Issue & News LG 이노텍 (011070) 2 분기적자가아닌흑자전망 박강호 john.park@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 190,000 상향 현재주가 (18.07.06) 156,000 가전및전자부품업종 KOSPI 2,272.87 시가총액 3,692 십억원 시가총액비중 0.24% 자본금 ( 보통주 ) 118십억원 52주최고 / 최저 184,500 원 / 116,500 원 120 일평균거래대금 396억원 외국인지분율 24.39% 주요주주 LG전자외 2 인 40.79% 국민연금 12.82% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 2.6 30.0 7.2-2.2 상대수익률 10.8 39.0 17.8 2.8 ( 천원 ) LG 이노텍 ( 좌 ) 190 170 150 130 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 110-40 17.06 17.09 17.12 18.03 18.06 20 10 0-10 -20-30 투자의견 매수 (BUY) 유지, 목표주가 190,000 원상향 (5%) - 연결, 2018 년 2 분기영업이익은 102 억원으로종전추정치 (-31 억원 ), 컨센서스 (-147 억원 ) 상회전망. 6 월 16 일자료에 2 분기실적개선을언급 ( 영업적자 -332 억원에서 -31 억원으로상향 ) 한이후에 6 월에추가적으로이익개선판단. 2 분기영업이익전망을종전의적자에서흑자로수정. 2 분기매출은 1 조 5,590 억원 (16.4% yoy / -9.4% qoq) 추정 - 2 분기영업이익흑자전망배경은글로벌전략거래선의스마트폰재고조정이진행되나기판소재부문의매출증가, 제품믹스효과로수익성이예상대비호전분석. 기판소재는 LG 전자의 TV 신제품효과로 Photo Mask( 신제품출시 ), Tape Substrate( 대형 TV 비중증가로공급확대 ) 중심으로마진율개선에기인판단 2019 년트리플 (3 개 ) 카메라와 3D 센싱시장확대의수혜주 - 2018 년하반기 (3 분기, 4 분기 ) 에본격적인매출과영업이익성장이예상. 하반기영업이익 (3 분기 702 억원, 4 분기 1,892 억원 ) 2,594 억원은상반기 (271 억원추정 ) 대비높기때문. 또한하반기매출 (5 조 519 억원 ) 은 54% 증가추정. 전략거래선의스마트폰신모델 (3 개 ) 에듀얼카메라 ( 후면 ) 2 개, 3D 센싱카메라 ( 전면 ) 3 개를공급하는동시에경쟁사대비수율, 생산능력을감안하면가장높은점유율예상. 8 월부터본격적인생산시작과최근의우호적인환율 ( 원화절하 ) 상황을고려하면추가적인이익상향가능성도상존 - 연결, 2018 년매출 8 조 3,315 억원, 영업이익 2,864 억원추정 - 2019 년전략거래선이프리미엄모델 (1 개 ) 에트리플 (3 개 ) 카메라 ( 후면 ), 3D 센싱카메라를후면에신규로채택가능예상, 매출과이익의성장은가능하다고판단. 2019 년매출과영업이익은전년대비각각 5.6%, 37% 씩증가추정 - 2018 년주당순이익 (EPS) 를종전대비 7.8% 상향. 목표주가 190,000 원으로상향 (5%), 투자의견은 매수 (BUY) 유지 - 잔여이익 (RIM) 의적정주가는 160,959 원제시 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 5,755 7,641 8,331 8,797 8,977 영업이익 105 296 286 393 396 세전순이익 11 239 239 359 369 총당기순이익 5 175 183 269 277 지배지분순이익 5 175 183 269 277 EPS 209 7,385 7,717 11,374 11,703 PER 422.4 19.5 20.2 13.7 13.3 BPS 75,145 82,426 89,893 101,017 112,470 PBR 1.2 1.7 1.7 1.5 1.4 ROE 0.3 9.4 9.0 11.9 11.0 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : LG 이노텍, 대신증권 Research&Strategy 본부 기업분석 2018.07.09 www.daishin.com
LG 이노텍 (011070) 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F 매출액 8,382 8,821 8,331 8,797-0.6-0.3 영업이익 272 393 286 393 5.1-0.1 지배지분순이익 169 269 183 269 7.8-0.1 EPS( 지배지분순이익 ) 7,161 11,387 7,717 11,374 7.8-0.1 자료 : LG이노텍, 대신증권 Research&Strategy 본부 분기별실적추정변경 ( 단위 : 십억원, %) 2Q18(F) 3Q18 구분 2Q17 1Q18 직전추정 당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 1,340 1,721 1,572 1,559 16.4-9.4 1,520 2,003 12.1 28.5 영업이익 33 17-3 10-68.5-39.1-15 70 25.4 584.8 순이익 17-10 -12 1-93.4 흑전 -24 50 43.0 4,348.3 자료 : LG이노텍, 대신증권 Research&Strategy 본부 2
