Earnings Preview 우리은행 (3) 추가상승을위해서는두가지우려요인극복필요 최정욱, CFA chunguk.choi@daishin.com 투자의견 6 개월 목표주가 현재주가 (18..) BUY 매수, 유지 22, 유지 16,8 은행업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Dark Gray KOSPI 2,267.2 시가총액 11,37 십억원 시가총액비중.76% 자본금 ( 보통주 ) 3,381 십억원 2주최고 / 최저 18, 원 / 13,7 원 12 일평균거래대금 29억원 외국인지분율 27.67% 주요주주예금보험공사 18.43% 국민연금 9.29% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 6.7 3.4 2.9 -.9 상대수익률 7.8 2.9 29.9 -.6 ( 천원 ) 우리은행 ( 좌 ) 19 Relative to KOSPI( 우 ) 2 투자의견매수, 목표주가 22, 원유지 - 목표주가는 218 년추정 BPS 대비목표 PBR.7 배를적용해산출 ( 지속가능 ROE 6.1% 가정 ) 3 분기순익,7 억원으로컨센서스부합전망. 경상이익은,2~,3 억원추정 - 3 분기추정순익은전년동기대비 3.7% 증가한,7 억원으로컨센서스에부합하는양호한실적시현전망. 2 분기에금호타이어를요주의로재분류함에따른 1,9 억원에달하는대규모충당금환입에도불구하고현재금호타이어충당금적립률이여전히 3% 에달해 3 분기에도추가환입가능성을예상했지만은행측은보수적관점에서추가환입하지는않을것으로알려지고있음 - 3 분기주요일회성요인으로는 STX 매각익또는충당금환입으로약 4 억원정도의일회성이익발생예상. 이를제외한 3 분기경상이익은약,2~,3 억원수준일것으로예상 - 3 분기원화대출증가율은.8% 로추정. 연초가이던스대로매분기 1% 내외의안정적인성장세 가이어지고있고, 은행 NIM 은 1.3% 로전분기대비 1bp 상승해마진상승추세도계속될전망 - STX 외에도로얄포레 CC 충당금환입 8 억원등소소한충당금환입요인들이계속발생하면서 3 분기에도대손비용은 억원대수준에그칠것으로기대. 3 분기연체율과 NPL 비율이 2 분기대비추가하락하는등자산건전성개선추세도지속될수있을것으로판단 지주사전환과정에서의자본비율하락과지배구조우려가극복되어야추가상승가능할듯 - 펀더멘털개선과지주사전환기대감으로 4 월이후파죽지세로상승하던주가가최근에는조정양상. 감독당국이지주사전환시자기자본비율산출방법을표준등급법을적용하기로결정하면서자본비율하락이불가피한데다지주사회장신규선임불확실성에따른지배구조리스크도상존하고있기때문 - 표준등급법적용시위험가중자산이약 3~4% 증가하면서내부등급법을적용하는현재보다 BIS 비율은약 4.1~4.2%p, Tier I 비율 3.~3.6%p, 보통주자본비율은 3.~3.1%p 하락할것으로추정. 물론일시적인하락이고추후내부등급법승인시다시개선되겠지만그때까지는낮은자본비율로인 해일정규모이상의 M&A 는지연될수밖에없음. 이는지주사전환으로비은행 M&A 등을통해포트폴리오다각화및이익개선효과가커질수있을것이라는시장기대감을낮추는요인 - 게다가신설되는지주사회장선임에대한불확실성도우려사항. 정치성향높은비전문가선임등의지배구조리스크가발생할수도있기때문. 다만과점주주측일부사외이사들이조직안정을위해초 기회장 행장겸직에호의적입장인것으로알려지고있어관련우려는완화될공산이크다고판단 18 16-6 -14-21 ( 단위 : 십억원, %) 3Q18(F) 4Q18(F) 구분 3Q17 2Q18 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 충전영업이익 34 83 819 84 8.3 1.2 NA 449-29.7-46.9 순이익 28 716 61 71 3.7-2.3 7 2 49.7-6. 13-29 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) A A 218F 219F 22F 총영업이익,89 6,473 6,72 6,828 7,138 연결당기순이익 1,261 1,12 2,77 2,17 2,7 EPS 1,866 2,237 3,72 2,984 3,117 증감율 19.1 19.9 37.3-2.9 4. Adj. BPS 3,7 3,2 31,89 34,228 37,34 PER 6.8 7...6.4 PBR.4....4 ROE 6.4 7.4 9.9 9. 8.7 ROA.4..6.6.6 매크로변수민감도분석 219F 22F 원 / 달러환율민감도 : 환율 원상승시 EPS( 주당순이익 ) 변동율 NA NA 금리 ( 기준금리 ) 민감도 : 2bp 상승시 EPS( 주당순이익 ) 변동율 2.98%( ) 2.97%( ) 기업분석 218..8 www.daishin.com
