CONTENTS I. Summary... 3 II. 수요 : 성장 Driver 는분명하다... 1. 계속상향될 xev( 친환경차 ) 용 2 차전지수요눈높이 2. ESS 수요둔화우려는점진적으로해소될전망 5 III. 공급 : 이미선택받은국내 2 차전지업체들... 19 IV. 투자전략... 27 [ 기업분석 ] LG화학 [Buy, TP 5, 원 ]... 삼성SDI [Buy, TP 325,원 ]... 포스코케미칼 [Buy, TP 68, 원 ]... 일진머티리얼즈 [Buy, TP 53,원 ]... 신흥에스이씨 [Not Rated]... 대주전자재료 [Not Rated]... 이노메트리 [Not Rated]... CATL [Not Rated]... 3 36 4 43 48 52 55 59
2 차전지산업 www.nhqv.com I. Summary Positive 의견유지 2 차전지섹터에대한 Positive 의견을유지한다. 자동차동력원의전기화, 재생에너 지의확산등이 2 차전지섹터전반의성장잠재력을강화시킬것이기때문이다. 수요의성장 을전망하는배경과 국내 2차전지업체들의영향력강화 를예상하는이유 수요부문에서는 22년이후 3세대전기차출시본격화, ESS 경제성입증시그널등이 2차전지수요성장눈높이를상향시킬것으로전망한다. 공급부문에서는 2차전지수요에부응하기위해생산능력이확대되고다양한보완적협력수단 ( 자본 / 기술 / 조달제휴 ) 이지속전개될것으로예상한다. 특히국내 2차전지업체들의경우선행투자에성공함으로써생산능력측면에서계속우위를점할것으로전망한다. 또한국내 2차전지업체들의신규시장개척과고객기반강화는지속될것으로전망하는바 2차전지시장내주도적공급자로확고한시장지위를장기간유지할것으로예상한다. 수요자들의구매 의존도가커질 2 차전지업체에집중 당사는 6월이후부터 xev( 친환경차 )+ESS( 에너지저장장치 ) 산업의역동성이되살아나고펀더멘털요인들도개선될것으로예상하는바 2차전지섹터의투자매력은점증할것으로판단한다. 다만수요업체들의 2차전지구매가소수 2차전지셀업체들에장기간집중될것이며, 이것이여러후방업체들에영향을끼칠것으로보인다. 이에수주가계속증가하는 2차전지셀업체및해당 Supply Chain에차별적으로집중할필요가있어보인다. 우선셀업체의경우독보적인 xev 용 2 차전지수주성장성과확고한고객기반을 보이고있는 LG 화학, 안정적인 xev+ess 용 2 차전지수주실적과고수익성중심 수주전략을전개하고있는삼성 SDI 에집중할것을권고한다. 그리고상기 2차전지셀업체들의소재 / 부품구매전략을감안할시향후구매의존도가커질것으로예상되는포스코케미칼 ( 음극재, 양극재 ), 일진머티리얼즈 ( 동박 ), 대주전자재료 ( 실리콘계음극재첨가물 ), 신흥에스이씨 (CID/Cap Assembly) 에주목한다. 추가로 2차전지의안정성강화를위해검사장비도입은더욱활발히진행될것으로예상하는바이노메트리 (X-Ray 검사장비 ) 의수혜는커질것으로전망한다. 표 1. 2 차전지산업투자의견 / 투자지표 ( 단위 : 원, 위안, 배, %, 십억원, 백만위안 ) 코드 투자의견 목표주가 (12M) 현재가 PER PBR ROE 순차입금 219E 22F 219E 22F 219E 22F 219E 22F LG 화학 5191.KS Buy( 유지 ) 5,( 유지 ) 333, 21.1 14.9 1.5 1.4 6.6 8.9 6,81 8,28 삼성 SDI 64.KS Buy( 유지 ) 325,( 유지 ) 218,5 2.6 12.6 1.2 1.1 6. 9.1 1,332 1,654 포스코케미칼 367.KS Buy( 재개시 ) 68,( 재개시 ) 54,4 29.1 25.4 3.9 3.5 14.2 14.6 184.6 372.3 일진머티리얼즈 215.KS Buy( 유지 ) 53,( 하향 ) 34,75 31.2 2.5 2.8 2.4 9.3 12.6-112.3-165.9 신흥에스이씨 24384.KQ Not Rated 35,6 16.4 12.1 1.9 1.6 12.6 14.4 47.4 65.2 대주전자재료 786.KQ Not Rated 14,4 49.1 21.9 2.5 2.3 5.1 1.5 44.4 4.7 이노메트리 3243.KQ Not Rated 28,65 17.7 13.1 2.5 2.1 15.1 17.6-4.6-48.4 CATL 375.CH Not Rated 69.44 33.6 28.4 4.1 3.6 12.3 13. -1,23-831 주 : 5 월 31 일종가기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 3
2 차전지산업 www.nhqv.com Global Peers Valuation Table 표 2. 글로벌 2 차전지기업 Valuation Table 시가총액 ( 백만 USD) EV/EBITDA PER PBR ROE(%) 219E 22F 219E 22F 219E 22F 219E 22F 삼성SDI 12,622 1. 8.1 2.6 12.6 1.2 1.1 6. 9.1 LG화학 19,748 9.3 7.3 21.1 14.9 1.5 1.4 6.6 8.9 SK이노베이션 12,817 6.2 5.5 9.7 8.2.8.8 8.5 9.6 CATL 22,74 18. 14.2 33.6 28.4 4.1 3.6 12.3 13. BYD 18,3 11. 9.7 36.1 3.2 2.3 2.1 6.3 7.1 Panasonic 19,548 3.8 3.8 7.8 9.3 1.2 1. 15.7 11. GS Yuasa 1,479 6. 4.8 13.2 1.5 1..8 7.6 8. 주 : 5 월 31 일종가기준자료 : Bloomberg, FnGuide, NH 투자증권리서치본부 표 3. 글로벌 2 차전지소재 / 장비기업 Valuation table 시가총액 ( 백만 USD) EV/EBITDA PER PBR ROE(%) 219E 22F 219E 22F 219E 22F 219E 22F 엘앤에프 541 19.9 11.8 53.6 19.8 4.1 3.5 8.3 2.2 에코프로비엠 1,23 12.8 8. 23.2 15.4 3.8 3.1 21.1 22.3 코스모신소재 213 12.6 9. 19.4 11. 2.5 2. 13.8 2.5 포스코케미칼 2,787 23. 18.6 29.1 25.4 3.9 3.5 14.2 14.6 일진머티리얼즈 1,346 15.1 1.4 31.2 2.5 2.8 2.4 9.3 12.6 대주전자재료 176 19.9 12.2 49.1 21.9 2.5 2.3 5.1 1.5 후성 559 6.4 4.6 16.8 11.5 2.7 2.2 17.3 2.9 천보 651 17.5 14.3 26.7 22.5 5.6 4.5 23.2 22.1 신흥에스이씨 196 7.9 6.5 16.4 12.1 1.9 1.6 12.6 14.4 상신이디피 1 4.7 3.2 7.5 5.4 1.9 1.4 29.6 3.4 명성티엔에스 73 - - 11.2 11.8 - - 2.7 - 씨아이에스 99 - - 2.3 - - - 15.4 - 브이원텍 135-3.6 11.4 8.1-1.5 18.2 2.9 피앤이솔루션 142 9.1 6.4 11.6 7.7 2.2 1.7 2.3 23.7 피엔티 74-2.6 1.2-1.2-12.3 - 엠플러스 77 - - 13.8-2.2-16.4 - 디에이테크놀로지 153 - - 33.7 - - - 6.4 - 이노메트리 116 9.4 6.5 17.7 13.1 2.5 2.1 15.1 17.6 Ningbo ShanShan 1,96 13.8 1.5 13.4 11.8 1.1 1. 7.6 8.2 Chuangxin New Material 3,77 17.6 13.3 3.8 22.7 5.4 4.5 22.9 25. Sumitomo Chemical 7,17 7.1 5.9 7.1 7..8.7 12.3 1.4 Umicore 7,343 1.8 9.5 2. 16.5 2.4 2.2 12.4 14.1 Easpring 1,54 19. 13.1 26.4 18.7 2.8 2.4 1.9 13.3 Capchem 1,2 14.5 11.9 2.9 16.3 2.6 2.3 12.6 14.2 Hitachi Chemical 5,58 6.9 7.5 17.8 18.7 1.2 1.4 7. 7.3 Nippon Carbon 432 2.1 2.1 3.2 3.2 - - - - Asahi Kasei 14,463 5.9 5.6 1.8 1.4 1.2 1.1 11.1 1.4 Toray 11,229 7.9 7.5 14.2 12.7 1. 1. 7.1 8.2 Ube Industries 2,37 5. 4.2 7.3 6.4.7.6 1.1 1. 주 : 5 월 31 일종가기준자료 : Bloomberg, FnGuide, NH 투자증권리서치본부 4
2 차전지산업 www.nhqv.com II. 수요 : 성장 Driver 는분명하다 1. 계속상향될 xev( 친환경차 ) 용 2 차전지수요눈높이 친환경차전망치는 계속상향중 xev( 친환경차 ) 용 2차전지수요눈높이는지속상향되고있다. 이는 1 자동차업체들의 xev 생산전략이강화되면서판매목표치가상향중에있고, 2 xev의주행거리확대요구로고용량전지채용이증가할것이기때문이다. 일부시장조사기관은 xev용 2차전지수요 ( 승용차 + 상용차기준 ) 가 219년 18GWh 22년 39GWh 223년 876GWh 225년 1,279GWh 로고성장할것으로전망하고있다. 그림 1. 계속상향중에있는 xev 전망치 자료 : BNEF 재인용 그림 2. xev 용 2 차전지수요는고성장할전망 (GWh) 1,4 xev 용 2 차전지수요전망 1,2 1, 8 6 4 2 215 216 217 218 219E 22F 221F 222F 223F 224F 225F 주 : 승용차 + 상용차기준자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치본부 5
2 차전지산업 www.nhqv.com 기존자동차강자들이친환경차전략을강화중인가운데새로운친환경차업체는계속등장 우선자동차업체들의 xev 개발 / 출시전략로드맵은지속발표되고있다. 특히기존자동차업체들의세력확장및새로운 xev 업체의등장이계속되고있는상황이다. 최근폭스바겐은 228년까지 BEV( 순수전기차 ) 신규모델수를기존 5개 (225년까지 ) 에서 7개로, xev 생산량을기존 1,5만대 (225년까지) 에서 2,2만대로새로이제시했다. 이는곧 2차전지 추가 수요증가로이어진다고해석할수있다. xev 대당 2차전지탑재용량을 6kWh로가정시, 폭스바겐이구매해야할 2차전지용량은기존 9GWh(1,5 만대 ) 1,32GWh(2,2 만대 ) 로증가한다. 최근 xev에적재되는 2차전지의용량증가트렌드를감안하면향후폭스바겐의 2차전지조달규모는크게확대될가능성이높다고판단한다. 실제최근폭스바겐은자체 xev 전략에대응하기위해 2차전지구매를확대하고있는상황이다. 또한 xev 시장에기존자동차업체들외신생전기차 (BEV) 업체가계속등장하고있다. 대표적인전기차업체는테슬라, Nio, Byton, Faraday Future, Hozon, Karma, Lucid, Rimac, Rivian, Weltmeister, Xpeng 등이다. 특히상기업체들이자본시장등을통해조달한자금은총 18억달러 ( 약 2.8조원 ) 에육박하는것으로알려져있다 ( 테슬라제외 ). 상기업체들중일부는 2차전지업체들과 MOU( 양해각서 ) 등을체결하면서 2차전지물량을확보하고있는것으로보여진다. 그림 3. 폭스바겐의 xev 전략강화에따라 2 차전지구매조달용량상향 (GWh) 2,5 대당 2 차전지탑재용량 6kWh 가정시, 2 차전지필요용량 대당 2 차전지탑재용량 9kWh 가정시, 2 차전지필요용량 2, 1,98 1,5 1,35 1,32 1, 9 5 Before (1,5 만대 ) After (2,2 만대 ) 자료 : NH 투자증권리서치본부전망 6
2 차전지산업 www.nhqv.com 표 4. 219 년이후부터출시확정된신규전기차 Audi BMW 모델명 e-tron GT Q4 e-tron e-tron Sportback 모델명 BMW ix3 BMW i4 배터리용량 (kwh) 9 83 95 배터리용량 (kwh) 7 8 주행거리 (km) 415 425 36 주행거리 (km) 325 6 가격 ($) 75,8 7, 77,3 가격 ($) 78,4 75, Mercedes Porsche Renault 모델명 Mercedes EQA 모델명 Porsche Taycan Porsche Taycan Cross Turismo 모델명 Zoe R9 Gen 2 배터리용량 (kwh) 6 배터리용량 (kwh) 9 9 배터리용량 (kwh) 6 주행거리 (km) 35 주행거리 (km) 415 38 주행거리 (km) 36 가격 ($) 44,8 가격 ($) 168, 168, 가격 ($) 42, Volkswagen 모델명 VW e-up! Gen 2 VW ID. 3 VW ID. Crozz VW ID. Roomzz VW ID. Buzz VW ID. Vizzion 배터리용량 (kwh) 36 48~ 82 83 82 111 111 주행거리 (km) 22 42~ 57 5 45 5 6 가격 ($) 24,64 33.6~ 53,2 - - - - Volvo 모델명 XC4 Electric Polestar 2 배터리용량 (kwh) 78 78 주행거리 (km) 4 5 가격 ($) 67,2 63, 자료 : 각사, NH 투자증권리서치본부 7
2 차전지산업 www.nhqv.com 표 5. 주요자동차업체들 xev 전략현황 국가업체기존전략현재전략 (219 년 5 월기준 ) 미국 독일 프랑스 일본 중국 Tesla - 22 년까지전기차누적판매량 1 만대목표 - 변함없음 GM Ford Volvo Volkswagen BMW Daimler Audi Renault- Nissan Toyota BYD Geely Changan - 226 년까지전기차연간 1 만대판매목표 - 변함없음 - 223 년까지전기차 2 종출시 - 변함없음 - 222 년까지 xev 라인업 4 종까지확대 (BEV 16 종, HEV+PHEV 24 종 ) - 222 년까지전기차부문에 11 억달러투자 - 중국 Changan 과 JV 설립. 222 년까지중국에서전기차 1 종출시계획 - 225 년까지 BEV 판매비중을 5% 로확대 - 225 년까지전기차누적판매량 1 만대목표 - 219 년부터모든모델의 xev 버전출시 - 225 년까지 xev 1,5 만대생산 - 228 년까지 xev 2,2 만대생산 - 225 년까지 BEV 5 종, PHEV 3 종 - 228 년까지 BEV 7 종출시 - 22 년까지 34 억유로투자 - 219 년전기차누적판매량 5 만대목표. 225 년까지 BEV+PHEV 판매비중을 15~ 25% 로확대 - 변함없음 - 225 년까지 xev 25 종출시 (BEV 12 종, PHEV 13 종 ) - 변함없음 - 225 년까지 xev 판매비중을최대 25% 로확대 - 23 년까지 xev 판매비중최대 5% 까지확대 - 225 년까지 BEV 1 종이상라인업구축 - 변함없음 - 225 년연간 xev 8 만대판매목표 - 22 년 4 종의 BEV 출시 - 225 년까지전체자동차라인업의 33% 를 xev 화 - 225 년까지 BEV 2 종및전동화모델 1 종출시 - 전기차, 자율주행차연구개발에 4 억유로투자 - 225 년까지 xev 판매비중 4% 까지확대 - 222 년까지전기차누적판매량 1 만대목표 - 변함없음 - 르노-닛산-미쓰비시연합, 전기차 12종개발중. 221년 ' 인피니티 ' BEV 출시계획 - 23년 xev 연간판매량 55만대목표. 이중 BEV+FCEV 1만대판매목표 - 222 년까지 BEV 12 종출시 - 변함없음 - 22 년까지전기차 (HEV, PHEV, BEV 포함 ) 신모델 1 종출시목표 - 전기차관련기술특허무상개방 - 23 년까지배터리기술개발에 13 억달러투자 - 218 년전기차 2 만대판매목표 - 219 년전기차 3 만대판매목표 - 218 년전기차신모델 5 종출시계획 - 219 년전기차신모델 5 종출시계획 - 22 년까지 xev 판매비중 9% 까지확대 - 변함없음 - 225 년까지내연기관차판매중단및친환경차 116 만대판매목표 - 변함없음 - 225 년까지 21 종의 BEV 와 12 종의 PHEV 신모델출시계획 - 변함없음 - 전기차개발에총 15 억달러투자 - 변함없음 - 전기차브랜드 Geometry 출시 225 년까지 1 종출시계획 BAIC - 218 년전기차 15 만대판매목표 - 219 년전기차 22 만대판매목표 자료 : NH 투자증권리서치본부 8
2 차전지산업 www.nhqv.com 표 6. 신생전기차업체기업현황 업체명기업개요전기차라인업 Nio Weltmeister(WM) Motor NEVS (National Electric Vehicle Sweden) Fisker (Karma Automotive) Xpeng(Xiaopeng) Motors Youxia Motors Singulato Motors Lucid Motors Rivian CHJ Automotive 자료 : NH 투자증권리서치본부 - 214 년설립, 218 년 9 월 12 일뉴욕증권거래소 (NYSE) 상장한중국신생전기차업체 - 5 번의 Funding Round, IPO 를통해총 41 억달러의투자유치 ( 주요투자자 : Tencent, Baidu) - 현재 3 종의전기차라인업보유. 첫모델 ES8 누적판매량 15,337 대 ( 고객인도기준 ) - 215 년설립. 4 번의 Funding Round 에서총 23 억달러투자유치 ( 주요투자자 : Baidu, Tencent) - 자체전기차플렛폼 PL2 를개발했고독일업체 Bosch, Siemens 의도움을받아전기차생산 - 219 년 1 분기판매량 4,85 대기록. 219 년연말까지누적판매량 1 만대목표 - 212 년 GM 으로부터스웨덴회사 Saab 를인수한중국계스웨덴업체 - Saab 의모델 9-3 를바탕으로전기차개발, 자체보유한텐진, 상하이공장에서생산할계획 - Evergrande Group( 헝다그룹 ) 이 9.3 억달러를투자하여지분 51% 를인수 - 214 년 Wanxiang Group( 완샹그룹 ) 이 1.5 억달러에인수. 215 년 Karma Automotive 로재설립 - 하이브리드자동차라인업 Revero 와 Karma 보유 - 22 년부터순수전기차모델 E Motion 양산계획 - 214 년설립. Funding Round 를통해 13 억달러투자유치 ( 주요투자자 : Alibaba, Foxconn, 등 ) - 순수전기차라인업 G3 와 P7 보유, 219 년상하이모터쇼를통해공개한 P7 은 22 년하반기고객인도계획 - G3 모델의경우 219 년상반기까지 1, 대, 219 년말까지 4, 대출하목표 - 214 년설립. 4 번의 Funding Round 를통해 13 억달러투자유치 - 중국항저우시에자체제조공장보유. 219 년상반기내생산시작계획 - 214 년설립. 3 번의 Funding Round 를통해 11 억달러투자유치. - 219 년상반기전기 SUV is6 출시목표. 219 년 2, 대판매목표 - 22 년전기상용차모델 3 종출시계획 - 27 년설립. 사우디아라비아국부펀드로부터 1 억달러투자유치 - 22 년전기차모델 Lucid Air 출시계획 - 삼성 SDI, LG 화학과배터리공급계약파트너십체결 - 29 년설립. 총 14 억달러투자유치 ( 주요투자자 : 아마존, Ford) - 22 년출시예정인전기 SUV, 픽업트럭라인업보유 - 215 년설립. 총 8 억달러투자유치 - 22 년주행거리 7~ 1,km 이상의전기 SUV 출시목표 ES6, ES8, ES9 EX5, EX5 Pro, EX6 9-3 EV E Motion G3, P7 Youxia X is6 Lucid Air R1S, R1T Unnamed E-SUV 그림 4. 주요신생전기차업체들의자금조달주체현황 그림 5. 주요신생전기차업체들의자금조달규모 ( 십억달러 ) VC/PE Public markets Debt ( 십억달러 ) 9 6 7.9 1.1 1.1 NIO Weltmeister Motor NEVS Fisker 1.4 1.4 2.3 4.1 3.1.5.3.1.4 211 212 213 214 215 216 217 218 1Q19 2.2 3.8 5.7 2.3 1.1 1.2 Xpeng Motors Youxia Motors Singulato Motors Lucid Motors Rivian CHJ Automotive 1.3 1.3 1.2 1.1.9.8 자료 : BNEF 재인용 자료 : BNEF 재인용 9