DAISHIN SECURITIES 표 1. LG 이노텍, 사업부문별영업실적전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2QF 3QF 4QF 1Q19F 2QF 3QF 4QF 2017 2018F 2019F 광학솔루션사업부 1,014 843 1,213 2,213 1,215 944 1,242 2,178 4,679 5,282 5,578 기판소재사업부 262 271 319 357 304 305 338 358 1,142 1,209 1,306 기판 197 205 246 265 230 232 259 268 873 913 989 소재 65 67 73 92 74 74 79 90 270 297 317 LED 사업부 125 134 140 138 126 114 122 120 652 537 483 전장부품사업부 320 323 343 351 330 353 383 402 1,235 1,337 1,469 차량부품 219 240 256 269 247 268 297 316 853 984 1,128 일반부품 101 83 87 82 84 85 87 86 382 353 341 전사매출액 1,721 1,559 2,003 3,049 1,968 1,705 2,075 3,049 7,641 8,331 8,797 영업이익 17 10 70 189 69 58 89 176 296 286 393 영업이익률 1.0% 0.7% 3.5% 6.2% 3.5% 3.4% 4.3% 5.8% 3.9% 3.4% 4.5% 세전이익 -10 1 65 184 60 48 81 170 239 239 359 세전이익률 -0.6% 0.1% 3.2% 6.0% 3.0% 2.8% 3.9% 5.6% 3.1% 2.9% 4.1% 순이익 -10 1 50 141 45 36 61 128 175 183 269 매출비중 (%) 순이익률 -0.6% 0.1% 2.5% 4.6% 2.3% 2.1% 2.9% 4.2% 2.3% 2.2% 3.1% 광학솔루션사업부 58.9% 54.0% 60.5% 72.6% 61.8% 55.3% 59.9% 71.4% 61.2% 63.4% 63.4% 기판소재사업부 15.2% 17.4% 15.9% 11.7% 15.5% 17.9% 16.3% 11.7% 15.0% 14.5% 14.8% 기판 11.5% 13.1% 12.3% 8.7% 11.7% 13.6% 12.5% 8.8% 11.4% 11.0% 11.2% 소재 3.8% 4.3% 3.7% 3.0% 3.8% 4.3% 3.8% 3.0% 3.5% 3.6% 3.6% LED 사업부 7.3% 8.6% 7.0% 4.5% 6.4% 6.7% 5.9% 3.9% 8.5% 6.4% 5.5% 전장부품사업부 18.6% 20.7% 17.1% 11.5% 16.8% 20.7% 18.5% 13.2% 16.2% 16.0% 16.7% 차량부품 12.7% 15.4% 12.8% 8.8% 12.5% 15.7% 14.3% 10.4% 11.2% 11.8% 12.8% 일반부품 5.8% 5.4% 4.3% 2.7% 4.2% 5.0% 4.2% 2.8% 5.0% 4.2% 3.9% 주 : K-IFRS 연결기준 / 광학솔루션사업부 : 카메라모듈, 기판사업 : HDI, Package, Tape Substrate 소재사업 : Photo Mask, Touch Window, Lead Frame, 차량부품 : 모터센서, 차량통신등, 일반부품 : Tuner, Power Module 등자료 : LG 이노텍, 대신증권 Research&Strategy 본부 3
LG 이노텍 (011070) 표 2. LG 이노텍, 사업부문별영업실적전망 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2QF 3QF 4QF 1Q19F 2QF 3QF 4QF 2017 2018F 2019F 광학솔루션사업부 1,014 856 1,229 2,235 1,224 948 1,247 2,184 4,679 5,334 5,604 기판소재사업부 262 271 319 356 304 305 338 358 1,142 1,208 1,305 기판 197 204 246 264 230 231 259 267 873 912 988 소재 65 67 73 92 74 74 79 90 270 297 317 LED 사업부 125 134 140 138 126 114 122 120 652 