우리은행 (3) 우리은행 218 년 3 분기예상실적요약 ( 단위 : 십억원, %) 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F (QoQ,%) (YoY,%) 순이자이익 1,31 1,319 1,367 1,397 1,42 1.6.1 순수수료이익 276 26 3 298 271-8.9-1.7 당기손익인식금융상품이익 NA NA 기타비이자이익 16-2 11-33 -8 NA NA 총영업이익 1,643 1,23 1,683 1,663 1,683 1.3 2. 판관비 1,9 884 74 828 838 1.3-24.4 충전영업이익 34 639 944 83 84 1.2 8.3 영업외이익 -28-9 -4 NA NA 대손상각비 217 284 122-2 4 NA -7.3 세전이익 372 147 86 99 787-2.9 111.9 법인세비용 88 212 274 212-22. 14.6 비지배주주지분이익 3 3 6-18.1 39.2 당기순이익 28 134 9 716 71-2.3 3.7 자료 : 우리은행, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 1. 은행별 3 분기예상 NIM 개선폭 그림 2. 시중은행자본비율현황 (%p)... -...1.1. -.1 -.1 -.2 18 BIS비율 Tier1비율 CET1비율 16.1.3 14.6 14.9 14.9 14.6 13.4 14 13.4 13. 12.9 13. 12 11.2 11.1 9. -. -.7 8 8.1 -. JB 우리 KB 기업 신한 DGB 하나 BNK 6 KB 신한 하나 우리 지주사 전환후 주 : 2 분기대비 3 분기예상개선폭 주 : 2Q18 기준, 지주사전환후는우리은행의지주사전환가정시의예상자본비율 은행 Valuation Tool : Gordon Growth Model 이론적영속성장률 (Sustainable Growth Rate) = ROE*(1-Payout Ratio) 적정 PBR = ( 지속가능 ROE-g) / (Ke-g) 우리은행 Valuation ( 단위 : 원, 배, %) 목표주가 (a*e) 22, 목표시가총액 ( 십억원 ) 14,872 현주가 (218..) 16,8 상승여력 31. 목표 PBR (a = (b-c) / (d-c)).69 지속가능 ROE (b) 6.1 성장률 (c) 3. 자기자본비용 (d) 7. 무위험수익률 2. 리스크프리미엄. 베타 1. 218F BPS (e) 31,89 2
22 23 2 2 218 22 23 2 2 218 2 2 2Q18 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3.12.12 7.12 9.12 11.12 13.12.12 17.12 DAISHIN SECURITIES 기업개요 기업현황과주요경영진 주주구성및외국인보유비중추이 - 우리은행은 1, 여개국내지점망과글로벌영업망을통해개인및기업에게국내및국제금융관련서비스를제공 - 우리은행의이사회는 218 년 6 월 3 일현재총 8 명으로, 상임이사 2 명, 사외이사 명, 비상임이사 1 명으로구성 - 손태승은행장 (CEO): 1987 년우리은행입행후 2 년글로벌사업본부부행장과 년글로벌부문부문장을거쳐 218 년부터은행장역임중 주가 Catalysts - 수급 : 지주사전환추진이본격화된 6 월이후외국인지분율이 2.9% 에서 27.% 까지상승. 외국인투자자들은지주사전환에따른장기적인기업가치제고기대감이상당한것으로추정됨 - 실적 : 자산건전성개선에따라대손비용이하향안정화된 년부터실적개선본격화되고있음. 년이후매년 EPS 상승률이 2% 에달하는상황 - M&A : 지주사전환에따른출자여력확대로비은행 M&A 가능성커지고있음 기타 38.3% 자사주.4% 주주구성 외국인 27.6% 예보 18.4% 국민연금 9.3% 노비스 1 호 6.