주행거리 (km) 2 차전지산업 www.nhqv.com 친환경차 ( 전기차기준 ) 주행거리향상에중요한기술은 2차전지 xev의주행거리 ( 전기구동방식기준 ) 는지속증가할것으로전망한다. 이는 xev 시장에서 3세대전기차 (BEV, 1회충전시주행거리 5km 이상 ) 중심의출시가예고되어있기때문이다. 물론 xev의주행거리와 2차전지탑재용량은비례하는바 xev 주행거리향상으로 2차전지수요는더확대될것으로예상한다. 아직 xev 의주행거리는 2차전지탑재용량에의존할수밖에없다고판단한다. 참고로 xev 업체들은주행거리향상을위해차체를경량화하고, 공기저항등도 개선시키고있지만안전성 ( 충돌 / 주행 ) 확보등을고려할시주행거리향상폭은크 지않을것으로판단한다. 그림 6. xev 종류별 2 차전지적재량전망 (kwh) 7 6 5 HEV (kwh of 1 Car) PHEV (kwh of 1 Car) BEV (kwh of 1 Car) 4 3 2 1 211 212 213 214 215 216 217 218 219E 22F 자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치본부전망 그림 7. 2 차전지탑재용량과 xev 주행거리비교 7 6 Tesla Model S Long Range 5 4 Tesla Model 3 Standard 3 2 1 VW e-golf BMW i3 Audi e-tron 2 4 6 8 1 12 배터리용량 (kwh) 자료 : 각사, NH 투자증권리서치본부 1
2 차전지산업 www.nhqv.com 2. ESS 수요둔화우려는점진적으로해소될전망 어찌됐든단기국내 ESS 수요전망은 훼손된상황 현재 ESS(2차전지기반기준 / 에너지저장장치 ) 수요전망은훼손된상황이다. 이는국내에서 ESS 화재가연이어발생해수요가지연되고있기때문이다. 실제상기이슈는주요 2차전지셀 / 소재업체들의 ESS관련실적에부담요인으로작용하고있는상황이다. LG화학 ( 셀업체 ) 의경우 1분기실적컨퍼런스콜에서 219년 ESS 용 2차전지매출성장률목표치를하향조정했고, Umicore( 양극재업체 ) 의경우기존 219년양극재출하량목표치달성은어려울것으로전망했다. 최근정부 (4월 22일기준 ) 는 ESS 화재사고원인에대한조사 / 분석을마치고, 분석결과를검증하기위한시험 / 실증을진행중에있다고언급했다. 또한상반기중 ESS 화재사고원인조사결과를공개하고, ESS 안전대책과육성방안을함께발표할계획이라고언급했다. 향후국내 ESS 부문에서수요회복 / 재개돌파구가생긴다면 ESS 관련업체들의 수주 / 실적은개선될수있을것으로전망한다. 표 7. 주요 ESS(2 차전지기반기준 ) 화재사고현황 ( 언론보도기준 ) 일시 업체 배터리공급업체 설치용량 (MW) 주요기능 손실규모 ( 억원 ) 비고 ( 언론보도기준 ) 217-8-2 고창변전소탑전지 22.5 신재생에너지연계 15 BMS 오류추정 218-5-2 경산변전소삼성 SDI 24 주파수조정 23 BMS 오류 218-6-2 영암풍력발전소삼성 SDI 15 신재생에너지연계 88 BMS 오류 218-6-15 군산태양광발전소 LG 화학 19 신재생에너지연계 9 결로, 누수등환경요인 218-7-12 해남태양광발전소 LG 화학 3 신재생에너지연계 4.5 결로, 누수등환경요인 218-7-21 거창풍력발전소 삼성 SDI 9.6 신재생에너지연계 3 BMS 오류 218-7-28 세종아세아제지공장 삼성 SDI 18 피크저감 3 시운전과정에서화재발생. 작업자부주의추정 218-9-1 영동태양광발전소 LG 화학 - 신재생에너지연계 4 결로, 누수등환경요인 218-9-7 태안태양광발전소 삼성 SDI - 신재생에너지연계.6 시공중화재발생. 작업자부주의및시공불량추정 218-9-14 한전제주지역본부태양광발전소 레보 - 신재생에너지연계 1.2 BMS 오류 218-1-18 신용인변전소삼성 SDI 24 주파수조정 5 PCS 파손 218-11-12 영주태양광발전소 LG 화학 6 신재생에너지연계 7 배터리과열로연기발생한것으로추정 218-11-12 천안태양광발전소 LG 화학.25 신재생에너지연계 1.5-218-11-22 문경태양광발전소 LG 화학 3 신재생에너지연계 8-218-11-22 거창태양광발전소 LG 화학 1.3 신재생에너지연계 4-218-12-17 제천아세아시멘트공장 LG 화학 2.5 피크저감 41-218-12-22 삼척태양광발전소 LG 화학.68 신재생에너지연계 18 원인조사중, 안전진단후화재발생 219-1-14 양산고려제강공장 LG 화학 3 피크저감 6.5 원인조사중, 안전진단후화재발생 219-1-14 완도태양광발전소인셀 3 신재생에너지연계 18-219-1-15 장수태양광발전소 LG 화학.8 신재생에너지연계 1.9 원인조사중, 안전진단후화재발생 219-1-21 울산대성산업가스공장삼성 SDI 1 피크저감 42 원인조사중, 안전진단후화재발생 219-5-4 칠곡태양광발전소 LG 화학 1.2 신재생에너지연계 6 원인조사중, 보강조치후화재발생 자료 : 언론, NH 투자증권리서치본부 11
2 차전지산업 www.nhqv.com 표 8. 삼성 SDI 와 LG 화학이 1 분기컨퍼런스콜에서언급했던 ESS 내용 삼성 SDI LG 화학 1 분기컨퍼런스콜에서언급되었던 ESS 사업관련내용 - 1 분기 ESS 는국내화재원인조사및안전기준수립영향으로수요감소. 전분기대비 ESS 판매크게감소 - 2 분기 ESS 는미주향전력용 / 산업용중심으로판매증가예상, 국내 ESS 는화재원인조사및안전기준수립이후좋아질것으로전망 - 국내 ESS 시장은전년대비축소될것으로전망, 다만국내 ESS 안전기준이발표되는즉시판매는다시재개할수있을것으로예상 - 해외 ESS 시장은크게성장할것으로전망. 삼성 SDI 의해외 ESS 매출도매분기마다증가할것으로예상해외 ESS 시장성장의가장큰성장동력은각국정부들의신재생에너지정책강화에있음 - 1 분기국내 ESS 화재관련충당금 8 억원 + 판매손실 4 억원 = ESS 관련손실 1,2 억원발생 - 2 분기국내 ESS 관련매출정상화는어려울것으로전망 - 국내 ESS 관련사업은하반기에정상화될것으로기대 - 219 년 ESS 매출성장률은 +8% y-y 전망했었음. 그러나현시점에서 ESS 매출성장률은 +5% y-y 넘기어려울것 자료 : 각사, NH 투자증권리서치본부 그림 8. 218 년 ESS 시장에서한국이설치한 ESS 수는압도적이었음 자료 : Wood Mackenzie 재인용 12
2 차전지산업 www.nhqv.com 표 9. 산업통상자원부 ESS 관련보도내용정리 일자보도주요내용 211.5 에너지저장기술개발및산업화전략발표 213.4 ESS 고효율인증제도도입 214.12 215.4 소규모신재생에너지발전전력등의거래에관한지침개정 전력시장운영규칙개정, ESS 시장확대를위한제도개선추진 215.9 국내 ESS 시험평가센터마련 216.2 비상 ( 예비 ) 전원용 ESS 활용가이드라인마련 216.3 16 년 ESS 주요정책방향 216.3 ESS 활용촉진전기요금제도입 216.5 216.9 공공기관에너지이용합리화추진에관한규정개정 태양광연계 ESS 에 REC 가중치 5. 부여 217.2 ESS 협약보증대출지원 218.7 재생에너지확산과함께상반기 ESS 시장전년대비 2 배확대 자료 : 산업자원통상부, NH 투자증권리서치본부 - 태양광, 풍력등신재생에너지발전소에 ESS 를설치, 중장기적으로양수발전을대체하는중대형에너지저장 (ESS) 기술개발및산업화추진 - 22 년까지세계시장점유율 3% 목표로 R&D, 제도적기반구축등전략과제추진 - 효율적인전력수요관리와전력피크감소유도를위해전력저장장치 (ESS), 최대수요전력제어장치를고효율인증대상으로지정 - 고효율에너지기자재보급촉진지원제도마련. 설치자금저리융자, 설치장려금및세액공제혜택제공 - ESS 를발전설비로인정, ESS 에저장한전력을송전사업자 ( 한전 ) 에직접판매할수있도록제도적근거마련 - 규제완화와제도개선을통해국내 ESS 시장활성화목표 - 안정적전력공급을위한주파수조정에 ESS 참여근거마련 - 전력시장내민간의참여기회를확대, ESS 관련산업의본격성장에기여목적 - 국내 1kW 이상의중대형 ESS 설비인증기관이없어해외인증기관에의존하고있는상황해소목적 - 219 년이후 MW 급대용량 ESS 설비에대한성능및안전성시험평가업무를시작할계획 - 비상 ( 예비 ) 전원용으로 ESS 설치시피크요금절감을통해타발전원과의가격경쟁력확보가가능 - ESS 주요정책방향을마련, 단계적으로실시계획 - 비상발전용 ESS 활용방안마련 - ESS 활용촉진전기요금제도입계획 : 피크시간에전기사용량을줄일경우전기요금할인혜택을부여 - 공공기관대상 ESS 설치의무화사업추진 : '18 년까지계약전력 1MW 이상의모든건축물에 ESS 설치의무화 - 태양광연계 ESS 에대해 REC 가중치부여. '15 년풍력연계 ESS 에대해 REC 가중치부여이후태양광연계 ESS 에도 REC 가중치부여 - ESS 를활용한주파수조정사업을위해 '17 년까지총 5MW 규모의 ESS 구축사업진행 - 공업시설 ( 산업단지 ) 및상업시설 ( 영세시장 ) 대상 ESS, EMS 설비구축지원 - 피크절감용전기저장장치 (ESS) 를사용하는경우전력비용절약효과및기본요금할인혜택추가제공으로 ESS 투자비용회수기간단축 - 계약전력 1MW 이상의공공기관은 '17 년부터계약전력 5% 이상규모의 ESS 설치의무화 - 의무설치기준은 '2 년까지단계적으로상향. '17 년 1MW 이상 '18 년 5~ 1MW '19 년 2~ 5MW '2 년 1~ 2MW - '15 년부터도입한풍력연계 ESS 의 REC 가중치부여정책에이어태양광연계 ESS 에도 REC 가중치부여 - 환경에따라발전량이달라지는태양광, 풍력등신재생발전원에 ESS 를연계 - 신재생발전의효율과경제성을높이기위함 - ESS 를생산 / 판매혹은구입 / 설치하는중소, 중견기업의투자자금조달안정성제고목적 - ESS 관련장비, 시스템구축비용, 운전자금지원 - 218 년상반기 ESS 의국내보급이 217 년상반기 (89MWh) 대비 2 배증가 (1.8GWh) - 재생에너지출력변동성을흡수하고유연성을제공하는재생에너지연계용 ESS 설치가크게증가 - 피크저감용의경우요금특례제가 '2 년일몰예정인만큼혜택극대화를위한쏠림현상영향이있어크게증가 13
2 차전지산업 www.nhqv.com 표 1. 산업자원통상부 ESS 화재사고관련보도내용정리 일자보도주요내용 218.8 ESS 화재관련언론보도에대한입장발표 218.11 ESS 화재사고대응정부대책수립 218.12 ESS 화재사고대응긴급조치시행 219.4 219.4 219.5 219.5 ESS 화재사고원인규명지연에대한해명보도 ESS 화재사고원인규명과중장기재생에너지발전비중목표와는무관 중간조사결과발표및최종결과발표지연언론보도해명보도 ESS 설치기준개정전에라도절차적지원으로신규수주지원계획 자료 : 산업자원통상부, NH 투자증권리서치본부 1) 정부실태조사가소극적이라는지적에대해 - 정부는전체사업장에대해순차적으로사고예발을위한실태조사진행중 - 화재사고중 6 건이 1MWh 이상의대형사업장에서발생 - 1MWh 이상의사업장을최우선으로 1 제품성능, 결함, 2 안전관리체계, 3 화재대응등에대해실태조사실시 - 나머지 ESS 설치사업장에대해서도순차적으로안전점검실시예정 2) ' 배터리제어시스템작동오류 ' 영향을외면하고있다는지적에대해 - 배터리표준, 인증개정을추진중 - 배터리제어시스템안전성시험항목을강화 - 설치, 운영중인제품에대해서는배터리제조사가전체고객을대상으로 9 월부터순차적으로 A/S 추진할예정 3) 정부가화재문제대응에소극적이라는지적에대해 - 실태조사및표준, 인증개정외에도안전관리자교육강화, 점검매뉴얼배포 - 국내모든 ESS 사업장 (1,3 개 ) 에대한안전진단실시 - 제도개선방안마련. 1 시공단계안전기준보완, ESS 설치기준강화, 2ESS 안전기준마련및국제표준제정선도 - '18.12.17 제천아세아시멘트공장 ESS 화재발생후긴급조치시행 - 정밀안전진단이완료되지않은모든 ESS 사업장에대하여가동중단권고 - LG 화학은사고발생제품과동일한제품을사용한 ESS 중정밀안전진단이완료되지않은 8 여개사업장에대해즉시가동중단요청 - '19 년 1 월 ' 민관합동 ESS 화재사고원인조사위원회 ' 출범하여조사분석및시험, 실증진행중 - 상반기중화재사고원인조사활동을마치고결과를공개할계획 - ESS 사업장재가동방안및 ESS 안전대책도함께발표할예정 - 제 3 차에너지기본계획 ( 안 ) 에서제시한재생에너지발전비중 3~ 35% 는장기적인목표로 ESS 화재사고원인규명과직접관련없음 - 정부는 ESS 안전대책과 ESS 생태계육성방안을마련중에있음 - 언론사대상브리핑은중간결과발표가아니며, 진행상황과계획을설명하는자리 - 사고조사결과발표는공식적으로상반기중발표예정이며, 6 월초로발표를앞당기기로결정 - 정부는 ESS 설치기준개정안을마련중으로최대한신속하게개정을추진할것 - ESS 설치기준개정전이라도검사절차및검사항목을추가하여 ESS 설치기준과관련된불확실성을해소할계획 - ESS 신규발주가가능하도록지원해나갈계획 14
2 차전지산업 www.nhqv.com ESS 수요요구확대는 장기적으로지속될 전망 장기적으로는 ESS 시장의성장은지속될것으로전망한다. 이는변동성재생에너지 ( 풍력, 태양광등 ) 의성장으로 ESS 설치요구가동반확대될것이기때문이다. 우선풍력, 태양광등변동성재생에너지의경우각국정부의재생에너지확대정책으로그입지가지속강화될것으로전망한다. 실제주요국가의전력구성내변동성재생에너지비중은증가중에있다. 한국도지난 4월에공개한 제3차에너지기본계획 ( 안 ) 에서재생에너지발전비중을 24년 3~ 35% 까지확대할것이라고발표한바있다. 일부시장조사기관은전세계전력구성에서변동성재생에너지 ( 풍력 + 태양광 ) 비중이 22년 1% 225년 16% 23년 25% 로확대될것으로전망하고있다. 그리고변동성재생에너지의성장은 ESS 활용도증가로연결된다. 이는변동성재생에너지의전력생산이날씨와시간대에영향을받고, 전력계통과의통합에서도어려움이발생할수밖에없기때문이다. ESS는이러한변동성재생에너지를계통과통합하여출력을안정화시키는등전력운용을최적화할수있다. 실제 ESS는변동성재생에너지의높은출력변동을완화하여전력계통의안정성을높일수있는효과적인기술로부각되고있다. 특히 ESS 분야에서가장주목받고있는방식은 2차전지를이용한전기저장방식이다. 분명시장수요자들은풍력, 태양광등재생에너지와 ESS가연계될시이용효율성을높일수있어 ESS 도입에긍정적시각을가질것으로보인다. 참고로국내 2 차전지업체들이 ( 삼성 SDI+LG 화학 ) 공급중인 ESS 용 2 차전지에서 재생에너지연계용비중은평균 24% 로높은수요수준을보이고있다고평가한다. 그림 9. 글로벌전력구성에서재생에너지비중은증가전망 그림 1. 삼성 SDI 와 LG 화학의재생에너지연계용수주비중 (TWh) 4, 3, 2, Coal Natural gas Oil Nuclear Hydro Solar PV Wind Other Renewable Wind Solar PV 기타전력자가소비최적화주파수관리신재생에너지연계용 1, 26% 23% 피크저감용 ' '5 '1 '15 '2 '25 '3 '35 '4 삼성 SDI LG 화학 주 : 재생에너지에서태양광과풍력만포함자료 : 산업자료, NH 투자증권리서치본부 자료 : 산업자료, NH 투자증권리서치본부 15
2 차전지산업 www.nhqv.com 국내화재에도불구 ESS 성장에긍정적 시그널은다수 ESS 시장규모추정은어렵고그신뢰성도떨어진다고판단한다. 이는화재와같 은예측불가한수요전망하향요인을경험했기때문이다. 실제 ESS 관련사업을 영위하고있는업체들은올해국내 ESS 신규수주기대치를낮춘상황이다. 그럼에도불구하고각국정부의 ESS 보급확대장려, ESS 설치비용하락, ESS 경제성입증시그널포착등으로 ESS가성장하는방향은유효하다고판단한다. 또한앞서언급한변동성재생에너지와 ESS가연계될시이용효율성이높아질수있어단순하게 태양광 / 풍력만설치 하기보다는 태양광 / 풍력연계 ESS를설치하는것 이더선호되는방향일것으로예상한다. 최근일부시장조사기관에따르면 2 차전지기반 ESS 시장은 219 년 11GWh 22 년 16GWh 225 년 9GWh 로성장할것으로전망한다. 그림 11. 2 차전지기반 ESS 성장은지속될전망 그림 12. ESS 에서 2 차전지 ( 리튬이온전지 ) 점유율은높은상황 (GWh) 16 14 12 Total ESS ( 좌 ) LIB ESS 비중 ( 우 ) 8% 6% 1% 8% Li-ion Lead acid NaS Flow Fly wheel Others 1 8 6 4 2 4% 2% 6% 4% 2% 58% 65% 69% 87% 86% 86% '11 '13 '15 '17 '19E '21F '23F '25F % % 213 214 215 216 217 218 자료 : SNE Research, 투자증권리서치본부 주 : 1) Utility-scale ESS 기준, 2) 양수발전은제외자료 : BNEF, NH 투자증권리서치본부 그림 13. ESS 설치비용지속감소할전망 그림 14. ESS 설치비용내 2 차전지비중감소전망 ($/kwh) 1,2 1% 배터리시스템 PCS EPC 기타 75% 6 5% 25% 38% 35% 3% 215 216 217 218 219E 22F 자료 : 산업자료, NH 투자증권리서치본부 % 자료 : BNEF, NH 투자증권리서치본부 217 22F 225F 16
2 차전지산업 www.nhqv.com 그림 15. 독일의주요발전원별발전단가 그림 16. 재생에너지발전단가는하락세지속 ($/MWh) 14 12 1 8 6 4 119 113 53 57 74 128 ($/MWh) 2 15 1 해상풍력육상풍력육상풍력 - 배터리연계태양광 - 고정형태양광 - 고정형 - 배터리연계석탄 2 석탄 해상풍력육상풍력태양광육상풍력배터리연계 태양광배터리연계 5 1H15 2H15 1H16 2H16 1H17 2H17 1H18 2H18 1H19 주 : 1H19 예상치기준자료 : BNEF, NH 투자증권리서치본부 자료 : BNEF, NH 투자증권리서치본부 그림 17. 태양광프로젝트 Vs. 태양광연계 ESS 프로젝트의수익성차이 ( 만원 ) 5, 4, 3, 2, 1, 전력 +REC 판매감가비 + 운영비영업이익전력 +REC 판매감가비 + 운영비영업이익 태양광프로젝트만가동시손익분석 태양광연계 ESS 프로젝트가동시손익분석 주 : SMP 1 원 /kwh, REC 8 만원 /REC, 태양광이용률 15%, ESS 이용률 8%, 태양광, ESS 내용연수 2 년가정자료 : NH 투자증권리서치본부전망 17