537 483 전장부품사업부 320 323 343 351 330 353 383 402 1,235 1,337 1,469 차량부품 219 240 256 269 247 268 297 316 853 984 1,128 일반부품 101 83 87 82 84 85 87 86 382 353 341 전사매출액 1,721 1,572 2,020 3,071 1,976 1,710 2,080 3,055 7,641 8,382 8,821 영업이익 17-3 69 190 69 58 89 177 296 272 393 영업이익률 1.0% -0.2% 3.4% 6.2% 3.5% 3.4% 4.3% 5.8% 3.9% 3.3% 4.5% 세전이익 -10-12 64 184 60 48 81 170 239 225 359 세전이익률 -0.6% -0.8% 3.2% 6.0% 3.0% 2.8% 3.9% 5.6% 3.1% 2.7% 4.1% 순이익 -10-12 49 142 45 36 61 128 175 169 269 매출비중 (%) 순이익률 -0.6% -0.7% 2.4% 4.6% 2.3% 2.1% 2.9% 4.2% 2.3% 2.0% 3.1% 광학솔루션사업부 58.9% 54.4% 60.9% 72.8% 61.9% 55.5% 60.0% 71.5% 61.2% 63.6% 63.5% 기판소재사업부 15.2% 17.2% 15.8% 11.6% 15.4% 17.8% 16.2% 11.7% 15.0% 14.4% 14.8% 기판 11.5% 13.0% 12.2% 8.6% 11.6% 13.5% 12.4% 8.8% 11.4% 10.9% 11.2% 소재 3.8% 4.2% 3.6% 3.0% 3.8% 4.3% 3.8% 3.0% 3.5% 3.5% 3.6% LED 사업부 7.3% 8.5% 6.9% 4.5% 6.4% 6.7% 5.9% 3.9% 8.5% 6.4% 5.5% 전장부품사업부 18.6% 20.6% 17.0% 11.4% 16.7% 20.6% 18.4% 13.2% 16.2% 15.9% 16.7% 차량부품 12.7% 15.2% 12.7% 8.8% 12.5% 15.7% 14.3% 10.4% 11.2% 11.7% 12.8% 일반부품 5.8% 5.3% 4.3% 2.7% 4.2% 5.0% 4.2% 2.8% 5.0% 4.2% 3.9% 주 : K-IFRS 연결기준 / 광학솔루션사업부 : 카메라모듈, 기판사업 : HDI, Package, Tape Substrate 소재사업 : Photo Mask, Touch Window, Lead Frame, 차량부품 : 모터센서, 차량통신등, 일반부품 : Tuner, Power Module 등자료 : LG 이노텍, 대신증권 Research&Strategy 본부 4
DAISHIN SECURITIES 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 183 269 277 290 306 327 349 371 390 409 1. 2020 년이후연평균순이익성장률은 5.7% 로추정 2. 2018 년글로벌전략거래선의스마트폰판매부진으로상반기실적부진, 그러하하반기에 3D 센싱카메라공급 확대로실적개선가능 3. 2019 년전략거래선의스마트폰후면에트리플 (3 개 ) 카메라, 3D 센싱카메라를신규로채택예상, 수율과 생산능력을감안하면수혜예상, 이익증가가능 4. 2020 년 ~2021 년전장사업확대예상, 모바일부문의매출정체를상쇄할전망 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 2,127 2,391 2,662 2,946 3,246 3,570 3,915 4,281 4,671 5,084 추정 ROE 9.0 11.9 11.0 9.9 9.4 9.2 8.9 8.7 8.3 8.1 Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 6.3 무위험이자율 ( 주 4) 2.3 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4.0 베타 1.00 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) 2.6 5.6 4.6 3.5 3.1 2.8 2.6 2.3 2.0 1.7 Ⅴ 필요수익 124 135 152 169 187 206 226 248 271 296 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 59 134 125 121 119 122 122 123 118 113 현가계수 0.97 0.92 0.86 0.81 0.76 0.72 0.67 0.63 0.60 0.56 잔여이익의현가 57 123 108 98 91 87 82 78 71 63 Ⅶ 잔여이익의합계 859 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 1,000 영구성장률 (g) ( 