% 외국인비중 3 27.6 2 2 주 : 주주구성및외국인비중은 218 년 9 월말기준 Earnings Drivers 그림 3. GDP 성장률과은행대출성장률추이 그림 4. 시중금리와은행 NIM( 순이자마진 ) 추이 (%,YoY) 우리은행 (%,YoY) 3 은행평균 7 3 GDP성장률 6 2 2 4 3 6..2 2 1 3. 3. 2. 2. 1. 우리은행은행평균국고채3년물 1.97 1.2-1. 주 : 은행대출성장률은장기적으로명목 GDP 성장률수준으로수렴. 또한가계대출규제로성장률이크게증가하기어려운상황. 최근우리은행성장률은은행평균하회 주 : 은행 NIM 은시중금리와동행. 금리상승시 NIM 개선되는경향. 년을기점으로시중금리가상승하고있어은행 NIM 도개선추세. 우리은행 NIM 은은행평균을하회 그림. 점포수와은행판관비율추이 우리은행은행평균 ( 개 ) 6 일반은행점포수 6,,8 6 4 4,6,4,2, 47.3 4,8 4.7 4,6 4,4 4,2 4, 그림 6. 은행대손비용률추이 2.4 우리은행 은행평균 2. 1.6 1.2.8.4.17 -.2. 주 : 점포수감소추세에도불구하고인원축소를위한명예퇴직비용증가등으로인해 2~ 년판관비율상승. 우리은행판관비율은은행평균을상회하는상태 주 : 경기호조에따른신규부실감소로은행대손비용률하락추세. 우리은행의대손비용률은은행평균을대폭하회하고있음 3
우리은행 (3) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) A A 218F 219F 22F A A 218F 219F 22F 순이자이익,676,938 24,46 24,97 2,477 현금및예치금 7,91 6,98 1,824 2,8 2,696 순수수료이익,2,221,617,869 6,12 유가증권 4,818 38,362 36,232 37,32 38,44 당기손익상품이익 937 1,7 1,14 1,147 1,174 대출채권 28,393 267,6 28,164 291,962 34,29 비이자이익 고정자산 2,48 2,478 3,1 3,171 3,191 총영업이익 -368 182-184 -188-7 기타자산 1,423 1,497 11,9 12,3 12,396 일반관리비,89 6,473 6,72 6,828 7,138 자산총계 3,683 316,31 333,286 346,713 361,13 순영업이익 3,478 3,31 3,367 3,148 3,274 예수금 221,2 234,69 248,42 27,92 267,92 영업외손익 -21-28 -14-12 -13 책임준비금 충당금적립전이익 2,9 2,734 3,191 3,668 3,81 차입금 18,77 14,78,33,937 16,6 제충당금전입액 834 78 3 88 916 사채 23,6 27,87 28,23 29,642 3,8 경상이익 1,3 1,948 2,89 2,89 2,93 기타부채 26,781 18,381 19,28 19,837 2,267 법인세전순이익 1,3 1,948 2,89 2,89 2,93 부채총계 29,137 29,731 311,19 323,368 33,61 법인세 276 419 79 773 87 자본금 3,381 3,381 3,381 3,381 3,381 총당기순이익 1,278 1,29 2,9 2,37 2,128 보통주자본금 3,381 3,381 3,381 3,381 3,381 외부주주지분 16 17 19 2 21 신종자본증권 연결당기순이익 1,261 1,12 2,77 2,17 2,7 자본잉여금 286 286 286 286 286 이익잉여금 14,612,62 17,244 18,822 2,929 자본조정 2,7 1,134 649 649 649 Dupont Analysis ( 단위 : %) ( 자기주식 ) A A 218F 219F 22F 외부주주지분 16 199 26 26 26 순이자이익 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 자본총계 2,46 2,621 21,767 23,344 2,41 순수수료이익.3.3.4.3.3 자본총계 ( 외부주주지분제외 ) 2,386 2,422 21,61 23,138 2,24 당기손익인식상품이익..... 