2 차전지산업 www.nhqv.com 표 11. 주요국가들의 ESS 관련정책현황 국가미국독일이탈리아영국프랑스호주일본중국한국 내용 - 캘리포니아주 ESS 설치의무화정책 22 년까지공급전력의 5% 이상 ESS 설치 - 텍사스주 ESS 설치의무화및설치비용 25% 보조금지원 - 연방정부세제혜택지급태양광발전연계형 ESS 에 Wh 당 $.5~ $2 지급 - ESS 를주파수조정용전력시장에참여허용 - 22 년까지재생에너지비중 35% 까지확대및재생에너지연계형 ESS 설치보조금지급태양광발전연계형 ESS 설치비용의 3% 보조금지원 - 에너지저장기술개발및실증사업지원태양광발전연계형 LiB-ESS 연구개발프로젝트수행 - 주거용태양광발전을통한자가소비전력의세금면제 - 신재생에너지발전비중증가에따라전력망안정성확보를위해 ESS 프로젝트추진 - ESS 실증사업에보조금지원 - 재생에너지발전사업자에전력판매권한부여 - 22 년까지재생에너지비중 15% 및 ESS 2GW 보급정책추진 - 태양광발전자가소비용 ESS 설치시자금지원및 FIT 시행 - 거주지에재생에너지연계형 ESS 설치시세액공제혜택제공 - 22 년까지재생에너지비중 2% 까지확대 - ' 마이크로그리드프로젝트 ', ' 케네디에너지파크프로젝트 ' 등 MW 급대형 ESS 프로젝트진행태양광, 풍력발전설비와연계한 ESS 설치 - 경제산업성주도하에 ESS 설치비용의최대 33% 보조금지급 - 23 년까지재생에너지비중 3% 까지확대계획 - 가정용 ESS 대여사업시행태양광연계형 ESS 를신축단독주택을대상으로대여 - 15 대핵심기술로 ESS 포함 - ESS 설치및신재생에너지출력안정화실증사업진행 - 22 년까지에너지저장기술상용화진입, 225 년까지대규모발전으로의전환계획 - 재생에너지연계형 ESS 확산, 전력시스템유연성확보및안정성확대를위한 ESS 적용확대 - 공공기관 ESS 설치의무화 - 풍력 / 태양광연계형 ESS 에 REC 가중치부여 - ESS 이용시전력비용할인특례요금제시행 - FIT(Feed-in-Tariff, 발전차액지원제도 ) 시행신재생에너지발전원가와판매가차액을보전소규모태양광발전사업자의수익성제고목적 - RPS(Renewable Portfolio Standard, 신재생에너지공급의무화제도 ) 시행 5MW 이상발전사업자에게발전량의일정비율만큼신재생에너지생산을강제하는제도 '23 년까지공급의무비율 1% 목표 자료 : NH 투자증권리서치본부 18
2 차전지산업 www.nhqv.com III. 공급 : 이미선택받은국내 2 차전지업체들 국내 2 차전지업체들의영향력강화를전망하는 3 가지이유 국내 2 차전지의 경쟁력은더높아질 것 국내 2차전지업체들의 ( 셀업체기준 ) 성장방향성을시사하는생산능력확대, 고객기반강화, 2차전지기술개선등은긍정적으로전개중인상황이다. 시간이지날수록국내 2차전지업체들의영향력은확대될것이고높은성장을구가할것으로전망한다. 1) 생산능력은우위를 선점. 생산거점도확대 중 1 우선생산능력 ( 중대형전지기준 ) 측면에서국내 2차전지업체들의 ( 삼성SDI+LG 화학 +SK이노베이션 ) 생산능력점유율은확대될것으로전망한다. 글로벌 xev( 이하내용에는전기차로표현 ) 업체들과전략적제휴가성사된 2차전지업체들기준으로국내업체생산능력비중은 219년 7% 223년 8% 로증가할것으로예상한다. 현재국내업체들의투자계획은대부분실현되고있는바향후생산능력우위는심화될것으로전망한다. 추가로국내 2차전지업체들의생산능력은해외생산시설을중심으로증가할것으로예상한다. 삼성SDI 의해외 ( 헝가리 + 중국 ) 비중은 219년 54% 223년 89% 로, LG화학의해외 ( 폴란드 + 미국 + 중국 ) 비중은 219년 74% 223년 95% 로, SK이노베이션의해외 ( 헝가리 + 미국 + 중국 ) 비중은 219년 % 223년 96% 로해외생산시설을기반으로성장할것으로전망한다. 그림 18. 글로벌 2 차전지생산능력내국내업체들비중전망 그림 19. 국내 2 차전지셀업체들의해외 Site 생산비중전망 85% 8% 삼성 SDI+LG 화학 +SK 이노베이션의글로벌생산능력점유율 77% 77% 8% 1% 삼성 SDI( 헝가리 + 중국 ) LG 화학 ( 폴란드 + 미국 + 중국 ) SK 이노베이션 ( 중국 + 미국 + 헝가리 ) 75% 7% 67% 7% 71% 75% 65% 6% 218 219E 22F 221F 222F 223F 5% 218 219E 22F 221F 222F 223F 주 : CATL, 삼성 SDI, LG 화학, SK 이노베이션만포함자료 : NH 투자증권리서치본부전망 자료 : NH 투자증권리서치본부전망 19
2 차전지산업 www.nhqv.com 2) 확보한고객수 ( 중국제외 ) 는우월. 특히전기차고객사내높은점유율은지속될전망 2 그리고고객기반 ( 전기차고객사기준 ) 측면에서국내 2차전지업체들이확보한고객수 ( 중국제외 ) 는해외 2차전지업체들대비압도적이고, 고객사들과의전략적제휴도지속강화중인상황이다. 실제국내 2차전지업체들이유럽, 미국등으로생산거점을확대하는것은고객사와전략적제휴를성사시켰기때문이다. 특히전기차고객사는사업경쟁우위를확보하기위해 2차전지업체들과보완적협력을강화하고있으며, 이러한보완적협력의수단으로자본제휴, 기술제휴, 조달제휴등을확대하고있다. 2차전지는전기차내중요도와투자비용이높은부품이다. 이에전기차고객사들은투자위험을분산시키기위해소수업체 (2차전지) 와다양한전략적제휴관계를지속모색할것으로보인다. 특히 LG화학, 삼성SDI 등국내 2차전지업체들은고객기반강화를통해높은진입장벽을형성할것이고, 주도적공급자로확고한시장지위를장기간유지할것으로예상한다. 표 12. 2 차전지셀업체와전기차업체간전략적제휴사례 ( 언론보도및업체들공시기준 ) 전략적제휴유형사례정의 자본제휴 기술제휴 조달 / 판매제휴 합작투자 ( 조인트벤처 ) 표준화컨소시엄구성 공동 R&D 공동재료조달 장기 / 대량조달 자료 : NH 투자증권리서치본부 - 테슬라 - 파나소닉 : 전기차배터리셀생산공장 ( 기가팩토리 ) 공동설립 - 도요타 - 파나소닉 : 전기차배터리생산합작사설립논의중 - 베이징자동차 (BAIC)-SK 이노베이션 : 전기차배터리생산합작법인 (BESK) 설립 - 폭스바겐유럽컨소시엄 : EU 7 개국파트너들과 ' 유로배터리연합 ' 컨소시엄구성. 원자재, 배터리셀기술, 재활용기술등연구개발성과공유 - BMW- 노스볼트 - 유미코어 : 배터리부품의재활용기술공동연구컨소시엄구성 - 도요타 - 파나소닉 : 각형리튬이온전지, 전고체전지개발제휴 - BMW-Solid Power: 전고체전지개발제휴 - 폭스바겐 -CATL-Glencore: 폭스바겐 MEB 프로젝트의일환으로코발트 / 배터리공급계약 Glencore 가 222 년까지연간 2 만톤의코발트를 CATL 에공급, CATL 은폭스바겐에배터리납품 - LG 화학 -Ford- 화유코발트 : 코발트공동조달및제품공급계약체결 - 폭스바겐 MEB 프로젝트 : LG 화학, 삼성 SDI, SK 이노베이션, CATL 과장기공급계약체결 - 다임러 -CATL: 23 년까지배터리셀장기 / 대량조달계약체결 - 혼다 -CATL: 227 년까지 56GWh 규모의전기차배터리공급계약체결 - 테슬라 - 파나소닉 : 기가팩토리를통해연간 5 만대규모의전기차배터리공급계약체결 - BMW- 삼성 SDI: 22 년까지 BMW i3 에탑재되는배터리단독공급계약체결 - Nissan-AESC: 닛산 Leaf 에배터리독점공급 - 다임러 -LG 화학 : Smart EV 에탑재되는배터리공급계약체결 - 두개이상의기업이특정기업체운영에공동으로참여하는경영방식 - 주식자본, 채무, 유형고정자산 ( 기계, 설비, 투자등 ) 무형고정자산 ( 특허권, 의장권, 상표권, 영업권등 ), 경영노하우, 기술노하우등을공동으로소유 - 두개이상의기업이특정제품에대한사실상의표준확보를통해시장을주도하기위한제휴 - 두개이상의기업이경영자원을투자하여새로운기술이나제품개발을공동으로수행하고그결과를공유하는제휴방식 - 동종제품을생산하는두개이상의기업이원가절감을통한가격경쟁력확보를위해동일한원자재, 재료, 부품등을공동으로구매하는제휴 - 일회성혹은단기성공급 / 조달거래가아닌시장에서중요한전략적파급효과를갖는 1 년이상의지속적인장기 / 대량공급제휴 2
2 차전지산업 www.nhqv.com 표 13. 주요 2 차전지셀업체전기차업체별 2 차전지출하량 ( 단위 : MWh) 셀업체기술전기차업체 216 217 218 1Q19 삼성 SDI LG 화학 SK 이노베이션 CATL BYD Panasonic 리튬이온전지리튬이온전지리튬이온전지리튬이온전지리튬이온전지리튬이온전지 Audi( 독일 ) 67 69 49 2 BMW( 독일 ) 871 1,277 1,432 39 MINI( 독일 ) 38 1 33 PORSCHE( 독일 ) 68 122 22 35 Volkswagen( 독일 ) 132 71 986 274 LAND ROVER( 영국 ) 58 49 Others 192 84 56 5 Total 1,33 2,291 2,92 77 Audi( 독일 ) 86 254 Mercedes( 독일 ) 13 148 88 2 SMART( 독일 ) 17 128 49 58 Renault( 프랑스 ) 621 1,454 3,15 551 Chevrolet( 미국 ) 615 2,135 3,53 381 Chrysler( 미국 ) 61 211 23 Ford( 미국 ) 26 56 45 Jaguar( 영국 ) 967 348 VOLVO( 스웨덴 ) 173 28 517 12 Hyundai( 한국 ) 166 449 2,151 663 Kia( 한국 ) 7 43 86 1 Others 54 5 343 27 Total 1,691 4,733 11,61 2,411 Mercedes( 독일 ) 21 Hyundai( 한국 ) 6 81 16 Kia( 한국 ) 27 294 685 49 BAIC( 중국 ) 438 Total 645 299 767 446 BAIC( 중국 ) 1,19 1,627 2,894 965 BMW( 독일 ) 28 295 62 CHERY( 중국 ) 81 1,696 66 Geely Emgrand( 중국 ) 747 1,32 1,98 846 ROEWE( 중국 ) 773 1,672 612 Great Wall( 중국 ) 85 9 32 NIO( 중국 ) 877 271 SAIC VW( 중국 ) 51 95 Others 2 568 2,816 1,61 Total 1,769 4,193 12,369 4,28 BYD( 중국 ) 929 7,436 2,869 Denza( 중국 ) 133 Total 929 7,569 2,869 TESLA( 미국 ) 6,68 8,834 19,882 5,73 Toyota( 일본 ) 24 44 41 66 Volkswagen( 독일 ) 432 172 134 13 Audi( 독일 ) 13 14 68 5 Ford( 미국 ) 183 145 8 13 Honda( 일본 ) 44 355 73 Others 15 1 Total 7,5 9,74 2,921 5,244 주 : 1) xev(phev, BEV), 승용차기준. 상용차 ( 전기트럭, 전기버스 ) 제외, 2) 리튬이온전지만포함자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치본부 21
2 차전지산업 www.nhqv.com 그림 2. 주요 xev 업체내 2 차전지셀업체점유율추이 1 LGC SDI Panasonic SDI CATL LGC CATL Others 1% 8% 6% 4% 2% % 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 Audi 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 BMW 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 GM Group 주 : 1) xev(phev, BEV), 승용차기준. 상용차 ( 전기트럭, 전기버스 ) 제외, 2) 리튬이온전지만포함자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치본부 그림 21. 주요 xev 업체내 2 차전지셀업체점유율추이 2 JCI Litec Panasonic LGC SKI LGC AESC SDI Panasonic 1% 8% 6% 4% 2% % 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 Mercedes 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 Renault 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 Volkswagen 주 : 1) xev(phev, BEV), 승용차기준. 상용차 ( 전기트럭, 전기버스 ) 제외, 2) 리튬이온전지만포함자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치본부 22
2 차전지산업 www.nhqv.com 다만모든 2차전지업체들이공급가격부담 ( 전기차용 2차전지가격기준 ) 느끼고있어 다만최근국내 2차전지업체들은전기차고객사와의전략적제휴와는별개로전기차용 2차전지공급가격에부담을느끼고있다고판단한다. 실제 2차전지업체들이 2차전지공급가격의인상을요구하는지는알수없지만, 선두업체라하더라도공급지위하락을방어하기위해손해를감수하고있는것은사실이다. 간단히말해, 현재대부분 2차전지업체들의 공급가격 은 생산원가 를하회하고있다 국내 2차전지업체들이생산하는전기차용 2차전지인각형 ( 중대형전지셀기준 ) 의원가는 135달러 /kwh로, 파우치형 ( 중대형전지셀기준 ) 의원가는 125달러 /kwh로분석되고있다. 그러나전기차용 2차전지의셀가격은 1~ 15달러 /kwh로전망되고있다. 따라서선두 2차전지업체들중심으로 2차전지공급가격이인상되어야한다는시각이존재한다고판단한다. 그러다보니 2차전지업체들은 수익성중심수주전략 을강조하고있다. 이런맥락에서향후 2차전지공급-수요업체간파워게임양상이조금씩, 서서히달라질가능성충분히있다고판단한다. 실제지난 2월언론에서는 LG화학이폭스바겐에게 2차전지 JV( 합자회사 ) 설립을반대했고, JV 진행시 2차전지공급을중단하겠다는의사를전했다고보도한바있다. 당사는향후선두업체들의수주전략변화가공급가격변화를촉진할수있을것으로기대한다. 그림 22. 전기차용 2 차전지셀가격추이및전망 표 14. 업체들의수익성중심전기차용 2 차전지수주전략 ($/kwh) 21 Passenger Vehicle 전기차용 2 차전지셀가격 업체내용비고 19 17 15 LG 화학 일부경쟁사가공격적인가격으로수주에뛰어들고있음 LG 화학은수익성 경제성이확보되지않는수주는하지않을것 1 분기컨퍼런스콜 13 11 9 7 215 217 219E 221F 223F 225F 삼성 SDI 자동차전지등을중심으로투자를진행해미래성장의발판을마련해나가겠음 외형적인성장에만목표를두기보다수익성에바탕을둔질적성장을추구 주주총회 자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치본부 자료 : 각사, NH 투자증권리서치본부 23
2 차전지산업 www.nhqv.com 표15. 전기차용 2차전지종류별원가분석 ( 단위 : kwh, $) 원통형 원가비중 각형 원가비중 파우치형 원가비중 양극재 35.2 33% 38.5 28% 42.2 34% 음극재 15.1 14% 15.7 12% 12.8 1% 재료비 분리막 11.5 11% 12.5 9% 15.2 12% 전해액 4.2 4% 9.2 7% 9.4 8% 기타 1.3 1% 18.5 14% 7.4 6% 재료비합 76.3 72% 94.4 7% 87. 7% 수율 % 97% 97% 97% 수율감안재료비 78.6 74% 97.3 72% 89.6 72% 노무비 1.5 1% 2.3 15% 17.5 14% 가공비 감가상각비 9.2 9% 1.4 8% 1.2 8% 경비 7.5 7% 7.5 6% 7.2 6% 가공비합 27.2 26% 38.2 28% 34.9 28% 총원가 15.8 1% 135.5 1% 124.5 1% 자료 : SNE Research 재인용 24
2 차전지산업 www.nhqv.com 3) 에너지밀도는선도적인위치. 특히중국경쟁업체들과의기술격차는최소 2년이상 3 추가로에너지밀도개선 ( 중대형전지기준 ) 측면에서국내 2차전지업체들이잠재적위협존재인중국업체들대비우위에있다고판단한다. 이는 LG화학, 삼성 SDI 등국내 2차전지업체들이양산중인전기차용 2차전지셀의에너지밀도가중국업체들대비높은수준이기때문이다. 구체적으로양산중인 LG화학의파우치형 2차전지에너지밀도는 25Wh/kg( 추정 ) 이고, 삼성SDI 의각형 2차전지에너지밀도는 221Wh/kg( 추정 ) 으로파악된다. 반면중국선두업체인 CATL과 BYD의각형 2차전지에너질밀도는각각 26Wh/kg 과 25Wh/kg 으로조사되고있다. 상기업체들은다양한채널을통해 22년이후 2 차전지에너지밀도가 3Wh/kg 이상일것으로목표치를공유하고있다. 이에대부분 2차전지업체들은양극재로하이니켈 / 니켈리치삼원계채용을강조하고있고, 음극재로실리콘계첨가물적용을공식화하고있는상황이다. 당사는국내 2차전지업체들의 3Wh/kg 이상고에너지밀도 2차전지 선언계획 이 실질생산 으로이어질가능성은높다고판단한다. 실제삼성SDI는세계전기차협의회총회에서 221년부터에너지밀도가 67Wh/L(35Wh/kg 계산가능 ) 인 2 차전지를생산할것이라고언급했다. 또한양극재에는니켈이 88% 넘게채용되며, 음극재에는실리콘계첨가물이적용된다고언급했다. 그리고 LG화학이 9월출시예정인포르쉐타이칸향으로공급하는 2차전지의에너지밀도가 27Wh/kg 으로알려진바 22년이후에너지밀도 3Wh/kg 돌파는충분히가능할것으로전망한다. 그러나중국 CATL과 BYD의 22년에너지밀도목표는모두 26Wh/kg 으로알려진상황이다. 상기업체들의 22년목표달성에너지밀도와별개로국내업체들의평균에너지밀도개선률을적용하면한국과중국업체간기술격차는적어도 2년이상으로보인다. 결국 xev 의주행거리증가가대체로 2 차전지기술개선덕분이었음을감안할때 xev 업체들의국내 2 차전지의존도는견고할것으로예상한다. 그림 23. 주요 2 차전지업체들의셀에너지밀도현황 (Wh/kg) 셀에너지밀도현황 3 25 2 2 25 26 221 25 15 1 5 Lishen BYD CATL 삼성 SDI LG 화학 자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치본부전망 25
2 차전지산업 www.nhqv.com 그림 24. 주요중국 2 차전지업체들의 22 년셀에너지밀도목표 24~ 26Wh/kg 인상황 (Wh/kg) 3 25 2 26 26 셀에너지밀도 25 26 2 24 15 1 5 218 22 218 22 218 22 CATL BYD Lishen 자료 : SNE Research 재인용 그림 25. 삼성 SDI 는 221 년에에너지밀도 67Wh/L(35Wh/kg 추정 ) 2 차전지셀을양산한다고발표 자료 : ZD.NET 재인용 26