주 6) 0.0% Ⅸ 기초자기자본 1,951 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 3,809 총주식수 ( 천주 ) 23,667 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 160,959 현재가치 ( 원 ) 156,000 Potential (%) 3.2% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (10 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (10 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 0% 를반영 5
LG 이노텍 (011070) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 5,755 7,641 8,331 8,797 8,977 유동자산 2,084 2,734 2,631 2,642 2,630 매출원가 5,102 6,757 7,439 7,780 7,942 현금및현금성자산 341 370 348 232 170 매출총이익 652 885 892 1,017 1,035 매출채권및기타채권 1,292 1,649 1,584 1,672 1,706 판매비와관리비 548 588 606 624 639 재고자산 403 641 699 738 753 영업이익 105 296 286 393 396 기타유동자산 48 75 0 0 1 영업이익률 1.8 3.9 3.4 4.5 4.4 비유동자산 2,239 3,143 3,321 3,406 3,515 EBITDA 456 652 630 747 762 유형자산 1,729 2,600 2,829 2,958 3,095 영업외손익 -94-58 -47-34 -26 관계기업투자금 0 0 0 0 0 관계기업손익 0 0 0 0 0 기타비유동자산 510 543 492 448 420 금융수익 25 28 28 29 29 자산총계 4,324 5,877 5,952 6,049 6,145 외환관련이익 156 148 322 331 334 유동부채 1,734 2,497 2,342 2,356 2,235 금융비용 -56-56 -81-72 -69 매입채무및기타채무 1,313 2,163 2,094 2,152 2,050 외환관련손실 19 20 20 21 21 차입금 29 59 59 59 59 기타 -63-30 6 10 14 유동성채무 366 182 98 56 37 법인세비용차감전순손익 11 239 239 359 369 기타유동부채 25 94 92 90 90 법인세비용 -6-64 -56-90 -92 비유동부채 811 1,429 1,483 1,301 1,248 계속사업순손익 5 175 183 269 277 차입금 686 1,262 1,304 1,110 1,044 중단사업순손익 0 0 0 0 0 전환증권 0 0 0 0 0 당기순이익 5 175 183 269 277 기타비유동부채 125 168 179 191 204 당기순이익률 0.1 2.3 2.2 3.1 3.1 부채총계 2,545 3,927 3,824 3,658 3,483 비지배지분순이익 0 0 0 0 0 지배지분 1,778 1,951 2,127 2,391 2,662 지배지분순이익 5 175 183 269 277 자본금 118 118 118 118 118 매도가능금융자산평가 0 0 0 0 0 자본잉여금 1,134 1,134 1,134 1,134 1,134 기타포괄이익 17 3 3 3 3 이익잉여금 542 741 918 1,181 1,452 포괄순이익 22 178 186 273 280 기타자본변동 -16-43 -43-43 -43 비지배지분포괄이익 0 0 0 0 0 비지배지분 0 0 0 0 0 지배지분포괄이익 22 178 186 273 280 자본총계 1,778 1,951 2,127 2,391 2,662 순차입금 740 1,133 1,112 993 969 10 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F EPS 209 7,385 7,717 11,374 11,703 영업활동현금흐름 332 446 646 737 675 PER 422.4 19.5 20.2 13.7 13.3 당기순이익 5 175 183 269 277 BPS 75,145 82,426 89,893 101,017 112,470 비현금항목의가감 550 550 590 625 637 PBR 1.2 1.7 1.7 1.5 1.4 감가상각비 351 355 344 354 367 EBITDAPS 19,252 27,529 26,623 31,557 32,210 외환손익 -2-3 24 25 25 EV/EBITDA 6.2 7.0 7.6 6.3 6.1 지분법평가손익 0 0 0 0 0 SPS 243,146 322,868 352,027 