기타비이자이익 -.1.1 -.1 -.1. 성장성 ( 단위 : 원, 배, %) 총영업이익 1.9 2.1 2. 2. 2. A A 218F 219F 22F 판관비 1.2 1.1 1..9.9 총자산증가율 6.4 1.8.4 4. 4.1 충전영업이익.7.9 1. 1.1 1.1 총대출증가율. 3.4 4.9 4.2 4.2 영업외이익. -.1... 총수신증가율.7 6.2.8 3.8 3.9 대손상각비.3.3.1.3.3 당기순이익증가율 19.1 19.9 37.3-2.9 4. 세전이익..6.9.8.8 법인세비용.1.1.2.2.2 효율성 / 생산성 ( 단위 : %) 비지배지분이익..... A A 218F 219F 22F 당기순이익.4..6.6.6 대출금 / 예수금 116.9 113.8 112.8 113.2 113.6 판관비 / 총영업이익 62.2 4. 1.2 46.1 4.9 Valuation 판관비 / 수익성자산 1.3 1.3 1.2 1.1 1.1 A A 218F 219F 22F EPS ( 원 ) 1,866 2,237 3,72 2,984 3,117 수익성 ( 단위 : %) BPS ( 원 ) 3,7 3,2 31,89 34,228 37,34 A A 218F 219F 22F 실질BPS ( 원 ) 3,7 3,2 31,89 34,228 37,34 ROE 6.4 7.4 9.9 9. 8.7 PER (x) 6.8 7...6.4 ROA.4..6.6.6 PBR (x).4....4 ROA ( 충당금전 ).8.9 1. 1.1 1.1 수정PBR (x).4....4 배당률 8. 12. 13. 13.. 배당수익률 3.1 3.8 3.9 3.9 4. 4
DAISHIN SECURITIES [Daishin House View 4 차산업혁명 / 안전등급 ] 대신증권 Research&Strategy 본부소속의각분야및기업담당애널리스트의분석을기초로토론과정을거쳐산업및기업별안전등급최종확정 4 차산업혁명전개과정에서산업및종목에미치는영향을파악, 긍정, 중립, 부정적영향에따라 Sky Blue, Neutral Green, Dark Gray 등급부여 Dark Gray ( 흐림 ) Neutral Green ( 보통 ) Sky Blue ( 맑음 ) [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 최정욱 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 우리은행 (3) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :2183) ( 원 ) 2, 2,,,, Adj. Price Adj. Target Price 16.9 17.1 17. 17.9 18.1 18. 18.9 제시일자 18..8 18.6.18 18.1.8 18.1.2 17.7.2 17.6.21 투자의견 Buy Buy Buy 6개월경과 Buy Buy 목표주가 22, 22, 21, 22, 이후 22, 18, 괴리율 ( 평균,%) (2.18) (24.71) (27.84) (2.81) (3.9) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (22.) (18.) (2.91) (11.14).4 제시일자 17.4.19 17.4.4 17.3.3 17.1. 16..16 투자의견 Buy Buy Marketperform Marketperform Buy 목표주가 17, 16,, 14, 14, 괴리율 ( 평균,%) (7.42) (13.88) (12.83) (7.9) (13.34) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 1.47 (12.) (12.33) (4.48) (7.93) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 82.6%.8% 1.1% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 %p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -%p~%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 %p 이상주가하락예상