2 차전지산업 www.nhqv.com IV. 투자전략 투자센티먼트는바닥을통과하고있다 2 차전지밸류체인 전반활기를되찾을 것으로전망하는배경 많은투자자들은 2 차전지구조적수요성장전망에동의하고있다. 그럼에도국내 에국한된폭발 화재및이에따른 ESS 수요부진으로수요전망이훼손되었기때 문에 2 차전지수요성장눈높이를부담스럽게바라보는시각이강하다. 향후수요성장과정에서 ESS보다 xev의비중이크다는것에주목 당사는 ESS 수요가작년국내 2차전지업체들실적개선의배경이었음에도불구향후실적성장을견인하기에는 ESS 시장규모가 xev 대비낮다고판단한다. 앞서분석한바와같이 xev용 2차전지시장규모 (225년 1,279GWh) 는 ESS용 2차전지 (225년 9GWh) 보다클것으로전망하기때문이다. 이에 1분기의국내 ESS 수요부진은 모든 2차전지수요처에해당하는장기수요위축 이아니라 국내 ESS부문에한정된단기수요단절 로이해해야한다고판단한다. 6월이후부터국내 ESS risk 완화, 3세대전기차용 2차전지생산개시등으로국내 2차전지업체들가동률점진적개선예상 6월이후부터는국내 ESS 수요 risk가완화되고, 3세대전기차용 2차전지생산이시작되는시기이다. 실제다수의국내 2차전지업체들은생산시설가동률이 2분기부터개선될것으로전망하고있다. 분명 2차전지업체별 ( 소재 / 부품기준 ) 오더-출고기간단위 ( 확정주문리드타임 ) 는상이하지만 최소 1주 ~ 최대 3개월 로조사되는바업체들 2분기가동률개선전망의신뢰성은높다고판단한다. 3분기이후 2차전지업체들의가동률개선도가능할것으로전망한다. 이는 22년부터 3세대전기차출시에맞춰 2차전지공급이시작될것으로예상하기때문이다. 그림 26. 2 차전지업종지수및투자자별누적순매수추이 ( 십억원 ) 국내 2차전지업종매출액 ( 좌 ) 국내 2차전지업종영업이익 ( 우 ) ( 십억원 ) 8, 6 6, 4, 2, 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19F ('17.1.1=1p) 225 국내 2차전지업종 Index 2 175 15 125 1 75 5 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1 '19.7 주 1: 인덱스구성종목은삼성 SDI, LG 화학, 일진머티리얼즈, 포스코케미칼, 대주전자재료, 천보, 후성, 엘앤에프, 에코프로비엠, 에코프로, 코스모신소재, 명성티엔에스, 신흥에스이씨, 상신이디피, 엠플러스, 피엔티, 브이원텍, 피앤이솔루션, 씨아이에스, 이노메트리, 디에이테크놀로지 주 2: 국내 2 차전지업종실적에는삼성 SDI-2 차전지, LG 화학 -2 차전지, 포스코케미칼 -2 차전지, 일진머티리얼즈 - 별도, 신흥에스이씨 - 연결, 천보 - 연결, 에코프로비엠 - 별도, 엘앤에프 - 연결포함자료 : Dataguide, NH 투자증권리서치본부전망 4 2-2 27
2 차전지산업 www.nhqv.com 특히주요 2차전지수요처 (xev+ess) 내국내 2차전지의존도장기간높게유지될것 분명 xev+ess 산업의역동성이되살아나고펀더멘털요인들도개선될것으로예상되는만큼 2차전지섹터전반의장기성장잠재력은상대적으로매력적일것이다. 다만수요업체들의 2차전지구매가소수 2차전지셀업체들에장기간집중될것이며, 이것이여러후방업체들에영향을끼칠것으로보인다. 이에수주가계속증가하는 2차전지셀업체및해당 Supply Chain에차별적으로집중할필요가있어보인다. 셀수혜업체는 LG 화학과삼성 SDI 당사는 2 차전지셀업체내독보적인 xev 용 2 차전지수주성장성과확고한고객 기반을확보하고있는 LG 화학, 안정적인 xev+ess 용 2 차전지수주실적과고수 익성중심수주전략을전개하고있는삼성 SDI 에집중할것을권고한다. 소재 / 부품 / 장비수혜업체는포스코케미칼, 일진머티리얼즈, 이노메트리 아울러상기 2차전지셀업체들의소재 / 부품구매전략을감안할시향후구매의존도가커질것으로예상되는일진머티리얼즈 ( 동박 ), 대주전자재료 ( 실리콘계음극재첨가물 ), 포스코케미칼 ( 음극재, 양극재 ) 에주목한다. 이는이들이 2차전지업체내여전히내재화시도가부재한소재 / 부품을생산하고있고, 2차전지업체와의전략적제휴로중장기적으로높은성장률을유지할가능성높다고전망하기때문이다. 특히상기소재 / 부품업체들은국내 2차전지셀업체들가동률증가로하반기이후실적개선가능할것으로전망된다. 추가로 2차전지의안정성강화를위해검사장비도입은더욱활발히진행될것으로예상하는바이노메트리 (X-Ray 검사장비 ) 의수혜는커질것으로전망한다. 그림 27. 2 차전지투자전략 항목 주요투자포인트 관련주 Top Picks 2 차전지셀 2 차전지소재 / 부품 / 장비 - 생산거점및생산능력확대 - 고객기반강화 ( 자본 / 기술 / 조달제휴 ) - 에너지밀도개선 - 내재화시도부재 ( 셀업체내 ) - 전략적제휴강화 - 필수도입장비 LG 화학, 삼성 SDI, CATL 포스코케미칼, 일진머티리얼즈, 신흥에스이씨, 대주전자재료, 이노메트리 셀 : LG 화학, 삼성 SDI 소재 / 부품 : 포스코케미칼 ( 음극재, 양극재 ), 일진머티리얼즈 ( 동박 ) 장비 : 이노메트리 (X-Ray 검사장비 ) 자료 : NH 투자증권리서치본부 28
2 차전지산업 www.nhqv.com Appendix 표 16. 2 차전지용어정리 구분용어정리비고 Ah ( 암페어아워 ; Amphere hour) 용량혹은전하량 ; 전지에저장할수있는전기의양 을표시, 전류 (A) 에시간 (h) 을곱한값으로단위시간당흘려보낸전류량을뜻함 전지의저장용량이클수록동일전압에서사용시간이길어짐 mah ( 밀리암페어아워 ; milliampere hour) 전지에저장할수있는전기의양을표시하는단위 1,mAh=1Ah V ( 볼트 ; Volt) W ( 와트 ; Watt) Wh ( 와트아워, Watt hour) 전압 ; 전지내전류를흐를수있게하는힘을표시. 전기의강도 ( 세기 ) 를뜻함 출력혹은소비전력을표시. 특정시간동안소비할수있는전력의양을말함. 1V 의전압으로 1A 의전류가흐르면 1W 에너지양혹은발전량 ; 어떤기기를배터리로구동할 때몇시간쓸수있는지를결정 전류는전압이높은곳에서낮은곳으로흐 름 배터리용량이같더라도전자기기의출력이 크면 ( 즉, 전압이세면 ) 한번에많은에너지를소모하여사용시간이줄고, 출력이작으면사용시간이길어짐 mwh( 밀리와트아워, milliwatt hour) 에너지양을표시하는단위 1,mWh=1Wh, 1,Wh=1kWh Wh/kg, Wh/L Cell, Module, Pack 에너지양을중량혹은부피로나누어밀도를표시. Wh/g ( 중량당에너지밀도 ), Wh/L( 부피당에너지밀도 ) 전지의기본단위, Cell 을여러개모아서 Module 을 만들고모듈을여러개모아서 Pack 을만듦 전지의밀도가높을수록, 상대적으로무게혹은부피가작음 배터리셀을외부요소로부터보호하고, 효율적으로관리하기위해모듈과팩의형태로모음 2 차전지 ( 리튬이온전지 ) 4 대구성요소 양극, 음극, 분리막, 전해액 양극, 양극활물질 (Cathode) 음극, 음극활물질 (Anode) 분리막전해액자료 : NH 투자증권리서치본부 알루미늄기재에양극활물질이입혀진형태로형성. 양극활물질소재구성에따라전지의저장용량, 전압이결정됨 구리기재에음극활물질이입혀진형태로형성. 양극에서나온리튬이온을흡수, 방출하면서전류를흐르게하는역할 양극, 음극이서로만나지않도록분리하는역할. 분리막필름표면의미세한기공을통해전자가직접흐르지못하고이온만이동가능 양극과음극사이에서리튬이온이원활하게이동하도 록돕는매개체. 전해액은염, 용매, 첨가제로구성 주요소재 : 리튬, 코발트, 니켈, 망간등 필요특성 : 고에너지밀도, 고안정성 주요소재 : 천연흑연, 인조흑연 필요특성 : 고용량 주요소재 : 폴리에틸렌 (PE), 폴리프로필렌 (PP) 필요특성 : 열안정성 ( 양극과음극이직접접 촉하면열발생 ) 필요특성 : 안전성, 이온전도도 고체전해질 : 액체전해질보다고밀도, 고안전성 ( 낮은폭발위험성 ) 29
LG 화학 (5191.KS) 2 차전지, 압도적 1 위를향해... Company Report 219. 6. 4 하반기에는 ESS 우려가해소되고, EV 용 2 차전지신규수주및증설계 획상향으로전지사업모멘텀확대예상. 전지부문영업실적증가추세 시작되며전사적영업이익증가를주도할전망 ESS 와 EV 용 2 차전지모멘텀확대시기 EV 용 2 차전지출하량증가가예상되며, 수주잔고증가에따른전사적인중장기성장전망. 투자의견 Buy, 목표주가 5, 원유지 상반기에는 1 국내 ESS( 에너지저장장치 ) 화재사고관련원인조사로출하량이정체되었고, 2 해외 EV 용 2 차전지신설공장가동으로낮은가동률과비용지출이많았으며, 3 IT 용소형전지의경우비수기로출하량이감소하여전지부문모멘텀이소강상태였음 ESS 조사결과는 6 월발표예정인데 2 차전지셀보다는시스템운영문제가큰요인이었다는결과입수언론보도가있었음. 동사제품이화재사고책임소재에서완전히자유로울수는없겠지만결과발표이후로는불확실성이해소되며국내출하가재개될것으로판단. 해외 ESS 2 차전지수출물량의경우출하량이지속해서증가중인것으로추정 EV 용 2 차전지를생산할폴란드와중국 #2 신설공장의경우신기술이다수적용되어기존설비대비생산성이약 2% 증가할것으로예상됨. 6 월까지정상화작업을마치고하반기에는본격적가동률상승으로목표설정. 신설공장정상화이후로는생산원가가한단계낮아질것으로보이며, EV 용 2 차전지수주와추가설비증설에적극적으로변하게될것으로예상 하반기 EV 용 2 차전지이익규모의획기적증가 219 년전지부문영업이익은전년보다감소한 636 억원 ( 영업이익률.7%) 추정. 이는상반기충당금등으로대규모영업적자를기록했기때문이고, 하반기부터큰폭의영업실적증가가예상됨. 하반기전지부문영업이익은 2,34 억원으로전년도전지부문전체영업이익 2,92 억원을초과할전망. 22 년전지부문영업이익은 5,836 억원 ( 영업이익률 4.4%) 으로전사영업이익증가의주요부분이될것으로전망됨 Buy ( 유지 ) 목표주가 5,원 ( 유지 ) 현재가 ( 19/5/31) 333,원 업종 화학 KOSPI / KOSDAQ 2,41.74 / 696.47 시가총액 ( 보통주 ) 23,57.3십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 7.6백만주 52주최고가 ('19/2/2) 394,5원 최저가 ('18/1/11) 37,원 평균거래대금 (6일) 7,318백만원 배당수익률 (219E) 1.8% 외국인지분율 38.6% 주요주주 LG 외 4인 33.4% 국민연금 1.% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) -14.7-3.6-1.6 상대수익률 (%) -8.3-1. 16.7 218 219E 22F 221F 매출액 28,183 3,298 34,62 36,854 증감률 9.7 7.5 14.2 6.5 영업이익 2,246 1,742 2,535 2,761 증감률 -23.3-22.4 45.5 8.9 영업이익률 8. 5.7 7.3 7.5 ( 지배지분 ) 순이익 1,473 1,158 1,628 1,761 EPS 2,23 15,75 22,399 24,291 증감률 -24.9-22. 42.2 8.4 PER 17.2 21.1 14.9 13.7 PBR 1.6 1.5 1.4 1.3 EV/EBITDA 7.8 9.3 7.3 6.7 ROE 8.9 6.6 8.9 9. 부채비율 67.1 79.9 82.9 77.8 순차입금 2,741 6,81 8,28 8,961 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 전지부문영업실적증가는주로 EV 용 2 차전지실적개선에기인. EV 용 2 차전지매출액가이던스는올해 5.5 조원에서 22 년에는 1 조원 ( 영업이익률 mid-single%), 221 년 15 조원 ( 영업이익률 high single~ low teen%) 으로제시됨 Analyst 황유식 2)768-7391, ys.hwang@nhqv.com
LG 화학 www.nhqv.com 표 1. LG 화학연간실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 218 219E 22F 221F 매출액 28,183 3,298 34,62 36,854 영업이익 2,246 1,742 2,535 2,761 영업이익률 8. 5.8 7.3 7.5 EBITDA 3,733 3,385 4,625 5,154 ( 지배지분 ) 순이익 1,473 1,158 1,628 1,761 EPS 2,23 15,75 22,399 24,291 PER 17.2 21.1 14.9 13.7 PBR 1.6 1.5 1.4 1.3 EV/EBITDA 7.8 9.3 7.3 6.7 ROE 8.9 6.6 8.9 9. 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 표 2. LG 화학분기실적추이 ( 단위 : 십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19E 3Q19F 4Q19F 218 219E 22F 매출액 6,554 7,52 7,235 7,343 6,639 7,757 7,774 8,128 28,183 3,298 34,62 기초소재 4,359 4,671 4,649 4,357 3,994 4,525 4,456 4,396 18,36 17,371 17,997 정보전자소재 759.8 764.6 847.2 91.6 91.7 796.5 814.6 83.3 3,273 3,316 3,49 전지 1,245 1,494 1,74 2,77 1,65 2,367 2,54 2,912 6,52 9,434 13,351 팜한농 236.9 187.6 92.1 83.1 228. 195.1 95.8 86.4 599.7 65.3 629.5 생명과학 131.1 15.9 135.3 157.8 143.5 151.1 18.9 28. 575.1 683.6 687. 영업이익 65.8 73.3 62.4 289.6 275.4 385.1 56.9 521. 2,246 1,742 2,535 %OP 9.9% 1.% 8.3% 3.9% 4.1% 5.% 7.2% 6.4% 8.% 5.8% 7.3% 기초소재 636.9 74.5 547.7 242. 42. 43.4 481.5 436.9 2,131 1,724 1,962 정보전자소재 -9.7-21.9 11.8-8.5.2 5.5 13.2-14.8-28.3 4.1-7.4 전지 2.1 27. 84.3 95.8-147.9-22.7 99. 135.2 29.2 63.6 583.6 팜한농 45.4 11.4-18.8-22.7 38.2 11.9-18.4-22.2 15.3 9.4 13.4 생명과학 7. 15.8 13.2 13.5 11.8 16. 14.5 14.9 49.5 57.1 62.8 세전이익 653.2 644.3 485.1 157.5 279.6 428. 497.9 433.2 1,94 1,639 2,36 지배기업순이익 531.3 477.7 343.4 12.1 194.5 298.5 347.2 318. 1,473 1,158 1,628 y-y(%) 매출액 1.% 1.5% 13.1% 14.2% 1.3% 1.% 7.5% 1.7% 9.7% 7.5% 14.2% 영업이익 -18.3% -3.2% -23.7% -52.9% -57.7% -45.2% -6.9% 79.9% -23.3% -22.4% 45.5% 세전이익 -6.5% -11.7% -3.9% -63.7% -57.2% -33.6% 2.6% 175.% -24.3% -15.5% 4.7% 지배기업순이익.% -17.2% -34.1% -62.% -63.4% -37.5% 1.1% 164.7% -24.3% -21.3% 4.5% q-q(%) 매출액 1.9% 7.6% 2.6% 1.5% -9.6% 16.8%.2% 4.5% 영업이익 5.8% 8.1% -14.3% -51.9% -4.9% 39.8% 45.7% -7.1% 세전이익 5.6% -1.4% -24.7% -67.5% 77.5% 53.1% 16.3% -13.% 지배기업순이익 68.3% -1.1% -28.1% -65.% 61.9% 53.5% 16.3% -8.4% 주 : IFRS 연결기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 31
LG 화학 www.nhqv.com 그림 1. Forward PER Band 그림 2. Trailing PBR Band (won) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Price 6.x 1.x 14.x 18.x 22.x (won) Price 1.2x 1.6x 6, 2.x 2.4x 2.8x 5, 4, 3, 2, 1, '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '2.1 자료 : WISEfn, NH 투자증권리서치본부 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '2.1 자료 : WISEfn, NH 투자증권리서치본부 그림 3. 2 차전지양극재 (NCM622 기준 ) 메탈가격하락 ($/MT) 3, NCM622 기준 metal mixed price 25, 2, 15, 1, 5, '16.1 '16.4 '16.7 '16.1 '17.1 '17.4 '17.7 '17.1 '18.1 '18.4 '18.7 '18.1 '19.1 '19.4 자료 : Bloomberg, NH투자증권리서치본부 그림 4. 2 차전지연간영업이익추이 ( 십억원 ) 7 6 전지부문영업이익 5 4 3 ESS 충당금 / 기회손실및폴란드, 중국신공장가동비용 2 1-1 '14 '15 '16 '17 '18 '19E '2F '21F 자료 : LG 화학, NH 투자증권리서치본부전망 32
LG 화학 www.nhqv.com 표 3. 주요 2 차전지셀업체전기차업체별 2 차전지출하량 ( 단위 : MWh) 셀업체기술전기차업체 216 217 218 1Q19 LG 화학삼성 SDI SK 이노베이션 CATL BYD Panasonic 리튬이온전지리튬이온전지리튬이온전지리튬이온전지리튬이온전지리튬이온전지 Audi( 독일 ) 86 254 Mercedes( 독일 ) 13 148 88 2 SMART( 독일 ) 17 128 49 58 Renault( 프랑스 ) 621 1,454 3,15 551 Chevrolet( 미국 ) 615 2,135 3,53 381 Chrysler( 미국 ) 61 211 23 Ford( 미국 ) 26 56 45 Jaguar( 영국 ) 967 348 VOLVO( 스웨덴 ) 173 28 517 12 Hyundai( 한국 ) 166 449 2,151 663 Kia( 한국 ) 7 43 86 1 Others 54 5 343 27 Total 1,691 4,733 11,61 2,411 Audi( 독일 ) 67 69 49 2 BMW( 독일 ) 871 1,277 1,432 39 MINI( 독일 ) 38 1 33 PORSCHE( 독일 ) 68 122 22 35 Volkswagen( 독일 ) 132 71 986 274 LAND ROVER( 영국 ) 58 49 Others 192 84 56 5 Total 1,33 2,291 2,92 77 Mercedes( 독일 ) 21 Hyundai( 한국 ) 6 81 16 Kia( 한국 ) 27 294 685 49 BAIC( 중국 ) 438 Total 645 299 767 446 BAIC( 중국 ) 1,19 1,627 2,894 965 BMW( 독일 ) 28 295 62 CHERY( 중국 ) 81 1,696 66 Geely Emgrand( 중국 ) 747 1,32 1,98 846 ROEWE( 중국 ) 773 1,672 612 Great Wall( 중국 ) 85 9 32 NIO( 중국 ) 877 271 SAIC VW( 중국 ) 51 95 Others 2 568 2,816 1,61 Total 1,769 4,193 12,369 4,28 BYD( 중국 ) 929 7,436 2,869 Denza( 중국 ) 133 Total 929 7,569 2,869 TESLA( 미국 ) 6,68 8,834 19,882 5,73 Toyota( 일본 ) 24 44 41 66 Volkswagen( 독일 ) 432 172 134 13 Audi( 독일 ) 13 14 68 5 Ford( 미국 ) 183 145 8 13 Honda( 일본 ) 44 355 73 Others 15 1 Total 7,5 9,74 2,921 5,244 주 : 1) xev(phev, BEV), 승용차기준. 상용차 ( 전기트럭, 전기버스 ) 제외, 2) 리튬이온전지만포함자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치본부 33