371,684 379,283 기타 202 198 222 246 245 PSR 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 자산부채의증감 -175-241 -16-23 -106 CFPS 23,452 30,632 32,633 37,795 38,621 기타현금흐름 -48-38 -110-134 -133 DPS 250 250 250 250 250 투자활동현금흐름 -356-834 -530-447 -471 투자자산 2 0 0 0 0 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -301-751 -534-451 -475 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 기타 -57-83 4 4 4 성장성 재무활동현금흐름 6 422-48 -241-92 매출액증가율 -6.2 32.8 9.0 5.6 2.0 단기차입금 0 0 0 0 0 영업이익증가율 -53.1 182.8-3.4 37.0 0.8 사채 0 0 36-199 -34 순이익증가율 -94.8 3,428.8 4.5 47.4 2.9 장기차입금 15 428 5 5-33 수익성 유상증자 0 0 0 0 0 ROIC 1.8 6.3 5.3 6.9 6.6 현금배당 -8-6 -6-6 -6 ROA 2.5 5.8 4.8 6.5 6.5 기타 0 0-84 -42-19 ROE 0.3 9.4 9.0 11.9 11.0 현금의증감 -19 28-22 -116-62 안정성 기초현금 360 341 370 348 232 부채비율 143.1 201.3 179.8 153.0 130.8 기말현금 341 370 348 232 170 순차입금비율 41.6 58.1 52.3 41.5 36.4 NOPLAT 49 217 219 294 297 이자보상배율 2.9 8.9 4.9 8.0 8.7 FCF 24-291 4 174 165 자료 : LG 이노텍, 대신증권 Research&Strategy 본부 6
DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-20 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 박강호 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] LG 이노텍 (011070) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :20180706) ( 원 ) 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 Adj. Price Adj. Target Price 0 16.06 16.10 17.02 17.06 17.10 18.02 18.06 제시일자 18.07.09 18.06.14 18.03.19 18.01.23 18.01.21 17.10.26 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 190,000 180,000 160,000 170,000 185,000 210,000 괴리율 ( 평균,%) (19.81) (18.29) (24.51) (29.86) (25.05) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (13.33) (2.81) (19.12) (29.46) (15.24) 제시일자 17.10.10 17.08.31 17.06.16 17.03.20 17.02.10 17.01.25 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 200,000 210,000 190,000 160,000 130,000 110,000 괴리율 ( 평균,%) (18.55) (21.22) (14.06) (14.76) (6.92) (6.17) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (15.75) (15.00) (3.16) (1.56) 1.54 (1.36) 제시일자 16.09.23 16.07.27 16.07.15 투자의견 Buy Buy Buy 목표주가 100,000 105,000 95,000 괴리율 ( 평균,%) (18.28) (18.30) (4.26) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (8.30) (10.76) (2.84) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 81.2% 17.3% 1.0% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -10%p~10%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가하락예상 7