5 87,753 Scribing + 광학 Film 27,11 23,844 21,497 22,881 27,3 28,221 29,354 3,612 17,37 95,332 115,486 Sub Total 73,981 67,6 63,969 63,48 69,16 71,2 73,48 75,557 299,219 269,3 289,217 Semi CVD 6,73 7,46 8,363 7,895 7,877 8,35 8,276 8,441 27,981 3,7 32,628 Etchant 8,49 84,946 11,133 14,349 111,653 115,3 12,753 129,26 292,417 37,477 476,616 CMP Slurry 9,194 9,47 9,44 9,849 1,538 1,855 11,72 11,293 37,755 37,953 43,758 Sub Total 95,946 11,462 118,936 122,93 13,69 133,892 14,1 148,94 358,153 438,437 553,2 Others 2차전지 12,223 13,99 15,62 13,845 16, 16,6 16,9 16,6 38,867 55,12 66,1 ND자석 1,374 1,381 1,41 1,36 1, 1, 1, 1, 19,447 5,525 4, 기타 162-33 2,947 4,48 1,5 1,5 3, 3, 6,834 7,484 9, Sub Total 13,759 15,338 19,419 19,613 18,5 19,1 2,9 2,6 65,148 68,129 79,1 총매출액 183,686 184,4 22,325 25,186 217,729 224,13 234,481 245,97 722,52 775,597 921,319 영업이익 26,267 24,644 29,552 25,23 37,895 38,53 39,627 39,216 15,139 15,693 155,267 영업이익률 14.3% 13.4% 14.6% 12.3% 17.4% 17.2% 16.9% 16.% 14.6% 13.6% 16.9% 세전이익 15,315 23,38 19,943 8,464 47,331 38,18 39,25 38,794 99,798 66,759 163,438 세전이익률 8.3% 12.5% 9.9% 4.1% 21.7% 17.% 16.7% 15.8% 13.8% 8.6% 17.7% 순이익 11,682 14,517 13,374 3,513 37,74 27,969 28,777 28,93 74,52 43,86 122,579 순이익률 6.4% 7.9% 6.6% 1.7% 17.3% 12.5% 12.3% 11.5% 1.3% 5.6% 13.3% < 그림 3> 솔브레인부문별매출추정. 올해에는반도체소재부문의주도로매출증가예상 < 그림 4> 솔브레인영업이익및영업이익률추정. 동사올해목표는이익률회복 1, 9 8 ( 십억원 ) 기타 2 차전지 14 12 3 25 매출 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 ( 우축 ) 25% 2% 7 6 5 4 3 2 1 반도체소재 Thin Glass + Scribing DP 소재 영업이익 ( 우축 ) 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 1 8 6 4 2 2 15 1 5 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 15% 1% 5% % HI Research 3
K-IFRS 별도요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 유동자산 377 483 616 779 매출액 776 921 1,94 1,3 현금및현금성자산 21 285 381 499 증가율 (%) 7.3 18.8 18.8 18.8 단기금융자산 23 24 25 27 매출원가 64 693 823 978 매출채권 78 92 19 13 매출총이익 171 228 271 322 재고자산 48 57 67 8 판매비와관리비 66 73 86 12 비유동자산 518 536 552 568 연구개발비 21 22 26 31 유형자산 39 315 319 323 기타영업수익 - - - - 무형자산 9 8 7 6 기타영업비용 - - - - 자산총계 896 1,19 1,169 1,347 영업이익 16 155 185 22 유동부채 233 245 26 277 증가율 (%).5 46.9 18.9 18.9 매입채무 39 47 56 66 영업이익률 (%) 13.6 16.9 16.9 16.9 단기차입금 129 129 129 129 이자수익 6 5 6 8 유동성장기부채 이자비용 2 8 7 7 비유동부채 13 13 13 13 지분법이익 ( 손실 ) -7 13 13 13 사채 - - - - 기타영업외손익 -18-1 장기차입금 6 6 6 6 세전계속사업이익 67 163 196 232 부채총계 246 259 273 29 법인세비용 24 41 49 58 지배주주지분 645 75 878 1,33 세전계속이익률 (%) 8.6 17.7 17.9 17.9 자본금 9 9 9 9 당기순이익 43 123 147 174 자본잉여금 132 132 132 132 순이익률 (%) 5.6 13.3 13.4 13.4 이익잉여금 514 619 748 93 지배주주귀속순이익 41 117 141 167 기타자본항목 -1-1 -1-11 기타포괄이익 비지배주주지분 5 1 17 24 총포괄이익 43 122 147 174 자본총계 65 76 895 1,57 지배주주귀속총포괄이익 41 117 14 166 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 113 219 238 26 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 43 123 147 174 EPS 2,58 7,45 8,451 1,21 유형자산감가상각비 49 44 45 46 BPS 37,352 43,696 51,447 6,767 무형자산상각비 1 1 1 1 CFPS 5,626 9,677 11,13 12,739 지분법관련손실 ( 이익 ) -7 13 13 13 DPS 7 7 7 7 투자활동현금흐름 -47-72 -72-72 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -33-5 -5-5 PER 26.2 8.1 6.7 5.7 무형자산의처분 ( 취득 ) - - - PBR 1.8 1.3 1.1.9 금융상품의증감 -1-1 -1-1 PCR 12. 5.9 5.1 4.5 재무활동현금흐름 18-12 -12-12 EV/EBITDA 6.9 4.1 3.1 2.2 단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 -28 - - - ROE 7.1 17.4 17.8 17.9 자본의증감 56 - - - EBITDA 이익률 2.2 21.8 21.1 2.5 배당금지급 -1-12 -12-12 부채비율 37.9 34. 3.5 27.5 현금및현금성자산의증감 72 75 96 118 순부채비율 -15. -22.9-3.3-36.9 기초현금및현금성자산 138 21 285 381 매출채권회전율 (x) 1.1 1.9 1.9 1.9 기말현금및현금성자산 21 285 381 499 재고자산회전율 (x) 17.2 17.6 17.6 17.6 리서치센터 HI Research 4
최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 솔브레인 ) 114, 94, 74, 54, 34, 16/5 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 18/5 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 216-8-17 Buy 74, 6개월 -21.3% -1.5% 217-2-2 Buy 63, 6개월 -18.% -8.3% 217-5-12 Buy 68, 6개월 2.8% 13.1% 217-7-2 Buy 92, 1년 -25.9% -2.7% 217-8-14 Buy 84, 1년 -21.8% -8.1% 218-2-7 Buy 78, 1년 -23.3% -16.9% 218-5-15 Buy 86, 1년 HI Research 5
Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 송명섭 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 218-3-31 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.6 % 6.4 % - HI Research 6