LG 화학 www.nhqv.com 그림 5. 주요 xev 업체내 2 차전지셀업체점유율추이 1 LGC SDI Panasonic SDI CATL LGC CATL Others 1% 8% 6% 4% 2% % 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 Audi 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 BMW 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 GM Group 주 : 1) xev(phev, BEV), 승용차기준. 상용차 ( 전기트럭, 전기버스 ) 제외, 2) 리튬이온전지만포함 자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치본부 그림 6. 주요 xev 업체내 2 차전지셀업체점유율추이 2 JCI Litec Panasonic LGC SKI LGC AESC SDI Panasonic 1% 8% 6% 4% 2% % 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 Mercedes 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 Renault 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 Volkswagen 주 : 1) xev(phev, BEV), 승용차기준. 상용차 ( 전기트럭, 전기버스 ) 제외, 2) 리튬이온전지만포함 자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치본부 34
LG 화학 www.nhqv.com STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 218/12A 219/12E 22/12F 221/12F 218/12A 219/12E 22/12F 221/12F 매출액 28,183 3,298 34,62 36,854 PER(X) 17.2 21.1 14.9 13.7 증감률 (%) 9.7 7.5 14.2 6.5 PBR(X) 1.6 1.5 1.4 1.3 매출원가 22,837 24,633 28,8 3,89 PCR(X) 6.6 6.9 5.1 4.6 매출총이익 5,346 5,666 6,522 6,765 PSR(X).9.8.7.6 Gross 마진 (%) 19. 18.7 18.8 18.4 EV/EBITDA(X) 7.8 9.3 7.3 6.7 판매비와일반관리비 3,1 3,923 3,987 4,4 EV/EBIT(X) 12.9 18. 13.3 12.5 영업이익 2,246 1,742 2,535 2,761 EPS(W) 2,23 15,75 22,399 24,291 증감률 (%) -23.3-22.4 45.5 8.9 BPS(W) 218,227 227,146 242,61 258,682 OP 마진 (%) 8. 5.7 7.3 7.5 SPS(W) 399,236 429,2 49,169 522,67 EBITDA 3,733 3,385 4,625 5,154 자기자본이익률 (ROE, %) 8.9 6.6 8.9 9. 영업외손익 -36. -13.6-228.3-263.8 총자산이익률 (ROA, %) 5.6 4.1 5.2 5.3 금융수익 ( 비용 ) -157.1-13.6-138.3-173.8 투하자본이익률 (ROIC, %) 1.1 6.7 8.3 8.1 기타영업외손익 -154. -1. -1. -1. 배당수익률 (%) 1.7 1.8 1.8 1.8 종속, 관계기업관련손익 5.1 1. 1. 1. 배당성향 (%) 28.1 35.7 25.4 23.5 세전계속사업이익 1,94 1,639 2,37 2,497 총현금배당금 ( 십억원 ) 46.1 46.1 46.1 46.1 법인세비용 42.7 376.5 532.8 577.5 보통주주당배당금 (W) 6, 6, 6, 6, 계속사업이익 1,519 1,262 1,774 1,919 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 15.8 33.6 42.6 42.9 당기순이익 1,519 1,262 1,774 1,919 총부채 / 자기자본 (%) 67.1 79.9 82.9 77.8 증감률 (%) -24.9-16.9 4.6 8.2 이자발생부채 5,298 7,632 9,132 9,132 Net 마진 (%) 5.4 4.2 5.1 5.2 유동비율 (%) 166.2 13. 114.7 1.8 지배주주지분순이익 1,473 1,158 1,628 1,761 총발행주식수 (mn) 78 78 78 78 비지배주주지분순이익 46.7 13.9 146. 158. 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 기타포괄이익 -86.5... 주가 (W) 347, 333, 333, 333, 총포괄이익 1,433 1,262 1,774 1,919 시가총액 ( 십억원 ) 25,999 24,999 24,999 24,999 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 218/12A 219/12E 22/12F 221/12F ( 십억원 ) 218/12A 219/12E 22/12F 221/12F 현금및현금성자산 2,514 1,54 83. 12.2 영업활동현금흐름 2,125 3,162 4,386 4,883 매출채권 4,381 4,315 4,315 3,884 당기순이익 1,519 1,262 1,774 1,919 유동자산 12,89 11,275 1,17 9,58 + 유 / 무형자산상각비 1,487 1,642 2,91 2,394 유형자산 13,839 18,456 22,521 25,28 + 종속, 관계기업관련손익 26.3-1. -1. -1. 투자자산 424.1 368.3 45.7 42.9 + 외화환산손실 ( 이익 ).... 비유동자산 16,856 21,334 25,381 28,12 Gross Cash Flow 3,732 3,425 4,615 5,144 자산총계 28,944 32,69 35,551 37,16 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -1,264 267.4 531.8 58.5 단기성부채 1,632 2,641 2,776 2,777 투자활동현금흐름 -3,639-6,115-6,129-5,17 매입채무 2,166 2,274 2,32 2,436 + 유형자산감소 442.... 유동부채 7,274 8,673 8,866 8,987 - 유형자산증가 (CAPEX) -4,219-6,2-6,1-5,1 장기성부채 3,738 5,132 6,499 6,499 + 투자자산의매각 ( 취득 ) -66.9 65.8-27.4-5.2 장기충당부채 227.5 253.4 279.1 289.5 Free Cash Flow -2,94-3,38-1,714-216.6 비유동부채 4,348 5,812 7,247 7,275 Net Cash Flow -1,514-2,953-1,743-223.6 부채총계 11,622 14,484 16,113 16,263 재무활동현금흐름 1,794 1,943 1,42-459.2 자본금 391.4 391.4 391.4 391.4 자기자본증가.2... 자본잉여금 2,275 2,275 2,275 2,275 부채증감 1,794 1,943 1,42-459.2 이익잉여금 14,994 15,692 16,86 18,161 현금의증가 264.4-1,1-7.9-682.8 비지배주주지분 239.1 343. 489.1 647.1 기말현금및현금성자산 2,514 1,54 83. 12.2 자본총계 17,322 18,124 19,438 2,897 기말순부채 ( 순현금 ) 2,741 6,81 8,28 8,961 35
삼성 SDI (64.KS) Up-cycle 에서의높은상승베타매력적 Company Report 219. 6. 4 2 분기이후실적회복추세확인되기전이지만개선의시그널은충분. 6 월이후부터국내 ESS risk 완화, 신규 / 주행거리개선 xev 용 2 차전지 공급등이본격화될것으로전망하기때문. 베타가큰동사주가특성상 향후 2 차전지업황개선은우호적인투자환경을제공할것 충분히낮아진주가에주목 삼성 SDI 에대한 Buy 투자의견과목표주가 325, 원을유지함 국내 ESS 화재에서비롯된국내 ESS 산업의다운사이클이 6 월이후 ( 한국정부의 ESS 안전성강화방안발표 ) 마무리될것으로전망하고, 3 분기이후신규 / 주행거리개선 xev 용 2 차전지의공급이본격화될것으로예상. 이에 6 월이후부터동사투자매력과실적은회복기에진입할가능성이높아진상황 동사의핵심성장동력은 2 차전지 ( 소형 + 중대형 ). 따라서 2 차전지사업성과에따라이익의변화폭이커질수있음. 결국산업및기업이익성장의 Up-cycle 에서베타가높을수밖에없는특징을보유. 동사와관련 2 분기이후부터실적개선추세진입에대한기대가질만함 하반기에실적개선크게기대 동사의 19 년영업이익은 8,12 억원 (+12% y-y) 으로추정. 상반기보다는하반기영업이익성장률 (y-y) 이클것으로전망. 이는연결영업이익의약 6%( 18 년기준 ) 를차지하는 2 차전지사업의이익이상반기대비하반기에가파르게회복될것이기때문. 또한 ESS 용과 xev 용 2 차전지의성장성회복또한상당히가시적이기때문 추가로 19 년하반기순이익도상반기대비크게개선될것으로추정. 이는동사지분법연결대상인삼성디스플레이의하반기실적이 OLED 가동률회복으로개선될것으로전망되기때문 삼성 SDI 의 2 차전지사업영업이익과주가베타 Buy ( 유지 ) 목표주가 325,원 ( 유지 ) 현재가 ( 19/5/31) 218,5원 업종 2차전지 KOSPI / KOSDAQ 2,41.74/696.47 시가총액 ( 보통주 ) 15,25.십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 68.8백만주 52주최고가 ( 18/9/27) 261,원 최저가 ( 18/5/31) 2,5원 평균거래대금 (6일) 72,196백만원 배당수익률 (219E).46% 외국인지분율 42.9% 주요주주 삼성전자외 7인 2.6% 국민연금 1.% 주가상승률 3개월 6개월 12개월 절대수익률 (%) -8. 5.8 9. 상대수익률 (%p) -1.1 8.7 29.3 218 219E 22F 221F 매출액 9,158 1,62 13,186 14,7 증감률 44.3 16. 24.2 6.7 영업이익 715 81 1,1 1,341 증감률 511.6 12.1 37.3 21.9 영업이익률 7.8 7.5 8.3 9.5 ( 지배지분 ) 순이익 71 731 1,192 1,365 EPS 1,175 1,64 17,317 19,823 증감률 6.7 4.2 63.3 14.5 PER 21.5 2.6 12.6 11. PBR 1.3 1.2 1.1 1. EV/EBITDA 13.2 1. 8.1 6.7 ROE 6. 6. 9.1 9.5 부채비율 58.3 6.2 55.3 51.8 순차입금 1,586 1,332 1,654 1,362 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 ( 원 ) ( 십억원 ) 삼성SDI 주가 ( 좌 ) 275, 3 삼성SDI 전지사업부 ( 소형 + 중대형 ) 영업이익 ( 우 ) 22, 2 165, 11, 55, 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q2F 자료 : NH투자증권리서치본부전망 1-1 -2 Analyst 고정우 2)768-7462, j.ko@nhqv.com RA 이정의 2)768-7584, justice.lee@nhqv.com
삼성 SDI www.nhqv.com 표 1. 삼성 SDI 실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 218 219E 22F 221F 매출액 - 수정후 9,158 1,62 13,186 14,7 - 수정전 - 1,548 13,118 13,998 - 변동률 -.7.5.5 영업이익 - 수정후 715 81 1,1 1,341 - 수정전 - 819 1,97 1,336 - 변동률 - -2.2.2.4 영업이익률 ( 수정후 ) 7.8 7.5 8.3 9.5 EBITDA 1,297 1,675 2,16 2,515 순이익 71 731 1,192 1,365 EPS - 수정후 1,175 1,64 17,317 19,823 - 수정전 - 1,275 17,289 19,767 - 변동률 - 3.2.2.3 PER 21.5 2.6 12.6 11. PBR 1.3 1.2 1.1 1. EV/EBITDA 13.2 1. 8.1 6.7 ROE 6. 6. 9.1 9.5 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표2. 삼성SDI 실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19E 3Q19F 4Q19F 217 218 219E 매출액 1,99 2,248 2,523 2,479 2,34 2,384 2,92 3,3 6,347 9,158 1,62 1) 전지 1,417 1,727 1,922 1,879 1,73 1,83 2,296 2,412 4,299 6,946 8,241 1. 소형전지 (IT) 858 915 1,125 1,17 1,125 1,174 1,273 1,317 2,84 4,5 4,888 2. 중대형전지 (EV+ESS) 559 812 797 773 66 629 1,23 1,95 1,495 2,941 3,352 2.1 중대형전지 (EV) 32 381 389 431 433 449 663 741 1,126 1,521 2,285 2.2 중대형전지 (ESS) 239 431 48 342 173 181 36 353 369 1,42 1,67 2) 전자재료 49 519 598 597 572 58 66 619 2,17 2,24 2,377 영업이익 72. 152.8 241.5 248.7 118.8 144.3 249.6 288.6 117 715 81 1) 전지 24. 84.4 157.6 162.7 4.2 64.2 167.9 25.3-19 429 478 1. 소형전지 (IT) 86.1 89.6 174.5 193.3 135.3 14.6 188.1 199.9 125 544 664 2. 중대형전지 (EV+ESS) -62.1-5.2-16.9-3.6-95.1-76.4-2.2 5.4-234 -115-186 2.1 중대형전지 (EV) -85.5-64. -63.8-54.7-64.2-56.8-56.3-33.4-248 -268-211 2.2 중대형전지 (ESS) 23.4 58.8 46.9 24.1-3.9-19.5 36.1 38.7 14 153 24 2) 전자재료 47.9 68.3 84. 85.9 78.7 8.1 81.7 83.3 225 286 324 영업이익률 4% 7% 1% 1% 5% 6% 9% 1% 2% 8% 8% 1) 전지 2% 5% 8% 9% 2% 4% 7% 9% -3% 6% 6% 1. 소형전지 (IT) 1% 1% 16% 17% 12% 12% 15% 15% 4% 14% 14% 2. 중대형전지 (EV+ESS) -11% -1% -2% -4% -16% -12% -2% % -16% -4% -6% 2.1 중대형전지 (EV) -27% -17% -16% -13% -15% -13% -8% -5% -22% -18% -9% 2.2 중대형전지 (ESS) 1% 14% 12% 7% -18% -11% 1% 11% 4% 11% 2% 2) 전자재료 1% 13% 14% 14% 14% 14% 13% 13% 11% 13% 14% 자료 : NH투자증권리서치본부전망 37
삼성 SDI www.nhqv.com 그림1. 삼성SDI PBR 밴드 ( 배 ) 삼성SDI 12개월포워드 PBR 1.6 1.4 1.2 1..8.6.4 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : NH투자증권리서치본부전망 그림2. 삼성SDI의중대형전지사업부실적전망 ( 십억원 ) 중대형전지 (EV+ESS) 매출액 ( 좌 ) ( 십억원 ) 1,6 6 1,4 중대형전지 (EV+ESS) 영업이익 ( 우 ) 4 1,2 2 1, -2 8-4 6-6 4-8 2-1 -12 1Q11 3Q12 1Q14 3Q15 1Q17 3Q18 1Q2F 자료 : NH투자증권리서치본부전망 표 3. 삼성 SDI 주요 xev( 친환경차 ) 2 차전지출하 ( 용량기준 ) ( 단위 : MWh) 18/1 18/2 18/3 18/4 18/5 18/6 18/7 18/8 18/9 18/1 18/11 18/12 19/1 19/2 19/3 19/4 AUDI 3.3 2.3 6.3 5.5 5.9 7.7 5.7 5.1 1.9 2.1 2.2 1.1 1.1.5.6.6 BMW 1.4 96. 144.3 19. 19.8 128.8 98.8 15.4 132.8 121.8 134.5 15.8 95.3 87.1 126.6 1.3 FIAT 3.4 3.1 3.4 2.9 2.7 11. 5.4 1.9 2.4 11.1 4.1 4.7 1.8 2.1.8.5 PORSCHE 11.4 1.6 18.5 2.7 19. 15.6 27.9 38.8 15.8 13.5 12.5 15.9 12.3 1.2 13. 16.7 VOLKSWAGEN 91.6 77.3 87.7 76. 73.3 68.5 64.8 77.3 45.2 17.9 125.1 91.6 14.5 69.1 1.6 95.2 LAND ROVER..3.2.1 5.2 4.9 8. 4.7 1. 7.7 14.6 11.6 15.1 1.7 23. 13.3 MINI 7.5 6.3 7.2 2.9 3.3 12.6 9.7 7.9 1.2 11.2 9.9 11.1 11.6 8. 13.3 7.9 Total ( 기타포함 ) 218. 196. 274.7 225.8 237.5 272.6 237.4 252.1 238. 292.1 319.7 292.5 248.3 193.2 283.4 234.7 자료 : SNE Research, NH 투자증권리서치본부 38
삼성 SDI www.nhqv.com STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 218/12A 219/12E 22/12F 221/12F 218/12A 219/12E 22/12F 221/12F 매출액 9,158 1,62 13,186 14,7 PER( 배 ) 21.5 2.6 12.6 11. 증감률 (%) 44.3 16. 24.2 6.7 PBR( 배 ) 1.3 1.2 1.1 1. 매출원가 7,118 8,218 1,246 1,975 PCR( 배 ) 11. 9.1 7. 5.9 매출총이익 2,4 2,42 2,94 3,95 PSR( 배 ) 1.6 1.4 1.1 1.1 Gross 마진 (%) 22.3 22.6 22.3 22. EV/EBITDA( 배 ) 13.2 1. 8.1 6.7 판매비와일반관리비 1,325 1,61 1,84 1,754 EV/EBIT( 배 ) 23.9 21. 15.6 12.5 영업이익 715 81 1,1 1,341 EPS( 원 ) 1,175 1,64 17,317 19,823 증감률 (%) 511.6 12.1 37.3 21.9 BPS( 원 ) 169,56 178,99 194,98 213,417 OP 마진 (%) 7.8 7.5 8.3 9.5 SPS( 원 ) 133,183 154,44 191,752 24,614 EBITDA 1,297 1,675 2,16 2,515 자기자본이익률 (ROE, %) 6. 6. 9.1 9.5 영업외손익 321 177 49 478 총자산이익률 (ROA, %) 4.2 3.7 5.6 6.1 금융수익 ( 비용 ) 43-139 -76-88 투하자본이익률 (ROIC, %) 13.4 1.7 9. 11.1 기타영업외손익 -64 81 83 84 배당수익률 (%).46.46.46.5 종속, 관계기업관련손익 342 234 483 483 배당성향 (%) 9.3 9. 5.5 4.8 세전계속사업이익 1,36 978 1,59 1,82 총현금배당금 ( 십억원 ) 67 67 67 67 법인세비용 291 239 397 455 보통주주당배당금 ( 원 ) 1, 1, 1, 1, 계속사업이익 745 738 1,192 1,365 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 13. 1.3 11.8 8.9 당기순이익 745 738 1,192 1,365 총부채 / 자기자본 (%) 58.3 6.2 55.3 51.8 증감률 (%) 15.8 -.9 61.5 14.5 이자발생부채 3,299 3,699 3,72 3,738 Net 마진 (%) 8.1 7. 9. 9.7 유동비율 (%) 137.5 166.1 167.5 18.9 지배주주지분순이익 71 731 1,192 1,365 총발행주식수 ( 백만 ) 7 7 7 7 비지배주주지분순이익 44 8 액면가 ( 원 ) 5, 5, 5, 5, 기타포괄이익 51 주가 ( 원 ) 219, 218,5 218,5 218,5 총포괄이익 796 738 1,192 1,365 시가총액 ( 십억원 ) 15,199 15,164 15,164 15,164 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 218/12A 219/12E 22/12F 221/12F ( 십억원 ) 218/12A 219/12E 22/12F 221/12F 현금및현금성자산 1,517 2,131 1,783 2,77 영업활동현금흐름 261 647 1,195 1,812 매출채권 1,496 1,796 1,885 1,98 당기순이익 745 738 1,192 1,365 유동자산 5,519 7,129 7,311 8,29 + 유 / 무형자산상각비 582 873 1,6 1,174 유형자산 4,68 5,762 6,779 7,627 + 종속, 관계기업관련손익 -321-234 -483-483 투자자산 8,73 6,644 6,581 6,518 + 외화환산손실 ( 이익 ) 39 비유동자산 13,83 13,534 14,464 15,228 Gross Cash Flow 1,375 1,652 2,151 2,548 자산총계 19,35 2,663 21,775 23,257 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -979-73 -521-244 단기성부채 1,755 1,939 1,96 1,978 투자활동현금흐름 -1,75-367 -1,496-1,469 매입채무 639 651 664 678 + 유형자산감소 4 유동부채 4,13 4,291 4,364 4,439 - 유형자산증가 (CAPEX) -2,146-2, -2, -2, 장기성부채 1,544 1,76 1,76 1,76 + 투자자산의매각 ( 취득 ) 27 1,663 546 545 장기충당부채 113 114 19 116 Free Cash Flow -1,886-1,353-85 -188 비유동부채 3,112 3,475 3,389 3,498 Net Cash Flow -1,444 281-31 343 부채총계 7,125 7,766 7,753 7,937 재무활동현금흐름 1,756 334-46 -49 자본금 357 357 357 357 자기자본증가 -5 자본잉여금 5,38 5,38 5,38 5,38 부채증감 1,761 334-46 -49 이익잉여금 6,613 7,276 8,42 9,699 현금의증가 38 614-348 294 비지배주주지분 291 299 299 299 기말현금및현금성자산 1,517 2,131 1,783 2,77 자본총계 12,225 12,897 14,22 15,32 기말순부채 ( 순현금 ) 1,586 1,332 1,654 1,362 39
포스코케미칼 (367.KS) 가치에더해지는성장, 그리고성장 Company Report 219. 6. 4 2 차전지소재 ( 음극재, 양극재 ) 가영업이익에서차지하는비중이 219 년 1.9% 에서 222 년 5.2% 로높아질전망. 이과정에서 EPS 는연평균 21.7% 성장할것으로예상 안정적인철강관련이익에 2 차전지소재의빠른이익성장더해져 포스코케미칼 (367.KS) 에대한조사분석을재개하며, 목표주가 68, 원과투자의견 Buy 를제시. 목표주가는 1) 내화물, 생석회, 화성품등철강생산과관련한기존사업과 2)2 차전지음극재와양극재의소재사업, 3) 자회사피엠씨텍 ( 지분율 6%) 의가치를각각산정해합산 (SOTP 방식 ) 하여산출. 제시한목표주가는 219 년예상실적기준 PER 36.3 배, PBR 4.9 배 (ROE 14.2%) 에해당 동사의주당순이익 (EPS) 은 219 년 1,872 원에서 222 년 3,374 원으로연평균 21.7% 성장할것으로전망. 영업이익 ( 피엠씨텍의영업이익 6% 고려 ) 에서 2 차전지소재가차지하는비중은 219 년 1.9% 에서 222 년에는 5.2% 로증가할전망. 철강생산과관련된안정적인이익 ( 내화물, 생석회, 화성품, 침상코크스등 ) 에 2 차전지소재의빠른성장이더해질것 2 차전지음극재와양극재사업의공격적인증설투자진행중 국내에서유일하게음극재상업생산에성공. 219 년현재생산능력은 2 만 4 천톤이나제 2 공장에서 1, 2 단계각 2 만톤의증설이 219 년 1 월과 22 년 7 월에완공될예정. 최종적으로 221 년에 7 만 4 천톤의생산능력을확보할계획. 이와는별도로인조흑연음극재생산설비투자도고려중 양극재생산업체인포스코 ESM 을합병 (219 년 4 월 ) 하였고, 지난 5 월까지광양에 6 천톤 (NCM622, NCM811) 생산라인증설. 현재 22 년 2 월완공을목표로 2 단계 2 만 4 천톤 (NCM622) 증설진행중. 219 년 1 분기 9 천톤이던양극재생산능력이 222 년에는 5 만 7 천톤으로증가할전망 포스코케미칼의사업부문별영업이익전망 ( 십억원 ) 35 3 25 2 15 1 5 철강생산관련사업피엠씨텍 ( 자회사 ) 2 차전지소재사업 '18 '19E '2F '21F '22F 자료 : 포스코케미칼, NH 투자증권리서치본부전망 Buy ( 재개시 ) 목표주가 68, 원 ( 재개시 ) 현재가 ( 19/5/31) 54,4원 업종 비금속광물 KOSPI / KOSDAQ 2,41.74 / 696.47 시가총액 ( 보통주 ) 3,317.8십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 61.백만주 52주최고가 ( 18/11/12) 78,1원 최저가 ( 18/6/19) 4,3원 평균거래대금 (6일) 23.9십억원 배당수익률 (219E).64% 외국인지분율 9.9% 주요주주포스코외 1 인 65.4% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) -21. -19.6 21.7 상대수익률 (%p) -15.1-17.5 44.4 218 219E 22F 221F 매출액 1,384 1,587 2,177 2,661 증감률 15.6 14.7 37.2 22.2 영업이익 16.3 11.8 134.3 177.6 증감률 2.2-4.2 31.9 32.2 영업이익률 7.7 6.4 6.2 6.7 ( 지배지분 ) 순이익 132.2 113.1 13.4 169.5 EPS 2,237 1,872 2,138 2,78 증감률 27.6-16.3 14.2 3. PER 28.5 29.1 25.4 19.6 PBR 5. 3.9 3.5 3. EV/EBITDA 29.8 23. 18.6 15.1 ROE 19. 14.2 14.6 16.5 부채비율 25. 58.1 77.8 73.6 순차입금 -117.4 184.6 372.3 38.8 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 Analyst 변종만 2)768-7597, will.byun@nhqv.com
포스코케미칼 www.nhqv.com 표 1. 포스코케미칼분기별매출추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) K-IFRS 연결기준 K-IFRS 개별기준 피엠씨텍실적 219E 22F 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 매출액 ( 십억원 ) 355.3 372.9 398.4 46. 1,587 478.7 462. 569.6 666.8 2,177 영업이익 ( 십억원 ) 21.9 25.2 26.2 28.5 11.8 29.4 28.8 32.8 43.3 134.3 영업이익률 (%) 6.2 6.8 6.6 6.2 6.4 6.1 6.2 5.8 6.5 6.2 세전이익 ( 십억원 ) 33.3 37.4 34.9 35.3 14.9 39.2 39.4 43.1 52.9 174.7 순이익 ( 십억원 ) 32.9 28. 26.2 26.5 113.6 29.4 29.5 32.3 39.7 131. 매출액 ( 십억원 ) 342.9 363.3 388.1 448.2 1,542 468.7 452.9 557.1 652.1 2,131 영업이익 ( 십억원 ) 21.3 25.7 26.5 28.2 11.7 3.9 31.2 34.9 45.5 142.4 영업이익률 (%) 6.2 7.1 6.8 6.3 6.6 6.6 6.9 6.3 7. 6.7 세전이익 ( 십억원 ) 39.1 24.6 24.1 25.7 113.5 28.6 28.9 32.5 43.1 133.1 순이익 ( 십억원 ) 3.8 19. 18.7 19.9 88.4 22.2 22.4 25.2 33.4 13.1 매출액 ( 십억원 ) 64.2 8.9 75.5 69.2 289.7 67. 65.7 64.8 64.3 261.8 영업이익 ( 십억원 ) 2.5 33.4 31.2 27.4 112.5 28.6 29.7 29.6 26.9 114.8 영업이익률 (%) 31.9 41.3 41.4 39.6 38.8 42.6 45.2 45.7 41.8 43.8 세전이익 ( 십억원 ) 19.5 32.3 3.1 26.3 18.1 29.2 28.8 28.7 26. 112.6 순이익 ( 십억원 ) 16.6 2.4 19. 16.6 72.6 18.4 18.2 18.1 16.4 71.1 자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표 2. 포스코케미칼주요실적지표 ( 별도기준 ) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 219E 22F 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 내화물 122.2 12. 125.7 13.5 498.4 126.1 123.7 129.5 134.1 513.5 생석회 87.8 84.5 87.7 89.5 349.6 9.7 87.2 9.4 91.9 36.2 화성품 1.8 94.8 95.1 115.9 46.6 16.6 92.2 95.5 116.1 41.4 음극재 32. 34.1 34.9 49.1 15.1 52. 57.7 64.4 73.6 247.6 양극재. 29.9 44.7 63.1 137.7 93.4 92.2 177.3 236.4 599.2 합계 342.9 363.3 388.1 448.2 1,542 468.7 452.9 557.1 652.1 2,131 내화물 9.4 9.8 1. 1.4 39.6 9.9 9.3 8.9 1.1 38.1 영업이익률 (%) 7.7 8.2 8. 8. 7.9 7.8 7.5 6.8 7.5 7.4 생석회 5.9 5.7 6.3 6.4 24.4 7.2 6.8 5.9 6.3 26.3 영업이익률 (%) 6.7 6.8 7.2 7.2 7. 8. 7.8 6.5 6.9 7.3 화성품 2.3 5.8 5.8 5.5 19.3 5. 5.5 5.9 6.8 23.2 영업이익률 (%) 2.2 6.1 6.1 4.7 4.8 4.7 5.9 6.1 5.9 5.6 2차전지소재 3.8 4.3 4.3 5.9 18.4 8.8 9.7 14.2 22.2 54.9 영업이익률 (%) 12. 6.8 5.5 5.2 6.4 6. 6.5 5.9 7.2 6.5 합계 21.3 25.7 26.5 28.2 11.7 3.9 31.2 34.9 45.5 142.4 자료 : NH 투자증권리서치본부전망 41
포스코케미칼 www.nhqv.com STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 218/12A 219/12E 22/12F 221/12F 218/12A 219/12E 22/12F 221/12F 매출액 1,384 1,587 2,177 2,661 PER(X) 28.5 29.1 25.4 19.6 증감률 (%) 15.6 14.7 37.2 22.2 PBR(X) 5. 3.9 3.5 3. 매출원가 1,218 1,42 1,973 2,41 PCR(X) 26.5 21. 15.1 11.7 매출총이익 166. 166.2 24.2 25.5 PSR(X) 2.7 2.1 1.5 1.2 Gross 마진 (%) 12. 1.5 9.4 9.4 EV/EBITDA(X) 29.8 23. 18.6 15.1 판매비와일반관리비 59.7 64.4 69.9 72.9 EV/EBIT(X) 34.4 34.5 27.6 2.9 영업이익 16.3 11.8 134.3 177.6 EPS(W) 2,237 1,872 2,138 2,78 증감률 (%) 2.2-4.2 31.9 32.2 BPS(W) 12,69 13,796 15,584 18,14 OP 마진 (%) 7.7 6.4 6.2 6.7 SPS(W) 23,423 26,255 35,698 43,628 EBITDA 122.6 153. 199.4 246.3 자기자본이익률 (ROE, %) 19. 14.2 14.6 16.5 영업외손익 7.3 39.2 4.4 49.5 총자산이익률 (ROA, %) 14.9 9.9 8.6 9.4 금융수익 ( 비용 ) 1.9-7.3-27.5-37.7 투하자본이익률 (ROIC, %) 25. 13.8 11.9 13.1 기타영업외손익 -2.5 2.8 25.2 44.4 배당수익률 (%).6.6.6.6 종속, 관계기업관련손익 7.9 43.7 42.7 42.8 배당성향 (%) 17.9 18.9 16.4 12.6 세전계속사업이익 176.6 14.9 174.7 227.1 총현금배당금 ( 십억원 ) 23.6 21.3 21.3 21.3 법인세비용 43.8 27.3 43.7 56.8 보통주주당배당금 (W) 4 35 35 35 계속사업이익 132.8 113.6 131. 17.3 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) -15.5 21.7 38.8 34.3 당기순이익 132.8 113.6 131. 17.3 총부채 / 자기자본 (%) 25. 58.1 77.8 73.6 증감률 (%) 27.7-14.5 15.3 3. 이자발생부채 2.2 3. 48. 49. Net 마진 (%) 9.6 7.2 6. 6.4 유동비율 (%) 288.1 195.4 17.4 174. 지배주주지분순이익 132.2 113.1 13.4 169.5 총발행주식수 (mn) 59 61 61 61 비지배주주지분순이익.6.5.6.8 액면가 (W) 5 5 5 5 기타포괄이익 -7.4... 주가 (W) 63,7 54,4 54,4 54,4 총포괄이익 125.4 113.6 131. 17.3 시가총액 ( 십억원 ) 3,763 3,318 3,318 3,318 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 218/12A 219/12E 22/12F 221/12F ( 십억원 ) 218/12A 219/12E 22/12F 221/12F 현금및현금성자산 12.5 94.9 85.2 84.4 영업활동현금흐름 84.6 13.9 11.2 15.8 매출채권 18.9 27.4 284.6 347.8 당기순이익 132.8 113.6 131. 17.3 유동자산 439.9 462.2 578.9 685. + 유 / 무형자산상각비 16.3 51.2 65.1 68.7 유형자산 263.5 618.3 784.1 831.1 + 종속, 관계기업관련손익 -7.9-43.7-42.7-42.8 투자자산 193.5 215.7 296. 361.8 + 외화환산손실 ( 이익 ).3... 비유동자산 57.7 882.7 1,128 1,24 Gross Cash Flow 142.1 156.5 22.2 282.5 자산총계 947.6 1,345 1,77 1,925 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -37.1-17.2-52.1-45.5 단기성부채 4.5 66.5 16.4 18.6 투자활동현금흐름 -38.7-385.9-269.6-14.3 매입채무 89.8 13. 141.3 172.7 + 유형자산감소.2 5. 1. 2. 유동부채 152.7 236.5 339.6 393.7 - 유형자산증가 (CAPEX) -1.9-41. -24. -135. 장기성부채 15.7 233.7 373.8 381.6 + 투자자산의매각 ( 취득 ) 1.1 21.4-37.6-23. 장기충당부채.... Free Cash Flow -16.3-36.1-138.8 15.8 비유동부채 36.8 257.9 47. 422.2 Net Cash Flow 45.9-282. -168.4 1.5 부채총계 189.5 494.4 746.7 815.9 재무활동현금흐름 -29.4 256.4 158.7-11.3 자본금 29.5 29.5 29.5 29.5 자기자본증가.... 자본잉여금 23.7 23.7 23.7 23.7 부채증감 -29.4 256.4 158.7-11.3 이익잉여금 698.9 79.6 899.7 1,48 현금의증가 16.4-25.6-9.7 -.8 비지배주주지분 8.5 9. 9.6 1.4 기말현금및현금성자산 12.5 94.9 85.2 84.3 자본총계 758.1 85.4 96.1 1,19 기말순부채 ( 순현금 ) -117.4 184.6 372.3 38.8 42
일진머티리얼즈 (215.KS) 장기간소외되었다 2 분기부터는동사실적부담요인들이완화되거나개선될것으로예상. 2 분기이후실적개선방향성이상無. 최근주가조정으로충분히안전 한밸류에이션확보. 매수권고 과매도상태 최근동사에대한투자자들의관망세가존재하는상황. 이는 1 특정고객사 ( 삼성 SDI) 의보수적인영업전략, 2 신규말레이시아공장 (2 차전지용동박 ) 의이익창출지연등으로동사실적기대치가하향되었기때문 그러나현실적으로상기요인이추가실적하향압력으로작용하지는않을것으로판단. 우선동사의 2 차전지용동박고객사중삼성 SDI 가큰비중을차지하고있는것사실. 그러나 2 차전지용동박고객사중 LG 화학, CATL, BYD 등선두업체비중증가할것으로전망되어 Single 고객사 우려는제거되는것이타당하다고판단. 그리고말레이시아공장의가동률은개선중에있는것으로파악. 말레이시아공장의손익분기점도달가동률은 7% 수준으로추정하는바 3 분기부터는사업성과확인가능할것으로전망 현주가는 12 개월포워드 PER 기준 24 배수준. 동사가 2 차전지업체내내재화시도가부재한동박생산업체라는점, 2 분기부터실적개선세에본격진입할것이라는전망등고려시현재밸류에이션은충분히매수접근가능한영역. 다만목표주가는실적전망치조정등을반영해 53, 원으로하향 상반기보다강한하반기 동사의하반기관전포인트는초극박 (4μm) 공급물량증가여부, 신규말레이시아공장가동본격화에따른실적성장여부. 19 년별도영업이익 569 억원으로추정되나, 하반기실적기여도는 62% 로예상. 1 초극박은작년하반기부터공급하기시작, 공급물량증가세지속될것으로전망하는바동박사업믹스개선효과기대. 2 신규말레이시아공장은생산효율화빠르게진행되어 3 분기부터이익기여가능할것 ( 19 년말레이시아공장매출액 875 억원, 영업이익 15 억원추정 ) 일진머티리얼즈의 2 차전지용동박매출비중전망 Buy ( 유지 ) Company Report 219. 6. 4 목표주가 53,원 ( 하향 ) 현재가 ( 19/5/31) 34,75원 업종 2차전지 KOSPI / KOSDAQ 2,41.74/696.47 시가총액 ( 보통주 ) 1,62.4십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 46.1백만주 52주최고가 ( 18/8/27) 58,7원 최저가 ( 19/5/2) 31,25원 평균거래대금 (6일) 11,238백만원 배당수익률 (219E).% 외국인지분율 4.7% 주요주주 이준호외 3인 53.4% 국민연금 7.2% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) -14.7-9.9.3 상대수익률 (%p) -8.3-7.4 19. 218 219E 22F 221F 매출액 52. 59. 814.1 913. 증감률 1.6 17.5 38. 12.1 영업이익 48.7 65. 98.8 127.1 증감률 -1.6 33.5 52. 28.6 영업이익률 9.7 11. 12.1 13.9 ( 지배지분 ) 순이익 41.3 51.3 78.3 11. EPS 897 1,113 1,698 2,191 증감률 -1.3 24.1 52.6 29. PER 45.7 31.2 2.5 15.9 PBR 3.6 2.8 2.4 2.1 EV/EBITDA 25. 15.1 1.4 8. ROE 7.8 9.3 12.6 14.3 부채비율 31. 31.1 3. 27.2 순차입금 -55.7-112.3-165.9-246.5 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 ( 십억원 ) 9 연결매출액 ( 좌 ) 64% 75% 6 27% 3 2차전지용일렉포일비중 ( 우 ) 38% 38% 26% 23% 21% 44% 51% 5% 25% 212 213 214 215 '16 '17 '18 '19E '2F 자료 : 일진머티리얼즈, NH 투자증권리서치본부전망 % Analyst 고정우 2)768-7462, j.ko@nhqv.com RA 이정의 2)768-7584, justice.lee@nhqv.com
일진머티리얼즈 www.nhqv.com 표 1. 일진머티리얼즈실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 218 219E 22F 221F 매출액 - 수정후 52. 59. 814.1 913. - 수정전 611.8 828. 926. - 변동률 -3.6-1.7-1.4 영업이익 - 수정후 48.7 65. 98.8 127.1 - 수정전 68.2 99.8 13.1 - 변동률 -4.7-1.1-2.3 영업이익률 ( 수정후 ) 9.7 11. 12.1 13.9 EBITDA 73.5 98.9 138.7 17.5 순이익 41.3 51.3 78.3 11. EPS - 수정후 897 1,113 1,698 2,191 - 수정전 1,159 1,761 2,276 - 변동률 -4. -3.6-3.7 PER 45.7 31.2 2.5 15.9 PBR 3.6 2.8 2.4 2.1 EV/EBITDA 25. 15.1 1.4 8. ROE 7.8 9.3 12.6 14.3 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표 2. 일진머티리얼즈실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19E 3Q19F 4Q19F 217 218 219E 22F 매출액 115.5 119.6 129.7 137.2 12.9 136.9 158.1 174.1 454. 52. 59. 814.1 y-y% 16% 7% 4% 16% 5% 14% 22% 27% 14% 11% 18% 38% q-q% -2% 4% 8% 6% -12% 13% 15% 1% I2B(2 차전지용일렉포일 ) 49.9 54.3 56.9 58. 49. 66.1 89.2 99.5 171.9 219.1 33.8 522.9 ICS(PCB 용일렉포일 ) 21.2 17.9 18.3 17.2 15.3 15.5 16.1 16.8 99.5 74.6 63.6 6. 기타 5.8 6.6 8. 4.9 5.5 5.5 5.5 5.5 23.6 25.3 21.9 22.5 자회사 38.7 4.8 46.5 57.2 51.2 49.8 47.3 52.3 159.1 183.1 2.7 28.8 영업이익 7.9 13.9 17.4 9.5 11.8 14. 18.2 21. 49.5 48.7 65. 98.8 y-y% -43% -4% 25% 32% 5% 1% 4% 121% 71% -2% 33% 52% q-q% 1% 75% 26% -46% 25% 18% 3% 15% 영업이익률 7% 12% 13% 7% 1% 1% 11% 12% 11% 1% 11% 12% 자료 : NH 투자증권리서치본부전망 그림1. 일진머티리얼즈 12개월포워드 PER 차트 ( 원 ) 12, Price 1.x 25.x 1, 35.x 4.x 55.x 8, 6, 4, 2, '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '2.1 자료 : Bloomberg, NH투자증권리서치본부 그림2. 일진머티리얼즈주가와외국인지분률추이 ( 원 ) 6, Price( 좌 ) Foreign Ownershp( 우 ) 5, 4, 3, 2, 1, '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '2.1 자료 : Bloomberg, NH투자증권리서치본부 (%) 7 6 5 4 3 2 1 44
일진머티리얼즈 www.nhqv.com 그림 3. 대규모광산개발프로젝트부재. 당분간타이트한구리광산수급상황지속불가피 자료 : Glencore(218 Global Metals, Mining & Steel Conference), NH 투자증권리서치본부 그림 4. 최근 3 년간구리광산시설투자크게위축 ( 십억달러 ) 글로벌구리광산 CAPEX ( 좌 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 구리가격 ( 연평균, 우 ) '7 '9 '11 '13 '15 '17 '19E '21F 주 : 218 년이후구리가격 ( 연평균 ) 은 Bloomberg 컨센서스자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부 ( 달러 / 톤 ) 1,5 9,5 8,5 7,5 6,5 5,5 4,5 그림 5. 올해도글로벌구리공급부족전망유효 ( 천톤 ) 구리 -5-1 -15-2 -25-3 -35-4 -45-189 -25 수급상 (+) 는 ' 공급과잉 ', 수급상 (-) 는 ' 공급부족 ' '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19E '2F 자료 : ICSG, ILZSG, INSG, NH 투자증권리서치본부 45
일진머티리얼즈 www.nhqv.com 표 3. 일진머티리얼즈잔여이익모델 (RIM) ( 단위 : 십억원, 원 ) 219E 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F 227F 228F 229F 23F Net profit 51 78 11 123 151 184 257 343 459 655 937 1,231 Shareholder s equity 58 658 759 882 1,34 1,218 1,469 1,798 2,229 2,832 3,675 4,759 Forecast ROE (FROE) 9.3% 12.6% 14.3% 15.% 15.8% 16.4% 19.1% 21.% 22.8% 25.9% 28.8% 29.2% Spread (FROE-COE) -2.7%.7% 2.3% 3.% 3.8% 4.4% 7.1% 9.% 1.8% 13.9% 16.8% 17.2% Residual income -15 4 16 25 37 49 96 147 218 352 548 726 Cost of equity (COE) 12.% Beta 1.3 Market risk premium (Rm-Rf) 6.% Risk-free rate (Rf) 4.% Beginning shareholder s equity 528 PV of forecast period RI 738 PV of continuing value 932 Equity value (C+P) 2,199 No of shares (common, mn) 46.1 12M TP Fair price (C) 53,387 Current price (C) 34,75 Upside (-downside) 53.6% 12MF P/B (x) 4.4 12MF P/E (x) 38. 주 : RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델 ) 은현금흐름할인모형의하나로주주입장에서투자원금인자기자본과자기자본비용을초과하는이익 ( 잔여이익 ) 의현재가치를합한금액을적정주주가치 ( 자기자본가치 ) 로보는 Valuation 모델이다. 산식으로표현하면다음과같다. 자기자본가치 = 자기자본 + 미래잔여이익의현재가치합 * 잔여이익 (RIt) = 당기순이익 t - 자기자본 t-1 * 자기자본비용 (Cost of Equity)t = 자기자본 t-1 * (ROEt - COEt) RIM 은이론적으로배당할인모형 (DDM), 잉여현금흐름할인모형 (DCF) 과같은결과를도출하면서도측정지표상의주관성을최소화시킨객관적인 Valuation 모델이라고할수있어당사 Valuation 기본모델로사용하고있다. Market Risk Premium 적용기준 (Guidance) 구분 Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap. 기준 M-cap 1조원이상 M-cap M-cap M-cap 2천억 ~1조원 +'BBB+' 이상 + 신용등급 'AAA' 이상 1조 ~1조원 + 'A' 이상 2천억원미만 +'BBB-' 이상 Risk Premium 5.2% 6.% 7.% 8.% * Risk Free Rate = 4.%( 공통 ) 46
일진머티리얼즈 www.nhqv.com STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 218/12A 219/12E 22/12F 221/12F 218/12A 219/12E 22/12F 221/12F 매출액 52. 59. 814.1 913. PER( 배 ) 45.7 31.2 2.5 15.9 증감률 (%) 1.6 17.5 38. 12.1 PBR( 배 ) 3.6 2.8 2.4 2.1 매출원가 422.5 488.2 667.6 748.6 PCR( 배 ) 23.7 16. 11.5 9.3 매출총이익 79.5 11.8 146.5 164.3 PSR( 배 ) 3.8 2.7 2. 1.8 Gross 마진 (%) 15.8 17.3 18. 18. EV/EBITDA( 배 ) 25. 15.1 1.4 8. 판매비와일반관리비 3.8 36.8 47.8 37.2 EV/EBIT( 배 ) 37.7 22.9 14.5 1.7 영업이익 48.7 65. 98.8 127.1 EPS( 원 ) 897 1,113 1,698 2,191 증감률 (%) -1.6 33.5 52. 28.6 BPS( 원 ) 11,46 12,573 14,27 16,462 OP 마진 (%) 9.7 11. 12.1 13.9 SPS( 원 ) 1,899 12,796 17,656 19,799 EBITDA 73.5 98.9 138.7 17.5 자기자본이익률 (ROE, %) 7.8 9.3 12.6 14.3 영업외손익 5. 1. 1.6 2.5 총자산이익률 (ROA, %) 6.2 7.1 9.7 11.1 금융수익 ( 비용 ) 4.9-1. -.4.5 투하자본이익률 (ROIC, %) 12.8 13.7 19. 22.9 기타영업외손익.1 2. 2. 2. 배당수익률 (%).... 종속, 관계기업관련손익.... 배당성향 (%).... 세전계속사업이익 53.7 66. 1.4 129.6 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 12.4 14.7 22.1 28.5 보통주주당배당금 ( 원 ) 계속사업이익 41.3 51.3 78.3 11. 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) -1.5-19.4-25.2-32.5 당기순이익 41.3 51.3 78.3 11. 총부채 / 자기자본 (%) 31. 31.1 3. 27.2 증감률 (%) -2.1 24.2 52.6 29. 이자발생부채 2 22 22 22 Net 마진 (%) 8.2 8.7 9.6 11.1 유동비율 (%) 327.9 348.1 359.9 46. 지배주주지분순이익 41.3 51.3 78.3 11. 총발행주식수 ( 백만 ) 46 46 46 46 비지배주주지분순이익.... 액면가 ( 원 ) 5 5 5 5 기타포괄이익 -16.3... 주가 ( 원 ) 41, 34,75 34,75 34,75 총포괄이익 25. 51.3 78.3 11. 시가총액 ( 십억원 ) 1,891 1,62 1,62 1,62 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 218/12A 219/12E 22/12F 221/12F ( 십억원 ) 218/12A 219/12E 22/12F 221/12F 현금및현금성자산 53.1 18.1 151.2 227.1 영업활동현금흐름 86. 89.4 124. 14.8 매출채권 63.8 7.2 77.3 86.6 당기순이익 41.3 51.3 78.3 11. 유동자산 357.5 426.5 491.2 584.8 + 유 / 무형자산상각비 24.7 34. 4. 43.4 유형자산 271.5 317.9 348.2 365.2 + 종속, 관계기업관련손익.... 투자자산 43.3 1.1 1.5 1.7 + 외화환산손실 ( 이익 ) -.5... 비유동자산 334.7 333.6 364. 38.8 Gross Cash Flow 79.8 1. 139.8 171.5 자산총계 692.2 76.1 855.2 965.7 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 6.2 4.1 5.7-3.6 단기성부채 14.9 17.2 16.9 16.6 투자활동현금흐름 -61.9-36.8-8.6-64.7 매입채무 22. 25.8 35.6 4. + 유형자산감소.... 유동부채 19. 122.5 136.5 144. - 유형자산증가 (CAPEX) -119. -8. -7. -6. 장기성부채 5.3 5.3 5.3 5.3 + 투자자산의매각 ( 취득 ) 21.1 42.2 -.4 -.2 장기충당부채 23.2 23.5 23.7 23.9 Free Cash Flow -33. 9.4 54. 8.8 비유동부채 54.8 57.9 6.7 62.6 Net Cash Flow 24.1 52.6 43.4 76.2 부채총계 163.8 18.4 197.2 26.6 재무활동현금흐름 -18.1 2.3 -.3 -.3 자본금 23.1 23.1 23.1 23.1 자기자본증가 6.2... 자본잉여금 385.4 385.4 385.4 385.4 부채증감 -24.3 2.3 -.3 -.3 이익잉여금 19.8 161.1 239.4 34.4 현금의증가 6.9 55. 43.1 75.9 비지배주주지분.... 기말현금및현금성자산 53.1 18.1 151.2 227.1 자본총계 528.4 579.7 658. 759.1 기말순부채 ( 순현금 ) -55.7-112.3-165.9-246.5 47
신흥에스이씨 (24384.KQ) 끝이보이는성장통! Company Report 219.6. 4 고객사의수익성위주정책으로동사의생산가동률이증가하지못하고 18 년하반기 CB 발행등으로인해동사의주가는약세시현. 그러나고 객사의 2 차전지공급이하반기부터본격화될것으로예상되기에신흥에 스이씨에대해관심을가져야할시기 헝가리법인의부진 신흥에스이씨는국내배터리업체인 S 사의매출비중이 9% 이상임. 동사의아이템인 Cap Assembly( 각형배터리 ) 와 CID( 원통형배터리 ) 는배터리에무조건 1 개씩적용되는부품이기에고객사의배터리생산량에따라동사의실적이좌우됨 고객사의수익성위주수주로인해배터리생산량이감소하였고헝가리법인의 1 분기기준가동률은 14% 에불과. 신규라인의가동률이시장기대만큼올라가지못하고 CB 5 억원을 (218 년 11 월 ) 을발행하며 18 년하반기부터주가가약세를보였음 하반기실적모멘텀기대 최근고객사가 3 세대 2 차전지생산을시작함에따라동사의생산량이 6 월부터빠르게증가하기시작. 국내 ESS 화재로인한 ESS 공급물량도정부의 ESS 안전성강화방안발표로인해회복될것으로예상되기때문에하반기부터는실적성장이가능할것으로보임 헝가리법인 2 기와 3 기라인 ( 각 1 만개 / 월 ) 을증설중에있으며 22 년에는신규라인가동이시작될것 2 차전지성장에대한큰그림은변함없고 19 년예상 PER 16.4 배수준은 2 차전지성장세를감안하면저평가라는판단 중대형각형 Cap Ass y 매출추이 Not Rated 현재가 ( 19/5/31) 35,6 원 업종 IT부품 KOSPI / KOSDAQ 2,41.74 / 696.47 시가총액 ( 보통주 ) 233.2십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 6.6백만주 52주최고가 ('18/9/18) 55,4원 최저가 ('19/5/29) 3,3원 평균거래대금 (6일) 1,293백만원 배당수익률 (219E).42% 외국인지분율 1.7% 주요주주 김기린외 1 인 31.7% 최화봉외 6 인 31.7% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 2.6-2.1-11.2 상대수익률 (%p) 7.7-2.2 12.1 218 219E 22F 221F 매출액 215.4 261.5 359.2 44.6 증감률 61.8 21.4 37.4 12.6 영업이익 14.1 2.6 3.4 35.7 증감률 42.1 45.7 47.5 17.6 영업이익률 6.6 7.9 8.5 8.8 ( 지배지분 ) 순이익 9.6 14.5 22.7 26.6 EPS 1,468 2,177 2,943 3,447 증감률 46.6 48.2 35.2 17.1 PER 24.4 16.4 12.1 1.3 PBR 2.8 1.9 1.6 1.4 EV/EBITDA 13.1 7.9 6.5 5.8 ROE 12.5 12.6 14.4 14.6 부채비율 224.8 129.8 113.3 98.5 순차입금 91.4 47.4 65.2 54.6 단위 : 십억원, %, 원, 배주 1: EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준주 2: CB 115 만주희석화반영자료 : NH 투자증권리서치본부전망 ( 십억원 ) 35 3 25 2 15 1 5 중대형각형 Cap Ass'y '14 '15 '16 '17 '18 '19E '2F '21F Analyst 손세훈 2)768-7971, midas.sohn@nhqv.com RA 장재호 2)768-783, jangjaeho@nhqv.com 자료 : 신흥에스이씨, NH 투자증권리서치본부전망
기업개요 신흥에스이씨는 2차전지부품중안전장치에해당되는중대형각형 Cap Assembly, 소형원통형 CID(Current Interrupt Device) 등을주요아이템으로생산. 동사제품은국내 2차전지제조업체인 S사에주로공급 동사는국내에서는오산 ( 원형 CID 5천3백만개 / 월 ), 양산 ( 중대형 Cap Ass y 24만개 / 월, 중대형 Can 11만개 / 월 ) 에제조공장을보유하고있으며, 해외에서는말레이시아 ( 원형 CID 3천6백만개 / 월 ), 중국서안 ( 중대형각형 Cap Ass y 18만개 / 월 ), 중국천진 ( 원형 CID 6천만개 / 월 ) 에제조공장을보유하고있음. 18년상반기에는헝가리공장 ( 중대형각형 Cap Ass y 32만개 / 월 ) 이완공되었음 제품및매출비중 - 219년 1분기기준매출비중은중대형각형 Cap Ass y가약 65%, 소형원형 CID가 25%, 중대형각형 CAN이 5% 차지 - Cap Ass y는 Battery Cell을밀폐하는부품으로과전류발생시 Membrane, Ven이장착되어있어폭발을방지 - CID는소형원형전지부품으로폭발방지역할수행 - CAN은 AL소재로외부로부터의충격을차단하고충방전에필요한전해액, 젤리롤등을담아보관하는케이스 2.% 3.1% 5.% 25.1% 64.8% 중대형각형 Cap Ass'y 소형원형 N-CID 중대형각형 CAN 전지 Pack Module 기타 주 : 219 년 1 분기기준자료 : 신흥에스이씨, NH 투자증권리서치본부 영업실적추이 - 신규라인 ( 헝가리, 천진 ) 가동으로고정비증가. 반면가동률이증가하지않음에따라영업이익률하락 - 219년하반기부터가동률증가예상 ( 십억원 ) 5 4 3 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 1 8 6 2 4 1 2 '15 '16 '17 '18 '19E '2F '21F 자료 : 신흥에스이씨, NH 투자증권리서치본부전망 과거주가추이및주요이벤트 ( 원 ) 63, 57, 51, 45, 미국캘리포니아전기자동차 (EV) 확대정책발표 18 년 2 분기실적발표 ( 매출액 +69% y-y, 영업이익 +97% y-y) 39, 33, 217 년 9 월코스닥시장상장 27, 전기차및 ESS시장성장 18년 3분기실적발표 21, 기대감으로인한주가상승 ( 영업이익 -15.5% y-y, -46.4% q-q) 15, '17.9 '17.1 '17.11 '17.12 '18.1 '18.2 '18.3 '18.4 '18.5 '18.6 '18.7 '18.8 '18.9 '18.1 '18.11 '18.12 '19.1 '19.2 '19.3 '19.4 '19.5 자료 : DataGuide, NH 투자증권리서치본부 49
신흥에스이씨 www.nhqv.com 그림 1. Cap Assembly 그림 2. 소형 CID 자료 : 신흥에스이씨, NH 투자증권리서치본부 자료 : 신흥에스이씨, NH 투자증권리서치본부 그림 3. 사업장별 CAPA 증설 ( 천개 / 월 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1Q18 1Q19 오산소형 CID 말레이시아소형 CID 중국천진소형 CID 양산중대형 Cap Ass'y 양산중대형 CAN 중국서안중대형 Cap Ass'y 헝가리중대형 Cap Ass'y 주 : 양산중대형 Cap Ass y 는생산제품종류에따른 Capa 변동있음자료 : 신흥에스이씨, NH 투자증권리서치본부 그림 4. 제품별매출추이 그림 5. 제품별매출비중추이 ( 억원 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 기타 전지 Pack Module 소형각형 Cap Ass'y 중대형각형 CAN 소형원형 N-CID 중대형각형 Cap Ass'y '14 '15 '16 '17 '18 '19E '2F 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 기타 전지 Pack Module 소형각형 Cap Ass'y 중대형각형 CAN 소형원형 N-CID 중대형각형 Cap Ass'y '14 '15 '16 '17 '18 '19E '2F 자료 : 신흥에스이씨, NH 투자증권리서치본부전망 자료 : 신흥에스이씨, NH 투자증권리서치본부전망 5
신흥에스이씨 www.nhqv.com 그림6. 오산 ( 소형 CID) 공장가동률추이 ( 백만개 ) (%) 2 생산능력 ( 좌 ) 가동률 ( 우 ) 12 그림 7. 양산 ( 중대형 Cap Ass y) 공장가동률추이 ( 백만개 ) (%) 8 생산능력 ( 좌 ) 가동률 ( 우 ) 12 16 12 8 4 1 8 6 4 2 7 6 5 4 3 2 1 1 8 6 4 2 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 자료 : 신흥에스이씨, NH 투자증권리서치본부 자료 : 신흥에스이씨, NH 투자증권리서치본부 그림 8. 말레이시아 ( 소형 CID) 법인가동률추이 ( 백만개 ) (%) 12 생산능력 ( 좌 ) 가동률 ( 우 ) 94 1 8 6 4 2 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 자료 : 신흥에스이씨, NH 투자증권리서치본부 92 9 88 86 84 82 그림 9. 중국천진 ( 소형 CID) 법인가동률추이 ( 백만개 ) (%) 2 생산능력 ( 좌 ) 가동률 ( 우 ) 1 16 12 8 4 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 자료 : 신흥에스이씨, NH 투자증권리서치본부 9 8 7 6 5 4 3 2 1 그림1. 중국서안 ( 중대형 Cap Ass y) 법인가동률추이 ( 백만개 ) (%) 8 생산능력 ( 좌 ) 가동률 ( 우 ) 1 7 9 6 8 7 5 6 4 5 3 4 2 3 2 1 1 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 자료 : 신흥에스이씨, NH투자증권리서치본부 그림 11. 헝가리 ( 중대형 Cap Ass y) 법인가동률추이 ( 백만개 ) (%) 12 생산능력 ( 좌 ) 가동률 ( 우 ) 18 1 8 6 4 2 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 자료 : 신흥에스이씨, NH 투자증권리서치본부 16 14 12 1 8 6 4 2 51
대주전자재료 (786.KQ) SiOx 가장기관전포인트 Company Report 219. 6. 4 최근 2 차전지시장에서는고에너지밀도전지개발을위해저팽창 SiOx ( 실리콘계산화물 ) 소재개발이활발한상황. 동사 SiOx 소재사용시 2 차전지성능이향상되는점확인. 동사는장기적으로 SiOx 소재영향력강화에따른기업가치제고라는희소성있는 bottom-up 스토리보유 SiOx( 실리콘계산화물 ) 소재실적확대구간진입 2 년부터 SiOx 계음극활물질양산공급과본격적인실적확대구간진입예상. 동사는 18 년 5 월총 15 톤 / 월규모의 SiOx 소재신규공장을착공하여, 19 년 7 월일부완공예정. 단계적인증설로 19 년말기준생산능력을 6 톤 / 월까지확대할계획. 현재 SiOx 제품판가를 7 달러 /kg 로가정하면연간 58 억원규모의매출가능 ( 수율및가동률 1% 가정 ). 초기수율과가동률감안시매출규모와추가고객사확보시기는변동될수있으나양산공급본격화에따른장기실적성장기대감은높은상황 2 차전지성능향상트렌드속소재경쟁력부각 동사의 SiOx 계음극활물질은국내 2 차전지업체로공급되어흑연계음극활물질과혼합해사용될것. 동사제품을 5wt%( 용액에녹은용질의무게비 ) 혼합한복합음극활물질사용시기존흑연계음극활물질만사용한 2 차전지셀대비저장용량증가 ( 기존 35mAh/g 4mAh/g). 2 년이후 3 세대전기차 ( 주행거리 5km 이상 ) 출시본격화에맞춰국내외주요 2 차전지업체들 2 차전지성능향상노력을이어갈것으로전망 동사는국내 2 차전지고객사와소재기술공동개발해 9% 이상의초기충방전효율을달성했고용량유지특성을개선. 고객사로부터제품퀄인증을완료해경쟁사와달리양산공급이가능. 추가로동사가 15 년부터고객사와공동개발을진행해양산공급까지 4 년이상소요된점감안하면경쟁사가동사와의소재경쟁력차를단기간내좁히기는어려울것으로판단 Not Rated 현재가 ( 19/5/31) 14,4 원 업종 2차전지 KOSPI / KOSDAQ 2,41.74 / 696.47 시가총액 ( 보통주 ) 29.5십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 14.6백만주 52주최고가 ( 18/7/26) 32,45원 최저가 ( 18/12/11) 14,원 평균거래대금 (6일) 3,362백만원 배당수익률 (219E).% 외국인지분율 1.2% 주요주주임무현외 1 인 3.4% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) -3.8-19.3-34.8 상대수익률 (%p) -27.3-19.4-17.7 216 217 218 219E 매출액 67.9 93.4 12.9 121. 증감률 18.1 37.5 1.2 17.5 영업이익 4. 3. 3.7 8.5 증감률 흑전 -26.2 25.6 128. 영업이익률 5.9 3.2 3.6 7. ( 지배지분 ) 순이익.7-8..4 4.3 EPS 59.6-579. 25.8 293.4 증감률 흑전 적전 흑전 1,35.9 PER 73.8 N/A 677.5 49.1 PBR 1. 4. 3.3 2.5 EV/EBITDA 13.4 35.3 39.1 19.9 ROE 1.3-14.5.6 5.1 부채비율 141.5 145.8 17.5 111.8 순차입금 56.2 56.1 46.8 44.4 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 대주전자재료의실리콘산화물 (SiOx) 소재생산능력과매출액추이 ( 톤 / 월 ) 매출액추이 ( 우 ) 2 SiOx 소재생산능력 ( 좌 ) 15 1 5 '18 '19E '2F '21F 자료 : 대주전자재료, NH투자증권리서치본부전망 ( 십억원 ) 18 15 12 9 6 3 Analyst 고정우 2)768-7462, j.ko@nhqv.com RA 이정의 2)768-7584, justice.lee@nhqv.com
기업개요 대주전자재료는 1981 년에설립되었으며, 24 년코스닥상장. 전도성페이스트, 고분자재료, 형광체, 나노재료 (2 차전지 용실리콘음극재 ) 를전문으로생산및판매하는업체 MLCC( 적층세라믹콘덴서 ) 외부전극재료및첨가제, LED 형광체, 2 차전지용실리콘산화물 (SiOx) 음극활물질을국내고 객사에주로공급. 동사 2 차전지용 SiOx 음극활물질은 19 년 7 월완공예정인신규공장에서양산공급할계획 동사는 2 차전지용 SiOx 음극활물질생산능력을 18 년말 1 톤 / 월 19 년말 6 톤 / 월 21 년말 15 톤 / 월 ( 추가 35 톤 / 월증설시 5 톤 / 월 ) 규모로확대할계획. 이를통한매출확대기대되는가운데국내외업체들과제품테스트진행 중 제품및매출비중 - 219년 1분기제품별매출비중은전도성페이스트 (MLCC첨가제및외부전극재료 ) 62%, 태양전지전극재료 4%, 고분자재료 6%, 형광체 14%, 나노재료 (2차전지용실리콘음극재 ) 1%, 기타 ( 금속분말, 중국법인향원재료등 ) 13% 나노재료, 1% 형광체, 14% 고분자재료, 6% 기타, 13% 전도성페이스트, 62% 태양전지전극재료, 4% 주 : 219 년 1 분기기준, 자료 : 대주전자재료 영업실적추이 - 중국법인을포함한 219년 1분기연결기준실적으로매출액 257억원 (-.9% y-y), 영업이익 6억원 (-39.1% y-y), 영업이익률 2.2% 를기록 - 1분기실적부진은 MLCC, LED형광체고객사의재고조정으 ( 십억원 ) 12 1 8 6 % 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 6% 3% 4% 8% 6% 4% 2% 로인한매출하락때문. 상반기까지는실적회복속도더딜 4 % 것으로예상되나하반기부터는고객사재고조정마무리, 2차전지용실리콘산화물음극활물질공급본격화로실적회복 2-4% -2% -4% 속도빨라질전망 -2 '14 '15 '16 '17 '18-6% 자료 : 대주전자재료, NH 투자증권리서치본부전망 과거주가추이 ( 원 ) ( 만주 ) 35, 3, 25, 2, 거래량 ( 우 ) 주가 ( 좌 ) 25 2 15 15, 1, 5, 1 5 '14.5 '14.11 '15.5 '15.11 '16.5 '16.11 '17.5 '17.11 '18.5 '18.11 '19.5 자료 : DataGuide, NH 투자증권리서치본부 53
대주전자재료 www.nhqv.com 그림 1. 대주전자재료실리콘산화물소재생산능력 (Ton/Month) 15 그림 2. 대주전자재료실리콘산화물소재매출전망 ( 십억원 ) 18 15 1 12 9 5 6 3 '18 '19E '2F '21F '18 '19E '2F '21F 자료 : 대주전자재료, NH 투자증권리서치본부전망 주 : 가격 7 달러 /kg, 가동률 1%, 수율 1% 가정자료 : 대주전자재료, NH 투자증권리서치본부전망 그림3. 대주전자재료실리콘산화물소재혼합효과 (mah/g) 6 5 4 3 2 1 미첨가 5wt% 첨가 1wt% 첨가 2wt% 첨가 25wt% 첨가 자료 : 대주전자재료, NH 투자증권리서치본부 54
이노메트리 (3243.KQ) 2 차전지검사장비의끝판왕 Company Report 219. 6. 4 동사의장비는국내시장점유율 97%. 배터리안정성강화로인해동사 의장비를적용하는 2 차전지업체증가. 고객사의 CAPA 증설로안정적 인성장가능. 2 차전지장비업체중가장주목해야될기업 배터리의내부결함을검사 국내 2 차전지검사장비는대부분이외관검사인반면이노메트리는 X- Ray 를활용하여 2 차전지의내부결함을검사하는장비. 갤럭시노트 7 의발화사건이후 2 차전지의안정성이중요하게됨 배터리셀제조업체들은안정성강화를위해배터리패키징이후내부검사에대해필요성이제기되었고, 삼성 SDI, SK 이노베이션등이 216 년부터본격적으로차량용 2 차전지에적용. 국내 2 차전지제조사의점유율이약 97% 에달하며 218 년부터는중국 BYD 로부터수주를받기시작함 고객사증설로성장의가속화 동사의고객사인삼성 SDI 는 218 년 CAPA 가 15GWh 에서 22 년 31GWh, 225 년까지 23GWh 증설계획. SK 이노베이션은 218 년 4.7GWh 에서 22 년 19.7GWh, 225 년까지 1GWh 이며 BYD 는 218 년 28GWh 에서 22 년 6GWh 로증가 엑스레이검사장비는방사능유출로인해기술에대한진입장벽이높음. 동사는고객사내에서과점적인지위를가지고있기때문에고객사의 CAPA 증설로인해매년안정적인성장이가능. 안정성강화는배터리업체의필수과제인만큼내부검사를하는동사의장비를적용하려는고객사는확대될것 셀업체 ( 고객사 ) 생산능력전망 Not Rated 현재가 ( 19/5/31) 28,65 원 업종 기계, 장비 KOSPI / KOSDAQ 2,41.74 / 696.47 시가총액 ( 보통주 ) 138.2십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 4.8백만주 52주최고가 ('19/3/15) 34,2원 최저가 ('18/12/18) 22,2원 평균거래대금 (6일) 2,217백만원 배당수익률 (219E).7% 외국인지분율.2% 주요주주 넥스트아이외 4 인 61.9% 프라핏자산운용 5.9% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 13.2.. 상대수익률 (%p) 18.9.. 218 219E 22F 221F 매출액 3.6 4.4 52.5 65.6 증감률 117.4 32. 3. 25. 영업이익 6.7 9.6 13. 17. 증감률 239.2 43.6 34.9 31. 영업이익률 22. 23.9 24.8 26. ( 지배지분 ) 순이익 5.2 7.8 1.5 13.8 EPS 1,492 1,619 2,184 2,86 증감률 314.3 8.5 34.9 31. PER 16.9 17.7 13.1 1. PBR 2.5 2.5 2.1 1.8 EV/EBITDA 12.6 9.4 6.5 4.4 ROE 19.2 15.1 17.6 19.4 부채비율 23.3 24.6 25.2 25.2 순차입금 -36.2-4.6-48.4-6. 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 (GWh) 25 삼성 SDI SK 이노베이션 BYD 2 15 1 5 '18 '19E '2F '22F '23F '25F Analyst 손세훈 2)768-7971, midas.sohn@nhqv.com RA 장재호 2)768-783, jangjaeho@nhqv.com 자료 : 각사, NH 투자증권리서치본부전망